γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Η αντίστροφη μέτρηση για την ανακεφαλαιοποίηση του ελληνικού τραπεζικού συστήματος έχει ξεκινήσει.
Η συμμετοχή των τραπεζών στο σχέδιο ανακεφαλαιοποίησης θα είναι καθολική.
Η συμμετοχή των τραπεζών στο σχέδιο ανακεφαλαιοποίησης θα είναι καθολική.
Το www.bankingnews.gr αποκαλύπτει την διαδικασία αλλά και το χρονοδιάγραμμα ανακεφαλαιοποίησης των ελληνικών τραπεζών.
Η ΤτΕ θα είναι ως εποπτική αρχή ο τελικός κριτής για το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης που θα χρειαστεί κάθε τράπεζα.
Ήδη είναι γνωστό το ύψος της ζημίας που αναλογεί σε κάθε τράπεζα από το PSI+. Οι ζημίες προσεγγίζουν τα 21 δις ευρώ με βάση την σωρευτική απομείωση που θα προσεγγίσει το 72%-73% άπαξ και αποτιμώνται σε παρούσες αξίες και οι μειώσεις στα κουπόνια των νέων ομολόγων με βάση τα ισχύοντα του υφιστάμενου χρέους. Να σημειωθεί όμως ότι από το PSI+ πρέπει να αφαιρεθούν τα 6,1 δις ευρώ που οι ελληνικές τράπεζες έχουν ήδη εγγράψει στους ισολογισμούς τους από το πρώτο psi.
Οι ζημίες από την Blackrock διαμορφώνονται μεταξύ 10-11 δις ευρώ ωστόσο η ΤτΕ θα συμψηφίσει τις ζημίες αυτές πέραν των σωρευτικών προβλέψεων στο σύστημα ύψους 15 δις ευρώ και με τα business plan που θα κατατεθούν μέσα στις επόμενες 5 με 10 μέρες στην ΤτΕ.
Τα business plan που θα αφορούν την περίοδο 2011 με 2013 δεν θα ανακοινωθούν επίσημα αλλά θα υποβληθούν από όλες τις τράπεζες στην ΤτΕ. Τα επιχειρηματικά σχέδια 3ετούς διάρκειας θα αναφέρουν τις προβλέψεις των τραπεζών για το πώς θα εξελιχθούν τα προ προβλέψεων έσοδα τους έως το 2013.
Η ΤτΕ θα αξιολογήσει αν είναι ρεαλιστικά τα επιχειρηματικά σχέδια εσόδων και με βάση αυτά αρχές Μαρτίου θα παρουσιάσει σε αναλυτική έκθεση τις ανάγκες νέων προβλέψεων άρα τις ζημίες που προέκυψαν από την Blackrock για τις 18 τράπεζες που αξιολογήθηκαν.
Η Blackrock προχώρησε σε μια αποτίμηση των δανειακών χαρτοφυλακίων ωστόσο οι τελικές ζημίες θα υπολογιστούν από την ΤτΕ.
Ας αναφέρουμε ένα παράδειγμα. Η Blackrock εκτιμάται ότι στην περίπτωση της Eurobank παρουσίασε ζημία 4 δις ευρώ από την αξιολόγηση των δανείων της.
Όμως έχοντας διενεργήσει προβλέψεις 2,5 δις ευρώ η τράπεζα η ζημία θα περιοριστεί στα 1,8 με 1,6 δις ευρώ.
Όμως επειδή οι τράπεζες με βάση τα business plan θα παρουσιάσουν κέρδη σε προ φόρων και προβλέψεων βάση η τελική ζημία θα είναι μικρότερη. Για την Eurobank εκτιμάται ότι η ζημία από την Blackrock θα είναι μεταξύ 200-400 εκατ ευρώ. Σημειώνεται ότι η διαδικασία εγγραφής των ζημιών είναι εμπροσθοβαρής αλλά ουσιαστικά μπορεί και να επιμεριστεί σε βάθος 3ετίας.
Κατ΄ ουσία εκτιμάται ότι σε κλαδικό επίπεδο οι 18 τράπεζες που αξιολόγησε η Blackrock θα εμφανίσουν ζημίες περί τα 6 με 6,5 δις ευρώ.
Η ΤτΕ τέλη Μαρτίου θα ανακοινώσει τα capital plans, δηλαδή τα σχέδια ανακεφαλαιοποίησης.
Οι τράπεζες θα πρέπει να καταθέσουν στην ΤτΕ τρόπους ανακεφαλαιοποίησης πως δηλαδή θα καλύψουν τις ζημίες του PSI+ και βεβαίως της Blackrock αλλά και τις ζημίες που προκύπτουν λόγω της ύφεσης.
Με ένα 4τραπλό συνδυασμό, αυξήσεων κεφαλαίου με κοινές μετοχές μετά ψήφου, κοινών μετοχών άνευ ψήφου, ομολογιακών μετατρέψιμων σε μετοχές που θα φέρουν επιτόκιο 10% και ίδια συμμετοχή θα υλοποιηθεί η ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών που εκτιμάται στα 21 δις ευρώ.
Με βάση πληροφορίες οι διαπραγματεύσεις συνεχίζονται και η διαδικασία που θα ακολουθηθεί θα είναι η εξής….
Μετά το PSI+ και την οριστική αποτίμηση των ζημιών από την Blackrock – διαδικασία που αναμένεται να έχει ολοκληρωθεί αρχές Μαρτίου – θα ζητηθεί στα capital plans να παρουσιάσουν οι τράπεζες σχέδια ανακεφαλαιοποίησης.
Στην πρώτη φάση θα ζητηθεί από τις τράπεζες με ίδια μέσα να ανακεφαλαιοποιηθούν.
Π.χ. ας υποθέσουμε ότι μια τράπεζα χρειάζεται 5 δις ευρώ.
Θα ζητηθεί από την τράπεζα να βρει με ίδια μέσα 5 δις ευρώ. Ίδια μέσα νοούνται αυξήσεις κεφαλαίου, πωλήσεις θυγατρικών ή άλλων περιουσιακών στοιχείων.
Αν η τράπεζα καταφέρει να συγκεντρώσει το 1 δις απομένουν άλλα 4 δις ευρώ.
Η επικρατούσα αντίληψη στα επιτελεία των τραπεζών είναι ότι οι τράπεζες μετά το PSI+ και την Blackrock μπορούν να πείσουν τους διεθνείς επενδυτές, ότι δεν θα προκύψουν άλλες ζημίες ή άλλες αρνητικές εκπλήξεις….
Σε μια τέτοια περίπτωση θα μπορούσαν να υλοποιηθούν αμκ με κοινές μετά ψήφου μετοχές και ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές, κάποιας κλίμακας.
Ωστόσο είναι προφανές ότι οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου των τραπεζών με τις τιμές που θα προσδιορίσει το ΤΧΣ θα είναι οι ίδιες.
Με βάση ενδείξεις και όπως ορίζεται από το ΤΧΣ οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα προσδιοριστούν σε επίπεδα πολύ χαμηλότερα από τις τρέχουσες τιμές.
Πιθανότατα θα προκύψει ένα discount 45% με 50% από τις τρέχουσες τιμές ή κατά το ορθότερο από τον μέσο όρο των τελευταίων 3 μηνών, λαμβάνοντας υπόψη αξιολογήσεις ορκωτών και ειδικών μελετών αποτίμησης.
Ως παράδειγμα αναφέρεται ότι ο μέσος όρος της τιμής της Εθνικής είναι στα 2 ευρώ. Με discount 50% σημαίνει 1 ευρώ η τιμή της αμκ από το ΤΧΣ.
Για την Alpha bank ο μέρος όρος τριμήνου είναι 1,10 ευρώ και με discount 50% σημαίνει 0,55 με 0,60 ευρώ τιμή αύξησης κεφαλαίου με βάση τα τωρινά δεδομένα.
Έτσι λοιπόν εξηγείται καθαρά γιατί οι εγχώριοι θεσμικοί επενδυτές έσπευσαν να ανεβάσουν τόσο βίαια και απροκάλυπτα την αγορά και ειδικά τις τραπεζικές μετοχές. Να βελτιώσουν τον μέσο όρο σε 3μηνιαία βάση ώστε οι τιμές των αμκ που θα ακολουθήσουν να υλοποιηθούν σε τιμές ρεαλιστικές.
Με βάση το παράδειγμα μας η τράπεζα που χρειαζόταν 5 δις ευρώ κατάφερε να καλύψει το 1 δις ευρώ άρα απομένουν 4 δις ευρώ.
Αυτά τα 4 δις ευρώ θα καταβληθούν από το ΤΧΣ με κοινές μετοχές άνευ ψήφου, με κοινές μετοχές μετά ψήφου και με ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές με βάση μια διαδικασία που βρίσκεται υπό εξέταση.
Π.χ. αν η τράπεζα του παραδείγματος μας υποστεί ζημία 3 δις από το PSI+ και 1 δις ευρώ από την Blackrock τότε τα 3 δις ευρώ θα τα αντλήσει μέσω του ΤΧΣ με αύξηση κεφαλαίου με κοινές άνευ ψήφου. Το αιτιολογικό είναι ότι δεν ευθύνεται η τράπεζα για τις ζημίες του PSI+.
To 1 δις ευρώ από την Blackrock που αποτελεί λειτουργική ζημία – οι τραπεζίτες λένε ότι λόγω της ύφεσης της οικονομίας θα εμφανίσουν ζημίες και όχι από λειτουργικές αδυναμίες – το ΤΧΣ θα την καλύψει με αύξηση κεφαλαίου με κοινές μετά ψήφου μετοχές.
Στόχος πάντως είναι οι υφιστάμενες κοινές μετοχές των παλαιών μετόχων που θα αποτελούν και την μειοψηφία και οι νέες άνευ ψήφου κοινές μετοχές να είναι η πλειοψηφία του μετοχικού κεφαλαίου ώστε να αποτραπεί η κρατικοποίηση.
Όσον αφορά τα ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές τα CoCos θα αποτελούν επίσης την μειοψηφία της ανακεφαλαιοποίησης και θα φέρουν ετήσια απόδοση 10% δηλαδή επιτόκιο που θα πληρώνουν οι τράπεζες στο ΤΧΣ.
Η ΤτΕ θα είναι ως εποπτική αρχή ο τελικός κριτής για το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης που θα χρειαστεί κάθε τράπεζα.
Ήδη είναι γνωστό το ύψος της ζημίας που αναλογεί σε κάθε τράπεζα από το PSI+. Οι ζημίες προσεγγίζουν τα 21 δις ευρώ με βάση την σωρευτική απομείωση που θα προσεγγίσει το 72%-73% άπαξ και αποτιμώνται σε παρούσες αξίες και οι μειώσεις στα κουπόνια των νέων ομολόγων με βάση τα ισχύοντα του υφιστάμενου χρέους. Να σημειωθεί όμως ότι από το PSI+ πρέπει να αφαιρεθούν τα 6,1 δις ευρώ που οι ελληνικές τράπεζες έχουν ήδη εγγράψει στους ισολογισμούς τους από το πρώτο psi.
Οι ζημίες από την Blackrock διαμορφώνονται μεταξύ 10-11 δις ευρώ ωστόσο η ΤτΕ θα συμψηφίσει τις ζημίες αυτές πέραν των σωρευτικών προβλέψεων στο σύστημα ύψους 15 δις ευρώ και με τα business plan που θα κατατεθούν μέσα στις επόμενες 5 με 10 μέρες στην ΤτΕ.
Τα business plan που θα αφορούν την περίοδο 2011 με 2013 δεν θα ανακοινωθούν επίσημα αλλά θα υποβληθούν από όλες τις τράπεζες στην ΤτΕ. Τα επιχειρηματικά σχέδια 3ετούς διάρκειας θα αναφέρουν τις προβλέψεις των τραπεζών για το πώς θα εξελιχθούν τα προ προβλέψεων έσοδα τους έως το 2013.
Η ΤτΕ θα αξιολογήσει αν είναι ρεαλιστικά τα επιχειρηματικά σχέδια εσόδων και με βάση αυτά αρχές Μαρτίου θα παρουσιάσει σε αναλυτική έκθεση τις ανάγκες νέων προβλέψεων άρα τις ζημίες που προέκυψαν από την Blackrock για τις 18 τράπεζες που αξιολογήθηκαν.
Η Blackrock προχώρησε σε μια αποτίμηση των δανειακών χαρτοφυλακίων ωστόσο οι τελικές ζημίες θα υπολογιστούν από την ΤτΕ.
Ας αναφέρουμε ένα παράδειγμα. Η Blackrock εκτιμάται ότι στην περίπτωση της Eurobank παρουσίασε ζημία 4 δις ευρώ από την αξιολόγηση των δανείων της.
Όμως έχοντας διενεργήσει προβλέψεις 2,5 δις ευρώ η τράπεζα η ζημία θα περιοριστεί στα 1,8 με 1,6 δις ευρώ.
Όμως επειδή οι τράπεζες με βάση τα business plan θα παρουσιάσουν κέρδη σε προ φόρων και προβλέψεων βάση η τελική ζημία θα είναι μικρότερη. Για την Eurobank εκτιμάται ότι η ζημία από την Blackrock θα είναι μεταξύ 200-400 εκατ ευρώ. Σημειώνεται ότι η διαδικασία εγγραφής των ζημιών είναι εμπροσθοβαρής αλλά ουσιαστικά μπορεί και να επιμεριστεί σε βάθος 3ετίας.
Κατ΄ ουσία εκτιμάται ότι σε κλαδικό επίπεδο οι 18 τράπεζες που αξιολόγησε η Blackrock θα εμφανίσουν ζημίες περί τα 6 με 6,5 δις ευρώ.
Η ΤτΕ τέλη Μαρτίου θα ανακοινώσει τα capital plans, δηλαδή τα σχέδια ανακεφαλαιοποίησης.
Οι τράπεζες θα πρέπει να καταθέσουν στην ΤτΕ τρόπους ανακεφαλαιοποίησης πως δηλαδή θα καλύψουν τις ζημίες του PSI+ και βεβαίως της Blackrock αλλά και τις ζημίες που προκύπτουν λόγω της ύφεσης.
Με ένα 4τραπλό συνδυασμό, αυξήσεων κεφαλαίου με κοινές μετοχές μετά ψήφου, κοινών μετοχών άνευ ψήφου, ομολογιακών μετατρέψιμων σε μετοχές που θα φέρουν επιτόκιο 10% και ίδια συμμετοχή θα υλοποιηθεί η ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών που εκτιμάται στα 21 δις ευρώ.
Με βάση πληροφορίες οι διαπραγματεύσεις συνεχίζονται και η διαδικασία που θα ακολουθηθεί θα είναι η εξής….
Μετά το PSI+ και την οριστική αποτίμηση των ζημιών από την Blackrock – διαδικασία που αναμένεται να έχει ολοκληρωθεί αρχές Μαρτίου – θα ζητηθεί στα capital plans να παρουσιάσουν οι τράπεζες σχέδια ανακεφαλαιοποίησης.
Στην πρώτη φάση θα ζητηθεί από τις τράπεζες με ίδια μέσα να ανακεφαλαιοποιηθούν.
Π.χ. ας υποθέσουμε ότι μια τράπεζα χρειάζεται 5 δις ευρώ.
Θα ζητηθεί από την τράπεζα να βρει με ίδια μέσα 5 δις ευρώ. Ίδια μέσα νοούνται αυξήσεις κεφαλαίου, πωλήσεις θυγατρικών ή άλλων περιουσιακών στοιχείων.
Αν η τράπεζα καταφέρει να συγκεντρώσει το 1 δις απομένουν άλλα 4 δις ευρώ.
Η επικρατούσα αντίληψη στα επιτελεία των τραπεζών είναι ότι οι τράπεζες μετά το PSI+ και την Blackrock μπορούν να πείσουν τους διεθνείς επενδυτές, ότι δεν θα προκύψουν άλλες ζημίες ή άλλες αρνητικές εκπλήξεις….
Σε μια τέτοια περίπτωση θα μπορούσαν να υλοποιηθούν αμκ με κοινές μετά ψήφου μετοχές και ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές, κάποιας κλίμακας.
Ωστόσο είναι προφανές ότι οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου των τραπεζών με τις τιμές που θα προσδιορίσει το ΤΧΣ θα είναι οι ίδιες.
Με βάση ενδείξεις και όπως ορίζεται από το ΤΧΣ οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα προσδιοριστούν σε επίπεδα πολύ χαμηλότερα από τις τρέχουσες τιμές.
Πιθανότατα θα προκύψει ένα discount 45% με 50% από τις τρέχουσες τιμές ή κατά το ορθότερο από τον μέσο όρο των τελευταίων 3 μηνών, λαμβάνοντας υπόψη αξιολογήσεις ορκωτών και ειδικών μελετών αποτίμησης.
Ως παράδειγμα αναφέρεται ότι ο μέσος όρος της τιμής της Εθνικής είναι στα 2 ευρώ. Με discount 50% σημαίνει 1 ευρώ η τιμή της αμκ από το ΤΧΣ.
Για την Alpha bank ο μέρος όρος τριμήνου είναι 1,10 ευρώ και με discount 50% σημαίνει 0,55 με 0,60 ευρώ τιμή αύξησης κεφαλαίου με βάση τα τωρινά δεδομένα.
Έτσι λοιπόν εξηγείται καθαρά γιατί οι εγχώριοι θεσμικοί επενδυτές έσπευσαν να ανεβάσουν τόσο βίαια και απροκάλυπτα την αγορά και ειδικά τις τραπεζικές μετοχές. Να βελτιώσουν τον μέσο όρο σε 3μηνιαία βάση ώστε οι τιμές των αμκ που θα ακολουθήσουν να υλοποιηθούν σε τιμές ρεαλιστικές.
Με βάση το παράδειγμα μας η τράπεζα που χρειαζόταν 5 δις ευρώ κατάφερε να καλύψει το 1 δις ευρώ άρα απομένουν 4 δις ευρώ.
Αυτά τα 4 δις ευρώ θα καταβληθούν από το ΤΧΣ με κοινές μετοχές άνευ ψήφου, με κοινές μετοχές μετά ψήφου και με ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές με βάση μια διαδικασία που βρίσκεται υπό εξέταση.
Π.χ. αν η τράπεζα του παραδείγματος μας υποστεί ζημία 3 δις από το PSI+ και 1 δις ευρώ από την Blackrock τότε τα 3 δις ευρώ θα τα αντλήσει μέσω του ΤΧΣ με αύξηση κεφαλαίου με κοινές άνευ ψήφου. Το αιτιολογικό είναι ότι δεν ευθύνεται η τράπεζα για τις ζημίες του PSI+.
To 1 δις ευρώ από την Blackrock που αποτελεί λειτουργική ζημία – οι τραπεζίτες λένε ότι λόγω της ύφεσης της οικονομίας θα εμφανίσουν ζημίες και όχι από λειτουργικές αδυναμίες – το ΤΧΣ θα την καλύψει με αύξηση κεφαλαίου με κοινές μετά ψήφου μετοχές.
Στόχος πάντως είναι οι υφιστάμενες κοινές μετοχές των παλαιών μετόχων που θα αποτελούν και την μειοψηφία και οι νέες άνευ ψήφου κοινές μετοχές να είναι η πλειοψηφία του μετοχικού κεφαλαίου ώστε να αποτραπεί η κρατικοποίηση.
Όσον αφορά τα ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές τα CoCos θα αποτελούν επίσης την μειοψηφία της ανακεφαλαιοποίησης και θα φέρουν ετήσια απόδοση 10% δηλαδή επιτόκιο που θα πληρώνουν οι τράπεζες στο ΤΧΣ.
Τράπεζες: Ζημίες με haircut 50% - 60% (έως 80%) στα ομόλογα
Ποσά σε εκατ ευρώ
|
Τράπεζες |
Haircut * 50% - 60% |
Haircut 80% |
Κεφάλαια |
Νέα κεφάλαια με haircut 50% *** |
|
Εθνική |
-5.000 / -5.900 |
-8.000 |
7.951 |
4.800 -5.500 |
|
Alpha |
-1.400 / -1.600 |
-2.200 |
4.649 |
1.200 -1.500 |
|
Eurobank |
-2.500 / -2.900 |
-3.800 |
4.332 |
1.800 -2.200 |
|
Πειραιώς |
-2.400 / -2.800 |
-4.000 |
2.700 |
2.000 -2.300 |
|
Κύπρου** |
-1.048 / -1.215 |
-1.676 |
2.901 |
(1.560 ΕBA) |
|
Μarfin |
-1.200 / -1392 |
-1.920 |
3.774 |
(1.971EBA) |
|
ATE** |
-2.300 / -2.700 |
-3.840 |
219 |
2200 |
|
TT |
-1.600 / -1.850 |
-2.560 |
499 |
1.500 -1.800 |
|
Emporiki** |
-200 / -230 |
-320 |
600 |
2.000 |
|
Geniki** |
-230 / -265 |
-368 |
2 |
575 |
|
Attica |
-160 / -185 |
-256 |
413 |
140 -250 |
|
Proton |
-310 / -330 |
-496 |
220 |
30 - 30 |
|
Σύνολο |
-18.440 /-21.350 |
-29.436 |
28,100 |
ΜΟ 21.000 |
*Στο haircut πρέπει να αφαιρεθεί το 21% του προηγούμενου psi;
Π.χ. στην ΕΤΕ 5 δις -1,6 δις =3,4 δις νέες ζημίες περίπου
**Έχουν ανακοινώσει αυξήσεις κεφαλαίου
*** Νέα αναθεωρημένα στοιχεία
Πηγή: Εκτιμήσεις αγοράς
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών