Goldman και UBS βλέπουν φθηνές τις ελληνικές τράπεζες... αλλά ξέχασαν τις εξαγορές - συγχωνεύσεις

Η δεύτερη μεταφορά αμερικανικών κεφαλαίων στην Ευρώπη προκάλεσε ανατιμολόγηση και καλοκαιρινό ράλι στις ευρωπαϊκές τράπεζες, περιλαμβάνοντας και τις ελληνικές.
Το μετοχικό ράλι στην Ελλάδα, μάλιστα, είναι εφάμιλλο με αυτό των ευρωπαϊκών τραπεζών, με εβδομαδιαίες αποδόσεις 8,31% για την Piraeus Bank, 6,77% για την Alpha Bank, 5,55% για την Εθνική και 4,75% για την Eurobank.
Είναι χαρακτηριστικό ότι η μετοχή της δεύτερης ιταλικής τράπεζας, Unicredit, έχει αποδώσει 8,7% από την 1η Ιουλίου — ωστόσο απέκτησε το 20% της γερμανικής Commerzbank, κατέχοντας ακόμα 9% σε παράγωγα. Προηγουμένως, απέκτησε το 20,477% της Alpha Bank – εκ των οποίων το 10,7% αποκτήθηκε επίσης μέσω χρηματοπιστωτικών μέσων.
Οι αποδόσεις των υπόλοιπων ευρωπαϊκών τραπεζών είναι επίσης υψηλές, με τη Societe Generale να καταγράφει άνοδο 7,4%, ενώ η μεγαλύτερη ευρωπαϊκή τράπεζα, BNP Paribas, κατέγραψε άνοδο 4,75%, και η ιταλική Intesa 4,75%.

Τι εκτιμούν οι εκθέσεις

Κατά την Goldman Sachs, οι λόγοι του ράλι στις ελληνικές τράπεζες, με κέρδη 58% από την αρχή του χρόνου έναντι 30% του ευρωπαϊκού δείκτη τραπεζών Stoxx 600, είναι ένας συνδυασμός των ιδιοσυγκρασιακών ελληνικών παραγόντων, αλλά και της ανατιμολόγησης των ευρωπαϊκών τραπεζών.
Συγκεκριμένα, για την αμερικανική τράπεζα, οι ισχυρές τάσεις συνεχίζονται: η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων των ελληνικών τραπεζών κινείται στο 14% για την περίοδο έως το 2029, δηλαδή κοντά στον ευρωπαϊκό μέσο όρο, τα μερίσματα θα φθάσουν φέτος τουλάχιστον στο 50%, και τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια θα μειωθούν έως και 2% μετά το 2026. Κυρίως, όμως, όπως σημειώνει η Goldman, η ανάπτυξη των δανείων κινείται ετησίως στο 8% τη διετία 2025–2027, όταν οι ευρωπαϊκές έχουν χαμηλό ρυθμό ανάπτυξης, λίγο πάνω από το 1%.

Οι αριθμοί

Σύμφωνα με τα στοιχεία της Goldman Sachs, οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών διαπραγματεύονται στο 1–0,90 του δείκτη P/TBV (2026–2027), έναντι 1,1–1 των τραπεζών της ευρωζώνης (δηλαδή με έκπτωση 10–12%) και 1,2–1,1 των υπόλοιπων ευρωπαϊκών τραπεζών.

Κι αυτό το χάσμα μεταξύ των ελληνικών και ευρωπαϊκών τραπεζών αναμένεται να κλείσει μέσα σε έναν χρόνο, με μια μέση άνοδο 17%, και στη συνέχεια η έκπτωση θα κινείται μεταξύ 5–7%. Από την πλευρά της, η ελβετική τράπεζα UBS επισημαίνει ότι οι αποτιμήσεις των τεσσάρων συστημικών τραπεζών δεν είναι απαιτητικές, παρά το ισχυρό ράλι, και ο δείκτης τιμή προς κέρδη (P/E) διαμορφώνεται στο 7,2–7,8x, έναντι 8,5x για τις ευρωπαϊκές τράπεζες.
Συγκεκριμένα, όπως αναφέρει στο υπολογιστικό φύλλο αποτίμησης των ευρωπαϊκών τραπεζών, οι ελληνικές τράπεζες ξεχωρίζουν ως από τις φθηνότερες στην Ευρώπη, ειδικά με βάση το κόστος ιδίων κεφαλαίων (COE): της Piraeus Bank είναι στο 13,8%, της Eurobank στο 13,4%, της Εθνικής Τράπεζας στο 12,9% και της Alpha στο 12,5%.

Με βάση τον δείκτη P/E, η Πειραιώς είναι μία από τις φθηνότερες τράπεζες στην Ευρώπη, όπως τονίζει. Και η UBS, όπως και η Goldman, υπογραμμίζει ότι τα δάνεια προς τον ιδιωτικό τομέα (μεγάλες επιχειρήσεις) αυξάνονται με ρυθμό 6,8%, έναντι 1,7% του μέσου ρυθμού της ευρωζώνης.

Αιφνιδιάστηκαν οι διαχειριστές κεφαλαίων

Σύμφωνα με πληροφορίες, η ορμή του απότομου ράλι και κυρίως οι υψηλοί όγκοι στις μετοχές των ελληνικών τραπεζών αιφνιδίασαν και εγχώριους, αλλά και ξένους διαχειριστές κεφαλαίων. Ιδιαίτερα όταν οι επενδυτές προεξόφλησαν πολύ νωρίτερα από τη δημοσίευση των αποτελεσμάτων (τέλη Ιουλίου) ένα θετικό πρώτο εξάμηνο για τις ελληνικές τράπεζες, παρά την πίεση από τη μείωση των επιτοκίων.
Το δεύτερο στοιχείο είναι ότι, παρόλο που η ελληνική αγορά είναι μικρή, ο ρυθμός ανάπτυξης είναι πολλαπλάσιος από την Ευρώπη, δίχως να υπάρχει ανάπτυξη σε καταναλωτικά και στεγαστικά δάνεια, παρά μόνο χορηγήσεις σε μεγάλες και μεσαίες επιχειρήσεις.

Επιπλέον, οι αναλύσεις των ξένων δεν περιλαμβάνουν, για την ελληνική αγορά, τις εξαγορές και συγχωνεύσεις – και μάλιστα διασυνοριακές. Η πρώτη διασυνοριακή συγχώνευση πανευρωπαϊκά είναι αυτή της Eurobank με την εξαγορά της Ελληνικής Τράπεζας (1,3 δισ. ευρώ), για την οποία η τράπεζα έλαβε πολύ συντηρητικές εκτιμήσεις όσον αφορά τις ετήσιες συνέργειες. Επίσης, το σημερινό μοντέλο της τράπεζας (Ελλάδα, Βουλγαρία, Κύπρος) δεν αποκλείει την έλευση μιας ευρωπαϊκής τράπεζας, ειδικά όταν υπάρχει μόνο ένας μέτοχος για κάποια πιθανή συμφωνία.

Η ιταλική τράπεζα Unicredit, όπως προαναφέρθηκε, απέκτησε το 20% της Alpha Bank, και εξ αυτών το 10% μέσω παραγώγων, τα οποία είναι δανεισμός μετοχών — δηλαδή θέσεις τις οποίες πρέπει να κλείσει μελλοντικά. Ουδείς γνωρίζει σε ποια τιμή έχουν πραγματοποιηθεί — κι αν υπάρχουν νέες συμβάσεις για απόκτηση νέου ποσοστού έως το 30%. Συνεπώς, εάν το επιδιώξει, πιθανότατα θα ενοποιήσει μια δεύτερη ευρωπαϊκή τράπεζα, μετά την Commerzbank.
Η Piraeus Bank απέκτησε την Εθνική Ασφαλιστική και μέσα στο 2025–2026 θα επιδιώξει να ενσωματώσει το δίκτυό της, αφού πρώτα διευθετηθούν ορισμένα θέματα. Η Εθνική Τράπεζα, τέλος, φέρεται επίσης να έχει γίνει αποδέκτης προτάσεων για εξαγορά ασφαλιστικών εταιρειών.

Συμπερασματικά, καθεμία ελληνική τράπεζα θα έχει να επιδείξει περισσότερα “αντίβαρα” απέναντι σε οποιαδήποτε μείωση επιτοκίων ή αναταραχή στις διεθνείς αγορές ομολόγων.



Παφίλας Δημήτρης
dpafilas@yahoo.com
www.bankingnews.gr