Καταρρέουν το γεν και τα ομόλογα στην Ιαπωνία, ενόψει του γιγαντιαίου σχεδίου αντιμετώπιση του χρέους
Σεισμό έχει προκαλέσει παγκοσμίως η κατάρρευση των ιαπωνικών ομολόγων και του νομίσματος, «κλείνοντας την πόρτα» στη δημοσιονομική τόνωση, ακριβώς τη στιγμή που η ιαπωνική οικονομία καταρρέει λόγω της κλιμάκωσης της σύγκρουσης με την Κίνα.
Η Πρωθυπουργός της Ιαπωνίας, Sanae Takaichi, γνωστή και ως "Abe 2.0", ετοιμάζεται να αποκαλύψει το μεγαλύτερο σχέδιο δημοσιονομικής τόνωσης της χώρας από την εποχή της πανδημίας, σε μία κίνηση που ενισχύει τη φήμη της για επεκτατική δημοσιονομική πολιτική, ενώ ταυτόχρονα προειδοποιεί τους «χρηματιστηριακούς φορείς» και ενδέχεται να σηματοδοτήσει την αρχή του τέλους για τις κεφαλαιαγορές και την οικονομία της Ιαπωνίας.
Το πακέτο τόνωσης της Takaichi, το οποίο αναμένεται να ανακοινωθεί την επόμενη Παρασκευή, θα περιλαμβάνει δαπάνες ύψους 17,7 τρισεκατομμυρίων γιεν (112 δισεκατομμύρια δολάρια) μέσω ενός επιπλέον προϋπολογισμού, ο οποίος αποτελεί αύξηση σε σχέση με το 13,9 τρισεκατομμύρια γιεν που παρουσίασε ο πρώην Πρωθυπουργός Shigeru Ishiba πέρυσι.
Ωστόσο, λόγω του μεγαλύτερου μεγέθους, η επιπλέον έκδοση ομολόγων θα είναι επίσης μεγαλύτερη από πέρυσι, ασκώντας μεγαλύτερη πίεση στα δημόσια οικονομικά της χώρας.
Αρχίζει το ντόμινο
Η Ιαπωνία, ωστόσο, είναι μόνο η πρώτη από πολλές χώρες που πρόκειται να αποκαλύψουν γιγαντιαία δημοσιονομικά και νομισματικά πακέτα, καθώς η παγκόσμια οικονομία επιβραδύνεται δραματικά και οι πολιτικοί, υπό πίεση, προσπαθούν να διανείμουν επιταγές τόνωσης στους θυμωμένους ψηφοφόρους τους, αδιαφορώντας για τις μακροπρόθεσμες συνέπειες και τον πληθωρισμό (αυτός είναι ο λόγος που η τρέχουσα κατάρρευση του bitcoin είναι ιδιαίτερα ενδεικτική).
Η συνολική αξία του πακέτου, περιλαμβανομένων ορισμένων στοιχείων που ήδη προγραμματίζονται, αναμένεται να φτάσει τα 21,3 τρισεκατομμύρια γιεν, σύμφωνα με δημοσίευμα του Bloomberg, το οποίο επικαλείται διαρροή εγγράφων.
Για να συγκρίσει κανείς, ένα αναλογικό σχέδιο δημοσιονομικής διέγερσης στις ΗΠΑ θα ήταν λίγο πάνω από 1 τρισεκατομμύριο δολάρια (και η άφιξή του είναι απλώς θέμα χρόνου).
Με τη συνολική δαπάνη του ιδιωτικού τομέα, η συνολική επίδραση του πακέτου αναμένεται να εκτοξευτεί στα 42,8 τρισεκατομμύρια γιεν, καθώς η κυβέρνηση επιδιώκει να αντιμετωπίσει μια σειρά από προκλήσεις που περιλαμβάνουν «την καταπολέμηση των επιπτώσεων του πληθωρισμού», τις δαπάνες σε στρατηγικούς τομείς και την ενίσχυση της εξωτερικής πολιτικής και της άμυνας.
Είναι σε "Minsky Moment" η Ιαπωνία;
Η Ιαπωνία, λοιπόν, βρίσκεται σε μια κατάσταση πέρα από το λεγόμενο "Minsky Moment", όπου είναι υποχρεωμένη να εκδώσει τεράστιες δημοσιονομικές δαπάνες απλώς για να αντισταθμίσει τον πληθωριστικό αντίκτυπο των προηγούμενων τεράστιων πακέτων διέγερσης, το καθένα μεγαλύτερο από το προηγούμενο, έως ότου όλα καταρρεύσουν τελικά.
Την περασμένη εβδομάδα, τοπικά μέσα ενημέρωσης ανέφεραν ότι ο επιπλέον προϋπολογισμός θα είναι γύρω από τα 14 τρισεκατομμύρια γιεν, υποδεικνύοντας ότι υπήρξαν τελευταίες διαπραγματεύσεις για την αύξηση των δαπανών.
Στις τελευταίες αναφορές αναφέρεται ότι η κυβέρνηση Takaichi σχεδιάζει επιπλέον χρηματικά επιδόματα 20.000 γιεν ανά παιδί.
«Ως παραδοσιακός οικονομολόγος, θα έλεγα ότι το μέγεθος του πακέτου προκαλεί ανησυχίες για το ότι μπορεί να υπερθερμάνει την οικονομία», δήλωσε ο Kohei Okazaki, επικεφαλής οικονομολόγος της Nomura Securities.
«Αλλά σύμφωνα με τους στενούς συμβούλους της Takaichi, η οικονομία πρέπει να λειτουργεί σε υψηλές θερμοκρασίες εξ αρχής. Έτσι, σύμφωνα με τις προθέσεις τους, αριθμοί όπως αυτοί δεν είναι καθόλου εκπληκτικοί».
Καμία επιλογή
Αυτό που είναι σίγουρο είναι ότι η Ιαπωνία πραγματικά ίσως να μην έχει άλλη επιλογή: νωρίτερα αυτή την εβδομάδα, τα δεδομένα έδειξαν ότι το πραγματικό ΑΕΠ της χώρας συρρικνώθηκε κατά 1,8% σε ετήσια βάση για το τρίμηνο που έληξε τον Σεπτέμβριο, η μεγαλύτερη μείωση σε έξι τρίμηνα, και μια μείωση που σχεδόν σίγουρα έφερε την οικονομία σε ύφεση, δίνοντας στην κυβέρνηση Takaichi περισσότερους λόγους για να δαπανήσει, ενώ ο πληθωρισμός της Ιαπωνίας παραμένει πολύ υψηλός.
Ταυτόχρονα, η επικείμενη αύξηση των δαπανών θα προσθέσει στο μεγαλύτερο χρέος μεταξύ των αναπτυγμένων οικονομιών.
Το γενικό χρέος της ιαπωνικής κυβέρνησης αναμένεται να φτάσει το 230% του ΑΕΠ της χώρας, σύμφωνα με το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο. Με την Τράπεζα της Ιαπωνίας (BOJ) να έχει αυξήσει τα επιτόκια τρεις φορές από τον Μάρτιο του 2024, το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους αναμένεται να αυξηθεί, ασκώντας περαιτέρω πίεση στα οικονομικά της χώρας και διασφαλίζοντας ότι η BOJ σύντομα θα επιστρέψει στην χρηματοδότηση κάθε γιέν που χρειάζεται η κυβέρνηση για να διατηρήσει τη χώρα σε λειτουργία.
Οι οικονομολόγοι αμφισβητούν αν η Ιαπωνία χρειάζεται δαπάνες σε τόσο μεγάλη κλίμακα, δεδομένης της τρέχουσας κατάστασης της οικονομίας.
Ενώ το ΑΕΠ της χώρας συρρικνώθηκε στο τρίτο τρίμηνο, η ιδιωτική κατανάλωση και οι εταιρικές επενδύσεις παρέμειναν ανθεκτικές σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο, υποδεικνύοντας σχετικά σταθερή εγχώρια ζήτηση παρά το πλήγμα από τους αμερικανικούς δασμούς.
Το καλύτερο μέρος: αυτό είναι μόνο η αρχή. «Το τρέχον οικονομικό πακέτο είναι απλώς μια πρώιμη παρουσίαση βασικών μέτρων», δήλωσε ο Okazaki της Nomura.
«Η ευρύτερη στρατηγική ανάπτυξης που καλύπτει 17 στοχευμένους τομείς αναμένεται να έρθει, οπότε αυτή η σπατάλη δεν είναι το τέλος».
Το «πείραμα»
Αλλά ενώ περισσότερη δημοσιονομική τόνωση από την Ιαπωνία είναι καθ' οδόν, το ερώτημα που τίθεται τώρα είναι αν αυτό σηματοδοτεί το τέλος για την Ιαπωνία, μια χώρα που ήταν πάντα το "πειραματικό" μοντέλο της παγκόσμιας οικονομίας, το οποίο ήταν καταδικασμένο από τις καταστροφικές δημογραφικές της εξελίξεις, και τώρα οι αγορές ομολόγων και το νόμισμά της καταρρέουν καθημερινά.
Αυτή είναι η άποψη του στρατηγικού αναλυτή της Deutsche Bank, George Saravelos, ο οποίος δημοσίευσε σήμερα μια σημείωση με τίτλο «λίγο ανησυχητικό» (διαθέσιμη για επαγγελματίες συνδρομητές), στην οποία αναφέρει ότι ενώ οι περισσότεροι σχολιαστές επικεντρώνονται στην πρόσφατη αστάθεια στις αγορές μετοχών των ΗΠΑ, κάτι πολύ πιο ανησυχητικό συμβαίνει αλλού: το ιαπωνικό γιέν και η αγορά ομολόγων της Ιαπωνίας καταρρέουν ταυτόχρονα, με τη δυναμική να επιταχύνεται τις τελευταίες μέρες.
Όπως δείχνει ο Saravelos στο παρακάτω διάγραμμα, το γιέν και το 30ετές κρατικό ομόλογο έχουν πέσει πάνω από 5% τις τελευταίες εβδομάδες, κάτι που είναι ιδιαίτερα αξιοσημείωτο δεδομένου ότι οι παγκόσμιες αγορές σταθερού εισοδήματος σημειώνουν άνοδο αλλού.
Αυτό είναι ένα πρόβλημα επειδή η αγορά κρατικών ομολόγων της Ιαπωνίας είναι η μεγαλύτερη στον κόσμο ως ποσοστό του ΑΕΠ.
Ταυτόχρονα, τα νοικοκυριά της Ιαπωνίας είναι από τα πιο πλούσια.
Είναι αυτός ο συνδυασμός υψηλού δημόσιου χρέους και υψηλής ιδιωτικής αποταμίευσης που έχει διατηρήσει ιστορικά σταθερή την εσωτερική κεφαλαιαγορά.
Αλλά είναι η σταθερότητα στις προσδοκίες για τον πληθωρισμό που τελικά κρατάει το σύστημα όρθιο, σύμφωνα με τον Saravelos.
Χάνεται η εμπιστοσύνη
Εάν χαθεί η εμπιστοσύνη στα ομόλογα JGB και τη δέσμευση της Τράπεζας της Ιαπωνίας για χαμηλό πληθωρισμό, οι λόγοι για να αγοράσει κανείς JGBs εξαφανίζονται και ακολουθεί περαιτέρω κεφαλική φυγή από τη χώρα.
Ο Saravelos παρακολουθεί στενά τα σημάδια ευρύτερης φυγής κεφαλαίων στις αγορές της Ιαπωνίας τις επόμενες εβδομάδες – ένα χαρακτηριστικό σημάδι θα ήταν η μεταφορά της τρέχουσας τιμής στην αγορά μετοχών και bitcoin (τουλάχιστον αρχικά), προτού όλα τα εγχώρια αποθέματα μετατραπούν σε μη φιατ νομίσματα – και η συνεχιζόμενη αποσύνδεση των JGBs από τις τάσεις της παγκόσμιας αγοράς σταθερού εισοδήματος.
Όπως καταλήγει ο Saravelos, ο διοικητής της BOJ και η κυβέρνηση έχουν μέχρι στιγμής ακολουθήσει μια πολιτική αποδοχής των πρόσφατων κινήσεων στην αγορά του ιαπωνικού νομίσματος και των κρατικών ομολόγων.
Αλλά δύσκολα θα μπορέσουν να παραμείνουν τόσο ήρεμοι αν η τρέχουσα τιμολόγηση συνεχιστεί…
www.bankingnews.gr
Η Πρωθυπουργός της Ιαπωνίας, Sanae Takaichi, γνωστή και ως "Abe 2.0", ετοιμάζεται να αποκαλύψει το μεγαλύτερο σχέδιο δημοσιονομικής τόνωσης της χώρας από την εποχή της πανδημίας, σε μία κίνηση που ενισχύει τη φήμη της για επεκτατική δημοσιονομική πολιτική, ενώ ταυτόχρονα προειδοποιεί τους «χρηματιστηριακούς φορείς» και ενδέχεται να σηματοδοτήσει την αρχή του τέλους για τις κεφαλαιαγορές και την οικονομία της Ιαπωνίας.
Το πακέτο τόνωσης της Takaichi, το οποίο αναμένεται να ανακοινωθεί την επόμενη Παρασκευή, θα περιλαμβάνει δαπάνες ύψους 17,7 τρισεκατομμυρίων γιεν (112 δισεκατομμύρια δολάρια) μέσω ενός επιπλέον προϋπολογισμού, ο οποίος αποτελεί αύξηση σε σχέση με το 13,9 τρισεκατομμύρια γιεν που παρουσίασε ο πρώην Πρωθυπουργός Shigeru Ishiba πέρυσι.
Ωστόσο, λόγω του μεγαλύτερου μεγέθους, η επιπλέον έκδοση ομολόγων θα είναι επίσης μεγαλύτερη από πέρυσι, ασκώντας μεγαλύτερη πίεση στα δημόσια οικονομικά της χώρας.
Αρχίζει το ντόμινο
Η Ιαπωνία, ωστόσο, είναι μόνο η πρώτη από πολλές χώρες που πρόκειται να αποκαλύψουν γιγαντιαία δημοσιονομικά και νομισματικά πακέτα, καθώς η παγκόσμια οικονομία επιβραδύνεται δραματικά και οι πολιτικοί, υπό πίεση, προσπαθούν να διανείμουν επιταγές τόνωσης στους θυμωμένους ψηφοφόρους τους, αδιαφορώντας για τις μακροπρόθεσμες συνέπειες και τον πληθωρισμό (αυτός είναι ο λόγος που η τρέχουσα κατάρρευση του bitcoin είναι ιδιαίτερα ενδεικτική).
Η συνολική αξία του πακέτου, περιλαμβανομένων ορισμένων στοιχείων που ήδη προγραμματίζονται, αναμένεται να φτάσει τα 21,3 τρισεκατομμύρια γιεν, σύμφωνα με δημοσίευμα του Bloomberg, το οποίο επικαλείται διαρροή εγγράφων.
Για να συγκρίσει κανείς, ένα αναλογικό σχέδιο δημοσιονομικής διέγερσης στις ΗΠΑ θα ήταν λίγο πάνω από 1 τρισεκατομμύριο δολάρια (και η άφιξή του είναι απλώς θέμα χρόνου).
Με τη συνολική δαπάνη του ιδιωτικού τομέα, η συνολική επίδραση του πακέτου αναμένεται να εκτοξευτεί στα 42,8 τρισεκατομμύρια γιεν, καθώς η κυβέρνηση επιδιώκει να αντιμετωπίσει μια σειρά από προκλήσεις που περιλαμβάνουν «την καταπολέμηση των επιπτώσεων του πληθωρισμού», τις δαπάνες σε στρατηγικούς τομείς και την ενίσχυση της εξωτερικής πολιτικής και της άμυνας.
Είναι σε "Minsky Moment" η Ιαπωνία;
Η Ιαπωνία, λοιπόν, βρίσκεται σε μια κατάσταση πέρα από το λεγόμενο "Minsky Moment", όπου είναι υποχρεωμένη να εκδώσει τεράστιες δημοσιονομικές δαπάνες απλώς για να αντισταθμίσει τον πληθωριστικό αντίκτυπο των προηγούμενων τεράστιων πακέτων διέγερσης, το καθένα μεγαλύτερο από το προηγούμενο, έως ότου όλα καταρρεύσουν τελικά.
Την περασμένη εβδομάδα, τοπικά μέσα ενημέρωσης ανέφεραν ότι ο επιπλέον προϋπολογισμός θα είναι γύρω από τα 14 τρισεκατομμύρια γιεν, υποδεικνύοντας ότι υπήρξαν τελευταίες διαπραγματεύσεις για την αύξηση των δαπανών.
Στις τελευταίες αναφορές αναφέρεται ότι η κυβέρνηση Takaichi σχεδιάζει επιπλέον χρηματικά επιδόματα 20.000 γιεν ανά παιδί.
«Ως παραδοσιακός οικονομολόγος, θα έλεγα ότι το μέγεθος του πακέτου προκαλεί ανησυχίες για το ότι μπορεί να υπερθερμάνει την οικονομία», δήλωσε ο Kohei Okazaki, επικεφαλής οικονομολόγος της Nomura Securities.
«Αλλά σύμφωνα με τους στενούς συμβούλους της Takaichi, η οικονομία πρέπει να λειτουργεί σε υψηλές θερμοκρασίες εξ αρχής. Έτσι, σύμφωνα με τις προθέσεις τους, αριθμοί όπως αυτοί δεν είναι καθόλου εκπληκτικοί».
Καμία επιλογή
Αυτό που είναι σίγουρο είναι ότι η Ιαπωνία πραγματικά ίσως να μην έχει άλλη επιλογή: νωρίτερα αυτή την εβδομάδα, τα δεδομένα έδειξαν ότι το πραγματικό ΑΕΠ της χώρας συρρικνώθηκε κατά 1,8% σε ετήσια βάση για το τρίμηνο που έληξε τον Σεπτέμβριο, η μεγαλύτερη μείωση σε έξι τρίμηνα, και μια μείωση που σχεδόν σίγουρα έφερε την οικονομία σε ύφεση, δίνοντας στην κυβέρνηση Takaichi περισσότερους λόγους για να δαπανήσει, ενώ ο πληθωρισμός της Ιαπωνίας παραμένει πολύ υψηλός.
Ταυτόχρονα, η επικείμενη αύξηση των δαπανών θα προσθέσει στο μεγαλύτερο χρέος μεταξύ των αναπτυγμένων οικονομιών.
Το γενικό χρέος της ιαπωνικής κυβέρνησης αναμένεται να φτάσει το 230% του ΑΕΠ της χώρας, σύμφωνα με το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο. Με την Τράπεζα της Ιαπωνίας (BOJ) να έχει αυξήσει τα επιτόκια τρεις φορές από τον Μάρτιο του 2024, το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους αναμένεται να αυξηθεί, ασκώντας περαιτέρω πίεση στα οικονομικά της χώρας και διασφαλίζοντας ότι η BOJ σύντομα θα επιστρέψει στην χρηματοδότηση κάθε γιέν που χρειάζεται η κυβέρνηση για να διατηρήσει τη χώρα σε λειτουργία.
Οι οικονομολόγοι αμφισβητούν αν η Ιαπωνία χρειάζεται δαπάνες σε τόσο μεγάλη κλίμακα, δεδομένης της τρέχουσας κατάστασης της οικονομίας.
Ενώ το ΑΕΠ της χώρας συρρικνώθηκε στο τρίτο τρίμηνο, η ιδιωτική κατανάλωση και οι εταιρικές επενδύσεις παρέμειναν ανθεκτικές σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο, υποδεικνύοντας σχετικά σταθερή εγχώρια ζήτηση παρά το πλήγμα από τους αμερικανικούς δασμούς.
Το καλύτερο μέρος: αυτό είναι μόνο η αρχή. «Το τρέχον οικονομικό πακέτο είναι απλώς μια πρώιμη παρουσίαση βασικών μέτρων», δήλωσε ο Okazaki της Nomura.
«Η ευρύτερη στρατηγική ανάπτυξης που καλύπτει 17 στοχευμένους τομείς αναμένεται να έρθει, οπότε αυτή η σπατάλη δεν είναι το τέλος».
Το «πείραμα»
Αλλά ενώ περισσότερη δημοσιονομική τόνωση από την Ιαπωνία είναι καθ' οδόν, το ερώτημα που τίθεται τώρα είναι αν αυτό σηματοδοτεί το τέλος για την Ιαπωνία, μια χώρα που ήταν πάντα το "πειραματικό" μοντέλο της παγκόσμιας οικονομίας, το οποίο ήταν καταδικασμένο από τις καταστροφικές δημογραφικές της εξελίξεις, και τώρα οι αγορές ομολόγων και το νόμισμά της καταρρέουν καθημερινά.
Αυτή είναι η άποψη του στρατηγικού αναλυτή της Deutsche Bank, George Saravelos, ο οποίος δημοσίευσε σήμερα μια σημείωση με τίτλο «λίγο ανησυχητικό» (διαθέσιμη για επαγγελματίες συνδρομητές), στην οποία αναφέρει ότι ενώ οι περισσότεροι σχολιαστές επικεντρώνονται στην πρόσφατη αστάθεια στις αγορές μετοχών των ΗΠΑ, κάτι πολύ πιο ανησυχητικό συμβαίνει αλλού: το ιαπωνικό γιέν και η αγορά ομολόγων της Ιαπωνίας καταρρέουν ταυτόχρονα, με τη δυναμική να επιταχύνεται τις τελευταίες μέρες.
Όπως δείχνει ο Saravelos στο παρακάτω διάγραμμα, το γιέν και το 30ετές κρατικό ομόλογο έχουν πέσει πάνω από 5% τις τελευταίες εβδομάδες, κάτι που είναι ιδιαίτερα αξιοσημείωτο δεδομένου ότι οι παγκόσμιες αγορές σταθερού εισοδήματος σημειώνουν άνοδο αλλού.
Αυτό είναι ένα πρόβλημα επειδή η αγορά κρατικών ομολόγων της Ιαπωνίας είναι η μεγαλύτερη στον κόσμο ως ποσοστό του ΑΕΠ.
Ταυτόχρονα, τα νοικοκυριά της Ιαπωνίας είναι από τα πιο πλούσια.
Είναι αυτός ο συνδυασμός υψηλού δημόσιου χρέους και υψηλής ιδιωτικής αποταμίευσης που έχει διατηρήσει ιστορικά σταθερή την εσωτερική κεφαλαιαγορά.
Αλλά είναι η σταθερότητα στις προσδοκίες για τον πληθωρισμό που τελικά κρατάει το σύστημα όρθιο, σύμφωνα με τον Saravelos.
Χάνεται η εμπιστοσύνη
Εάν χαθεί η εμπιστοσύνη στα ομόλογα JGB και τη δέσμευση της Τράπεζας της Ιαπωνίας για χαμηλό πληθωρισμό, οι λόγοι για να αγοράσει κανείς JGBs εξαφανίζονται και ακολουθεί περαιτέρω κεφαλική φυγή από τη χώρα.
Ο Saravelos παρακολουθεί στενά τα σημάδια ευρύτερης φυγής κεφαλαίων στις αγορές της Ιαπωνίας τις επόμενες εβδομάδες – ένα χαρακτηριστικό σημάδι θα ήταν η μεταφορά της τρέχουσας τιμής στην αγορά μετοχών και bitcoin (τουλάχιστον αρχικά), προτού όλα τα εγχώρια αποθέματα μετατραπούν σε μη φιατ νομίσματα – και η συνεχιζόμενη αποσύνδεση των JGBs από τις τάσεις της παγκόσμιας αγοράς σταθερού εισοδήματος.
Όπως καταλήγει ο Saravelos, ο διοικητής της BOJ και η κυβέρνηση έχουν μέχρι στιγμής ακολουθήσει μια πολιτική αποδοχής των πρόσφατων κινήσεων στην αγορά του ιαπωνικού νομίσματος και των κρατικών ομολόγων.
Αλλά δύσκολα θα μπορέσουν να παραμείνουν τόσο ήρεμοι αν η τρέχουσα τιμολόγηση συνεχιστεί…
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών