Γιατί το πετρέλαιο δεν έχει εκτιναχθεί ακόμη στα 150 δολάρια
Πολλοί αναλυτές της αγοράς ενέργειας θα είχαν σοκαριστεί αν μάθαιναν ότι σχεδόν τρεις μήνες μετά το πλήρες κλείσιμο των Στενών του Hormuz, το πετρέλαιο εξακολουθεί να διαπραγματεύεται λίγο πάνω από τα 100 δολάρια το βαρέλι.
Η λογική έλεγε ότι οι τιμές θα είχαν ήδη εκτοξευθεί πολύ υψηλότερα. Τα μαθηματικά της αγοράς μοιάζουν αδιαμφισβήτητα: όταν αφαιρείται τόσο μεγάλη ποσότητα προσφοράς από την αγορά, οι τιμές κανονικά αντιδρούν άμεσα και βίαια.
Οι τιμές του πετρελαίου πράγματι έχουν αυξηθεί σημαντικά. Ωστόσο, παραμένουν χαμηλότερες από τα επίπεδα που είχαν καταγραφεί μετά τη ρωσική εισβολή στην Ουκρανία το 2022 ή από τα ιστορικά υψηλά πριν από τη χρηματοπιστωτική κρίση του 2008-2009.
Αντί για πετρέλαιο στα 150 δολάρια, όπως προεξοφλούσαν πολλοί, οι τιμές ανέβηκαν χωρίς όμως να οδηγηθούν σε καταστροφικά επίπεδα.
Είναι εύκολο να συμπεράνει κανείς ότι η αγορά απορρόφησε το σοκ. Όμως αυτή η ανάγνωση συγχέει την ανθεκτικότητα με την καθυστέρηση.
Αυτό που βλέπουμε δεν είναι λύση της κρίσης, αλλά μια προσωρινή αναστολή των συνεπειών.
Οι κρυφοί «καταλύτες» της αγοράς
Ο βασικότερος λόγος που η αγορά πετρελαίου δεν αντέδρασε πιο βίαια στο κλείσιμο των Στενών του Hormuz είναι απλός: ο κόσμος μπήκε σε αυτή την κρίση με μεγαλύτερα αποθέματα απ’ ό,τι πίστευαν πολλοί αναλυτές.
Αυτά τα αποθέματα λειτούργησαν σαν αμορτισέρ.
Δεν εξαφανίζουν το πρόβλημα — απλώς το μεταθέτουν χρονικά.
Τα παγκόσμια εμπορικά αποθέματα μειώνονται εδώ και εβδομάδες. Τα αποθέματα των χωρών του ΟΟΣΑ βρίσκονται πλέον κάτω από τον μέσο όρο της τελευταίας πενταετίας, ενώ ανεξάρτητες εταιρείες παρακολούθησης όπως οι Vortexa και Kpler καταγράφουν σταθερή πτώση και στα πλωτά αποθέματα.
Παρ’ όλα αυτά, τίποτα δεν μοιάζει δραματικό στα διαγράμματα.
Οι μειώσεις γίνονται σταδιακά και οι τιμές ανεβαίνουν μεν, αλλά όχι εκρηκτικά. Στην επιφάνεια, το σύστημα δείχνει να αντέχει.
Όμως τα αποθέματα δεν είναι στρατηγικό απόθεμα ασφαλείας. Είναι λειτουργικά αποθέματα — οι ελάχιστες ποσότητες που απαιτούνται για να συνεχίσουν να λειτουργούν ομαλά διυλιστήρια, αγωγοί και εγκαταστάσεις ανάμιξης καυσίμων.
Όταν τα αποθέματα πέσουν κάτω από αυτά τα λειτουργικά όρια, το σύστημα χάνει την ευελιξία του.
Τα διυλιστήρια έχουν λιγότερες επιλογές αργού πετρελαίου, οι διαδικασίες γίνονται πιο δύσκολες και μικρές διαταραχές που προηγουμένως απορροφούνταν εύκολα αποκτούν μεγαλύτερη σημασία.
Αυτό είναι και το πιο ύπουλο σημείο της κρίσης. Η φάση της μείωσης αποθεμάτων μοιάζει ήρεμη, επειδή οι απώλειες εμφανίζονται σταδιακά, εβδομάδα με την εβδομάδα.
Οι πραγματικές συνέπειες φαίνονται αργότερα, όταν το σύστημα εξαντλήσει τα περιθώρια ασφαλείας του.
Όσο χαμηλότερα πέφτουν τα αποθέματα, τόσο δυσκολότερη γίνεται η ανάκαμψη, καθώς τα βαρέλια που χρησιμοποιήθηκαν για να απορροφηθεί το σοκ πρέπει κάποια στιγμή να αναπληρωθούν.
Η εφεδρική παραγωγή του OPEC δεν αρκεί
Ένας ακόμη λόγος που οι τιμές δεν έχουν εκτιναχθεί περισσότερο είναι η αίσθηση ότι ο OPEC διαθέτει ακόμη εφεδρική παραγωγική ικανότητα.
Θεωρητικά αυτό ισχύει. Η Σαουδική Αραβία και ορισμένοι ακόμη παραγωγοί μπορούν να αυξήσουν την παραγωγή τους. Στην πράξη, όμως, αυτή η εφεδρική ικανότητα δεν μπορεί να αντικαταστήσει πλήρως τις απώλειες προμηθειών από τον Περσικό Κόλπο.
Κατ’ αρχάς, δεν είναι όλα τα βαρέλια ίδια. Η ποιότητα του αργού παίζει κρίσιμο ρόλο για τη λειτουργία των διυλιστηρίων.
Επιπλέον, η αύξηση της παραγωγής δεν γίνεται από τη μία μέρα στην άλλη. Ακόμη και όταν υπάρχει δυνατότητα, απαιτείται χρόνος και συντονισμός για να τεθεί σε λειτουργία.
Το σημαντικότερο όμως είναι ότι η εφεδρική παραγωγή είναι πεπερασμένη. Όταν χρησιμοποιείται για να καλύψει μια μεγάλη διαταραχή, μειώνονται τα περιθώρια ασφαλείας της αγοράς. Και όταν αυτά εξαφανιστούν, η αγορά γίνεται εξαιρετικά ευάλωτη σε κάθε νέο σοκ.
Έτσι, ενώ η εφεδρική παραγωγή βοήθησε να σταθεροποιηθούν οι τιμές βραχυπρόθεσμα, δεν λύνει τη βαθύτερη ανισορροπία της αγοράς.
Η αδύναμη ζήτηση συγκρατεί προσωρινά τις τιμές
Ρόλο στη συγκράτηση των τιμών παίζει και η ίδια η ζήτηση.
Οι υψηλότερες τιμές οδηγούν φυσιολογικά σε περιορισμό της κατανάλωσης.
Οι καταναλωτές περιορίζουν τις μετακινήσεις τους, οι αεροπορικές εταιρείες μειώνουν δρομολόγια ή καλύπτουν τον κίνδυνο με συμβόλαια, ενώ οι βιομηχανίες αναζητούν εξοικονόμηση πόρων.
Στις αναδυόμενες οικονομίες, μάλιστα, η κατανάλωση καυσίμων είναι ιδιαίτερα ευαίσθητη στις αυξήσεις τιμών.
Παράλληλα, η παγκόσμια οικονομική ανάπτυξη παραμένει άνιση και αδύναμη, περιορίζοντας τη ζήτηση αρκετά ώστε να αντισταθμίσει μέρος του σοκ στην προσφορά.
Ωστόσο, αυτή δεν είναι μια δομική πτώση της ζήτησης. Πρόκειται για προσωρινή επιβράδυνση.
Αν η οικονομική δραστηριότητα επιταχυνθεί ή αν οι καταναλωτές προσαρμοστούν στις υψηλότερες τιμές, η ζήτηση μπορεί να επανέλθει πολύ γρήγορα.
Και τότε, οι μηχανισμοί που κρατούν σήμερα όρθιο το σύστημα θα δεχθούν ακόμη μεγαλύτερη πίεση.
Ένα σύστημα που λειτουργεί με… δανεικό χρόνο
Το βασικό συμπέρασμα είναι ότι η αγορά δεν έχει επιλύσει το πρόβλημα που δημιούργησε το παρατεταμένο κλείσιμο των Στενών του Hormuz. Απλώς ανέβαλε τις συνέπειες.
Στην ουσία, η αγορά «χρηματοδοτεί» την κρίση χρησιμοποιώντας αποθέματα, εφεδρική παραγωγή και περιορισμό της ζήτησης.
Όμως όλα αυτά τα εργαλεία είναι περιορισμένα. Σχεδιάστηκαν για να αντιμετωπίζουν βραχυπρόθεσμες διαταραχές — όχι για να αντικαθιστούν επ’ αόριστον μία από τις σημαντικότερες αρτηρίες του παγκόσμιου εμπορίου πετρελαίου.
Γι’ αυτό και τα σημερινά επίπεδα τιμών μπορεί να είναι παραπλανητικά. Αντικατοπτρίζουν την ικανότητα του συστήματος να απορροφήσει το πρώτο σοκ, όχι όμως την ικανότητά του να διατηρήσει αυτή την ισορροπία μακροπρόθεσμα.
Αν η κρίση συνεχιστεί, τα μαθηματικά της αγοράς θα γίνουν ολοένα και πιο αμείλικτα.
Τα δύο σενάρια για την επόμενη μέρα
Από εδώ και πέρα υπάρχουν δύο βασικά σενάρια.
Το πρώτο είναι η αποκλιμάκωση. Αν τα Στενά του Hormuz ανοίξουν ξανά ή αν αποκατασταθεί έστω μέρος των ροών πετρελαίου, τότε το σύστημα θα μπορέσει να αναπληρώσει αποθέματα και να επανέλθει σε μια σχετική κανονικότητα.
Σε αυτή την περίπτωση, οι τιμές μπορεί να σταθεροποιηθούν ή ακόμη και να υποχωρήσουν από τα σημερινά επίπεδα, χωρίς όμως να επιστρέψουν εύκολα στα προπολεμικά δεδομένα.
Το δεύτερο σενάριο είναι η συνέχιση της κρίσης. Αν η διαταραχή παραταθεί, τα αποθέματα θα συνεχίσουν να μειώνονται, η εφεδρική παραγωγή θα εξαντλείται και τα περιθώρια ασφαλείας θα εξαφανιστούν.
Σε κάποιο σημείο, η αγορά θα αναγκαστεί να επανατιμολογήσει επιθετικά το διαθέσιμο πετρέλαιο.
Τότε το σενάριο των 150 δολαρίων το βαρέλι θα γίνει απολύτως ρεαλιστικό. Όχι απαραίτητα επειδή θα συμβεί κάτι καινούργιο, αλλά επειδή θα έχουν εξαντληθεί όλα τα προστατευτικά «μαξιλάρια» της αγοράς.
Το πραγματικό μήνυμα της αγοράς
Το γεγονός ότι το πετρέλαιο δεν έχει φτάσει ακόμη στα 150 δολάρια, παρά τρεις μήνες σοβαρής διαταραχής στην παγκόσμια προσφορά, δείχνει ότι η αγορά διέθετε περισσότερη βραχυπρόθεσμη ευελιξία απ’ ό,τι πίστευαν πολλοί.
Όμως η ευελιξία δεν σημαίνει μονιμότητα.
Η σημερινή ισορροπία διατηρείται χάρη στην κατανάλωση πόρων που δεν μπορούν να αναπληρωθούν γρήγορα. Και όσο αυτοί οι πόροι εξαντλούνται, τόσο πιο εύθραυστο γίνεται το σύστημα.
Υπό αυτό το πρίσμα, η απουσία μιας εκρηκτικής ανόδου των τιμών δεν πρέπει να θεωρείται καθησυχαστική.
Αντιθέτως, αποτελεί προειδοποίηση ότι η πραγματική προσαρμογή της αγοράς βρίσκεται ακόμη σε εξέλιξη.
www.bankingnews.gr
Η λογική έλεγε ότι οι τιμές θα είχαν ήδη εκτοξευθεί πολύ υψηλότερα. Τα μαθηματικά της αγοράς μοιάζουν αδιαμφισβήτητα: όταν αφαιρείται τόσο μεγάλη ποσότητα προσφοράς από την αγορά, οι τιμές κανονικά αντιδρούν άμεσα και βίαια.
Οι τιμές του πετρελαίου πράγματι έχουν αυξηθεί σημαντικά. Ωστόσο, παραμένουν χαμηλότερες από τα επίπεδα που είχαν καταγραφεί μετά τη ρωσική εισβολή στην Ουκρανία το 2022 ή από τα ιστορικά υψηλά πριν από τη χρηματοπιστωτική κρίση του 2008-2009.
Αντί για πετρέλαιο στα 150 δολάρια, όπως προεξοφλούσαν πολλοί, οι τιμές ανέβηκαν χωρίς όμως να οδηγηθούν σε καταστροφικά επίπεδα.
Είναι εύκολο να συμπεράνει κανείς ότι η αγορά απορρόφησε το σοκ. Όμως αυτή η ανάγνωση συγχέει την ανθεκτικότητα με την καθυστέρηση.
Αυτό που βλέπουμε δεν είναι λύση της κρίσης, αλλά μια προσωρινή αναστολή των συνεπειών.
Οι κρυφοί «καταλύτες» της αγοράς
Ο βασικότερος λόγος που η αγορά πετρελαίου δεν αντέδρασε πιο βίαια στο κλείσιμο των Στενών του Hormuz είναι απλός: ο κόσμος μπήκε σε αυτή την κρίση με μεγαλύτερα αποθέματα απ’ ό,τι πίστευαν πολλοί αναλυτές.
Αυτά τα αποθέματα λειτούργησαν σαν αμορτισέρ.
Δεν εξαφανίζουν το πρόβλημα — απλώς το μεταθέτουν χρονικά.
Τα παγκόσμια εμπορικά αποθέματα μειώνονται εδώ και εβδομάδες. Τα αποθέματα των χωρών του ΟΟΣΑ βρίσκονται πλέον κάτω από τον μέσο όρο της τελευταίας πενταετίας, ενώ ανεξάρτητες εταιρείες παρακολούθησης όπως οι Vortexa και Kpler καταγράφουν σταθερή πτώση και στα πλωτά αποθέματα.
Παρ’ όλα αυτά, τίποτα δεν μοιάζει δραματικό στα διαγράμματα.
Οι μειώσεις γίνονται σταδιακά και οι τιμές ανεβαίνουν μεν, αλλά όχι εκρηκτικά. Στην επιφάνεια, το σύστημα δείχνει να αντέχει.
Όμως τα αποθέματα δεν είναι στρατηγικό απόθεμα ασφαλείας. Είναι λειτουργικά αποθέματα — οι ελάχιστες ποσότητες που απαιτούνται για να συνεχίσουν να λειτουργούν ομαλά διυλιστήρια, αγωγοί και εγκαταστάσεις ανάμιξης καυσίμων.
Όταν τα αποθέματα πέσουν κάτω από αυτά τα λειτουργικά όρια, το σύστημα χάνει την ευελιξία του.
Τα διυλιστήρια έχουν λιγότερες επιλογές αργού πετρελαίου, οι διαδικασίες γίνονται πιο δύσκολες και μικρές διαταραχές που προηγουμένως απορροφούνταν εύκολα αποκτούν μεγαλύτερη σημασία.
Αυτό είναι και το πιο ύπουλο σημείο της κρίσης. Η φάση της μείωσης αποθεμάτων μοιάζει ήρεμη, επειδή οι απώλειες εμφανίζονται σταδιακά, εβδομάδα με την εβδομάδα.
Οι πραγματικές συνέπειες φαίνονται αργότερα, όταν το σύστημα εξαντλήσει τα περιθώρια ασφαλείας του.
Όσο χαμηλότερα πέφτουν τα αποθέματα, τόσο δυσκολότερη γίνεται η ανάκαμψη, καθώς τα βαρέλια που χρησιμοποιήθηκαν για να απορροφηθεί το σοκ πρέπει κάποια στιγμή να αναπληρωθούν.
Η εφεδρική παραγωγή του OPEC δεν αρκεί
Ένας ακόμη λόγος που οι τιμές δεν έχουν εκτιναχθεί περισσότερο είναι η αίσθηση ότι ο OPEC διαθέτει ακόμη εφεδρική παραγωγική ικανότητα.
Θεωρητικά αυτό ισχύει. Η Σαουδική Αραβία και ορισμένοι ακόμη παραγωγοί μπορούν να αυξήσουν την παραγωγή τους. Στην πράξη, όμως, αυτή η εφεδρική ικανότητα δεν μπορεί να αντικαταστήσει πλήρως τις απώλειες προμηθειών από τον Περσικό Κόλπο.
Κατ’ αρχάς, δεν είναι όλα τα βαρέλια ίδια. Η ποιότητα του αργού παίζει κρίσιμο ρόλο για τη λειτουργία των διυλιστηρίων.
Επιπλέον, η αύξηση της παραγωγής δεν γίνεται από τη μία μέρα στην άλλη. Ακόμη και όταν υπάρχει δυνατότητα, απαιτείται χρόνος και συντονισμός για να τεθεί σε λειτουργία.
Το σημαντικότερο όμως είναι ότι η εφεδρική παραγωγή είναι πεπερασμένη. Όταν χρησιμοποιείται για να καλύψει μια μεγάλη διαταραχή, μειώνονται τα περιθώρια ασφαλείας της αγοράς. Και όταν αυτά εξαφανιστούν, η αγορά γίνεται εξαιρετικά ευάλωτη σε κάθε νέο σοκ.
Έτσι, ενώ η εφεδρική παραγωγή βοήθησε να σταθεροποιηθούν οι τιμές βραχυπρόθεσμα, δεν λύνει τη βαθύτερη ανισορροπία της αγοράς.
Η αδύναμη ζήτηση συγκρατεί προσωρινά τις τιμές
Ρόλο στη συγκράτηση των τιμών παίζει και η ίδια η ζήτηση.
Οι υψηλότερες τιμές οδηγούν φυσιολογικά σε περιορισμό της κατανάλωσης.
Οι καταναλωτές περιορίζουν τις μετακινήσεις τους, οι αεροπορικές εταιρείες μειώνουν δρομολόγια ή καλύπτουν τον κίνδυνο με συμβόλαια, ενώ οι βιομηχανίες αναζητούν εξοικονόμηση πόρων.
Στις αναδυόμενες οικονομίες, μάλιστα, η κατανάλωση καυσίμων είναι ιδιαίτερα ευαίσθητη στις αυξήσεις τιμών.
Παράλληλα, η παγκόσμια οικονομική ανάπτυξη παραμένει άνιση και αδύναμη, περιορίζοντας τη ζήτηση αρκετά ώστε να αντισταθμίσει μέρος του σοκ στην προσφορά.
Ωστόσο, αυτή δεν είναι μια δομική πτώση της ζήτησης. Πρόκειται για προσωρινή επιβράδυνση.
Αν η οικονομική δραστηριότητα επιταχυνθεί ή αν οι καταναλωτές προσαρμοστούν στις υψηλότερες τιμές, η ζήτηση μπορεί να επανέλθει πολύ γρήγορα.
Και τότε, οι μηχανισμοί που κρατούν σήμερα όρθιο το σύστημα θα δεχθούν ακόμη μεγαλύτερη πίεση.
Ένα σύστημα που λειτουργεί με… δανεικό χρόνο
Το βασικό συμπέρασμα είναι ότι η αγορά δεν έχει επιλύσει το πρόβλημα που δημιούργησε το παρατεταμένο κλείσιμο των Στενών του Hormuz. Απλώς ανέβαλε τις συνέπειες.
Στην ουσία, η αγορά «χρηματοδοτεί» την κρίση χρησιμοποιώντας αποθέματα, εφεδρική παραγωγή και περιορισμό της ζήτησης.
Όμως όλα αυτά τα εργαλεία είναι περιορισμένα. Σχεδιάστηκαν για να αντιμετωπίζουν βραχυπρόθεσμες διαταραχές — όχι για να αντικαθιστούν επ’ αόριστον μία από τις σημαντικότερες αρτηρίες του παγκόσμιου εμπορίου πετρελαίου.
Γι’ αυτό και τα σημερινά επίπεδα τιμών μπορεί να είναι παραπλανητικά. Αντικατοπτρίζουν την ικανότητα του συστήματος να απορροφήσει το πρώτο σοκ, όχι όμως την ικανότητά του να διατηρήσει αυτή την ισορροπία μακροπρόθεσμα.
Αν η κρίση συνεχιστεί, τα μαθηματικά της αγοράς θα γίνουν ολοένα και πιο αμείλικτα.
Τα δύο σενάρια για την επόμενη μέρα
Από εδώ και πέρα υπάρχουν δύο βασικά σενάρια.
Το πρώτο είναι η αποκλιμάκωση. Αν τα Στενά του Hormuz ανοίξουν ξανά ή αν αποκατασταθεί έστω μέρος των ροών πετρελαίου, τότε το σύστημα θα μπορέσει να αναπληρώσει αποθέματα και να επανέλθει σε μια σχετική κανονικότητα.
Σε αυτή την περίπτωση, οι τιμές μπορεί να σταθεροποιηθούν ή ακόμη και να υποχωρήσουν από τα σημερινά επίπεδα, χωρίς όμως να επιστρέψουν εύκολα στα προπολεμικά δεδομένα.
Το δεύτερο σενάριο είναι η συνέχιση της κρίσης. Αν η διαταραχή παραταθεί, τα αποθέματα θα συνεχίσουν να μειώνονται, η εφεδρική παραγωγή θα εξαντλείται και τα περιθώρια ασφαλείας θα εξαφανιστούν.
Σε κάποιο σημείο, η αγορά θα αναγκαστεί να επανατιμολογήσει επιθετικά το διαθέσιμο πετρέλαιο.
Τότε το σενάριο των 150 δολαρίων το βαρέλι θα γίνει απολύτως ρεαλιστικό. Όχι απαραίτητα επειδή θα συμβεί κάτι καινούργιο, αλλά επειδή θα έχουν εξαντληθεί όλα τα προστατευτικά «μαξιλάρια» της αγοράς.
Το πραγματικό μήνυμα της αγοράς
Το γεγονός ότι το πετρέλαιο δεν έχει φτάσει ακόμη στα 150 δολάρια, παρά τρεις μήνες σοβαρής διαταραχής στην παγκόσμια προσφορά, δείχνει ότι η αγορά διέθετε περισσότερη βραχυπρόθεσμη ευελιξία απ’ ό,τι πίστευαν πολλοί.
Όμως η ευελιξία δεν σημαίνει μονιμότητα.
Η σημερινή ισορροπία διατηρείται χάρη στην κατανάλωση πόρων που δεν μπορούν να αναπληρωθούν γρήγορα. Και όσο αυτοί οι πόροι εξαντλούνται, τόσο πιο εύθραυστο γίνεται το σύστημα.
Υπό αυτό το πρίσμα, η απουσία μιας εκρηκτικής ανόδου των τιμών δεν πρέπει να θεωρείται καθησυχαστική.
Αντιθέτως, αποτελεί προειδοποίηση ότι η πραγματική προσαρμογή της αγοράς βρίσκεται ακόμη σε εξέλιξη.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών