γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Οι τράπεζες κεφάλαια διαθέτουν, επαρκή ρευστότητα τους έχει χορηγήσει η ΤτΕ και η ΕΚΤ το ερώτημα είναι αξίζουν για αγορά χρηματιστηριακά;
Το ερώτημα αυτό καθίσταται εύλογο για το απλό λόγο ότι ο τραπεζικός κλάδος αναδιαρθρώθηκε, κεφάλαια απέκτησε συνολικά μαζί με τις προνομιούχες και την συμμετοχή των ιδιωτών 27-28 δισεκ. ευρώ, η ρευστότητα φθάνει στα 82 δισεκ ευρώ που παρέχει η ΕΚΤ και η ΤτΕ αλλά παρ΄ όλα αυτά η κεφαλαιοποίηση του κλάδου η αποτίμηση του στο χρηματιστήριο από τα εξωφρενικά 32 δισεκ. ευρώ έχει μειωθεί στα 18 δισεκ. ευρώ.
Οι 4 συστημικές τράπεζες αξίζουν 18 δισεκ. ευρώ;
Η αποτίμηση του κλάδου με πραγματικούς όρους είναι άριστη.
Η Εθνική συνεχίζει να παραμένει σε υπερτιμημένη ζώνη και παρά τα παιχνίδια στα παράγωγα πουλάνε παράγωγα και αγοράζουν warrants δεν έχει αλλάξει το προφίλ ρίσκου.
Εμφανίζει P/BV περίπου 1 με κεφαλαιοποίηση 5,8 δισεκ. όταν η αξία των warrants είναι μόλις 162 εκατ ευρώ.
Οι προοπτικές της Εθνικής με πραγματικούς όρους συγκρινόμενες με τις υπόλοιπες τράπεζες είναι πτωτική όσον αφορά την μετοχή στο χρηματιστήριο.
Η Alpha που έχει επιδείξει την καλύτερη συμπεριφορά έφθασε στην τιμή της αμκ στα 0,44 ευρώ με την κεφαλαιοποίηση κοντά στα 5 δισεκ.
Η συμπεριφορά της Alpha στο χρηματιστήριο μας δείχνει ότι τα επίπεδα των 0,38 -0,39 ευρώ αποτελούν βάση και κάποιου εκεί οριοθετούνται τα χαμηλά για την μετοχή.
Το P/BV στο 0,62 είναι λογικό και αντικατοπτρίζει δίκαιες αξίες.
Π.χ. P/BV στο 0,8 θα ισοδυναμούσε με 6,2 δισεκ. ευρώ κεφαλαιοποίηση ή 0,56 ευρώ μόνο αν αρχίσει ο όμιλος να παρουσιάζει ικανοποιητικά κέρδη.
Η Πειραιώς επίσης μετά την ολοκλήρωση της διόρθωσης της φαίνεται ότι οριοθέτησε τα χαμηλά για την μετοχή περί τα 0,88 με 0,90 ευρώ και την κεφαλαιοποίηση στα 4,8 δισεκ. ευρώ.
Το P/BV της Πειραιώς στα 0,55 είναι το χαμηλότερο στον τραπεζικό κλάδο και εμφανίζει περιθώρια ανόδου.
Μια λογική αποτίμηση της Πειραιώς θα ήταν η χρηματιστηριακή τιμή μαζί με την τιμή των warrants να μας δίνει αξία πάνω από τα 1,71 ευρώ που ήταν η τιμή της αύξησης κεφαλαίου.
Θεωρητικά επιπλέον 0,4 ευρώ θα μπορούσαν να προστεθούν στην αξία της μετοχής και των warrants αθροιστικά.
Χρηματιστηριακά αυτός θα μπορούσε να ήταν ο στόχος για την τράπεζα Πειραιώς.
Το θετικό στοιχείο για την Πειραιώς είναι ότι εμφανίζει το υψηλότερο tangible book value δηλαδή το υψηλότερο καθαρό κεφάλαιο στο σύστημα περίπου 8,8 δισεκ. ευρώ έναντι 7,7 δισεκ της Alpha και 5,3 δισεκ. της Εθνικής τράπεζας.
Η Eurobank επιβεβαίωσε πλήρως τον χρηματιστηριακό στόχο, αξίζει πέριξ των 0,5 ευρώ και τα επίπεδα αυτά οριοθετούν δίκαιες αξίες πολλώ δε μάλλον μετά την εξαγορά του ΤΤ και της Proton bank.
Το P/BV της Eurobank οριοθετείτε στα 0,6 ευρώ επίπεδα που την χαρακτηρίζουν επαρκώς αποτιμημένη.
Άρα με χρηματιστηριακούς όρους και αξιολογώντας τα tangible book value η πραγματικότητα είναι ότι με εξαίρεση την ακόμη ακριβή Εθνική οι υπόλοιπες τράπεζες είναι ορθά αποτιμημένες πάντα υπό την αίρεση ότι δεν θα υπάρξει δυσμενής εξέλιξη ή επιδείνωση στην οικονομία.
Άρα το ερώτημα είναι άπαξ και οι τράπεζες σε γενικές γραμμές είναι ορθά αποτιμημένες με βάση τα P/BV και με εξαίρεση την Εθνική αξίζουν για αγορά;
Για να δοθεί μια πειστική απάντηση, απουσία θεμελιωδών μεγεθών ειδικά κερδοφορίας η έννοια P/E δεν υφίσταται ακόμη στον κλάδο θα πρέπει να αποτιμηθούν δύο παράμετροι που σχετίζονται με παράγωγα χρηματιστηριακά προϊόντα.
Το short selling και τα warrants είναι τα δύο εργαλεία τα οποία θα αποτελέσουν την νέα εξίσωση για τον τραπεζικό κάδο με χρηματιστηριακούς όρους.
Η Alpha bank έχει καλύτερους όρους εξάσκησης των warrants σε αντίθεση με την Πειραιώς και κυρίως την Εθνική όπου διαπραγματεύονται με μεγάλα discount σε σχέση με τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου.
Ως γνωστό οι τιμές των αμκ των τραπεζών Εθνικής 4,29 ευρώ, Πειραιώς 1,71 ευρώ και Alpha 0,44 ευρώ θα είναι η βάση για τις τιμές εξάσκησης των warrants τέλη Δεκεμβρίου του 2013 και τον Ιανουάριο του 2014.
Η Εθνική για να βελτιώσει το P/BV θα πρέπει να αυξήσει τα κεφάλαια της και για να αυξήσει τα κεφάλαια της θα πρέπει να πουλήσει περιουσιακά στοιχεία.
Όπως έχει τονιστεί θα πωλήσουν οι τράπεζες τις ασφαλιστικές τους εταιρίες και θυγατρικές στα Βαλκάνια.
Σε ένα τέτοιο περιβάλλον, αναζήτησης κεφαλαίων, με τα stress tests να πλησιάζουν τα περιθώρια για ράλι στις μετοχές των τραπεζών είναι σχεδόν ασήμαντα.
Άρα το συμπέρασμα ποιο είναι;
Στην spot αγορά οι μετοχές δεν μπορούν να δώσουν πολλά αν δεν αλλάξουν ακόμη ορισμένοι συσχετισμοί στα κεφάλαια ειδικά στην Εθνική.
Στα παράγωγα και ειδικά στα warrants όσο πλησιάζουμε στις περιόδους εξάσκησης των warrants τόσο θα καθίσταται επιτακτική η ανάγκη να κλείσουν τα μεγάλα discount αλλά για να κλείσουν απαιτούνται ουσιαστικές διαφοροποιήσεις στους ισολογισμούς και στα κεφάλαια των τραπεζών.
Σε όλο αυτό το πάζλ δεν έχει τοποθετηθεί ακόμη η εξίσωση των NPLs.
Μόνο ότι μετεξελιχθεί σε γενική τάση η μείωση των NPLs θα δοθεί χρηματιστηριακό bonus στις μετοχές των τραπεζών.
Έχουμε επισημάνει πολλές φορές ότι ράλι στις τράπεζες θα υπάρξει όταν θα αποφασιστεί νέο haircut στο χρέος.
Σε αντίθεση με το παρελθόν το παλαιό haircut χρεοκόπησε τις τράπεζες και διέλυσε την οικονομία.
Το νέο haircut επειδή θα αφορά δάνεια των κρατών θα πλήξει τα κράτη και όχι τους ιδιώτες επενδυτές και ως εκ τούτου το όφελος για τον ιδιώτη επενδυτή στο χρηματιστήριο θα είναι μεγάλο γιατί θα καταστεί βιώσιμο το χρέος.
Το ράλι στο χρηματιστήριο θα έρθει μόνο όταν αποφασιστεί το νέο haircut.
Το ΧΑ τότε θα βρεθεί στις 1250 με 1300 μονάδες και οι μετοχές των τραπεζών σε υψηλότερα επίπεδα δικαιολογώντας P/BV ακόμη και υψηλότερα από 1.
Έως τότε υπομονή.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Οι 4 συστημικές τράπεζες αξίζουν 18 δισεκ. ευρώ;
Η αποτίμηση του κλάδου με πραγματικούς όρους είναι άριστη.
Η Εθνική συνεχίζει να παραμένει σε υπερτιμημένη ζώνη και παρά τα παιχνίδια στα παράγωγα πουλάνε παράγωγα και αγοράζουν warrants δεν έχει αλλάξει το προφίλ ρίσκου.
Εμφανίζει P/BV περίπου 1 με κεφαλαιοποίηση 5,8 δισεκ. όταν η αξία των warrants είναι μόλις 162 εκατ ευρώ.
Οι προοπτικές της Εθνικής με πραγματικούς όρους συγκρινόμενες με τις υπόλοιπες τράπεζες είναι πτωτική όσον αφορά την μετοχή στο χρηματιστήριο.
Η Alpha που έχει επιδείξει την καλύτερη συμπεριφορά έφθασε στην τιμή της αμκ στα 0,44 ευρώ με την κεφαλαιοποίηση κοντά στα 5 δισεκ.
Η συμπεριφορά της Alpha στο χρηματιστήριο μας δείχνει ότι τα επίπεδα των 0,38 -0,39 ευρώ αποτελούν βάση και κάποιου εκεί οριοθετούνται τα χαμηλά για την μετοχή.
Το P/BV στο 0,62 είναι λογικό και αντικατοπτρίζει δίκαιες αξίες.
Π.χ. P/BV στο 0,8 θα ισοδυναμούσε με 6,2 δισεκ. ευρώ κεφαλαιοποίηση ή 0,56 ευρώ μόνο αν αρχίσει ο όμιλος να παρουσιάζει ικανοποιητικά κέρδη.
Η Πειραιώς επίσης μετά την ολοκλήρωση της διόρθωσης της φαίνεται ότι οριοθέτησε τα χαμηλά για την μετοχή περί τα 0,88 με 0,90 ευρώ και την κεφαλαιοποίηση στα 4,8 δισεκ. ευρώ.
Το P/BV της Πειραιώς στα 0,55 είναι το χαμηλότερο στον τραπεζικό κλάδο και εμφανίζει περιθώρια ανόδου.
Μια λογική αποτίμηση της Πειραιώς θα ήταν η χρηματιστηριακή τιμή μαζί με την τιμή των warrants να μας δίνει αξία πάνω από τα 1,71 ευρώ που ήταν η τιμή της αύξησης κεφαλαίου.
Θεωρητικά επιπλέον 0,4 ευρώ θα μπορούσαν να προστεθούν στην αξία της μετοχής και των warrants αθροιστικά.
Χρηματιστηριακά αυτός θα μπορούσε να ήταν ο στόχος για την τράπεζα Πειραιώς.
Το θετικό στοιχείο για την Πειραιώς είναι ότι εμφανίζει το υψηλότερο tangible book value δηλαδή το υψηλότερο καθαρό κεφάλαιο στο σύστημα περίπου 8,8 δισεκ. ευρώ έναντι 7,7 δισεκ της Alpha και 5,3 δισεκ. της Εθνικής τράπεζας.
Η Eurobank επιβεβαίωσε πλήρως τον χρηματιστηριακό στόχο, αξίζει πέριξ των 0,5 ευρώ και τα επίπεδα αυτά οριοθετούν δίκαιες αξίες πολλώ δε μάλλον μετά την εξαγορά του ΤΤ και της Proton bank.
Το P/BV της Eurobank οριοθετείτε στα 0,6 ευρώ επίπεδα που την χαρακτηρίζουν επαρκώς αποτιμημένη.
Άρα με χρηματιστηριακούς όρους και αξιολογώντας τα tangible book value η πραγματικότητα είναι ότι με εξαίρεση την ακόμη ακριβή Εθνική οι υπόλοιπες τράπεζες είναι ορθά αποτιμημένες πάντα υπό την αίρεση ότι δεν θα υπάρξει δυσμενής εξέλιξη ή επιδείνωση στην οικονομία.
Άρα το ερώτημα είναι άπαξ και οι τράπεζες σε γενικές γραμμές είναι ορθά αποτιμημένες με βάση τα P/BV και με εξαίρεση την Εθνική αξίζουν για αγορά;
Για να δοθεί μια πειστική απάντηση, απουσία θεμελιωδών μεγεθών ειδικά κερδοφορίας η έννοια P/E δεν υφίσταται ακόμη στον κλάδο θα πρέπει να αποτιμηθούν δύο παράμετροι που σχετίζονται με παράγωγα χρηματιστηριακά προϊόντα.
Το short selling και τα warrants είναι τα δύο εργαλεία τα οποία θα αποτελέσουν την νέα εξίσωση για τον τραπεζικό κάδο με χρηματιστηριακούς όρους.
Η Alpha bank έχει καλύτερους όρους εξάσκησης των warrants σε αντίθεση με την Πειραιώς και κυρίως την Εθνική όπου διαπραγματεύονται με μεγάλα discount σε σχέση με τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου.
Ως γνωστό οι τιμές των αμκ των τραπεζών Εθνικής 4,29 ευρώ, Πειραιώς 1,71 ευρώ και Alpha 0,44 ευρώ θα είναι η βάση για τις τιμές εξάσκησης των warrants τέλη Δεκεμβρίου του 2013 και τον Ιανουάριο του 2014.
Η Εθνική για να βελτιώσει το P/BV θα πρέπει να αυξήσει τα κεφάλαια της και για να αυξήσει τα κεφάλαια της θα πρέπει να πουλήσει περιουσιακά στοιχεία.
Όπως έχει τονιστεί θα πωλήσουν οι τράπεζες τις ασφαλιστικές τους εταιρίες και θυγατρικές στα Βαλκάνια.
Σε ένα τέτοιο περιβάλλον, αναζήτησης κεφαλαίων, με τα stress tests να πλησιάζουν τα περιθώρια για ράλι στις μετοχές των τραπεζών είναι σχεδόν ασήμαντα.
Άρα το συμπέρασμα ποιο είναι;
Στην spot αγορά οι μετοχές δεν μπορούν να δώσουν πολλά αν δεν αλλάξουν ακόμη ορισμένοι συσχετισμοί στα κεφάλαια ειδικά στην Εθνική.
Στα παράγωγα και ειδικά στα warrants όσο πλησιάζουμε στις περιόδους εξάσκησης των warrants τόσο θα καθίσταται επιτακτική η ανάγκη να κλείσουν τα μεγάλα discount αλλά για να κλείσουν απαιτούνται ουσιαστικές διαφοροποιήσεις στους ισολογισμούς και στα κεφάλαια των τραπεζών.
Σε όλο αυτό το πάζλ δεν έχει τοποθετηθεί ακόμη η εξίσωση των NPLs.
Μόνο ότι μετεξελιχθεί σε γενική τάση η μείωση των NPLs θα δοθεί χρηματιστηριακό bonus στις μετοχές των τραπεζών.
Έχουμε επισημάνει πολλές φορές ότι ράλι στις τράπεζες θα υπάρξει όταν θα αποφασιστεί νέο haircut στο χρέος.
Σε αντίθεση με το παρελθόν το παλαιό haircut χρεοκόπησε τις τράπεζες και διέλυσε την οικονομία.
Το νέο haircut επειδή θα αφορά δάνεια των κρατών θα πλήξει τα κράτη και όχι τους ιδιώτες επενδυτές και ως εκ τούτου το όφελος για τον ιδιώτη επενδυτή στο χρηματιστήριο θα είναι μεγάλο γιατί θα καταστεί βιώσιμο το χρέος.
Το ράλι στο χρηματιστήριο θα έρθει μόνο όταν αποφασιστεί το νέο haircut.
Το ΧΑ τότε θα βρεθεί στις 1250 με 1300 μονάδες και οι μετοχές των τραπεζών σε υψηλότερα επίπεδα δικαιολογώντας P/BV ακόμη και υψηλότερα από 1.
Έως τότε υπομονή.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών