γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Με όρους ισότητας θα πρέπει να προχωρήσει η διαδικασία συγχώνευσης των δύο τραπεζών AlphaEurobank ενώ παράλληλα οι δύο βασικοί μέτοχοι Λάτσης και Κωστόπουλος να ξεκαθαρίσουν πόσα κεφάλαια είναι διατεθειμένοι να επενδύσουν.
Αν η τράπεζα προσφύγει στο ΤΧΣ έστω και με κοινές άνευ ψήφου το ερώτημα που τίθεται είναι οι βασικοί μέτοχοι θα καλύψουν όλες τις υπόλοιπες ζημίες;
Εσχάτως υπάρχει ένταση που ωστόσο και οι δύο πλευρές, θέλουν να παραμερίσουν, ώστε να αποφευχθεί το οριστικό ναυάγιο.
Το www.bankingnews.gr – δεν θα ρίξει λάδι στην φωτιά – όπως ορισμένοι άστοχα ανέφεραν αλλά θα επιχειρήσει να παρουσιάσει ορισμένα σημεία σύμπλευσης που υπάρχουν αλλά και να παρουσιάσει τα σημεία τριβών μεταξύ των δύο πλευρών.
Η βασική αιτία της εμπλοκής δεν ήταν οι θέσεις διοίκησης ή οι νοοτροπίες στα management. Ήταν οι μεγάλες ζημίες που προκύπτουν από το PSI+ το οποίο υποχρεώνει την διοίκηση της Alpha bank να επανακαθορίσει τα πάντα εκ του μηδενός.
Η Alpha εμφανίζει λιγότερες ζημίες από την Eurobank και ξεκάθαρα η διοίκηση διαπίστωσε «μας συμφέρει το deal όταν η Eurobank θα έχει υπερδιπλάσιες ζημίες;» Αυτό το ερώτημα είναι ο καταλύτης στην εμπλοκή του deal AlphaEurobank.
Λόγω PSI+ έχουν αλλάξει ορισμένες βασικές παραδοχές.
Το νέο σχήμα θα χρειαστεί 4,7 δις ευρώ νέα κεφάλαια για να ανακεφαλαιοποιηθεί.
Το υψηλό ποσό ανακεφαλαιοποίησης αποδίδεται κυρίως στο μεγαλύτερο χαρτοφυλάκιο ομολόγων που διαθέτει η Eurobank 7,7 δις ευρώ έναντι της Alpha bank περίπου 3,7 δις ευρώ.
Από αυτή καθαυτή την διαδικασία είναι ξεκάθαρο ότι ο αρχικός στόχος των 3,9 δις ευρώ που είχε αναφερθεί για την ανακεφαλαιοποίηση των δύο τραπεζών δεν είναι επαρκής.
Ωστόσο η έκθεση της Blackrock αποδεικνύει ότι τόσο η Alpha bank όσο και η Eurobank βρίσκονται στο ίδιο περίπου επίπεδο ζημιών.
Θα μπορούσε να ειπωθεί ότι το τελικό συμπέρασμα είναι ότι η Eurobank βρίσκεται σε καλύτερη θέση σε σχέση με τις εικασίες ή εκτιμήσεις του τελευταίου διαστήματος.
Με βάση την έκθεση της Blackrock οι αρχικές ζημίες από τις προβλέψεις των τραπεζών Alpha και Eurobank είναι 8 δις ευρώ περίπου 4 δις η κάθε τράπεζα.
Ωστόσο αφαιρώντας τις προβλέψεις που έχουν διενεργήσει οι τράπεζες περίπου 4,5 με 5 δις ευρώ η ζημία περιορίζεται στα 3 δις ευρώ.
Όμως πρέπει να ληφθεί υπόψη ότι στην 3ετία οι τράπεζες θα επιτύχουν και προ προβλέψεων έσοδα που σημαίνει ότι αν είναι ορθές οι προβλέψεις αυτές θα πρέπει η ζημία αυτή των 3 δις να μειωθεί στα 1,6 -1,2 δις ευρώ περίπου 800 με 600 εκατ τελική ζημία για κάθε τράπεζα.
Η Eurobank ήταν η θετική έκπληξη στο θέμα της Blackrock.
(Να σημειωθεί ότι οι εκτιμήσεις του www.bankingnews.gr έκαναν λόγο για 2 με 2,2 δις ευρώ αφαιρώντας τις προβλέψεις και ήταν ορθές παρά την κριτική που είχαμε δεχθεί. Ωστόσο αυτό που θα μετρήσει είναι και η προ προβλέψεων κερδοφορία για το διάστημα 2011 με 2013).
Με βάση αυτή την συνολική παραδοχή που θα αποτιμήσει η ΤτΕ η Eurobank και η Alpha bank τα πήγαν αξιοπρεπώς, τα πήγαν καλά.
Άρα δεν μπορεί να ευσταθεί το επιχείρημα ότι «η Eurobank είναι η κακή τράπεζα». Η Blackrock που δεν αμφισβητείται άλλο αποδεικνύει.
Το πρόβλημα στην σχέση μεταξύ των δύο τραπεζών επιδεινώθηκε κυρίως λόγω της μεγάλης ζημίας από το PSI+ και της στάσης του Paramount από το Κατάρ το οποίο – κατά την άποψη μας λανθασμένα – νόμιζε ότι με 500 εκατ θα αποκτήσει το 17% της μεγαλύτερης ελληνικής τράπεζας.
Όμως θα πρέπει και η οικογένεια Λάτση επίσημα να βγει να δηλώσει ότι είναι διατεθειμένη να επενδύσει περισσότερα κεφάλαια ώστε να στηρίξει την κοινή προσπάθεια.
Η Eurobank είναι η τράπεζα στην οποία συμμετέχει ο βασικός μέτοχος η Οικογένεια Λάτση με 44,5%.
Χρειάζεται, απαιτείται μια ξεκάθαρη θέση και από τον βασικό μέτοχο της Eurobank όπως αντίστοιχα και από τους βασικούς μετόχους της Alpha bank.
Αν οι βασικοί μέτοχοι δεν πάρουν θέση, το deal θα περάσει μέσα από το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας με κοινές άνευ ψήφου μετοχές κυρίως ή κοινές μετά ψήφου.
Όμως γνωρίζουν πολλοί ότι το ΤΧΣ μπορεί να μπλοκάρει και να ακυρώσει το deal αν διαπιστώσει ότι οι συνέργειες που είχαν ανακοινωθεί δεν επιτυγχάνονται ή οι στόχοι της συγχώνευσης δεν επιτυγχάνονται;
Επίσης θα ήταν λάθος στρατηγική δύο τράπεζες να συγχωνεύονται και εν συνεχεία να καταλήγουν στο ΤΧΣ.
Άρα οι βασικοί μέτοχοι Λάτσης και Κωστόπουλος να πάρουν θέση καθαρή πόσα χρήματα είναι διατεθειμένοι να επενδύσουν;
Αυτή είναι η καίρια απάντηση στο βασικό ερώτημα της αγοράς πόσα κεφάλαια θα επενδύσουν οι μέτοχοι.
Τι μπορεί να γίνει….
Από την στιγμή που οι ζημίες είναι μεγαλύτερες των αρχικώς εκτιμώμενων μήπως δεν θα πρέπει να προχωρήσει το deal της AlphaEurobank;
H βασική επιχειρηματολογία είναι απλή.
Αν η Alpha υποστεί 1,4 με 1,6 δις ευρώ ζημία και η Eurobank περίπου 3 με 3,2 δις ευρώ είναι ξεκάθαρο ότι για την Alpha η αυτόνομη αντιμετώπιση των ζημιών θα είναι πιο αποτελεσματική.
Αλλιώς είναι να επιχειρήσει να συγκεντρώσει 1,4 με 1,6 δις ευρώ κεφάλαια η Alpha bank μόνη της και ίσως με παράλληλη προσφυγή στο ΤΧΣ με κοινές άνευ ψήφου μετοχές παρά να αναζητούν οι δύο τράπεζες 4,4 με 4,8 δις ευρώ νέα κεφάλαια για να καλύψουν κυρίως τις μεγάλες ζημίες της Eurobank λόγω του μεγαλύτερου χαρτοφυλακίου ομολόγων;
2)Με δεδομένες τις μεγάλες ζημίες 4,4 με 4,8 δις ευρώ που σημαίνει ότι άμεσα θα πρέπει να βρεθούν 4,4 με 4,8 δις ευρώ η Alpha bank θέτει ξεκάθαρα θέμα αλλαγής των όρων της συμφωνίας των δύο τραπεζών τόσο ως προς την σχέση ανταλλαγής όσο και ως προς το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης.
Η διοίκηση της Alpha bank θεωρεί ότι η σχέση ανταλλαγής που είχε καθοριστεί σε 5 νέες κοινές ονομαστικές μετοχές Αlpha Bank για κάθε 7 κοινές ονομαστικές μετοχές Eurobank EFG δεν μπορεί πλέον να είναι ρεαλιστική.
Το σχέδιο ανακεφαλαιοποίησης που είχε ανακοινωθεί ύψους 3,9 δις ευρώ σε βάθος χρόνου έχει πλέον καταπέσει.
Οι δύο τράπεζες μαζί χρειάζονται άμεσα 4,4 με 4,8 δις ευρώ που σημαίνει πρέπει να επανασχεδιαστεί από τους βασικούς μετόχους το ύψος των κεφαλαιακών ενισχύσεων.
Αν η πλευρά της οικογένειας Λάτση που ελέγχει το 44% της Eurobank δεν είναι διατεθειμένη να επενδύσει σημαντικά ίδια κεφάλαια για να χρηματοδοτήσει τις μεγάλες κεφαλαιακές ανάγκες του νέου σχήματος δεν υπάρχει άλλη λύση από το ΤΧΣ το οποίο θα ανακεφαλαιοποιήσει τις τράπεζες με κοινές άνευ ψήφου μετοχές δηλαδή με ένα ευνοϊκό τρόπο για μετόχους και διοικήσεις.
Πέραν από την σχέση ανταλλαγής που δεν είναι ρεαλιστική αλλά και του σχεδίου ανακεφαλαιοποίησης που υποχρεωτικά πρέπει να αλλάξει, δεν ήταν ρεαλιστικοί και οι στόχοι των συνεργειών.
Οι εκτιμώμενες ετήσιες προ φόρων συνέργειες διαμορφώνονται σε περίπου €650 εκατ. που θα πραγματοποιηθούν πλήρως εντός 3 ετών, με εκτιμώμενη Καθαρή Παρούσα Αξία (NPV) περίπου
3,4 δις ευρώ είχε αναφερθεί. Ωστόσο αυτός είναι ουτοπικός στόχος.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Εσχάτως υπάρχει ένταση που ωστόσο και οι δύο πλευρές, θέλουν να παραμερίσουν, ώστε να αποφευχθεί το οριστικό ναυάγιο.
Το www.bankingnews.gr – δεν θα ρίξει λάδι στην φωτιά – όπως ορισμένοι άστοχα ανέφεραν αλλά θα επιχειρήσει να παρουσιάσει ορισμένα σημεία σύμπλευσης που υπάρχουν αλλά και να παρουσιάσει τα σημεία τριβών μεταξύ των δύο πλευρών.
Η βασική αιτία της εμπλοκής δεν ήταν οι θέσεις διοίκησης ή οι νοοτροπίες στα management. Ήταν οι μεγάλες ζημίες που προκύπτουν από το PSI+ το οποίο υποχρεώνει την διοίκηση της Alpha bank να επανακαθορίσει τα πάντα εκ του μηδενός.
Η Alpha εμφανίζει λιγότερες ζημίες από την Eurobank και ξεκάθαρα η διοίκηση διαπίστωσε «μας συμφέρει το deal όταν η Eurobank θα έχει υπερδιπλάσιες ζημίες;» Αυτό το ερώτημα είναι ο καταλύτης στην εμπλοκή του deal AlphaEurobank.
Λόγω PSI+ έχουν αλλάξει ορισμένες βασικές παραδοχές.
Το νέο σχήμα θα χρειαστεί 4,7 δις ευρώ νέα κεφάλαια για να ανακεφαλαιοποιηθεί.
Το υψηλό ποσό ανακεφαλαιοποίησης αποδίδεται κυρίως στο μεγαλύτερο χαρτοφυλάκιο ομολόγων που διαθέτει η Eurobank 7,7 δις ευρώ έναντι της Alpha bank περίπου 3,7 δις ευρώ.
Από αυτή καθαυτή την διαδικασία είναι ξεκάθαρο ότι ο αρχικός στόχος των 3,9 δις ευρώ που είχε αναφερθεί για την ανακεφαλαιοποίηση των δύο τραπεζών δεν είναι επαρκής.
Ωστόσο η έκθεση της Blackrock αποδεικνύει ότι τόσο η Alpha bank όσο και η Eurobank βρίσκονται στο ίδιο περίπου επίπεδο ζημιών.
Θα μπορούσε να ειπωθεί ότι το τελικό συμπέρασμα είναι ότι η Eurobank βρίσκεται σε καλύτερη θέση σε σχέση με τις εικασίες ή εκτιμήσεις του τελευταίου διαστήματος.
Με βάση την έκθεση της Blackrock οι αρχικές ζημίες από τις προβλέψεις των τραπεζών Alpha και Eurobank είναι 8 δις ευρώ περίπου 4 δις η κάθε τράπεζα.
Ωστόσο αφαιρώντας τις προβλέψεις που έχουν διενεργήσει οι τράπεζες περίπου 4,5 με 5 δις ευρώ η ζημία περιορίζεται στα 3 δις ευρώ.
Όμως πρέπει να ληφθεί υπόψη ότι στην 3ετία οι τράπεζες θα επιτύχουν και προ προβλέψεων έσοδα που σημαίνει ότι αν είναι ορθές οι προβλέψεις αυτές θα πρέπει η ζημία αυτή των 3 δις να μειωθεί στα 1,6 -1,2 δις ευρώ περίπου 800 με 600 εκατ τελική ζημία για κάθε τράπεζα.
Η Eurobank ήταν η θετική έκπληξη στο θέμα της Blackrock.
(Να σημειωθεί ότι οι εκτιμήσεις του www.bankingnews.gr έκαναν λόγο για 2 με 2,2 δις ευρώ αφαιρώντας τις προβλέψεις και ήταν ορθές παρά την κριτική που είχαμε δεχθεί. Ωστόσο αυτό που θα μετρήσει είναι και η προ προβλέψεων κερδοφορία για το διάστημα 2011 με 2013).
Με βάση αυτή την συνολική παραδοχή που θα αποτιμήσει η ΤτΕ η Eurobank και η Alpha bank τα πήγαν αξιοπρεπώς, τα πήγαν καλά.
Άρα δεν μπορεί να ευσταθεί το επιχείρημα ότι «η Eurobank είναι η κακή τράπεζα». Η Blackrock που δεν αμφισβητείται άλλο αποδεικνύει.
Το πρόβλημα στην σχέση μεταξύ των δύο τραπεζών επιδεινώθηκε κυρίως λόγω της μεγάλης ζημίας από το PSI+ και της στάσης του Paramount από το Κατάρ το οποίο – κατά την άποψη μας λανθασμένα – νόμιζε ότι με 500 εκατ θα αποκτήσει το 17% της μεγαλύτερης ελληνικής τράπεζας.
Όμως θα πρέπει και η οικογένεια Λάτση επίσημα να βγει να δηλώσει ότι είναι διατεθειμένη να επενδύσει περισσότερα κεφάλαια ώστε να στηρίξει την κοινή προσπάθεια.
Η Eurobank είναι η τράπεζα στην οποία συμμετέχει ο βασικός μέτοχος η Οικογένεια Λάτση με 44,5%.
Χρειάζεται, απαιτείται μια ξεκάθαρη θέση και από τον βασικό μέτοχο της Eurobank όπως αντίστοιχα και από τους βασικούς μετόχους της Alpha bank.
Αν οι βασικοί μέτοχοι δεν πάρουν θέση, το deal θα περάσει μέσα από το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας με κοινές άνευ ψήφου μετοχές κυρίως ή κοινές μετά ψήφου.
Όμως γνωρίζουν πολλοί ότι το ΤΧΣ μπορεί να μπλοκάρει και να ακυρώσει το deal αν διαπιστώσει ότι οι συνέργειες που είχαν ανακοινωθεί δεν επιτυγχάνονται ή οι στόχοι της συγχώνευσης δεν επιτυγχάνονται;
Επίσης θα ήταν λάθος στρατηγική δύο τράπεζες να συγχωνεύονται και εν συνεχεία να καταλήγουν στο ΤΧΣ.
Άρα οι βασικοί μέτοχοι Λάτσης και Κωστόπουλος να πάρουν θέση καθαρή πόσα χρήματα είναι διατεθειμένοι να επενδύσουν;
Αυτή είναι η καίρια απάντηση στο βασικό ερώτημα της αγοράς πόσα κεφάλαια θα επενδύσουν οι μέτοχοι.
Τι μπορεί να γίνει….
Από την στιγμή που οι ζημίες είναι μεγαλύτερες των αρχικώς εκτιμώμενων μήπως δεν θα πρέπει να προχωρήσει το deal της AlphaEurobank;
H βασική επιχειρηματολογία είναι απλή.
Αν η Alpha υποστεί 1,4 με 1,6 δις ευρώ ζημία και η Eurobank περίπου 3 με 3,2 δις ευρώ είναι ξεκάθαρο ότι για την Alpha η αυτόνομη αντιμετώπιση των ζημιών θα είναι πιο αποτελεσματική.
Αλλιώς είναι να επιχειρήσει να συγκεντρώσει 1,4 με 1,6 δις ευρώ κεφάλαια η Alpha bank μόνη της και ίσως με παράλληλη προσφυγή στο ΤΧΣ με κοινές άνευ ψήφου μετοχές παρά να αναζητούν οι δύο τράπεζες 4,4 με 4,8 δις ευρώ νέα κεφάλαια για να καλύψουν κυρίως τις μεγάλες ζημίες της Eurobank λόγω του μεγαλύτερου χαρτοφυλακίου ομολόγων;
2)Με δεδομένες τις μεγάλες ζημίες 4,4 με 4,8 δις ευρώ που σημαίνει ότι άμεσα θα πρέπει να βρεθούν 4,4 με 4,8 δις ευρώ η Alpha bank θέτει ξεκάθαρα θέμα αλλαγής των όρων της συμφωνίας των δύο τραπεζών τόσο ως προς την σχέση ανταλλαγής όσο και ως προς το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης.
Η διοίκηση της Alpha bank θεωρεί ότι η σχέση ανταλλαγής που είχε καθοριστεί σε 5 νέες κοινές ονομαστικές μετοχές Αlpha Bank για κάθε 7 κοινές ονομαστικές μετοχές Eurobank EFG δεν μπορεί πλέον να είναι ρεαλιστική.
Το σχέδιο ανακεφαλαιοποίησης που είχε ανακοινωθεί ύψους 3,9 δις ευρώ σε βάθος χρόνου έχει πλέον καταπέσει.
Οι δύο τράπεζες μαζί χρειάζονται άμεσα 4,4 με 4,8 δις ευρώ που σημαίνει πρέπει να επανασχεδιαστεί από τους βασικούς μετόχους το ύψος των κεφαλαιακών ενισχύσεων.
Αν η πλευρά της οικογένειας Λάτση που ελέγχει το 44% της Eurobank δεν είναι διατεθειμένη να επενδύσει σημαντικά ίδια κεφάλαια για να χρηματοδοτήσει τις μεγάλες κεφαλαιακές ανάγκες του νέου σχήματος δεν υπάρχει άλλη λύση από το ΤΧΣ το οποίο θα ανακεφαλαιοποιήσει τις τράπεζες με κοινές άνευ ψήφου μετοχές δηλαδή με ένα ευνοϊκό τρόπο για μετόχους και διοικήσεις.
Πέραν από την σχέση ανταλλαγής που δεν είναι ρεαλιστική αλλά και του σχεδίου ανακεφαλαιοποίησης που υποχρεωτικά πρέπει να αλλάξει, δεν ήταν ρεαλιστικοί και οι στόχοι των συνεργειών.
Οι εκτιμώμενες ετήσιες προ φόρων συνέργειες διαμορφώνονται σε περίπου €650 εκατ. που θα πραγματοποιηθούν πλήρως εντός 3 ετών, με εκτιμώμενη Καθαρή Παρούσα Αξία (NPV) περίπου
3,4 δις ευρώ είχε αναφερθεί. Ωστόσο αυτός είναι ουτοπικός στόχος.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών