Αντίο κυριαρχία του δολαρίου, καλωσόρισες παγκόσμια χρηματοοικονομική αναρχία
Με δραματικό τρόπο φαίνεται πως τελειώνει η εποχή δολαρίου, χωρίς όμως να υπάρχει σαφής διάδοχος o οποίος να προώρισται ώστε να ηγηθεί της νέας χρηματοοικονομικής εποχής.
Πριν από μία εβδομάδα επισημάναμε το ενδεχόμενο ο κόσμος να αποσύρει τα χρήματά του από τις Ηνωμένες Πολιτείες, ενώ θεωρήσαμε την άνοδο της τιμής του χρυσού ως ένδειξη ότι ο κόσμος ίσως εισέρχεται σε μια περίοδο διεθνούς χρηματοοικονομικής αναρχίας:
Η μεταβλητότητα του κίτρινου μετάλλου και η περιορισμένη προσφορά του ίσως να του επιτρέψουν να γίνει και πάλι το παγκόσμιο αποθεματικό περιουσιακό στοιχείο.
Στην πραγματικότητα, παρότι το δολάριο κρατά τη θέση του έναντι άλλων εθνικών νομισμάτων, το μερίδιό του στα παγκόσμια αποθέματα μειώνεται απότομα μόλις συνυπολογίζεται ο χρυσός.
Το Bloomberg αναφέρει ότι τόσο οι κυβερνήσεις όσο και οι ιδιώτες επενδυτές αγοράζουν χρυσό με ταχύτατους ρυθμούς, και ότι ο φόβος για τις πολιτικές της κυβέρνησης Trump αποτελεί βασικό λόγο γι’ αυτό…
[Ο] κόσμος ίσως προετοιμάζεται για μια περίοδο χρηματοοικονομικής αναρχίας, μια εποχή στην οποία οι ΗΠΑ δεν αποτελούν πλέον ασφαλές καταφύγιο και το δολάριο δεν είναι πια το αποθεματικό νόμισμα, ενώ η Κίνα έχει επιλέξει να μην αναλάβει τον ρόλο του αντικαταστάτη και η Ευρώπη και άλλες δυνάμεις αδυνατούν να το κάνουν.
Πολλοί με ρώτησαν αν η αύξηση του μεριδίου του χρυσού στα αποθέματα οφείλεται στο ότι οι άνθρωποι τοποθετούν τα χρήματά τους στον χρυσό ή στο ότι η τιμή του χρυσού ανεβαίνει.
Στην πραγματικότητα, αυτά τα δύο είναι το ίδιο πράγμα.
Όταν αυξάνεται η ζήτηση για χρυσό, σημαίνει ότι οι επενδυτές αγοράζουν περισσότερο χρυσό και, ταυτόχρονα, ότι η τιμή του ανεβαίνει.
Άρα, βασικά, όλα αυτά σημαίνουν ότι οι επενδυτές ζητούν περισσότερο χρυσό.
Τέλος πάντων, η ιδέα της «διεθνούς χρηματοοικονομικής αναρχίας» άξιζε περαιτέρω ανάπτυξη.
Πολλοί άνθρωποι έχουν ασαφή αντίληψη ότι τα παγκόσμια οικονομικά βασίζονται στο αμερικανικό δολάριο, αλλά δεν γνωρίζουν ακριβώς τι σημαίνει αυτό ούτε τι θα σήμαινε η απώλεια αυτού του καθεστώτος από το δολάριο.
Στην πραγματικότητα, είναι λογικό να υπάρχει κάποια σύγχυση, διότι υπάρχουν ουσιαστικά μερικοί διαφορετικοί τρόποι με τους οποίους το δολάριο έχει σημασία για το διεθνές χρηματοοικονομικό σύστημα:
1. Πολλές χώρες και εταιρείες πραγματοποιούν πληρωμές σε δολάρια.
2. Πολλές χώρες διακρατούν περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια (όπως αμερικανικά κρατικά ομόλογα) ως αποθέματα.
3. Πολλές τράπεζες και άλλες εταιρείες χρησιμοποιούν δολάρια ως εγγύηση για δανεισμό.
Για μεγάλο χρονικό διάστημα, το δολάριο κυριαρχούσε και στις τρεις αυτές χρήσεις, κάνοντας πολλούς να πιστεύουν ότι πρόκειται για το ίδιο πράγμα.
Όμως δεν είναι. Έτσι, όταν σκεφτόμαστε τη «διεθνή χρηματοοικονομική αναρχία», θα πρέπει να σκεφτόμαστε πώς μπορεί να αλλάξει ο ρόλος του δολαρίου σε καθεμία από αυτές τις χρήσεις.
Τέλος πάντων, δεν υπάρχει κάποια μεγάλη, ενιαία θεωρία σε ό,τι αφορά την κατεύθυνση προς την οποία οδεύει το διεθνές χρηματοοικονομικό σύστημα.
Όμως τα γεγονότα των τελευταίων εβδομάδων έχουν προκαλέσει ορισμένες σκέψεις.
Οι «οπαδοί του χρυσού» είχαν εν μέρει δίκιο, οι μαξιμαλιστές του Bitcoin είχαν άδικο
Ένα σαφές δίδαγμα των τελευταίων εβδομάδων —και των τελευταίων δύο ετών— είναι ότι οι άνθρωποι εξακολουθούν να βλέπουν τον χρυσό ως ασφαλές καταφύγιο σε περιόδους διεθνούς αβεβαιότητας.
Ακολουθεί ένα γράφημα της τιμής του χρυσού:
Ο χρυσός ανέβηκε κατά τη διάρκεια της πανδημίας, αλλά δεν απογειώθηκε μέχρι το 2024.
Αυτό δεν συνέβη λόγω του πληθωρισμού στις ΗΠΑ, ο οποίος εκείνη την περίοδο υποχωρούσε γοργά.
Στην πραγματικότητα, δεν γνωρίζουμε ακριβώς γιατί άρχισε να ανεβαίνει ο χρυσός· γνωρίζουμε μόνο ότι αρκετές κεντρικές τράπεζες άρχισαν να τον αγοράζουν.
Ίσως να γνώριζαν κάτι που εμείς δεν γνωρίζαμε.
Αλλά ξέρουμε ότι όταν ο Donald Trump επέστρεψε στην εξουσία και άρχισε να κάνει απρόβλεπτα πράγματα —υψηλούς δασμούς, απειλές εισβολής στη Γροιλανδία, απειλές κατά της ανεξαρτησίας της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, τεράστια ελλείμματα και ούτω καθεξής— πολλοί επενδυτές σε όλο τον κόσμο, ιδίως στην Ασία, άρχισαν να αγοράζουν μεγάλες ποσότητες χρυσού.
Ο Economist αναφέρει:
Τα τελευταία χρόνια οι κεντρικές τράπεζες των αναδυόμενων αγορών, με επικεφαλής την Κίνα, τροφοδότησαν το ράλι του χρυσού.
Τέτοιοι υπερσυντηρητικοί επενδυτές έχουν ξαναερωτευτεί τον φυσικό χρυσό, για τον οποίο ελπίζουν ότι θα τους προστατεύσει εν μέσω γεωπολιτικών αναταραχών.
Ωστόσο, οι ροές προς τα διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια χρυσού (ETFs) δείχνουν ότι μια νέα ομάδα επενδυτών «κολλάει το μικρόβιο», προσελκυόμενη από τις αποδόσεις και τη διαφοροποίηση και όχι από την ασφάλεια…
Οι Ασιάτες επενδυτές ηγούνται της τάσης.
Τα τελευταία δύο χρόνια, τα αποθέματα χρυσού σε ETFs με έδρα την Ασία έχουν υπερτριπλασιαστεί…
Μεγάλα κεφάλαια στην Ιαπωνία και τη Νότια Κορέα κατέγραψαν επίσης σημαντικές αυξήσεις.
Ακολουθεί μια πιο εκτενής ανάλυση από το Bloomberg.
Βασικά αποσπάσματα:
Ως περιουσιακό στοιχείο χωρίς αντισυμβαλλόμενο, ο χρυσός δεν εξαρτάται από την επιτυχία και την πιστοληπτική ικανότητα μιας εταιρείας ή ενός κράτους, σε αντίθεση με τα περισσότερα χρηματοοικονομικά αξιόγραφα…
Το αυξημένο δημόσιο χρέος παγκοσμίως έχει επίσης κλονίσει την εμπιστοσύνη των επενδυτών στα κρατικά ομόλογα και τα νομίσματα.
Σε αυτό που έχει χαρακτηριστεί ως «εμπόριο υποτίμησης» (debasement trade), μεγάλος αριθμός επενδυτών έχει στραφεί στον χρυσό, το ασήμι και άλλα πολύτιμα μέταλλα, αναζητώντας αποθήκη αξίας… καθώς τα δημόσια οικονομικά επιδεινώνονται…
Οι επενδυτές παρακολουθούν στενά και τις προοπτικές του πληθωρισμού στις ΗΠΑ, καθώς ο Trump ασκεί πιέσεις στη Fed να υποκύψει στη βούλησή του και να μειώσει τα επιτόκια.
Ο χρυσός, που δεν αποδίδει τόκο, γίνεται συνήθως πιο ελκυστικός σε περιβάλλον χαμηλών επιτοκίων, καθώς μειώνεται το κόστος ευκαιρίας της διακράτησής του σε σύγκριση με περιουσιακά στοιχεία που αποφέρουν τόκο.
Σε πιο θεμελιώδες επίπεδο, η αξία του χρυσού βασίζεται στις πεποιθήσεις των ανθρώπων σχετικά με την αξία του.
Πολλοί πιστεύουν ότι ο χρυσός θα μπορούσε να αναλάβει ξανά κεντρικό ρόλο στο παγκόσμιο χρηματοοικονομικό σύστημα αν χαθεί η εμπιστοσύνη στα εθνικά νομίσματα — ενδεχομένως επειδή στο παρελθόν, όταν τα κράτη και τα νομίσματά τους δεν ήταν ιδιαίτερα ισχυρά ή αξιόπιστα και οι ηλεκτρονικές πληρωμές δεν ήταν εφικτές, ο χρυσός αποτελούσε τον καλύτερο τρόπο διεθνών συναλλαγών.
Υψηλές προσδοκίες
Έτσι, όταν υπάρχουν υψηλότερες προσδοκίες για πληθωρισμό ή διεθνείς αναταραχές κ.λπ., εκείνοι οι άνθρωποι, τους οποίους συνήθως αποκαλούμε «goldbugs», αγοράζουν χρυσό.
Και άλλοι επενδυτές αγοράζουν χρυσό σε αυτή την κατάσταση, επειδή αναμένουν ζήτηση από τους goldbugs.
Αλλά γιατί χρυσός; Δεν είναι το μόνο περιουσιακό στοιχείο του οποίου η χρήση δεν εξαρτάται από τις εθνικές κυβερνήσεις.
Υπάρχουν αρκετά άλλα μέταλλα (στην πραγματικότητα, και το ασήμι αυξήθηκε σε τιμή μαζί με τον χρυσό).
Και μετά υπάρχει το Bitcoin, του οποίου η αξία δεν υποστηρίζεται από εθνικές κυβερνήσεις, αλλά από έναν αλγόριθμο και ένα διεθνώς κατανεμημένο σύνολο «miners» που καταναλώνουν ηλεκτρική ενέργεια και υπολογιστική ισχύ για την εκτέλεση συναλλαγών Bitcoin.
Για μεγάλο χρονικό διάστημα, οι υποστηρικτές του Bitcoin, συμπεριλαμβανομένων των «maximalists» ή «maxis», που πιστεύουν ότι το Bitcoin θα καταλάβει ολόκληρο το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα, υποστήριζαν ότι το κρυπτονόμισμα είχε εξελιχθεί σε μια μορφή «ψηφιακού χρυσού», του οποίου η φυσική σπανιότητα και η ανεξαρτησία από τις εθνικές κυβερνήσεις προσέφεραν στους επενδυτές ένα ασφαλές καταφύγιο όταν τα κρατικά (fiat) νομίσματα έδειχναν ασταθή.
Όμως αυτή η αφήγηση έχει δεχθεί ισχυρό πλήγμα τους τελευταίους μήνες.
Όταν οι επενδυτές άρχισαν να χάνουν την εμπιστοσύνη τους στο δολάριο ΗΠΑ, πούλησαν επίσης Bitcoin, προκαλώντας απότομη πτώση της τιμής του:
Πιο γενικά, το Bitcoin δεν έχει επιδείξει συμπεριφορά παρόμοια με του χρυσού τα τελευταία χρόνια — αντίθετα, εμφανίζει μεγαλύτερη συσχέτιση με την αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά.
Αυτό πιθανότατα μας λέει κάτι για το πώς σκέφτονται οι επενδυτές τον χρυσό σε σχέση με το Bitcoin.
Πιθανόν θεωρούν το Bitcoin ως κάτι που ωφελείται από την επιτυχία της αμερικανικής οικονομίας — πιθανώς επειδή, όταν η οικονομία των ΗΠΑ πηγαίνει καλά και οι Αμερικανοί αισθάνονται πλούσιοι, επενδύουν μέρος των χρημάτων τους στο Bitcoin.
Αντίθετα, εξακολουθούν να βλέπουν τον χρυσό ως κάτι που χρειάζεσαι όταν τα έθνη συνολικά τα πηγαίνουν άσχημα.
Τελικά, τα περιουσιακά στοιχεία «ασφαλούς καταφυγίου» αποτελούν ένα παιχνίδι συντονισμού — οι άνθρωποι απλώς αποφασίζουν συλλογικά ποια περιουσιακά στοιχεία θα αγοράσουν για να προστατευτούν από τη διεθνή χρηματοπιστωτική αναρχία.
Μέχρι στιγμής, εξακολουθούν να συντονίζονται γύρω από τον χρυσό, όχι γύρω από το Bitcoin.
Τούτου λεχθέντος, δεν υπάρχει καμία εγγύηση ότι ο χρυσός θα συνεχίσει να ανεβαίνει.
Στην πραγματικότητα, την Παρασκευή σημειώθηκε μεγάλη πώληση χρυσού (και ασημιού):
Έξαρση
Αυτό θα μπορούσε απλώς να οφείλεται στο ότι η έξαρση αγορών χρυσού είχε παραγίνει, ή στο ότι η φερόμενη πρόθεση του Trump να διορίσει τον Kevin Warsh, έναν υποστηρικτή της «σκληρής» νομισματικής πολιτικής, στην ηγεσία της Fed μετά τον Powell μείωσε τις προσδοκίες για υποτίμηση του δολαρίου.
Σε κάθε περίπτωση, αυτό που δείχνει η απότομη πτώση του χρυσού είναι ότι ένα αναρχικό, διεθνές χρηματοπιστωτικό σύστημα βασισμένο στον χρυσό θα ήταν πιθανότατα εγγενώς λιγότερο σταθερό από ό,τι υπήρξε το σύστημα που βασίζεται στο δολάριο.
Πολλοί άνθρωποι, συμπεριλαμβανομένων των υποστηρικτών του χρυσού, πιστεύουν ότι η φυσική σπανιότητα του χρυσού και η ανεξαρτησία του από τις παρεμβάσεις των κεντρικών τραπεζών καθιστούν μια οικονομία βασισμένη στον χρυσό εγγενώς σταθερή.
Όμως το γεγονός ότι καμία μεγάλη και αξιόπιστη οντότητα δεν διαχειρίζεται την τιμή του χρυσού σημαίνει στην πραγματικότητα ότι αυτή υπόκειται σε απότομες διακυμάνσεις, όπως εκείνη που σημειώθηκε την Παρασκευή.
Και αν τα παγκόσμια συστήματα πληρωμών και εγγυήσεων βασίζονταν στον χρυσό, αυτές οι διακυμάνσεις τιμών θα ήταν επίσης αποσταθεροποιητικές για τα συστήματα αυτά.
Οι υποστηρικτές του χρυσού έχουν δίκιο όσον αφορά τη διαχρονική του ιδιότητα ως ασφαλές καταφύγιο, αλλά κάνουν λάθος στο ότι αυτό είναι κάτι καλό.
Ο χρυσός δεν αποτελεί ένα ανώτερο σύστημα - είναι μια απελπισμένη εναλλακτική για έναν κόσμο στον οποίο εκείνοι που είχαν την ευθύνη του ανώτερου συστήματος εγκατέλειψαν τα καθήκοντά τους.
Έχουν σημασία οι πληρωμές σε δολάρια για τα αποθεματικά σε δολάρια;
Οι σημαντικές αλλαγές στο διεθνές χρηματοπιστωτικό σύστημα δεν ξεκίνησαν όταν ο Trump επέστρεψε στην εξουσία.
Ο πόλεμος στην Ουκρανία αποτέλεσε επίσης ένα καθοριστικό γεγονός.
Οι συγκρούσεις μεταξύ μεγάλων δυνάμεων ώθησε, φυσικά, ορισμένους να τοποθετήσουν τα χρήματά τους στον χρυσό.
Επιπλέον, οι ΗΠΑ και η Ευρώπη επέβαλαν εκτεταμένες χρηματοπιστωτικές κυρώσεις στη Ρωσία — ουσιαστικά αποκλείοντας ρωσικές τράπεζες και άλλες ρωσικές εταιρείες από το διεθνές χρηματοπιστωτικό σύστημα, συμπεριλαμβανομένου του συστήματος πληρωμών SWIFT.
Η ιδέα ήταν να καταστεί πολύ δυσκολότερο για τη Ρωσία να πληρώνει για εισαγωγές, ασκώντας έτσι πίεση στον Putin να τερματίσει τον πόλεμο.
Το κατά πόσο οι χρηματοπιστωτικές κυρώσεις πέτυχαν πράγματι να βλάψουν τη Ρωσία αποτελεί αντικείμενο συζήτησης.
Ωστόσο, τρόμαξαν πολλές χώρες, συμπεριλαμβανομένης της Κίνας, καθώς αυτές συνειδητοποίησαν ότι η εξάρτησή τους από το χρηματοπιστωτικό σύστημα που βασίζεται στο δολάριο για τις διεθνείς τους συναλλαγές συνιστούσε ένα σημείο ευπάθειας, έναν μοχλό πίεσης που οι ΗΠΑ θα μπορούσαν να χρησιμοποιήσουν εναντίον τους σε περίπτωση σύγκρουσης.
Έτσι, άρχισαν να εργάζονται πάνω σε εναλλακτικά συστήματα πληρωμών.
Η Κίνα, για παράδειγμα, επιτάχυνε τις προσπάθειές της να αναπτύξει συστήματα πληρωμών βασισμένα στο γουάν.
Ο Bastian von Beschwitz της Fed παρουσίασε μια καλή εισαγωγή για αυτές τις προσπάθειες.
Ως αποτέλεσμα, το μερίδιο των διασυνοριακών πληρωμών της Κίνας που είναι εκφρασμένες σε γουάν άρχισε να αυξάνεται:
Και λίγο αργότερα άρχισε να αυξάνεται και το μερίδιο των παγκόσμιων πληρωμών που πραγματοποιούνται σε γιουάν:
Ακόμη και χώρες γενικά φιλικές προς την Αμερική, όπως η Ινδία, έχουν αρχίσει να αναζητούν κάτι παρόμοιο.
Το ερώτημα είναι αν όλα αυτά επηρεάζουν τη θέση του δολαρίου ως παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος.
Πολλοί φαίνεται να πιστεύουν ότι η χρήση του δολαρίου για πληρωμές αναγκάζει πολλές εταιρείες σε όλο τον κόσμο να διακρατούν μεγάλες ποσότητες δολαρίων (ή ρευστών περιουσιακών στοιχείων εκφρασμένων σε δολάρια) προκειμένου να μπορούν να διακανονίζουν τις πληρωμές τους.
Αλλά ισχύει πράγματι αυτό; Στη σύγχρονη εποχή, δεν είναι ιδιαίτερα δύσκολο να αποκτήσει κανείς δολάρια άμεσα όταν τα χρειάζεται.
Αν μια ινδική τράπεζα θέλει να πραγματοποιήσει μια πληρωμή προς μια κινεζική τράπεζα, δεν είναι δύσκολο για την ινδική τράπεζα να πάει απλώς στη διεθνή αγορά συναλλάγματος, να ανταλλάξει ρουπίες με δολάρια και να τα παραδώσει στην κινεζική τράπεζα, η οποία μπορεί εύκολα να επιστρέψει στην αγορά συναλλάγματος και να ανταλλάξει τα δολάρια με γιουάν.
Κανείς σε αυτή την ιστορία δεν κρατά δολάρια για πολύ χρόνο.
Έτσι, οι πληρωμές που διακανονίζονται και τιμολογούνται σε δολάρια δεν φαίνεται να δημιουργούν ιδιαίτερη ζήτηση για δολάρια στη σημερινή εποχή.
Στην πραγματικότητα, πριν από την πρόσφατη πτώση του δολαρίου που προκλήθηκε από τον Trump, το αμερικανικό νόμισμα είχε ενισχυθεί από τότε που οι κυρώσεις κατά της Ρωσίας ώθησαν τις χώρες στην αναζήτηση εναλλακτικών συστημάτων πληρωμών.
Το μερίδιο του δολαρίου στα παγκόσμια αποθέματα ξένου συναλλάγματος δεν επηρεάστηκε σημαντικά ούτε από τον πόλεμο στην Ουκρανία.
Η «όχι μεγάλη» εξάρτηση των αποθεματικών σε δολάρια από τις πληρωμές σε δολάρια δεν σημαίνει, βέβαια, «μηδενική».
Τον Μάρτιο του 2020, όταν ξέσπασε ο πανικός λόγω της Covid, σημειώθηκε τέτοια αναστάτωση στην αγορά συναλλάγματος ώστε, για πολύ σύντομο χρονικό διάστημα, έγινε δύσκολη η εξεύρεση επαρκών ποσοτήτων δολαρίων για τη διεκπεραίωση διεθνών πληρωμών.
Οι τράπεζες σε όλο τον κόσμο διακρατούν κάποια δολάρια (ή ρευστά περιουσιακά στοιχεία εκφρασμένα σε δολάρια) ως αντιστάθμιση κινδύνου σε περίπτωση που αυτό επαναληφθεί, γεγονός που πράγματι δημιουργεί μια μικρή πρόσθετη ζήτηση για δολάρια.
Γι’ αυτόν τον λόγο, η εξάπλωση συστημάτων πληρωμών που δεν βασίζονται στο δολάριο θα μπορούσε να αποτελεί ένα είδος προπαρασκευαστικού σταδίου για τις χώρες που ενδεχομένως θα θελήσουν να εγκαταλείψουν το δολάριο.
Αν δεν χρειάζεται να περνάς από ανταλλαγές με δολάρια για να πραγματοποιείς πληρωμές, δεν χρειάζεται καν να σκέφτεσαι αν μια αιφνίδια έλλειψη δολαρίων στο εγχώριο χρηματοπιστωτικό σου σύστημα θα διαταράξει τη χρηματοπιστωτική «υδραυλική» του.
Και αν μια χώρα όπως η Κίνα προετοιμαζόταν να προσπαθήσει να εκτοπίσει το δολάριο ως αποθεματικό νόμισμα, πιθανότατα θα ξεκινούσε αντικαθιστώντας το δολάριο στα συστήματα πληρωμών της, απλώς επειδή αυτό είναι εύκολο και σχετικά μη διαταρακτικό.
Γι’ αυτό και πολλοί μιλούν για τις πληρωμές της Κίνας σε γιουάν ως μέρος μιας προσπάθειας να «εκθρονιστεί το δολάριο».
Το σενάριο «το γιουάν αντικαθιστά το δολάριο»
Αυτό μας φέρνει στο ερώτημα αν η Κίνα προετοιμάζεται ώστε το γιουάν να αντικαταστήσει το δολάριο ως παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα.
Πέρα από τη στροφή προς πληρωμές σε γιουάν, η Κίνα συσσωρεύει επίσης μεγάλες ποσότητες χρυσού.
Όπως αναφέρει το The Kobeissi Letter:
Η Κίνα συνεχίζει να αποθεματοποιεί χρυσό στο παρασκήνιο…
Η Κίνα απέκτησε +10 τόνους χρυσού τον Νοέμβριο, περίπου 11 φορές περισσότερους από όσους αναφέρθηκαν επίσημα από την κεντρική τράπεζα, σύμφωνα με εκτιμήσεις της Goldman Sachs…
Παρομοίως, τον Σεπτέμβριο, οι εκτιμώμενες αγορές έφτασαν τους +15 τόνους, δηλαδή 10 φορές περισσότερους από όσους αναφέρθηκαν επίσημα…
Επιπλέον, η Κίνα αγόρασε επισήμως άλλους 0,9 τόνους τον Δεκέμβριο, ανεβάζοντας τα συνολικά αποθέματα χρυσού σε επίπεδο-ρεκόρ 2.306 τόνων…
Αυτό αποτέλεσε επίσης τον 14ο συνεχόμενο μήνα αγορών…
Αν υποθέσουμε ότι οι επίσημες αγορές αντιπροσωπεύουν το 10% αυτών που πραγματικά αγοράζει η Κίνα, αυτό υποδηλώνει ότι η Κίνα απέκτησε +270 τόνους φυσικού χρυσού το 2025.
Προς το παρόν, αυτό μοιάζει να αποτελεί μέρος της γενικότερης στροφής προς μια παγκόσμια χρηματοοικονομική αναρχία.
Θα μπορούσε όμως επίσης να υποδηλώνει ότι η Κίνα προετοιμάζεται να αντικαταστήσει το παγκόσμιο σύστημα που βασίζεται στο δολάριο με ένα σύστημα βασισμένο στο δικό της νόμισμα.
Υπάρχει, μάλιστα, ιστορικό προηγούμενο.
Στις αρχές του 20ού αιώνα, το παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα μετατοπίστηκε από τη βρετανική λίρα στο αμερικανικό δολάριο.
Οι Chitu, Eichengreen και Mehl (2012) δείχνουν ότι αυτό συνέβη σε μεγάλο βαθμό πριν από το 1929.
Ένας βασικός παράγοντας ήταν ο Α’ Παγκόσμιος Πόλεμος, κατά τον οποίο το Ηνωμένο Βασίλειο ήταν μεγάλος δανειολήπτης και οι ΗΠΑ μεγάλος δανειστής.
Αυτό είχε ως αποτέλεσμα μια μεγάλη ροή χρυσού από το Ηνωμένο Βασίλειο προς τις ΗΠΑ.
Η ροή αυτή εντάθηκε κατά τη Μεγάλη Ύφεση και στη συνέχεια στον Β΄ Παγκόσμιο Πόλεμο.
Μετά τον πόλεμο, το δολάριο είχε αντικαταστήσει πλήρως τη λίρα ως αποθεματικό νόμισμα, όπως επισημοποιήθηκε με τη συμφωνία του Bretton Woods. Αυτό συνέπεσε με το γεγονός ότι οι ΗΠΑ κατείχαν έως και τα τρία τέταρτα του παγκόσμιου χρυσού.
Έτσι, αν ο κόσμος περάσει από μια μεταβατική περίοδο χρηματοοικονομικής αναρχίας, κατά την οποία το δολάριο αντικαθίσταται προσωρινά από τον χρυσό, η Κίνα θα μπορούσε θεωρητικά να σταθεροποιήσει την κατάσταση αγοράζοντας μεγάλο μέρος του παγκόσμιου χρυσού και χρησιμοποιώντας τον για να καταστήσει το γιουάν αποθεματικό νόμισμα - αν όλοι χρησιμοποιούν χρυσό και η Κίνα κατέχει τον χρυσό, είναι ευκολότερο να πείσει τον κόσμο ότι το γιουάν είναι «εξίσου καλό με τον χρυσό».
Το τεράστιο οικονομικό βάρος της Κίνας θα αποτελούσε, φυσικά, ένα ακόμη ισχυρό επιχείρημα.
Ένα πρόβλημα με αυτή τη θεωρία, ωστόσο, είναι ότι η Κίνα δεν έχει δείξει απολύτως κανένα σημάδι ότι επιθυμεί να το κάνει αυτό.
Στην πραγματικότητα, πρόσφατα παρεμβαίνει για να καταστήσει το νόμισμά της φθηνότερο, κάτι που απαιτεί την πώληση γιουάν.
Αυτό γίνεται σχεδόν σίγουρα ως τρόπος ενίσχυσης των κινεζικών εξαγωγών.
Η Κίνα εξακολουθεί να παλεύει με μια κρίση στον τομέα των ακινήτων και η κυβέρνηση έχει αποφασίσει ότι οι εξαγωγές είναι ένας τρόπος να μετριαστεί ο αντίκτυπος στην πραγματική οικονομία.
Όμως, όπως αναφέρει ο Peter Landers της WSJ, ορισμένοι Κινέζοι αρχίζουν να έχουν δεύτερες σκέψεις για το αδύναμο γιουάν:
Αρκετοί επιδραστικοί Κινέζοι οικονομολόγοι έχουν υποστηρίξει πρόσφατα ότι μια ουσιαστική ενίσχυση του γιουάν θα απογείωνε την κατανάλωση και θα έβγαζε την Κίνα από τη σημερινή οικονομική στασιμότητα…
Ο Liu Shijin, επί μακρόν κορυφαίος οικονομικός σύμβουλος της κυβέρνησης, δήλωσε σε ομιλία του αυτόν τον μήνα ότι και το Ηνωμένο Βασίλειο και οι ΗΠΑ ξεκίνησαν ως κυρίως βιομηχανικές δυνάμεις με αδύναμα νομίσματα, αλλά τελικά ξεπέρασαν αυτό το στάδιο…
«Θα πρέπει να στοχεύσουμε σε μια βασική ισορροπία μεταξύ εισαγωγών και εξαγωγών» και να προωθήσουμε ένα ισχυρό, παγκοσμίως χρησιμοποιούμενο νόμισμα, είπε ο Liu…
«Οι Κινέζοι καταναλωτές μπορούν να χρησιμοποιούν την ίδια ποσότητα ρενμίνμπι για να απολαμβάνουν περισσότερα υψηλής ποιότητας και προσιτά διεθνή προϊόντα, επιτυγχάνοντας έτσι πραγματικά τον στόχο της μετατροπής της χώρας σε ισχυρό καταναλωτικό έθνος», πρόσθεσε…
Τα σχόλιά του απηχούσαν εκείνα ενός πρώην αξιωματούχου της Λαϊκής Τράπεζας της Κίνας, του Sheng Songcheng, ο οποίος δήλωσε τον Νοέμβριο ότι η σωστή ισοτιμία για την εξισορρόπηση της αγοραστικής δύναμης Κινέζων και Αμερικανών καταναλωτών θα μπορούσε να είναι τόσο ισχυρή όσο πέντε ή ακόμη και τέσσερα γιουάν ανά δολάριο, αντί για τα περίπου επτά σήμερα…
Τέτοιες απόψεις διαδίδονται ευρέως μεταξύ των οικονομολόγων στην Κίνα, αλλά δεν έχουν γίνει επίσημο δόγμα.
Ο Landers υποστηρίζει ότι ένα ισχυρότερο γιουάν και ένα ασθενέστερο δολάριο θα μπορούσαν να βοηθήσουν τις ΗΠΑ να αναζωογονήσουν τη βιομηχανία τους, μειώνοντας το εμπορικό έλλειμμα.
Ο Trump ίσως υιοθετούσε αυτή την ιδέα. Ο Paul Krugman, όμως, είναι ιδιαίτερα σκεπτικός ως προς το αν αυτό θα βοηθούσε ουσιαστικά:
Όπως κι αν το δω, το καθεστώς του δολαρίου ως αποθεματικού νομίσματος εξηγεί μόνο ένα μέρος των εμπορικών ελλειμμάτων των ΗΠΑ.
Ακόμη πιο σημαντικό είναι ότι τα εμπορικά ελλείμματα ευθύνονται μόνο για ένα μικρό μέρος της μείωσης της συμμετοχής της μεταποίησης στην οικονομία μας…
Πολλοί υποστηρίζουν ότι η απάντηση βρίσκεται στον ρόλο του δολαρίου ως κυρίαρχου αποθεματικού νομίσματος.
Όμως, όπως προσπάθησα να δείξω… αυτή η αφήγηση δεν αντέχει σε προσεκτική εξέταση…
Τα εμπορικά ελλείμματα, στην πραγματικότητα, ευθύνονται μόνο για ένα σχετικά μικρό ποσοστό της μακροχρόνιας μείωσης της μεταποίησης…
Τα πλεονάσματα της Γερμανίας είναι πολύ μεγαλύτερα ως ποσοστό του ΑΕΠ της από εκείνα της Κίνας.
Κι όμως, η Γερμανία έχει επίσης βιώσει μια τεράστια μακροχρόνια μείωση της απασχόλησης στη μεταποίηση…
Αν τα τεράστια εμπορικά πλεονάσματα της Γερμανίας δεν ήταν αρκετά για να αποτρέψουν μια μεγάλη στροφή μακριά από τη μεταποίηση, τότε ακόμη και η εξάλειψη των αμερικανικών εμπορικών ελλειμμάτων (την οποία δεν θα επιτύχουν οι δασμοί του Trump) δεν θα μας έκανε ξανά μια οικονομία με επίκεντρο τη βιομηχανία…
Πέρυσι, οι ΗΠΑ είχαν έλλειμμα στο εμπόριο μεταποιημένων προϊόντων περίπου 4% του ΑΕΠ.
Ας υποθέσουμε ότι αυτό το έλλειμμα μείωσε κατά αντίστοιχο ποσοστό τις δαπάνες για αμερικανικά βιομηχανικά προϊόντα.
Τι θα συνέβαινε αν, με κάποιον τρόπο, εξαλείφαμε αυτό το έλλειμμα;
Θα αύξανε το μερίδιο της μεταποίησης στο ΑΕΠ, που σήμερα είναι 10%, κατά λιγότερο από 4 ποσοστιαίες μονάδες, επειδή οι μεταποιητικές επιχειρήσεις αγοράζουν πολλές υπηρεσίες.
Μια πρόχειρη εκτίμηση είναι ότι η προστιθέμενη αξία της μεταποίησης θα αυξανόταν κατά περίπου 60% της μεταβολής των πωλήσεων, δηλαδή κατά 2,5 ποσοστιαίες μονάδες, πράγμα που σημαίνει ότι ο μεταποιητικός τομέας θα ήταν περίπου κατά ένα τέταρτο μεγαλύτερος απ’ ό,τι είναι σήμερα.
Συνιστούμε επίσης τη συνέντευξη του Krugman με τον Maurice Obstfeld για το θέμα αυτό.
Η ιστορία επίσης δεν προσφέρει ιδιαίτερη ενθάρρυνση.
Η απώλεια του καθεστώτος αποθεματικού νομίσματος από το Ηνωμένο Βασίλειο κατά τους Παγκοσμίους Πολέμους δεν αναζωογόνησε καθόλου τη βιομηχανία του• αντίθετα, το Ηνωμένο Βασίλειο κατέληξε να γίνει μια μικρή βιομηχανική δύναμη και παρουσιάζει χρόνια εμπορικά ελλείμματα που οφείλονται σε τεράστιες εισαγωγές βιομηχανικών προϊόντων.
Έτσι, ενώ η μετάβαση σε ένα παγκόσμιο χρηματοοικονομικό σύστημα με επίκεντρο την Κίνα θα ήταν πιθανότατα καλή για τους απλούς Κινέζους πολίτες, μάλλον δεν θα έκανε πολλά για την επαναβιομηχάνιση της Αμερικής.
Αν θέλουμε να συμβεί αυτό, θα πρέπει να στραφούμε στην βιομηχανική πολιτική και όχι στη νομισματική πολιτική.
www.bankingnews.gr
Πριν από μία εβδομάδα επισημάναμε το ενδεχόμενο ο κόσμος να αποσύρει τα χρήματά του από τις Ηνωμένες Πολιτείες, ενώ θεωρήσαμε την άνοδο της τιμής του χρυσού ως ένδειξη ότι ο κόσμος ίσως εισέρχεται σε μια περίοδο διεθνούς χρηματοοικονομικής αναρχίας:
Η μεταβλητότητα του κίτρινου μετάλλου και η περιορισμένη προσφορά του ίσως να του επιτρέψουν να γίνει και πάλι το παγκόσμιο αποθεματικό περιουσιακό στοιχείο.
Στην πραγματικότητα, παρότι το δολάριο κρατά τη θέση του έναντι άλλων εθνικών νομισμάτων, το μερίδιό του στα παγκόσμια αποθέματα μειώνεται απότομα μόλις συνυπολογίζεται ο χρυσός.
Το Bloomberg αναφέρει ότι τόσο οι κυβερνήσεις όσο και οι ιδιώτες επενδυτές αγοράζουν χρυσό με ταχύτατους ρυθμούς, και ότι ο φόβος για τις πολιτικές της κυβέρνησης Trump αποτελεί βασικό λόγο γι’ αυτό…
[Ο] κόσμος ίσως προετοιμάζεται για μια περίοδο χρηματοοικονομικής αναρχίας, μια εποχή στην οποία οι ΗΠΑ δεν αποτελούν πλέον ασφαλές καταφύγιο και το δολάριο δεν είναι πια το αποθεματικό νόμισμα, ενώ η Κίνα έχει επιλέξει να μην αναλάβει τον ρόλο του αντικαταστάτη και η Ευρώπη και άλλες δυνάμεις αδυνατούν να το κάνουν.
Πολλοί με ρώτησαν αν η αύξηση του μεριδίου του χρυσού στα αποθέματα οφείλεται στο ότι οι άνθρωποι τοποθετούν τα χρήματά τους στον χρυσό ή στο ότι η τιμή του χρυσού ανεβαίνει.
Στην πραγματικότητα, αυτά τα δύο είναι το ίδιο πράγμα.
Όταν αυξάνεται η ζήτηση για χρυσό, σημαίνει ότι οι επενδυτές αγοράζουν περισσότερο χρυσό και, ταυτόχρονα, ότι η τιμή του ανεβαίνει.
Άρα, βασικά, όλα αυτά σημαίνουν ότι οι επενδυτές ζητούν περισσότερο χρυσό.
Τέλος πάντων, η ιδέα της «διεθνούς χρηματοοικονομικής αναρχίας» άξιζε περαιτέρω ανάπτυξη.
Πολλοί άνθρωποι έχουν ασαφή αντίληψη ότι τα παγκόσμια οικονομικά βασίζονται στο αμερικανικό δολάριο, αλλά δεν γνωρίζουν ακριβώς τι σημαίνει αυτό ούτε τι θα σήμαινε η απώλεια αυτού του καθεστώτος από το δολάριο.
Στην πραγματικότητα, είναι λογικό να υπάρχει κάποια σύγχυση, διότι υπάρχουν ουσιαστικά μερικοί διαφορετικοί τρόποι με τους οποίους το δολάριο έχει σημασία για το διεθνές χρηματοοικονομικό σύστημα:
1. Πολλές χώρες και εταιρείες πραγματοποιούν πληρωμές σε δολάρια.
2. Πολλές χώρες διακρατούν περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια (όπως αμερικανικά κρατικά ομόλογα) ως αποθέματα.
3. Πολλές τράπεζες και άλλες εταιρείες χρησιμοποιούν δολάρια ως εγγύηση για δανεισμό.
Για μεγάλο χρονικό διάστημα, το δολάριο κυριαρχούσε και στις τρεις αυτές χρήσεις, κάνοντας πολλούς να πιστεύουν ότι πρόκειται για το ίδιο πράγμα.
Όμως δεν είναι. Έτσι, όταν σκεφτόμαστε τη «διεθνή χρηματοοικονομική αναρχία», θα πρέπει να σκεφτόμαστε πώς μπορεί να αλλάξει ο ρόλος του δολαρίου σε καθεμία από αυτές τις χρήσεις.
Τέλος πάντων, δεν υπάρχει κάποια μεγάλη, ενιαία θεωρία σε ό,τι αφορά την κατεύθυνση προς την οποία οδεύει το διεθνές χρηματοοικονομικό σύστημα.
Όμως τα γεγονότα των τελευταίων εβδομάδων έχουν προκαλέσει ορισμένες σκέψεις.
Οι «οπαδοί του χρυσού» είχαν εν μέρει δίκιο, οι μαξιμαλιστές του Bitcoin είχαν άδικο
Ένα σαφές δίδαγμα των τελευταίων εβδομάδων —και των τελευταίων δύο ετών— είναι ότι οι άνθρωποι εξακολουθούν να βλέπουν τον χρυσό ως ασφαλές καταφύγιο σε περιόδους διεθνούς αβεβαιότητας.
Ακολουθεί ένα γράφημα της τιμής του χρυσού:
Ο χρυσός ανέβηκε κατά τη διάρκεια της πανδημίας, αλλά δεν απογειώθηκε μέχρι το 2024.
Αυτό δεν συνέβη λόγω του πληθωρισμού στις ΗΠΑ, ο οποίος εκείνη την περίοδο υποχωρούσε γοργά.
Στην πραγματικότητα, δεν γνωρίζουμε ακριβώς γιατί άρχισε να ανεβαίνει ο χρυσός· γνωρίζουμε μόνο ότι αρκετές κεντρικές τράπεζες άρχισαν να τον αγοράζουν.
Ίσως να γνώριζαν κάτι που εμείς δεν γνωρίζαμε.
Αλλά ξέρουμε ότι όταν ο Donald Trump επέστρεψε στην εξουσία και άρχισε να κάνει απρόβλεπτα πράγματα —υψηλούς δασμούς, απειλές εισβολής στη Γροιλανδία, απειλές κατά της ανεξαρτησίας της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, τεράστια ελλείμματα και ούτω καθεξής— πολλοί επενδυτές σε όλο τον κόσμο, ιδίως στην Ασία, άρχισαν να αγοράζουν μεγάλες ποσότητες χρυσού.
Ο Economist αναφέρει:
Τα τελευταία χρόνια οι κεντρικές τράπεζες των αναδυόμενων αγορών, με επικεφαλής την Κίνα, τροφοδότησαν το ράλι του χρυσού.
Τέτοιοι υπερσυντηρητικοί επενδυτές έχουν ξαναερωτευτεί τον φυσικό χρυσό, για τον οποίο ελπίζουν ότι θα τους προστατεύσει εν μέσω γεωπολιτικών αναταραχών.
Ωστόσο, οι ροές προς τα διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια χρυσού (ETFs) δείχνουν ότι μια νέα ομάδα επενδυτών «κολλάει το μικρόβιο», προσελκυόμενη από τις αποδόσεις και τη διαφοροποίηση και όχι από την ασφάλεια…
Οι Ασιάτες επενδυτές ηγούνται της τάσης.
Τα τελευταία δύο χρόνια, τα αποθέματα χρυσού σε ETFs με έδρα την Ασία έχουν υπερτριπλασιαστεί…
Μεγάλα κεφάλαια στην Ιαπωνία και τη Νότια Κορέα κατέγραψαν επίσης σημαντικές αυξήσεις.
Ακολουθεί μια πιο εκτενής ανάλυση από το Bloomberg.
Βασικά αποσπάσματα:
Ως περιουσιακό στοιχείο χωρίς αντισυμβαλλόμενο, ο χρυσός δεν εξαρτάται από την επιτυχία και την πιστοληπτική ικανότητα μιας εταιρείας ή ενός κράτους, σε αντίθεση με τα περισσότερα χρηματοοικονομικά αξιόγραφα…
Το αυξημένο δημόσιο χρέος παγκοσμίως έχει επίσης κλονίσει την εμπιστοσύνη των επενδυτών στα κρατικά ομόλογα και τα νομίσματα.
Σε αυτό που έχει χαρακτηριστεί ως «εμπόριο υποτίμησης» (debasement trade), μεγάλος αριθμός επενδυτών έχει στραφεί στον χρυσό, το ασήμι και άλλα πολύτιμα μέταλλα, αναζητώντας αποθήκη αξίας… καθώς τα δημόσια οικονομικά επιδεινώνονται…
Οι επενδυτές παρακολουθούν στενά και τις προοπτικές του πληθωρισμού στις ΗΠΑ, καθώς ο Trump ασκεί πιέσεις στη Fed να υποκύψει στη βούλησή του και να μειώσει τα επιτόκια.
Ο χρυσός, που δεν αποδίδει τόκο, γίνεται συνήθως πιο ελκυστικός σε περιβάλλον χαμηλών επιτοκίων, καθώς μειώνεται το κόστος ευκαιρίας της διακράτησής του σε σύγκριση με περιουσιακά στοιχεία που αποφέρουν τόκο.
Σε πιο θεμελιώδες επίπεδο, η αξία του χρυσού βασίζεται στις πεποιθήσεις των ανθρώπων σχετικά με την αξία του.
Πολλοί πιστεύουν ότι ο χρυσός θα μπορούσε να αναλάβει ξανά κεντρικό ρόλο στο παγκόσμιο χρηματοοικονομικό σύστημα αν χαθεί η εμπιστοσύνη στα εθνικά νομίσματα — ενδεχομένως επειδή στο παρελθόν, όταν τα κράτη και τα νομίσματά τους δεν ήταν ιδιαίτερα ισχυρά ή αξιόπιστα και οι ηλεκτρονικές πληρωμές δεν ήταν εφικτές, ο χρυσός αποτελούσε τον καλύτερο τρόπο διεθνών συναλλαγών.
Υψηλές προσδοκίες
Έτσι, όταν υπάρχουν υψηλότερες προσδοκίες για πληθωρισμό ή διεθνείς αναταραχές κ.λπ., εκείνοι οι άνθρωποι, τους οποίους συνήθως αποκαλούμε «goldbugs», αγοράζουν χρυσό.
Και άλλοι επενδυτές αγοράζουν χρυσό σε αυτή την κατάσταση, επειδή αναμένουν ζήτηση από τους goldbugs.
Αλλά γιατί χρυσός; Δεν είναι το μόνο περιουσιακό στοιχείο του οποίου η χρήση δεν εξαρτάται από τις εθνικές κυβερνήσεις.
Υπάρχουν αρκετά άλλα μέταλλα (στην πραγματικότητα, και το ασήμι αυξήθηκε σε τιμή μαζί με τον χρυσό).
Και μετά υπάρχει το Bitcoin, του οποίου η αξία δεν υποστηρίζεται από εθνικές κυβερνήσεις, αλλά από έναν αλγόριθμο και ένα διεθνώς κατανεμημένο σύνολο «miners» που καταναλώνουν ηλεκτρική ενέργεια και υπολογιστική ισχύ για την εκτέλεση συναλλαγών Bitcoin.
Για μεγάλο χρονικό διάστημα, οι υποστηρικτές του Bitcoin, συμπεριλαμβανομένων των «maximalists» ή «maxis», που πιστεύουν ότι το Bitcoin θα καταλάβει ολόκληρο το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα, υποστήριζαν ότι το κρυπτονόμισμα είχε εξελιχθεί σε μια μορφή «ψηφιακού χρυσού», του οποίου η φυσική σπανιότητα και η ανεξαρτησία από τις εθνικές κυβερνήσεις προσέφεραν στους επενδυτές ένα ασφαλές καταφύγιο όταν τα κρατικά (fiat) νομίσματα έδειχναν ασταθή.
Όμως αυτή η αφήγηση έχει δεχθεί ισχυρό πλήγμα τους τελευταίους μήνες.
Όταν οι επενδυτές άρχισαν να χάνουν την εμπιστοσύνη τους στο δολάριο ΗΠΑ, πούλησαν επίσης Bitcoin, προκαλώντας απότομη πτώση της τιμής του:
Πιο γενικά, το Bitcoin δεν έχει επιδείξει συμπεριφορά παρόμοια με του χρυσού τα τελευταία χρόνια — αντίθετα, εμφανίζει μεγαλύτερη συσχέτιση με την αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά.
Αυτό πιθανότατα μας λέει κάτι για το πώς σκέφτονται οι επενδυτές τον χρυσό σε σχέση με το Bitcoin.
Πιθανόν θεωρούν το Bitcoin ως κάτι που ωφελείται από την επιτυχία της αμερικανικής οικονομίας — πιθανώς επειδή, όταν η οικονομία των ΗΠΑ πηγαίνει καλά και οι Αμερικανοί αισθάνονται πλούσιοι, επενδύουν μέρος των χρημάτων τους στο Bitcoin.
Αντίθετα, εξακολουθούν να βλέπουν τον χρυσό ως κάτι που χρειάζεσαι όταν τα έθνη συνολικά τα πηγαίνουν άσχημα.
Τελικά, τα περιουσιακά στοιχεία «ασφαλούς καταφυγίου» αποτελούν ένα παιχνίδι συντονισμού — οι άνθρωποι απλώς αποφασίζουν συλλογικά ποια περιουσιακά στοιχεία θα αγοράσουν για να προστατευτούν από τη διεθνή χρηματοπιστωτική αναρχία.
Μέχρι στιγμής, εξακολουθούν να συντονίζονται γύρω από τον χρυσό, όχι γύρω από το Bitcoin.
Τούτου λεχθέντος, δεν υπάρχει καμία εγγύηση ότι ο χρυσός θα συνεχίσει να ανεβαίνει.
Στην πραγματικότητα, την Παρασκευή σημειώθηκε μεγάλη πώληση χρυσού (και ασημιού):
Έξαρση
Αυτό θα μπορούσε απλώς να οφείλεται στο ότι η έξαρση αγορών χρυσού είχε παραγίνει, ή στο ότι η φερόμενη πρόθεση του Trump να διορίσει τον Kevin Warsh, έναν υποστηρικτή της «σκληρής» νομισματικής πολιτικής, στην ηγεσία της Fed μετά τον Powell μείωσε τις προσδοκίες για υποτίμηση του δολαρίου.
Σε κάθε περίπτωση, αυτό που δείχνει η απότομη πτώση του χρυσού είναι ότι ένα αναρχικό, διεθνές χρηματοπιστωτικό σύστημα βασισμένο στον χρυσό θα ήταν πιθανότατα εγγενώς λιγότερο σταθερό από ό,τι υπήρξε το σύστημα που βασίζεται στο δολάριο.
Πολλοί άνθρωποι, συμπεριλαμβανομένων των υποστηρικτών του χρυσού, πιστεύουν ότι η φυσική σπανιότητα του χρυσού και η ανεξαρτησία του από τις παρεμβάσεις των κεντρικών τραπεζών καθιστούν μια οικονομία βασισμένη στον χρυσό εγγενώς σταθερή.
Όμως το γεγονός ότι καμία μεγάλη και αξιόπιστη οντότητα δεν διαχειρίζεται την τιμή του χρυσού σημαίνει στην πραγματικότητα ότι αυτή υπόκειται σε απότομες διακυμάνσεις, όπως εκείνη που σημειώθηκε την Παρασκευή.
Και αν τα παγκόσμια συστήματα πληρωμών και εγγυήσεων βασίζονταν στον χρυσό, αυτές οι διακυμάνσεις τιμών θα ήταν επίσης αποσταθεροποιητικές για τα συστήματα αυτά.
Οι υποστηρικτές του χρυσού έχουν δίκιο όσον αφορά τη διαχρονική του ιδιότητα ως ασφαλές καταφύγιο, αλλά κάνουν λάθος στο ότι αυτό είναι κάτι καλό.
Ο χρυσός δεν αποτελεί ένα ανώτερο σύστημα - είναι μια απελπισμένη εναλλακτική για έναν κόσμο στον οποίο εκείνοι που είχαν την ευθύνη του ανώτερου συστήματος εγκατέλειψαν τα καθήκοντά τους.
Έχουν σημασία οι πληρωμές σε δολάρια για τα αποθεματικά σε δολάρια;
Οι σημαντικές αλλαγές στο διεθνές χρηματοπιστωτικό σύστημα δεν ξεκίνησαν όταν ο Trump επέστρεψε στην εξουσία.
Ο πόλεμος στην Ουκρανία αποτέλεσε επίσης ένα καθοριστικό γεγονός.
Οι συγκρούσεις μεταξύ μεγάλων δυνάμεων ώθησε, φυσικά, ορισμένους να τοποθετήσουν τα χρήματά τους στον χρυσό.
Επιπλέον, οι ΗΠΑ και η Ευρώπη επέβαλαν εκτεταμένες χρηματοπιστωτικές κυρώσεις στη Ρωσία — ουσιαστικά αποκλείοντας ρωσικές τράπεζες και άλλες ρωσικές εταιρείες από το διεθνές χρηματοπιστωτικό σύστημα, συμπεριλαμβανομένου του συστήματος πληρωμών SWIFT.
Η ιδέα ήταν να καταστεί πολύ δυσκολότερο για τη Ρωσία να πληρώνει για εισαγωγές, ασκώντας έτσι πίεση στον Putin να τερματίσει τον πόλεμο.
Το κατά πόσο οι χρηματοπιστωτικές κυρώσεις πέτυχαν πράγματι να βλάψουν τη Ρωσία αποτελεί αντικείμενο συζήτησης.
Ωστόσο, τρόμαξαν πολλές χώρες, συμπεριλαμβανομένης της Κίνας, καθώς αυτές συνειδητοποίησαν ότι η εξάρτησή τους από το χρηματοπιστωτικό σύστημα που βασίζεται στο δολάριο για τις διεθνείς τους συναλλαγές συνιστούσε ένα σημείο ευπάθειας, έναν μοχλό πίεσης που οι ΗΠΑ θα μπορούσαν να χρησιμοποιήσουν εναντίον τους σε περίπτωση σύγκρουσης.
Έτσι, άρχισαν να εργάζονται πάνω σε εναλλακτικά συστήματα πληρωμών.
Η Κίνα, για παράδειγμα, επιτάχυνε τις προσπάθειές της να αναπτύξει συστήματα πληρωμών βασισμένα στο γουάν.
Ο Bastian von Beschwitz της Fed παρουσίασε μια καλή εισαγωγή για αυτές τις προσπάθειες.
Ως αποτέλεσμα, το μερίδιο των διασυνοριακών πληρωμών της Κίνας που είναι εκφρασμένες σε γουάν άρχισε να αυξάνεται:
Και λίγο αργότερα άρχισε να αυξάνεται και το μερίδιο των παγκόσμιων πληρωμών που πραγματοποιούνται σε γιουάν:
Ακόμη και χώρες γενικά φιλικές προς την Αμερική, όπως η Ινδία, έχουν αρχίσει να αναζητούν κάτι παρόμοιο.
Το ερώτημα είναι αν όλα αυτά επηρεάζουν τη θέση του δολαρίου ως παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος.
Πολλοί φαίνεται να πιστεύουν ότι η χρήση του δολαρίου για πληρωμές αναγκάζει πολλές εταιρείες σε όλο τον κόσμο να διακρατούν μεγάλες ποσότητες δολαρίων (ή ρευστών περιουσιακών στοιχείων εκφρασμένων σε δολάρια) προκειμένου να μπορούν να διακανονίζουν τις πληρωμές τους.
Αλλά ισχύει πράγματι αυτό; Στη σύγχρονη εποχή, δεν είναι ιδιαίτερα δύσκολο να αποκτήσει κανείς δολάρια άμεσα όταν τα χρειάζεται.
Αν μια ινδική τράπεζα θέλει να πραγματοποιήσει μια πληρωμή προς μια κινεζική τράπεζα, δεν είναι δύσκολο για την ινδική τράπεζα να πάει απλώς στη διεθνή αγορά συναλλάγματος, να ανταλλάξει ρουπίες με δολάρια και να τα παραδώσει στην κινεζική τράπεζα, η οποία μπορεί εύκολα να επιστρέψει στην αγορά συναλλάγματος και να ανταλλάξει τα δολάρια με γιουάν.
Κανείς σε αυτή την ιστορία δεν κρατά δολάρια για πολύ χρόνο.
Έτσι, οι πληρωμές που διακανονίζονται και τιμολογούνται σε δολάρια δεν φαίνεται να δημιουργούν ιδιαίτερη ζήτηση για δολάρια στη σημερινή εποχή.
Στην πραγματικότητα, πριν από την πρόσφατη πτώση του δολαρίου που προκλήθηκε από τον Trump, το αμερικανικό νόμισμα είχε ενισχυθεί από τότε που οι κυρώσεις κατά της Ρωσίας ώθησαν τις χώρες στην αναζήτηση εναλλακτικών συστημάτων πληρωμών.
Το μερίδιο του δολαρίου στα παγκόσμια αποθέματα ξένου συναλλάγματος δεν επηρεάστηκε σημαντικά ούτε από τον πόλεμο στην Ουκρανία.
Η «όχι μεγάλη» εξάρτηση των αποθεματικών σε δολάρια από τις πληρωμές σε δολάρια δεν σημαίνει, βέβαια, «μηδενική».
Τον Μάρτιο του 2020, όταν ξέσπασε ο πανικός λόγω της Covid, σημειώθηκε τέτοια αναστάτωση στην αγορά συναλλάγματος ώστε, για πολύ σύντομο χρονικό διάστημα, έγινε δύσκολη η εξεύρεση επαρκών ποσοτήτων δολαρίων για τη διεκπεραίωση διεθνών πληρωμών.
Οι τράπεζες σε όλο τον κόσμο διακρατούν κάποια δολάρια (ή ρευστά περιουσιακά στοιχεία εκφρασμένα σε δολάρια) ως αντιστάθμιση κινδύνου σε περίπτωση που αυτό επαναληφθεί, γεγονός που πράγματι δημιουργεί μια μικρή πρόσθετη ζήτηση για δολάρια.
Γι’ αυτόν τον λόγο, η εξάπλωση συστημάτων πληρωμών που δεν βασίζονται στο δολάριο θα μπορούσε να αποτελεί ένα είδος προπαρασκευαστικού σταδίου για τις χώρες που ενδεχομένως θα θελήσουν να εγκαταλείψουν το δολάριο.
Αν δεν χρειάζεται να περνάς από ανταλλαγές με δολάρια για να πραγματοποιείς πληρωμές, δεν χρειάζεται καν να σκέφτεσαι αν μια αιφνίδια έλλειψη δολαρίων στο εγχώριο χρηματοπιστωτικό σου σύστημα θα διαταράξει τη χρηματοπιστωτική «υδραυλική» του.
Και αν μια χώρα όπως η Κίνα προετοιμαζόταν να προσπαθήσει να εκτοπίσει το δολάριο ως αποθεματικό νόμισμα, πιθανότατα θα ξεκινούσε αντικαθιστώντας το δολάριο στα συστήματα πληρωμών της, απλώς επειδή αυτό είναι εύκολο και σχετικά μη διαταρακτικό.
Γι’ αυτό και πολλοί μιλούν για τις πληρωμές της Κίνας σε γιουάν ως μέρος μιας προσπάθειας να «εκθρονιστεί το δολάριο».
Το σενάριο «το γιουάν αντικαθιστά το δολάριο»
Αυτό μας φέρνει στο ερώτημα αν η Κίνα προετοιμάζεται ώστε το γιουάν να αντικαταστήσει το δολάριο ως παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα.
Πέρα από τη στροφή προς πληρωμές σε γιουάν, η Κίνα συσσωρεύει επίσης μεγάλες ποσότητες χρυσού.
Όπως αναφέρει το The Kobeissi Letter:
Η Κίνα συνεχίζει να αποθεματοποιεί χρυσό στο παρασκήνιο…
Η Κίνα απέκτησε +10 τόνους χρυσού τον Νοέμβριο, περίπου 11 φορές περισσότερους από όσους αναφέρθηκαν επίσημα από την κεντρική τράπεζα, σύμφωνα με εκτιμήσεις της Goldman Sachs…
Παρομοίως, τον Σεπτέμβριο, οι εκτιμώμενες αγορές έφτασαν τους +15 τόνους, δηλαδή 10 φορές περισσότερους από όσους αναφέρθηκαν επίσημα…
Επιπλέον, η Κίνα αγόρασε επισήμως άλλους 0,9 τόνους τον Δεκέμβριο, ανεβάζοντας τα συνολικά αποθέματα χρυσού σε επίπεδο-ρεκόρ 2.306 τόνων…
Αυτό αποτέλεσε επίσης τον 14ο συνεχόμενο μήνα αγορών…
Αν υποθέσουμε ότι οι επίσημες αγορές αντιπροσωπεύουν το 10% αυτών που πραγματικά αγοράζει η Κίνα, αυτό υποδηλώνει ότι η Κίνα απέκτησε +270 τόνους φυσικού χρυσού το 2025.
Προς το παρόν, αυτό μοιάζει να αποτελεί μέρος της γενικότερης στροφής προς μια παγκόσμια χρηματοοικονομική αναρχία.
Θα μπορούσε όμως επίσης να υποδηλώνει ότι η Κίνα προετοιμάζεται να αντικαταστήσει το παγκόσμιο σύστημα που βασίζεται στο δολάριο με ένα σύστημα βασισμένο στο δικό της νόμισμα.
Υπάρχει, μάλιστα, ιστορικό προηγούμενο.
Στις αρχές του 20ού αιώνα, το παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα μετατοπίστηκε από τη βρετανική λίρα στο αμερικανικό δολάριο.
Οι Chitu, Eichengreen και Mehl (2012) δείχνουν ότι αυτό συνέβη σε μεγάλο βαθμό πριν από το 1929.
Ένας βασικός παράγοντας ήταν ο Α’ Παγκόσμιος Πόλεμος, κατά τον οποίο το Ηνωμένο Βασίλειο ήταν μεγάλος δανειολήπτης και οι ΗΠΑ μεγάλος δανειστής.
Αυτό είχε ως αποτέλεσμα μια μεγάλη ροή χρυσού από το Ηνωμένο Βασίλειο προς τις ΗΠΑ.
Η ροή αυτή εντάθηκε κατά τη Μεγάλη Ύφεση και στη συνέχεια στον Β΄ Παγκόσμιο Πόλεμο.
Μετά τον πόλεμο, το δολάριο είχε αντικαταστήσει πλήρως τη λίρα ως αποθεματικό νόμισμα, όπως επισημοποιήθηκε με τη συμφωνία του Bretton Woods. Αυτό συνέπεσε με το γεγονός ότι οι ΗΠΑ κατείχαν έως και τα τρία τέταρτα του παγκόσμιου χρυσού.
Έτσι, αν ο κόσμος περάσει από μια μεταβατική περίοδο χρηματοοικονομικής αναρχίας, κατά την οποία το δολάριο αντικαθίσταται προσωρινά από τον χρυσό, η Κίνα θα μπορούσε θεωρητικά να σταθεροποιήσει την κατάσταση αγοράζοντας μεγάλο μέρος του παγκόσμιου χρυσού και χρησιμοποιώντας τον για να καταστήσει το γιουάν αποθεματικό νόμισμα - αν όλοι χρησιμοποιούν χρυσό και η Κίνα κατέχει τον χρυσό, είναι ευκολότερο να πείσει τον κόσμο ότι το γιουάν είναι «εξίσου καλό με τον χρυσό».
Το τεράστιο οικονομικό βάρος της Κίνας θα αποτελούσε, φυσικά, ένα ακόμη ισχυρό επιχείρημα.
Ένα πρόβλημα με αυτή τη θεωρία, ωστόσο, είναι ότι η Κίνα δεν έχει δείξει απολύτως κανένα σημάδι ότι επιθυμεί να το κάνει αυτό.
Στην πραγματικότητα, πρόσφατα παρεμβαίνει για να καταστήσει το νόμισμά της φθηνότερο, κάτι που απαιτεί την πώληση γιουάν.
Αυτό γίνεται σχεδόν σίγουρα ως τρόπος ενίσχυσης των κινεζικών εξαγωγών.
Η Κίνα εξακολουθεί να παλεύει με μια κρίση στον τομέα των ακινήτων και η κυβέρνηση έχει αποφασίσει ότι οι εξαγωγές είναι ένας τρόπος να μετριαστεί ο αντίκτυπος στην πραγματική οικονομία.
Όμως, όπως αναφέρει ο Peter Landers της WSJ, ορισμένοι Κινέζοι αρχίζουν να έχουν δεύτερες σκέψεις για το αδύναμο γιουάν:
Αρκετοί επιδραστικοί Κινέζοι οικονομολόγοι έχουν υποστηρίξει πρόσφατα ότι μια ουσιαστική ενίσχυση του γιουάν θα απογείωνε την κατανάλωση και θα έβγαζε την Κίνα από τη σημερινή οικονομική στασιμότητα…
Ο Liu Shijin, επί μακρόν κορυφαίος οικονομικός σύμβουλος της κυβέρνησης, δήλωσε σε ομιλία του αυτόν τον μήνα ότι και το Ηνωμένο Βασίλειο και οι ΗΠΑ ξεκίνησαν ως κυρίως βιομηχανικές δυνάμεις με αδύναμα νομίσματα, αλλά τελικά ξεπέρασαν αυτό το στάδιο…
«Θα πρέπει να στοχεύσουμε σε μια βασική ισορροπία μεταξύ εισαγωγών και εξαγωγών» και να προωθήσουμε ένα ισχυρό, παγκοσμίως χρησιμοποιούμενο νόμισμα, είπε ο Liu…
«Οι Κινέζοι καταναλωτές μπορούν να χρησιμοποιούν την ίδια ποσότητα ρενμίνμπι για να απολαμβάνουν περισσότερα υψηλής ποιότητας και προσιτά διεθνή προϊόντα, επιτυγχάνοντας έτσι πραγματικά τον στόχο της μετατροπής της χώρας σε ισχυρό καταναλωτικό έθνος», πρόσθεσε…
Τα σχόλιά του απηχούσαν εκείνα ενός πρώην αξιωματούχου της Λαϊκής Τράπεζας της Κίνας, του Sheng Songcheng, ο οποίος δήλωσε τον Νοέμβριο ότι η σωστή ισοτιμία για την εξισορρόπηση της αγοραστικής δύναμης Κινέζων και Αμερικανών καταναλωτών θα μπορούσε να είναι τόσο ισχυρή όσο πέντε ή ακόμη και τέσσερα γιουάν ανά δολάριο, αντί για τα περίπου επτά σήμερα…
Τέτοιες απόψεις διαδίδονται ευρέως μεταξύ των οικονομολόγων στην Κίνα, αλλά δεν έχουν γίνει επίσημο δόγμα.
Ο Landers υποστηρίζει ότι ένα ισχυρότερο γιουάν και ένα ασθενέστερο δολάριο θα μπορούσαν να βοηθήσουν τις ΗΠΑ να αναζωογονήσουν τη βιομηχανία τους, μειώνοντας το εμπορικό έλλειμμα.
Ο Trump ίσως υιοθετούσε αυτή την ιδέα. Ο Paul Krugman, όμως, είναι ιδιαίτερα σκεπτικός ως προς το αν αυτό θα βοηθούσε ουσιαστικά:
Όπως κι αν το δω, το καθεστώς του δολαρίου ως αποθεματικού νομίσματος εξηγεί μόνο ένα μέρος των εμπορικών ελλειμμάτων των ΗΠΑ.
Ακόμη πιο σημαντικό είναι ότι τα εμπορικά ελλείμματα ευθύνονται μόνο για ένα μικρό μέρος της μείωσης της συμμετοχής της μεταποίησης στην οικονομία μας…
Πολλοί υποστηρίζουν ότι η απάντηση βρίσκεται στον ρόλο του δολαρίου ως κυρίαρχου αποθεματικού νομίσματος.
Όμως, όπως προσπάθησα να δείξω… αυτή η αφήγηση δεν αντέχει σε προσεκτική εξέταση…
Τα εμπορικά ελλείμματα, στην πραγματικότητα, ευθύνονται μόνο για ένα σχετικά μικρό ποσοστό της μακροχρόνιας μείωσης της μεταποίησης…
Τα πλεονάσματα της Γερμανίας είναι πολύ μεγαλύτερα ως ποσοστό του ΑΕΠ της από εκείνα της Κίνας.
Κι όμως, η Γερμανία έχει επίσης βιώσει μια τεράστια μακροχρόνια μείωση της απασχόλησης στη μεταποίηση…
Αν τα τεράστια εμπορικά πλεονάσματα της Γερμανίας δεν ήταν αρκετά για να αποτρέψουν μια μεγάλη στροφή μακριά από τη μεταποίηση, τότε ακόμη και η εξάλειψη των αμερικανικών εμπορικών ελλειμμάτων (την οποία δεν θα επιτύχουν οι δασμοί του Trump) δεν θα μας έκανε ξανά μια οικονομία με επίκεντρο τη βιομηχανία…
Πέρυσι, οι ΗΠΑ είχαν έλλειμμα στο εμπόριο μεταποιημένων προϊόντων περίπου 4% του ΑΕΠ.
Ας υποθέσουμε ότι αυτό το έλλειμμα μείωσε κατά αντίστοιχο ποσοστό τις δαπάνες για αμερικανικά βιομηχανικά προϊόντα.
Τι θα συνέβαινε αν, με κάποιον τρόπο, εξαλείφαμε αυτό το έλλειμμα;
Θα αύξανε το μερίδιο της μεταποίησης στο ΑΕΠ, που σήμερα είναι 10%, κατά λιγότερο από 4 ποσοστιαίες μονάδες, επειδή οι μεταποιητικές επιχειρήσεις αγοράζουν πολλές υπηρεσίες.
Μια πρόχειρη εκτίμηση είναι ότι η προστιθέμενη αξία της μεταποίησης θα αυξανόταν κατά περίπου 60% της μεταβολής των πωλήσεων, δηλαδή κατά 2,5 ποσοστιαίες μονάδες, πράγμα που σημαίνει ότι ο μεταποιητικός τομέας θα ήταν περίπου κατά ένα τέταρτο μεγαλύτερος απ’ ό,τι είναι σήμερα.
Συνιστούμε επίσης τη συνέντευξη του Krugman με τον Maurice Obstfeld για το θέμα αυτό.
Η ιστορία επίσης δεν προσφέρει ιδιαίτερη ενθάρρυνση.
Η απώλεια του καθεστώτος αποθεματικού νομίσματος από το Ηνωμένο Βασίλειο κατά τους Παγκοσμίους Πολέμους δεν αναζωογόνησε καθόλου τη βιομηχανία του• αντίθετα, το Ηνωμένο Βασίλειο κατέληξε να γίνει μια μικρή βιομηχανική δύναμη και παρουσιάζει χρόνια εμπορικά ελλείμματα που οφείλονται σε τεράστιες εισαγωγές βιομηχανικών προϊόντων.
Έτσι, ενώ η μετάβαση σε ένα παγκόσμιο χρηματοοικονομικό σύστημα με επίκεντρο την Κίνα θα ήταν πιθανότατα καλή για τους απλούς Κινέζους πολίτες, μάλλον δεν θα έκανε πολλά για την επαναβιομηχάνιση της Αμερικής.
Αν θέλουμε να συμβεί αυτό, θα πρέπει να στραφούμε στην βιομηχανική πολιτική και όχι στη νομισματική πολιτική.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών