Πως θα αποτιμήσει η DGCom την Finansbank;....Περίπου 2,5 δισεκ;
Πότε θα πουληθεί το 100% της Finansbank;
Με βάση όλες τις ενδείξεις η αποεπένδυση από την Τουρκία θα πραγματοποιηθεί προς τα τέλη του 2016.
Να σημειωθεί ότι την τρέχουσα περίοδο η κεφαλαιοποίηση της Finansbank διαμορφώνεται στα 18,5 δισεκ. τουρκικές λίρες ή 5,9 δισεκ. ευρώ…
Η Εθνική καταθέτει επίσημα το κεφαλαιακό της πλάνο στην DGCom εντός της εβδομάδας και θα περιλαμβάνει πώληση του 100% της Finansbank…προς το τέλος του 2016.
Αυτό σημαίνει ότι η Εθνική κάποια στιγμή μετά τα μέσα του 2016 υποχρεούται να δρομολογήσει τις εξελίξεις για την πώληση του 100% της Finansbank για να αποπληρώσει τα cocos τα μετατρέψιμα ομόλογα ύψους 2,25 δισεκ. που θα καλύψει το ΤΧΣ στο πλαίσιο της αναγκαίας ανακεφαλαιοποίησης ύψους 4,6 δισεκ.
Η Εθνική εμφανίζει συνολικές κεφαλαιακές ανάγκες 4,6 δισεκ. με τα 3 δισεκ. να αφορούν το δυσμενές σενάριο.
Από τα 3 δισεκ. τα 2,25 δισεκ. θα είναι cocos με επιτόκιο 8% και τα υπόλοιπα 750 εκατ θα είναι η συμμετοχή του ΤΧΣ στην αύξηση κεφαλαίου ύψους 2,35 δισεκ. που θα υλοποιήσει η Εθνική τράπεζα.
Από αυτά τα 2,35 δισεκ. τα 1,57 δισεκ. του βασικού σεναρίου θα καλύψουν οι ιδιώτες με νέα ΑΜΚ και ομολογιούχοι και τα 750 εκατ το ΤΧΣ.
Με την νέα ανακεφαλαιοποίηση και την πώληση του 100% της Finansbank τα κεφάλαια της Εθνικής θα ανέλθουν στα 9,5 δισεκ. που σημαίνει core tier 1 περίπου 25%.
Όμως αποπληρώνοντας τα 2,25 δισεκ cocos και 1,35 δισεκ προνομιούχες θα μείνει σε βάθος 2 ετών με 5,5 με 6 δισεκ. που σημαίνει έναντι 40 δισεκ. σταθμισμένου ενεργητικού το core tier 1 στο 15%.
Πως θα αποτιμήσει η DGCom την Finansbank;
1)Η DGCom πως θα αποτιμήσει την Finansbank;
2)Πως θα αποτιμηθεί ο ισολογισμός της Εθνικής χωρίς την Finansbank;
Η τρέχουσα αξία της Finansbank στο χρηματιστήριο της Τουρκίας είναι 5,9 δισεκ. ευρώ αλλά είναι πολύ πιθανό η DGcom να την αποτιμήσει περί τα 2,5 δισεκ. με 2,8 δισεκ. στο καλύτερο σενάριο ή 2,3 δισεκ στο χειρότερο.
Πρακτικά η Εθνική μπορεί να πετύχει καλύτερο τίμημα αλλά η DGCom θα την αποτιμήσει σίγουρα χαμηλά.
Υπενθυμίζεται ότι η Finansbank είχε αποτιμηθεί 3 φορές τα κεφάλαια το 2006.
Νοέμβριο του 2015 τα κεφάλαια της Finansbank είναι 3,1 δισεκ. ευρώ και η DGCom θα την αποτίμηση χαμηλότερα του book value χαμηλότερα από 1 δηλαδή.
Όσον αφορά την αξία της Εθνικής χωρίς την Finansbank, είναι γεγονός ότι ήταν λογιστικά καλό περιουσιακό στοιχείο αλλά επί 9 χρόνια δεν πήρε ούτε 1 ευρώ η Εθνική τράπεζα από την Finansbank.
Μάλιστα επένδυσε 5 δισεκ. και αφαίρεσε δύο φορές το goodwill τον αέρα από την επένδυση.
Στρατηγικά η Εθνική τράπεζα δεν κέρδισε επί της ουσίας με όρους οικονομικούς τίποτε από την Finansbank, δεν πήρε ούτε 1 ευρώ μέρισμα.
Η Εθνική πρέπει να επανασχεδιάσει την στρατηγική και το μέλλον της….
Εν τω μεταξύ στις 74 σελίδες της παρουσίασης η Εθνική τράπεζα αναφέρει τις αιτίες της μεγάλης κεφαλαιακής ανάγκης που προέκυψε στα stress tests οφείλεται
Κατά 1 δισεκ. από την έκθεση της Εθνικής στο εξωτερικό και ειδικά την Τουρκία.
Κατά 1,1 δισεκ. λόγω της έκθεσης στο ελληνικό χρέος και στα δάνεια που έχει χορηγήσει στο ελληνικό κράτος περιλαμβανομένου και του Τίτλος του πρώην swap της Goldman Sachs.
Κατά 1 δισεκ. ο αντίκτυπος από ζημίες δανείων στην Ελλάδα.
Αυτοί οι αρνητικοί παράγοντες είχαν ως αποτέλεσμα ο όμιλος της Εθνικής τράπεζας να εμφανίσει αρνητικά κεφάλαια 1 δισεκ. ευρώ.
Η Εθνική θα χρειαστεί στα stress tests συνολικά 4,6 δισεκ. εκ των οποίων τα 1,575 δισεκ. αφορούν το βασικό σενάριο.
Το AQR και η κεφαλαιακή ζημία που προέκυψε ανήλθε στα 2,3 δισεκ.
Στην Τουρκία η Εθνική μέσω της Finansbank διαθέτει 28,3 δισεκ. assets, 20 δισεκ δάνεια, 654 καταστήματα και κατέχει το 4,1% της τουρκικής αγοράς δανείων.
Μια ιστορική αναδρομή
Η Εθνική επένδυσε 5 δισεκ στην Finansbank και έχει λάβει έως τώρα 0….
Τι εστί όμως Finansbank για την Εθνική τράπεζα;
.....Απρίλιος του 2006 .......
Η Εθνική Τράπεζα ανακοίνωσε την εξαγορά του 46% των κοινών μετοχών και του 100% των προνομιούχων μετοχών της τουρκικής τράπεζας Finansbank από τη Fiba Holbing και τις συνδεδεμένες εταιρίες της, έναντι συνολικού τιμήματος 2,774 δισεκ. δολαρίων, εκ των οποίων τα 451 εκατ. δολάρια αφορούν τις προνομιούχες (ιδρυτικές) μετοχές και τα 2,323 δισ. δολάρια αφορούν τις κοινές μετοχές.
Η Εθνική τράπεζα όμως πλήρωσε στους Τούρκους συνολικά 5 δισεκ. ευρώ για να αποκτήσει τον πλήρη έλεγχο της Finansbank.
Ήταν μια ακριβή αλλά καλή εξαγορά τόνιζαν τότε οι διεθνείς αναλυτές.
Το τίμημα εξαγοράς κινήθηκε πολύ πάνω από τα επίπεδα του 3 P/BV που αποτιμόνταν το 2006 οι περισσότερες μεγάλες τουρκικές τράπεζες.
Συνολικά η Εθνική κατέβαλλε 5 δισεκ. ευρώ για την εξαγορά της Finansbank.
Η Finansbank από τότε που εξαγοράστηκε έως σήμερα εμφανίζει κέρδη.
Τα κέρδη αυτά αποθεματοποιούνταν καθώς η Κεντρική Τράπεζα της Τουρκίας υποχρέωνε τις τράπεζες και την Finansbank να διακρατούν πολλά κεφάλαια ώστε να εμφανίζουν πολύ υψηλούς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας.
Έτσι εξηγείται γιατί ο συνολικός δείκτης κεφαλαιακής επάρκειας της Finansbank είναι σχετικά υψηλός στο 16-18%.
Η Εθνική είχε λοιπόν θεωρητικά δύο επιλογές ή να μην παίρνει μέρισμα και να αποθεματοποιεί τα κέρδη να τα μετατρέπει σε κεφάλαιο δηλαδή ή να παίρνει μέρισμα αλλά θα υποχρεωνόταν να υλοποιεί αυξήσεις κεφαλαίου.
Αποφασίστηκε λοιπόν η Εθνική να αποθεματοποιεί το μέρισμα που της αναλογούσε στην Finansbank στην θυγατρική της δηλαδή.
Έτσι εδώ και 9 χρόνια δεν έχει πάρει ούτε 1 ευρώ μέρισμα από την Finansbank η Εθνική τράπεζα.
Η πολιτική της μη διανομής κερδών από την Finansbank δεν ήταν λάθος.
Όμως το ερώτημα που γεννάται είναι όταν η Εθνική έχει επενδύσει 5 δισεκ. με ποιο τρόπο θα πάρει πίσω τα κεφάλαια που επένδυσε;
Η Εθνική τράπεζα πριν περίπου 2,5 χρόνια ενέγραψε 2,3 δισεκ. goodwill της Finansbank.
Τι σκοπό είχε αυτή η κίνηση;
Η Εθνική ως όμιλος μείωσε τα κεφάλαια της κατά 2,3 δισεκ. από το goodwill της Finansbank με στόχο να απομειώσει την θυγατρική της στην Τουρκία ώστε αν στο μέλλον την πουλούσε το τίμημα θα ήταν 100% κεφαλαιακό κέρδος για την Εθνική τράπεζα.
Η κίνηση αυτή μείωσε τα κεφάλαια της Εθνικής Ελλάδος όχι όμως τα κεφάλαια της Finansbank.
Σε επίπεδο core tier 1 η Finansbank διαθέτει 3,1 δισεκ. ευρώ κεφάλαιο…
Ένα άλλο στοιχείο που επίσης είναι αξιοσημείωτο είναι ότι ενώ επενδύθηκαν 5 δισεκ. ευρώ για την εξαγορά της Finansbank η τρέχουσα χρηματιστηριακή αξία της είναι 6 δισεκ. ευρώ.
Συμπέρασμα
Η επένδυση της Εθνικής στην Finansbank ήταν μια πολύ ακριβή επένδυση, ακραία πανάκριβη επένδυση.
Αποτιμώντας την επένδυση σε βάθος 9 ετών το συμπέρασμα αυτό είναι ασφαλές.
Ήταν ακριβή επένδυση.
Ήταν όμως και καλή επένδυση;
Η Εθνική δεν έχει πάρει μέρισμα άρα η Εθνική άμεσα δεν έχει κερδίσει.
Μετά την αφαίρεση του goodwill η Εθνική θα κερδίσει μόνο αν πουλήσει μέρος της Finansbank, αυτό που προσπαθεί να πράξει προσεχώς.
Όμως με όρους ρεαλιστικούς η επένδυση της Εθνικής στην Finansbank δεν ήταν τόσο καλή όσο παρουσιάζεται ήταν μάλλον μια κακή επιχειρηματικά εξαγορά.
Ένας βασικός λόγος λοιπόν που η Εθνική δεν μπορεί να πουλήσει την Finansbank σε οποιαδήποτε τιμή σχετίζεται με το κόστος επένδυσης, την διαγραφή του goodwill και βεβαίως την στρατηγική απόδοσης κέρδους στους μετόχους της Εθνικής Ελλάδος.
5 δισεκ. ευρώ επένδυσε η Εθνική τράπεζα στην Finansbank και μέχρι τώρα έχει πάρει…μηδέν.....
www.bankingnews.gr
Με βάση όλες τις ενδείξεις η αποεπένδυση από την Τουρκία θα πραγματοποιηθεί προς τα τέλη του 2016.
Να σημειωθεί ότι την τρέχουσα περίοδο η κεφαλαιοποίηση της Finansbank διαμορφώνεται στα 18,5 δισεκ. τουρκικές λίρες ή 5,9 δισεκ. ευρώ…
Η Εθνική καταθέτει επίσημα το κεφαλαιακό της πλάνο στην DGCom εντός της εβδομάδας και θα περιλαμβάνει πώληση του 100% της Finansbank…προς το τέλος του 2016.
Αυτό σημαίνει ότι η Εθνική κάποια στιγμή μετά τα μέσα του 2016 υποχρεούται να δρομολογήσει τις εξελίξεις για την πώληση του 100% της Finansbank για να αποπληρώσει τα cocos τα μετατρέψιμα ομόλογα ύψους 2,25 δισεκ. που θα καλύψει το ΤΧΣ στο πλαίσιο της αναγκαίας ανακεφαλαιοποίησης ύψους 4,6 δισεκ.
Η Εθνική εμφανίζει συνολικές κεφαλαιακές ανάγκες 4,6 δισεκ. με τα 3 δισεκ. να αφορούν το δυσμενές σενάριο.
Από τα 3 δισεκ. τα 2,25 δισεκ. θα είναι cocos με επιτόκιο 8% και τα υπόλοιπα 750 εκατ θα είναι η συμμετοχή του ΤΧΣ στην αύξηση κεφαλαίου ύψους 2,35 δισεκ. που θα υλοποιήσει η Εθνική τράπεζα.
Από αυτά τα 2,35 δισεκ. τα 1,57 δισεκ. του βασικού σεναρίου θα καλύψουν οι ιδιώτες με νέα ΑΜΚ και ομολογιούχοι και τα 750 εκατ το ΤΧΣ.
Με την νέα ανακεφαλαιοποίηση και την πώληση του 100% της Finansbank τα κεφάλαια της Εθνικής θα ανέλθουν στα 9,5 δισεκ. που σημαίνει core tier 1 περίπου 25%.
Όμως αποπληρώνοντας τα 2,25 δισεκ cocos και 1,35 δισεκ προνομιούχες θα μείνει σε βάθος 2 ετών με 5,5 με 6 δισεκ. που σημαίνει έναντι 40 δισεκ. σταθμισμένου ενεργητικού το core tier 1 στο 15%.
Πως θα αποτιμήσει η DGCom την Finansbank;
1)Η DGCom πως θα αποτιμήσει την Finansbank;
2)Πως θα αποτιμηθεί ο ισολογισμός της Εθνικής χωρίς την Finansbank;
Η τρέχουσα αξία της Finansbank στο χρηματιστήριο της Τουρκίας είναι 5,9 δισεκ. ευρώ αλλά είναι πολύ πιθανό η DGcom να την αποτιμήσει περί τα 2,5 δισεκ. με 2,8 δισεκ. στο καλύτερο σενάριο ή 2,3 δισεκ στο χειρότερο.
Πρακτικά η Εθνική μπορεί να πετύχει καλύτερο τίμημα αλλά η DGCom θα την αποτιμήσει σίγουρα χαμηλά.
Υπενθυμίζεται ότι η Finansbank είχε αποτιμηθεί 3 φορές τα κεφάλαια το 2006.
Νοέμβριο του 2015 τα κεφάλαια της Finansbank είναι 3,1 δισεκ. ευρώ και η DGCom θα την αποτίμηση χαμηλότερα του book value χαμηλότερα από 1 δηλαδή.
Όσον αφορά την αξία της Εθνικής χωρίς την Finansbank, είναι γεγονός ότι ήταν λογιστικά καλό περιουσιακό στοιχείο αλλά επί 9 χρόνια δεν πήρε ούτε 1 ευρώ η Εθνική τράπεζα από την Finansbank.
Μάλιστα επένδυσε 5 δισεκ. και αφαίρεσε δύο φορές το goodwill τον αέρα από την επένδυση.
Στρατηγικά η Εθνική τράπεζα δεν κέρδισε επί της ουσίας με όρους οικονομικούς τίποτε από την Finansbank, δεν πήρε ούτε 1 ευρώ μέρισμα.
Η Εθνική πρέπει να επανασχεδιάσει την στρατηγική και το μέλλον της….
Εν τω μεταξύ στις 74 σελίδες της παρουσίασης η Εθνική τράπεζα αναφέρει τις αιτίες της μεγάλης κεφαλαιακής ανάγκης που προέκυψε στα stress tests οφείλεται
Κατά 1 δισεκ. από την έκθεση της Εθνικής στο εξωτερικό και ειδικά την Τουρκία.
Κατά 1,1 δισεκ. λόγω της έκθεσης στο ελληνικό χρέος και στα δάνεια που έχει χορηγήσει στο ελληνικό κράτος περιλαμβανομένου και του Τίτλος του πρώην swap της Goldman Sachs.
Κατά 1 δισεκ. ο αντίκτυπος από ζημίες δανείων στην Ελλάδα.
Αυτοί οι αρνητικοί παράγοντες είχαν ως αποτέλεσμα ο όμιλος της Εθνικής τράπεζας να εμφανίσει αρνητικά κεφάλαια 1 δισεκ. ευρώ.
Η Εθνική θα χρειαστεί στα stress tests συνολικά 4,6 δισεκ. εκ των οποίων τα 1,575 δισεκ. αφορούν το βασικό σενάριο.
Το AQR και η κεφαλαιακή ζημία που προέκυψε ανήλθε στα 2,3 δισεκ.
Στην Τουρκία η Εθνική μέσω της Finansbank διαθέτει 28,3 δισεκ. assets, 20 δισεκ δάνεια, 654 καταστήματα και κατέχει το 4,1% της τουρκικής αγοράς δανείων.
Μια ιστορική αναδρομή
Η Εθνική επένδυσε 5 δισεκ στην Finansbank και έχει λάβει έως τώρα 0….
Τι εστί όμως Finansbank για την Εθνική τράπεζα;
.....Απρίλιος του 2006 .......
Η Εθνική Τράπεζα ανακοίνωσε την εξαγορά του 46% των κοινών μετοχών και του 100% των προνομιούχων μετοχών της τουρκικής τράπεζας Finansbank από τη Fiba Holbing και τις συνδεδεμένες εταιρίες της, έναντι συνολικού τιμήματος 2,774 δισεκ. δολαρίων, εκ των οποίων τα 451 εκατ. δολάρια αφορούν τις προνομιούχες (ιδρυτικές) μετοχές και τα 2,323 δισ. δολάρια αφορούν τις κοινές μετοχές.
Η Εθνική τράπεζα όμως πλήρωσε στους Τούρκους συνολικά 5 δισεκ. ευρώ για να αποκτήσει τον πλήρη έλεγχο της Finansbank.
Ήταν μια ακριβή αλλά καλή εξαγορά τόνιζαν τότε οι διεθνείς αναλυτές.
Το τίμημα εξαγοράς κινήθηκε πολύ πάνω από τα επίπεδα του 3 P/BV που αποτιμόνταν το 2006 οι περισσότερες μεγάλες τουρκικές τράπεζες.
Συνολικά η Εθνική κατέβαλλε 5 δισεκ. ευρώ για την εξαγορά της Finansbank.
Η Finansbank από τότε που εξαγοράστηκε έως σήμερα εμφανίζει κέρδη.
Τα κέρδη αυτά αποθεματοποιούνταν καθώς η Κεντρική Τράπεζα της Τουρκίας υποχρέωνε τις τράπεζες και την Finansbank να διακρατούν πολλά κεφάλαια ώστε να εμφανίζουν πολύ υψηλούς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας.
Έτσι εξηγείται γιατί ο συνολικός δείκτης κεφαλαιακής επάρκειας της Finansbank είναι σχετικά υψηλός στο 16-18%.
Η Εθνική είχε λοιπόν θεωρητικά δύο επιλογές ή να μην παίρνει μέρισμα και να αποθεματοποιεί τα κέρδη να τα μετατρέπει σε κεφάλαιο δηλαδή ή να παίρνει μέρισμα αλλά θα υποχρεωνόταν να υλοποιεί αυξήσεις κεφαλαίου.
Αποφασίστηκε λοιπόν η Εθνική να αποθεματοποιεί το μέρισμα που της αναλογούσε στην Finansbank στην θυγατρική της δηλαδή.
Έτσι εδώ και 9 χρόνια δεν έχει πάρει ούτε 1 ευρώ μέρισμα από την Finansbank η Εθνική τράπεζα.
Η πολιτική της μη διανομής κερδών από την Finansbank δεν ήταν λάθος.
Όμως το ερώτημα που γεννάται είναι όταν η Εθνική έχει επενδύσει 5 δισεκ. με ποιο τρόπο θα πάρει πίσω τα κεφάλαια που επένδυσε;
Η Εθνική τράπεζα πριν περίπου 2,5 χρόνια ενέγραψε 2,3 δισεκ. goodwill της Finansbank.
Τι σκοπό είχε αυτή η κίνηση;
Η Εθνική ως όμιλος μείωσε τα κεφάλαια της κατά 2,3 δισεκ. από το goodwill της Finansbank με στόχο να απομειώσει την θυγατρική της στην Τουρκία ώστε αν στο μέλλον την πουλούσε το τίμημα θα ήταν 100% κεφαλαιακό κέρδος για την Εθνική τράπεζα.
Η κίνηση αυτή μείωσε τα κεφάλαια της Εθνικής Ελλάδος όχι όμως τα κεφάλαια της Finansbank.
Σε επίπεδο core tier 1 η Finansbank διαθέτει 3,1 δισεκ. ευρώ κεφάλαιο…
Ένα άλλο στοιχείο που επίσης είναι αξιοσημείωτο είναι ότι ενώ επενδύθηκαν 5 δισεκ. ευρώ για την εξαγορά της Finansbank η τρέχουσα χρηματιστηριακή αξία της είναι 6 δισεκ. ευρώ.
Συμπέρασμα
Η επένδυση της Εθνικής στην Finansbank ήταν μια πολύ ακριβή επένδυση, ακραία πανάκριβη επένδυση.
Αποτιμώντας την επένδυση σε βάθος 9 ετών το συμπέρασμα αυτό είναι ασφαλές.
Ήταν ακριβή επένδυση.
Ήταν όμως και καλή επένδυση;
Η Εθνική δεν έχει πάρει μέρισμα άρα η Εθνική άμεσα δεν έχει κερδίσει.
Μετά την αφαίρεση του goodwill η Εθνική θα κερδίσει μόνο αν πουλήσει μέρος της Finansbank, αυτό που προσπαθεί να πράξει προσεχώς.
Όμως με όρους ρεαλιστικούς η επένδυση της Εθνικής στην Finansbank δεν ήταν τόσο καλή όσο παρουσιάζεται ήταν μάλλον μια κακή επιχειρηματικά εξαγορά.
Ένας βασικός λόγος λοιπόν που η Εθνική δεν μπορεί να πουλήσει την Finansbank σε οποιαδήποτε τιμή σχετίζεται με το κόστος επένδυσης, την διαγραφή του goodwill και βεβαίως την στρατηγική απόδοσης κέρδους στους μετόχους της Εθνικής Ελλάδος.
5 δισεκ. ευρώ επένδυσε η Εθνική τράπεζα στην Finansbank και μέχρι τώρα έχει πάρει…μηδέν.....
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών