Ή θα υπάρξει ένα ακόμη ιστορικό κραχ… ή θα ακολουθήσει μια ιστορική άνοδος στις ΗΠΑ
Στις 15 Οκτωβρίου, παρατηρώντας τη ξαφνική και δραματική επιδείνωση στις αγορές χρηματοδότησης, όλοι πίστεψαν ότι βρισκόμαστε στα όρια μιας κρίσης χρηματοδότησης.
Η Έκτακτη Διευκόλυνση Ρευστότητας της Fed αυξήθηκε ανεξήγητα περισσότερο από οποιαδήποτε άλλη φορά από την πανδημία COVID.
Αυτό συνέβη, παρά την ελπίδα ότι η ρευστότητα θα μπορούσε να σταθεροποιηθεί μετά το τέλος του μήνα, όταν οι τράπεζες παραδοσιακά «στολίζουν» τα βιβλία τους και απορροφούν ρευστότητα.
Αντίθετα, φαίνεται ότι η απόφαση της Fed να περιμένει μέχρι τον Δεκέμβριο για να τερματίσει την Ποσοτική Σύσφιξη αποδείχθηκε λανθασμένη.
Το πρόβλημα ήταν ότι μετά την αύξηση της χρήσης της Έκτακτης Διευκόλυνσης Repo της Fed σε επίπεδα-ρεκόρ 50,35 δισεκατομμυρίων δολ. (ένα άλμα κυρίως λόγω των κινήσεων του τέλους του μήνα), και την εξισορρόπηση σχεδόν πλήρως από τη χρήση του αντίθετου μηχανισμού Reverse Repo (στα 51 δισεκατομμύρια δολ.), αναμενόταν ότι η χρήση των repos θα υποχωρούσε τις επόμενες ημέρες.
Όμως, η μείωση ήταν πολύ μικρότερη από αυτή που θα περίμενε κανείς αν η κατάσταση στις αγορές repo είχε εξομαλυνθεί.
Συνεχίζονται οι «ενέσεις» ρευστότητας
Σύμφωνα με τα δεδομένα της 3ης Νοεμβρίου 2025, η χρήση της Έκτακτης Διευκόλυνσης Repo της Fed ήταν 14,75 δισεκατομμύρια δολ. (7,5 δισ. δολ. Τ Treasury και 7,25 δισ. δολ. MBS), το οποίο, ενώ ήταν κάτω από το ρεκόρ της Παρασκευής (31/10), ήταν ακόμα η δεύτερη υψηλότερη τιμή από τότε που η διευκόλυνση έγινε μόνιμη.
Με μια πιο στενή ματιά, εάν το Reverse Repo μηχανισμός της Fed είναι σχεδόν άδειος, η μόνη repo αγορά που θα χρησιμοποιείται στο μέλλον είναι αυτή της Έκτακτης Διευκόλυνσης Repo, κάτι που θα οδηγήσει σε ακόμη μεγαλύτερη πίεση στις αγορές repo, ιδιαίτερα καθώς η Ποσοτική Σύσφιξη (QT) παραμένει ενεργή και τον Νοέμβριο.
Η κατάσταση χειροτερεύει
Για να κατανοήσουμε πόσο σφιχτό ήταν το χρηματοδοτικό περιβάλλον την Παρασκευή, 31 Οκτωβρίου 2025, αρκεί να κοιτάξουμε την αύξηση του επιτοκίου SOFR στις 31 Οκτωβρίου, το οποίο σημείωσε αύξηση 22 μονάδων βάσης - τη μεγαλύτερη από το περασμένο έτος - φτάνοντας στο 4,22%.
Στην πραγματικότητα, το επιτόκιο θα έπρεπε να ήταν γύρω στο 4,00% για να αντανακλά την τελευταία μείωση των επιτοκίων της Fed.
Αντίθετα, η κατάσταση δείχνει ότι η Fed δεν έχει μειώσει τα επιτόκια καθόλου.
Η εικόνα είναι ακόμα πιο ανησυχητική όταν εξετάσουμε τη διαφορά μεταξύ του SOFR και του επιτοκίου Overnight Reserve (IOR) της Fed, η οποία υπερέβη τις 32 μονάδες βάσης, τη μεγαλύτερη διαφορά από τον Μάρτιο του 2020, όταν η αγορά repo σχεδόν «πάγωσε» εξαιτίας της κατάρρευσης των βάσεων εμπορικών συναλλαγών μετά την κρίση COVID.
Αντίθετα, οι τιμές των repos της γενικής εγγύησης (General Collateral) συνεχίζουν να είναι ασταθείς και η αναμενόμενη σταθεροποίηση δεν έχει συμβεί.
Οι νέες συναλλαγές repo που καταγράφηκαν το πρωί της Δευτέρας ήταν υψηλότερες από την προηγούμενη Παρασκευή, ακόμα και μετά το πέρας των παραδοσιακών καταβολών τέλους μήνα, του έτους του Καναδά και των δημοπρασιών ομολόγων.
Το καμπανάκι κινδύνου
Αν και η χρηματοδοτική κατάσταση είναι ήδη οριακή, με τη Fed να εξαντλεί τα αποθέματα ρευστότητας από το σύστημα, οι περισσότεροι αναλυτές αναμένουν ότι η κατάσταση θα χειροτερέψει.
Ειδικά καθώς η συνέχιση της Ποσοτικής Σύσφιξης (QT) θα οδηγεί σε μεγαλύτερη πίεση στην αγορά repo, η οποία σε συνδυασμό με την έλλειψη ρευστότητας, μπορεί να δημιουργήσει έναν τοξικό φαύλο κύκλο.
Ωστόσο, η πηγή αυτής της στενότητας φαίνεται να είναι το ίδιο το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ, το οποίο έχει προκαλέσει την εκτόξευση του λογαριασμού του Treasury General Account (TGA) στο 1 τρισεκατομμύριο δολ., το υψηλότερο επίπεδο από τον Απρίλιο του 2021, λόγω της συνεχιζόμενης κυβέρνησης shutdown.
Τι σημαίνει αυτό για το μέλλον;
Εάν η κυβέρνηση ανοίξει ξανά, και το Υπουργείο Οικονομικών επιστρέψει στη συνήθη διαδικασία της διαχείρισης ρευστότητας, η αποδέσμευση εκατοντάδων δισεκατομμυρίων από τα αποθέματα ρευστότητας του Υπουργείου Οικονομικών μπορεί να πυροδοτήσει έναν νέο γύρο ανόδου στις αγορές.
Όπως εκτιμούν οι αναλυτές, η αποδέσμευση αυτών των χρημάτων μπορεί να προκαλέσει έναν εντυπωσιακό «σπριντ» προς τα υψηλότερα επίπεδα στις αγορές ρίσκου, όπως το bitcoin, τα μικρότερα μετοχικά κεφάλαια και άλλες επενδύσεις εκτός τεχνητής νοημοσύνης.
Σε τελική ανάλυση, η τύχη των αγορών κεφαλαίου και των ρευστών περιουσιακών στοιχείων μπορεί να εξαρτηθεί από τη διαχείριση της πολιτικής από τον Chuck Schumer.
Μόλις ο Δημοκρατικός ηγέτης συμφωνήσει να ανοίξει ξανά την κυβέρνηση, αναμένεται να υπάρξει άμεση εξομάλυνση στην αγορά repo και εκτίναξη των τιμών σε όλα τα ριψοκίνδυνα περιουσιακά στοιχεία.
Ωστόσο, αυτή η κατάσταση δεν είναι βιώσιμη μακροπρόθεσμα, καθώς τα τεράστια δημοσιονομικά ελλείμματα των ΗΠΑ θα ξαναφέρουν τη στενότητα στην αγορά και η Fed θα αναγκαστεί να παρέμβει, αυτή τη φορά με πραγματικές αγορές περιουσιακών στοιχείων, όπως προβλέπει ο Mark Cabana της Bank of America.
Αλλά αυτό είναι κάτι που θα δούμε αργότερα...
Για την ώρα, εστιάστε στις καθημερινές συνθήκες χρηματοδότησης και θυμηθείτε ότι όσο χειροτερεύει η κατάσταση βραχυπρόθεσμα, τόσο καλύτερα θα είναι μακροπρόθεσμα, όταν η ρευστότητα που έχει συσσωρευτεί απελευθερωθεί στην αγορά.
www.bankingnews.gr
Η Έκτακτη Διευκόλυνση Ρευστότητας της Fed αυξήθηκε ανεξήγητα περισσότερο από οποιαδήποτε άλλη φορά από την πανδημία COVID.
Αυτό συνέβη, παρά την ελπίδα ότι η ρευστότητα θα μπορούσε να σταθεροποιηθεί μετά το τέλος του μήνα, όταν οι τράπεζες παραδοσιακά «στολίζουν» τα βιβλία τους και απορροφούν ρευστότητα.
Αντίθετα, φαίνεται ότι η απόφαση της Fed να περιμένει μέχρι τον Δεκέμβριο για να τερματίσει την Ποσοτική Σύσφιξη αποδείχθηκε λανθασμένη.
Το πρόβλημα ήταν ότι μετά την αύξηση της χρήσης της Έκτακτης Διευκόλυνσης Repo της Fed σε επίπεδα-ρεκόρ 50,35 δισεκατομμυρίων δολ. (ένα άλμα κυρίως λόγω των κινήσεων του τέλους του μήνα), και την εξισορρόπηση σχεδόν πλήρως από τη χρήση του αντίθετου μηχανισμού Reverse Repo (στα 51 δισεκατομμύρια δολ.), αναμενόταν ότι η χρήση των repos θα υποχωρούσε τις επόμενες ημέρες.
Όμως, η μείωση ήταν πολύ μικρότερη από αυτή που θα περίμενε κανείς αν η κατάσταση στις αγορές repo είχε εξομαλυνθεί.
Συνεχίζονται οι «ενέσεις» ρευστότητας
Σύμφωνα με τα δεδομένα της 3ης Νοεμβρίου 2025, η χρήση της Έκτακτης Διευκόλυνσης Repo της Fed ήταν 14,75 δισεκατομμύρια δολ. (7,5 δισ. δολ. Τ Treasury και 7,25 δισ. δολ. MBS), το οποίο, ενώ ήταν κάτω από το ρεκόρ της Παρασκευής (31/10), ήταν ακόμα η δεύτερη υψηλότερη τιμή από τότε που η διευκόλυνση έγινε μόνιμη.
Με μια πιο στενή ματιά, εάν το Reverse Repo μηχανισμός της Fed είναι σχεδόν άδειος, η μόνη repo αγορά που θα χρησιμοποιείται στο μέλλον είναι αυτή της Έκτακτης Διευκόλυνσης Repo, κάτι που θα οδηγήσει σε ακόμη μεγαλύτερη πίεση στις αγορές repo, ιδιαίτερα καθώς η Ποσοτική Σύσφιξη (QT) παραμένει ενεργή και τον Νοέμβριο.
Η κατάσταση χειροτερεύει
Για να κατανοήσουμε πόσο σφιχτό ήταν το χρηματοδοτικό περιβάλλον την Παρασκευή, 31 Οκτωβρίου 2025, αρκεί να κοιτάξουμε την αύξηση του επιτοκίου SOFR στις 31 Οκτωβρίου, το οποίο σημείωσε αύξηση 22 μονάδων βάσης - τη μεγαλύτερη από το περασμένο έτος - φτάνοντας στο 4,22%.
Στην πραγματικότητα, το επιτόκιο θα έπρεπε να ήταν γύρω στο 4,00% για να αντανακλά την τελευταία μείωση των επιτοκίων της Fed.
Αντίθετα, η κατάσταση δείχνει ότι η Fed δεν έχει μειώσει τα επιτόκια καθόλου.
Η εικόνα είναι ακόμα πιο ανησυχητική όταν εξετάσουμε τη διαφορά μεταξύ του SOFR και του επιτοκίου Overnight Reserve (IOR) της Fed, η οποία υπερέβη τις 32 μονάδες βάσης, τη μεγαλύτερη διαφορά από τον Μάρτιο του 2020, όταν η αγορά repo σχεδόν «πάγωσε» εξαιτίας της κατάρρευσης των βάσεων εμπορικών συναλλαγών μετά την κρίση COVID.
Αντίθετα, οι τιμές των repos της γενικής εγγύησης (General Collateral) συνεχίζουν να είναι ασταθείς και η αναμενόμενη σταθεροποίηση δεν έχει συμβεί.
Οι νέες συναλλαγές repo που καταγράφηκαν το πρωί της Δευτέρας ήταν υψηλότερες από την προηγούμενη Παρασκευή, ακόμα και μετά το πέρας των παραδοσιακών καταβολών τέλους μήνα, του έτους του Καναδά και των δημοπρασιών ομολόγων.
Το καμπανάκι κινδύνου
Αν και η χρηματοδοτική κατάσταση είναι ήδη οριακή, με τη Fed να εξαντλεί τα αποθέματα ρευστότητας από το σύστημα, οι περισσότεροι αναλυτές αναμένουν ότι η κατάσταση θα χειροτερέψει.
Ειδικά καθώς η συνέχιση της Ποσοτικής Σύσφιξης (QT) θα οδηγεί σε μεγαλύτερη πίεση στην αγορά repo, η οποία σε συνδυασμό με την έλλειψη ρευστότητας, μπορεί να δημιουργήσει έναν τοξικό φαύλο κύκλο.
Ωστόσο, η πηγή αυτής της στενότητας φαίνεται να είναι το ίδιο το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ, το οποίο έχει προκαλέσει την εκτόξευση του λογαριασμού του Treasury General Account (TGA) στο 1 τρισεκατομμύριο δολ., το υψηλότερο επίπεδο από τον Απρίλιο του 2021, λόγω της συνεχιζόμενης κυβέρνησης shutdown.
Τι σημαίνει αυτό για το μέλλον;
Εάν η κυβέρνηση ανοίξει ξανά, και το Υπουργείο Οικονομικών επιστρέψει στη συνήθη διαδικασία της διαχείρισης ρευστότητας, η αποδέσμευση εκατοντάδων δισεκατομμυρίων από τα αποθέματα ρευστότητας του Υπουργείου Οικονομικών μπορεί να πυροδοτήσει έναν νέο γύρο ανόδου στις αγορές.
Όπως εκτιμούν οι αναλυτές, η αποδέσμευση αυτών των χρημάτων μπορεί να προκαλέσει έναν εντυπωσιακό «σπριντ» προς τα υψηλότερα επίπεδα στις αγορές ρίσκου, όπως το bitcoin, τα μικρότερα μετοχικά κεφάλαια και άλλες επενδύσεις εκτός τεχνητής νοημοσύνης.
Σε τελική ανάλυση, η τύχη των αγορών κεφαλαίου και των ρευστών περιουσιακών στοιχείων μπορεί να εξαρτηθεί από τη διαχείριση της πολιτικής από τον Chuck Schumer.
Μόλις ο Δημοκρατικός ηγέτης συμφωνήσει να ανοίξει ξανά την κυβέρνηση, αναμένεται να υπάρξει άμεση εξομάλυνση στην αγορά repo και εκτίναξη των τιμών σε όλα τα ριψοκίνδυνα περιουσιακά στοιχεία.
Ωστόσο, αυτή η κατάσταση δεν είναι βιώσιμη μακροπρόθεσμα, καθώς τα τεράστια δημοσιονομικά ελλείμματα των ΗΠΑ θα ξαναφέρουν τη στενότητα στην αγορά και η Fed θα αναγκαστεί να παρέμβει, αυτή τη φορά με πραγματικές αγορές περιουσιακών στοιχείων, όπως προβλέπει ο Mark Cabana της Bank of America.
Αλλά αυτό είναι κάτι που θα δούμε αργότερα...
Για την ώρα, εστιάστε στις καθημερινές συνθήκες χρηματοδότησης και θυμηθείτε ότι όσο χειροτερεύει η κατάσταση βραχυπρόθεσμα, τόσο καλύτερα θα είναι μακροπρόθεσμα, όταν η ρευστότητα που έχει συσσωρευτεί απελευθερωθεί στην αγορά.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών