Πλησιάζει η ώρα της αλήθειας – Ορθότερα αποτιμημένες Alpha, Πειραιώς – Η Εθνική με όρους P/BV είναι από τις ακριβότερες έως 2,3 φορές σε σχέση με τον μέσο όρο της Ευρώπης - Σοκάρει η σύγκριση με 5 από τις μεγαλύτερες τράπεζες στην Ευρώπη

Θα εστιαστούμε σε αυτή την παράμετρο κυρίως γιατί, παρατηρούνται ορισμένα φαινόμενα που προβληματίζουν καθώς σε ορισμένες περιπτώσεις καταγράφονται ακραίες στρεβλώσεις.
Το συνολικό ενεργητικό των 4 μεγάλων ελληνικών τραπεζών διαμορφώνεται περίπου στα 339 με 340 δισεκ ευρώ και τα risk weighted assets δηλαδή το σταθμισμένο ενεργητικό περίπου στα 200 εκατ ευρώ.
Αυτό πρακτικά σημαίνει ότι με 20 δισεκ ευρώ κεφάλαια οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν κεφαλαιακή επάρκεια 10% πάνω από το 9% που είναι οριοθετημένο από την Τρόικα και την ΤτΕ.
Οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν πολύ υψηλούς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας, υποχρεωτικά και επιβεβλημένα κυρίως γιατί η Τρόικα ζήτησε υψηλά capital buffers υψηλά κεφαλαιακά μαξιλάρια προστασίας στην περίπτωση που υπάρξει επιδείνωση στα προβληματικά δάνεια και καταναλωθούν επιπρόσθετα κεφάλαια.
Ως γενική τάση η δημιουργία αποθεματικού κεφαλαίου ως capital buffer καταγράφεται και στις ευρωπαϊκές τράπεζες όχι μόνο λόγω της κρίσης αλλά και της Βασιλείας 3 που θα ισχύσει σε πλήρη διάσταση το 2019.
Π.χ. η BNP Paribas με ενεργητικό 1,96 τρισεκ. ευρώ εμφανίζει risk weighted assets 578 δισεκ. ευρώ και κεφάλαια 67,9 δισεκ. ευρώ.
Στην Ευρώπη και με όρους P/BV παρατηρείται η εξής τάση ότι καμία από τις μεγάλες τράπεζες – ενδεικτικό το δείγμα των 5 μεγάλων τραπεζών που παρουσιάζουμε – δεν εμφανίζει τιμή προς λογιστική αξία πάνω από 1 δηλαδή η κεφαλαιοποίηση τους είναι χαμηλότερη των κεφαλαίων τους.
Η ίδια τάση τείνει να καταγραφεί και στις περιπτώσεις της Alpha και Πειραιώς όχι όμως και στην Εθνική τράπεζα.
Στην Εθνική καταγράφεται μια ακραία στρέβλωση που δεν δικαιολογείται.
Η Εθνική εμφανίζει P/BV στο 2,35 δηλαδή έως 2,3 φορές υψηλότερα του μέσου ευρωπαϊκού όρου και υπερδιπλάσια και από το μέσο όρο της Alpha και Πειραιώς.
Αποτελεί ίσως την πλέον υπερβολικά αποτιμημένη τράπεζα.
Με όρους πραγματικού value η Εθνική θα έπρεπε να αποτιμάται κοντά στα 5 με 5,5 δισεκ. ευρώ και όχι 12,7 δισεκ. ευρώ που είναι η τρέχουσα αξία της.
Το αναφέρουμε αυτό γιατί ενώ όλοι εστιάζονται στις ανακεφαλαιοποιήσεις παραβλέπουν τις αποτιμήσεις.
Θα αποδειχθεί λάθος η στρατηγική της Εθνικής να «αφήσει να φουσκώσει τόσο πολύ η κεφαλαιοποίηση γιατί η σύγκριση με τις μεγάλες ευρωπαϊκές ή ακόμη και ελληνικές τράπεζες αποδεικνύουν ότι απλά είναι ακριβή» αναφέρει έμπειρος τραπεζίτης επί των οικονομικών.
Ωστόσο ανεξαρτήτως των όποιων σχολίων οι αριθμοί είναι απόλυτοι.
Η Alpha bank αποτιμάται με όρους P/BV στο 0,93 ευρώ υψηλότερα των ευρωπαϊκών ίσως δικαιολογημένα λόγω του ισχυρότερου κεφαλαίου που διαθέτει σε απόλυτα μεγέθη σε σχέση με τα risk weighted assets αλλά η Εθνική δεν μπορεί να εμφανίζει τιμή προς λογιστική αξία 2,3.
Το 2,3 δεν μπορεί να δικαιολογηθεί σε καμία περίπτωση με οικονομικούς όρους.
Αν επιβεβαιωθεί η εκτίμηση αυτή που εδράζεται σε συγκρίσιμα στοιχεία και όχι υποθετικά υπάρχουν περιθώρια πτώσης έως 50% στην Εθνική.
Προσεχώς θα αποδειχθεί του γραφόμενου ή όχι το αληθές….

Συγκριτικός πίνακας αποτιμήσεων μεταξύ ελληνικών και ευρωπαϊκών τραπεζών

Όλα τα ποσά είναι αποτιμημένα σε ευρώ

Τράπεζες	Ενεργητικό	Κεφάλαια	Κεφ/ποίηση	P/BV
Εθνική	104 δισεκ.	5,4 δισεκ.	12,7 δισεκ.	2,35
Alpha	71,8 δισεκ.	7,8 δισεκ.	7,3 δισεκ.	0,93
Πειραιώς	99 δισεκ.	9,7 δισεκ. ή 8,8 δισ. TBV	8,5 δισεκ.	0,96
Eurobank	64 δισεκ.	3,9 δισεκ.	4 δισεκ.	1
BNP Paribas	1,96 τρισεκ.	67,9 δισεκ.	56,2 δισεκ.	0,86
Societe Generale	1,24 τρισεκ.	40 δισεκ.	24 δισεκ.	0,57
Gredit Agricole	1,85 τρισεκ.	40 δισεκ.	16,24 δισεκ.	0,40
Unicredit	926 δισεκ.	59 δισεκ.	25,47 δισεκ.	0,43
Deutsche bank	1,22 τρισεκ.	39 δισεκ.	36,78 δισεκ.	0,96

Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr

Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingenws.gr