Το 2025 θα είναι η χρονιά της συντριβής; Η Deutsche Bank χτυπάει καμπανάκι...
Το φάσμα ενός νέου «καλοκαιριού τρόμου» πλανάται πάνω από τις διεθνείς αγορές, με την Deutsche Bank να προειδοποιεί πως το 2025 ενδέχεται να ξυπνήσει εφιαλτικές μνήμες, τόσο από την κατάρρευση της Lehman Brothers το 2008, όσο και από την πολιτική δίνη της εποχής Τσίπρα στην Ελλάδα.
Η αμερικανική πολιτική, το ρίσκο επιβολής δασμών, η εκτόξευση της μεταβλητότητας και οι στρεβλώσεις στο carry trade συνθέτουν ένα εκρηκτικό κοκτέιλ καταλυτών, που απειλεί να πυροδοτήσει ένα οικονομικό «τσουνάμι» στις αγορές.
Το ερώτημα που πλανάται πλέον είναι αν οι επενδυτές είναι προετοιμασμένοι να αντέξουν το σοκ που ίσως βρίσκεται προ των πυλών.
Ειδικότερα, σύμφωνα με την Deutsche Bank, ολοένα και εντείνεται στις τάξεις των επενδυτών η φημολογία για νέο κύμα αναταραχής…
Άλλωστε, παραδοσιακά το τρίτο τρίμηνο ο δείκτης VIX/Φόβου παρουσιάζει τη μεγαλύτερη άνοδο και η ρευστότητα είναι περιορισμένη - πολλές ιστορικές κρίσεις ξεκίνησαν στο τέλος του καλοκαιριού, σημειώνει ο γερμανικός οίκος…
Θα μπορούσε λοιπόν το 2025 να φέρει άλλη μία ανατροπή;
Σύμφωνα με τη γερμανική τράπεζα, αρκετοί καταλύτες έρχονται στο μυαλό. Υπάρχει η απειλή αμοιβαίων δασμών, η διορία για τους οποίους λήγει την 1η Αυγούστου.
Θα μπορούσαμε να αρχίσουμε να βλέπουμε τον πληθωριστικό αντίκτυπο των δασμών, γεγονός που θα μπορούσε να οδηγήσει τις αγορές να μην «αποτιμήσουν» τις μειώσεις επιτοκίων που περιμένουν.
Υπάρχει συνεχής ανησυχία για τη δημοσιονομική πολιτική.
Και φυσικά, υπάρχουν και οι άγνωστοι παράγοντες (όπως το ξετύλιγμα του carry trade στο γεν το 2024), που δεν έχουμε καν σκεφτεί ακόμη.
Ωστόσο, οι αγορές έχουν δείξει αξιοσημείωτη ανθεκτικότητα φέτος.
Τα μακροοικονομικά θεμελιώδη παραμένουν ισχυρά, και έχουμε δει ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής προσαρμόζουν τις πολιτικές τους ως απάντηση σε αναταραχές στις αγορές.
Έτσι, οι δυναμικές των αγορών λειτουργούν ως περιοριστικός παράγοντας για τις πολιτικές, και, όσο αυτό παραμένει, θα απαιτηθεί ένα μεγαλύτερο σοκ, το οποίο δεν θα μπορεί να αντιμετωπιστεί πολιτικά, για να προκληθεί μακροχρόνια αναταραχή στις αγορές.
Ποιες ήταν κάποιες από τις καλοκαιρινές κρίσεις των τελευταίων ετών;
2024 – Ασθενής έκθεση για την αγορά εργασίας των ΗΠΑ πυροδοτεί αναταραχή καθώς ξετυλίγεται το carry trade στο γεν
Στις αρχές Αυγούστου, μια ασθενής έκθεση για την αγορά εργασίας στις ΗΠΑ ακολούθησε σειρά αδύναμων οικονομικών στοιχείων, γεγονός που ενίσχυσε τους φόβους για επιβράδυνση της αμερικανικής οικονομίας.
Η Τράπεζα της Ιαπωνίας αύξησε επίσης τα επιτόκια στις 31 Ιουλίου.
Αυτός ο συνδυασμός οδήγησε σε σημαντική αναθεώρηση των αναμενόμενων διαφορών επιτοκίων μεταξύ Ιαπωνίας και ΗΠΑ, γεγονός που προκάλεσε το ξετύλιγμα του carry trade στο γεν.
Αυτό οδήγησε σε τεράστια πτώση των ιαπωνικών περιουσιακών στοιχείων, με τον δείκτη TOPIX να υποχωρεί κατά -12,2% σε μία μόνο ημέρα.
Στο αποκορύφωμα της αναταραχής, ο δείκτης VIX έφτασε σε ενδοσυνεδριακό υψηλό στις 65,73 μονάδες, το υψηλότερο επίπεδο από τον Μάρτιο του 2020.
2022 – Οι αγορές υποχωρούν καθώς οι κεντρικές τράπεζες αυξάνουν τον επιθετικό τόνο και οι ευρωπαϊκές τιμές φυσικού αερίου εκτοξεύονται
Το 2022, ο επίμονος πληθωρισμός ήταν το βασικό πρόβλημα.
Ο πρόεδρος της Fed, Powell, εκφώνησε μία επιθετική ομιλία στο Jackson Hole στα τέλη Αυγούστου, και η Fed προχώρησε σε τρίτη διαδοχική αύξηση επιτοκίων κατά 75 μονάδες βάσης στη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου.
Στην Ευρώπη, οι τιμές του φυσικού αερίου εκτινάσσονταν, με τις κυβερνήσεις να παρεμβαίνουν με πακέτα στήριξης για να μετριάσουν τις επιπτώσεις στους καταναλωτές.
Οι αγορές κατέρρευσαν, με τον S&P 500 να υποχωρεί κατά -4,2% τον Αύγουστο και περαιτέρω -9,3% τον Σεπτέμβριο.
2015 – Η κρίση του ευρώ επανεμφανίζεται στην Ελλάδα παράλληλα με sell-off στην αγορά μετοχών της Κίνας
Το καλοκαίρι του 2015 εντάθηκαν οι φόβοι για ενδεχόμενη έξοδο της Ελλάδας από την Ευρωζώνη.
Αυτό συνέβη μετά τη διεξαγωγή δημοψηφίσματος από τον πρωθυπουργό Αλέξη Τσίπρα σχετικά με το αν η χώρα θα αποδεχθεί τους όρους του πακέτου διάσωσης. Παράλληλα, στην Κίνα, ένα μαζικό sell-off στην αγορά μετοχών οδήγησε τον δείκτη Shanghai Composite να σημειώσει πτώση -43% από την κορυφή του στις 12 Ιουνίου έως τις 26 Αυγούστου.
2011 – Οι ΗΠΑ μπλεγμένες σε κρίση ορίου χρέους, ενώ η κρίση στην Ευρωζώνη επιδεινώνεται
Στις ΗΠΑ, μια διαμάχη για το όριο χρέους έφτασε μέχρι την τελευταία στιγμή, και οι ΗΠΑ υπέστησαν υποβάθμιση της πιστοληπτικής τους αξιολόγησης από τον οίκο S&P.
Παράλληλα, οι φόβοι για τη βιωσιμότητα του χρέους στην Ισπανία και την Ιταλία οδήγησαν σε σημαντική διεύρυνση των spreads των κρατικών ομολόγων.
Ο S&P 500 υποχώρησε κατά -5,7% τον Αύγουστο και περαιτέρω κατά -7,2% τον Σεπτέμβριο.
2008 – Η Παγκόσμια Χρηματοπιστωτική Κρίση περνά στη πιο κρίσιμη φάση της
Στις 15 Σεπτεμβρίου, η Lehman Brothers υπέβαλε αίτηση πτώχευσης. Λίγες ημέρες αργότερα, στις 28 Σεπτεμβρίου, η κυβέρνηση Μπους και οι ηγέτες του Κογκρέσου κατέληξαν σε συμφωνία για ένα πακέτο διάσωσης ύψους 700 δισ. δολαρίων, αλλά η απόρριψη του σχετικού νομοσχεδίου από τη Βουλή των Αντιπροσώπων πυροδότησε νέα αναταραχή και πτώση -8,79% στον S&P 500, καταγράφοντας τη μεγαλύτερη ημερήσια πτώση από τη «Μαύρη Δευτέρα» του 1987.
2007 – Τα πρώτα σημάδια της Παγκόσμιας Χρηματοπιστωτικής Κρίσης γίνονται εμφανή
Στις 9 Αυγούστου, η BNP Paribas πάγωσε κεφάλαια ύψους 1,6 δισ. ευρώ λόγω προβλημάτων που σχετίζονταν με τα αμερικανικά ενυπόθηκα δάνεια χαμηλής εξασφάλισης (subprime). Τον επόμενο μήνα, η βρετανική τράπεζα Northern Rock υπέστη τραπεζικό πανικό, και η Fed προχώρησε στην πρώτη της μείωση επιτοκίων μετά από πάνω από 4 χρόνια, μειώνοντάς τα κατά 50 μονάδες βάσης.
Τι θα μπορούσε λοιπόν να πυροδοτήσει νέο κύμα αναταραχής το 2025;
1. Οι δασμοί των ΗΠΑ επιστρέφουν σε υψηλότερα επίπεδα την 1η Αυγούστου
Οι ΗΠΑ ανακοίνωσαν αμοιβαίους δασμούς την «Ημέρα Απελευθέρωσης» (2 Απριλίου), αλλά η επακόλουθη αναταραχή στις αγορές οδήγησε στην αναστολή τους για 90 ημέρες, η οποία λήγει αύριο, 9 Ιουλίου. Έτσι, η κυβέρνηση Τραμπ ετοιμάζεται τώρα να ανακοινώσει τα επίπεδα δασμών που θα ισχύσουν για διάφορες χώρες, με ισχύ από την 1η Αυγούστου.
Παράλληλα με τους αμοιβαίους δασμούς, βρίσκονται ακόμη υπό σκέψη πρόσθετοι κλαδικοί δασμοί, επιπλέον αυτών που έχουν ήδη επιβληθεί στον χάλυβα, τα αυτοκίνητα και το αλουμίνιο. Υπάρχουν, μάλιστα, αυτή τη στιγμή έρευνες για ημιαγωγούς, φαρμακευτικά προϊόντα και κρίσιμα ορυκτά.
Οι αγορές προς το παρόν δεν το αποτιμούν καθόλου αυτό.
Άλλωστε, έχουμε δει ήδη αρκετές προθεσμίες να μετακινούνται, και μέχρι πρόσφατα φοβόταν κανείς ότι οι δασμοί θα επέστρεφαν στις 9 Ιουλίου, αλλά αυτό μεταφέρθηκε τελικά για την 1η Αυγούστου.
Επιπλέον, ακόμη κι αν οι δασμοί επέστρεφαν στο σύνολό τους, αυτή τη στιγμή ξεκινάμε από ένα βασικό επίπεδο δασμών της τάξης του 10%, που ισχύει από τις αρχές Απριλίου, αντί για μηδενικούς δασμούς.
Και βεβαίως, υπάρχει η προσδοκία ότι θα μπορούσαν να επιτευχθούν περαιτέρω εμπορικές συμφωνίες που θα αποτρέψουν την επιστροφή των δασμών στα επίπεδα της «Ημέρας Απελευθέρωσης».
Έτσι, παρόλο που είναι λογικό οι αγορές να παραμένουν επιφυλακτικές, έχουμε ήδη δει αρκετές περιπτώσεις όπου οι αγορές αιφνιδιάστηκαν από το πόσο επιθετική ήταν η κυβέρνηση, συμπεριλαμβανομένης της ίδιας της «Ημέρας Απελευθέρωσης» (2 Απριλίου) αλλά και όταν ο Trump ανακοίνωσε και τελικά επέβαλε δασμούς 25% σε Καναδά και Μεξικό νωρίτερα.
Συνεπώς, μια πιο απότομη από το αναμενόμενο άνοδος των δασμών τον Αύγουστο θα μπορούσε σαφώς να ενταχθεί σε αυτή την κατηγορία και να πυροδοτήσει νέο sell-off.
2. Ο πληθωριστικός αντίκτυπος των υφιστάμενων δασμών γίνεται εμφανής, οδηγώντας τις αγορές να αποτιμήσουν εκτός τις μειώσεις επιτοκίων
Μέχρι στιγμής, δεν είναι εμφανές ότι οι δασμοί έχουν προκαλέσει σημαντική επίπτωση στις τιμές καταναλωτή στις ΗΠΑ.
Υπήρξαν κάποιες επιμέρους κατηγορίες, όπως οι μεγάλες οικιακές συσκευές, που έχουν επηρεαστεί, αλλά η επίπτωση δεν έχει υπάρξει ευρείας κλίμακας.
Μάλιστα, οι τελευταίες τέσσερις ανακοινώσεις του δείκτη τιμών καταναλωτή (CPI) στις ΗΠΑ εξέπληξαν προς τα κάτω, διατηρώντας τις προσδοκίες για μειώσεις επιτοκίων από τη Fed φέτος.
Ωστόσο, έχει ειπωθεί εδώ και καιρό ότι οι πληθωριστικές επιπτώσεις των δασμών δεν θα φανούν ξεκάθαρα πριν από τα στοιχεία Ιουνίου και Ιουλίου, όταν οι επιχειρήσεις θα έχουν πλέον προσαρμόσει τις τιμές τους.
Αυτά τα στοιχεία αναμένονται την επόμενη εβδομάδα (για τον Ιούνιο) και τον Αύγουστο (για τον Ιούλιο).
Αυτό έχει σημασία διότι, αν υπάρξει ισχυρή έκθεση για τον πληθωρισμό, η Fed θα ήταν απίθανο να μειώσει τα επιτόκια σύντομα.
Άλλωστε, η αγορά εργασίας παραμένει σε σταθερή κατάσταση, οπότε δεν υπάρχει επείγουσα ανάγκη για μείωση επιτοκίων από αυτή την πλευρά του εντολοδοτικού της ρόλου, και αν ο πληθωρισμός κινηθεί περαιτέρω πάνω από τον στόχο, θα εκλείψει άλλος ένας λόγος για χαλάρωση.
Αυτό είναι σημαντικό διότι οι αγορές εξακολουθούν να προεξοφλούν δύο μειώσεις επιτοκίων της Fed μέχρι το τέλος του έτους, οπότε αν αυτές δεν υλοποιηθούν, θα υπάρξει αντίδραση στις αγορές, καθώς οι μειώσεις είναι ήδη «τιμολογημένες».
3. Η ανθεκτικότητα της ανάπτυξης αρχίζει να κλονίζεται, αναζωπυρώνοντας τις εικασίες για ύφεση όπως το περσινό καλοκαίρι.
Ο σημαντικότερος καταλύτης για την περσινή αναταραχή ήταν τα αδύναμα οικονομικά στοιχεία.
Η έκθεση για την απασχόληση στις ΗΠΑ στις 2 Αυγούστου έδειξε ότι προστέθηκαν μόλις +114 χιλιάδες θέσεις εργασίας τον Ιούλιο, με καθοδικές αναθεωρήσεις για τους προηγούμενους μήνες.
Το ποσοστό ανεργίας αυξήθηκε περισσότερο απ’ ό,τι αναμενόταν, ενεργοποιώντας τον λεγόμενο «κανόνα Sahm», ο οποίος ισχύει όταν ο τριμηνιαίος μέσος όρος της ανεργίας έχει αυξηθεί κατά μισή ποσοστιαία μονάδα μέσα σε ένα έτος.
Μόλις την προηγούμενη ημέρα, ο δείκτης μεταποίησης ISM είχε επίσης προκαλέσει αρνητική έκπληξη.
Αυτό συνέβαλε στην πρόκληση ενός μεγάλου ξεπουλήματος, με τον S&P 500 να υποχωρεί πάνω από -6% μέσα σε μόλις τρεις συνεδριάσεις.
Ουσιαστικά, οι επενδυτές επανεκτιμούσαν τις προοπτικές της βραχυπρόθεσμης ανάπτυξης προς τα κάτω, γεγονός που οδήγησε σε μεγάλη ανατιμολόγηση στις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Το ενδιαφέρον με τις περσινές κινήσεις ήταν ότι δεν χρειάστηκαν πολλά αδύναμα στοιχεία για να προκληθεί αναστάτωση.
Αντικειμενικά, τα στοιχεία για την απασχόληση δεν ήταν ενδεικτικά ύφεσης, καθώς οι νέες θέσεις εργασίας παρέμεναν πάνω από τις +100 χιλιάδες.
Ωστόσο, τα στοιχεία αυτά άγγιξαν ήδη υπάρχοντες φόβους για επιβράδυνση και, με τον κανόνα Sahm να παραβιάζεται, υπήρχε η ανησυχία ότι η κατάσταση θα επιδεινωθεί γρήγορα, ιδίως καθώς η Fed είχε κρατήσει τα επιτόκια αμετάβλητα για πάνω από έναν χρόνο σε περιοριστικό επίπεδο.
4. Οι δημοσιονομικοί φόβοι αναζωπυρώνονται ξανά
Με τα επίπεδα δημόσιου χρέους να βρίσκονται ιστορικά υψηλά, ο φόβος για δημοσιονομικά προβλήματα παραμένει μόνιμος.
Πολλές χώρες έχουν ήδη δει απότομη άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων φέτος, περιλαμβανομένων των ΗΠΑ τον Μάιο, μετά την υποβάθμιση της πιστοληπτικής τους αξιολόγησης από τον οίκο Moody’s, αλλά και του Ηνωμένου Βασιλείου την προηγούμενη εβδομάδα, μετά τις φήμες για τη θέση της Υπουργού Οικονομικών Reeves και το κατά πόσο θα χαλαρώσουν οι δημοσιονομικοί κανόνες.
Αυτό ακολούθησε προηγούμενες αναταράξεις στις αρχές Ιανουαρίου.
Και στις δύο περιπτώσεις, ένας απρόσμενος καταλύτης δημιούργησε προβλήματα, αλλά τροφοδότησε ήδη υπάρχουσες ανησυχίες για τα υψηλά επίπεδα ελλειμμάτων.
Αυτό συμβαίνει σε μια περίοδο που έχουν ήδη εκφραστεί ανησυχίες για το έλλειμμα της Γαλλίας μετά τις περσινές εκλογές, ενώ η Γερμανία ακολουθεί μια σημαντική δημοσιονομική τόνωση και η απόδοση του 30ετούς ομολόγου της Ιαπωνίας διαπραγματεύεται πάνω από το 3%.
Το πρόβλημα με τους δημοσιονομικούς φόβους είναι ότι η δυναμική των αγορών μπορεί να γίνει αυτοτροφοδοτούμενη.
Αν οι αποδόσεις των ομολόγων αρχίσουν να ανεβαίνουν, εντείνονται οι αμφιβολίες για τη βιωσιμότητα του χρέους, γεγονός που μπορεί να πυροδοτήσει περαιτέρω άνοδο στις αποδόσεις.
Πράγματι, αυτό ακριβώς συνέβη το καλοκαίρι του 2011, όταν το τρίτο τρίμηνο εκείνου του έτους το spread των ιταλικών 10ετών ομολόγων έναντι των bunds εκτινάχθηκε από τις 186 μονάδες βάσης στις 365 μονάδες βάσης.
Τι θα μπορούσε λοιπόν να πυροδοτήσει νέο κύμα αναταραχής το 2025; Υπάρχουν μερικοί σημαντικοί λόγοι πίσω από την ανθεκτικότητα των αγορών φέτος:
1 Καμία από τις αναταράξεις μέχρι στιγμής δεν έχει προκαλέσει μόνιμη αλλαγή στα μακροοικονομικά θεμελιώδη μεγέθη.
Ακόμη και οι δασμοί της «Ημέρας Απελευθέρωσης», που προκάλεσαν πραγματικούς φόβους για ύφεση στις ΗΠΑ, παρατάθηκαν κατά 90 ημέρες, γεγονός που αφαίρεσε αυτόν τον κίνδυνο ύφεσης από το τραπέζι.
Ο πληθωρισμός έχει παραμείνει ήρεμος προς το παρόν, οπότε οι κεντρικές τράπεζες δεν αναγκάζονται να αντιδράσουν με αυξήσεις επιτοκίων.
Το ίδιο συνέβη και με το γεωπολιτικό σοκ στη Μέση Ανατολή τον Ιούνιο: δεν σημειώθηκε μεγάλη άνοδος στις τιμές του πετρελαίου και επιτεύχθηκε κατάπαυση του πυρός που απέτρεψε την περαιτέρω κλιμάκωση της σύγκρουσης.
Συνεπώς, δεν επρόκειτο για μια κατάσταση στην οποία οι παγκόσμιες αγορές θα αντιδρούσαν με έντονο τρόπο.
2 Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής έχουν δείξει σταθερή διάθεση να προσαρμόσουν τις πολιτικές τους σε περίπτωση αναταραχής στις αγορές.
Μετά την «Ημέρα Απελευθέρωσης», η παράταση των δασμών κατά 90 ημέρες οφειλόταν εν μέρει στην αναστάτωση που επικράτησε στην αγορά ομολόγων.
Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής δεν ήθελαν η κατάσταση να βγει εκτός ελέγχου, ιδίως επειδή αυτό επηρεάζει και τα επιτόκια στεγαστικών δανείων.
Παρόμοια, στο δημοσιονομικό πεδίο, παρά τα διαρκή ελλείμματα που καταγράφονται παγκοσμίως, υπάρχει η συνειδητοποίηση ότι αυτά έχουν τα όριά τους και ότι οι αναταράξεις στις αγορές, όπως αυτές που είδε το Ηνωμένο Βασίλειο το 2022, θα μπορούσαν να αποδειχθούν ακόμη χειρότερες.
Έτσι, οι αγορές λειτουργούν ξανά ως μηχανισμός διόρθωσης, καθώς η ανησυχία για τη δημοσιονομική πολιτική αυξάνεται όσο ανεβαίνουν οι αποδόσεις των ομολόγων.
Τι σημαίνει αυτό;
Σύμφωνα με την Deutsche Bank, για να υπάρξει μια πιο επίμονη πτώση στις αγορές, θα απαιτούνταν ένα σοκ που (α) θα επηρέαζε τα μακροοικονομικά θεμελιώδη και (β) που οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής δεν θα μπορούσαν να αντιμετωπίσουν εύκολα.
Αυτές οι προϋποθέσεις υπήρξαν το 2022, όταν οι τιμές των εμπορευμάτων εκτοξεύονταν, τη στιγμή που ο πληθωρισμός ήταν ήδη υψηλός λόγω της συσσωρευμένης ζήτησης από την πανδημία, των διαταραχών στην εφοδιαστική αλυσίδα και των πρωτοφανών δημοσιονομικών και νομισματικών μέτρων στήριξης.
Φυσικά, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής αντέδρασαν με αυξήσεις επιτοκίων, αλλά αυτό δεν ήταν άμεση λύση, καθώς χρειάζεται χρόνος για να υποχωρήσει ο πληθωρισμός, ιδίως όταν αρχίζει να ενσωματώνεται στις προσδοκίες για τους μισθούς και τις τιμές.
Η παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση (GFC) ήταν ένα ακόμη παράδειγμα, όπου οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής αντέδρασαν, αλλά δεν μπορούσαν να λύσουν εύκολα τα προβλήματα, καθώς σε κάποιο βαθμό επρόκειτο για κρίση εμπιστοσύνης στο χρηματοπιστωτικό σύστημα και για συνειδητοποίηση ότι αρκετά περιουσιακά στοιχεία βρίσκονταν σε φούσκα.
Στο σημερινό περιβάλλον, σύμφωνα με τον γερμανικό οίκο, όσο οι αγορές πιστεύουν ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής είναι πρόθυμοι και ικανοί να προσαρμόζονται σε περιόδους αναταραχής, αυτό από μόνο του περιορίζει την έκταση που μπορεί να πάρει μια επιθετική πτώση των αγορών.
«Αυτό σημαίνει ότι, για να υπάρξει μια θερινή κρίση με πιο μακροχρόνιες επιπτώσεις και για να τερματιστεί η τρέχουσα ανθεκτικότητα, θα απαιτούνταν κάτι που να επηρεάζει τα μακροοικονομικά θεμελιώδη, αλλά που οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής να μην μπορούν να το αντιμετωπίσουν εύκολα» καταλήγει η Deutsche Bank.
Μουλάς Ομάρ
www.bankingnews.gr
Η αμερικανική πολιτική, το ρίσκο επιβολής δασμών, η εκτόξευση της μεταβλητότητας και οι στρεβλώσεις στο carry trade συνθέτουν ένα εκρηκτικό κοκτέιλ καταλυτών, που απειλεί να πυροδοτήσει ένα οικονομικό «τσουνάμι» στις αγορές.
Το ερώτημα που πλανάται πλέον είναι αν οι επενδυτές είναι προετοιμασμένοι να αντέξουν το σοκ που ίσως βρίσκεται προ των πυλών.
Ειδικότερα, σύμφωνα με την Deutsche Bank, ολοένα και εντείνεται στις τάξεις των επενδυτών η φημολογία για νέο κύμα αναταραχής…
Άλλωστε, παραδοσιακά το τρίτο τρίμηνο ο δείκτης VIX/Φόβου παρουσιάζει τη μεγαλύτερη άνοδο και η ρευστότητα είναι περιορισμένη - πολλές ιστορικές κρίσεις ξεκίνησαν στο τέλος του καλοκαιριού, σημειώνει ο γερμανικός οίκος…
Θα μπορούσε λοιπόν το 2025 να φέρει άλλη μία ανατροπή;
Σύμφωνα με τη γερμανική τράπεζα, αρκετοί καταλύτες έρχονται στο μυαλό. Υπάρχει η απειλή αμοιβαίων δασμών, η διορία για τους οποίους λήγει την 1η Αυγούστου.
Θα μπορούσαμε να αρχίσουμε να βλέπουμε τον πληθωριστικό αντίκτυπο των δασμών, γεγονός που θα μπορούσε να οδηγήσει τις αγορές να μην «αποτιμήσουν» τις μειώσεις επιτοκίων που περιμένουν.
Υπάρχει συνεχής ανησυχία για τη δημοσιονομική πολιτική.
Και φυσικά, υπάρχουν και οι άγνωστοι παράγοντες (όπως το ξετύλιγμα του carry trade στο γεν το 2024), που δεν έχουμε καν σκεφτεί ακόμη.
Ωστόσο, οι αγορές έχουν δείξει αξιοσημείωτη ανθεκτικότητα φέτος.
Τα μακροοικονομικά θεμελιώδη παραμένουν ισχυρά, και έχουμε δει ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής προσαρμόζουν τις πολιτικές τους ως απάντηση σε αναταραχές στις αγορές.
Έτσι, οι δυναμικές των αγορών λειτουργούν ως περιοριστικός παράγοντας για τις πολιτικές, και, όσο αυτό παραμένει, θα απαιτηθεί ένα μεγαλύτερο σοκ, το οποίο δεν θα μπορεί να αντιμετωπιστεί πολιτικά, για να προκληθεί μακροχρόνια αναταραχή στις αγορές.
Ποιες ήταν κάποιες από τις καλοκαιρινές κρίσεις των τελευταίων ετών;
2024 – Ασθενής έκθεση για την αγορά εργασίας των ΗΠΑ πυροδοτεί αναταραχή καθώς ξετυλίγεται το carry trade στο γεν
Στις αρχές Αυγούστου, μια ασθενής έκθεση για την αγορά εργασίας στις ΗΠΑ ακολούθησε σειρά αδύναμων οικονομικών στοιχείων, γεγονός που ενίσχυσε τους φόβους για επιβράδυνση της αμερικανικής οικονομίας.
Η Τράπεζα της Ιαπωνίας αύξησε επίσης τα επιτόκια στις 31 Ιουλίου.
Αυτός ο συνδυασμός οδήγησε σε σημαντική αναθεώρηση των αναμενόμενων διαφορών επιτοκίων μεταξύ Ιαπωνίας και ΗΠΑ, γεγονός που προκάλεσε το ξετύλιγμα του carry trade στο γεν.
Αυτό οδήγησε σε τεράστια πτώση των ιαπωνικών περιουσιακών στοιχείων, με τον δείκτη TOPIX να υποχωρεί κατά -12,2% σε μία μόνο ημέρα.
Στο αποκορύφωμα της αναταραχής, ο δείκτης VIX έφτασε σε ενδοσυνεδριακό υψηλό στις 65,73 μονάδες, το υψηλότερο επίπεδο από τον Μάρτιο του 2020.
2022 – Οι αγορές υποχωρούν καθώς οι κεντρικές τράπεζες αυξάνουν τον επιθετικό τόνο και οι ευρωπαϊκές τιμές φυσικού αερίου εκτοξεύονται
Το 2022, ο επίμονος πληθωρισμός ήταν το βασικό πρόβλημα.
Ο πρόεδρος της Fed, Powell, εκφώνησε μία επιθετική ομιλία στο Jackson Hole στα τέλη Αυγούστου, και η Fed προχώρησε σε τρίτη διαδοχική αύξηση επιτοκίων κατά 75 μονάδες βάσης στη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου.
Στην Ευρώπη, οι τιμές του φυσικού αερίου εκτινάσσονταν, με τις κυβερνήσεις να παρεμβαίνουν με πακέτα στήριξης για να μετριάσουν τις επιπτώσεις στους καταναλωτές.
Οι αγορές κατέρρευσαν, με τον S&P 500 να υποχωρεί κατά -4,2% τον Αύγουστο και περαιτέρω -9,3% τον Σεπτέμβριο.
2015 – Η κρίση του ευρώ επανεμφανίζεται στην Ελλάδα παράλληλα με sell-off στην αγορά μετοχών της Κίνας
Το καλοκαίρι του 2015 εντάθηκαν οι φόβοι για ενδεχόμενη έξοδο της Ελλάδας από την Ευρωζώνη.
Αυτό συνέβη μετά τη διεξαγωγή δημοψηφίσματος από τον πρωθυπουργό Αλέξη Τσίπρα σχετικά με το αν η χώρα θα αποδεχθεί τους όρους του πακέτου διάσωσης. Παράλληλα, στην Κίνα, ένα μαζικό sell-off στην αγορά μετοχών οδήγησε τον δείκτη Shanghai Composite να σημειώσει πτώση -43% από την κορυφή του στις 12 Ιουνίου έως τις 26 Αυγούστου.
2011 – Οι ΗΠΑ μπλεγμένες σε κρίση ορίου χρέους, ενώ η κρίση στην Ευρωζώνη επιδεινώνεται
Στις ΗΠΑ, μια διαμάχη για το όριο χρέους έφτασε μέχρι την τελευταία στιγμή, και οι ΗΠΑ υπέστησαν υποβάθμιση της πιστοληπτικής τους αξιολόγησης από τον οίκο S&P.
Παράλληλα, οι φόβοι για τη βιωσιμότητα του χρέους στην Ισπανία και την Ιταλία οδήγησαν σε σημαντική διεύρυνση των spreads των κρατικών ομολόγων.
Ο S&P 500 υποχώρησε κατά -5,7% τον Αύγουστο και περαιτέρω κατά -7,2% τον Σεπτέμβριο.
2008 – Η Παγκόσμια Χρηματοπιστωτική Κρίση περνά στη πιο κρίσιμη φάση της
Στις 15 Σεπτεμβρίου, η Lehman Brothers υπέβαλε αίτηση πτώχευσης. Λίγες ημέρες αργότερα, στις 28 Σεπτεμβρίου, η κυβέρνηση Μπους και οι ηγέτες του Κογκρέσου κατέληξαν σε συμφωνία για ένα πακέτο διάσωσης ύψους 700 δισ. δολαρίων, αλλά η απόρριψη του σχετικού νομοσχεδίου από τη Βουλή των Αντιπροσώπων πυροδότησε νέα αναταραχή και πτώση -8,79% στον S&P 500, καταγράφοντας τη μεγαλύτερη ημερήσια πτώση από τη «Μαύρη Δευτέρα» του 1987.
2007 – Τα πρώτα σημάδια της Παγκόσμιας Χρηματοπιστωτικής Κρίσης γίνονται εμφανή
Στις 9 Αυγούστου, η BNP Paribas πάγωσε κεφάλαια ύψους 1,6 δισ. ευρώ λόγω προβλημάτων που σχετίζονταν με τα αμερικανικά ενυπόθηκα δάνεια χαμηλής εξασφάλισης (subprime). Τον επόμενο μήνα, η βρετανική τράπεζα Northern Rock υπέστη τραπεζικό πανικό, και η Fed προχώρησε στην πρώτη της μείωση επιτοκίων μετά από πάνω από 4 χρόνια, μειώνοντάς τα κατά 50 μονάδες βάσης.
Τι θα μπορούσε λοιπόν να πυροδοτήσει νέο κύμα αναταραχής το 2025;
1. Οι δασμοί των ΗΠΑ επιστρέφουν σε υψηλότερα επίπεδα την 1η Αυγούστου
Οι ΗΠΑ ανακοίνωσαν αμοιβαίους δασμούς την «Ημέρα Απελευθέρωσης» (2 Απριλίου), αλλά η επακόλουθη αναταραχή στις αγορές οδήγησε στην αναστολή τους για 90 ημέρες, η οποία λήγει αύριο, 9 Ιουλίου. Έτσι, η κυβέρνηση Τραμπ ετοιμάζεται τώρα να ανακοινώσει τα επίπεδα δασμών που θα ισχύσουν για διάφορες χώρες, με ισχύ από την 1η Αυγούστου.
Παράλληλα με τους αμοιβαίους δασμούς, βρίσκονται ακόμη υπό σκέψη πρόσθετοι κλαδικοί δασμοί, επιπλέον αυτών που έχουν ήδη επιβληθεί στον χάλυβα, τα αυτοκίνητα και το αλουμίνιο. Υπάρχουν, μάλιστα, αυτή τη στιγμή έρευνες για ημιαγωγούς, φαρμακευτικά προϊόντα και κρίσιμα ορυκτά.
Οι αγορές προς το παρόν δεν το αποτιμούν καθόλου αυτό.
Άλλωστε, έχουμε δει ήδη αρκετές προθεσμίες να μετακινούνται, και μέχρι πρόσφατα φοβόταν κανείς ότι οι δασμοί θα επέστρεφαν στις 9 Ιουλίου, αλλά αυτό μεταφέρθηκε τελικά για την 1η Αυγούστου.
Επιπλέον, ακόμη κι αν οι δασμοί επέστρεφαν στο σύνολό τους, αυτή τη στιγμή ξεκινάμε από ένα βασικό επίπεδο δασμών της τάξης του 10%, που ισχύει από τις αρχές Απριλίου, αντί για μηδενικούς δασμούς.
Και βεβαίως, υπάρχει η προσδοκία ότι θα μπορούσαν να επιτευχθούν περαιτέρω εμπορικές συμφωνίες που θα αποτρέψουν την επιστροφή των δασμών στα επίπεδα της «Ημέρας Απελευθέρωσης».
Έτσι, παρόλο που είναι λογικό οι αγορές να παραμένουν επιφυλακτικές, έχουμε ήδη δει αρκετές περιπτώσεις όπου οι αγορές αιφνιδιάστηκαν από το πόσο επιθετική ήταν η κυβέρνηση, συμπεριλαμβανομένης της ίδιας της «Ημέρας Απελευθέρωσης» (2 Απριλίου) αλλά και όταν ο Trump ανακοίνωσε και τελικά επέβαλε δασμούς 25% σε Καναδά και Μεξικό νωρίτερα.
Συνεπώς, μια πιο απότομη από το αναμενόμενο άνοδος των δασμών τον Αύγουστο θα μπορούσε σαφώς να ενταχθεί σε αυτή την κατηγορία και να πυροδοτήσει νέο sell-off.
2. Ο πληθωριστικός αντίκτυπος των υφιστάμενων δασμών γίνεται εμφανής, οδηγώντας τις αγορές να αποτιμήσουν εκτός τις μειώσεις επιτοκίων
Μέχρι στιγμής, δεν είναι εμφανές ότι οι δασμοί έχουν προκαλέσει σημαντική επίπτωση στις τιμές καταναλωτή στις ΗΠΑ.
Υπήρξαν κάποιες επιμέρους κατηγορίες, όπως οι μεγάλες οικιακές συσκευές, που έχουν επηρεαστεί, αλλά η επίπτωση δεν έχει υπάρξει ευρείας κλίμακας.
Μάλιστα, οι τελευταίες τέσσερις ανακοινώσεις του δείκτη τιμών καταναλωτή (CPI) στις ΗΠΑ εξέπληξαν προς τα κάτω, διατηρώντας τις προσδοκίες για μειώσεις επιτοκίων από τη Fed φέτος.
Ωστόσο, έχει ειπωθεί εδώ και καιρό ότι οι πληθωριστικές επιπτώσεις των δασμών δεν θα φανούν ξεκάθαρα πριν από τα στοιχεία Ιουνίου και Ιουλίου, όταν οι επιχειρήσεις θα έχουν πλέον προσαρμόσει τις τιμές τους.
Αυτά τα στοιχεία αναμένονται την επόμενη εβδομάδα (για τον Ιούνιο) και τον Αύγουστο (για τον Ιούλιο).
Αυτό έχει σημασία διότι, αν υπάρξει ισχυρή έκθεση για τον πληθωρισμό, η Fed θα ήταν απίθανο να μειώσει τα επιτόκια σύντομα.
Άλλωστε, η αγορά εργασίας παραμένει σε σταθερή κατάσταση, οπότε δεν υπάρχει επείγουσα ανάγκη για μείωση επιτοκίων από αυτή την πλευρά του εντολοδοτικού της ρόλου, και αν ο πληθωρισμός κινηθεί περαιτέρω πάνω από τον στόχο, θα εκλείψει άλλος ένας λόγος για χαλάρωση.
Αυτό είναι σημαντικό διότι οι αγορές εξακολουθούν να προεξοφλούν δύο μειώσεις επιτοκίων της Fed μέχρι το τέλος του έτους, οπότε αν αυτές δεν υλοποιηθούν, θα υπάρξει αντίδραση στις αγορές, καθώς οι μειώσεις είναι ήδη «τιμολογημένες».
3. Η ανθεκτικότητα της ανάπτυξης αρχίζει να κλονίζεται, αναζωπυρώνοντας τις εικασίες για ύφεση όπως το περσινό καλοκαίρι.
Ο σημαντικότερος καταλύτης για την περσινή αναταραχή ήταν τα αδύναμα οικονομικά στοιχεία.
Η έκθεση για την απασχόληση στις ΗΠΑ στις 2 Αυγούστου έδειξε ότι προστέθηκαν μόλις +114 χιλιάδες θέσεις εργασίας τον Ιούλιο, με καθοδικές αναθεωρήσεις για τους προηγούμενους μήνες.
Το ποσοστό ανεργίας αυξήθηκε περισσότερο απ’ ό,τι αναμενόταν, ενεργοποιώντας τον λεγόμενο «κανόνα Sahm», ο οποίος ισχύει όταν ο τριμηνιαίος μέσος όρος της ανεργίας έχει αυξηθεί κατά μισή ποσοστιαία μονάδα μέσα σε ένα έτος.
Μόλις την προηγούμενη ημέρα, ο δείκτης μεταποίησης ISM είχε επίσης προκαλέσει αρνητική έκπληξη.
Αυτό συνέβαλε στην πρόκληση ενός μεγάλου ξεπουλήματος, με τον S&P 500 να υποχωρεί πάνω από -6% μέσα σε μόλις τρεις συνεδριάσεις.
Ουσιαστικά, οι επενδυτές επανεκτιμούσαν τις προοπτικές της βραχυπρόθεσμης ανάπτυξης προς τα κάτω, γεγονός που οδήγησε σε μεγάλη ανατιμολόγηση στις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Το ενδιαφέρον με τις περσινές κινήσεις ήταν ότι δεν χρειάστηκαν πολλά αδύναμα στοιχεία για να προκληθεί αναστάτωση.
Αντικειμενικά, τα στοιχεία για την απασχόληση δεν ήταν ενδεικτικά ύφεσης, καθώς οι νέες θέσεις εργασίας παρέμεναν πάνω από τις +100 χιλιάδες.
Ωστόσο, τα στοιχεία αυτά άγγιξαν ήδη υπάρχοντες φόβους για επιβράδυνση και, με τον κανόνα Sahm να παραβιάζεται, υπήρχε η ανησυχία ότι η κατάσταση θα επιδεινωθεί γρήγορα, ιδίως καθώς η Fed είχε κρατήσει τα επιτόκια αμετάβλητα για πάνω από έναν χρόνο σε περιοριστικό επίπεδο.
4. Οι δημοσιονομικοί φόβοι αναζωπυρώνονται ξανά
Με τα επίπεδα δημόσιου χρέους να βρίσκονται ιστορικά υψηλά, ο φόβος για δημοσιονομικά προβλήματα παραμένει μόνιμος.
Πολλές χώρες έχουν ήδη δει απότομη άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων φέτος, περιλαμβανομένων των ΗΠΑ τον Μάιο, μετά την υποβάθμιση της πιστοληπτικής τους αξιολόγησης από τον οίκο Moody’s, αλλά και του Ηνωμένου Βασιλείου την προηγούμενη εβδομάδα, μετά τις φήμες για τη θέση της Υπουργού Οικονομικών Reeves και το κατά πόσο θα χαλαρώσουν οι δημοσιονομικοί κανόνες.
Αυτό ακολούθησε προηγούμενες αναταράξεις στις αρχές Ιανουαρίου.
Και στις δύο περιπτώσεις, ένας απρόσμενος καταλύτης δημιούργησε προβλήματα, αλλά τροφοδότησε ήδη υπάρχουσες ανησυχίες για τα υψηλά επίπεδα ελλειμμάτων.
Αυτό συμβαίνει σε μια περίοδο που έχουν ήδη εκφραστεί ανησυχίες για το έλλειμμα της Γαλλίας μετά τις περσινές εκλογές, ενώ η Γερμανία ακολουθεί μια σημαντική δημοσιονομική τόνωση και η απόδοση του 30ετούς ομολόγου της Ιαπωνίας διαπραγματεύεται πάνω από το 3%.
Το πρόβλημα με τους δημοσιονομικούς φόβους είναι ότι η δυναμική των αγορών μπορεί να γίνει αυτοτροφοδοτούμενη.
Αν οι αποδόσεις των ομολόγων αρχίσουν να ανεβαίνουν, εντείνονται οι αμφιβολίες για τη βιωσιμότητα του χρέους, γεγονός που μπορεί να πυροδοτήσει περαιτέρω άνοδο στις αποδόσεις.
Πράγματι, αυτό ακριβώς συνέβη το καλοκαίρι του 2011, όταν το τρίτο τρίμηνο εκείνου του έτους το spread των ιταλικών 10ετών ομολόγων έναντι των bunds εκτινάχθηκε από τις 186 μονάδες βάσης στις 365 μονάδες βάσης.
Τι θα μπορούσε λοιπόν να πυροδοτήσει νέο κύμα αναταραχής το 2025; Υπάρχουν μερικοί σημαντικοί λόγοι πίσω από την ανθεκτικότητα των αγορών φέτος:
1 Καμία από τις αναταράξεις μέχρι στιγμής δεν έχει προκαλέσει μόνιμη αλλαγή στα μακροοικονομικά θεμελιώδη μεγέθη.
Ακόμη και οι δασμοί της «Ημέρας Απελευθέρωσης», που προκάλεσαν πραγματικούς φόβους για ύφεση στις ΗΠΑ, παρατάθηκαν κατά 90 ημέρες, γεγονός που αφαίρεσε αυτόν τον κίνδυνο ύφεσης από το τραπέζι.
Ο πληθωρισμός έχει παραμείνει ήρεμος προς το παρόν, οπότε οι κεντρικές τράπεζες δεν αναγκάζονται να αντιδράσουν με αυξήσεις επιτοκίων.
Το ίδιο συνέβη και με το γεωπολιτικό σοκ στη Μέση Ανατολή τον Ιούνιο: δεν σημειώθηκε μεγάλη άνοδος στις τιμές του πετρελαίου και επιτεύχθηκε κατάπαυση του πυρός που απέτρεψε την περαιτέρω κλιμάκωση της σύγκρουσης.
Συνεπώς, δεν επρόκειτο για μια κατάσταση στην οποία οι παγκόσμιες αγορές θα αντιδρούσαν με έντονο τρόπο.
2 Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής έχουν δείξει σταθερή διάθεση να προσαρμόσουν τις πολιτικές τους σε περίπτωση αναταραχής στις αγορές.
Μετά την «Ημέρα Απελευθέρωσης», η παράταση των δασμών κατά 90 ημέρες οφειλόταν εν μέρει στην αναστάτωση που επικράτησε στην αγορά ομολόγων.
Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής δεν ήθελαν η κατάσταση να βγει εκτός ελέγχου, ιδίως επειδή αυτό επηρεάζει και τα επιτόκια στεγαστικών δανείων.
Παρόμοια, στο δημοσιονομικό πεδίο, παρά τα διαρκή ελλείμματα που καταγράφονται παγκοσμίως, υπάρχει η συνειδητοποίηση ότι αυτά έχουν τα όριά τους και ότι οι αναταράξεις στις αγορές, όπως αυτές που είδε το Ηνωμένο Βασίλειο το 2022, θα μπορούσαν να αποδειχθούν ακόμη χειρότερες.
Έτσι, οι αγορές λειτουργούν ξανά ως μηχανισμός διόρθωσης, καθώς η ανησυχία για τη δημοσιονομική πολιτική αυξάνεται όσο ανεβαίνουν οι αποδόσεις των ομολόγων.
Τι σημαίνει αυτό;
Σύμφωνα με την Deutsche Bank, για να υπάρξει μια πιο επίμονη πτώση στις αγορές, θα απαιτούνταν ένα σοκ που (α) θα επηρέαζε τα μακροοικονομικά θεμελιώδη και (β) που οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής δεν θα μπορούσαν να αντιμετωπίσουν εύκολα.
Αυτές οι προϋποθέσεις υπήρξαν το 2022, όταν οι τιμές των εμπορευμάτων εκτοξεύονταν, τη στιγμή που ο πληθωρισμός ήταν ήδη υψηλός λόγω της συσσωρευμένης ζήτησης από την πανδημία, των διαταραχών στην εφοδιαστική αλυσίδα και των πρωτοφανών δημοσιονομικών και νομισματικών μέτρων στήριξης.
Φυσικά, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής αντέδρασαν με αυξήσεις επιτοκίων, αλλά αυτό δεν ήταν άμεση λύση, καθώς χρειάζεται χρόνος για να υποχωρήσει ο πληθωρισμός, ιδίως όταν αρχίζει να ενσωματώνεται στις προσδοκίες για τους μισθούς και τις τιμές.
Η παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση (GFC) ήταν ένα ακόμη παράδειγμα, όπου οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής αντέδρασαν, αλλά δεν μπορούσαν να λύσουν εύκολα τα προβλήματα, καθώς σε κάποιο βαθμό επρόκειτο για κρίση εμπιστοσύνης στο χρηματοπιστωτικό σύστημα και για συνειδητοποίηση ότι αρκετά περιουσιακά στοιχεία βρίσκονταν σε φούσκα.
Στο σημερινό περιβάλλον, σύμφωνα με τον γερμανικό οίκο, όσο οι αγορές πιστεύουν ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής είναι πρόθυμοι και ικανοί να προσαρμόζονται σε περιόδους αναταραχής, αυτό από μόνο του περιορίζει την έκταση που μπορεί να πάρει μια επιθετική πτώση των αγορών.
«Αυτό σημαίνει ότι, για να υπάρξει μια θερινή κρίση με πιο μακροχρόνιες επιπτώσεις και για να τερματιστεί η τρέχουσα ανθεκτικότητα, θα απαιτούνταν κάτι που να επηρεάζει τα μακροοικονομικά θεμελιώδη, αλλά που οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής να μην μπορούν να το αντιμετωπίσουν εύκολα» καταλήγει η Deutsche Bank.
Μουλάς Ομάρ
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών