γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Επενδυτές προσέξτε οι ελληνικές τράπεζες είναι ακριβές με όρους P/BV και εξωφρενικά πανάκριβες με όρους P/E.
Αποτίμηση πάνω από 36 δισεκ. στον κλάδο απαιτεί κέρδη κοντά στα 4 δισεκ.
Αποτίμηση πάνω από 36 δισεκ. στον κλάδο απαιτεί κέρδη κοντά στα 4 δισεκ.
Για να καταλήξουμε σε αυτό το συμπέρασμα πήραμε 2-3 βασικά παραδείγματα ευρωπαϊκών τραπεζών κυρίως την Deutsche bank και την BNP Paribas και τις συγκρίναμε με τις ελληνικές τράπεζες.
Η σύγκριση αυτή μας αφοπλίζει την επιχειρηματολογία ότι οι ελληνικές τράπεζες έχουν μεγάλα περιθώρια ανόδου.
Πέραν από τους προφανείς λόγους π.χ. η Εθνική στα 10 ευρώ σημαίνει 23,9 δισεκ. κεφαλαιοποίηση που σημαίνει P/BV στο 4,5 που δεν συναντάται πουθενά πλην ελαχίστων εξαιρέσεων και P/E 85 που προφανώς είναι εξωπραγματικό.
Ας είμαστε ρεαλιστές, στα νέα stress tests οι ελληνικές τράπεζες θα δουν τα κεφάλαια τους να μειώνονται κατά 5 δισεκ. ευρώ και ακόμη και αν δεχθούμε ότι θα πωλήσουν θυγατρικές για να εξοικονομήσουν κεφάλαια πάλι θα καταλήξουν σε βάθος χρόνου στα ίδια κεφαλαιακά επίπεδα.
Άρα με όρους P/BV οι ελληνικές τράπεζες βρίσκονται ήδη σε υπερτιμημένη ζώνη.
Το παράδειγμα της Deutsche bank πρέπει όλους να μας παραδειγματίσει.
Με συνολικό ενεργητικό σε επίπεδο ομίλου 1,9 τρισεκ. και επίπεδο μητρικής 1,2 τρισεκ και συνολικά κεφάλαια 57 δισεκ και αποτίμηση 37 δισεκ. και 3,8 δισεκ. κέρδη σε ετήσια βάση μπορούν να εξαχθούν ορισμένα συμπεράσματα.
Οι μεγάλες τράπεζες εμφανίζουν P/BV περίπου 0,6 με 0,8 και P/E μεταξύ 9 και 10.
Στις ελληνικές τράπεζες αποτίμηση κοντά στα 36 δισεκ. ευρώ απαιτεί κέρδη 4 δισεκ. ευρώ.
Συγκεκριμένα 1,2 δισεκ. για την Πειραιώς, 1,2 δισεκ. για την Εθνική, 1,1 δισεκ. για την Alpha bank και 450 εκατ για την Eurobank.
Τα επίπεδα κερδοφορίας αυτής της κλίμακας αντιστοιχούν στο 2006 με 2007 και το ερώτημα είναι μπορεί ο τραπεζικός κλάδος να επιτύχει τέτοια κλίμακας κερδοφορία σε μια οικονομία που υπάρχει κίνδυνος και το 2014 να βρίσκεται σε ύφεση;
Τολμούμε να αναφέρουμε ότι τα επίπεδα αυτά κερδοφορίας μπορεί να καταστούν όχι ρεαλιστικά αλλά να τείνουν να τα πλησιάσουν το 2016.
Το ερώτημα λοιπόν είναι το Βaupost, το Paulson, το Point State, το York Capital, το Τhird Point και άλλα funds που επενδύουν στο ελληνικό χρηματιστήριο και ειδικά στις τράπεζες δεν βλέπουν αυτές τις ακραίες στρεβλώσεις;
Προφανώς και τις βλέπουν το θέμα είναι τα pension funds και τα πιο μακροπρόθεσμα χαρτοφυλάκια δεν αποτιμούν αυτό τον κίνδυνο;
Ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος σε μια συρρικνωμένη οικονομία με ΑΕΠ 188 δισεκ. ευρώ και με κεφάλαια περί τα 25 δισεκ. δεν μπορεί να αποτιμάται 36 ή 40 δισεκ. είναι μια ακραία υπερβολή.
Ήδη ο τραπεζικός κλάδος είναι ακριβός στην Ελλάδα και οι επενδυτές πέραν από τις θεωρίες για προσδοκίες, momentum και άλλα ας αποτιμήσουν P/BV και P/E συγκρίνοντας με τις αντίστοιχες μεγάλες γερμανικές τράπεζες.
(Πρώτη ενημέρωση: 08:14 - 29 Οκτωβρίου 2013)
www.bankingnews.gr
Η σύγκριση αυτή μας αφοπλίζει την επιχειρηματολογία ότι οι ελληνικές τράπεζες έχουν μεγάλα περιθώρια ανόδου.
Πέραν από τους προφανείς λόγους π.χ. η Εθνική στα 10 ευρώ σημαίνει 23,9 δισεκ. κεφαλαιοποίηση που σημαίνει P/BV στο 4,5 που δεν συναντάται πουθενά πλην ελαχίστων εξαιρέσεων και P/E 85 που προφανώς είναι εξωπραγματικό.
Ας είμαστε ρεαλιστές, στα νέα stress tests οι ελληνικές τράπεζες θα δουν τα κεφάλαια τους να μειώνονται κατά 5 δισεκ. ευρώ και ακόμη και αν δεχθούμε ότι θα πωλήσουν θυγατρικές για να εξοικονομήσουν κεφάλαια πάλι θα καταλήξουν σε βάθος χρόνου στα ίδια κεφαλαιακά επίπεδα.
Άρα με όρους P/BV οι ελληνικές τράπεζες βρίσκονται ήδη σε υπερτιμημένη ζώνη.
Το παράδειγμα της Deutsche bank πρέπει όλους να μας παραδειγματίσει.
Με συνολικό ενεργητικό σε επίπεδο ομίλου 1,9 τρισεκ. και επίπεδο μητρικής 1,2 τρισεκ και συνολικά κεφάλαια 57 δισεκ και αποτίμηση 37 δισεκ. και 3,8 δισεκ. κέρδη σε ετήσια βάση μπορούν να εξαχθούν ορισμένα συμπεράσματα.
Οι μεγάλες τράπεζες εμφανίζουν P/BV περίπου 0,6 με 0,8 και P/E μεταξύ 9 και 10.
Στις ελληνικές τράπεζες αποτίμηση κοντά στα 36 δισεκ. ευρώ απαιτεί κέρδη 4 δισεκ. ευρώ.
Συγκεκριμένα 1,2 δισεκ. για την Πειραιώς, 1,2 δισεκ. για την Εθνική, 1,1 δισεκ. για την Alpha bank και 450 εκατ για την Eurobank.
Τα επίπεδα κερδοφορίας αυτής της κλίμακας αντιστοιχούν στο 2006 με 2007 και το ερώτημα είναι μπορεί ο τραπεζικός κλάδος να επιτύχει τέτοια κλίμακας κερδοφορία σε μια οικονομία που υπάρχει κίνδυνος και το 2014 να βρίσκεται σε ύφεση;
Τολμούμε να αναφέρουμε ότι τα επίπεδα αυτά κερδοφορίας μπορεί να καταστούν όχι ρεαλιστικά αλλά να τείνουν να τα πλησιάσουν το 2016.
Το ερώτημα λοιπόν είναι το Βaupost, το Paulson, το Point State, το York Capital, το Τhird Point και άλλα funds που επενδύουν στο ελληνικό χρηματιστήριο και ειδικά στις τράπεζες δεν βλέπουν αυτές τις ακραίες στρεβλώσεις;
Προφανώς και τις βλέπουν το θέμα είναι τα pension funds και τα πιο μακροπρόθεσμα χαρτοφυλάκια δεν αποτιμούν αυτό τον κίνδυνο;
Ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος σε μια συρρικνωμένη οικονομία με ΑΕΠ 188 δισεκ. ευρώ και με κεφάλαια περί τα 25 δισεκ. δεν μπορεί να αποτιμάται 36 ή 40 δισεκ. είναι μια ακραία υπερβολή.
Ήδη ο τραπεζικός κλάδος είναι ακριβός στην Ελλάδα και οι επενδυτές πέραν από τις θεωρίες για προσδοκίες, momentum και άλλα ας αποτιμήσουν P/BV και P/E συγκρίνοντας με τις αντίστοιχες μεγάλες γερμανικές τράπεζες.
(Πρώτη ενημέρωση: 08:14 - 29 Οκτωβρίου 2013)
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών