Το haircut είναι χωρίς καμία αμφιβολία η πιο ωφέλιμη λύση για την Ελλάδα αλλά ποια χώρα από τις 18 θα ψηφίσει κούρεμα δανείων;
Ποιες είναι οι 3 βασικές λύσεις που θα μπορούσαν να καταστήσουν βιώσιμο το ελληνικό χρέος, το οποίο με αντικειμενικά κριτήρια θα οδηγήσει εκ νέου σε αδιέξοδο την χώρα;
Το ελληνικό χρέος στα 321 δισεκ. ευρώ είναι μη βιώσιμο και μη διαχειρίσιμο.
Η γενική εκτίμηση είναι ότι η Γερμανία και γενικώς η Τρόικα θα δεχθούν ένα πλαίσιο αναδιάρθρωσης με 30ετή επιμήκυνση των δανείων και μείωση των επιτοκίων στο 1,5% ή περίπου σε αυτά τα επίπεδα.
Επίσης είναι γεγονός ότι η λύση του haircut 50% στα δάνεια της ΕΚΤ πλην του ΔΝΤ τα οποία εκ του καταστατικού του δεν μπορούν να υποστούν haircut, που θα απομείωνε δραστικά το χρέος δεν συζητείται ή τουλάχιστον έτσι δηλώνει επίσημα η Γερμανία, ότι δεν εξετάζει και ρητά αναφέρει ότι δεν θα υπάρξει haircut.
Υπάρχει και μια άλλη λύση, ένα ρεαλιστικό σενάριο με στόχο να μειωθεί το χρέος προς το ΑΕΠ κάτω του 100% το 2020 που ανέλυσε ο Μ. Σάλλας πρόεδρος της τράπεζας Πειραιώς η οποία θα μπορούσε να μείωνε το χρέος έως και 80 δισεκ.
1)Να μειωθεί το επιτόκιο δανεισμού κατά 50% στο «κρατικό χρέος» των €210 δισ καθώς και την εξασφάλιση σταθερών επιτοκίων μέχρι το 2020
2) Να μετακυληθούν 17,5 δισ που αφορούν την ECB και άλλες κεντρικές τράπεζες από τα 41 δισ χρέους που λήγουν το 2014 και 2015 για τουλάχιστον 15 έτη και
3) Να μεταφερθούν στον ESM (European Stability Mechanism) χρέους 25 δισ, ποσό με το οποίο το ΤΧΣ χρηματοδότησε τα κεφάλαια των 4 συστημικών τραπεζών. Άλλωστε, η αξία των μετοχών, που ουσιαστικά θα κατέχει, αντισταθμίζει ήδη τον κίνδυνο για το ESM, αλλά θα μπορούσε να προβλεφθεί και κάποιου ειδικού τύπου margin call.
Ακόμα και στην περίπτωση που το επιτόκιο δανεισμού δεν αλλάξει, το χρέος περιορίζεται στο 110% του ΑΕΠ.
Όμως με βάση τις τρεις λύσεις επιμήκυνση ή haircut του χρέους ή συνδυασμός ΕΚΤ, ESM και μείωση επιτοκίων ποια είναι η καλύτερη;
Έχουν αναφερθεί πολλές πτυχές όπως π.χ. ότι με την επιμήκυνση του χρέους στα 30 χρόνια και την μείωση των επιτοκίων στο 1,5% το όφελος της Ελλάδος σε παρούσες αξίες θα είναι 70-75 δισεκ. ευρώ.
Το όφελος σε παρούσες αξίες είναι λογιστικό όφελος και όχι πραγματικό.
Το χρέος που έχει διαμορφωθεί στα 321 δισεκ. και τα δάνεια που έχουν συναφθεί στα 245 δισεκ. δεν θα αλλάξουν.
Απλά η επιμήκυνση σε συνδυασμό με την μείωση των επιτοκίων θα μειώσει δραστικά τους τόκους εξυπηρέτησης του χρέους από 6, δισεκ. κοντά στα 2 δισεκ. ευρώ.
Άρα το όφελος δεν θα είναι πρακτικά 75 δισεκ. αλλά 4 δισεκ. ευρώ.
Το όφελος του haircut είναι απόλυτα κατανοητό γιατί απλά θα μειωθεί το χρέος κατά το ύψος του haircut.
Η λύση του συνδυασμού ΕΚΤ, ESM και μείωση επιτοκίων θα μπορούσε να μειώσει 80 δισεκ. ευρώ το ελληνικό χρέος χωρίς haircut αν και το καθαρό όφελος θα είναι μόνο τα 25 δισεκ. των τραπεζών.
Η δομή των δανείων από την Τρόικα ύψους 245 δισεκ. ευρώ
Η Ελλάδα με την πρώτη δανειακή σύμβασης με την Τρόικα τον Μάιο του 2010 άντλησε 80 δισ υπό τη μορφή διακρατικών δανείων με αναλογική συμμετοχή των 16 κρατών – μελών.
Το ΔΝΤ, κατέβαλλε 30 δισεκ., ανεβάζοντας έτσι το ύψος του πρώτου δανείου στα 110 δισεκ. ευρώ.
Το Φεβρουάριο του 2012, υπογράφτηκαν τέσσερις συμβάσεις με το EFSF, που σχετίζονταν με τη διαδικασία του PSI:
1) Η πρώτη σύμβαση ύψους 30 δισ αφορούσε τη χρηματοδότηση της ανταλλαγής ελληνικών κρατικών ομολόγων βάσει του PSI όπου εκταμιεύθηκαν τα 29,7 δισ.
2) Η δεύτερη σύμβαση ύψους 5,5 δισ, αφορούσε τη χρηματοδότηση αποπληρωμής των δεδουλευμένων τόκων ελληνικών κρατικών ομολόγων πριν την ανταλλαγή του PSI και εκταμιεύθηκαν τα 4,8 δισ.
3) Η τρίτη σύμβαση ύψους 35 δισ, είχε με σκοπό να παρασχεθεί στην Ελλάδα η δυνατότητα να χρηματοδοτήσει την ενδεχόμενη επαναγορά τίτλων της που έχουν παρασχεθεί ως ενέχυρο στην ΕΚΤ.
4) Την ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών με ποσό 23 δισ.
Τον Μάρτιο του 2012, υπογράφτηκε και η δεύτερη δανειακή σύμβαση συνολικού ύψους 109,1 δισ.
Α) Τα 61,1 δις διατέθηκαν για τη χρηματοδότηση του δεύτερου μνημονικού προγράμματος
Β) Τα 49,75 δισεκ. διατέθηκαν για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών.
Να σημειωθεί ότι η πραγματική συνολική δανειοδότηση της Ελλάδας από το ΔΝΤ μπορεί να φτάσει τα 48 δισ έως και το
Μάρτιο του 2014.
Το πρώτο δάνειο των 110 δισεκ. ευρώ είχε περίοδο 3 ετών ως προς την αποπληρωμή του κεφαλαίου και συνολική διάρκεια αποπληρωμής 5 ετών (3+2 έτη).
Το επιτόκιο ήταν κυμαινόμενο επιτόκιο ίσο με το Euribor τριών μηνών πλέον περιθωρίου 3% για τα επόμενα χρόνια.
Όσον αφορά το ΔΝΤ είχε περίοδο χάριτος περίπου 3 ¼ ετών ως προς την αποπληρωμή του κεφαλαίου και συνολική διάρκεια αποπληρωμής 5 ετών (3¼+2 έτη).
Το επιτόκιο ήταν κυμαινόμενο ίσο με το επιτόκιο των Ειδικών Τραβηκτικών Δικαιωμάτων (SDR), πλέον περιθωρίου 2% για το εκταμιευθέν ποσό δανεισμού που υπερβαίνει το 300% της συμμετοχής της Ελλάδας στο ΔΝΤ.
Η συμμετοχή της Ελλάδας στο ΔΝΤ φτάνει το €1.3 δις, συνεπώς όλες οι εκταμιεύσεις του ΔΝΤ προς την Ελλάδα, πλην ενός τμήματος της πρώτης δόσης, φέρουν επιτόκιο SDR+2%.
Το δεύτερο δάνειο και ειδικά τα ομόλογα του EFSE έφεραν επιτόκιο κοντά στο 3%.
Άρα η Ελλάδα έχει δανεισθεί 245 δισεκ και έχει αξιοποιήσει τα 235 δισεκ. ευρώ.
Άρα το ερώτημα είναι τι συμφέρει περισσότερο;
Με την 30ετή επιμήκυνση και την μείωση των επιτοκίων στο 1,5% περίπου το ελληνικό κράτος θα μειώσει τις δόσεις του από 6,1 δισεκ. και προηγουμένως 12 δισεκ. πριν το PSI+ στα 2 δισεκ ή σε ένα εύρος μεταξύ 1,5 με 2 δισεκ. ευρώ.
Το κεφάλαιο δηλαδή τα 245 δισεκ. το ελληνικό κράτος θα συνεχίσει να τα χρωστάει.
Βέβαια αν το πρωτογενές πλεόνασμα κάθε χρόνο υπερβαίνει τα 2,5 δισεκ. και αυτά καταλήγουν στην αποπληρωμή του χρέους σε 94 χρόνια θα έχουμε εξοφλήσει χωρίς να συνυπολογίζονται οι τόκοι.
Άρα το κεφάλαιο δεν θα μειωθεί απλά θα μειωθούν αισθητά οι τόκοι εξυπηρέτησης των δανείων.
Με το haircut π.χ. 50% το ελληνικό κράτος αυτομάτως θα έβλεπε τα 235 από τα 245 δισεκ. να μειώνονταν στα 117 δισεκ. ευρώ.
Το χρέος από 321 δισεκ. θα μειωνόταν στα 204 δισεκ. περιορίζοντας την σχέση χρέους προς ΑΕΠ στο 111% από 178% που είναι την τρέχουσα περίοδο.
Πρακτικά η λύση του haircut δεν είναι μόνο η καλύτερη αλλά είναι η μόνη που μειώνει πρακτικά και όχι λογιστικά το ελληνικό χρέος.
Προφανώς και την ζημία των 117 δισεκ. θα την επιβαρύνονταν οι ευρωπαίοι και το ΔΝΤ (που ωστόσο δεν μπορεί να κουρευτεί) αλλά θα δινόταν μια αντικειμενικά βιώσιμη λύση στο ελληνικό χρέος και ξαφνικά η Ευρώπη θα είχε λύσει όλα της τα προβλήματα ή σχεδόν όλα.
Η Ελλάδα με το haircut, δεν θα επαναπαυόταν, τα μνημόνια θα συνέχισαν να ισχύουν αλλά σίγουρα ένα τεράστιο βάρος από την κοινωνία θα απομακρυνόταν.
Άρα η αξία του haircut είναι 100% κέρδος για την Ελλάδα και η αξία της επιμήκυνσης είναι 1,6% ετησίως κέρδος.
Πρώτη ενημέρωση: 08:14, 16 Ιανουαρίου 2014
www.bankingnews.gr
Το ελληνικό χρέος στα 321 δισεκ. ευρώ είναι μη βιώσιμο και μη διαχειρίσιμο.
Η γενική εκτίμηση είναι ότι η Γερμανία και γενικώς η Τρόικα θα δεχθούν ένα πλαίσιο αναδιάρθρωσης με 30ετή επιμήκυνση των δανείων και μείωση των επιτοκίων στο 1,5% ή περίπου σε αυτά τα επίπεδα.
Επίσης είναι γεγονός ότι η λύση του haircut 50% στα δάνεια της ΕΚΤ πλην του ΔΝΤ τα οποία εκ του καταστατικού του δεν μπορούν να υποστούν haircut, που θα απομείωνε δραστικά το χρέος δεν συζητείται ή τουλάχιστον έτσι δηλώνει επίσημα η Γερμανία, ότι δεν εξετάζει και ρητά αναφέρει ότι δεν θα υπάρξει haircut.
Υπάρχει και μια άλλη λύση, ένα ρεαλιστικό σενάριο με στόχο να μειωθεί το χρέος προς το ΑΕΠ κάτω του 100% το 2020 που ανέλυσε ο Μ. Σάλλας πρόεδρος της τράπεζας Πειραιώς η οποία θα μπορούσε να μείωνε το χρέος έως και 80 δισεκ.
1)Να μειωθεί το επιτόκιο δανεισμού κατά 50% στο «κρατικό χρέος» των €210 δισ καθώς και την εξασφάλιση σταθερών επιτοκίων μέχρι το 2020
2) Να μετακυληθούν 17,5 δισ που αφορούν την ECB και άλλες κεντρικές τράπεζες από τα 41 δισ χρέους που λήγουν το 2014 και 2015 για τουλάχιστον 15 έτη και
3) Να μεταφερθούν στον ESM (European Stability Mechanism) χρέους 25 δισ, ποσό με το οποίο το ΤΧΣ χρηματοδότησε τα κεφάλαια των 4 συστημικών τραπεζών. Άλλωστε, η αξία των μετοχών, που ουσιαστικά θα κατέχει, αντισταθμίζει ήδη τον κίνδυνο για το ESM, αλλά θα μπορούσε να προβλεφθεί και κάποιου ειδικού τύπου margin call.
Ακόμα και στην περίπτωση που το επιτόκιο δανεισμού δεν αλλάξει, το χρέος περιορίζεται στο 110% του ΑΕΠ.
Όμως με βάση τις τρεις λύσεις επιμήκυνση ή haircut του χρέους ή συνδυασμός ΕΚΤ, ESM και μείωση επιτοκίων ποια είναι η καλύτερη;
Έχουν αναφερθεί πολλές πτυχές όπως π.χ. ότι με την επιμήκυνση του χρέους στα 30 χρόνια και την μείωση των επιτοκίων στο 1,5% το όφελος της Ελλάδος σε παρούσες αξίες θα είναι 70-75 δισεκ. ευρώ.
Το όφελος σε παρούσες αξίες είναι λογιστικό όφελος και όχι πραγματικό.
Το χρέος που έχει διαμορφωθεί στα 321 δισεκ. και τα δάνεια που έχουν συναφθεί στα 245 δισεκ. δεν θα αλλάξουν.
Απλά η επιμήκυνση σε συνδυασμό με την μείωση των επιτοκίων θα μειώσει δραστικά τους τόκους εξυπηρέτησης του χρέους από 6, δισεκ. κοντά στα 2 δισεκ. ευρώ.
Άρα το όφελος δεν θα είναι πρακτικά 75 δισεκ. αλλά 4 δισεκ. ευρώ.
Το όφελος του haircut είναι απόλυτα κατανοητό γιατί απλά θα μειωθεί το χρέος κατά το ύψος του haircut.
Η λύση του συνδυασμού ΕΚΤ, ESM και μείωση επιτοκίων θα μπορούσε να μειώσει 80 δισεκ. ευρώ το ελληνικό χρέος χωρίς haircut αν και το καθαρό όφελος θα είναι μόνο τα 25 δισεκ. των τραπεζών.
Η δομή των δανείων από την Τρόικα ύψους 245 δισεκ. ευρώ
Η Ελλάδα με την πρώτη δανειακή σύμβασης με την Τρόικα τον Μάιο του 2010 άντλησε 80 δισ υπό τη μορφή διακρατικών δανείων με αναλογική συμμετοχή των 16 κρατών – μελών.
Το ΔΝΤ, κατέβαλλε 30 δισεκ., ανεβάζοντας έτσι το ύψος του πρώτου δανείου στα 110 δισεκ. ευρώ.
Το Φεβρουάριο του 2012, υπογράφτηκαν τέσσερις συμβάσεις με το EFSF, που σχετίζονταν με τη διαδικασία του PSI:
1) Η πρώτη σύμβαση ύψους 30 δισ αφορούσε τη χρηματοδότηση της ανταλλαγής ελληνικών κρατικών ομολόγων βάσει του PSI όπου εκταμιεύθηκαν τα 29,7 δισ.
2) Η δεύτερη σύμβαση ύψους 5,5 δισ, αφορούσε τη χρηματοδότηση αποπληρωμής των δεδουλευμένων τόκων ελληνικών κρατικών ομολόγων πριν την ανταλλαγή του PSI και εκταμιεύθηκαν τα 4,8 δισ.
3) Η τρίτη σύμβαση ύψους 35 δισ, είχε με σκοπό να παρασχεθεί στην Ελλάδα η δυνατότητα να χρηματοδοτήσει την ενδεχόμενη επαναγορά τίτλων της που έχουν παρασχεθεί ως ενέχυρο στην ΕΚΤ.
4) Την ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών με ποσό 23 δισ.
Τον Μάρτιο του 2012, υπογράφτηκε και η δεύτερη δανειακή σύμβαση συνολικού ύψους 109,1 δισ.
Α) Τα 61,1 δις διατέθηκαν για τη χρηματοδότηση του δεύτερου μνημονικού προγράμματος
Β) Τα 49,75 δισεκ. διατέθηκαν για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών.
Να σημειωθεί ότι η πραγματική συνολική δανειοδότηση της Ελλάδας από το ΔΝΤ μπορεί να φτάσει τα 48 δισ έως και το
Μάρτιο του 2014.
Το πρώτο δάνειο των 110 δισεκ. ευρώ είχε περίοδο 3 ετών ως προς την αποπληρωμή του κεφαλαίου και συνολική διάρκεια αποπληρωμής 5 ετών (3+2 έτη).
Το επιτόκιο ήταν κυμαινόμενο επιτόκιο ίσο με το Euribor τριών μηνών πλέον περιθωρίου 3% για τα επόμενα χρόνια.
Όσον αφορά το ΔΝΤ είχε περίοδο χάριτος περίπου 3 ¼ ετών ως προς την αποπληρωμή του κεφαλαίου και συνολική διάρκεια αποπληρωμής 5 ετών (3¼+2 έτη).
Το επιτόκιο ήταν κυμαινόμενο ίσο με το επιτόκιο των Ειδικών Τραβηκτικών Δικαιωμάτων (SDR), πλέον περιθωρίου 2% για το εκταμιευθέν ποσό δανεισμού που υπερβαίνει το 300% της συμμετοχής της Ελλάδας στο ΔΝΤ.
Η συμμετοχή της Ελλάδας στο ΔΝΤ φτάνει το €1.3 δις, συνεπώς όλες οι εκταμιεύσεις του ΔΝΤ προς την Ελλάδα, πλην ενός τμήματος της πρώτης δόσης, φέρουν επιτόκιο SDR+2%.
Το δεύτερο δάνειο και ειδικά τα ομόλογα του EFSE έφεραν επιτόκιο κοντά στο 3%.
Άρα η Ελλάδα έχει δανεισθεί 245 δισεκ και έχει αξιοποιήσει τα 235 δισεκ. ευρώ.
Άρα το ερώτημα είναι τι συμφέρει περισσότερο;
Με την 30ετή επιμήκυνση και την μείωση των επιτοκίων στο 1,5% περίπου το ελληνικό κράτος θα μειώσει τις δόσεις του από 6,1 δισεκ. και προηγουμένως 12 δισεκ. πριν το PSI+ στα 2 δισεκ ή σε ένα εύρος μεταξύ 1,5 με 2 δισεκ. ευρώ.
Το κεφάλαιο δηλαδή τα 245 δισεκ. το ελληνικό κράτος θα συνεχίσει να τα χρωστάει.
Βέβαια αν το πρωτογενές πλεόνασμα κάθε χρόνο υπερβαίνει τα 2,5 δισεκ. και αυτά καταλήγουν στην αποπληρωμή του χρέους σε 94 χρόνια θα έχουμε εξοφλήσει χωρίς να συνυπολογίζονται οι τόκοι.
Άρα το κεφάλαιο δεν θα μειωθεί απλά θα μειωθούν αισθητά οι τόκοι εξυπηρέτησης των δανείων.
Με το haircut π.χ. 50% το ελληνικό κράτος αυτομάτως θα έβλεπε τα 235 από τα 245 δισεκ. να μειώνονταν στα 117 δισεκ. ευρώ.
Το χρέος από 321 δισεκ. θα μειωνόταν στα 204 δισεκ. περιορίζοντας την σχέση χρέους προς ΑΕΠ στο 111% από 178% που είναι την τρέχουσα περίοδο.
Πρακτικά η λύση του haircut δεν είναι μόνο η καλύτερη αλλά είναι η μόνη που μειώνει πρακτικά και όχι λογιστικά το ελληνικό χρέος.
Προφανώς και την ζημία των 117 δισεκ. θα την επιβαρύνονταν οι ευρωπαίοι και το ΔΝΤ (που ωστόσο δεν μπορεί να κουρευτεί) αλλά θα δινόταν μια αντικειμενικά βιώσιμη λύση στο ελληνικό χρέος και ξαφνικά η Ευρώπη θα είχε λύσει όλα της τα προβλήματα ή σχεδόν όλα.
Η Ελλάδα με το haircut, δεν θα επαναπαυόταν, τα μνημόνια θα συνέχισαν να ισχύουν αλλά σίγουρα ένα τεράστιο βάρος από την κοινωνία θα απομακρυνόταν.
Άρα η αξία του haircut είναι 100% κέρδος για την Ελλάδα και η αξία της επιμήκυνσης είναι 1,6% ετησίως κέρδος.
Πρώτη ενημέρωση: 08:14, 16 Ιανουαρίου 2014
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών