γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
(upd)Στα 17,5 δις ευρώ αποτιμώνται οι ελληνικές τράπεζες στο ελληνικό χρηματιστήριο και διαθέτουν συνολικά 35 δις ευρώ κεφάλαια εκ των οποίων τα 4 δις ευρώ είναι προνομιούχες μετοχές.
Με όρους τιμής προς λογιστική αξία οι τράπεζες είναι ορθά αποτιμημένες αλλά με όρους p/e ίσως να κινούνται σε σχετικά υψηλότερα επίπεδα από τον μέσο όρο του παγκόσμιου τραπεζικού συστήματος.
Με όρους τιμής προς λογιστική αξία οι τράπεζες είναι ορθά αποτιμημένες αλλά με όρους p/e ίσως να κινούνται σε σχετικά υψηλότερα επίπεδα από τον μέσο όρο του παγκόσμιου τραπεζικού συστήματος.
Το 2007 στην εποχή της ακραίας τραπεζικής φούσκας ο κλάδος εμφάνιζε κεφαλαιοποίηση 74 δις ευρώ. Η Εθνική βρισκόταν στα 22,5 δις ευρώ.
Στο 2010 η ανατροπή είναι ξεκάθαρη. Όλος ο κλάδος αποτιμάται στα 17,5 δις ευρώ δηλαδή σε επίπεδα χαμηλότερα της κεφαλαιοποίησης της Εθνικής του 2007.
Ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος έχει βυθιστεί με χρηματιστηριακούς όρους έχει απαξιωθεί καθώς οι τιμές των τραπεζών βρίσκονται σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα.
Αν και ο τραπεζικός κλάδος στην Ελλάδα δεν αποτελεί μέρος του προβλήματος ωστόσο έχει δεχθεί τουλάχιστον με χρηματιστηριακούς όρους ανελέητο σφυροκόπημα.
Υπό φυσιολογικές συνθήκες οι τράπεζες αξίζουν περισσότερο χωρίς καμία αμφιβολία, ωστόσο στις αποτιμήσεις των τραπεζών περιλαμβάνονται δύο κίνδυνοι που έχουν προκαλέσει ένα haircut στις αποτιμήσεις 11-12 δις ευρώ. Δηλαδή αν δεν υπήρχαν οι κίνδυνοι αυτοί οι τράπεζες θα έπρεπε να αποτιμώνται όχι στα 17,5 δις ευρώ αλλά 28 με 29 δις ευρώ.
Οι 2 κίνδυνοι….
1)Το ενδεχόμενο πλήγματος από τα ομόλογα το οποίο επιδρά στις αποτιμήσεις σύμφωνα με εκτιμήσεις τραπεζικών στελεχών κατά 8 – 9 δις ευρώ.
Πρακτικά αν οι ελληνικές τράπεζες δεν αντιμετώπιζαν το κίνδυνο των ομολόγων θα μπορούσαν να αποτιμώνται όχι στα 17,5 δις ευρώ αλλά στα 26 δις ευρώ.
2)Η δεύτερη παράμετρος που φαίνεται ότι περνάει στην αποτίμηση είναι τα NPLs ο δείκτης των μη εξυπηρετούμενων δανείων που κατά πολλούς θα κορυφώσει το 2011. Τότε θα φθάσουν στα υψηλότερα επίπεδα τα προβληματικά δάνεια; Ίσως ο δείκτης φθάσει στο 12% ή συνολικά 30 με 31 δις ευρώ προβληματικά δάνεια. Η επίδραση των NPLs στην αποτίμηση φθάνει τα 3 δις ευρώ.
Αν δεν υπήρχε ο κίνδυνος των NPLs των προβληματικών δανείων οι ελληνικές τράπεζες θα αποτιμούνταν όχι στα 17,5 δις ευρώ αλλά στα 20,5 και πλέον δις ευρώ.
Όμως οι παράμετροι αυτοί αποδεικνύονται επί της ουσίας;
Το παράδειγμα της Εθνικής επιβεβαιώνει αυτή την προσέγγιση.
Η Εθνική αποτιμάται στα 6,4 δις ευρώ περίπου και η Finansbank στα 6,5 δις ευρώ.
Αν αφαιρεθούν και τα 1,8 δις ευρώ κεφάλαια που πρόσφατα άντλησε η Εθνική η πραγματική αποτίμηση της Εθνικής Ελλάδος πλην την Τουρκία είναι -1,9 δις ευρώ.
Δηλαδή η Εθνική δεν αποτιμάται καν στην Ελλάδα. Αυτό συμβαίνει γιατί η Εθνική διαθέτει ελληνικά ομόλογα 201, δις ευρώ.
Στην Alpha επίσης το παράδειγμα είναι χαρακτηριστικό.
Διαθέτει 5 δις ευρώ κεφάλαια εκ των οποίων το 1 δις ευρώ οι προνομιούχες και 3,9 δις ευρώ ομόλογα. Η αποτίμηση της στα 2,4 δις ευρώ λιγότερο λόγω ομολόγων καιν περισσότερο λόγω NPLs.
Είναι προφανές ότι στις τρέχουσες αποτιμήσεις περιλαμβάνονται δύο μεγάλοι κίνδυνοι μια ζημία από τα ομόλογα και βεβαίως τα NPLs από τα δάνεια.
Άρα δεν θα πρέπει να προβληματίζει τους επενδυτές γιατί οι ξένοι απέχουν και γιατί οι ελληνικές τράπεζες αποτιμώνται τόσο χαμηλά….
Aν οι κίνδυνοι αυτοί εξέλιπαν τότε θα μπορούσαν οι τράπεζες να ανακτήσουν τουλάχιστον 5-6 δις ευρώ επιπρόσθετα στις κεφαλαιοποιήσεις τους.
Τρέχουσα αποτίμηση ελληνικών τραπεζών
(Ποσά σε εκατ ευρώ)
Τράπεζες Κέρδη 2010 κέρδη 2011 Κεφαλ/ση p/e 2011
Εθνική 500 600 6.400 10,6
Alpha 110 150 2.400 16
Eurobank 135 180 2.200 12
Πειραιώς 55 70 1.000 14
Κύπρου 320 380 2.650 6,9
Marfin 95 120 1.000 8,3
ATE -120 -60 660 -
TT -20 15 840 55
Κέρδη μετά έκτακτης φορολογίας που θα επιβληθεί και για την χρήση 2010
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Στο 2010 η ανατροπή είναι ξεκάθαρη. Όλος ο κλάδος αποτιμάται στα 17,5 δις ευρώ δηλαδή σε επίπεδα χαμηλότερα της κεφαλαιοποίησης της Εθνικής του 2007.
Ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος έχει βυθιστεί με χρηματιστηριακούς όρους έχει απαξιωθεί καθώς οι τιμές των τραπεζών βρίσκονται σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα.
Αν και ο τραπεζικός κλάδος στην Ελλάδα δεν αποτελεί μέρος του προβλήματος ωστόσο έχει δεχθεί τουλάχιστον με χρηματιστηριακούς όρους ανελέητο σφυροκόπημα.
Υπό φυσιολογικές συνθήκες οι τράπεζες αξίζουν περισσότερο χωρίς καμία αμφιβολία, ωστόσο στις αποτιμήσεις των τραπεζών περιλαμβάνονται δύο κίνδυνοι που έχουν προκαλέσει ένα haircut στις αποτιμήσεις 11-12 δις ευρώ. Δηλαδή αν δεν υπήρχαν οι κίνδυνοι αυτοί οι τράπεζες θα έπρεπε να αποτιμώνται όχι στα 17,5 δις ευρώ αλλά 28 με 29 δις ευρώ.
Οι 2 κίνδυνοι….
1)Το ενδεχόμενο πλήγματος από τα ομόλογα το οποίο επιδρά στις αποτιμήσεις σύμφωνα με εκτιμήσεις τραπεζικών στελεχών κατά 8 – 9 δις ευρώ.
Πρακτικά αν οι ελληνικές τράπεζες δεν αντιμετώπιζαν το κίνδυνο των ομολόγων θα μπορούσαν να αποτιμώνται όχι στα 17,5 δις ευρώ αλλά στα 26 δις ευρώ.
2)Η δεύτερη παράμετρος που φαίνεται ότι περνάει στην αποτίμηση είναι τα NPLs ο δείκτης των μη εξυπηρετούμενων δανείων που κατά πολλούς θα κορυφώσει το 2011. Τότε θα φθάσουν στα υψηλότερα επίπεδα τα προβληματικά δάνεια; Ίσως ο δείκτης φθάσει στο 12% ή συνολικά 30 με 31 δις ευρώ προβληματικά δάνεια. Η επίδραση των NPLs στην αποτίμηση φθάνει τα 3 δις ευρώ.
Αν δεν υπήρχε ο κίνδυνος των NPLs των προβληματικών δανείων οι ελληνικές τράπεζες θα αποτιμούνταν όχι στα 17,5 δις ευρώ αλλά στα 20,5 και πλέον δις ευρώ.
Όμως οι παράμετροι αυτοί αποδεικνύονται επί της ουσίας;
Το παράδειγμα της Εθνικής επιβεβαιώνει αυτή την προσέγγιση.
Η Εθνική αποτιμάται στα 6,4 δις ευρώ περίπου και η Finansbank στα 6,5 δις ευρώ.
Αν αφαιρεθούν και τα 1,8 δις ευρώ κεφάλαια που πρόσφατα άντλησε η Εθνική η πραγματική αποτίμηση της Εθνικής Ελλάδος πλην την Τουρκία είναι -1,9 δις ευρώ.
Δηλαδή η Εθνική δεν αποτιμάται καν στην Ελλάδα. Αυτό συμβαίνει γιατί η Εθνική διαθέτει ελληνικά ομόλογα 201, δις ευρώ.
Στην Alpha επίσης το παράδειγμα είναι χαρακτηριστικό.
Διαθέτει 5 δις ευρώ κεφάλαια εκ των οποίων το 1 δις ευρώ οι προνομιούχες και 3,9 δις ευρώ ομόλογα. Η αποτίμηση της στα 2,4 δις ευρώ λιγότερο λόγω ομολόγων καιν περισσότερο λόγω NPLs.
Είναι προφανές ότι στις τρέχουσες αποτιμήσεις περιλαμβάνονται δύο μεγάλοι κίνδυνοι μια ζημία από τα ομόλογα και βεβαίως τα NPLs από τα δάνεια.
Άρα δεν θα πρέπει να προβληματίζει τους επενδυτές γιατί οι ξένοι απέχουν και γιατί οι ελληνικές τράπεζες αποτιμώνται τόσο χαμηλά….
Aν οι κίνδυνοι αυτοί εξέλιπαν τότε θα μπορούσαν οι τράπεζες να ανακτήσουν τουλάχιστον 5-6 δις ευρώ επιπρόσθετα στις κεφαλαιοποιήσεις τους.
Τρέχουσα αποτίμηση ελληνικών τραπεζών
(Ποσά σε εκατ ευρώ)
Τράπεζες Κέρδη 2010 κέρδη 2011 Κεφαλ/ση p/e 2011
Εθνική 500 600 6.400 10,6
Alpha 110 150 2.400 16
Eurobank 135 180 2.200 12
Πειραιώς 55 70 1.000 14
Κύπρου 320 380 2.650 6,9
Marfin 95 120 1.000 8,3
ATE -120 -60 660 -
TT -20 15 840 55
Κέρδη μετά έκτακτης φορολογίας που θα επιβληθεί και για την χρήση 2010
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών