Στο κόκκινο οι αγορές ομολόγων καθώς το γαλλικό 10ετές αγγίζει το 5% και οι ξένοι επενδυτές αποχωρούν μαζικά. Στο τραπέζι το εφιαλτικό σενάριο υπαρξιακής κρίσης στο ευρώ, ενώ η ΕΚΤ διστάζει και η Ευρώπη κινδυνεύει με «αργό θάνατο».
Σε τροχιά επικίνδυνης αποσταθεροποίησης εισέρχεται εκ νέου η Ευρωζώνη, καθώς η εκτίναξη του κόστους δανεισμού της Γαλλίας επαναφέρει τον εφιάλτη της κρίσης χρέους του 2012. Οι αγορές αντιδρούν νευρικά στο γαλλικό δημοσιονομικό αδιέξοδο, προκαλώντας κύμα ρευστοποιήσεων που απειλεί να παρασύρει τα ομόλογα της Ιταλίας, του Βελγίου και της Ελλάδας.
Μπροστά στον κίνδυνο ενός συστημικού ντόμινο, η Ευρώπη βρίσκεται αντιμέτωπη με μια νέα υπαρξιακή απειλή, με τα βλέμματα όλων να στρέφονται στις αντοχές της ΕΚΤ.
Ειδικότερα, το κόστος δανεισμού της Γαλλίας αυξάνεται απότομα, με τους επενδυτές παγκοσμίως να συνειδητοποιούν τον κίνδυνο μιας πλήρους κρίσης δημόσιου χρέους στη δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία της ΕΕ.
Η αναταραχή στις χρηματοπιστωτικές αγορές έχει αρχίσει να εξαπλώνεται και πέρα από τα σύνορα της χώρας, εντείνοντας τους φόβους ότι η πολιτική δυσλειτουργία στη Γαλλία θα μπορούσε να προκαλέσει ένα ευρύτερο, περιφερειακό πρόβλημα.
Οι μνήμες από την κρίση κρατικού χρέους που απείλησε την επιβίωση του ενιαίου νομίσματος πριν από 15 χρόνια αρχίζουν να επιστρέφουν.
Η Γαλλία δεν έχει καταφέρει να παρουσιάσει ισοσκελισμένο προϋπολογισμό εδώ και περισσότερα από 30 χρόνια.
Από το 2019 δεν έχει καταφέρει να διατηρήσει το δημοσιονομικό της έλλειμμα εντός του ορίου που έχει συμφωνηθεί σε επίπεδο ΕΕ, λόγω της εκτόξευσης του κόστους του συνταξιοδοτικού της συστήματος, καθώς και προκλήσεων όπως η προσπάθεια επανεξοπλισμού και η πράσινη μετάβαση.
Το βάρος του χρέους της Γαλλίας είναι πλέον τόσο μεγάλο —και αυξάνεται τόσο γρήγορα— ώστε ορισμένοι αρχίζουν να ανησυχούν ότι η χώρα ενδέχεται να μην μπορέσει να το αποπληρώσει στο σύνολό του.
Τι θα συμβεί αν τα προβλήματα της Γαλλίας επιδεινωθούν;
Αντιμετωπίζει η Ευρώπη άλλη μία υπαρξιακή κρίση;
Θα σπεύσει η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα να τη διασώσει με ό,τι μέσο χρειαστεί; Και θα είναι αυτό αρκετό;
Πόσο σοβαρή είναι η κατάσταση;
Οι ανησυχίες των επενδυτών σχετικά με το δημοσιονομικό και πολιτικό αδιέξοδο της Γαλλίας έχουν διογκωθεί.
Επί πολλά χρόνια, οι επενδυτές θεωρούσαν τη Γερμανία και τη Γαλλία περίπου ισοδύναμες από πλευράς πιστοληπτικής αξιοπιστίας: το πρόσθετο επιτόκιο που απαιτούσαν για να διακρατούν 10ετή γαλλικά ομόλογα αντίστοιχων γερμανικών μετριόταν σε ελάχιστα ποσά.
Όμως, μετά την πανδημία και, πιο πρόσφατα, μετά το καταστροφικό ρίσκο που έλαβε ο πρόεδρος Emmanuel Macron να προκηρύξει πρόωρες εκλογές πριν από δύο χρόνια, η διαφορά άρχισε να αυξάνεται — αρχικά σταδιακά και τώρα απότομα.
Από 0,55 ποσοστιαίες μονάδες στα μέσα Σεπτεμβρίου, είχε ανέλθει στο 1,45 το πρωί της Δευτέρας.
Δεν είχε φτάσει σε τόσο υψηλό επίπεδο από την κρίση χρέους του 2012. Σε απόλυτους όρους, η απόδοση του 10ετούς γαλλικού ομολόγου βρίσκεται κοντά στο 5%, στο υψηλότερο επίπεδο από το 2008.
Οι ανησυχίες είναι αρκετά σοβαρές ώστε ο διοικητής της Τράπεζας της Γαλλίας, Emmanuel Moulin, να προειδοποιήσει ότι «πρέπει να γίνει ό,τι είναι δυνατόν» για να αποτραπεί μια κρίση χρέους ενόψει των προεδρικών εκλογών του 2027.
Είπατε ότι η κατάσταση εξαπλώνεται και στην υπόλοιπη Ευρώπη;
Λοιπόν, αυτό αρχίζει να συμβαίνει. Η Γαλλία έχει αποτελέσει εξαίρεση στην Ευρώπη τις τελευταίες εβδομάδες, όμως τα spreads των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων, δηλαδή τα ασφάλιστρα κινδύνου που απαιτούν οι επενδυτές για κάθε χώρα, έχουν επίσης αρχίσει να διευρύνονται για την Ιταλία, το Βέλγιο και την Ελλάδα.
Υπάρχουν επίσης ενδείξεις ότι οι αγορές γίνονται γενικότερα πιο αρνητικές απέναντι στην Ευρώπη ως αποτέλεσμα: το ενιαίο νόμισμα υποχώρησε τη Δευτέρα σε χαμηλό 17 μηνών έναντι του δολαρίου.
Οι μεταβολές ήταν απότομες, όμως το ασφάλιστρο κινδύνου παραμένει σε επίπεδα που δεν θα θεωρούνταν ακόμη επίπεδα κρίσης.
Το πρόβλημα είναι ότι οι τιμές των ομολόγων, οι οποίες κινούνται αντίστροφα από τις αποδόσεις, μπορούν να υποχωρήσουν γρήγορα όταν οι επενδυτές επανεκτιμούν τον κίνδυνο.
Η διάρθρωση της ιδιοκτησίας του γαλλικού χρέους θα μπορούσε επίσης να ενισχύσει μια μαζική εκποίηση.
Σε αντίθεση με την Ιταλία, όπου το μεγαλύτερο μέρος του κρατικού χρέους κατέχεται από εγχώριους επενδυτές, περισσότερο από το ήμισυ του γαλλικού χρέους βρίσκεται στα χέρια ξένων επενδυτών, οι οποίοι τείνουν να αποχωρούν ταχύτερα όταν η κατάσταση γίνεται ασταθής.
Η Sumitomo Mitsui DS Asset Management, μία από τις μεγαλύτερες εταιρείες διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων της Ιαπωνίας, δήλωσε το Σαββατοκύριακο ότι είχε πουλήσει όλο το γαλλικό χρέος που κατείχε.
Σε περίπτωση επιτάχυνσης των πωλήσεων —ή, ακόμη χειρότερα, αναγκαστικών πωλήσεων— αυξάνεται περαιτέρω ο κίνδυνος μετάδοσης της κρίσης σε άλλες χώρες της ευρωζώνης.
Ποιον θα καλέσεις; Τους… κυνηγούς των spreads
Η διεύρυνση των λεγόμενων spreads μεταξύ των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων των χωρών έχει εγείρει ερωτήματα σχετικά με το εάν και πώς η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα μπορούσε να ανακόψει την επιδείνωση της κατάστασης.
Το Μέσο Προστασίας της Μετάδοσης (Transmission Protection Instrument — TPI) της ΕΚΤ επιτρέπει στην κεντρική τράπεζα να αγοράζει κρατικά ομόλογα στη δευτερογενή αγορά, προκειμένου να αντιμετωπίζει «αδικαιολόγητες, άτακτες» εξελίξεις στις αγορές — αλλά μόνο υπό ορισμένες προϋποθέσεις.
Πριν μπορέσει η ΕΚΤ να το χρησιμοποιήσει, πρέπει να κρίνει ότι μια χώρα εφαρμόζει συνετές και βιώσιμες δημοσιονομικές και οικονομικές πολιτικές. Για τη Γαλλία, αυτό θα απαιτούσε μεγάλης κλίμακας μέτρα προσαρμογής, τα οποία θα ήταν αδύνατο να υλοποιηθούν ενόψει των εκλογών του 2027.
«Η βοήθεια πιθανότατα θα απαιτούσε πραγματική δέσμευση στη σταθερότητα, μέσω δημοσιονομικής πειθαρχίας, μεταρρυθμίσεων ή και των δύο. Η εξασφάλιση μιας τέτοιας στήριξης δεν θα είναι πολιτικά εύκολη» δήλωσε ο Christian Schulz, επικεφαλής οικονομολόγος της Allianz Global Investors.
Σταμάτα (στο όνομα της αγάπης για το ευρώ);
Η ΕΚΤ θα μπορούσε επίσης, θεωρητικά, να παρέμβει χρησιμοποιώντας τον ισολογισμό της. Τα τελευταία δύο χρόνια περίπου, έχει επιτρέψει στα ομόλογα που αγόρασε κατά τα χρόνια της «ποσοτικής χαλάρωσης» (quantitative easing) να «λήγουν» σταδιακά από τον ισολογισμό της, καθώς φτάνουν στη λήξη τους. Αυτό έχει αναγκάσει τις κυβερνήσεις να αναχρηματοδοτούν το χρέος που λήγει μέσω των αγορών. Έτσι αυξάνεται η καθαρή προσφορά ομολόγων στην αγορά και ενισχύεται η ανοδική πίεση στις αποδόσεις.
Ο Carsten Brzeski, παγκόσμιος επικεφαλής μακροοικονομικής έρευνας της ING, υποστήριξε ότι η ΕΚΤ θα μπορούσε «να αναστείλει προσωρινά τη συρρίκνωση του ισολογισμού της (quantitative tightening) και να επανεπενδύει με “ευελιξία” τα ομόλογα που λήγουν στο χαρτοφυλάκιό της, στέλνοντας ένα θετικό μήνυμα στις αγορές ομολόγων».
Αυτή η πιθανότητα τέθηκε επίσης στο τραπέζι τη Δευτέρα, σε ένα άρθρο γνώμης του Lorenzo Bini Smaghi, πρώην Ιταλού μέλους του διοικητικού συμβουλίου της ΕΚΤ. Βρίσκεται επίσης στο επίκεντρο της έκκλησης του Jean-Luc Mélenchon, υποψηφίου της γαλλικής άκρας αριστεράς για την προεδρία, να θέσει η ΕΚΤ ένα μέρος του κρατικού χρέους «στην κατάψυξη».
Τι γίνεται με τα επιτόκια;
Σε περίπτωση που η αναταραχή επηρεάσει ευρύτερα την περιοχή, η ΕΚΤ θα μπορούσε επίσης να χρησιμοποιήσει το άλλο μεγάλο και σχετικά «χοντροκομμένο» εργαλείο της, τα επιτόκια, προκειμένου να διατηρήσει χαμηλό το κόστος δανεισμού, υποστηρίζουν αναλυτές.
«Η δράση της ΕΚΤ εξακολουθεί να φαίνεται μακρινή, όμως ένα πρώτο βήμα θα ήταν να περιορίσει ορισμένες από τις αυξήσεις επιτοκίων που έχουν προεξοφληθεί από την αγορά», έγραψαν πρόσφατα αναλυτές του Mitsubishi UFJ Financial Group.
Οι αγορές έχουν ήδη περιορίσει σημαντικά τις προσδοκίες τους για περαιτέρω αυξήσεις επιτοκίων, όμως η πρόεδρος της ΕΚΤ Christine Lagarde φρόντισε να αφήσει ανοιχτό το ενδεχόμενο νέων αυξήσεων στην τελευταία συνέντευξη Τύπου της. Και με τον πληθωρισμό στην ευρωζώνη να αγγίζει τον Σεπτέμβριο υψηλό τριετίας, στο 3,8%, υπάρχει ένα όριο στο πόσο χαλαρή μπορεί να γίνει η Φρανκφούρτη.
Ποιο είναι το εφιαλτικό σενάριο;
Όπως το έθεσε ο Robin Brooks, Senior Fellow στο Brookings Institution, σε πρόσφατη ανάρτησή του στο Substack, η ΕΚΤ δεν μπορεί να σπεύδει να διασώζει κάθε χώρα.
«Πρέπει να υπάρξει μια περίοδος αναμονής, σαν μια ντεμπιτάντ σε χορό που κάνει δύσκολη την κατάκτησή της», υποστήριξε. «Αυτή είναι η περίοδος στην οποία βρισκόμαστε τώρα».
Ωστόσο, πρόσθεσε ότι, αν η στήριξη της Γαλλίας είναι ο μόνος τρόπος για να διατηρηθεί ενωμένο το ευρώ, αυτό ακριβώς θα κάνει η ΕΚΤ — ακόμη και με τίμημα «τον απόλυτο τρόμο στη Γερμανία και στην υπόλοιπη Βόρεια Ευρώπη».
«Ανησυχώ όσο και ο Draghi», λέει ο απερχόμενος επικεφαλής οικονομικών της ΕΕ
Η ΕΕ κινδυνεύει να βυθιστεί σε κρίση εάν το μπλοκ δεν καταφέρει να αναζωογονήσει την οικονομία του, η οποία έχει ουσιαστικά σταματήσει να αναπτύσσεται, προειδοποίησε ο ανώτατος οικονομικός αξιωματούχος των Βρυξελλών, μετά την αποχώρησή του από μια τετραετή καριέρα στην Ευρωπαϊκή Επιτροπή.
«Ανησυχώ όσο και ο Mario Draghi», δήλωσε ο John Berrigan σε συνέντευξή του, αναφερόμενος στον πρώην πρόεδρο της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, ο οποίος είχε προηγουμένως προειδοποιήσει ότι η Ευρώπη θα υποστεί «αργή αγωνία» χωρίς μαζικές επενδύσεις ύψους τουλάχιστον 800 δισ. ευρώ ετησίως για τον εκσυγχρονισμό της οικονομίας της, η οποία παρουσιάζει σοβαρές δυσλειτουργίες.
Τα οικονομικά των περισσότερων κυβερνήσεων είναι υπερβολικά πιεσμένα για να αναλάβουν μεγάλο μέρος αυτού του βάρους, καθώς δαπάνησαν τεράστια ποσά για να προστατεύσουν τις επιχειρήσεις και τους πολίτες της ΕΕ από τις συνέπειες της πανδημίας και δύο ενεργειακών σοκ από το 2022.
Η άνοδος των επιτοκίων, με στόχο την αντιμετώπιση των αυξανόμενων τιμών, έχει αυξήσει το κόστος δανεισμού, καθιστώντας ακόμη ακριβότερη την εξυπηρέτηση του χρέους για τις κυβερνήσεις που αντιμετωπίζουν περιορισμένη ρευστότητα — πόσο μάλλον σε περίπτωση μιας ακόμη κρίσης.
Χωρίς μεγαλύτερη οικονομική ανάπτυξη, οι υπερχρεωμένες κυβερνήσεις θα δυσκολευτούν να εισπράξουν αρκετούς φόρους ώστε να ισοσκελίσουν τους προϋπολογισμούς τους χωρίς να καταφύγουν σε επώδυνα μέτρα λιτότητας, καθώς τα ακροδεξιά και ευρωσκεπτικιστικά κόμματα κερδίζουν έδαφος.
«Έχουμε παγιδευτεί σε μια ισορροπία χαμηλής ανάπτυξης», δήλωσε ο Berrigan από τον 10ο όροφο του κτιρίου Μπερλεμόν, με θέα προς την ευρωπαϊκή συνοικία, όπου εργάζεται από το 1986.
«Και αυτό, κάποια στιγμή, θα αποτελέσει από μόνο του ζήτημα σταθερότητας.»
Η Επιτροπή ανέθεσε στον Draghi να συντάξει μια έκθεση 400 σελίδων, στην οποία θα καταγράφονταν οι πολιτικές, οι πρωτοβουλίες και οι μεταρρυθμίσεις που θα έπρεπε να προωθήσει η ΕΕ, ώστε να μετατρέψει την οικονομία της που παρουσιάζει στασιμότητα σε έναν ενιαίο κινητήρα ανάπτυξης, ικανό να ανταγωνιστεί τις οικονομικές υπερδυνάμεις των ΗΠΑ και της Κίνας. Δύο χρόνια μετά την παρουσίαση της έκθεσης από τον Draghi, η ΕΕ έχει υλοποιήσει μόλις περίπου μία στις τέσσερις συστάσεις.
Παράλληλα, οι Βρυξέλλες έχουν ξεκινήσει εκστρατεία για τη μείωση της γραφειοκρατίας και την άρση των κανονιστικών εμποδίων, με στόχο να βοηθήσουν τις επιχειρήσεις να αναπτυχθούν.
Οι τράπεζες επιδιώκουν να συμμετάσχουν, πιέζοντας τις Βρυξέλλες να μειώσουν τα αποθέματα κεφαλαίων που, όπως υποστηρίζουν, τις εμποδίζουν να καλύψουν τις επενδυτικές ανάγκες της Ευρώπης.
Ο Berrigan, όμως, δήλωσε ότι η επιδίωξη της ανάπτυξης μέσω της αποδυνάμωσης των προτύπων χορηγήσεων θα μπορούσε να καταστήσει το μπλοκ πιο ευάλωτο.
«Δεν υπάρχει αυτή η αίσθηση ότι ο κόσμος σχηματίζει ουρές έξω από τις τράπεζες προσπαθώντας να αποκτήσει πρόσβαση σε πιστώσεις», δήλωσε ο 65χρονος. Η αποδυνάμωση των χρηματοπιστωτικών δικλίδων ασφαλείας είναι ιδιαίτερα επικίνδυνη όταν οι κυβερνήσεις διαθέτουν ελάχιστα περιθώρια για να απορροφήσουν μια ακόμη κρίση, προειδοποίησε, καθώς «αν το σοκ διαπεράσει την ανθεκτικότητα του συστήματος, θα μεταδοθεί σε ολόκληρο το σύστημα. Δεν θα υπάρχει κανένας τρόπος να μετριαστεί το πλήγμα».
Ο Berrigan, ο οποίος συνταξιοδοτήθηκε την περασμένη Τετάρτη, έπειτα από έξι χρόνια στην ηγεσία της οικονομικής διεύθυνσης της Επιτροπής, FISMA, δεν είναι άγνωστος στις οικονομικές κρίσεις. Δέκα χρόνια αφότου συνέβαλε στην εισαγωγή των χαρτονομισμάτων και των κερμάτων του ευρώ στην Ευρώπη, το 2002 —κορυφαία στιγμή της καριέρας του— βρέθηκε αντιμέτωπος με μια κρίση κρατικού χρέους που λίγο έλειψε να διαλύσει την ένωση του ενιαίου νομίσματος — τη δυσκολότερη στιγμή της καριέρας του.
Μετά την οικονομική κατάρρευση του 2008, η οποία αποκάλυψε έναν τοξικό συνδυασμό χρέους, υπερβολικά μοχλευμένων τραπεζών και ασθενικής ανάπτυξης, οι κυβερνήσεις της Κύπρου, της Ελλάδας, της Ιρλανδίας, της Πορτογαλίας και της Ισπανίας χρειάστηκαν όλες πακέτα χρηματοδοτικής διάσωσης.
«Υπήρχαν μερικές από εκείνες τις νύχτες που πήγαινες για ύπνο χωρίς να ξέρεις αν το επόμενο πρωί όλα θα ήταν εντάξει», είπε.
Ένας πιο εχθρικός κόσμος
Η Ευρώπη έχει διανύσει μεγάλη απόσταση από την κρίση κρατικού χρέους.
Οι αυστηρότεροι κανόνες για τις δημόσιες δαπάνες, παρότι επιδέχονται προσαρμογές, έχουν οδηγήσει σε αυστηρότερο έλεγχο των δημόσιων οικονομικών. Οι τράπεζες είναι «πολύ πιο ανθεκτικές» σε σχέση με το 2008, δήλωσε ο Berrigan, μετά την επιβολή αυστηρότερης εποπτείας από τις ρυθμιστικές αρχές και την απαίτηση για μεγαλύτερα κεφαλαιακά αποθέματα.
Η κατάργηση κανόνων που οδηγούν σε «διπλή καταμέτρηση» είναι θεμιτή, είπε ο Ιρλανδός.
Ωστόσο, η μείωση της επιχειρηματικής ρύθμισης θα προσφέρει ελάχιστη βοήθεια στις εταιρείες, εκτός εάν η ΕΕ δημιουργήσει μια δυναμική χρηματιστηριακή αγορά, όπου οι καινοτόμες επιχειρήσεις θα μπορούν να αντλούν κεφάλαια — ένα εγχείρημα χωρίς ιδιαίτερη δυναμική, το οποίο η Ένωση προσπαθεί να προωθήσει εδώ και περισσότερο από μία δεκαετία.
Διαφορετικά, οι ευρωπαϊκές εταιρείες θα συνεχίσουν να μεταβαίνουν στη Νέα Υόρκη για να αναζητούν επενδυτές στη Wall Street. Η αδράνεια απλώς θα επιδεινώσει τα πράγματα.
«Η οικονομική αδυναμία συνήθως συνοδεύεται από πολιτική αδυναμία και στη συνέχεια ακολουθούν χρηματοπιστωτικά προβλήματα», δήλωσε ο Berrigan. Η πρόβλεψη, ωστόσο, της επόμενης χρηματοπιστωτικής κρίσης απέχει πολύ από το να αποτελεί ακριβή επιστήμη. «Το θέμα με τις κρίσεις είναι ότι πάντα εκδηλώνονται σε ένα σημείο όπου δεν κοιτάζεις».
Σύμφωνα με τον Berrigan, οι χώρες της ΕΕ θα πρέπει να αναζητήσουν δύναμη μέσα από τη συλλογικότητα και να προχωρήσουν σε περαιτέρω ενοποίηση, εάν η Ένωση θέλει να προσφέρει στις εταιρείες της το απαιτούμενο μέγεθος και την κλίμακα. Πρόκειται για ένα δύσκολο εγχείρημα για τους κυβερνώντες πολιτικούς, εν μέσω της ανόδου του λαϊκισμού, η οποία έχει ενισχύσει τα ακροδεξιά και ευρωσκεπτικιστικά κόμματα σε ολόκληρη την Ένωση.
Στις περιφερειακές εκλογές στη Γερμανία έχει σημειωθεί απότομη αύξηση της υποστήριξης προς το κόμμα Εναλλακτική για τη Γερμανία (AfD), ενώ οι δημοσκοπήσεις στη Γαλλία φέρνουν τον Εθνικό Συναγερμό (National Rally) πολύ μπροστά από τις άλλες πολιτικές ομάδες, ενόψει των προεδρικών εκλογών του επόμενου έτους.
Όποιο κι αν είναι το αποτέλεσμα, η σκληρή πραγματικότητα αφήνει τα κυβερνώντα κόμματα με ελάχιστα περιθώρια ελιγμών.
Η Γερμανία χρειάζεται οικονομικές μεταρρυθμίσεις, ενώ η Γαλλία θα πρέπει να λάβει δύσκολες δημοσιονομικές αποφάσεις για να περιορίσει τις δαπάνες και το διογκούμενο χρέος.
Αυτές οι οικονομικές πραγματικότητες, καθώς και η άνοδος πιο επιθετικών πολιτικών στις ΗΠΑ και την Κίνα, καθησυχάζουν τον Berrigan ότι η Ευρώπη θα βρει τον δρόμο της, με τον έναν ή τον άλλο τρόπο.
«Ο κόσμος είναι πλέον ένα πιο εχθρικό μέρος. Ένα μέρος με λιγότερη τάξη», είπε. «Πάντα αισθάνομαι ότι, αν δεν υπήρχε η ΕΕ, τώρα θα τρέχαμε να προσπαθήσουμε να τη δημιουργήσουμε».
www.bankingnews.gr
Μπροστά στον κίνδυνο ενός συστημικού ντόμινο, η Ευρώπη βρίσκεται αντιμέτωπη με μια νέα υπαρξιακή απειλή, με τα βλέμματα όλων να στρέφονται στις αντοχές της ΕΚΤ.
Ειδικότερα, το κόστος δανεισμού της Γαλλίας αυξάνεται απότομα, με τους επενδυτές παγκοσμίως να συνειδητοποιούν τον κίνδυνο μιας πλήρους κρίσης δημόσιου χρέους στη δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία της ΕΕ.
Η αναταραχή στις χρηματοπιστωτικές αγορές έχει αρχίσει να εξαπλώνεται και πέρα από τα σύνορα της χώρας, εντείνοντας τους φόβους ότι η πολιτική δυσλειτουργία στη Γαλλία θα μπορούσε να προκαλέσει ένα ευρύτερο, περιφερειακό πρόβλημα.
Οι μνήμες από την κρίση κρατικού χρέους που απείλησε την επιβίωση του ενιαίου νομίσματος πριν από 15 χρόνια αρχίζουν να επιστρέφουν.
Η Γαλλία δεν έχει καταφέρει να παρουσιάσει ισοσκελισμένο προϋπολογισμό εδώ και περισσότερα από 30 χρόνια.
Από το 2019 δεν έχει καταφέρει να διατηρήσει το δημοσιονομικό της έλλειμμα εντός του ορίου που έχει συμφωνηθεί σε επίπεδο ΕΕ, λόγω της εκτόξευσης του κόστους του συνταξιοδοτικού της συστήματος, καθώς και προκλήσεων όπως η προσπάθεια επανεξοπλισμού και η πράσινη μετάβαση.
Το βάρος του χρέους της Γαλλίας είναι πλέον τόσο μεγάλο —και αυξάνεται τόσο γρήγορα— ώστε ορισμένοι αρχίζουν να ανησυχούν ότι η χώρα ενδέχεται να μην μπορέσει να το αποπληρώσει στο σύνολό του.
Τι θα συμβεί αν τα προβλήματα της Γαλλίας επιδεινωθούν;
Αντιμετωπίζει η Ευρώπη άλλη μία υπαρξιακή κρίση;
Θα σπεύσει η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα να τη διασώσει με ό,τι μέσο χρειαστεί; Και θα είναι αυτό αρκετό;
Πόσο σοβαρή είναι η κατάσταση;
Οι ανησυχίες των επενδυτών σχετικά με το δημοσιονομικό και πολιτικό αδιέξοδο της Γαλλίας έχουν διογκωθεί.
Επί πολλά χρόνια, οι επενδυτές θεωρούσαν τη Γερμανία και τη Γαλλία περίπου ισοδύναμες από πλευράς πιστοληπτικής αξιοπιστίας: το πρόσθετο επιτόκιο που απαιτούσαν για να διακρατούν 10ετή γαλλικά ομόλογα αντίστοιχων γερμανικών μετριόταν σε ελάχιστα ποσά.
Όμως, μετά την πανδημία και, πιο πρόσφατα, μετά το καταστροφικό ρίσκο που έλαβε ο πρόεδρος Emmanuel Macron να προκηρύξει πρόωρες εκλογές πριν από δύο χρόνια, η διαφορά άρχισε να αυξάνεται — αρχικά σταδιακά και τώρα απότομα.
Από 0,55 ποσοστιαίες μονάδες στα μέσα Σεπτεμβρίου, είχε ανέλθει στο 1,45 το πρωί της Δευτέρας.
Δεν είχε φτάσει σε τόσο υψηλό επίπεδο από την κρίση χρέους του 2012. Σε απόλυτους όρους, η απόδοση του 10ετούς γαλλικού ομολόγου βρίσκεται κοντά στο 5%, στο υψηλότερο επίπεδο από το 2008.
Οι ανησυχίες είναι αρκετά σοβαρές ώστε ο διοικητής της Τράπεζας της Γαλλίας, Emmanuel Moulin, να προειδοποιήσει ότι «πρέπει να γίνει ό,τι είναι δυνατόν» για να αποτραπεί μια κρίση χρέους ενόψει των προεδρικών εκλογών του 2027.
Είπατε ότι η κατάσταση εξαπλώνεται και στην υπόλοιπη Ευρώπη;
Λοιπόν, αυτό αρχίζει να συμβαίνει. Η Γαλλία έχει αποτελέσει εξαίρεση στην Ευρώπη τις τελευταίες εβδομάδες, όμως τα spreads των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων, δηλαδή τα ασφάλιστρα κινδύνου που απαιτούν οι επενδυτές για κάθε χώρα, έχουν επίσης αρχίσει να διευρύνονται για την Ιταλία, το Βέλγιο και την Ελλάδα.
Υπάρχουν επίσης ενδείξεις ότι οι αγορές γίνονται γενικότερα πιο αρνητικές απέναντι στην Ευρώπη ως αποτέλεσμα: το ενιαίο νόμισμα υποχώρησε τη Δευτέρα σε χαμηλό 17 μηνών έναντι του δολαρίου.
Οι μεταβολές ήταν απότομες, όμως το ασφάλιστρο κινδύνου παραμένει σε επίπεδα που δεν θα θεωρούνταν ακόμη επίπεδα κρίσης.
Το πρόβλημα είναι ότι οι τιμές των ομολόγων, οι οποίες κινούνται αντίστροφα από τις αποδόσεις, μπορούν να υποχωρήσουν γρήγορα όταν οι επενδυτές επανεκτιμούν τον κίνδυνο.
Η διάρθρωση της ιδιοκτησίας του γαλλικού χρέους θα μπορούσε επίσης να ενισχύσει μια μαζική εκποίηση.
Σε αντίθεση με την Ιταλία, όπου το μεγαλύτερο μέρος του κρατικού χρέους κατέχεται από εγχώριους επενδυτές, περισσότερο από το ήμισυ του γαλλικού χρέους βρίσκεται στα χέρια ξένων επενδυτών, οι οποίοι τείνουν να αποχωρούν ταχύτερα όταν η κατάσταση γίνεται ασταθής.
Η Sumitomo Mitsui DS Asset Management, μία από τις μεγαλύτερες εταιρείες διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων της Ιαπωνίας, δήλωσε το Σαββατοκύριακο ότι είχε πουλήσει όλο το γαλλικό χρέος που κατείχε.
Σε περίπτωση επιτάχυνσης των πωλήσεων —ή, ακόμη χειρότερα, αναγκαστικών πωλήσεων— αυξάνεται περαιτέρω ο κίνδυνος μετάδοσης της κρίσης σε άλλες χώρες της ευρωζώνης.
Ποιον θα καλέσεις; Τους… κυνηγούς των spreads
Η διεύρυνση των λεγόμενων spreads μεταξύ των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων των χωρών έχει εγείρει ερωτήματα σχετικά με το εάν και πώς η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα μπορούσε να ανακόψει την επιδείνωση της κατάστασης.
Το Μέσο Προστασίας της Μετάδοσης (Transmission Protection Instrument — TPI) της ΕΚΤ επιτρέπει στην κεντρική τράπεζα να αγοράζει κρατικά ομόλογα στη δευτερογενή αγορά, προκειμένου να αντιμετωπίζει «αδικαιολόγητες, άτακτες» εξελίξεις στις αγορές — αλλά μόνο υπό ορισμένες προϋποθέσεις.
Πριν μπορέσει η ΕΚΤ να το χρησιμοποιήσει, πρέπει να κρίνει ότι μια χώρα εφαρμόζει συνετές και βιώσιμες δημοσιονομικές και οικονομικές πολιτικές. Για τη Γαλλία, αυτό θα απαιτούσε μεγάλης κλίμακας μέτρα προσαρμογής, τα οποία θα ήταν αδύνατο να υλοποιηθούν ενόψει των εκλογών του 2027.
«Η βοήθεια πιθανότατα θα απαιτούσε πραγματική δέσμευση στη σταθερότητα, μέσω δημοσιονομικής πειθαρχίας, μεταρρυθμίσεων ή και των δύο. Η εξασφάλιση μιας τέτοιας στήριξης δεν θα είναι πολιτικά εύκολη» δήλωσε ο Christian Schulz, επικεφαλής οικονομολόγος της Allianz Global Investors.
Σταμάτα (στο όνομα της αγάπης για το ευρώ);
Η ΕΚΤ θα μπορούσε επίσης, θεωρητικά, να παρέμβει χρησιμοποιώντας τον ισολογισμό της. Τα τελευταία δύο χρόνια περίπου, έχει επιτρέψει στα ομόλογα που αγόρασε κατά τα χρόνια της «ποσοτικής χαλάρωσης» (quantitative easing) να «λήγουν» σταδιακά από τον ισολογισμό της, καθώς φτάνουν στη λήξη τους. Αυτό έχει αναγκάσει τις κυβερνήσεις να αναχρηματοδοτούν το χρέος που λήγει μέσω των αγορών. Έτσι αυξάνεται η καθαρή προσφορά ομολόγων στην αγορά και ενισχύεται η ανοδική πίεση στις αποδόσεις.
Ο Carsten Brzeski, παγκόσμιος επικεφαλής μακροοικονομικής έρευνας της ING, υποστήριξε ότι η ΕΚΤ θα μπορούσε «να αναστείλει προσωρινά τη συρρίκνωση του ισολογισμού της (quantitative tightening) και να επανεπενδύει με “ευελιξία” τα ομόλογα που λήγουν στο χαρτοφυλάκιό της, στέλνοντας ένα θετικό μήνυμα στις αγορές ομολόγων».
Αυτή η πιθανότητα τέθηκε επίσης στο τραπέζι τη Δευτέρα, σε ένα άρθρο γνώμης του Lorenzo Bini Smaghi, πρώην Ιταλού μέλους του διοικητικού συμβουλίου της ΕΚΤ. Βρίσκεται επίσης στο επίκεντρο της έκκλησης του Jean-Luc Mélenchon, υποψηφίου της γαλλικής άκρας αριστεράς για την προεδρία, να θέσει η ΕΚΤ ένα μέρος του κρατικού χρέους «στην κατάψυξη».
Τι γίνεται με τα επιτόκια;
Σε περίπτωση που η αναταραχή επηρεάσει ευρύτερα την περιοχή, η ΕΚΤ θα μπορούσε επίσης να χρησιμοποιήσει το άλλο μεγάλο και σχετικά «χοντροκομμένο» εργαλείο της, τα επιτόκια, προκειμένου να διατηρήσει χαμηλό το κόστος δανεισμού, υποστηρίζουν αναλυτές.
«Η δράση της ΕΚΤ εξακολουθεί να φαίνεται μακρινή, όμως ένα πρώτο βήμα θα ήταν να περιορίσει ορισμένες από τις αυξήσεις επιτοκίων που έχουν προεξοφληθεί από την αγορά», έγραψαν πρόσφατα αναλυτές του Mitsubishi UFJ Financial Group.
Οι αγορές έχουν ήδη περιορίσει σημαντικά τις προσδοκίες τους για περαιτέρω αυξήσεις επιτοκίων, όμως η πρόεδρος της ΕΚΤ Christine Lagarde φρόντισε να αφήσει ανοιχτό το ενδεχόμενο νέων αυξήσεων στην τελευταία συνέντευξη Τύπου της. Και με τον πληθωρισμό στην ευρωζώνη να αγγίζει τον Σεπτέμβριο υψηλό τριετίας, στο 3,8%, υπάρχει ένα όριο στο πόσο χαλαρή μπορεί να γίνει η Φρανκφούρτη.
Ποιο είναι το εφιαλτικό σενάριο;
Όπως το έθεσε ο Robin Brooks, Senior Fellow στο Brookings Institution, σε πρόσφατη ανάρτησή του στο Substack, η ΕΚΤ δεν μπορεί να σπεύδει να διασώζει κάθε χώρα.
«Πρέπει να υπάρξει μια περίοδος αναμονής, σαν μια ντεμπιτάντ σε χορό που κάνει δύσκολη την κατάκτησή της», υποστήριξε. «Αυτή είναι η περίοδος στην οποία βρισκόμαστε τώρα».
Ωστόσο, πρόσθεσε ότι, αν η στήριξη της Γαλλίας είναι ο μόνος τρόπος για να διατηρηθεί ενωμένο το ευρώ, αυτό ακριβώς θα κάνει η ΕΚΤ — ακόμη και με τίμημα «τον απόλυτο τρόμο στη Γερμανία και στην υπόλοιπη Βόρεια Ευρώπη».
«Ανησυχώ όσο και ο Draghi», λέει ο απερχόμενος επικεφαλής οικονομικών της ΕΕ
Η ΕΕ κινδυνεύει να βυθιστεί σε κρίση εάν το μπλοκ δεν καταφέρει να αναζωογονήσει την οικονομία του, η οποία έχει ουσιαστικά σταματήσει να αναπτύσσεται, προειδοποίησε ο ανώτατος οικονομικός αξιωματούχος των Βρυξελλών, μετά την αποχώρησή του από μια τετραετή καριέρα στην Ευρωπαϊκή Επιτροπή.
«Ανησυχώ όσο και ο Mario Draghi», δήλωσε ο John Berrigan σε συνέντευξή του, αναφερόμενος στον πρώην πρόεδρο της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, ο οποίος είχε προηγουμένως προειδοποιήσει ότι η Ευρώπη θα υποστεί «αργή αγωνία» χωρίς μαζικές επενδύσεις ύψους τουλάχιστον 800 δισ. ευρώ ετησίως για τον εκσυγχρονισμό της οικονομίας της, η οποία παρουσιάζει σοβαρές δυσλειτουργίες.
Τα οικονομικά των περισσότερων κυβερνήσεων είναι υπερβολικά πιεσμένα για να αναλάβουν μεγάλο μέρος αυτού του βάρους, καθώς δαπάνησαν τεράστια ποσά για να προστατεύσουν τις επιχειρήσεις και τους πολίτες της ΕΕ από τις συνέπειες της πανδημίας και δύο ενεργειακών σοκ από το 2022.
Η άνοδος των επιτοκίων, με στόχο την αντιμετώπιση των αυξανόμενων τιμών, έχει αυξήσει το κόστος δανεισμού, καθιστώντας ακόμη ακριβότερη την εξυπηρέτηση του χρέους για τις κυβερνήσεις που αντιμετωπίζουν περιορισμένη ρευστότητα — πόσο μάλλον σε περίπτωση μιας ακόμη κρίσης.
Χωρίς μεγαλύτερη οικονομική ανάπτυξη, οι υπερχρεωμένες κυβερνήσεις θα δυσκολευτούν να εισπράξουν αρκετούς φόρους ώστε να ισοσκελίσουν τους προϋπολογισμούς τους χωρίς να καταφύγουν σε επώδυνα μέτρα λιτότητας, καθώς τα ακροδεξιά και ευρωσκεπτικιστικά κόμματα κερδίζουν έδαφος.
«Έχουμε παγιδευτεί σε μια ισορροπία χαμηλής ανάπτυξης», δήλωσε ο Berrigan από τον 10ο όροφο του κτιρίου Μπερλεμόν, με θέα προς την ευρωπαϊκή συνοικία, όπου εργάζεται από το 1986.
«Και αυτό, κάποια στιγμή, θα αποτελέσει από μόνο του ζήτημα σταθερότητας.»
Η Επιτροπή ανέθεσε στον Draghi να συντάξει μια έκθεση 400 σελίδων, στην οποία θα καταγράφονταν οι πολιτικές, οι πρωτοβουλίες και οι μεταρρυθμίσεις που θα έπρεπε να προωθήσει η ΕΕ, ώστε να μετατρέψει την οικονομία της που παρουσιάζει στασιμότητα σε έναν ενιαίο κινητήρα ανάπτυξης, ικανό να ανταγωνιστεί τις οικονομικές υπερδυνάμεις των ΗΠΑ και της Κίνας. Δύο χρόνια μετά την παρουσίαση της έκθεσης από τον Draghi, η ΕΕ έχει υλοποιήσει μόλις περίπου μία στις τέσσερις συστάσεις.
Παράλληλα, οι Βρυξέλλες έχουν ξεκινήσει εκστρατεία για τη μείωση της γραφειοκρατίας και την άρση των κανονιστικών εμποδίων, με στόχο να βοηθήσουν τις επιχειρήσεις να αναπτυχθούν.
Οι τράπεζες επιδιώκουν να συμμετάσχουν, πιέζοντας τις Βρυξέλλες να μειώσουν τα αποθέματα κεφαλαίων που, όπως υποστηρίζουν, τις εμποδίζουν να καλύψουν τις επενδυτικές ανάγκες της Ευρώπης.
Ο Berrigan, όμως, δήλωσε ότι η επιδίωξη της ανάπτυξης μέσω της αποδυνάμωσης των προτύπων χορηγήσεων θα μπορούσε να καταστήσει το μπλοκ πιο ευάλωτο.
«Δεν υπάρχει αυτή η αίσθηση ότι ο κόσμος σχηματίζει ουρές έξω από τις τράπεζες προσπαθώντας να αποκτήσει πρόσβαση σε πιστώσεις», δήλωσε ο 65χρονος. Η αποδυνάμωση των χρηματοπιστωτικών δικλίδων ασφαλείας είναι ιδιαίτερα επικίνδυνη όταν οι κυβερνήσεις διαθέτουν ελάχιστα περιθώρια για να απορροφήσουν μια ακόμη κρίση, προειδοποίησε, καθώς «αν το σοκ διαπεράσει την ανθεκτικότητα του συστήματος, θα μεταδοθεί σε ολόκληρο το σύστημα. Δεν θα υπάρχει κανένας τρόπος να μετριαστεί το πλήγμα».
Ο Berrigan, ο οποίος συνταξιοδοτήθηκε την περασμένη Τετάρτη, έπειτα από έξι χρόνια στην ηγεσία της οικονομικής διεύθυνσης της Επιτροπής, FISMA, δεν είναι άγνωστος στις οικονομικές κρίσεις. Δέκα χρόνια αφότου συνέβαλε στην εισαγωγή των χαρτονομισμάτων και των κερμάτων του ευρώ στην Ευρώπη, το 2002 —κορυφαία στιγμή της καριέρας του— βρέθηκε αντιμέτωπος με μια κρίση κρατικού χρέους που λίγο έλειψε να διαλύσει την ένωση του ενιαίου νομίσματος — τη δυσκολότερη στιγμή της καριέρας του.
Μετά την οικονομική κατάρρευση του 2008, η οποία αποκάλυψε έναν τοξικό συνδυασμό χρέους, υπερβολικά μοχλευμένων τραπεζών και ασθενικής ανάπτυξης, οι κυβερνήσεις της Κύπρου, της Ελλάδας, της Ιρλανδίας, της Πορτογαλίας και της Ισπανίας χρειάστηκαν όλες πακέτα χρηματοδοτικής διάσωσης.
«Υπήρχαν μερικές από εκείνες τις νύχτες που πήγαινες για ύπνο χωρίς να ξέρεις αν το επόμενο πρωί όλα θα ήταν εντάξει», είπε.
Ένας πιο εχθρικός κόσμος
Η Ευρώπη έχει διανύσει μεγάλη απόσταση από την κρίση κρατικού χρέους.
Οι αυστηρότεροι κανόνες για τις δημόσιες δαπάνες, παρότι επιδέχονται προσαρμογές, έχουν οδηγήσει σε αυστηρότερο έλεγχο των δημόσιων οικονομικών. Οι τράπεζες είναι «πολύ πιο ανθεκτικές» σε σχέση με το 2008, δήλωσε ο Berrigan, μετά την επιβολή αυστηρότερης εποπτείας από τις ρυθμιστικές αρχές και την απαίτηση για μεγαλύτερα κεφαλαιακά αποθέματα.
Η κατάργηση κανόνων που οδηγούν σε «διπλή καταμέτρηση» είναι θεμιτή, είπε ο Ιρλανδός.
Ωστόσο, η μείωση της επιχειρηματικής ρύθμισης θα προσφέρει ελάχιστη βοήθεια στις εταιρείες, εκτός εάν η ΕΕ δημιουργήσει μια δυναμική χρηματιστηριακή αγορά, όπου οι καινοτόμες επιχειρήσεις θα μπορούν να αντλούν κεφάλαια — ένα εγχείρημα χωρίς ιδιαίτερη δυναμική, το οποίο η Ένωση προσπαθεί να προωθήσει εδώ και περισσότερο από μία δεκαετία.
Διαφορετικά, οι ευρωπαϊκές εταιρείες θα συνεχίσουν να μεταβαίνουν στη Νέα Υόρκη για να αναζητούν επενδυτές στη Wall Street. Η αδράνεια απλώς θα επιδεινώσει τα πράγματα.
«Η οικονομική αδυναμία συνήθως συνοδεύεται από πολιτική αδυναμία και στη συνέχεια ακολουθούν χρηματοπιστωτικά προβλήματα», δήλωσε ο Berrigan. Η πρόβλεψη, ωστόσο, της επόμενης χρηματοπιστωτικής κρίσης απέχει πολύ από το να αποτελεί ακριβή επιστήμη. «Το θέμα με τις κρίσεις είναι ότι πάντα εκδηλώνονται σε ένα σημείο όπου δεν κοιτάζεις».
Σύμφωνα με τον Berrigan, οι χώρες της ΕΕ θα πρέπει να αναζητήσουν δύναμη μέσα από τη συλλογικότητα και να προχωρήσουν σε περαιτέρω ενοποίηση, εάν η Ένωση θέλει να προσφέρει στις εταιρείες της το απαιτούμενο μέγεθος και την κλίμακα. Πρόκειται για ένα δύσκολο εγχείρημα για τους κυβερνώντες πολιτικούς, εν μέσω της ανόδου του λαϊκισμού, η οποία έχει ενισχύσει τα ακροδεξιά και ευρωσκεπτικιστικά κόμματα σε ολόκληρη την Ένωση.
Στις περιφερειακές εκλογές στη Γερμανία έχει σημειωθεί απότομη αύξηση της υποστήριξης προς το κόμμα Εναλλακτική για τη Γερμανία (AfD), ενώ οι δημοσκοπήσεις στη Γαλλία φέρνουν τον Εθνικό Συναγερμό (National Rally) πολύ μπροστά από τις άλλες πολιτικές ομάδες, ενόψει των προεδρικών εκλογών του επόμενου έτους.
Όποιο κι αν είναι το αποτέλεσμα, η σκληρή πραγματικότητα αφήνει τα κυβερνώντα κόμματα με ελάχιστα περιθώρια ελιγμών.
Η Γερμανία χρειάζεται οικονομικές μεταρρυθμίσεις, ενώ η Γαλλία θα πρέπει να λάβει δύσκολες δημοσιονομικές αποφάσεις για να περιορίσει τις δαπάνες και το διογκούμενο χρέος.
Αυτές οι οικονομικές πραγματικότητες, καθώς και η άνοδος πιο επιθετικών πολιτικών στις ΗΠΑ και την Κίνα, καθησυχάζουν τον Berrigan ότι η Ευρώπη θα βρει τον δρόμο της, με τον έναν ή τον άλλο τρόπο.
«Ο κόσμος είναι πλέον ένα πιο εχθρικό μέρος. Ένα μέρος με λιγότερη τάξη», είπε. «Πάντα αισθάνομαι ότι, αν δεν υπήρχε η ΕΕ, τώρα θα τρέχαμε να προσπαθήσουμε να τη δημιουργήσουμε».
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών