γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος έχει βυθιστεί με χρηματιστηριακούς όρους έχει απαξιωθεί καθώς οι τιμές των τραπεζών βρίσκονται σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα.
Αν και δεν αποτελούν μέρος του προβλήματος ωστόσο έχουν δεχθεί τουλάχιστον με χρηματιστηριακούς όρους ανελέητο σφυροκόπημα.
Αν και δεν αποτελούν μέρος του προβλήματος ωστόσο έχουν δεχθεί τουλάχιστον με χρηματιστηριακούς όρους ανελέητο σφυροκόπημα.
Οι τράπεζες αποτιμώνται στα 18,5 δις ευρώ ενώ διαθέτουν συνολικά κεφάλαια 34 δις ευρώ.
Υπό φυσιολογικές συνθήκες οι τράπεζες αξίζουν περισσότερο χωρίς καμία αμφιβολία, ωστόσο όπως με έμφαση αναφέρουν ξένοι όπως στελέχη της Barclays και της San Paolo στις αποτιμήσεις των τραπεζών περιλαμβάνονται δύο κίνδυνοι.
1)Το ενδεχόμενο πλήγματος από τα ομόλογα το οποίο θα μπορούσε να επηρεάσει τους ισολογισμούς κατά 6-10 δις ευρώ.
Οι τρέχουσες αποτιμήσεις περιλαμβάνουν ένα ρεαλιστική ή υποθετικό κίνδυνο. Αν η οικονομία δεν ανταπεξέλθει ίσως να υπάρξει αναδιάρθρωση και όχι μόνο επιμήκυνση αλλά και haircut δηλαδή απομείωση εγγραφή ζημίας.
2)Η δεύτερη παράμετρος που φαίνεται ότι περνάει στην αποτίμηση είναι τα NPLs ο δείκτης των μη εξυπηρετούμενων δανείων που κατά πολλούς θα κορυφώσει το 2011. Τότε θα φθάσουν στα υψηλότερα επίπεδα τα προβληματικά δάνεια;
Όμως οι παράμετροι αυτοί αποδεικνύονται επί της ουσίας;
Το παράδειγμα της Εθνικής επιβεβαιώνει αυτή την προσέγγιση.
Η Εθνική αποτιμάται στα 7 δις ευρώ περίπου και η Finansbank στα 6,5 δις ευρώ.
Αν αφαιρεθούν και τα 1,8 δις ευρώ κεφάλαια που πρόσφατα άντλησε η Εθνική η πραγματική αποτίμηση της Εθνικής Ελλάδος πλην την Τουρκία είναι -1,3 δις ευρώ.
Δηλαδή η Εθνική δεν αποτιμάται καν στην Ελλάδα.
Στην Alpha επίσης το παράδειγμα είναι χαρακτηριστικό.
Διαθέτει 5 δις ευρώ κεφάλαια εκ των οποίων το 1 δις ευρώ οι προνομιούχες και 4,5 δις ευρώ ομόλογα. Η αποτίμηση της στα 2,4 δις ευρώ.
Είναι προφανές ότι στις τρέχουσες αποτιμήσεις περιλαμβάνονται δύο μεγάλοι κίνδυνοι μια ζημία από τα ομόλογα η οποία είναι θεωρητική ακόμη. Θα καταστεί πρακτική η ζημία μόνο αν η Ελλάδα χρεοκοπήσει και βεβαίως τα NPLs από τα δάνεια.
Άρα δεν θα πρέπει να προβληματίζει τους επενδυτές γιατί οι ξένοι απέχουν και γιατί οι ελληνικές τράπεζες αποτιμώνται τόσο χαμηλά….
Μια σημαντική επισήμανση αν αυτοί οι κίνδυνοι καταστούν όχι θεωρητικοί αλλά πραγματικοί η αποτίμηση των τραπεζών θα μπορούσε να υποχωρήσει έως και 30% χαμηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα.
www.bankingnews.gr
Τρέχουσα αποτίμηση ελληνικών τραπεζών
(Ποσά σε εκατ ευρώ)
Τράπεζες Κέρδη 2010 κέρδη 2011 Κεφαλ/ση p/e 2011
Εθνική 500 700 7.200 10,3
Alpha 140 190 2.500 13
Eurobank 145 200 2.350 13,7
Πειραιώς 65 90 1.110 12,6
Κύπρου 320 400 2.940 7,35
Marfin 95 130 1.140 8,7
ATE -200 -60 760 -
TT -20 15 1.080 70
Κέρδη μετά έκτακτης φορολογίας που θα επιβληθεί και για την χρήση 2010
Εκτιμήσεις www.bankingnews.gr
Υπό φυσιολογικές συνθήκες οι τράπεζες αξίζουν περισσότερο χωρίς καμία αμφιβολία, ωστόσο όπως με έμφαση αναφέρουν ξένοι όπως στελέχη της Barclays και της San Paolo στις αποτιμήσεις των τραπεζών περιλαμβάνονται δύο κίνδυνοι.
1)Το ενδεχόμενο πλήγματος από τα ομόλογα το οποίο θα μπορούσε να επηρεάσει τους ισολογισμούς κατά 6-10 δις ευρώ.
Οι τρέχουσες αποτιμήσεις περιλαμβάνουν ένα ρεαλιστική ή υποθετικό κίνδυνο. Αν η οικονομία δεν ανταπεξέλθει ίσως να υπάρξει αναδιάρθρωση και όχι μόνο επιμήκυνση αλλά και haircut δηλαδή απομείωση εγγραφή ζημίας.
2)Η δεύτερη παράμετρος που φαίνεται ότι περνάει στην αποτίμηση είναι τα NPLs ο δείκτης των μη εξυπηρετούμενων δανείων που κατά πολλούς θα κορυφώσει το 2011. Τότε θα φθάσουν στα υψηλότερα επίπεδα τα προβληματικά δάνεια;
Όμως οι παράμετροι αυτοί αποδεικνύονται επί της ουσίας;
Το παράδειγμα της Εθνικής επιβεβαιώνει αυτή την προσέγγιση.
Η Εθνική αποτιμάται στα 7 δις ευρώ περίπου και η Finansbank στα 6,5 δις ευρώ.
Αν αφαιρεθούν και τα 1,8 δις ευρώ κεφάλαια που πρόσφατα άντλησε η Εθνική η πραγματική αποτίμηση της Εθνικής Ελλάδος πλην την Τουρκία είναι -1,3 δις ευρώ.
Δηλαδή η Εθνική δεν αποτιμάται καν στην Ελλάδα.
Στην Alpha επίσης το παράδειγμα είναι χαρακτηριστικό.
Διαθέτει 5 δις ευρώ κεφάλαια εκ των οποίων το 1 δις ευρώ οι προνομιούχες και 4,5 δις ευρώ ομόλογα. Η αποτίμηση της στα 2,4 δις ευρώ.
Είναι προφανές ότι στις τρέχουσες αποτιμήσεις περιλαμβάνονται δύο μεγάλοι κίνδυνοι μια ζημία από τα ομόλογα η οποία είναι θεωρητική ακόμη. Θα καταστεί πρακτική η ζημία μόνο αν η Ελλάδα χρεοκοπήσει και βεβαίως τα NPLs από τα δάνεια.
Άρα δεν θα πρέπει να προβληματίζει τους επενδυτές γιατί οι ξένοι απέχουν και γιατί οι ελληνικές τράπεζες αποτιμώνται τόσο χαμηλά….
Μια σημαντική επισήμανση αν αυτοί οι κίνδυνοι καταστούν όχι θεωρητικοί αλλά πραγματικοί η αποτίμηση των τραπεζών θα μπορούσε να υποχωρήσει έως και 30% χαμηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα.
www.bankingnews.gr
Τρέχουσα αποτίμηση ελληνικών τραπεζών
(Ποσά σε εκατ ευρώ)
Τράπεζες Κέρδη 2010 κέρδη 2011 Κεφαλ/ση p/e 2011
Εθνική 500 700 7.200 10,3
Alpha 140 190 2.500 13
Eurobank 145 200 2.350 13,7
Πειραιώς 65 90 1.110 12,6
Κύπρου 320 400 2.940 7,35
Marfin 95 130 1.140 8,7
ATE -200 -60 760 -
TT -20 15 1.080 70
Κέρδη μετά έκτακτης φορολογίας που θα επιβληθεί και για την χρήση 2010
Εκτιμήσεις www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών