γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Σε όλες τις τράπεζες το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας θα είναι ο μεγαλύτερος ή ο πλειοψηφών μέτοχος. Η παραδοχή αυτή αποτελεί την βάση του πλαισίου που θα διέπει το σχέδιο ανακεφαλαιοποίησης του ελληνικού τραπεζικού συστήματος.
Με βάση έγκυρες πληροφορίες το πνεύμα του πλαισίου για την ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών το οποίο θα ανακοινωθεί ή την Μεγάλη Πέμπτη ή έως τις 17-20 Απριλίου περιλαμβάνει έξι βασικούς άξονες.
Με βάση έγκυρες πληροφορίες το πνεύμα του πλαισίου για την ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών το οποίο θα ανακοινωθεί ή την Μεγάλη Πέμπτη ή έως τις 17-20 Απριλίου περιλαμβάνει έξι βασικούς άξονες.
Να σημειωθεί ότι στο σημερινό υπουργικό το ζήτημα της ανακεφαλαιοποίησης είναι το πρώτο στην ατζέντα αλλά δεν είναι σαφές αν θα υπάρξουν σήμερα ανακοινώσεις.
Ωστόσο πρέπει να τονιστεί με σαφή τρόπο το εξής ότι τα βασικά ζητήματα είναι α)το ύψος των πραγματικών κεφαλαιακών απαιτήσεων β) η συμμετοχή άλλων μορφών κεφαλαίων πλην κοινών μετοχών στις αποτιμητικές ζημίες δηλαδή αυτές που θα προέλθουν από την Blackrock και την δραματική απομείωση των νέων ομολόγων που διαπραγματεύονται στις 20 μονάδες βάσης.
Αξιόπιστη τραπεζική πηγή μας επιβεβαίωσε χθες την αποκλειστική πληροφορία που μεταδώσαμε ότι οι τραπεζίτες έχουν ζητήσει τα νέα ομόλογα να φέρουν εγγύηση του EFSF ώστε να αυξηθεί σημαντικά η αξία τους και έτσι να χρειαστούν λιγότερα κεφάλαια από αυτά που αρχικώς είχαν εκτιμηθεί.
Να σημειωθεί ότι το haircut στο χρέος είναι 53,5% αλλά θα φθάσει στο 74% γιατί θα περιλαμβάνει μεταξύ των άλλων και τις νέες ζημίες των νέων ομολόγων αγγλικού δικαίου λόγω αποτίμησης. Ξεκίνησαν από τις 100 μονάδες βάσης για να διαπραγματεύονται στις 20 μονάδες βάσης μέσα σε λίγες μέρες!!!
Τραπεζίτης ανέφερε στο www.bankingnews.gr ότι εξετάζονται 10 εναλλακτικά σενάρια και έν εξ αυτών είναι και το θέμα των εγγυήσεων του EFSF στα νέα ομόλογα.
Οι 6 άξονες της ανακεφαλαιοποίησης
1)Ποιες τράπεζες μπορούν να προσφύγουν στο ΤΧΣ, ποια κριτήρια πρέπει να πληρούνται
2) Θα απαιτηθεί για την ανακεφαλαιοποίηση και για την αποφυγή της άμεσης κρατικοποίησης ελάχιστη συμμετοχή 10% η οποία δεν θα είναι ίδια για όλες τις τράπεζες
3)Ανεξαρτήτως της δομής των ζημιών από ομόλογα και Blackrock θα ακολουθηθεί ενιαία στρατηγική και μορφές ανακεφαλαιοποίησης για όλες τις τράπεζες.
4)Το δημόσιο και η Τρόικα θα προσφέρουν κίνητρα στους παλαιούς μετόχους call options ή warrants
5)Τα CoCos μια εναλλακτική μορφή άντλησης κεφαλαίων θα καθοριστεί από την ΤτΕ. Το εύρος που έχει δοθεί είναι 30% που ζητούν οι τραπεζίτες έως 10% με 15% που ίσως να είναι και το ρεαλιστικότερο κατά πληροφορίες από κύκλους της Τρόικα.
6)Ενεργή εμπλοκή στην επανάκτηση του ελέγχου των μετοχών από το ΤΧΣ που θα είναι ο βασικός μέτοχος θα έχουν και οι ίδιες οι τράπεζες.
Ποιες τράπεζες μπορούν να προσφύγουν;
Θεωρητικά όλες αλλά πρακτικά θα προηγηθούν οι λεγόμενες συστημικές δηλαδή η Εθνική, Alpha, Eurobank και Πειραιώς.
Για την ΑΤΕ θα υιοθετηθεί η λύση του διαχωρισμού της σε good και bad bank ενώ για τις μικρές τράπεζες αν δεν καταφέρουν να απορροφηθούν από άλλες τράπεζες θα ανακεφαλαιοποιηθούν σε επόμενη φάση εντός του χρονοδιαγράμματος που έχει ζητήσει η Τρόικα.
Θα ισχύσει η ελάχιστη συμμετοχή 10% για τους παλαιούς μετόχους;
Εφόσον εγκριθεί το σχέδιο αναδιάρθρωσης της τράπεζας από το ΤΧΣ στην σχεδιαζόμενη κεφαλαιακή ενίσχυση που θα περιλαμβάνονται και κοινές μετοχές θα καθορίζεται μια ελάχιστη συμμετοχή 10% ως βασική προϋπόθεση ώστε οι κοινές μετοχές να είναι με αναστολή ψήφου.
Αν μια τράπεζα δεν πετύχει να καλύψει το 10% τότε η ανακεφαλαιοποίηση θα πραγματοποιηθεί με κοινές μετοχές μετά ψήφου.
Βασική επιδίωξη των τραπεζιτών και παλαιών βασικών μετόχων είναι η συμμετοχή τους να είναι όσο το δυνατό μικρότερη.
Αυτό μπορεί να επιτευχθεί μόνο με δύο τρόπους ή θα μειωθεί το ύψος της κεφαλαιακής απαίτησης ή θα μειωθεί η συμμετοχή των κοινών μετοχών και θα αυξηθούν άλλες μορφές ανακεφαλαιοποίησης όπως τα CoCos ή άλλα προϊόντα.
Κοινή γραμμή για όλους ανεξαρτήτως προέλευσης ζημιών;
Μπορεί να θεωρηθεί δεδομένο ότι το μοντέλο θα είναι κοινό για τις τράπεζες.
Ωστόσο σύσσωμο το τραπεζικό σύστημα έχει ζητήσει ένα απλό αλλά ξεκάθαρο διαχωρισμό.
Οι αποτιμητικές ζημίες δηλαδή οι ζημίες που προέρχονται από την Blackrock και τα νέα ομόλογα αγγλικού δικαίου λόγω αποτίμησης να καλυφθούν με ανακεφαλαιοποίηση χωρίς κοινές μετοχές δηλαδή με CoCos ή άλλες εκδόσεις.
Οι ζημίες από τα ομόλογα και τα δάνεια που χορηγήθηκαν στο κράτος να ανακεφαλαιοποιηθούν με κοινές μετοχές με αναστολή ψήφου.
Ο διαχωρισμός αυτός είναι ρεαλιστικός και μάλλον θα γίνει αποδεκτός σε μεγάλο βαθμό.
Τελικά πόσα θα είναι τα warrants;
Τα call options θα είναι 3 ή 4. Έχουν εξεταστεί τα 7 ή ακόμη και τα 9 αλλά το πιθανότερο σενάριο θα είναι 3 ή 4. Η τελευταία πρόταση των τραπεζών είναι τα warrants να είναι 5.
Οι τιμές εξάσκησης των call options ή γενικώς warrants – πρακτικά άλλο τα call options και άλλο τα warrants – θα είναι η τιμή της αμκ συν μια προσαύξηση με μια ετήσια απόδοση 5%.
Π.χ. αν η αμκ υλοποιηθεί στην τιμή του 1 ευρώ μετά τον πρώτο χρόνο και εφόσον εξασκηθούν τα call options ο μέτοχος για να αποκτήσει τις επιπλέον 3 ή 4 μετοχές θα πληρώσει 1,05 ευρώ για κάθε μια μετοχή.
Να σημειωθεί ότι δεν θα εκδοθούν νέες μετοχές απλά το ΤΧΣ ως κάτοχος των κοινών μετοχών μετά ψήφου θα τις μεταβιβάζει στους μετόχους με βάση τις τιμές του παραδείγματος μας.
Ο βασικός κορμός της ανακεφαλαιοποίησης θα είναι οι κοινές μετοχές με αναστολή ψήφου με τιμές αμκ σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα.
Πόση θα είναι η συμμετοχή των CoCos;
Τα Cocos θα είναι 10 ή 15% και δύσκολα 30% της συνολικής ανακεφαλαιοποίησης.
Οι τραπεζίτες έχουν ζητήσει οι αποτιμητικές ζημίες δηλαδή οι ζημίες που προέρχονται από την Blackrock και τα νέα ομόλογα αγγλικού δικαίου λόγω αποτίμησης να καλυφθούν με ανακεφαλαιοποίηση χωρίς κοινές μετοχές δηλαδή με CoCos ή άλλες εκδόσεις. Η πρόταση αυτή είναι ρεαλιστική και πρέπει να περάσει.
Οι τράπεζες, πέραν των μετόχων, θα μπορούν να συμμετάσχουν στην διαδικασία ιδιωτικοποίησης;
Ναι φαίνεται ότι αυτό θα είναι πιθανό και προφανώς θα αποτελεί πολύ θετική εξέλιξη.
Οι προτάσεις που απορρίφθηκαν
1)Υπήρξε σύμβουλος τράπεζας που πρότεινε στο Υπουργείο Οικονομικών, το ΤΧΣ και την Τρόικα πέραν από warrants ή κατά το ορθότερο call options να δοθούν και put options.
Δηλαδή να δίδεται το δικαίωμα στους μετόχους που θα κάλυπταν το 10% της ελάχιστης συμμετοχής αν η μετοχή της τράπεζας κατρακυλούσε στο ΧΑ να δεσμευόταν το ΤΧΣ να επαναγοράσει τις μετοχές σε μια συγκεκριμένη τιμή. Π.χ. αν σε μια αμκ είχε καθοριστεί η τιμή της αύξησης στο 1 ευρώ και το put options ήταν 0,75 ευρώ και η μετοχή κατρακυλούσε στα 0,50 ή 0,30 ευρώ οι μέτοχοι θα μπορούσαν να πωλήσουν τις μετοχές που απέκτησαν δηλαδή το 10% πίσω στο ΤΧΣ στα 0,75 ευρώ.
Η πρόταση αυτή απορρίφθηκε για ένα και μόνο λόγο γιατί υπήρχε η ανησυχία ότι οι διοικήσεις και οι μέτοχοι λόγω των put options ίσως να μην έδειχναν τον ίδιο ζήλο λόγω της δικλείδας ασφαλείας που θα είχαν προς τα κάτω στην χρηματιστηριακή τιμή και λάμβαναν αποφάσεις υψηλού ρίσκου για το ΤΧΣ.
2)Μια άλλη πρόταση που υπέβαλλε σύμβουλος τράπεζας είναι η τιμή της αύξησης κεφαλαίου στην οποία θα συμμετείχε το ΤΧΣ να ήταν διπλάσια της τιμής που θα συμμετείχε ο ιδιώτης μέτοχος.
Π.χ. αν ο ιδιώτης συμμετείχε σε αμκ στα 0,50 ευρώ, το ΤΧΣ να συμμετάσχει στο 1 ευρώ.
Η πρόταση αυτή απορρίφθηκε ως μη ρεαλιστική.
3)Υπήρξε πρόταση συμβούλου ο οποίος έθεσε στο τραπέζι το ζήτημα χρηματικής αποζημίωσης στους μετόχους από το ΤΧΣ; Και η πρόταση αυτή απορρίφθηκε.
4)Υπήρξε σύμβουλος που πρότεινε όχι 7 αλλά 9 warrants ή call options. Προφανώς και η πρόταση αυτή απορρίφθηκε.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Ωστόσο πρέπει να τονιστεί με σαφή τρόπο το εξής ότι τα βασικά ζητήματα είναι α)το ύψος των πραγματικών κεφαλαιακών απαιτήσεων β) η συμμετοχή άλλων μορφών κεφαλαίων πλην κοινών μετοχών στις αποτιμητικές ζημίες δηλαδή αυτές που θα προέλθουν από την Blackrock και την δραματική απομείωση των νέων ομολόγων που διαπραγματεύονται στις 20 μονάδες βάσης.
Αξιόπιστη τραπεζική πηγή μας επιβεβαίωσε χθες την αποκλειστική πληροφορία που μεταδώσαμε ότι οι τραπεζίτες έχουν ζητήσει τα νέα ομόλογα να φέρουν εγγύηση του EFSF ώστε να αυξηθεί σημαντικά η αξία τους και έτσι να χρειαστούν λιγότερα κεφάλαια από αυτά που αρχικώς είχαν εκτιμηθεί.
Να σημειωθεί ότι το haircut στο χρέος είναι 53,5% αλλά θα φθάσει στο 74% γιατί θα περιλαμβάνει μεταξύ των άλλων και τις νέες ζημίες των νέων ομολόγων αγγλικού δικαίου λόγω αποτίμησης. Ξεκίνησαν από τις 100 μονάδες βάσης για να διαπραγματεύονται στις 20 μονάδες βάσης μέσα σε λίγες μέρες!!!
Τραπεζίτης ανέφερε στο www.bankingnews.gr ότι εξετάζονται 10 εναλλακτικά σενάρια και έν εξ αυτών είναι και το θέμα των εγγυήσεων του EFSF στα νέα ομόλογα.
Οι 6 άξονες της ανακεφαλαιοποίησης
1)Ποιες τράπεζες μπορούν να προσφύγουν στο ΤΧΣ, ποια κριτήρια πρέπει να πληρούνται
2) Θα απαιτηθεί για την ανακεφαλαιοποίηση και για την αποφυγή της άμεσης κρατικοποίησης ελάχιστη συμμετοχή 10% η οποία δεν θα είναι ίδια για όλες τις τράπεζες
3)Ανεξαρτήτως της δομής των ζημιών από ομόλογα και Blackrock θα ακολουθηθεί ενιαία στρατηγική και μορφές ανακεφαλαιοποίησης για όλες τις τράπεζες.
4)Το δημόσιο και η Τρόικα θα προσφέρουν κίνητρα στους παλαιούς μετόχους call options ή warrants
5)Τα CoCos μια εναλλακτική μορφή άντλησης κεφαλαίων θα καθοριστεί από την ΤτΕ. Το εύρος που έχει δοθεί είναι 30% που ζητούν οι τραπεζίτες έως 10% με 15% που ίσως να είναι και το ρεαλιστικότερο κατά πληροφορίες από κύκλους της Τρόικα.
6)Ενεργή εμπλοκή στην επανάκτηση του ελέγχου των μετοχών από το ΤΧΣ που θα είναι ο βασικός μέτοχος θα έχουν και οι ίδιες οι τράπεζες.
Ποιες τράπεζες μπορούν να προσφύγουν;
Θεωρητικά όλες αλλά πρακτικά θα προηγηθούν οι λεγόμενες συστημικές δηλαδή η Εθνική, Alpha, Eurobank και Πειραιώς.
Για την ΑΤΕ θα υιοθετηθεί η λύση του διαχωρισμού της σε good και bad bank ενώ για τις μικρές τράπεζες αν δεν καταφέρουν να απορροφηθούν από άλλες τράπεζες θα ανακεφαλαιοποιηθούν σε επόμενη φάση εντός του χρονοδιαγράμματος που έχει ζητήσει η Τρόικα.
Θα ισχύσει η ελάχιστη συμμετοχή 10% για τους παλαιούς μετόχους;
Εφόσον εγκριθεί το σχέδιο αναδιάρθρωσης της τράπεζας από το ΤΧΣ στην σχεδιαζόμενη κεφαλαιακή ενίσχυση που θα περιλαμβάνονται και κοινές μετοχές θα καθορίζεται μια ελάχιστη συμμετοχή 10% ως βασική προϋπόθεση ώστε οι κοινές μετοχές να είναι με αναστολή ψήφου.
Αν μια τράπεζα δεν πετύχει να καλύψει το 10% τότε η ανακεφαλαιοποίηση θα πραγματοποιηθεί με κοινές μετοχές μετά ψήφου.
Βασική επιδίωξη των τραπεζιτών και παλαιών βασικών μετόχων είναι η συμμετοχή τους να είναι όσο το δυνατό μικρότερη.
Αυτό μπορεί να επιτευχθεί μόνο με δύο τρόπους ή θα μειωθεί το ύψος της κεφαλαιακής απαίτησης ή θα μειωθεί η συμμετοχή των κοινών μετοχών και θα αυξηθούν άλλες μορφές ανακεφαλαιοποίησης όπως τα CoCos ή άλλα προϊόντα.
Κοινή γραμμή για όλους ανεξαρτήτως προέλευσης ζημιών;
Μπορεί να θεωρηθεί δεδομένο ότι το μοντέλο θα είναι κοινό για τις τράπεζες.
Ωστόσο σύσσωμο το τραπεζικό σύστημα έχει ζητήσει ένα απλό αλλά ξεκάθαρο διαχωρισμό.
Οι αποτιμητικές ζημίες δηλαδή οι ζημίες που προέρχονται από την Blackrock και τα νέα ομόλογα αγγλικού δικαίου λόγω αποτίμησης να καλυφθούν με ανακεφαλαιοποίηση χωρίς κοινές μετοχές δηλαδή με CoCos ή άλλες εκδόσεις.
Οι ζημίες από τα ομόλογα και τα δάνεια που χορηγήθηκαν στο κράτος να ανακεφαλαιοποιηθούν με κοινές μετοχές με αναστολή ψήφου.
Ο διαχωρισμός αυτός είναι ρεαλιστικός και μάλλον θα γίνει αποδεκτός σε μεγάλο βαθμό.
Τελικά πόσα θα είναι τα warrants;
Τα call options θα είναι 3 ή 4. Έχουν εξεταστεί τα 7 ή ακόμη και τα 9 αλλά το πιθανότερο σενάριο θα είναι 3 ή 4. Η τελευταία πρόταση των τραπεζών είναι τα warrants να είναι 5.
Οι τιμές εξάσκησης των call options ή γενικώς warrants – πρακτικά άλλο τα call options και άλλο τα warrants – θα είναι η τιμή της αμκ συν μια προσαύξηση με μια ετήσια απόδοση 5%.
Π.χ. αν η αμκ υλοποιηθεί στην τιμή του 1 ευρώ μετά τον πρώτο χρόνο και εφόσον εξασκηθούν τα call options ο μέτοχος για να αποκτήσει τις επιπλέον 3 ή 4 μετοχές θα πληρώσει 1,05 ευρώ για κάθε μια μετοχή.
Να σημειωθεί ότι δεν θα εκδοθούν νέες μετοχές απλά το ΤΧΣ ως κάτοχος των κοινών μετοχών μετά ψήφου θα τις μεταβιβάζει στους μετόχους με βάση τις τιμές του παραδείγματος μας.
Ο βασικός κορμός της ανακεφαλαιοποίησης θα είναι οι κοινές μετοχές με αναστολή ψήφου με τιμές αμκ σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα.
Πόση θα είναι η συμμετοχή των CoCos;
Τα Cocos θα είναι 10 ή 15% και δύσκολα 30% της συνολικής ανακεφαλαιοποίησης.
Οι τραπεζίτες έχουν ζητήσει οι αποτιμητικές ζημίες δηλαδή οι ζημίες που προέρχονται από την Blackrock και τα νέα ομόλογα αγγλικού δικαίου λόγω αποτίμησης να καλυφθούν με ανακεφαλαιοποίηση χωρίς κοινές μετοχές δηλαδή με CoCos ή άλλες εκδόσεις. Η πρόταση αυτή είναι ρεαλιστική και πρέπει να περάσει.
Οι τράπεζες, πέραν των μετόχων, θα μπορούν να συμμετάσχουν στην διαδικασία ιδιωτικοποίησης;
Ναι φαίνεται ότι αυτό θα είναι πιθανό και προφανώς θα αποτελεί πολύ θετική εξέλιξη.
Οι προτάσεις που απορρίφθηκαν
1)Υπήρξε σύμβουλος τράπεζας που πρότεινε στο Υπουργείο Οικονομικών, το ΤΧΣ και την Τρόικα πέραν από warrants ή κατά το ορθότερο call options να δοθούν και put options.
Δηλαδή να δίδεται το δικαίωμα στους μετόχους που θα κάλυπταν το 10% της ελάχιστης συμμετοχής αν η μετοχή της τράπεζας κατρακυλούσε στο ΧΑ να δεσμευόταν το ΤΧΣ να επαναγοράσει τις μετοχές σε μια συγκεκριμένη τιμή. Π.χ. αν σε μια αμκ είχε καθοριστεί η τιμή της αύξησης στο 1 ευρώ και το put options ήταν 0,75 ευρώ και η μετοχή κατρακυλούσε στα 0,50 ή 0,30 ευρώ οι μέτοχοι θα μπορούσαν να πωλήσουν τις μετοχές που απέκτησαν δηλαδή το 10% πίσω στο ΤΧΣ στα 0,75 ευρώ.
Η πρόταση αυτή απορρίφθηκε για ένα και μόνο λόγο γιατί υπήρχε η ανησυχία ότι οι διοικήσεις και οι μέτοχοι λόγω των put options ίσως να μην έδειχναν τον ίδιο ζήλο λόγω της δικλείδας ασφαλείας που θα είχαν προς τα κάτω στην χρηματιστηριακή τιμή και λάμβαναν αποφάσεις υψηλού ρίσκου για το ΤΧΣ.
2)Μια άλλη πρόταση που υπέβαλλε σύμβουλος τράπεζας είναι η τιμή της αύξησης κεφαλαίου στην οποία θα συμμετείχε το ΤΧΣ να ήταν διπλάσια της τιμής που θα συμμετείχε ο ιδιώτης μέτοχος.
Π.χ. αν ο ιδιώτης συμμετείχε σε αμκ στα 0,50 ευρώ, το ΤΧΣ να συμμετάσχει στο 1 ευρώ.
Η πρόταση αυτή απορρίφθηκε ως μη ρεαλιστική.
3)Υπήρξε πρόταση συμβούλου ο οποίος έθεσε στο τραπέζι το ζήτημα χρηματικής αποζημίωσης στους μετόχους από το ΤΧΣ; Και η πρόταση αυτή απορρίφθηκε.
4)Υπήρξε σύμβουλος που πρότεινε όχι 7 αλλά 9 warrants ή call options. Προφανώς και η πρόταση αυτή απορρίφθηκε.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών