γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Καταιγιστικές είναι οι εξελίξεις όσον αφορά την Ελλάδα. Οι διεθνείς οίκοι έστειλαν ένα ξεκάθαρο μήνυμα οποιαδήποτε μορφής αναδιάρθρωση χρέους σημαίνει default σημαίνει χρεοκοπία.
Σε διάστημα πολύ μικρού χρονικού διαστήματος η Moody’s η Standard and Poor’s και η Fitch προειδοποίησαν την Ελλάδα ξεκάθαρα.
Αν εξετασθεί ακόμη και εθελοντική αναδιάρθρωση χρέους τότε η χώρα θα υποβαθμιστεί στην κλίμακα C δηλαδή χρεοκοπία.
Σε διάστημα πολύ μικρού χρονικού διαστήματος η Moody’s η Standard and Poor’s και η Fitch προειδοποίησαν την Ελλάδα ξεκάθαρα.
Αν εξετασθεί ακόμη και εθελοντική αναδιάρθρωση χρέους τότε η χώρα θα υποβαθμιστεί στην κλίμακα C δηλαδή χρεοκοπία.
Γιατί το έστειλαν αυτό το μήνυμα οι διεθνείς οίκοι;
Το έστειλαν γιατί δεν επιθυμούν αναδιάρθρωση χρέους ή γιατί θέλουν να προστατέψουν τους κατόχους ομολόγων;
Προφανώς και θέλουν να προστατέψουν τους κατόχους ομολόγων θέτοντας το μεγάλο δίλλημα στην Ευρώπη ή αναδιάρθρωση με τέτοια τεχνικά χαρακτηριστικά που δεν θα θεωρηθεί default ή χρεοκοπία εις βάρος όχι μόνο της Ελλάδος, των πιστωτών αλλά και όλης της Ευρώπης.
Ωστόσο οι διεθνείς οίκοι έθεσαν μια παράμετρο που αν η Ελλάδα και η ΕΕ την αξιοποιήσουν μπορεί να αποφύγουν την χρεοκοπία.
Ενώ η Moody’s και η Standard and Poor’s απείλησαν ότι αναδιάρθρωση ακόμη και εθελοντική θα σηματοδοτήσει χρεοκοπία η Fitch για πρώτη φορά αφήνει ένα παράθυρο λέγοντας ότι υπάρχουν δύο περιπτώσεις με βάση τις οποίες δεν θα θεωρηθεί default μια αναδιάρθρωση.
Η πρώτη αρχή αφορά στους όρους στους οποίους θα υπαχθούν οι νέοι τίτλοι που θα προσφερθούν στη διαδικασία της ανταλλαγής και ειδικότερα στο αν είναι λιγότερο ωφέλιμοι από τους ήδη υπάρχοντες για τους ιδιώτες κατόχους ομολόγων.
Η Fitch ουσιαστικά τι υποστηρίζει ότι αν οι όροι είναι ευνοϊκότεροι τότε δεν θα υπάρξει default δεν θα υπάρξει χρεοκοπία με όρους πιστοληπτικής διαβάθμισης.
Η δεύτερη παράμετρος αφορά στο αν η ανταλλαγή χρέους είναι - ή εμφανίζεται - απαραίτητη για την αποφυγή μιας οικονομικής κατάστασης όπως π.χ. απουσία ρευστότητας.
Κοινώς δηλαδή αν η αναδιάρθρωση θεωρηθεί απαραίτητη ειδάλλως η Ελλάδα θα χρεοκοπήσει τότε θα υπάρξει με όρους πιστοληπτικής διαβάθμισης default δηλαδή χρεοκοπία.
Αν υπάρξει φόρμουλα ώστε να αποσαφηνιστεί νομικά ότι η επιμήκυνση πραγματοποιείται όχι για λόγους αδυναμίας αποπληρωμής αλλά για λόγους διευκόλυνσης θα μπορούσε να αποφευχθεί η χρεοκοπία.
Η ΕΚΤ επεξεργάζεται σχέδιο αναδιάρθρωσης….
Μπορεί ο Τρισέ ο επικεφαλής της ΕΚΤ να έχει υιοθετήσει μια πολύ σκληρή κριτική κατά της Ελλάδος λέγοντας ότι πολλά από αυτά που έχουν εξαγγελθεί δεν έχουν εφαρμοστεί αλλά αποκαλύπτεται ότι η ΕΚΤ αναζητά φόρμουλα ώστε η Ελλάδα τηρώντας με απόλυτη αυστηρότητα το πρόγραμμα της να υλοποιηθεί και ένα σχέδιο αναδιάρθρωσης χρέους με τέτοιο τρόπο ώστε να μην χαρακτηριστεί default δηλαδή χρεοκοπία.
Η ΕΚΤ κατέχει 48 δις ευρώ ελληνικού χρέους και με βάση αυτά και προφανώς όχι μόνο αυτά π.χ. και των ελληνικών τραπεζών θα μπορούσε να εξεταστεί μια φόρμουλα ώστε να ανανεωθούν με νέα ομόλογα αλλά με καλύτερο κουπόνι και ταυτόχρονα η ΕΕ να δανείσει εκ νέου την Ελλάδα ώστε να περάσει το μήνυμα ότι η Ελλάδα έχει ρευστότητα άρα δεν μπορεί να συντελεστεί credit event δηλαδή πιστωτικό γεγονός δηλαδή χρεοκοπία.
Η φόρμουλα αυτή θα ήταν 7ετής επιμήκυνση με αύξηση του κουπονιού με βάση το ομόλογο.
Τι θα συμβεί αν τελικά υπάρξει credit event δηλαδή πιστωτικό γεγονός;
Πρώτα από όλα να διευκρινιστεί έστω και απλουστευμένα τι σημαίνει credit event.
Μια χώρα όπως η Ελλάδα βρίσκεται στα όρια της χρεοκοπίας.
Όμως με νομικούς όρους δεν έχει χρεοκοπήσει καθώς η ΕΕ η Τρόικα στηρίζει οικονομικά την Ελλάδα άρα αποπληρώνει τις υποχρεώσεις της τα ομόλογα της κανονικά ενώ επίσης καταβάλλει και τους τόκους με συνέπεια.
Αν για κάποιο λόγο η Ελλάδα σταματήσει να καλύπτει τις υποχρεώσεις της ή η Ελλάδα προχωρήσει σε κάποιας μορφής αναδιάρθρωση χρέους άρα αλλάξουν οι όροι των αρχικών συμφωνιών μεταξύ δανειστή και δανειζόμενου των ομολογιούχων και της Ελλάδος τότε αυτό σηματοδοτεί το πιστωτικό γεγονός.
Δηλαδή η Ελλάδα αθέτησε τις υποχρεώσεις της.
Στην Ευρώπη συζητούν την επιμήκυνση του παλαιού ελληνικού χρέους αλλά εθελοντικά ώστε να μην εκδηλωθεί πιστωτικό γεγονός.
Αν εκδηλωθεί πιστωτικό γεγονός είτε μέσω default από την χώρα λόγω στάσης πληρωμών, είτε μέσω της αναδιάρθρωσης χρέους χωρίς εθελοντικά χαρακτηριστικά ή ακόμη και εθελοντικά αλλά να προκύψουν νομικά ζητήματα, ή τεχνικά μέσω της τοποθέτησης της Ελλάδος σε selective default σε επιλεκτική χρεοκοπία δηλαδή θα πληρωθούν τα CDS.
Πρωτίστως να εξηγηθεί γιατί υπάρχει μεγάλη επιμονή και εμμονή με τα CDS;
Τα CDS είναι το ασφάλιστρο έναντι ρίσκου χώρας είναι το παράγωγο των ομολόγων που αντισταθμίζει τον κίνδυνο του ομολόγου.
Οι θέσεις σε CDS ανέρχονται σε 5,5 με 6,5 δις δολάρια στα ελληνικά CDS. Τα CDS αποτιμώνται σε δολάρια.
Μια άλλη σημαντική παράμετρος είναι ότι τα CDS είναι δύο κατηγοριών τα CDS που συνδέονται με το ομόλογο για το οποίο αγοράστηκαν ως μηχανισμός αντιστάθμισης κινδύνου και τα naked CDS τα γυμνά CDS τα οποία ενώ αγοράστηκαν δεν υπάρχει το συνδεδεμένο με αυτά ομόλογα καθώς πωλήθηκε ή απλά ποτέ δεν αγοράστηκε.
Η Ελλάδα αν αποφασίσει να προχωρήσει σε αναδιάρθρωση χρέους μέσω επιμήκυνσης θα πρέπει να λάβει πολύ σοβαρά υπόψη τον κρίσιμο ρόλο των CDS στα ομόλογα.
Το επόμενο κρίσιμο ερώτημα είναι ποιοι θα ωφεληθούν αν η χώρα προχωρήσει σε default σε χρεοκοπία;
Γιατί όσοι κατέχουν naked CDS πιέζουν για γρήγορη αναδιάρθρωση; Λήγουν τα CDS και πιέζονται;
Από τα 5,5 με 6,5 δις δολάρια περίπου τα 2 δις ίσως και παραπάνω είναι naked CDS δηλαδή γυμνά δεν φέρουν ομόλογα ως αντιστάθμιση.
Τι θέλουν να κερδίσουν όλοι αυτοί;
Αν πληρωθούν όλα τα CDS το δυνητικό κέρδος θα είναι επενδεδυμένο κεφάλαιο 5,5 με 6,5 δις δολάρια και τελικό κέρδος 25 με 30 δις δολάρια, πραγματικά τεράστιο κέρδος.
Τι θα συμβεί μετά το πιστωτικό γεγονός
Αν υπάρξει πιστωτικό γεγονός στην Ελλάδα τι θα συμβεί τελικά;
Πρωτίστως οι εκδότες των CDS οι 5 – 6 μεγάλες αμερικανικές τράπεζες θα υποχρεωθούν να πληρώσουν μέρος των CDS στους κατόχους τους. Ταυτόχρονα CDS θα πληρώσουν και όσοι τα κατείχαν πριν των τωρινών κατόχων.
Η Ελλάδα δεν εμπλέκεται στην πληρωμή των CDS υπό την έννοια ότι δεν πληρώνει CDS. Βέβαια θα έχει χρεοκοπήσει και αυτό θα σημάνει ότι η Ελλάδα πλέον θα είναι 100% αναξιόχρεη και αφερέγγυα.
Όμως τι θα συμβεί μετά;
Υπάρχει μια αίσθηση ότι αν πληρωθούν τα CDS θα κοπάσει η κερδοσκοπία στην Ελλάδα.
Αυτό έχει μια βάση αλλά υπάρχει και αντίλογος.
Οι εκδότες των CDS θα διακρατούν ελληνικά CDS και θα συνεχίζουν στην προσπάθεια να καλύψουν τις απώλειες τους να πιέζουν την Ελλάδα.
Αλλά αν η χώρα χρεοκοπήσει η Ελλάδα δεν θα έχει να πληρώσει άρα ματαίως οι πιέσεις.
Η Ελλάδα μπορεί να μπει σε άλλες περιπέτειες καθώς τότε θα έχει μπει στο στόχαστρο των μεγάλων και ισχυρών.
Για τα ομόλογα αρχικώς θα υπάρξει μεγάλη πτώση στα CDS αλλά εν συνεχεία μπορεί να αυξηθούν εκ νέου βίαια.
Για το ΧΑ και τις τραπεζικές μετοχές ουδέν σχόλιο θα έχουν σχεδόν ισοπεδωθεί.
Ωστόσο μετά τα ράλι που έρχονται μετά από credit event είναι εντυπωσιακά 200% 300% και όσο πιστεύει η επιθυμία ή φαντασίας σας.
Οι χαμηλότερες κλίμακες βαθμολογίας από την Moody’s
Ba1 Κολομβία, Γουατεμάλα, Ουρουγουάη, Μαρόκο
Ba2 Ελ Σαλβαδόρ, Ιορδανία, Τουρκία
Ba3 Αίγυπτος
B1 Σρι Λάνκα, Βιετνάμ, Δομινικανή δημοκρατία, Αγκόλα, Λίβανος
B2 Ουκρανία, Βενεζουέλα
B3 Αργεντινή, Τζαμάικα, Πακιστάν
Caa1 Ελλάδα
Caa2
Caa3
Ca
C (Η χρεοκοπία)
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Το έστειλαν γιατί δεν επιθυμούν αναδιάρθρωση χρέους ή γιατί θέλουν να προστατέψουν τους κατόχους ομολόγων;
Προφανώς και θέλουν να προστατέψουν τους κατόχους ομολόγων θέτοντας το μεγάλο δίλλημα στην Ευρώπη ή αναδιάρθρωση με τέτοια τεχνικά χαρακτηριστικά που δεν θα θεωρηθεί default ή χρεοκοπία εις βάρος όχι μόνο της Ελλάδος, των πιστωτών αλλά και όλης της Ευρώπης.
Ωστόσο οι διεθνείς οίκοι έθεσαν μια παράμετρο που αν η Ελλάδα και η ΕΕ την αξιοποιήσουν μπορεί να αποφύγουν την χρεοκοπία.
Ενώ η Moody’s και η Standard and Poor’s απείλησαν ότι αναδιάρθρωση ακόμη και εθελοντική θα σηματοδοτήσει χρεοκοπία η Fitch για πρώτη φορά αφήνει ένα παράθυρο λέγοντας ότι υπάρχουν δύο περιπτώσεις με βάση τις οποίες δεν θα θεωρηθεί default μια αναδιάρθρωση.
Η πρώτη αρχή αφορά στους όρους στους οποίους θα υπαχθούν οι νέοι τίτλοι που θα προσφερθούν στη διαδικασία της ανταλλαγής και ειδικότερα στο αν είναι λιγότερο ωφέλιμοι από τους ήδη υπάρχοντες για τους ιδιώτες κατόχους ομολόγων.
Η Fitch ουσιαστικά τι υποστηρίζει ότι αν οι όροι είναι ευνοϊκότεροι τότε δεν θα υπάρξει default δεν θα υπάρξει χρεοκοπία με όρους πιστοληπτικής διαβάθμισης.
Η δεύτερη παράμετρος αφορά στο αν η ανταλλαγή χρέους είναι - ή εμφανίζεται - απαραίτητη για την αποφυγή μιας οικονομικής κατάστασης όπως π.χ. απουσία ρευστότητας.
Κοινώς δηλαδή αν η αναδιάρθρωση θεωρηθεί απαραίτητη ειδάλλως η Ελλάδα θα χρεοκοπήσει τότε θα υπάρξει με όρους πιστοληπτικής διαβάθμισης default δηλαδή χρεοκοπία.
Αν υπάρξει φόρμουλα ώστε να αποσαφηνιστεί νομικά ότι η επιμήκυνση πραγματοποιείται όχι για λόγους αδυναμίας αποπληρωμής αλλά για λόγους διευκόλυνσης θα μπορούσε να αποφευχθεί η χρεοκοπία.
Η ΕΚΤ επεξεργάζεται σχέδιο αναδιάρθρωσης….
Μπορεί ο Τρισέ ο επικεφαλής της ΕΚΤ να έχει υιοθετήσει μια πολύ σκληρή κριτική κατά της Ελλάδος λέγοντας ότι πολλά από αυτά που έχουν εξαγγελθεί δεν έχουν εφαρμοστεί αλλά αποκαλύπτεται ότι η ΕΚΤ αναζητά φόρμουλα ώστε η Ελλάδα τηρώντας με απόλυτη αυστηρότητα το πρόγραμμα της να υλοποιηθεί και ένα σχέδιο αναδιάρθρωσης χρέους με τέτοιο τρόπο ώστε να μην χαρακτηριστεί default δηλαδή χρεοκοπία.
Η ΕΚΤ κατέχει 48 δις ευρώ ελληνικού χρέους και με βάση αυτά και προφανώς όχι μόνο αυτά π.χ. και των ελληνικών τραπεζών θα μπορούσε να εξεταστεί μια φόρμουλα ώστε να ανανεωθούν με νέα ομόλογα αλλά με καλύτερο κουπόνι και ταυτόχρονα η ΕΕ να δανείσει εκ νέου την Ελλάδα ώστε να περάσει το μήνυμα ότι η Ελλάδα έχει ρευστότητα άρα δεν μπορεί να συντελεστεί credit event δηλαδή πιστωτικό γεγονός δηλαδή χρεοκοπία.
Η φόρμουλα αυτή θα ήταν 7ετής επιμήκυνση με αύξηση του κουπονιού με βάση το ομόλογο.
Τι θα συμβεί αν τελικά υπάρξει credit event δηλαδή πιστωτικό γεγονός;
Πρώτα από όλα να διευκρινιστεί έστω και απλουστευμένα τι σημαίνει credit event.
Μια χώρα όπως η Ελλάδα βρίσκεται στα όρια της χρεοκοπίας.
Όμως με νομικούς όρους δεν έχει χρεοκοπήσει καθώς η ΕΕ η Τρόικα στηρίζει οικονομικά την Ελλάδα άρα αποπληρώνει τις υποχρεώσεις της τα ομόλογα της κανονικά ενώ επίσης καταβάλλει και τους τόκους με συνέπεια.
Αν για κάποιο λόγο η Ελλάδα σταματήσει να καλύπτει τις υποχρεώσεις της ή η Ελλάδα προχωρήσει σε κάποιας μορφής αναδιάρθρωση χρέους άρα αλλάξουν οι όροι των αρχικών συμφωνιών μεταξύ δανειστή και δανειζόμενου των ομολογιούχων και της Ελλάδος τότε αυτό σηματοδοτεί το πιστωτικό γεγονός.
Δηλαδή η Ελλάδα αθέτησε τις υποχρεώσεις της.
Στην Ευρώπη συζητούν την επιμήκυνση του παλαιού ελληνικού χρέους αλλά εθελοντικά ώστε να μην εκδηλωθεί πιστωτικό γεγονός.
Αν εκδηλωθεί πιστωτικό γεγονός είτε μέσω default από την χώρα λόγω στάσης πληρωμών, είτε μέσω της αναδιάρθρωσης χρέους χωρίς εθελοντικά χαρακτηριστικά ή ακόμη και εθελοντικά αλλά να προκύψουν νομικά ζητήματα, ή τεχνικά μέσω της τοποθέτησης της Ελλάδος σε selective default σε επιλεκτική χρεοκοπία δηλαδή θα πληρωθούν τα CDS.
Πρωτίστως να εξηγηθεί γιατί υπάρχει μεγάλη επιμονή και εμμονή με τα CDS;
Τα CDS είναι το ασφάλιστρο έναντι ρίσκου χώρας είναι το παράγωγο των ομολόγων που αντισταθμίζει τον κίνδυνο του ομολόγου.
Οι θέσεις σε CDS ανέρχονται σε 5,5 με 6,5 δις δολάρια στα ελληνικά CDS. Τα CDS αποτιμώνται σε δολάρια.
Μια άλλη σημαντική παράμετρος είναι ότι τα CDS είναι δύο κατηγοριών τα CDS που συνδέονται με το ομόλογο για το οποίο αγοράστηκαν ως μηχανισμός αντιστάθμισης κινδύνου και τα naked CDS τα γυμνά CDS τα οποία ενώ αγοράστηκαν δεν υπάρχει το συνδεδεμένο με αυτά ομόλογα καθώς πωλήθηκε ή απλά ποτέ δεν αγοράστηκε.
Η Ελλάδα αν αποφασίσει να προχωρήσει σε αναδιάρθρωση χρέους μέσω επιμήκυνσης θα πρέπει να λάβει πολύ σοβαρά υπόψη τον κρίσιμο ρόλο των CDS στα ομόλογα.
Το επόμενο κρίσιμο ερώτημα είναι ποιοι θα ωφεληθούν αν η χώρα προχωρήσει σε default σε χρεοκοπία;
Γιατί όσοι κατέχουν naked CDS πιέζουν για γρήγορη αναδιάρθρωση; Λήγουν τα CDS και πιέζονται;
Από τα 5,5 με 6,5 δις δολάρια περίπου τα 2 δις ίσως και παραπάνω είναι naked CDS δηλαδή γυμνά δεν φέρουν ομόλογα ως αντιστάθμιση.
Τι θέλουν να κερδίσουν όλοι αυτοί;
Αν πληρωθούν όλα τα CDS το δυνητικό κέρδος θα είναι επενδεδυμένο κεφάλαιο 5,5 με 6,5 δις δολάρια και τελικό κέρδος 25 με 30 δις δολάρια, πραγματικά τεράστιο κέρδος.
Τι θα συμβεί μετά το πιστωτικό γεγονός
Αν υπάρξει πιστωτικό γεγονός στην Ελλάδα τι θα συμβεί τελικά;
Πρωτίστως οι εκδότες των CDS οι 5 – 6 μεγάλες αμερικανικές τράπεζες θα υποχρεωθούν να πληρώσουν μέρος των CDS στους κατόχους τους. Ταυτόχρονα CDS θα πληρώσουν και όσοι τα κατείχαν πριν των τωρινών κατόχων.
Η Ελλάδα δεν εμπλέκεται στην πληρωμή των CDS υπό την έννοια ότι δεν πληρώνει CDS. Βέβαια θα έχει χρεοκοπήσει και αυτό θα σημάνει ότι η Ελλάδα πλέον θα είναι 100% αναξιόχρεη και αφερέγγυα.
Όμως τι θα συμβεί μετά;
Υπάρχει μια αίσθηση ότι αν πληρωθούν τα CDS θα κοπάσει η κερδοσκοπία στην Ελλάδα.
Αυτό έχει μια βάση αλλά υπάρχει και αντίλογος.
Οι εκδότες των CDS θα διακρατούν ελληνικά CDS και θα συνεχίζουν στην προσπάθεια να καλύψουν τις απώλειες τους να πιέζουν την Ελλάδα.
Αλλά αν η χώρα χρεοκοπήσει η Ελλάδα δεν θα έχει να πληρώσει άρα ματαίως οι πιέσεις.
Η Ελλάδα μπορεί να μπει σε άλλες περιπέτειες καθώς τότε θα έχει μπει στο στόχαστρο των μεγάλων και ισχυρών.
Για τα ομόλογα αρχικώς θα υπάρξει μεγάλη πτώση στα CDS αλλά εν συνεχεία μπορεί να αυξηθούν εκ νέου βίαια.
Για το ΧΑ και τις τραπεζικές μετοχές ουδέν σχόλιο θα έχουν σχεδόν ισοπεδωθεί.
Ωστόσο μετά τα ράλι που έρχονται μετά από credit event είναι εντυπωσιακά 200% 300% και όσο πιστεύει η επιθυμία ή φαντασίας σας.
Οι χαμηλότερες κλίμακες βαθμολογίας από την Moody’s
Ba1 Κολομβία, Γουατεμάλα, Ουρουγουάη, Μαρόκο
Ba2 Ελ Σαλβαδόρ, Ιορδανία, Τουρκία
Ba3 Αίγυπτος
B1 Σρι Λάνκα, Βιετνάμ, Δομινικανή δημοκρατία, Αγκόλα, Λίβανος
B2 Ουκρανία, Βενεζουέλα
B3 Αργεντινή, Τζαμάικα, Πακιστάν
Caa1 Ελλάδα
Caa2
Caa3
Ca
C (Η χρεοκοπία)
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών