γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Ποιο είναι το πραγματικό fair value των ελληνικών τραπεζών;
Οι τράπεζες με ή χωρίς αρνητικά κεφάλαια θα βρεθούν μετά τις ανακεφαλαιοποιήσεις με θετικά κεφάλαια.
Με βάση τα διεθνή δεδομένα το P/BV εκτιμάται μεταξύ 0,5 με 0,6.
Οι τράπεζες με ή χωρίς αρνητικά κεφάλαια θα βρεθούν μετά τις ανακεφαλαιοποιήσεις με θετικά κεφάλαια.
Με βάση τα διεθνή δεδομένα το P/BV εκτιμάται μεταξύ 0,5 με 0,6.
Να σημειωθεί ότι η Deutsche bank με ενεργητικό κοντά στα 2 τρισ ευρώ σε επίπεδο group εμφανίζει κεφαλαιοποίηση 37,5 δισ ευρώ και P/BV κοντά στο 0,65 με 0,7.
Τα ερωτήματα για τις ελληνικές τράπεζες είναι πολλά;
1)Ποιο μπορεί να είναι το fair value μιας τράπεζα που θα ανακεφαλαιοποιηθεί και το ΤΧΣ θα κατέχει το 85%;
2)Είναι ορθό να αποτιμώνται πλήρως και τα κεφάλαια του ΤΧΣ;
3)Στις κεφαλαιοποιήσεις θα περιλαμβάνονται οι μετοχές του ΤΧΣ;
4)Ποιο θα είναι το free float;
5)Τι θα συμβεί με τα δικαιώματα;
6)Τι θα συμβεί με τα warrants;
7)Οι πωλήσεις μετοχών από τους βασικούς μετόχους είναι ορθή διαδικασία;
Ας δούμε το παράδειγμα της Alpha bank.
Ξεκινάει από σήμερα η διαδικασία των ιστορικότερων αυξήσεων κεφαλαίου στο ελληνικό banking με την Alpha bank να είναι η πρώτη από τις 4 μεγάλες συστημικές τράπεζες που ξεκινάει την διαδικασία ανακεφαλαιοποίησης.
Η μετοχή της Alpha bank θα διαπραγματεύεται από σήμερα χωρίς το δικαίωμα συμμετοχής στην αμκ.
Δηλαδή στο ΧΑ η μετοχή της Alpha bank θα είναι κομμένη λόγω αποκοπής δικαιώματος και θα ξεκινήσει χαμηλότερα.
Η διαπραγμάτευση των δικαιωμάτων θα ξεκινήσει στις 17 Μαΐου και θα λήξει στις 27 Μαΐου ενώ η αύξηση κεφαλαίου μαζί με τις προεγγραφές θα ολοκληρωθεί 31 Μαΐου.
Η Alpha bank για τα 550 εκατ ευρώ που σχεδιάζει να αντλήσει θα εκδώσει 1,25 δις μετοχές με τιμή 0,44 ευρώ. Να σημειωθεί ότι η σχέση νέων προς παλαιών μετοχών είναι 1,944 νέες μετοχές για κάθε 1 παλαιά.
Συνολικά για την αύξηση κεφαλαίου θα εκδοθούν 10,388 δις μετοχές ενώ συνολικά η τράπεζα θα διαθέτει μαζί με τις παλαιές μετοχές 10,922 δισεκατομμύρια μετοχές.
Ως μέτρο σύγκρισης αναφέρεται ότι οι ιδιώτες μέτοχοι θα κατέχουν 1,75 δισ μετοχές και το ΤΧΣ θα κατέχει περίπου 9,1 δισεκατομμύρια μετοχές.
Τα 1,75 δισεκατομμύρια μετοχές των ιδιωτών παλαιών και νέων θα διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο ενώ τα 9,1 δισεκατομμύρια μετοχές του ΤΧΣ δεν θα διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο.
Θα υφίστανται ως μετοχές αλλά το ΤΧΣ δεν θα κάνει συναλλαγές όπως ορίζει η νομοθεσία πέραν των προκαθορισμένων περιόδων όπου δύναται να πωλήσει.
Η Alpha bank θα διαθέτει λόγω και της θετικής καθαρής θέσης 7,9 δις ευρώ μαζί με τα 4,57 δις ευρώ της ανακεφαλαιοποίησης και αν αποτιμάται στα 0,5 με 0,6 αυτό σημαίνει ότι θεωρητικά θα πρέπει να αποτιμάται στα 4,5 δις ευρώ που σημαίνει τιμή κοντά στην τιμή της αύξησης κεφαλαίου.
Αν υποθέσουμε ότι η χρηματιστηριακή τιμή ανέλθει στο 1 ευρώ αυτό σημαίνει ότι η κεφαλαιοποίηση της Alpha bank θα βρεθεί στα 10,9 δισ και αν βρεθεί στα 2 ευρώ η κεφαλαιοποίηση θα φθάσει στα 20 δισ ευρώ; Ταυτόχρονα αν αυξηθεί 50% η χρηματιστηριακή τιμή τα warrants θα έχουν σημειώσει αύξηση 300%-400% και εκεί κρύβεται το μυστικό της κερδοσκοπίας. Τα warrants είναι assets που αξίζει να κατέχουν οι επενδυτές αλλά προσοχή θα οργιάσει η κερδοσκοπία.
Το ερώτημα είναι λοιπόν μπορεί να έχει η Alpha bank τέτοια κλίμακας κεφαλαιοποίηση;
Η απάντηση είναι όχι γιατί απλά ενώ θα διαθέτει ισχυρά κεφάλαια, δεν μπορεί να διαπραγματεύεται σχεδόν διπλάσια από τον μέσο όρο της Ευρώπης σε όρους P/BV.
Σίγουρα όμως οι τράπεζες θα έχουν κεφαλαιοποίηση τέτοιας κλίμακας που θα φθάνουν τα 15-16 δις ευρώ σε επίπεδο κλάδου, όπως έχει επισημανθεί και θα υπάρχουν προοπτικές ανόδου λόγω των warrants. Έχουμε επισημάνει ότι μετά τις αμκ οι τράπεζες θα αποκτήσουν αξία. Ποια μπορεί να είναι η αξία; Ακόμη εικασίες μπορεί να υπάρξουν.
Μια άλλη παράμετρος που πρέπει να τονιστεί είναι ότι στην κεφαλαιοποίηση θα προσμετρώνται οι μετοχές του ΤΧΣ αλλά όπως τονίστηκε θα είναι εκτός διαπραγμάτευσης.
Όσον αφορά το free float η γενική αίσθηση είναι ότι άπαξ και το ΤΧΣ θα κατέχει το 85% με 88% της κεφαλαιοποίησης των τραπεζών το free float δηλαδή οι ελεύθερα διαπραγματεύσιμες μετοχές θα αντιστοιχούν στο 15% με 13% των μετοχών.
Όμως το θεωρητικό ίσως και πρακτικό free float θα είναι 100% καθώς οι μέτοχοι θα κατέχουν και warrants αν καλυφθεί το 12% της αμκ σε 1 μετοχή θα αναλογούν 7,33 warrants.
Άρα θεωρητικά το free float είναι 100% ωστόσο επί τους θέματος αυτού δεν συμφωνούν όλοι καθώς αντιπαραβάλλεται το επιχείρημα ότι αν δεν ασκηθούν τα warrants ο κίνδυνος της κρατικοποίησης θα επανέλθει.
Τα δικαιώματα των αμκ των τραπεζών δεν θα ακολουθήσουν μια προκαθορισμένη πορεία. Οι τράπεζες με θετικά κεφάλαια θα δουν τα δικαιώματα των αμκ να εμφανίζουν καλύτερη χρηματιστηριακή συμπεριφορά σε σχέση, με τα δικαιώματα των τραπεζών που διαθέτουν αρνητικά κεφάλαια.
Στις τρέχουσες αυξήσεις κεφαλαίου πέραν από τα δικαιώματα θα συμπεριληφθεί και ένας νέος θεσμός των warrants.
Π.χ. στην Alpha bank σε κάθε μια νέα μετοχή θα αντιστοιχούν 7,33 warrants τα οποία θα είναι διαπραγματεύσιμα στο χρηματιστήριο.
Αν για ένα επενδυτή προκύπτουν 1000 νέες μετοχές θα πάρει 7333 warrants κ.ο.κ.
Εσχάτως ανακοινώθηκαν και πωλήσεις μετοχών από τους παλαιούς μετόχους.
Έως 15 εκατ μετοχές θα πωλήσει το ΔΣ της Alpha εκ των οποίων τα 13 εκατ ο Γ Κωστόπουλος και ο Μιχάλης Σάλλας της Πειραιώς θα πωλήσει 5,22 εκατ μετοχές.
Μπορεί η διαδικασία με όρους επικοινωνιακούς να μην είναι ενδεδειγμένη αλλά πουλάνε τις μετοχές για να μπορέσουν να συμμετάσχουν στις αυξήσεις κεφαλαίου που προφανώς έχει πρακτική σημασία.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Τα ερωτήματα για τις ελληνικές τράπεζες είναι πολλά;
1)Ποιο μπορεί να είναι το fair value μιας τράπεζα που θα ανακεφαλαιοποιηθεί και το ΤΧΣ θα κατέχει το 85%;
2)Είναι ορθό να αποτιμώνται πλήρως και τα κεφάλαια του ΤΧΣ;
3)Στις κεφαλαιοποιήσεις θα περιλαμβάνονται οι μετοχές του ΤΧΣ;
4)Ποιο θα είναι το free float;
5)Τι θα συμβεί με τα δικαιώματα;
6)Τι θα συμβεί με τα warrants;
7)Οι πωλήσεις μετοχών από τους βασικούς μετόχους είναι ορθή διαδικασία;
Ας δούμε το παράδειγμα της Alpha bank.
Ξεκινάει από σήμερα η διαδικασία των ιστορικότερων αυξήσεων κεφαλαίου στο ελληνικό banking με την Alpha bank να είναι η πρώτη από τις 4 μεγάλες συστημικές τράπεζες που ξεκινάει την διαδικασία ανακεφαλαιοποίησης.
Η μετοχή της Alpha bank θα διαπραγματεύεται από σήμερα χωρίς το δικαίωμα συμμετοχής στην αμκ.
Δηλαδή στο ΧΑ η μετοχή της Alpha bank θα είναι κομμένη λόγω αποκοπής δικαιώματος και θα ξεκινήσει χαμηλότερα.
Η διαπραγμάτευση των δικαιωμάτων θα ξεκινήσει στις 17 Μαΐου και θα λήξει στις 27 Μαΐου ενώ η αύξηση κεφαλαίου μαζί με τις προεγγραφές θα ολοκληρωθεί 31 Μαΐου.
Η Alpha bank για τα 550 εκατ ευρώ που σχεδιάζει να αντλήσει θα εκδώσει 1,25 δις μετοχές με τιμή 0,44 ευρώ. Να σημειωθεί ότι η σχέση νέων προς παλαιών μετοχών είναι 1,944 νέες μετοχές για κάθε 1 παλαιά.
Συνολικά για την αύξηση κεφαλαίου θα εκδοθούν 10,388 δις μετοχές ενώ συνολικά η τράπεζα θα διαθέτει μαζί με τις παλαιές μετοχές 10,922 δισεκατομμύρια μετοχές.
Ως μέτρο σύγκρισης αναφέρεται ότι οι ιδιώτες μέτοχοι θα κατέχουν 1,75 δισ μετοχές και το ΤΧΣ θα κατέχει περίπου 9,1 δισεκατομμύρια μετοχές.
Τα 1,75 δισεκατομμύρια μετοχές των ιδιωτών παλαιών και νέων θα διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο ενώ τα 9,1 δισεκατομμύρια μετοχές του ΤΧΣ δεν θα διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο.
Θα υφίστανται ως μετοχές αλλά το ΤΧΣ δεν θα κάνει συναλλαγές όπως ορίζει η νομοθεσία πέραν των προκαθορισμένων περιόδων όπου δύναται να πωλήσει.
Η Alpha bank θα διαθέτει λόγω και της θετικής καθαρής θέσης 7,9 δις ευρώ μαζί με τα 4,57 δις ευρώ της ανακεφαλαιοποίησης και αν αποτιμάται στα 0,5 με 0,6 αυτό σημαίνει ότι θεωρητικά θα πρέπει να αποτιμάται στα 4,5 δις ευρώ που σημαίνει τιμή κοντά στην τιμή της αύξησης κεφαλαίου.
Αν υποθέσουμε ότι η χρηματιστηριακή τιμή ανέλθει στο 1 ευρώ αυτό σημαίνει ότι η κεφαλαιοποίηση της Alpha bank θα βρεθεί στα 10,9 δισ και αν βρεθεί στα 2 ευρώ η κεφαλαιοποίηση θα φθάσει στα 20 δισ ευρώ; Ταυτόχρονα αν αυξηθεί 50% η χρηματιστηριακή τιμή τα warrants θα έχουν σημειώσει αύξηση 300%-400% και εκεί κρύβεται το μυστικό της κερδοσκοπίας. Τα warrants είναι assets που αξίζει να κατέχουν οι επενδυτές αλλά προσοχή θα οργιάσει η κερδοσκοπία.
Το ερώτημα είναι λοιπόν μπορεί να έχει η Alpha bank τέτοια κλίμακας κεφαλαιοποίηση;
Η απάντηση είναι όχι γιατί απλά ενώ θα διαθέτει ισχυρά κεφάλαια, δεν μπορεί να διαπραγματεύεται σχεδόν διπλάσια από τον μέσο όρο της Ευρώπης σε όρους P/BV.
Σίγουρα όμως οι τράπεζες θα έχουν κεφαλαιοποίηση τέτοιας κλίμακας που θα φθάνουν τα 15-16 δις ευρώ σε επίπεδο κλάδου, όπως έχει επισημανθεί και θα υπάρχουν προοπτικές ανόδου λόγω των warrants. Έχουμε επισημάνει ότι μετά τις αμκ οι τράπεζες θα αποκτήσουν αξία. Ποια μπορεί να είναι η αξία; Ακόμη εικασίες μπορεί να υπάρξουν.
Μια άλλη παράμετρος που πρέπει να τονιστεί είναι ότι στην κεφαλαιοποίηση θα προσμετρώνται οι μετοχές του ΤΧΣ αλλά όπως τονίστηκε θα είναι εκτός διαπραγμάτευσης.
Όσον αφορά το free float η γενική αίσθηση είναι ότι άπαξ και το ΤΧΣ θα κατέχει το 85% με 88% της κεφαλαιοποίησης των τραπεζών το free float δηλαδή οι ελεύθερα διαπραγματεύσιμες μετοχές θα αντιστοιχούν στο 15% με 13% των μετοχών.
Όμως το θεωρητικό ίσως και πρακτικό free float θα είναι 100% καθώς οι μέτοχοι θα κατέχουν και warrants αν καλυφθεί το 12% της αμκ σε 1 μετοχή θα αναλογούν 7,33 warrants.
Άρα θεωρητικά το free float είναι 100% ωστόσο επί τους θέματος αυτού δεν συμφωνούν όλοι καθώς αντιπαραβάλλεται το επιχείρημα ότι αν δεν ασκηθούν τα warrants ο κίνδυνος της κρατικοποίησης θα επανέλθει.
Τα δικαιώματα των αμκ των τραπεζών δεν θα ακολουθήσουν μια προκαθορισμένη πορεία. Οι τράπεζες με θετικά κεφάλαια θα δουν τα δικαιώματα των αμκ να εμφανίζουν καλύτερη χρηματιστηριακή συμπεριφορά σε σχέση, με τα δικαιώματα των τραπεζών που διαθέτουν αρνητικά κεφάλαια.
Στις τρέχουσες αυξήσεις κεφαλαίου πέραν από τα δικαιώματα θα συμπεριληφθεί και ένας νέος θεσμός των warrants.
Π.χ. στην Alpha bank σε κάθε μια νέα μετοχή θα αντιστοιχούν 7,33 warrants τα οποία θα είναι διαπραγματεύσιμα στο χρηματιστήριο.
Αν για ένα επενδυτή προκύπτουν 1000 νέες μετοχές θα πάρει 7333 warrants κ.ο.κ.
Εσχάτως ανακοινώθηκαν και πωλήσεις μετοχών από τους παλαιούς μετόχους.
Έως 15 εκατ μετοχές θα πωλήσει το ΔΣ της Alpha εκ των οποίων τα 13 εκατ ο Γ Κωστόπουλος και ο Μιχάλης Σάλλας της Πειραιώς θα πωλήσει 5,22 εκατ μετοχές.
Μπορεί η διαδικασία με όρους επικοινωνιακούς να μην είναι ενδεδειγμένη αλλά πουλάνε τις μετοχές για να μπορέσουν να συμμετάσχουν στις αυξήσεις κεφαλαίου που προφανώς έχει πρακτική σημασία.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών