Ό,τι συμβαίνει στη Γαλλία μπορεί να μην μείνει στη Γαλλία…
Η αποχώρηση ενός ακόμη πρωθυπουργού της Γαλλίας επιδεινώνει τις προοπτικές της ζοφερής οικονομικής κατάστασης στην οποία βρίσκεται η χώρα.
Καταλύτης για την κίνηση αυτή ήταν μια διαφωνία, που εκφράστηκε δημοσίως, σχετικά με τη σύνθεση του υπουργικού συμβουλίου.
Ωστόσο, η βασική αιτία είναι η επίμονη αδυναμία της κυβέρνησης να εξασφαλίσει μια λειτουργική κοινοβουλευτική πλειοψηφία για την πολύ αναγκαία δημοσιονομική εξυγίανση, σημειώνει ο El Erian…
Η Γαλλία διατηρεί αυξημένο δημοσιονομικό έλλειμμα πάνω από το 5% του ΑΕΠ και έχει δημόσιο χρέος που πλησιάζει το 114% του ΑΕΠ.
Και οι δύο δείκτες είναι υψηλοί σε ιστορική κλίμακα, ιδιαίτερα για μια «πυρηνική» χώρα της Ευρωζώνης.
Ο αντίκτυπος της παραίτησης του Sébastien Lecornu μετά από λιγότερο από ένα μήνα ως πρωθυπουργού στην αγορά κρατικών ομολόγων ήταν άμεσος.
Οι αποδόσεις των γαλλικών κρατικών ομολόγων (OATs) αυξήθηκαν τόσο σε απόλυτους όρους όσο και σε σχέση με τους αντίστοιχους τίτλους της Ευρωζώνης.
Η αγορά ομολόγων τιμολογεί πλέον ένα σημαντικό «premium για το πολιτικό ρίσκο» στη Γαλλία.
Αξίζει να σημειωθεί ότι η απόδοση του βασικού 10ετούς γαλλικού OAT διαπραγματεύεται πλέον πάνω από τον αντίστοιχο ιταλικό τίτλο (BTP) — μια αντιστροφή που κάποτε φαινόταν αδιανόητη.
Αυτό το χρηματοοικονομικό κόστος κατατάσσει τη δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία της Ευρωζώνης πίσω από μια αγορά που στο παρελθόν χαρακτηριζόταν ως μια από τις «περιφερειακές» οικονομίες του μπλοκ.
Πρόκειται για κάτι περισσότερο από ένδειξη δημοσιονομικής ανισορροπίας· είναι απώλεια εμπιστοσύνης στην ικανότητα του γαλλικού πολιτικού συστήματος να κυβερνά αποφασιστικά.
Παράλληλα, το περιθώριο απόδοσης μεταξύ του 10ετούς γαλλικού OAT και του βασικού γερμανικού Bund έχει διευρυνθεί δραματικά, φτάνοντας πλέον τα 0,85 ποσοστιαία μονάδα.
Αυτό όχι μόνο δυσκολεύει την ισορροπία της γαλλικής δημοσιονομικής πολιτικής, αλλά περιπλέκει και τις προοπτικές πολιτικής για την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα. Η ΕΚΤ προσπαθεί ήδη να ισορροπήσει μεταξύ της ανάγκης να περιορίσει την επίμονη πληθωριστική πίεση, που παραμένει κάπως «επιμονή» στις υπηρεσίες, και των αυξανόμενων ανησυχιών για αδύναμη οικονομική ανάπτυξη στην Ευρωζώνη.
Η διεύρυνση του spread μεταξύ των γαλλικών και των γερμανικών ομολόγων απειλεί την ικανότητα της ΕΚΤ να διασφαλίσει ότι η ενιαία νομισματική πολιτική εφαρμόζεται ομοιόμορφα στο μπλοκ.
Όταν η διασπορά των αποδόσεων αυξάνεται, αυξάνεται ο κίνδυνος κατακερματισμού της αγοράς και στρες που θα μπορούσαν να αποτελέσουν συστημική απειλή.
Το μήνυμα της αγοράς είναι σαφές: αν η πολιτική παράλυση της Γαλλίας παραμείνει επίμονη, μπορεί να μετατραπεί σε χρηματοοικονομικό πονοκέφαλο για την Ευρωζώνη, σημειώνει ο οικονομολόγος.
Ντόμινο
Η αστάθεια της Γαλλίας έχει επίσης επιπτώσεις για τη Βρετανία. Ίσως να φαίνεται δελεαστικό να την αγνοήσει κανείς, δεδομένου ότι η χώρα βρίσκεται εκτός Ευρωζώνης και ΕΕ. Αυτό όμως θα ήταν μεγάλο λάθος.
Ένας άμεσος αντίκτυπος είναι ήδη ορατός: υψηλότερες αποδόσεις για τα βρετανικά gilts, καθώς η Βρετανία, όπως και η Γαλλία, ανταγωνίζεται στις παγκόσμιες αγορές κεφαλαίου για να εξασφαλίσει χρηματοδότηση.
Πράγματι, η άνοδος στις αποδόσεις των gilts σε αντίδραση στις γαλλικές ειδήσεις ξεπέρασε εκείνη όλων των άλλων μεγάλων ευρωπαϊκών οικονομιών.
Παράλληλα, όσο ευάλωτη φαίνεται η Γαλλία αυτή τη στιγμή, μπορεί να είναι λιγότερο εκτεθειμένη από το Ηνωμένο Βασίλειο αν οι αγορές ομολόγων χάσουν πραγματικά την υπομονή τους με χώρες που τηρούν «χαλαρή» δημοσιονομική πολιτική.
Η Γαλλία διαθέτει ισχυρό «μαξιλάρι ασφαλείας» στην ΕΚΤ.
Η δέσμευση του 2012 «whatever it takes» από τον τότε πρόεδρο της ΕΚΤ, Mario Draghi, ήταν καθοριστική για την ηρεμία κατά τη διάρκεια της ευρωπαϊκής κρίσης χρέους.
Η αγορά πίστευε ότι η κεντρική τράπεζα θα χρησιμοποιήσει την απεριόριστη χρηματοοικονομική της δύναμη — ένα αμυντικό μηχανισμό που εξακολουθεί να παρέχει στη Γαλλία ένα μεγαλύτερο επίπεδο προστασίας, ακόμη και αν αυτό είναι πολιτικά περίπλοκο.
Η Τράπεζα της Αγγλίας θα μπορούσε επίσης να επέμβει εάν το κλίμα στις αγορές ομολόγων χειροτερέψει σημαντικά στο Ηνωμένο Βασίλειο.
Άλλωστε, έπαιξε καθοριστικό ρόλο κατά τη διάρκεια της κρίσης του «mini»-προϋπολογισμού της Liz Truss το 2022.
Ωστόσο, η τότε διαταραχή -ένα σοκ από μη χρηματοδοτούμενες μειώσεις φόρων- ήταν ευκολότερο να αναστραφεί σε σχέση με τα προβλήματα που αντιμετωπίζει σήμερα το Ηνωμένο Βασίλειο.
Έκτακτη παρέμβαση
Μια έκτακτη παρέμβαση της BoE, σε αντίθεση με την αμυντική δράση της ΕΚΤ, θα μπορούσε να θεωρηθεί από τις διεθνείς αγορές ως «νομισματοποίηση» των επίμονων δημοσιονομικών ελλειμμάτων του Ηνωμένου Βασιλείου.
Αυτό φέρει υψηλότερο κίνδυνο υπονόμευσης της αξιοπιστίας της κεντρικής τράπεζας όσον αφορά τον πληθωρισμό, με πιο προβληματικές συνέπειες για τη λίρα και τα μακροπρόθεσμα επιτόκια του Ηνωμένου Βασιλείου.
Ο κίνδυνος, λοιπόν, είναι ότι ό,τι συμβαίνει στη Γαλλία μπορεί να μην μείνει στη Γαλλία, ιδιαίτερα αν ο προϋπολογισμός του Ηνωμένου Βασιλείου τον Νοέμβριο αποδειχθεί απογοητευτικός, όχι μόνο όσον αφορά τη δημοσιονομική εξυγίανση, αλλά και όσον αφορά τις προοπτικές για υψηλότερη παραγωγικότητα και ανάπτυξη.
Για το Ηνωμένο Βασίλειο, αυτό το επεισόδιο λειτουργεί ως ισχυρή προειδοποίηση ότι ο προϋπολογισμός του Νοεμβρίου θα δοκιμάσει κατά πόσο το Λονδίνο μπορεί να προσφέρει ό,τι η Γαλλία αποτυγχάνει να παρέχει.
Οι αγορές ομολόγων χάνουν την υπομονή τους με την πολιτική παράλυση.
www.bankingnews.gr
Καταλύτης για την κίνηση αυτή ήταν μια διαφωνία, που εκφράστηκε δημοσίως, σχετικά με τη σύνθεση του υπουργικού συμβουλίου.
Ωστόσο, η βασική αιτία είναι η επίμονη αδυναμία της κυβέρνησης να εξασφαλίσει μια λειτουργική κοινοβουλευτική πλειοψηφία για την πολύ αναγκαία δημοσιονομική εξυγίανση, σημειώνει ο El Erian…
Η Γαλλία διατηρεί αυξημένο δημοσιονομικό έλλειμμα πάνω από το 5% του ΑΕΠ και έχει δημόσιο χρέος που πλησιάζει το 114% του ΑΕΠ.
Και οι δύο δείκτες είναι υψηλοί σε ιστορική κλίμακα, ιδιαίτερα για μια «πυρηνική» χώρα της Ευρωζώνης.
Ο αντίκτυπος της παραίτησης του Sébastien Lecornu μετά από λιγότερο από ένα μήνα ως πρωθυπουργού στην αγορά κρατικών ομολόγων ήταν άμεσος.
Οι αποδόσεις των γαλλικών κρατικών ομολόγων (OATs) αυξήθηκαν τόσο σε απόλυτους όρους όσο και σε σχέση με τους αντίστοιχους τίτλους της Ευρωζώνης.
Η αγορά ομολόγων τιμολογεί πλέον ένα σημαντικό «premium για το πολιτικό ρίσκο» στη Γαλλία.
Αξίζει να σημειωθεί ότι η απόδοση του βασικού 10ετούς γαλλικού OAT διαπραγματεύεται πλέον πάνω από τον αντίστοιχο ιταλικό τίτλο (BTP) — μια αντιστροφή που κάποτε φαινόταν αδιανόητη.
Αυτό το χρηματοοικονομικό κόστος κατατάσσει τη δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία της Ευρωζώνης πίσω από μια αγορά που στο παρελθόν χαρακτηριζόταν ως μια από τις «περιφερειακές» οικονομίες του μπλοκ.
Πρόκειται για κάτι περισσότερο από ένδειξη δημοσιονομικής ανισορροπίας· είναι απώλεια εμπιστοσύνης στην ικανότητα του γαλλικού πολιτικού συστήματος να κυβερνά αποφασιστικά.
Παράλληλα, το περιθώριο απόδοσης μεταξύ του 10ετούς γαλλικού OAT και του βασικού γερμανικού Bund έχει διευρυνθεί δραματικά, φτάνοντας πλέον τα 0,85 ποσοστιαία μονάδα.
Αυτό όχι μόνο δυσκολεύει την ισορροπία της γαλλικής δημοσιονομικής πολιτικής, αλλά περιπλέκει και τις προοπτικές πολιτικής για την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα. Η ΕΚΤ προσπαθεί ήδη να ισορροπήσει μεταξύ της ανάγκης να περιορίσει την επίμονη πληθωριστική πίεση, που παραμένει κάπως «επιμονή» στις υπηρεσίες, και των αυξανόμενων ανησυχιών για αδύναμη οικονομική ανάπτυξη στην Ευρωζώνη.
Η διεύρυνση του spread μεταξύ των γαλλικών και των γερμανικών ομολόγων απειλεί την ικανότητα της ΕΚΤ να διασφαλίσει ότι η ενιαία νομισματική πολιτική εφαρμόζεται ομοιόμορφα στο μπλοκ.
Όταν η διασπορά των αποδόσεων αυξάνεται, αυξάνεται ο κίνδυνος κατακερματισμού της αγοράς και στρες που θα μπορούσαν να αποτελέσουν συστημική απειλή.
Το μήνυμα της αγοράς είναι σαφές: αν η πολιτική παράλυση της Γαλλίας παραμείνει επίμονη, μπορεί να μετατραπεί σε χρηματοοικονομικό πονοκέφαλο για την Ευρωζώνη, σημειώνει ο οικονομολόγος.
Ντόμινο
Η αστάθεια της Γαλλίας έχει επίσης επιπτώσεις για τη Βρετανία. Ίσως να φαίνεται δελεαστικό να την αγνοήσει κανείς, δεδομένου ότι η χώρα βρίσκεται εκτός Ευρωζώνης και ΕΕ. Αυτό όμως θα ήταν μεγάλο λάθος.
Ένας άμεσος αντίκτυπος είναι ήδη ορατός: υψηλότερες αποδόσεις για τα βρετανικά gilts, καθώς η Βρετανία, όπως και η Γαλλία, ανταγωνίζεται στις παγκόσμιες αγορές κεφαλαίου για να εξασφαλίσει χρηματοδότηση.
Πράγματι, η άνοδος στις αποδόσεις των gilts σε αντίδραση στις γαλλικές ειδήσεις ξεπέρασε εκείνη όλων των άλλων μεγάλων ευρωπαϊκών οικονομιών.
Παράλληλα, όσο ευάλωτη φαίνεται η Γαλλία αυτή τη στιγμή, μπορεί να είναι λιγότερο εκτεθειμένη από το Ηνωμένο Βασίλειο αν οι αγορές ομολόγων χάσουν πραγματικά την υπομονή τους με χώρες που τηρούν «χαλαρή» δημοσιονομική πολιτική.
Η Γαλλία διαθέτει ισχυρό «μαξιλάρι ασφαλείας» στην ΕΚΤ.
Η δέσμευση του 2012 «whatever it takes» από τον τότε πρόεδρο της ΕΚΤ, Mario Draghi, ήταν καθοριστική για την ηρεμία κατά τη διάρκεια της ευρωπαϊκής κρίσης χρέους.
Η αγορά πίστευε ότι η κεντρική τράπεζα θα χρησιμοποιήσει την απεριόριστη χρηματοοικονομική της δύναμη — ένα αμυντικό μηχανισμό που εξακολουθεί να παρέχει στη Γαλλία ένα μεγαλύτερο επίπεδο προστασίας, ακόμη και αν αυτό είναι πολιτικά περίπλοκο.
Η Τράπεζα της Αγγλίας θα μπορούσε επίσης να επέμβει εάν το κλίμα στις αγορές ομολόγων χειροτερέψει σημαντικά στο Ηνωμένο Βασίλειο.
Άλλωστε, έπαιξε καθοριστικό ρόλο κατά τη διάρκεια της κρίσης του «mini»-προϋπολογισμού της Liz Truss το 2022.
Ωστόσο, η τότε διαταραχή -ένα σοκ από μη χρηματοδοτούμενες μειώσεις φόρων- ήταν ευκολότερο να αναστραφεί σε σχέση με τα προβλήματα που αντιμετωπίζει σήμερα το Ηνωμένο Βασίλειο.
Έκτακτη παρέμβαση
Μια έκτακτη παρέμβαση της BoE, σε αντίθεση με την αμυντική δράση της ΕΚΤ, θα μπορούσε να θεωρηθεί από τις διεθνείς αγορές ως «νομισματοποίηση» των επίμονων δημοσιονομικών ελλειμμάτων του Ηνωμένου Βασιλείου.
Αυτό φέρει υψηλότερο κίνδυνο υπονόμευσης της αξιοπιστίας της κεντρικής τράπεζας όσον αφορά τον πληθωρισμό, με πιο προβληματικές συνέπειες για τη λίρα και τα μακροπρόθεσμα επιτόκια του Ηνωμένου Βασιλείου.
Ο κίνδυνος, λοιπόν, είναι ότι ό,τι συμβαίνει στη Γαλλία μπορεί να μην μείνει στη Γαλλία, ιδιαίτερα αν ο προϋπολογισμός του Ηνωμένου Βασιλείου τον Νοέμβριο αποδειχθεί απογοητευτικός, όχι μόνο όσον αφορά τη δημοσιονομική εξυγίανση, αλλά και όσον αφορά τις προοπτικές για υψηλότερη παραγωγικότητα και ανάπτυξη.
Για το Ηνωμένο Βασίλειο, αυτό το επεισόδιο λειτουργεί ως ισχυρή προειδοποίηση ότι ο προϋπολογισμός του Νοεμβρίου θα δοκιμάσει κατά πόσο το Λονδίνο μπορεί να προσφέρει ό,τι η Γαλλία αποτυγχάνει να παρέχει.
Οι αγορές ομολόγων χάνουν την υπομονή τους με την πολιτική παράλυση.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών