Η δημοσιονομική αυταπάτη της Γερμανίας: Οι αγορές ομολόγων θα «τιμωρήσουν» τον σπειροειδή δανεισμό του Merz
Για χρόνια, η Γερμανία θεωρούνταν το απόλυτο προπύργιο δημοσιονομικής σταθερότητας στην Ευρωζώνη.
Σήμερα, όμως, η ασταθής και επιθετική δημοσιονομική πολιτική της κυβέρνησης Merz προκαλεί αυξανόμενες εντάσεις στις αγορές ομολόγων.
Τα ασφάλιστρα κινδύνου (risk premiums) των παραδοσιακών χωρών της περιφέρειας — όπως η Ιταλία, η Πορτογαλία και η Ισπανία — έναντι των γερμανικών Bunds συρρικνώνονται.
Εδώ και μήνες, κάτι αξιοσημείωτο συμβαίνει στις ευρωπαϊκές αγορές χρέους.
Τα spreads των δεκαετών κρατικών ομολόγων χωρών όπως η Ιταλία, η Πορτογαλία και η Ισπανία σε σχέση με τη Γερμανία, τον οικονομικό «άγκυρα» της Ευρωζώνης, μειώνονται σταθερά.
Οι αποδόσεις των ισπανικών ομολόγων βρίσκονται πλέον μόλις περίπου 0,4 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από τα γερμανικά Bunds, ενώ τα ιταλικά ομόλογα — από μια χώρα με λόγο χρέους προς ΑΕΠ περίπου 125% — διαπραγματεύονται με spread μόλις 0,7 μονάδων.
Το κεφάλαιο μετακινείται εμφανώς εκτός Γερμανίας προς άλλα τμήματα της ευρωπαϊκής αγοράς ομολόγων.
Τι προεξοφλούν οι αγορές; Μήπως μια δημοσιονομική εκτροπή της Γερμανίας;
Ανατιμολόγηση της γερμανικής πολιτικής
Η στρατηγική χρέους της Γερμανίας επανεκτιμάται πλέον ανοιχτά από τις αγορές. Με τη δημιουργία του λεγόμενου «ειδικού ταμείου», το Βερολίνο έχει ουσιαστικά ρίξει τη χώρα σε μια σπείρα δανεισμού σχεδόν από τη μια μέρα στην άλλη.
Την επόμενη δεκαετία προβλέπεται η έκδοση άνω των 850 δισ. ευρώ νέου χρέους — επιπλέον ενός βασικού προϋπολογισμού που ήδη εμφανίζει έλλειμμα 2,5%–3%.
Μέχρι το τέλος της δεκαετίας, το γερμανικό δημόσιο χρέος εκτιμάται ότι θα προσεγγίσει το 85%–90% του ΑΕΠ.
Τίποτα δεν δείχνει ότι κάποιο «οικονομικό θαύμα» θα ανακόψει αυτή την πορεία.
Τα θαύματα συμβαίνουν στα παραμύθια και στα παιδικά βιβλία — και ούτε ο συγγραφέας παιδικών βιβλίων και πρώην υπουργός Οικονομίας Robert Habeck κατάφερε τέτοιο άθλο.
Οι έμμεσες υποχρεώσεις από τα συνταξιοδοτικά και κοινωνικά συστήματα δεν συνυπολογίζονται καν — ούτε στη Γερμανία ούτε αλλού.
Στις αγορές ομολόγων, όμως, δεν έχει σημασία το απόλυτο επίπεδο του χρέους, αλλά η σχετική μεταβολή του.
Και αυτή ακριβώς τιμολογείται: η απότομη αύξηση του γερμανικού δανεισμού.
Το πρόβλημα επιδεινώνεται από το γεγονός ότι η αύξηση του χρέους δεν συνοδεύεται από ουσιαστική δημιουργία προστιθέμενης αξίας.
Η γερμανική πολιτική διοχετεύει κρατική πίστωση — που αργότερα μεταφράζεται σε υψηλότερους φόρους και πληθωρισμό — σε ένα οικονομικό κενό, όπως ακριβώς έκαναν τα κεντρικά σχεδιασμένα συστήματα.
Οι αγορές «βλέπουν μπροστά»
Οι επενδυτές παρακολουθούν τη γερμανική πολιτική με αυστηρή επιφυλακτικότητα: η έξοδος από την πυρηνική ενέργεια, οι εκρηκτικές τιμές ενέργειας που συνθλίβουν τη βιομηχανία, η μεταναστευτική πολιτική που απομυζά το κοινωνικό κράτος — όλα αυτά ενσωματώνονται στην τιμολόγηση των Bunds.
Οι αγορές ομολόγων είναι πάντα ένα στοίχημα για το μέλλον, μια ψήφος εμπιστοσύνης ή δυσπιστίας στη σταθερότητα ενός κράτους.
Το αποτέλεσμα είναι σαφές: οι αποδόσεις ανεβαίνουν — και θα συνεχίσουν να ανεβαίνουν. Όσο διογκώνεται το χρέος, τόσο ακριβότερη γίνεται η εξυπηρέτησή του.
Αυτή είναι η αμείλικτη λογική των αγορών.
Τα δεδομένα δεν μπορούν να «βαφτιστούν» αλλιώς από επικοινωνιολόγους του Kanzleramt ή φιλικά κομματικά μέσα.
Η γερμανική παραγωγικότητα έχει παγώσει από το 2018 και πλέον υποχωρεί. Η βιομηχανική παραγωγή έχει καταρρεύσει κατά περίπου 20%.
Εκατοντάδες χιλιάδες θέσεις εργασίας στη μεταποίηση έχουν χαθεί, ενώ επεκτείνεται μόνο ο δημόσιος τομέας, με το κράτος να απορροφά πλέον πάνω από το 50% της οικονομικής δραστηριότητας.
Η Γερμανία κατευθύνεται προς μια οικονομία «πολεμικής λογικής» που αποδίδει σχεδόν μηδενικά οφέλη στην πραγματική παραγωγή.
Παράλληλα με μια ήδη αποτυχημένη «πράσινη οικονομία», αναπτύσσεται ένας παρασιτικός τομέας που καταναλώνει πόρους, δημιουργεί τεχνητή απασχόληση και τροφοδοτεί ένα πλέγμα εταιρειών απορρόφησης κρατικού χρήματος.
Το κόστος καλύπτεται από διαρκώς αυξανόμενες επιβαρύνσεις που πλήττουν τους παραγωγικούς εργαζόμενους.
Ιδεολογία αντί οικονομίας
Αυτή η καθοδική πορεία επιταχύνεται συνειδητά και ιδεολογικά από την κυβέρνηση του καγκελάριου Friedrich Merz.
Η κρίση αντιμετωπίζεται ως «λύση»: ως μέσο για την επιβολή της κλιματικής σοσιαλιστικής ατζέντας και τη διατήρηση της πολιτικής ισχύος, ακόμη και καθώς η κοινωνική πίεση αυξάνεται.
Αυτό που φαίνεται να διαφεύγει από τους σχεδιαστές της «κλιματικής σοσιαλιστικής» πολιτικής, όπως ο Merz, είναι ότι κάθε οικονομική δραστηριότητα και κάθε προοπτική ευημερίας στηρίζεται σε φθηνή και αξιόπιστη ενέργεια.
Η σημερινή κρίση της Γερμανίας — κατάρρευση παραγωγικότητας και αποβιομηχάνιση — μιλά από μόνη της. Δεν ήταν αναπόφευκτη· καταγράφεται στην οικονομική ιστορία ως μια μοναδική πράξη αυτοπροκαλούμενης καταστροφής.
Οι προσπάθειες της κυβέρνησης Merz και ομοϊδεατών της, μέσω επικοινωνιακών τεχνασμάτων, εντεινόμενης λογοκρισίας και διαρκούς στοχοποίησης της επιχειρηματικότητας, να διαχειριστούν την κρίση, δείχνουν ένα πράγμα: δεν αντιλαμβάνονται ότι πρόκειται για δρόμο χωρίς επιστροφή.
Ο κλιματικός σοσιαλισμός είναι το πρόβλημα, όχι η λύση — και οι αγορές μαζί με την πραγματική οικονομία της Γερμανίας το αποδεικνύουν.
Το μήνυμα των αγορών
Κάποιες μετατοπίσεις είναι ήδη ορατές.
Η Ιταλία, για παράδειγμα, έχει αρχίσει να μεταφέρει αποθέματα χρυσού από την κεντρική τράπεζα σε κρατικά θησαυροφυλάκια και επιδιώκει ενεργειακή αυτονομία μέσω φυσικού αερίου από τη Βόρεια Αφρική.
Οι αγορές το ανταμείβουν: οι αποδόσεις και τα risk premiums μειώνονται.
Οι επενδυτές φαίνεται να βλέπουν την Ιταλία ως «πρώτη επιζήσασα» σε μια ενδεχόμενη σοβαρή κρίση της Ευρωζώνης. Η Γερμανία δεν διαθέτει αντίστοιχο αφήγημα.
Την εικόνα επιβαρύνει η σχεδόν ανεξήγητη δέσμευση του Βερολίνου στον πόλεμο της Ουκρανίας χωρίς σαφή δημοκρατική εντολή, επιταχύνοντας τη δημοσιονομική φθορά.
Ο Merz σχεδιάζει να διοχετεύσει περίπου 11,5 δισ. ευρώ από τον προϋπολογισμό του 2026 απευθείας στο Κίεβο — μια στάση που συμμερίζονται Παρίσι, Λονδίνο και Βρυξέλλες — αγνοώντας ακόμη και το ενδεχόμενο πλήρους αποχώρησης των ΗΠΑ από το ευρωπαϊκό μέτωπο.
Αυτή η γεωπολιτική τύφλωση αντανακλάται στις αγορές ομολόγων.
Η γερμανική ηγεσία παίζει Vabanque — χωρίς ιστορική μνήμη, χωρίς αίσθηση ευθύνης, χωρίς προοπτική.
Το πότε οι αγορές θα υποβαθμίσουν τελικά έναν βασικό πυλώνα της Ευρωζώνης — πιθανότατα πρώτα τη Γαλλία — και θα προκαλέσουν την κατάρρευση του οικοδομήματος χρέους, δεν μπορεί να προβλεφθεί.
Όπως έγραψε ο Ernest Hemingway στο The Sun Also Rises:
«Πώς χρεοκόπησες;»
«Με δύο τρόπους», είπε ο Mike. «Σιγά σιγά — και μετά ξαφνικά».
www.bankingnews.gr
Σήμερα, όμως, η ασταθής και επιθετική δημοσιονομική πολιτική της κυβέρνησης Merz προκαλεί αυξανόμενες εντάσεις στις αγορές ομολόγων.
Τα ασφάλιστρα κινδύνου (risk premiums) των παραδοσιακών χωρών της περιφέρειας — όπως η Ιταλία, η Πορτογαλία και η Ισπανία — έναντι των γερμανικών Bunds συρρικνώνονται.
Εδώ και μήνες, κάτι αξιοσημείωτο συμβαίνει στις ευρωπαϊκές αγορές χρέους.
Τα spreads των δεκαετών κρατικών ομολόγων χωρών όπως η Ιταλία, η Πορτογαλία και η Ισπανία σε σχέση με τη Γερμανία, τον οικονομικό «άγκυρα» της Ευρωζώνης, μειώνονται σταθερά.
Οι αποδόσεις των ισπανικών ομολόγων βρίσκονται πλέον μόλις περίπου 0,4 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από τα γερμανικά Bunds, ενώ τα ιταλικά ομόλογα — από μια χώρα με λόγο χρέους προς ΑΕΠ περίπου 125% — διαπραγματεύονται με spread μόλις 0,7 μονάδων.
Το κεφάλαιο μετακινείται εμφανώς εκτός Γερμανίας προς άλλα τμήματα της ευρωπαϊκής αγοράς ομολόγων.
Τι προεξοφλούν οι αγορές; Μήπως μια δημοσιονομική εκτροπή της Γερμανίας;
Ανατιμολόγηση της γερμανικής πολιτικής
Η στρατηγική χρέους της Γερμανίας επανεκτιμάται πλέον ανοιχτά από τις αγορές. Με τη δημιουργία του λεγόμενου «ειδικού ταμείου», το Βερολίνο έχει ουσιαστικά ρίξει τη χώρα σε μια σπείρα δανεισμού σχεδόν από τη μια μέρα στην άλλη.
Την επόμενη δεκαετία προβλέπεται η έκδοση άνω των 850 δισ. ευρώ νέου χρέους — επιπλέον ενός βασικού προϋπολογισμού που ήδη εμφανίζει έλλειμμα 2,5%–3%.
Μέχρι το τέλος της δεκαετίας, το γερμανικό δημόσιο χρέος εκτιμάται ότι θα προσεγγίσει το 85%–90% του ΑΕΠ.
Τίποτα δεν δείχνει ότι κάποιο «οικονομικό θαύμα» θα ανακόψει αυτή την πορεία.
Τα θαύματα συμβαίνουν στα παραμύθια και στα παιδικά βιβλία — και ούτε ο συγγραφέας παιδικών βιβλίων και πρώην υπουργός Οικονομίας Robert Habeck κατάφερε τέτοιο άθλο.
Οι έμμεσες υποχρεώσεις από τα συνταξιοδοτικά και κοινωνικά συστήματα δεν συνυπολογίζονται καν — ούτε στη Γερμανία ούτε αλλού.
Στις αγορές ομολόγων, όμως, δεν έχει σημασία το απόλυτο επίπεδο του χρέους, αλλά η σχετική μεταβολή του.
Και αυτή ακριβώς τιμολογείται: η απότομη αύξηση του γερμανικού δανεισμού.
Το πρόβλημα επιδεινώνεται από το γεγονός ότι η αύξηση του χρέους δεν συνοδεύεται από ουσιαστική δημιουργία προστιθέμενης αξίας.
Η γερμανική πολιτική διοχετεύει κρατική πίστωση — που αργότερα μεταφράζεται σε υψηλότερους φόρους και πληθωρισμό — σε ένα οικονομικό κενό, όπως ακριβώς έκαναν τα κεντρικά σχεδιασμένα συστήματα.
Οι αγορές «βλέπουν μπροστά»
Οι επενδυτές παρακολουθούν τη γερμανική πολιτική με αυστηρή επιφυλακτικότητα: η έξοδος από την πυρηνική ενέργεια, οι εκρηκτικές τιμές ενέργειας που συνθλίβουν τη βιομηχανία, η μεταναστευτική πολιτική που απομυζά το κοινωνικό κράτος — όλα αυτά ενσωματώνονται στην τιμολόγηση των Bunds.
Οι αγορές ομολόγων είναι πάντα ένα στοίχημα για το μέλλον, μια ψήφος εμπιστοσύνης ή δυσπιστίας στη σταθερότητα ενός κράτους.
Το αποτέλεσμα είναι σαφές: οι αποδόσεις ανεβαίνουν — και θα συνεχίσουν να ανεβαίνουν. Όσο διογκώνεται το χρέος, τόσο ακριβότερη γίνεται η εξυπηρέτησή του.
Αυτή είναι η αμείλικτη λογική των αγορών.
Τα δεδομένα δεν μπορούν να «βαφτιστούν» αλλιώς από επικοινωνιολόγους του Kanzleramt ή φιλικά κομματικά μέσα.
Η γερμανική παραγωγικότητα έχει παγώσει από το 2018 και πλέον υποχωρεί. Η βιομηχανική παραγωγή έχει καταρρεύσει κατά περίπου 20%.
Εκατοντάδες χιλιάδες θέσεις εργασίας στη μεταποίηση έχουν χαθεί, ενώ επεκτείνεται μόνο ο δημόσιος τομέας, με το κράτος να απορροφά πλέον πάνω από το 50% της οικονομικής δραστηριότητας.
Η Γερμανία κατευθύνεται προς μια οικονομία «πολεμικής λογικής» που αποδίδει σχεδόν μηδενικά οφέλη στην πραγματική παραγωγή.
Παράλληλα με μια ήδη αποτυχημένη «πράσινη οικονομία», αναπτύσσεται ένας παρασιτικός τομέας που καταναλώνει πόρους, δημιουργεί τεχνητή απασχόληση και τροφοδοτεί ένα πλέγμα εταιρειών απορρόφησης κρατικού χρήματος.
Το κόστος καλύπτεται από διαρκώς αυξανόμενες επιβαρύνσεις που πλήττουν τους παραγωγικούς εργαζόμενους.
Ιδεολογία αντί οικονομίας
Αυτή η καθοδική πορεία επιταχύνεται συνειδητά και ιδεολογικά από την κυβέρνηση του καγκελάριου Friedrich Merz.
Η κρίση αντιμετωπίζεται ως «λύση»: ως μέσο για την επιβολή της κλιματικής σοσιαλιστικής ατζέντας και τη διατήρηση της πολιτικής ισχύος, ακόμη και καθώς η κοινωνική πίεση αυξάνεται.
Αυτό που φαίνεται να διαφεύγει από τους σχεδιαστές της «κλιματικής σοσιαλιστικής» πολιτικής, όπως ο Merz, είναι ότι κάθε οικονομική δραστηριότητα και κάθε προοπτική ευημερίας στηρίζεται σε φθηνή και αξιόπιστη ενέργεια.
Η σημερινή κρίση της Γερμανίας — κατάρρευση παραγωγικότητας και αποβιομηχάνιση — μιλά από μόνη της. Δεν ήταν αναπόφευκτη· καταγράφεται στην οικονομική ιστορία ως μια μοναδική πράξη αυτοπροκαλούμενης καταστροφής.
Οι προσπάθειες της κυβέρνησης Merz και ομοϊδεατών της, μέσω επικοινωνιακών τεχνασμάτων, εντεινόμενης λογοκρισίας και διαρκούς στοχοποίησης της επιχειρηματικότητας, να διαχειριστούν την κρίση, δείχνουν ένα πράγμα: δεν αντιλαμβάνονται ότι πρόκειται για δρόμο χωρίς επιστροφή.
Ο κλιματικός σοσιαλισμός είναι το πρόβλημα, όχι η λύση — και οι αγορές μαζί με την πραγματική οικονομία της Γερμανίας το αποδεικνύουν.
Το μήνυμα των αγορών
Κάποιες μετατοπίσεις είναι ήδη ορατές.
Η Ιταλία, για παράδειγμα, έχει αρχίσει να μεταφέρει αποθέματα χρυσού από την κεντρική τράπεζα σε κρατικά θησαυροφυλάκια και επιδιώκει ενεργειακή αυτονομία μέσω φυσικού αερίου από τη Βόρεια Αφρική.
Οι αγορές το ανταμείβουν: οι αποδόσεις και τα risk premiums μειώνονται.
Οι επενδυτές φαίνεται να βλέπουν την Ιταλία ως «πρώτη επιζήσασα» σε μια ενδεχόμενη σοβαρή κρίση της Ευρωζώνης. Η Γερμανία δεν διαθέτει αντίστοιχο αφήγημα.
Την εικόνα επιβαρύνει η σχεδόν ανεξήγητη δέσμευση του Βερολίνου στον πόλεμο της Ουκρανίας χωρίς σαφή δημοκρατική εντολή, επιταχύνοντας τη δημοσιονομική φθορά.
Ο Merz σχεδιάζει να διοχετεύσει περίπου 11,5 δισ. ευρώ από τον προϋπολογισμό του 2026 απευθείας στο Κίεβο — μια στάση που συμμερίζονται Παρίσι, Λονδίνο και Βρυξέλλες — αγνοώντας ακόμη και το ενδεχόμενο πλήρους αποχώρησης των ΗΠΑ από το ευρωπαϊκό μέτωπο.
Αυτή η γεωπολιτική τύφλωση αντανακλάται στις αγορές ομολόγων.
Η γερμανική ηγεσία παίζει Vabanque — χωρίς ιστορική μνήμη, χωρίς αίσθηση ευθύνης, χωρίς προοπτική.
Το πότε οι αγορές θα υποβαθμίσουν τελικά έναν βασικό πυλώνα της Ευρωζώνης — πιθανότατα πρώτα τη Γαλλία — και θα προκαλέσουν την κατάρρευση του οικοδομήματος χρέους, δεν μπορεί να προβλεφθεί.
Όπως έγραψε ο Ernest Hemingway στο The Sun Also Rises:
«Πώς χρεοκόπησες;»
«Με δύο τρόπους», είπε ο Mike. «Σιγά σιγά — και μετά ξαφνικά».
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών