Το αμερικανικό όνειρο καταρρέει...
Η αυτοκρατορία ραγίζει. Οι αμερικανικές αγορές, για δεκαετίες το απόλυτο καταφύγιο επενδυτικής ασφάλειας και παγκόσμιας κυριαρχίας, δείχνουν πλέον επικίνδυνα εκτεθειμένες.
Η επί χρόνια αδιαμφισβήτητη υπεροχή των ΗΠΑ βασιζόταν όχι μόνο στην παραγωγικότητα και την καινοτομία, αλλά και στη μαγική δύναμη του δολαρίου ως παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος.
Πλέον, αυτό το θεμέλιο τρίζει. Ξένοι επενδυτές αρχίζουν να αποσύρουν τα κεφάλαιά τους, η στήριξη από τις κεντρικές τράπεζες εξασθενεί, και οι αμερικανικές μετοχές -σε ιστορικά υψηλές αποτιμήσεις- φαντάζουν έτοιμες για ελεύθερη πτώση.
Το «υπερβολικό προνόμιο» μετατρέπεται σε θανάσιμη παγίδα. Μήπως πλησιάζει το επόμενο μεγάλο κραχ;
Ειδικότερα, σύμφωνα με το Bloomberg, οι αμερικανικές μετοχές και ομόλογα δεν μπορούν πλέον να εξαρτώνται από το καθεστώς του δολαρίου ως αποθεματικού νομίσματος για να ενισχύσουν το παγκόσμιο πλεονέκτημα που τους παρέχεται, γεγονός που τα καθιστά τα όλο και πιο εκτεθειμένα στη βούληση των ξένων επενδυτών που αναζητούν υψηλότερες αποδόσεις.
Βέβαια, ο αμερικανικός εξαιρετισμός ανεμίζει περήφανα και πάλι τη σημαία του, καθώς οι αμερικανικές μετοχές επανήλθαν εντυπωσιακά σε νέα ιστορικά υψηλά. Η κυριαρχία των ΗΠΑ βασίζεται σε πολλαπλούς παράγοντες:
• Παραγωγικότητα,
• Τεράστιες δαπάνες για Έρευνα και Ανάπτυξη,
• Αξεπέραστη καινοτομία,
• Βαθιές και ρευστές αγορές,
• Ελεύθερη κίνηση κεφαλαίων,
• Και το καθεστώς του δολαρίου ως αποθεματικού νομίσματος.
Ωστόσο, ο τελευταίος από αυτούς τους παράγοντες παίζει έναν όλο και μικρότερο ρόλο.
Στην πραγματικότητα, αφήνει τα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία πιο εκτεθειμένα, καθώς το πλεονέκτημα που είχαν σε σχέση με το δολάριο δεν υπάρχει πλέον.
Το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών
Ένα διάγραμμα μπορεί να αξίζει χίλιες λέξεις. Το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ πρέπει να χρηματοδοτηθεί από ξένες ροές κεφαλαίων, κυρίως μέσω αγορών χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων.
Το έλλειμμα χρηματοδοτείται σχεδόν αποκλειστικά από μη αποθεματικά περιουσιακά στοιχεία, δηλαδή από εκείνα που κατέχουν ιδιώτες αγοραστές και όχι κεντρικές τράπεζες.
Ο ρόλος του δολαρίου ως παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος είναι ο λόγος που οι ΗΠΑ μπορούσαν να έχουν τόσο μεγάλα ελλείμματα τις τελευταίες δεκαετίες.
Ήταν πρόθυμες να επιτρέψουν στο νόμισμά τους να χρησιμοποιηθεί για να καλύψει τα δικά τους εμπορικά ελλείμματα, αλλά και άλλων χωρών.
Η αντίθετη πλευρά είναι το «υπερβολικό προνόμιο», η φαινομενικά αχόρταγη ξένη ζήτηση για αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία, που επιτρέπει στη χώρα να δανείζεται και να αντλεί κεφάλαια με φθηνό κόστος.
Ωστόσο, ένα έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών που αυξάνεται με ανησυχητικό ρυθμό — και χρηματοδοτείται σχεδόν εξ ολοκλήρου από ξένο κεφάλαιο που ενδέχεται να είναι ευάλωτο σε αποσύρσεις — έχει μετατρέψει το εκμεταλλευόμενο προνόμιο σε ενδεχόμενο σημείο αποτυχίας.
Φταίνε η αυξανόμενη ανησυχία των ΗΠΑ για τη χειραγώγηση νομισμάτων από άλλες χώρες, καθώς και η στρατιωτική χρήση του δολαρίου από την κυβέρνηση Trump για την αλλαγή αυτή.
Ασιατική στρατηγική
Για να κρατήσουν τα νομίσματά τους χαμηλότερα σε σχέση με το δολάριο, κυρίως οι κεντρικές τράπεζες της Ασίας συσσώρευσαν ομόλογα του αμερικανικού Δημοσίου κατά τη διάρκεια της δεκαετίας του 2000 και των αρχών της δεκαετίας του 2010.
Ωστόσο, η αυξανόμενη πίεση στις εξαγωγικές χώρες, όπως η Νότια Κορέα, η Ταϊβάν και η Κίνα, οδήγησε σε λιγότερη συσσώρευση αποθεματικών από τις κεντρικές τράπεζες, ενώ η κατάσχεση των ρωσικών αποθεματικών αμέσως μετά την έναρξη του πολέμου στην Ουκρανία ώθησε ορισμένες αναπτυσσόμενες χώρες να πουλήσουν αποθεματικά.
Οι κεντρικές τράπεζες συνήθως δεν είναι ευαίσθητες στις αποδόσεις, συμβάλλοντας έτσι στη σταθερότητα των ροών.
Αντίθετα, οι ιδιωτικοί αγοραστές είναι πιο εμπορικά προσανατολισμένοι.
Η χρηματοπιστωτική ευθύνη απέναντι στους επενδυτές τους σημαίνει ότι οι αποδόσεις μετράνε.
Πτώσεις στις αποδόσεις των ομολόγων του Δημοσίου μπορεί να αποκτήσουν δυναμική αν οι ξένοι αγοραστές διστάσουν και αρχίσουν να πουλούν.
Οι ξένοι είναι ο μεγαλύτερος κάτοχος χρέους της αμερικανικής κυβέρνησης, κατέχοντας σχεδόν το ένα τρίτο του συνολικού χρέους.
Αλήθεια είναι ότι σε ορισμένες χώρες, όπως η Ταϊβάν και η Κίνα, μη κρατικές οντότητες, όπως οι τράπεζες, οι ασφαλιστικές εταιρείες ή τα κρατικά επενδυτικά κεφάλαια, έχουν συσσωρεύσει αποθεματικά κατ' εντολή των κυβερνήσεών τους.
Ορισμένα από αυτά τα κεφάλαια μπορεί να αποδειχθούν πιο σταθερά από ό,τι διαφορετικά θα ήταν. Από την άλλη, μπορεί και όχι. Αλλά αυτό που δεν μπορούμε να παραβλέψουμε είναι ότι οι αγορές αποθεματικών σε USD, εκτός των μεταβολών στην αποτίμηση, δεν έχουν οδηγήσει πουθενά καθαρά τα τελευταία έξι με επτά χρόνια.
Όπως και να έχει, δεν είναι μόνο ποιος αγοράζει αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία που αποτελεί απειλή για τον αμερικανικό εξαιρετισμό, αλλά και ο τύπος των περιουσιακών στοιχείων που αγοράζονται.
Μετοχές
Από την πανδημία και μετά, το μεγαλύτερο μέρος των ροών χαρτοφυλακίων προς τις ΗΠΑ κατευθύνθηκε σε μετοχές. Τώρα, για πρώτη φορά, οι ξένοι κατέχουν περισσότερες αμερικανικές μετοχές από ό,τι ομόλογα του Δημοσίου και εταιρικά ομόλογα των ΗΠΑ.
Οι ΗΠΑ πρέπει να τρέχουν απλώς για να παραμείνουν σταθερές, για να κρατήσουν ζωντανό το μέρος του εξαιρετισμού που αφορά το πλεονέκτημα του αποθεματικού νομίσματος.
Με βάση τις ροές, οι μετοχές χρηματοδοτούν πλέον ένα πολύ μεγαλύτερο ποσοστό του ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ. Το ποσοστό χρηματοδότησης των ομολόγων – που πιθανώς είναι πιο σταθερό κεφάλαιο – μειώνεται.
Το πλεονέκτημα για τις αμερικανικές μετοχές έναντι των διεθνών αντιπάλων τους είναι επομένως λιγότερο σίγουρο.
Ο αμερικανικός εξαιρετισμός οδήγησε σε μια σημαντική διαφορά αποτίμησης μεταξύ των μεγαλύτερων αμερικανικών μετοχών και αυτών του υπόλοιπου κόσμου. Αυτό το χάσμα βρίσκεται σε... κίνδυνο.
Η αύξηση των ξένων ροών κεφαλαίων ήταν ο κύριος παράγοντας που ώθησε τις αποτιμήσεις των αμερικανικών μετοχών σε κοντά σε ιστορικά υψηλά επίπεδα.
Εάν κάποιο από αυτό το κεφάλαιο αρχίσει να αποχωρεί από τη χώρα, μπορεί να προκαλέσει περαιτέρω εκροές, καθώς οι επενδυτές αρχίζουν να βλέπουν τις υψηλές αποτιμήσεις ως πηγή κινδύνου και όχι ως έκφραση ισχύος.
Για να προσθέσουμε προσβολή στη ζημιά, οι ροές μετοχών συνήθως δεν καλύπτονται από αντιστάθμιση συναλλαγματικού κινδύνου, σε αντίθεση με τα ομόλογα.
Το δολάριο αποτελεί έτσι έναν επιπλέον παράγοντα όταν οι ξένοι αποσύρουν κεφάλαια από μετοχές, ενισχύοντας τις πτώσεις στις αποδόσεις.
Συγκέντρωση
Οι ροές χαρτοφυλακίων στις ΗΠΑ γίνονται λοιπόν λιγότερο διαφοροποιημένες: περισσότερο προσανατολισμένες στις μετοχές και πιο εξαρτημένες από μη κεντρικές τράπεζες αγοραστές.
Επιπλέον, υπάρχει μια στενότερη γεωγραφική διαφοροποίηση. Σχεδόν το μισό των συνολικών ξένων ροών προς την αμερικανική αγορά μετοχών από το 2020 προέρχεται από την Ευρώπη, και η περιοχή είναι ο κύριος παράγοντας για τη ζήτηση αμερικανικών χρεογράφων.
Όπως συμβαίνει συχνά όταν κοιτάμε πιο προσεκτικά, τα πράγματα δεν είναι πάντα όπως φαίνονται.
Ο αμερικανικός εξαιρετισμός είναι ακόμα πολύ πραγματικός από την πλευρά της ικανότητας των ΗΠΑ να καινοτομούν και να αναπτύσσονται, ειδικά στους τομείς της τεχνολογίας και της βιοτεχνολογίας.
Ωστόσο, η έκφρασή του στις εγχώριες αγορές περιουσιακών στοιχείων είναι πιο ασταθής, αφήνοντας τις υπερβολικά υπεραξιολογημένες μετοχές πιο εκτεθειμένες σε κίνδυνο πτώσης.
Οι μέχρι τώρα εξαιρετικές αποδόσεις για τις αμερικανικές μετοχές μπορεί σύντομα να γίνουν πολύ λιγότερο εξαιρετικές.
www.bankingnews.gr
Η επί χρόνια αδιαμφισβήτητη υπεροχή των ΗΠΑ βασιζόταν όχι μόνο στην παραγωγικότητα και την καινοτομία, αλλά και στη μαγική δύναμη του δολαρίου ως παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος.
Πλέον, αυτό το θεμέλιο τρίζει. Ξένοι επενδυτές αρχίζουν να αποσύρουν τα κεφάλαιά τους, η στήριξη από τις κεντρικές τράπεζες εξασθενεί, και οι αμερικανικές μετοχές -σε ιστορικά υψηλές αποτιμήσεις- φαντάζουν έτοιμες για ελεύθερη πτώση.
Το «υπερβολικό προνόμιο» μετατρέπεται σε θανάσιμη παγίδα. Μήπως πλησιάζει το επόμενο μεγάλο κραχ;
Ειδικότερα, σύμφωνα με το Bloomberg, οι αμερικανικές μετοχές και ομόλογα δεν μπορούν πλέον να εξαρτώνται από το καθεστώς του δολαρίου ως αποθεματικού νομίσματος για να ενισχύσουν το παγκόσμιο πλεονέκτημα που τους παρέχεται, γεγονός που τα καθιστά τα όλο και πιο εκτεθειμένα στη βούληση των ξένων επενδυτών που αναζητούν υψηλότερες αποδόσεις.
Βέβαια, ο αμερικανικός εξαιρετισμός ανεμίζει περήφανα και πάλι τη σημαία του, καθώς οι αμερικανικές μετοχές επανήλθαν εντυπωσιακά σε νέα ιστορικά υψηλά. Η κυριαρχία των ΗΠΑ βασίζεται σε πολλαπλούς παράγοντες:
• Παραγωγικότητα,
• Τεράστιες δαπάνες για Έρευνα και Ανάπτυξη,
• Αξεπέραστη καινοτομία,
• Βαθιές και ρευστές αγορές,
• Ελεύθερη κίνηση κεφαλαίων,
• Και το καθεστώς του δολαρίου ως αποθεματικού νομίσματος.
Ωστόσο, ο τελευταίος από αυτούς τους παράγοντες παίζει έναν όλο και μικρότερο ρόλο.
Στην πραγματικότητα, αφήνει τα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία πιο εκτεθειμένα, καθώς το πλεονέκτημα που είχαν σε σχέση με το δολάριο δεν υπάρχει πλέον.
Το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών
Ένα διάγραμμα μπορεί να αξίζει χίλιες λέξεις. Το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ πρέπει να χρηματοδοτηθεί από ξένες ροές κεφαλαίων, κυρίως μέσω αγορών χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων.
Το έλλειμμα χρηματοδοτείται σχεδόν αποκλειστικά από μη αποθεματικά περιουσιακά στοιχεία, δηλαδή από εκείνα που κατέχουν ιδιώτες αγοραστές και όχι κεντρικές τράπεζες.
Ο ρόλος του δολαρίου ως παγκόσμιου αποθεματικού νομίσματος είναι ο λόγος που οι ΗΠΑ μπορούσαν να έχουν τόσο μεγάλα ελλείμματα τις τελευταίες δεκαετίες.
Ήταν πρόθυμες να επιτρέψουν στο νόμισμά τους να χρησιμοποιηθεί για να καλύψει τα δικά τους εμπορικά ελλείμματα, αλλά και άλλων χωρών.
Η αντίθετη πλευρά είναι το «υπερβολικό προνόμιο», η φαινομενικά αχόρταγη ξένη ζήτηση για αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία, που επιτρέπει στη χώρα να δανείζεται και να αντλεί κεφάλαια με φθηνό κόστος.
Ωστόσο, ένα έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών που αυξάνεται με ανησυχητικό ρυθμό — και χρηματοδοτείται σχεδόν εξ ολοκλήρου από ξένο κεφάλαιο που ενδέχεται να είναι ευάλωτο σε αποσύρσεις — έχει μετατρέψει το εκμεταλλευόμενο προνόμιο σε ενδεχόμενο σημείο αποτυχίας.
Φταίνε η αυξανόμενη ανησυχία των ΗΠΑ για τη χειραγώγηση νομισμάτων από άλλες χώρες, καθώς και η στρατιωτική χρήση του δολαρίου από την κυβέρνηση Trump για την αλλαγή αυτή.
Ασιατική στρατηγική
Για να κρατήσουν τα νομίσματά τους χαμηλότερα σε σχέση με το δολάριο, κυρίως οι κεντρικές τράπεζες της Ασίας συσσώρευσαν ομόλογα του αμερικανικού Δημοσίου κατά τη διάρκεια της δεκαετίας του 2000 και των αρχών της δεκαετίας του 2010.
Ωστόσο, η αυξανόμενη πίεση στις εξαγωγικές χώρες, όπως η Νότια Κορέα, η Ταϊβάν και η Κίνα, οδήγησε σε λιγότερη συσσώρευση αποθεματικών από τις κεντρικές τράπεζες, ενώ η κατάσχεση των ρωσικών αποθεματικών αμέσως μετά την έναρξη του πολέμου στην Ουκρανία ώθησε ορισμένες αναπτυσσόμενες χώρες να πουλήσουν αποθεματικά.
Οι κεντρικές τράπεζες συνήθως δεν είναι ευαίσθητες στις αποδόσεις, συμβάλλοντας έτσι στη σταθερότητα των ροών.
Αντίθετα, οι ιδιωτικοί αγοραστές είναι πιο εμπορικά προσανατολισμένοι.
Η χρηματοπιστωτική ευθύνη απέναντι στους επενδυτές τους σημαίνει ότι οι αποδόσεις μετράνε.
Πτώσεις στις αποδόσεις των ομολόγων του Δημοσίου μπορεί να αποκτήσουν δυναμική αν οι ξένοι αγοραστές διστάσουν και αρχίσουν να πουλούν.
Οι ξένοι είναι ο μεγαλύτερος κάτοχος χρέους της αμερικανικής κυβέρνησης, κατέχοντας σχεδόν το ένα τρίτο του συνολικού χρέους.
Αλήθεια είναι ότι σε ορισμένες χώρες, όπως η Ταϊβάν και η Κίνα, μη κρατικές οντότητες, όπως οι τράπεζες, οι ασφαλιστικές εταιρείες ή τα κρατικά επενδυτικά κεφάλαια, έχουν συσσωρεύσει αποθεματικά κατ' εντολή των κυβερνήσεών τους.
Ορισμένα από αυτά τα κεφάλαια μπορεί να αποδειχθούν πιο σταθερά από ό,τι διαφορετικά θα ήταν. Από την άλλη, μπορεί και όχι. Αλλά αυτό που δεν μπορούμε να παραβλέψουμε είναι ότι οι αγορές αποθεματικών σε USD, εκτός των μεταβολών στην αποτίμηση, δεν έχουν οδηγήσει πουθενά καθαρά τα τελευταία έξι με επτά χρόνια.
Όπως και να έχει, δεν είναι μόνο ποιος αγοράζει αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία που αποτελεί απειλή για τον αμερικανικό εξαιρετισμό, αλλά και ο τύπος των περιουσιακών στοιχείων που αγοράζονται.
Μετοχές
Από την πανδημία και μετά, το μεγαλύτερο μέρος των ροών χαρτοφυλακίων προς τις ΗΠΑ κατευθύνθηκε σε μετοχές. Τώρα, για πρώτη φορά, οι ξένοι κατέχουν περισσότερες αμερικανικές μετοχές από ό,τι ομόλογα του Δημοσίου και εταιρικά ομόλογα των ΗΠΑ.
Οι ΗΠΑ πρέπει να τρέχουν απλώς για να παραμείνουν σταθερές, για να κρατήσουν ζωντανό το μέρος του εξαιρετισμού που αφορά το πλεονέκτημα του αποθεματικού νομίσματος.
Με βάση τις ροές, οι μετοχές χρηματοδοτούν πλέον ένα πολύ μεγαλύτερο ποσοστό του ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ. Το ποσοστό χρηματοδότησης των ομολόγων – που πιθανώς είναι πιο σταθερό κεφάλαιο – μειώνεται.
Το πλεονέκτημα για τις αμερικανικές μετοχές έναντι των διεθνών αντιπάλων τους είναι επομένως λιγότερο σίγουρο.
Ο αμερικανικός εξαιρετισμός οδήγησε σε μια σημαντική διαφορά αποτίμησης μεταξύ των μεγαλύτερων αμερικανικών μετοχών και αυτών του υπόλοιπου κόσμου. Αυτό το χάσμα βρίσκεται σε... κίνδυνο.
Η αύξηση των ξένων ροών κεφαλαίων ήταν ο κύριος παράγοντας που ώθησε τις αποτιμήσεις των αμερικανικών μετοχών σε κοντά σε ιστορικά υψηλά επίπεδα.
Εάν κάποιο από αυτό το κεφάλαιο αρχίσει να αποχωρεί από τη χώρα, μπορεί να προκαλέσει περαιτέρω εκροές, καθώς οι επενδυτές αρχίζουν να βλέπουν τις υψηλές αποτιμήσεις ως πηγή κινδύνου και όχι ως έκφραση ισχύος.
Για να προσθέσουμε προσβολή στη ζημιά, οι ροές μετοχών συνήθως δεν καλύπτονται από αντιστάθμιση συναλλαγματικού κινδύνου, σε αντίθεση με τα ομόλογα.
Το δολάριο αποτελεί έτσι έναν επιπλέον παράγοντα όταν οι ξένοι αποσύρουν κεφάλαια από μετοχές, ενισχύοντας τις πτώσεις στις αποδόσεις.
Συγκέντρωση
Οι ροές χαρτοφυλακίων στις ΗΠΑ γίνονται λοιπόν λιγότερο διαφοροποιημένες: περισσότερο προσανατολισμένες στις μετοχές και πιο εξαρτημένες από μη κεντρικές τράπεζες αγοραστές.
Επιπλέον, υπάρχει μια στενότερη γεωγραφική διαφοροποίηση. Σχεδόν το μισό των συνολικών ξένων ροών προς την αμερικανική αγορά μετοχών από το 2020 προέρχεται από την Ευρώπη, και η περιοχή είναι ο κύριος παράγοντας για τη ζήτηση αμερικανικών χρεογράφων.
Όπως συμβαίνει συχνά όταν κοιτάμε πιο προσεκτικά, τα πράγματα δεν είναι πάντα όπως φαίνονται.
Ο αμερικανικός εξαιρετισμός είναι ακόμα πολύ πραγματικός από την πλευρά της ικανότητας των ΗΠΑ να καινοτομούν και να αναπτύσσονται, ειδικά στους τομείς της τεχνολογίας και της βιοτεχνολογίας.
Ωστόσο, η έκφρασή του στις εγχώριες αγορές περιουσιακών στοιχείων είναι πιο ασταθής, αφήνοντας τις υπερβολικά υπεραξιολογημένες μετοχές πιο εκτεθειμένες σε κίνδυνο πτώσης.
Οι μέχρι τώρα εξαιρετικές αποδόσεις για τις αμερικανικές μετοχές μπορεί σύντομα να γίνουν πολύ λιγότερο εξαιρετικές.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών