γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Ποια είναι η πραγματική αξία της ΑΤΕ και του ΤΤ; Το ερώτημα αυτό θα κληθούν να απαντήσουν μέσω από μια διαδικασία αποτίμησης οι 3 σύμβουλοι του δημοσίου Deutsche bank, Morgan Stanley και UBS.
Μέχρι το τέλος Αυγούστου ή αρχές Σεπτεμβρίου ουσιαστικά θα έχουν αποφανθεί για την πραγματική αξία το fair value των δύο τραπεζών...
Μέχρι το τέλος Αυγούστου ή αρχές Σεπτεμβρίου ουσιαστικά θα έχουν αποφανθεί για την πραγματική αξία το fair value των δύο τραπεζών...
Ποιες θα είναι οι τελικές προσφορές για τις δύο τράπεζες αν αποφασίσει να πουλήσει το ελληνικό δημόσιο δεν μπορεί να λεχθεί
ωστόσο αξιολογώντας ορισμένες παραμέτρους μπορεί να εξαχθούν ορισμένα συμπεράσματα.
Αρχικά αξιολογώντας τις παραμέτρους τις χρηματιστηριακές. Τι μας δείχνουν οι αποτιμήσεις;
Η ΑΤΕ εμφανίζει κεφαλαιοποίηση 1,1 δις ευρώ περίπου άρα το 77% αντιστοιχεί σε 850 εκατ ευρώ.
Το ΤΤ εμφανίζει κεφαλαιοποίηση 1,265 δις ευρώ άρα το 34% αποτιμάται σε 430 εκατ ευρώ.
Αν η αποτίμηση λάμβανε μόνο τις τρέχουσες κεφαλαιοποιήσεις η διαδικασία αποτίμησης θα ήταν εύκολη.
Όμως προφανώς η διαδικασία αποτίμησης είναι μια σύνθετη διαδικασία.
Παραμένοντας στις χρηματιστηριακές παραμέτρους θα ληφθεί υπόψη ο μέσος όρος των τελευταίων 6 μηνών.
Η ΑΤΕ εμφάνισε μέση τιμή στους τελευταίους 6 μήνες 1,41 ευρώ ή συνολικά 1,27 δις ευρώ.
Το ΤΤ εμφάνισε μέση τιμή τους τελευταίους 6 μήνες 3,52 ευρώ ή συνολικά 1 δις ευρώ κεφαλαιοποίηση.
Για την ΑΤΕ το υψηλό της μετοχής ήταν 2,04 ευρώ και το χαμηλό 0,96 ευρώ.
Για το ΤΤ υψηλό της μετοχής ήταν 4,76 ευρώ και χαμηλό 2,34 ευρώ.
Την τρέχουσα περίοδο η χρηματιστηριακή αξία του ΤΤ στο ΧΑ είναι στα 4,45 ευρώ και της ΑΤΕ στα 1,27 ευρώ.
Με βάση αυτές τις παραμέτρους η ΑΤΕ για το 77% αποτιμάται 977 εκατ ευρώ και το ΤΤ περίπου 340 εκατ ευρώ.
Δηλαδή οι δύο τράπεζες αποτιμώνται με χρηματιστηριακούς όρους 1,3 δις ευρώ.
Αυτό φαίνεται ότι είναι η πάνω κλίμακα της αποτίμησης τους όπως και στο παρελθόν είχαμε αναφέρει.
Με χρηματιστηριακούς όρους περίπου αυτά είναι τα δεδομένα.
Η διοίκηση της Πειραιώς έλαβε υπόψη της όμως την καθαρή θέση και όχι τυχαία.
Προφανώς όχι γιατί την συμφέρει αλλά γιατί από τα κεφάλαια της ΑΤΕ και του ΤΤ θα πρέπει να αφαιρεθούν οι προνομιούχες μετοχές.
Η ΑΤΕ διαθέτει καθαρή θέση 1,238 δις ευρώ άρα το 77% αντιστοιχεί σε 953 εκατ ευρώ και το ΤΤ διαθέτει 1,062 δις ευρώ άρα 391 εκατ ευρώ.
Θεωρητικά λοιπόν με 1,34 δις ευρώ θα μπορούσε να αποτιμηθεί το 77% της ΑΤΕ και το 34% του ΤΤ.
Όμως δεν είναι έτσι τα πράγματα καθώς η ΑΤΕ και το ΤΤ στα κεφάλαια τους περιλαμβάνουν προνομιούχες μετοχές οι οποίες θα πρέπει να αποπληρωθούν.
Πρακτικά η ΑΤΕ διαθέτει 1,238 δις ευρώ κεφάλαια μείον τις προνομιούχες 675 εκατ ευρώ άρα 563 εκατ ευρώ καθαρό κεφάλαιο.
Το ΤΤ διαθέτει 1,062 δις ευρώ μείον τις προνομιούχες μετοχές 225 εκατ ευρώ άρα καθαρό κεφάλαιο 837 εκατ ευρώ.
Με βάση το καθαρό κεφάλαιο η ΑΤΕ αποτιμάται για το 77% 433 εκατ ευρώ και το ΤΤ 284 εκατ ευρώ άρα συνολικά 717 εκατ ευρώ.
Κοντά δηλαδή στην προσφορά της τράπεζας Πειραιώς.
Όμως ειδικά στην περίπτωση του ΤΤ στα δύο τελευταία 3μηνα υπήρξε απομείωση κεφαλαίων 430 εκατ ευρώ λόγω των υποαξιών από τα ομόλογα. Μελλοντικά μπορεί να αλλάξουν τα δεδομένα. Αυτή η παράμετρος αξιολογείται.
Όμως ακόμη και με αυτή την διαδικασία δεν έχει προκύψει η πραγματική καθαρή αξία των δύο τραπεζών.
Οι κεφαλαιοποιήσεις έδειξαν αξία 1,3 δις ευρώ και τα κεφάλαια τα καθαρά μετά τις προνομιούχες μετοχές 717 εκατ ευρώ.
Προφανώς στις αποτιμήσεις αξιολογούνται τα περιουσιακά στοιχεία του ενεργητικού, η ακίνητη περιουσία π.χ. η εμπορική αξία των ακινήτων της ΑΤΕ βρίσκεται στα 800 εκατ με 1 δις ευρώ, το δίκτυο καταστημάτων και με υποσημείωση ότι το 40% στην ΑΤΕ είναι ιδιόκτητο, η δομή των καταθέσεων, τα προβληματικά δάνεια και βεβαίως η υφιστάμενη και εκτιμώμενη κερδοφορία ή ζημίες των δύο τραπεζών.
Με βάση συγκλίνουσες εκτιμήσεις φαίνεται ότι το fair value του 77% της ΑΤΕ και του 34% του ΤΤ αποτιμάται σε ένα εύρος μεταξύ 850 και 1 δις ευρώ.
Τώρα πόσο η Πειραιώς ή αν υπάρξουν και άλλοι ενδιαφερόμενοι θέλουν να προσφέρουν και premium επί του fair value δεν μπορεί να συνυπολογιστεί με ακρίβεια.
Το premium όμως θα πρέπει να συμπεριλαμβάνει την τρέχουσα οικονομική κατάσταση της χώρας και την τρέχουσα οικονομική κατάσταση των τραπεζών. Το 2010 και το 2011 οι επιδόσεις των δύο τραπεζών θα παραμείνουν πολύ χαμηλές.
Μπορεί δηλαδή με 1 δις ευρώ να αποκτηθεί το 77% της ΑΤΕ και το 34% του ΤΤ;
Ενδεχομένως με βάση το fair value, πάντως η πραγματική αξία κινείται μεταξύ 850 εκατ και 1 δις ευρώ για το 77% της ΑΤΕ και το 34% του ΤΤ.
Πέτρος Λεωτσάκος
petros@bankingnews.gr
ωστόσο αξιολογώντας ορισμένες παραμέτρους μπορεί να εξαχθούν ορισμένα συμπεράσματα.
Αρχικά αξιολογώντας τις παραμέτρους τις χρηματιστηριακές. Τι μας δείχνουν οι αποτιμήσεις;
Η ΑΤΕ εμφανίζει κεφαλαιοποίηση 1,1 δις ευρώ περίπου άρα το 77% αντιστοιχεί σε 850 εκατ ευρώ.
Το ΤΤ εμφανίζει κεφαλαιοποίηση 1,265 δις ευρώ άρα το 34% αποτιμάται σε 430 εκατ ευρώ.
Αν η αποτίμηση λάμβανε μόνο τις τρέχουσες κεφαλαιοποιήσεις η διαδικασία αποτίμησης θα ήταν εύκολη.
Όμως προφανώς η διαδικασία αποτίμησης είναι μια σύνθετη διαδικασία.
Παραμένοντας στις χρηματιστηριακές παραμέτρους θα ληφθεί υπόψη ο μέσος όρος των τελευταίων 6 μηνών.
Η ΑΤΕ εμφάνισε μέση τιμή στους τελευταίους 6 μήνες 1,41 ευρώ ή συνολικά 1,27 δις ευρώ.
Το ΤΤ εμφάνισε μέση τιμή τους τελευταίους 6 μήνες 3,52 ευρώ ή συνολικά 1 δις ευρώ κεφαλαιοποίηση.
Για την ΑΤΕ το υψηλό της μετοχής ήταν 2,04 ευρώ και το χαμηλό 0,96 ευρώ.
Για το ΤΤ υψηλό της μετοχής ήταν 4,76 ευρώ και χαμηλό 2,34 ευρώ.
Την τρέχουσα περίοδο η χρηματιστηριακή αξία του ΤΤ στο ΧΑ είναι στα 4,45 ευρώ και της ΑΤΕ στα 1,27 ευρώ.
Με βάση αυτές τις παραμέτρους η ΑΤΕ για το 77% αποτιμάται 977 εκατ ευρώ και το ΤΤ περίπου 340 εκατ ευρώ.
Δηλαδή οι δύο τράπεζες αποτιμώνται με χρηματιστηριακούς όρους 1,3 δις ευρώ.
Αυτό φαίνεται ότι είναι η πάνω κλίμακα της αποτίμησης τους όπως και στο παρελθόν είχαμε αναφέρει.
Με χρηματιστηριακούς όρους περίπου αυτά είναι τα δεδομένα.
Η διοίκηση της Πειραιώς έλαβε υπόψη της όμως την καθαρή θέση και όχι τυχαία.
Προφανώς όχι γιατί την συμφέρει αλλά γιατί από τα κεφάλαια της ΑΤΕ και του ΤΤ θα πρέπει να αφαιρεθούν οι προνομιούχες μετοχές.
Η ΑΤΕ διαθέτει καθαρή θέση 1,238 δις ευρώ άρα το 77% αντιστοιχεί σε 953 εκατ ευρώ και το ΤΤ διαθέτει 1,062 δις ευρώ άρα 391 εκατ ευρώ.
Θεωρητικά λοιπόν με 1,34 δις ευρώ θα μπορούσε να αποτιμηθεί το 77% της ΑΤΕ και το 34% του ΤΤ.
Όμως δεν είναι έτσι τα πράγματα καθώς η ΑΤΕ και το ΤΤ στα κεφάλαια τους περιλαμβάνουν προνομιούχες μετοχές οι οποίες θα πρέπει να αποπληρωθούν.
Πρακτικά η ΑΤΕ διαθέτει 1,238 δις ευρώ κεφάλαια μείον τις προνομιούχες 675 εκατ ευρώ άρα 563 εκατ ευρώ καθαρό κεφάλαιο.
Το ΤΤ διαθέτει 1,062 δις ευρώ μείον τις προνομιούχες μετοχές 225 εκατ ευρώ άρα καθαρό κεφάλαιο 837 εκατ ευρώ.
Με βάση το καθαρό κεφάλαιο η ΑΤΕ αποτιμάται για το 77% 433 εκατ ευρώ και το ΤΤ 284 εκατ ευρώ άρα συνολικά 717 εκατ ευρώ.
Κοντά δηλαδή στην προσφορά της τράπεζας Πειραιώς.
Όμως ειδικά στην περίπτωση του ΤΤ στα δύο τελευταία 3μηνα υπήρξε απομείωση κεφαλαίων 430 εκατ ευρώ λόγω των υποαξιών από τα ομόλογα. Μελλοντικά μπορεί να αλλάξουν τα δεδομένα. Αυτή η παράμετρος αξιολογείται.
Όμως ακόμη και με αυτή την διαδικασία δεν έχει προκύψει η πραγματική καθαρή αξία των δύο τραπεζών.
Οι κεφαλαιοποιήσεις έδειξαν αξία 1,3 δις ευρώ και τα κεφάλαια τα καθαρά μετά τις προνομιούχες μετοχές 717 εκατ ευρώ.
Προφανώς στις αποτιμήσεις αξιολογούνται τα περιουσιακά στοιχεία του ενεργητικού, η ακίνητη περιουσία π.χ. η εμπορική αξία των ακινήτων της ΑΤΕ βρίσκεται στα 800 εκατ με 1 δις ευρώ, το δίκτυο καταστημάτων και με υποσημείωση ότι το 40% στην ΑΤΕ είναι ιδιόκτητο, η δομή των καταθέσεων, τα προβληματικά δάνεια και βεβαίως η υφιστάμενη και εκτιμώμενη κερδοφορία ή ζημίες των δύο τραπεζών.
Με βάση συγκλίνουσες εκτιμήσεις φαίνεται ότι το fair value του 77% της ΑΤΕ και του 34% του ΤΤ αποτιμάται σε ένα εύρος μεταξύ 850 και 1 δις ευρώ.
Τώρα πόσο η Πειραιώς ή αν υπάρξουν και άλλοι ενδιαφερόμενοι θέλουν να προσφέρουν και premium επί του fair value δεν μπορεί να συνυπολογιστεί με ακρίβεια.
Το premium όμως θα πρέπει να συμπεριλαμβάνει την τρέχουσα οικονομική κατάσταση της χώρας και την τρέχουσα οικονομική κατάσταση των τραπεζών. Το 2010 και το 2011 οι επιδόσεις των δύο τραπεζών θα παραμείνουν πολύ χαμηλές.
Μπορεί δηλαδή με 1 δις ευρώ να αποκτηθεί το 77% της ΑΤΕ και το 34% του ΤΤ;
Ενδεχομένως με βάση το fair value, πάντως η πραγματική αξία κινείται μεταξύ 850 εκατ και 1 δις ευρώ για το 77% της ΑΤΕ και το 34% του ΤΤ.
Πέτρος Λεωτσάκος
petros@bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών