γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Το ντελίριο του ενθουσιασμού στο ελληνικό χρηματιστήριο δεν έχει προηγούμενο.
Μέσα από το μπαράζ τοποθετήσεων ξένων – μόνο χθες διακίνησαν συνολικά περίπου 48-50 εκατ μετοχές στις τράπεζες ειδικά σε Πειραιώς και Alpha bank – οι χρηματιστηριακές τιμές έχουν αγγίξει τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου, οι τιμές έχουν αγγίξει εξώφθαλμα επίπεδα.
Μέσα από το μπαράζ τοποθετήσεων ξένων – μόνο χθες διακίνησαν συνολικά περίπου 48-50 εκατ μετοχές στις τράπεζες ειδικά σε Πειραιώς και Alpha bank – οι χρηματιστηριακές τιμές έχουν αγγίξει τις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου, οι τιμές έχουν αγγίξει εξώφθαλμα επίπεδα.
Η Alpha bank το είχε επιτύχει νωρίτερα και πλέον βρίσκεται στα 0,70 ευρώ με τιμή αμκ τα 0,44 ευρώ και με στόχο τα 0,80 με 1 ευρώ.
Η Εθνική έφθασε στα 4,40 ευρώ όταν η τιμή της αμκ ήταν 4,29 ευρώ με προοπτική τα 5,5 ευρώ.
Η Πειραιώς έφθασε στα 1,70 ευρώ με τιμή αμκ τα 1,71 ευρώ και με στόχο τα 2,2 με 2,4 ευρώ.
Οι τιμές στόχοι δεν είναι εκτίμηση του bankingnews.gr αλλά η προσδιορισμένη αξία με βάση ένα σενάριο +30% πάνω από τις τιμές των αμκ.
Ο τραπεζικός κλάδος έφθασε να αποτιμάται στα 30 δισεκ. ευρώ και αν συμπεριληφθεί προσθετικά και η αξία των warrants φθάνει η χρηματιστηριακή αξία του ελληνικού banking στα 33 δισεκ. ευρώ.
Δηλαδή ένας κλάδος 345 δισεκ. ευρώ ενεργητικού συνολικής περιουσίας αποτιμάται 33 δισεκ. και η Γερμανική Deutsche bank που εμφανίζει περιουσία 1,92 τρισεκ ευρώ στο χρηματιστήριο αποτιμάται 37,24 δισεκ. ευρώ.
Η Deutsche bank είναι 4,5 φορές μεγαλύτερη σε περιουσία από το σύνολο του ελληνικού banking αλλά παρ΄ όλα αυτά αποτιμάται όσο ένας κλάδος που είναι 4,5 φορές μικρότερος.
Αυτό λέγεται στρέβλωση, δεν λέγεται προεξόφληση ή προσδοκία.
Τα στοιχεία που πρέπει να διερευνηθούν είναι 7 ώστε να φανούμε χρήσιμοι στον αναγνώστη που ασχολείται με το χρηματιστήριο και τις αποτιμήσεις.
1)Το ράλι στις τράπεζες και στο ΧΑ πόσο θα κρατήσει;
2)Πόσο ακόμη μπορούν να ενισχυθούν οι τιμές των τραπεζών;
3)Το ράλι μεταξύ 7 και 26 Νοεμβρίου θα πραγματοποιηθεί καθώς ήδη η αγορά φουσκώνει;
4)Ποιες είναι οι δίκαιες αποτιμήσεις για τις ελληνικές τράπεζες;
5)Τα warrants των τραπεζών πλέον λόγω του ράλι έχουν την δυνατότητα εξάσκησης.
Τι κεφάλαια θα μπορούσαν να επενδυθούν;
6)Η σύγκριση με την Deutsche bank των ελληνικών τραπεζών είναι εύλογη ή παρωχημένη;
7)Κυκλοφορούν – ως συνήθως μετά από ακρότητες – δύο ακραία σενάρια στην αγορά.
Ποια είναι αυτά και ποιο έχει τις μεγαλύτερες πιθανότητες επιβεβαίωσης;
Οι κρίσιμες απαντήσεις συνθέτοντας τις ερωτήσεις
1)Πόσο θα κρατήσει το κρίσιμο ράλι στο ΧΑ και στις τράπεζες;
Αν δεν υπήρχε το μείζον ζήτημα της MSCI και της υποβάθμισης στις αναδυόμενες αγορές του ελληνικού χρηματιστηρίου και των εισροών που θα ακολουθήσουν θα μπορούσαμε να πούμε ότι το ράλι τελειώνει.
Όμως όλες οι ενδείξεις δείχνουν ότι παρά τις πρόσκαιρες διορθώσεις ή και μεγαλύτερες η ανοδική τάση είναι ξεκάθαρη και ο στόχος των 1250 μονάδων θα επιβεβαιωθεί και υπό όρους οι 1400 μονάδες.
Ωστόσο η εκρηκτική άνοδος των τραπεζών μόνο προβληματίζει, για τους αφελείς είναι πηγή ενθουσιασμού για τους γνώστες πηγή προβληματισμού.
Να ληφθεί υπόψη ότι το ελληνικό banking αποτιμάται στα 30 δισεκ. ή 33 δισεκ. μαζί με τα warrants και η Deutsche bank μια τράπεζα 4,5 φορές μεγαλύτερη από το ελληνικό banking αποτιμάται στα 37,2 δισεκ. ευρώ.
Η ευφορία μπορεί να καταντήσει ακραία και επικίνδυνη στρέβλωση.
Να αναλογιστούμε ότι η Εθνική εμφανίζει χρηματιστηριακή αξία 10,5 δισεκ. ευρώ αξία των warrants 393 εκατ ευρώ και το P/BV διαμορφώνεται στα 2,05 όταν η BNP Paribas μια από τις καλύτερα κεφαλαιοποιημένες τράπεζες στην Ευρώπη εμφανίζει κοντά στο 1 και η Deutsche bank περίπου 0,7.
2) Ποια είναι η δίκαιη αξία των ελληνικών τραπεζών;
Θα παρουσιάσουμε δύο ακραία σενάρια τα οποία θεωρούμε ότι έχουν βάση αλλά θα παρουσιάσουμε και την άποψη μας για την αποτίμηση του ελληνικού banking.
Τα δύο ακραία σενάρια αποτελούν εκτιμήσεις κορυφαίων ελλήνων τραπεζιτών πρωταγωνιστών τα 8 τελευταία χρόνια στην Ελλάδα.
Ο άλλοτε ακραία απαισιόδοξος που τώρα έχει καταστεί αισιόδοξος τραπεζίτης και επιχειρηματίας πιστεύει ότι οι επιθετικές αγορές είναι απόρροια της δυναμικής της προεξόφλησης της αγοράς.
«Η Πειραιώς π.χ. αντί να αποτιμάται 8,6 δισεκ. ευρώ δηλαδή P/BV 1 θα μπορούσε να αποτιμάται 2 φορές τα κεφάλαια που σημαίνει αξία χρηματιστηριακή σχεδόν διπλάσια»
Με βάση αυτό το σκεπτικό ο στόχος για την Πειραιώς – στόχος σε 6μηνη ή 12μηνη βάση – μπορεί να είναι τα 3,5 ευρώ.
Κατά το τραπεζίτη δεν είναι μόνο το κερδοσκοπικό παιχνίδι λόγω του MSCI ή των warrants αλλά είναι και η διάθεση των επενδυτών να πιστεύουν ότι αν επενδύσουν στην Ελλάδα δεν θα χάσουν.
Οι ξένοι θεωρούν ότι θα βγουν κέρδη από την Ελλάδα.
Ο άλλοτε αισιόδοξος τραπεζίτης γνωστό και κορυφαίο στέλεχος της αγοράς έχει καταστεί πιο συντηρητικός.
«Διανύουμε μια περίοδο αγοραστικής φρενίτιδας την οποία θεωρώ υπερβολική.
Δεν αποκλείω μέσα στις επόμενες ημέρες ή το αργότερο σε 2 εβδομάδες να υπάρξει μια καλή διόρθωση στην αγορά.
Τα stress tests μπορεί να απορροφηθούν αλλά θα καταναλώσουν κεφάλαια και τα P/BV άπαξ και ο παρανομαστής θα μικρύνει θα καταστήσει τεχνηέντως ποιο ακριβές τις τράπεζες.
3)Οι τράπεζες έφθασαν στις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου και πλέον σταδιακά μπορούν να εξασκηθούν τα warrants.
Τι θα συμβεί προσεχώς;
Ως www.bankingnews.gr είχαμε έγκαιρα προβλέψει ότι θα δούμε στις τράπεζες τις τιμές των αμκ....
Αυτό ήδη συνέβη και μάλιστα εσχάτως αναφέρουμε ότι μπορούμε να δούμε έως +30% έως +50% πάνω από τις τιμές των αμκ.
Είναι γεγονός ότι στην δική μας εκ πεποιθήσεως συντηρητική ματιά περί των χρηματιστηριακών δρωμένων οι μετοχές των τραπεζών έχουν εκτοξευθεί πολύ γρήγορα και ανά πάσα στιγμή μπορεί να υπάρξει βίαιη διόρθωση.
Δεν έχουμε ενδείξεις πότε θα υπάρξει διόρθωση αλλά σίγουρα μπορούμε να πούμε ότι η αποτίμηση της Deutsche bank της μεγαλύτερης Γερμανικής τράπεζας δεν μπορεί να είναι σχεδόν ίδια με την αποτίμηση των ελληνικών τραπεζών που είναι 4,5 φορές μικρότερες από την Deutsche bank την μεγαλύτερη Γερμανική τράπεζα στην ισχυρότερη οικονομία της Ευρώπης.
4)Τι θα συμβεί με τα warrants;
Με εξαίρεση την τιμή εισαγωγής των warrants της Εθνικής στα 6,823 ευρώ το warrants της Alpha bank διαπραγματεύεται πάνω από την τιμή εισαγωγής τα 1,45 ευρώ όπως επίσης και το warrants της Πειραιώς που είχε τιμή εισαγωγής τα 0,8990 ευρώ.
Αν το ράλι συνεχιστεί τότε θα ήταν πιθανό ακόμη και 3-4 δισεκ. ευρώ να επενδυθούν στις τράπεζες στην εξάσκηση των warrants εξέλιξη θετική για τον κλάδο αλλά και το ΤΧΣ που θα αυξήσει το capital buffer.
Πολλοί δεν ασπάζονται την άποψη που υποστηρίζουμε ότι τα περισσότερα hedge funds δεν θα ασκήσουν τα warrants αλλά θα προσπαθήσουν με το δέλεαρ των υψηλών τιμών και των ράλι στις μετοχές των τραπεζών να τα πουλήσουν σε μακροπρόθεσμους επενδυτές.
Επίσης έχουμε προβλέψει ότι μετά τον MSCI και την εξάσκηση των warrants το χρηματιστήριο κινδυνεύει να επανέλθει σε στάσιμα νερά….
Οι τελευταίες πληροφορίες που συλλέγουμε πάντως μας οδηγούν στο συμπέρασμα ότι τα warrants δεν θα εξασκηθούν ακόμη....πλήν ίσως και υπό όρους στην Alpha bank.
5)Πότε μπορεί να υπάρξει διόρθωση;
Για να υπάρξει διόρθωση θα πρέπει ή να σταματήσουν τα program trading των ξένων στις τράπεζες ή να υπάρξει πολιτική κρίση ή εμπλοκή με την Τρόικα κ.α.
Επειδή πολιτική κρίση δεν θα υπάρξει όπως και εμπλοκή με την Τρόικα δεν θα υπάρξει είναι δύσκολο να ανακοπεί δομικά όχι συγκυριακά η άνοδος.
Ωστόσο εκτιμούμε ότι μια διόρθωση είναι επιβεβλημένη, αλλά προσοχή η ανοδική τάση δεν αλλάζει, είναι πιθανό να εισέλθει η αγορά σε καθαρά ανοδική φάση......
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Η Εθνική έφθασε στα 4,40 ευρώ όταν η τιμή της αμκ ήταν 4,29 ευρώ με προοπτική τα 5,5 ευρώ.
Η Πειραιώς έφθασε στα 1,70 ευρώ με τιμή αμκ τα 1,71 ευρώ και με στόχο τα 2,2 με 2,4 ευρώ.
Οι τιμές στόχοι δεν είναι εκτίμηση του bankingnews.gr αλλά η προσδιορισμένη αξία με βάση ένα σενάριο +30% πάνω από τις τιμές των αμκ.
Ο τραπεζικός κλάδος έφθασε να αποτιμάται στα 30 δισεκ. ευρώ και αν συμπεριληφθεί προσθετικά και η αξία των warrants φθάνει η χρηματιστηριακή αξία του ελληνικού banking στα 33 δισεκ. ευρώ.
Δηλαδή ένας κλάδος 345 δισεκ. ευρώ ενεργητικού συνολικής περιουσίας αποτιμάται 33 δισεκ. και η Γερμανική Deutsche bank που εμφανίζει περιουσία 1,92 τρισεκ ευρώ στο χρηματιστήριο αποτιμάται 37,24 δισεκ. ευρώ.
Η Deutsche bank είναι 4,5 φορές μεγαλύτερη σε περιουσία από το σύνολο του ελληνικού banking αλλά παρ΄ όλα αυτά αποτιμάται όσο ένας κλάδος που είναι 4,5 φορές μικρότερος.
Αυτό λέγεται στρέβλωση, δεν λέγεται προεξόφληση ή προσδοκία.
Τα στοιχεία που πρέπει να διερευνηθούν είναι 7 ώστε να φανούμε χρήσιμοι στον αναγνώστη που ασχολείται με το χρηματιστήριο και τις αποτιμήσεις.
1)Το ράλι στις τράπεζες και στο ΧΑ πόσο θα κρατήσει;
2)Πόσο ακόμη μπορούν να ενισχυθούν οι τιμές των τραπεζών;
3)Το ράλι μεταξύ 7 και 26 Νοεμβρίου θα πραγματοποιηθεί καθώς ήδη η αγορά φουσκώνει;
4)Ποιες είναι οι δίκαιες αποτιμήσεις για τις ελληνικές τράπεζες;
5)Τα warrants των τραπεζών πλέον λόγω του ράλι έχουν την δυνατότητα εξάσκησης.
Τι κεφάλαια θα μπορούσαν να επενδυθούν;
6)Η σύγκριση με την Deutsche bank των ελληνικών τραπεζών είναι εύλογη ή παρωχημένη;
7)Κυκλοφορούν – ως συνήθως μετά από ακρότητες – δύο ακραία σενάρια στην αγορά.
Ποια είναι αυτά και ποιο έχει τις μεγαλύτερες πιθανότητες επιβεβαίωσης;
Οι κρίσιμες απαντήσεις συνθέτοντας τις ερωτήσεις
1)Πόσο θα κρατήσει το κρίσιμο ράλι στο ΧΑ και στις τράπεζες;
Αν δεν υπήρχε το μείζον ζήτημα της MSCI και της υποβάθμισης στις αναδυόμενες αγορές του ελληνικού χρηματιστηρίου και των εισροών που θα ακολουθήσουν θα μπορούσαμε να πούμε ότι το ράλι τελειώνει.
Όμως όλες οι ενδείξεις δείχνουν ότι παρά τις πρόσκαιρες διορθώσεις ή και μεγαλύτερες η ανοδική τάση είναι ξεκάθαρη και ο στόχος των 1250 μονάδων θα επιβεβαιωθεί και υπό όρους οι 1400 μονάδες.
Ωστόσο η εκρηκτική άνοδος των τραπεζών μόνο προβληματίζει, για τους αφελείς είναι πηγή ενθουσιασμού για τους γνώστες πηγή προβληματισμού.
Να ληφθεί υπόψη ότι το ελληνικό banking αποτιμάται στα 30 δισεκ. ή 33 δισεκ. μαζί με τα warrants και η Deutsche bank μια τράπεζα 4,5 φορές μεγαλύτερη από το ελληνικό banking αποτιμάται στα 37,2 δισεκ. ευρώ.
Η ευφορία μπορεί να καταντήσει ακραία και επικίνδυνη στρέβλωση.
Να αναλογιστούμε ότι η Εθνική εμφανίζει χρηματιστηριακή αξία 10,5 δισεκ. ευρώ αξία των warrants 393 εκατ ευρώ και το P/BV διαμορφώνεται στα 2,05 όταν η BNP Paribas μια από τις καλύτερα κεφαλαιοποιημένες τράπεζες στην Ευρώπη εμφανίζει κοντά στο 1 και η Deutsche bank περίπου 0,7.
2) Ποια είναι η δίκαιη αξία των ελληνικών τραπεζών;
Θα παρουσιάσουμε δύο ακραία σενάρια τα οποία θεωρούμε ότι έχουν βάση αλλά θα παρουσιάσουμε και την άποψη μας για την αποτίμηση του ελληνικού banking.
Τα δύο ακραία σενάρια αποτελούν εκτιμήσεις κορυφαίων ελλήνων τραπεζιτών πρωταγωνιστών τα 8 τελευταία χρόνια στην Ελλάδα.
Ο άλλοτε ακραία απαισιόδοξος που τώρα έχει καταστεί αισιόδοξος τραπεζίτης και επιχειρηματίας πιστεύει ότι οι επιθετικές αγορές είναι απόρροια της δυναμικής της προεξόφλησης της αγοράς.
«Η Πειραιώς π.χ. αντί να αποτιμάται 8,6 δισεκ. ευρώ δηλαδή P/BV 1 θα μπορούσε να αποτιμάται 2 φορές τα κεφάλαια που σημαίνει αξία χρηματιστηριακή σχεδόν διπλάσια»
Με βάση αυτό το σκεπτικό ο στόχος για την Πειραιώς – στόχος σε 6μηνη ή 12μηνη βάση – μπορεί να είναι τα 3,5 ευρώ.
Κατά το τραπεζίτη δεν είναι μόνο το κερδοσκοπικό παιχνίδι λόγω του MSCI ή των warrants αλλά είναι και η διάθεση των επενδυτών να πιστεύουν ότι αν επενδύσουν στην Ελλάδα δεν θα χάσουν.
Οι ξένοι θεωρούν ότι θα βγουν κέρδη από την Ελλάδα.
Ο άλλοτε αισιόδοξος τραπεζίτης γνωστό και κορυφαίο στέλεχος της αγοράς έχει καταστεί πιο συντηρητικός.
«Διανύουμε μια περίοδο αγοραστικής φρενίτιδας την οποία θεωρώ υπερβολική.
Δεν αποκλείω μέσα στις επόμενες ημέρες ή το αργότερο σε 2 εβδομάδες να υπάρξει μια καλή διόρθωση στην αγορά.
Τα stress tests μπορεί να απορροφηθούν αλλά θα καταναλώσουν κεφάλαια και τα P/BV άπαξ και ο παρανομαστής θα μικρύνει θα καταστήσει τεχνηέντως ποιο ακριβές τις τράπεζες.
3)Οι τράπεζες έφθασαν στις τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου και πλέον σταδιακά μπορούν να εξασκηθούν τα warrants.
Τι θα συμβεί προσεχώς;
Ως www.bankingnews.gr είχαμε έγκαιρα προβλέψει ότι θα δούμε στις τράπεζες τις τιμές των αμκ....
Αυτό ήδη συνέβη και μάλιστα εσχάτως αναφέρουμε ότι μπορούμε να δούμε έως +30% έως +50% πάνω από τις τιμές των αμκ.
Είναι γεγονός ότι στην δική μας εκ πεποιθήσεως συντηρητική ματιά περί των χρηματιστηριακών δρωμένων οι μετοχές των τραπεζών έχουν εκτοξευθεί πολύ γρήγορα και ανά πάσα στιγμή μπορεί να υπάρξει βίαιη διόρθωση.
Δεν έχουμε ενδείξεις πότε θα υπάρξει διόρθωση αλλά σίγουρα μπορούμε να πούμε ότι η αποτίμηση της Deutsche bank της μεγαλύτερης Γερμανικής τράπεζας δεν μπορεί να είναι σχεδόν ίδια με την αποτίμηση των ελληνικών τραπεζών που είναι 4,5 φορές μικρότερες από την Deutsche bank την μεγαλύτερη Γερμανική τράπεζα στην ισχυρότερη οικονομία της Ευρώπης.
4)Τι θα συμβεί με τα warrants;
Με εξαίρεση την τιμή εισαγωγής των warrants της Εθνικής στα 6,823 ευρώ το warrants της Alpha bank διαπραγματεύεται πάνω από την τιμή εισαγωγής τα 1,45 ευρώ όπως επίσης και το warrants της Πειραιώς που είχε τιμή εισαγωγής τα 0,8990 ευρώ.
Αν το ράλι συνεχιστεί τότε θα ήταν πιθανό ακόμη και 3-4 δισεκ. ευρώ να επενδυθούν στις τράπεζες στην εξάσκηση των warrants εξέλιξη θετική για τον κλάδο αλλά και το ΤΧΣ που θα αυξήσει το capital buffer.
Πολλοί δεν ασπάζονται την άποψη που υποστηρίζουμε ότι τα περισσότερα hedge funds δεν θα ασκήσουν τα warrants αλλά θα προσπαθήσουν με το δέλεαρ των υψηλών τιμών και των ράλι στις μετοχές των τραπεζών να τα πουλήσουν σε μακροπρόθεσμους επενδυτές.
Επίσης έχουμε προβλέψει ότι μετά τον MSCI και την εξάσκηση των warrants το χρηματιστήριο κινδυνεύει να επανέλθει σε στάσιμα νερά….
Οι τελευταίες πληροφορίες που συλλέγουμε πάντως μας οδηγούν στο συμπέρασμα ότι τα warrants δεν θα εξασκηθούν ακόμη....πλήν ίσως και υπό όρους στην Alpha bank.
5)Πότε μπορεί να υπάρξει διόρθωση;
Για να υπάρξει διόρθωση θα πρέπει ή να σταματήσουν τα program trading των ξένων στις τράπεζες ή να υπάρξει πολιτική κρίση ή εμπλοκή με την Τρόικα κ.α.
Επειδή πολιτική κρίση δεν θα υπάρξει όπως και εμπλοκή με την Τρόικα δεν θα υπάρξει είναι δύσκολο να ανακοπεί δομικά όχι συγκυριακά η άνοδος.
Ωστόσο εκτιμούμε ότι μια διόρθωση είναι επιβεβλημένη, αλλά προσοχή η ανοδική τάση δεν αλλάζει, είναι πιθανό να εισέλθει η αγορά σε καθαρά ανοδική φάση......
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών