γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
O έλληνας νομοθέτης ευνόησε τις τράπεζες που τιμώρησαν τους παλαιούς τους μετόχους
Τράπεζες δύο ταχυτήτων έχουν δημιουργηθεί στο ελληνικό χρηματιστήριο εξέλιξη που προφανώς αλλοιώνει την πραγματική δυναμική κυρίως της Πειραιώς και Alpha bank έναντι των Eurobank και Εθνικής.
Τι ακριβώς έχει συμβεί;
Με την ολοκλήρωση των stress tests Πειραιώς και Alpha bank έσπευσαν να ανακεφαλαιοποιηθούν παρουσιάζοντας πλάνα υλοποίησης αυξήσεων κεφαλαίου.
Η βασική στρατηγική και των δύο τραπεζών ήταν ότι οι μέτοχοι του 2013 δεν θα έπρεπε να πληγούν και έτσι εξηγείται γιατί η Alpha πραγματοποίησε αύξηση στα 0,65 ευρώ το 2014 έναντι 0,44 ευρώ το 2013.
Για να μην υποστεί dilution ο μέτοχος της Alpha bank η διοίκηση της τράπεζας επέλεξε μια τίμια χρηματιστηριακή προσέγγιση.
Στην ίδια λογική κινήθηκε και η Πειραιώς υλοποίησε αμκ το 2014 στα 1,70 ευρώ και το 2013 στα 1,71 ευρώ ουσιαστικά στις ίδιες τιμές.
Η απόφαση της διοίκησης Κωστόπουλου και Μαντζούνη στην Alpha bank και του Μ. Σάλλα της Πειραιώς ήταν πολύ δίκαιη προς τους μετόχους κυριάρχησε η άποψη ότι όσοι «έβαλαν πλάτη, όσοι στήριξαν το 2013 τις αυξήσεις κεφαλαίου έπρεπε να τους τιμήσουν»
Θα μπορούσαν κάλλιστα να υλοποιήσουν αυξήσεις κεφαλαίου με μεγάλα discount αλλά εκείνη την περίοδο δεν ήταν σαφές ότι θα μπορούσε να υλοποιηθεί ένας τέτοιος σχεδιασμός.
Η άποψη ότι ο παλαιός μέτοχος πρέπει να μην πληγεί κυριάρχησε στην στρατηγική των διοικήσεων Πειραιώς και Alpha bank.
Εν συνεχεία ξεκαθάρισε ο νόμος για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών και συνέβη το εξής που άλλαξε πλήρως τους συσχετισμούς δυνάμεων.
Η Eurobank ως κρατικοποιημένη τράπεζα για να ιδιωτικοποιηθεί έπρεπε να προσφέρει μεγάλα discount στους ιδιώτες μετόχους.
Έτσι από τα 1,54 ευρώ της τιμής της ΑΜΚ του 2014 υλοποίησε αύξηση στα 0,31 ευρώ ή discount 80%.
Ακολούθησε η Εθνική υλοποιώντας αύξηση κεφαλαίου από τα 4,29 ευρώ του 2013 στα 2,2 ευρώ του 2014 δηλαδή discount 49%.
Με τον τρόπο αυτό λοιπόν δημιουργήθηκαν 2 ταχυτήτων τράπεζες.
Πειραιώς και Alpha bank που για να μην πλήξουν τους μετόχους τους υλοποίησαν αυξήσεις κεφαλαίου στις τιμές του 2013 ή με premium και Eurobank και Εθνική που υλοποίησαν αυξήσεις κεφαλαίου με μεγάλα discount.
Το παράδοξο ήταν ότι ενώ η Alpha και η Πειραιώς κινήθηκαν με τέτοιο τρόπο ώστε να μην πληγεί ο ιδιώτης μέτοχος είναι λιγότερο ιδιωτικοποιημένες σε σχέση με την Εθνική κυρίως και την Eurobank δευτερευόντως, που αποδεκάτισαν χρηματιστηριακά τον μέτοχο.
Οι ιδιώτες ελέγχουν το 43% της Εθνικής το 32,7% της Πειραιώς, το 30,1% της Alpha bank και το 64,59% της Eurobank
Αν και η Eurobank πρέπει να εξαιρεθεί γιατί το 2013 δεν ανακεφαλαιοποιήθηκε από τους ιδιώτες αλλά μόνο από το ΤΧΣ ωστόσο η περίπτωση της Εθνικής ήρθε να καταδείξει το παράδοξο.
Μια τράπεζα που επενδύθηκαν 11,3 δισεκ. κεφάλαια έμεινε με 5 δισεκ. ζήτησε το 2013 στα 4,29 ευρώ 1,07 δισεκ. και το 2013 υλοποίησε ΑΜΚ στα 2,2 ευρώ εις βάρος των επενδυτών του 2013 στα 4,29 ευρώ.
Έτσι η Πειραιώς και Alpha ενώ τίμησαν τον μέτοχο τους το κράτος έχει μεγαλύτερο ποσοστό και οι τράπεζες που δεν τίμησαν τον παλαιό μέτοχο όπως η Εθνική είναι περισσότερο ιδιωτικοποιημένη από την Πειραιώς και Eurobank.
Άρα το ποσοστό ιδιωτικοποιημένης τράπεζας και το discount στην υλοποίηση της αύξησης είναι το ένα σκέλος του σύνθετου πάζλ.
Υπάρχει και ένα άλλο πιο περίπλοκο πάζλ που έχει να κάνει με την υποτιμητική κερδοσκοπία το speculation.
Τι έχει συμβεί;
Ως φαινόμενο το καταγράψαμε στην Πειραιώς όπου hedge funds πουλούσε πάνω στα 1,65 ευρώ οδήγησε σε πτώση ως τα 1,55 ευρώ χτυπήθηκαν stop losses που οδήγησαν την μετοχή στα 1,39 ευρώ.
Το ίδιο συνέβη και στην Alpha bank που κατέληξε στα 0,60 ευρώ.
Δηλαδή οι δύο καλύτερα κεφαλαιοποιημένες τράπεζες Πειραιώς και Alpha bank διαπραγματεύονται κάτω από τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου του 2014 παρότι ακολούθησαν στρατηγική να μην πληγεί ο παλαιός μέτοχος.
Η Eurobank διαπραγματεύεται πάνω από την τιμή της ΑΜΚ του 2014 στα 0,31 ευρώ ενώ εξαίρεση αποτελεί η Εθνική που διαπραγματεύεται στα 2,11 ευρώ έναντι 2,2 ευρώ τιμής αυξήσεως κεφαλαίου.
Η περίπτωση της Εθνικής έχει προκαλέσει τεράστιες λογιστικές και πραγματικές απώλειες στους μετόχους ειδικά στους παλαιούς μετόχους ωστόσο είναι γεγονός ότι όλη αυτή η διόρθωση που συντελέστηκε δεν δικαίωσε την Alpha και την Πειραιώς που συμπεριφέρθηκαν πολύ τίμια στους μετόχους τους ενώ η Εθνική που πέταξε στο καλάθι των αχρήστων τους μετόχους του 2013…διέσωσε τους μετόχους του 2014.
Αν υποθέσουμε ότι σε λίγο καιρό υλοποιούν νέες ΑΜΚ οι τράπεζες σε ποιες τιμές πιστεύετε ότι θα υλοποιηθούν οι νέες αυξήσεις κεφαλαίου;
Το ηθικό δίδαγμα είναι το εξής.
Πειραιώς και Alpha bank τίμησαν το παλαιό μέτοχο του 2013 ενώ η Εθνική που τον ποδοπάτησε βρίσκεται και πιο ιδιωτικοποιημένη και ο νέος μέτοχος δεν καταγράφει ουσιαστική ζημία.
Π.χ. ο νέος μέτοχος του 2014 μπορεί να υποστεί λογιστική ζημία 18-20% έτσι εξηγείται το 1,8 ευρώ τιμή στόχος στο κακό χρηματιστηριακό σενάριο για την Εθνική.
Το συμπέρασμα
Η Εθνική απέκτησε κατά τρόπο τυχαίο και μη συμβατό με τις επενδυτικές αξίες πλεονέκτημα έναντι της Πειραιώς και Alpha bank που είναι καλύτερα ανακεφαλαιοποιημένες και εμφανίζουν μεγαλύτερη δυναμική εσόδων και κερδοφορίας στο ελληνικό banking.
Ο έλληνας νομοθέτης με τον τρόπο αυτό ευνόησε αυτόν που τιμώρησε τον παλαιό μέτοχο και αδίκησε αυτόν που τίμησε τον παλαιό μέτοχο του 2013 δηλαδή Alpha bank και Πειραιώς.
Αυτό μόνο στην Ελλάδα θα μπορούσε να συμβεί.
Ποσά που αντλήθηκαν από τις ελληνικές τράπεζες και core tier 1
Ποσά σε δισεκ. ευρώ
Ανάλυση - Επεξεργασία www.bankingnews.gr
www.bankingnews.gr
Τι ακριβώς έχει συμβεί;
Με την ολοκλήρωση των stress tests Πειραιώς και Alpha bank έσπευσαν να ανακεφαλαιοποιηθούν παρουσιάζοντας πλάνα υλοποίησης αυξήσεων κεφαλαίου.
Η βασική στρατηγική και των δύο τραπεζών ήταν ότι οι μέτοχοι του 2013 δεν θα έπρεπε να πληγούν και έτσι εξηγείται γιατί η Alpha πραγματοποίησε αύξηση στα 0,65 ευρώ το 2014 έναντι 0,44 ευρώ το 2013.
Για να μην υποστεί dilution ο μέτοχος της Alpha bank η διοίκηση της τράπεζας επέλεξε μια τίμια χρηματιστηριακή προσέγγιση.
Στην ίδια λογική κινήθηκε και η Πειραιώς υλοποίησε αμκ το 2014 στα 1,70 ευρώ και το 2013 στα 1,71 ευρώ ουσιαστικά στις ίδιες τιμές.
Η απόφαση της διοίκησης Κωστόπουλου και Μαντζούνη στην Alpha bank και του Μ. Σάλλα της Πειραιώς ήταν πολύ δίκαιη προς τους μετόχους κυριάρχησε η άποψη ότι όσοι «έβαλαν πλάτη, όσοι στήριξαν το 2013 τις αυξήσεις κεφαλαίου έπρεπε να τους τιμήσουν»
Θα μπορούσαν κάλλιστα να υλοποιήσουν αυξήσεις κεφαλαίου με μεγάλα discount αλλά εκείνη την περίοδο δεν ήταν σαφές ότι θα μπορούσε να υλοποιηθεί ένας τέτοιος σχεδιασμός.
Η άποψη ότι ο παλαιός μέτοχος πρέπει να μην πληγεί κυριάρχησε στην στρατηγική των διοικήσεων Πειραιώς και Alpha bank.
Εν συνεχεία ξεκαθάρισε ο νόμος για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών και συνέβη το εξής που άλλαξε πλήρως τους συσχετισμούς δυνάμεων.
Η Eurobank ως κρατικοποιημένη τράπεζα για να ιδιωτικοποιηθεί έπρεπε να προσφέρει μεγάλα discount στους ιδιώτες μετόχους.
Έτσι από τα 1,54 ευρώ της τιμής της ΑΜΚ του 2014 υλοποίησε αύξηση στα 0,31 ευρώ ή discount 80%.
Ακολούθησε η Εθνική υλοποιώντας αύξηση κεφαλαίου από τα 4,29 ευρώ του 2013 στα 2,2 ευρώ του 2014 δηλαδή discount 49%.
Με τον τρόπο αυτό λοιπόν δημιουργήθηκαν 2 ταχυτήτων τράπεζες.
Πειραιώς και Alpha bank που για να μην πλήξουν τους μετόχους τους υλοποίησαν αυξήσεις κεφαλαίου στις τιμές του 2013 ή με premium και Eurobank και Εθνική που υλοποίησαν αυξήσεις κεφαλαίου με μεγάλα discount.
Το παράδοξο ήταν ότι ενώ η Alpha και η Πειραιώς κινήθηκαν με τέτοιο τρόπο ώστε να μην πληγεί ο ιδιώτης μέτοχος είναι λιγότερο ιδιωτικοποιημένες σε σχέση με την Εθνική κυρίως και την Eurobank δευτερευόντως, που αποδεκάτισαν χρηματιστηριακά τον μέτοχο.
Οι ιδιώτες ελέγχουν το 43% της Εθνικής το 32,7% της Πειραιώς, το 30,1% της Alpha bank και το 64,59% της Eurobank
Αν και η Eurobank πρέπει να εξαιρεθεί γιατί το 2013 δεν ανακεφαλαιοποιήθηκε από τους ιδιώτες αλλά μόνο από το ΤΧΣ ωστόσο η περίπτωση της Εθνικής ήρθε να καταδείξει το παράδοξο.
Μια τράπεζα που επενδύθηκαν 11,3 δισεκ. κεφάλαια έμεινε με 5 δισεκ. ζήτησε το 2013 στα 4,29 ευρώ 1,07 δισεκ. και το 2013 υλοποίησε ΑΜΚ στα 2,2 ευρώ εις βάρος των επενδυτών του 2013 στα 4,29 ευρώ.
Έτσι η Πειραιώς και Alpha ενώ τίμησαν τον μέτοχο τους το κράτος έχει μεγαλύτερο ποσοστό και οι τράπεζες που δεν τίμησαν τον παλαιό μέτοχο όπως η Εθνική είναι περισσότερο ιδιωτικοποιημένη από την Πειραιώς και Eurobank.
Άρα το ποσοστό ιδιωτικοποιημένης τράπεζας και το discount στην υλοποίηση της αύξησης είναι το ένα σκέλος του σύνθετου πάζλ.
Υπάρχει και ένα άλλο πιο περίπλοκο πάζλ που έχει να κάνει με την υποτιμητική κερδοσκοπία το speculation.
Τι έχει συμβεί;
Ως φαινόμενο το καταγράψαμε στην Πειραιώς όπου hedge funds πουλούσε πάνω στα 1,65 ευρώ οδήγησε σε πτώση ως τα 1,55 ευρώ χτυπήθηκαν stop losses που οδήγησαν την μετοχή στα 1,39 ευρώ.
Το ίδιο συνέβη και στην Alpha bank που κατέληξε στα 0,60 ευρώ.
Δηλαδή οι δύο καλύτερα κεφαλαιοποιημένες τράπεζες Πειραιώς και Alpha bank διαπραγματεύονται κάτω από τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου του 2014 παρότι ακολούθησαν στρατηγική να μην πληγεί ο παλαιός μέτοχος.
Η Eurobank διαπραγματεύεται πάνω από την τιμή της ΑΜΚ του 2014 στα 0,31 ευρώ ενώ εξαίρεση αποτελεί η Εθνική που διαπραγματεύεται στα 2,11 ευρώ έναντι 2,2 ευρώ τιμής αυξήσεως κεφαλαίου.
Η περίπτωση της Εθνικής έχει προκαλέσει τεράστιες λογιστικές και πραγματικές απώλειες στους μετόχους ειδικά στους παλαιούς μετόχους ωστόσο είναι γεγονός ότι όλη αυτή η διόρθωση που συντελέστηκε δεν δικαίωσε την Alpha και την Πειραιώς που συμπεριφέρθηκαν πολύ τίμια στους μετόχους τους ενώ η Εθνική που πέταξε στο καλάθι των αχρήστων τους μετόχους του 2013…διέσωσε τους μετόχους του 2014.
Αν υποθέσουμε ότι σε λίγο καιρό υλοποιούν νέες ΑΜΚ οι τράπεζες σε ποιες τιμές πιστεύετε ότι θα υλοποιηθούν οι νέες αυξήσεις κεφαλαίου;
Το ηθικό δίδαγμα είναι το εξής.
Πειραιώς και Alpha bank τίμησαν το παλαιό μέτοχο του 2013 ενώ η Εθνική που τον ποδοπάτησε βρίσκεται και πιο ιδιωτικοποιημένη και ο νέος μέτοχος δεν καταγράφει ουσιαστική ζημία.
Π.χ. ο νέος μέτοχος του 2014 μπορεί να υποστεί λογιστική ζημία 18-20% έτσι εξηγείται το 1,8 ευρώ τιμή στόχος στο κακό χρηματιστηριακό σενάριο για την Εθνική.
Το συμπέρασμα
Η Εθνική απέκτησε κατά τρόπο τυχαίο και μη συμβατό με τις επενδυτικές αξίες πλεονέκτημα έναντι της Πειραιώς και Alpha bank που είναι καλύτερα ανακεφαλαιοποιημένες και εμφανίζουν μεγαλύτερη δυναμική εσόδων και κερδοφορίας στο ελληνικό banking.
Ο έλληνας νομοθέτης με τον τρόπο αυτό ευνόησε αυτόν που τιμώρησε τον παλαιό μέτοχο και αδίκησε αυτόν που τίμησε τον παλαιό μέτοχο του 2013 δηλαδή Alpha bank και Πειραιώς.
Αυτό μόνο στην Ελλάδα θα μπορούσε να συμβεί.
Ποσά που αντλήθηκαν από τις ελληνικές τράπεζες και core tier 1
Ποσά σε δισεκ. ευρώ
| Τράπεζες |
ΑΜΚ |
Προσφορές |
Ποσοστό ιδιωτών |
Τρέχον core tier 1 |
Core tier 1 Βασιλεία ΙΙΙ |
| Εθνική |
2,5 |
5 |
43% |
18,2% |
11,7% |
| Πειραιώς |
1,75 |
3,1 |
32,7% |
16,2% |
11,8% |
| Alpha bank |
1,2 |
2,5 |
30,1% |
15,2% |
12,2% |
| Eurobank |
2,86 |
7,1 |
64,59% |
19% |
11,2% |
| Σύνολο |
8,31 |
17,7 |
42,59% |
17,15% |
11,72% |
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών