Πώς θα ήθελαν οι εξωτερικοί παρατηρητές να τελειώσει ο εμπορικός πόλεμος μεταξύ των ΗΠΑ και της Κίνας; Θα ήθελαν και οι δύο να χάσουν…
Αληθές είναι ότι η προσέγγιση του Donald Trump είναι πολύ χειρότερη από το να είναι διανοητικά ασυνάρτητη: είναι θανατηφόρα για οποιαδήποτε συνεργατική παγκόσμια τάξη.
Κάποιοι άνθρωποι θεωρούν ότι η κατάρρευση αυτής της «παγκοσμιοποίησης» είναι ακόμη επιθυμητή.
Αλλά κατά τον Martin Wolf των Financial Times, είναι ανόητο να φανταζόμαστε ότι ένας κόσμος διοικούμενος από αρπακτικά «μεγάλες δυνάμεις» θα ήταν ανώτερος από αυτόν που έχουμε.
Ωστόσο, ενώ ο προστατευτισμός του Trump πρέπει να χάσει, τα κινεζικά αντίποινα δεν πρέπει να κερδίσουν, καθώς και αυτά δημιουργούν σημαντικά παγκόσμια προβλήματα.
Παγκόσμιες ανισορροπίες
Για να κατανοήσουμε τα προβλήματα που αντιμετωπίζει η παγκόσμια οικονομία, βοηθά να ξεκινήσουμε από το θέμα των «παγκόσμιων ανισορροπιών», το οποίο συζητήθηκε εκτενώς πριν από τις παγκόσμιες και τις χρηματοοικονομικές κρίσεις της Ευρωζώνης από το 2007 έως το 2015.
Από τότε, αυτές οι ανισορροπίες έχουν μειωθεί, αλλά η συνολική εικόνα δεν έχει αλλάξει.
Όπως επισημαίνει η τελευταία Έκθεση για την Παγκόσμια Οικονομική Προοπτική του ΔΝΤ: Η Κίνα και οι ευρωπαϊκές χώρες πιστωτές (κυρίως η Γερμανία) έχουν διατηρήσει συνεχιζόμενα πλεονάσματα, ενώ οι ΗΠΑ έχουν αντισταθμίσει με ελλείμματα.
Ως αποτέλεσμα, η καθαρή διεθνής επενδυτική θέση των ΗΠΑ ήταν -24% του παγκόσμιου ΑΕΠ το 2024.
Εφόσον οι ΗΠΑ καταγράφουν εμπορικά και τρεχούμενα ελλείμματα και έχουν συγκριτικό πλεονέκτημα στις υπηρεσίες, έχουν επίσης μεγάλα ελλείμματα στη βιομηχανική παραγωγή.
Οι αλλαγές
Και τι έγινε;" θα ρωτούσε ένας παθιασμένος υπέρμαχος της ελεύθερης αγοράς;
Πράγματι, ακόμη και ένας όχι τόσο παθιασμένος υπέρμαχος της ελεύθερης αγοράς θα μπορούσε να παρατηρήσει, με καλή αιτία, ότι οι ΗΠΑ έχουν ευτυχήσει να ζουν πέρα από τις δυνατότητές τους για δεκαετίες.
Αυτό δεν χρειάζεται να είναι πρόβλημα: κανείς, άλλωστε, δεν θα μπορέσει να αναγκάσει τις ΗΠΑ να αποπληρώσουν τις υποχρεώσεις τους.
Επίσης, υπάρχουν τρόποι, τόσο κομψοί όσο και λιγότερο κομψοί, για να χρεοκοπήσουν.
Η πληθωριστική πίεση, η υποτίμηση, η χρηματοπιστωτική καταπίεση και οι μαζικές χρεοκοπίες επιχειρήσεων έρχονται αμέσως στο μυαλό.
Τα ύποπτα σημάδια
Ωστόσο, μπορεί κανείς να δει τουλάχιστον τρεις μεγάλες «τρύπες» σε αυτή την αρκετά αυτάρεσκη άποψη για τις μεγάλες και επίμονες παγκόσμιες ανισορροπίες.
Η πρώτη είναι ότι έχουν γίνει πολιτικά δηλητηριώδεις — τόσο δηλητηριώδεις, στην πραγματικότητα, που βοήθησαν να εκλεγεί ο Trump πρόεδρος, δύο φορές.
Η δεύτερη είναι ότι, στην πλευρά του πλεονάσματος του ισολογισμού, υπάρχουν αρνητικές επεμβάσεις που έχουν σχεδιαστεί για να μετακινήσουν την παγκόσμια ισορροπία οικονομικής δύναμης.
Ενώ οι διεθνείς σχέσεις δεν αφορούν μόνο την οικονομική δύναμη, αυτή σίγουρα αποτελεί έναν κρίσιμο παράγοντα.
Η τρίτη είναι ότι η αντίστοιχη πλευρά των εξωτερικών ελλειμμάτων τείνει να είναι η μη βιώσιμη εσωτερική δανειοδότηση.
Συνδυασμένο με τη χρηματοοικονομική ευθραυστότητα, αυτό μπορεί να οδηγήσει σε τεράστιες χρηματοοικονομικές κρίσεις, όπως συνέβη μεταξύ 2007 και 2015.
Οι ισολογισμοί των τομέων αποταμιεύσεων και επενδύσεων είναι αποκαλυπτικοί δείκτες αυτής της τελευταίας πρόκλησης.
Οι ξένοι έχουν καταγράψει σημαντικό πλεόνασμα αποταμιεύσεων με τις ΗΠΑ για δεκαετίες.
Οι αμερικανικές επιχειρήσεις βρίσκονται επίσης σε ισοσκελισμένο ή πλεονασματικό ισολογισμό από τις αρχές της δεκαετίας του 2000, ενώ τα νοικοκυριά των ΗΠΑ είναι σε πλεόνασμα από το 2008.
Δεδομένου ότι αυτοί οι ισολογισμοί τομέων πρέπει να προστίθενται στο μηδέν, η εσωτερική αντίστοιχη πλευρά των ελλειμμάτων του τρεχούμενου λογαριασμού των ΗΠΑ ήταν τα χρόνια δημοσιονομικά ελλείμματα.
Ο ρόλος των επιτοκίων
Αν τα πραγματικά επιτόκια ήταν υψηλά, ίσως οι δημοσιονομικές ελλείψεις να οδηγούσαν στα χρόνια εξωτερικά ελλείμματα.
Αλλά το αντίθετο ήταν αληθινό: τα πραγματικά επιτόκια ήταν είτε χαμηλά είτε πολύ χαμηλά.
Η κευνσιανή υπόθεση φαίνεται σωστή: η εισροή καθαρών ξένων αποταμιεύσεων, που αποτυπώνεται στα πλεονάσματα του κεφαλαιακού λογαριασμού (και τα ελλείμματα του τρεχούμενου λογαριασμού), έκανε τα μεγάλα δημοσιονομικά ελλείμματα αναγκαία, διότι η εγχώρια ζήτηση στις ΗΠΑ θα ήταν αλλιώς χρόνια ανεπαρκής.
Η Κίνα δεν είναι ο μόνος παίκτης στην αντίθετη πλευρά του παγκόσμιου ισολογισμού.
Αλλά είναι ο πιο σημαντικός.
Όπως τονίζουν οι αναλυτές, η παγκόσμια οικονομία δεν μπορεί εύκολα να φιλοξενήσει μια τεράστια οικονομία στην οποία η κατανάλωση των νοικοκυριών αποτελεί το 39% του ΑΕΠ και οι αποταμιεύσεις (και συνεπώς οι επενδύσεις) είναι ανάλογα τεράστιες.
Αυτό που είναι επίσης σαφές είναι ότι οι τελευταίες έχουν βοηθήσει επίσης να οδηγηθεί στην επιτυχία η πολιτική "Made in China 2025", κατά την κρίση της Rhodium Group.
Αναπόφευκτα, οι υπάρχουσες βιομηχανικές δυνάμεις φοβούνται αυτό το κινέζικο τρένο.
Ποιος θα κερδίσει
Αυτό μας φέρνει πίσω στην ερώτηση της περασμένης εβδομάδας: ποιος θα κερδίσει τον εμπορικό πόλεμο μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας;
Ο Wolf ισχυρίζεται ότι η Κίνα θα είναι ο νικητής, εν μέρει επειδή οι ΗΠΑ έχουν καταστήσει τον εαυτό τους τόσο αναξιόπιστο και εν μέρει επειδή η Κίνα έχει την επιλογή να επεκτείνει τη εγχώρια ζήτηση και να αντισταθμίσει έτσι την χαμένη ζήτηση από τις ΗΠΑ.
Η Κίνα είχε αυτή την επιλογή για πολύ καιρό αλλά απέτυχε να τη χρησιμοποιήσει.
Η δική μου απάντηση είναι ότι η Κίνα πρέπει τώρα να το κάνει και έτσι θα επιλέξει όντως να επεκτείνει τη ζήτηση παρά να αποδεχτεί μια τεράστια εσωτερική ύφεση.
Η εμπορική πολιτική δεν πρέπει να κρίνεται μεμονωμένα.
Όπως ήξεραν εκείνοι που ίδρυσαν το μεταπολεμικό εμπορικό σύστημα, ιδιαίτερα ο ίδιος ο Κέινς, η επιτυχία του εξαρτάται επίσης από την παγκόσμια μακροοικονομική προσαρμογή και επομένως από το πώς λειτουργεί το διεθνές νομισματικό σύστημα.
Στην πρώτη φάση της μεταπολεμικής περιόδου, οι ΗΠΑ είχαν τεράστια πλεονάσματα στον τρεχούμενο λογαριασμό, αλλά τα ανακύκλωναν σε δανεισμούς.
Στη δεύτερη φάση, μέχρι το 1971, τα πλεονάσματα των ΗΠΑ μειώθηκαν.
Αυτό οδήγησε στο τέλος της σύνδεσης του δολαρίου με τον χρυσό και στην καθολική εφαρμογή του συστήματος πλωτών συναλλαγματικών ισοτιμιών με στόχο τον πληθωρισμό, τουλάχιστον μεταξύ των χωρών υψηλού εισοδήματος.
Αυτό το σύστημα λειτουργούσε αρκετά καλά πριν από την ταχεία άνοδο της Κίνας.
Με αυτή την άνοδο, η εποχή κατά την οποία οι ΗΠΑ μπορούσαν να λειτουργούν ως δανειστής και καταναλωτής της τελευταίας καταφυγής, όπως δοκιμάστηκε τη δεκαετία του 1980 από την Ιαπωνία και τη Γερμανία, έγινε πολιτικά και οικονομικά αδιέξοδη.
Η α-προβλεψιμότητα του Trump και η εστίασή του σε διμερείς συμφωνίες είναι πράγματι ανόητες.
Αλλά η παλιά οικονομική τάξη υπό την ηγεσία των ΗΠΑ είναι πλέον μη βιώσιμη.
Οι ΗΠΑ δεν θα υπηρετούν πλέον ως ισοσταθμιστής της τελευταίας καταφυγής.
Ο κόσμος — ειδικά η Κίνα και η Ευρώπη — πρέπει να σκεφτεί ξανά.
www.bankingnews.gr
Κάποιοι άνθρωποι θεωρούν ότι η κατάρρευση αυτής της «παγκοσμιοποίησης» είναι ακόμη επιθυμητή.
Αλλά κατά τον Martin Wolf των Financial Times, είναι ανόητο να φανταζόμαστε ότι ένας κόσμος διοικούμενος από αρπακτικά «μεγάλες δυνάμεις» θα ήταν ανώτερος από αυτόν που έχουμε.
Ωστόσο, ενώ ο προστατευτισμός του Trump πρέπει να χάσει, τα κινεζικά αντίποινα δεν πρέπει να κερδίσουν, καθώς και αυτά δημιουργούν σημαντικά παγκόσμια προβλήματα.
Παγκόσμιες ανισορροπίες
Για να κατανοήσουμε τα προβλήματα που αντιμετωπίζει η παγκόσμια οικονομία, βοηθά να ξεκινήσουμε από το θέμα των «παγκόσμιων ανισορροπιών», το οποίο συζητήθηκε εκτενώς πριν από τις παγκόσμιες και τις χρηματοοικονομικές κρίσεις της Ευρωζώνης από το 2007 έως το 2015.
Από τότε, αυτές οι ανισορροπίες έχουν μειωθεί, αλλά η συνολική εικόνα δεν έχει αλλάξει.
Όπως επισημαίνει η τελευταία Έκθεση για την Παγκόσμια Οικονομική Προοπτική του ΔΝΤ: Η Κίνα και οι ευρωπαϊκές χώρες πιστωτές (κυρίως η Γερμανία) έχουν διατηρήσει συνεχιζόμενα πλεονάσματα, ενώ οι ΗΠΑ έχουν αντισταθμίσει με ελλείμματα.
Ως αποτέλεσμα, η καθαρή διεθνής επενδυτική θέση των ΗΠΑ ήταν -24% του παγκόσμιου ΑΕΠ το 2024.
Εφόσον οι ΗΠΑ καταγράφουν εμπορικά και τρεχούμενα ελλείμματα και έχουν συγκριτικό πλεονέκτημα στις υπηρεσίες, έχουν επίσης μεγάλα ελλείμματα στη βιομηχανική παραγωγή.
Οι αλλαγές
Και τι έγινε;" θα ρωτούσε ένας παθιασμένος υπέρμαχος της ελεύθερης αγοράς;
Πράγματι, ακόμη και ένας όχι τόσο παθιασμένος υπέρμαχος της ελεύθερης αγοράς θα μπορούσε να παρατηρήσει, με καλή αιτία, ότι οι ΗΠΑ έχουν ευτυχήσει να ζουν πέρα από τις δυνατότητές τους για δεκαετίες.
Αυτό δεν χρειάζεται να είναι πρόβλημα: κανείς, άλλωστε, δεν θα μπορέσει να αναγκάσει τις ΗΠΑ να αποπληρώσουν τις υποχρεώσεις τους.
Επίσης, υπάρχουν τρόποι, τόσο κομψοί όσο και λιγότερο κομψοί, για να χρεοκοπήσουν.
Η πληθωριστική πίεση, η υποτίμηση, η χρηματοπιστωτική καταπίεση και οι μαζικές χρεοκοπίες επιχειρήσεων έρχονται αμέσως στο μυαλό.
Τα ύποπτα σημάδια
Ωστόσο, μπορεί κανείς να δει τουλάχιστον τρεις μεγάλες «τρύπες» σε αυτή την αρκετά αυτάρεσκη άποψη για τις μεγάλες και επίμονες παγκόσμιες ανισορροπίες.
Η πρώτη είναι ότι έχουν γίνει πολιτικά δηλητηριώδεις — τόσο δηλητηριώδεις, στην πραγματικότητα, που βοήθησαν να εκλεγεί ο Trump πρόεδρος, δύο φορές.
Η δεύτερη είναι ότι, στην πλευρά του πλεονάσματος του ισολογισμού, υπάρχουν αρνητικές επεμβάσεις που έχουν σχεδιαστεί για να μετακινήσουν την παγκόσμια ισορροπία οικονομικής δύναμης.
Ενώ οι διεθνείς σχέσεις δεν αφορούν μόνο την οικονομική δύναμη, αυτή σίγουρα αποτελεί έναν κρίσιμο παράγοντα.
Η τρίτη είναι ότι η αντίστοιχη πλευρά των εξωτερικών ελλειμμάτων τείνει να είναι η μη βιώσιμη εσωτερική δανειοδότηση.
Συνδυασμένο με τη χρηματοοικονομική ευθραυστότητα, αυτό μπορεί να οδηγήσει σε τεράστιες χρηματοοικονομικές κρίσεις, όπως συνέβη μεταξύ 2007 και 2015.
Οι ισολογισμοί των τομέων αποταμιεύσεων και επενδύσεων είναι αποκαλυπτικοί δείκτες αυτής της τελευταίας πρόκλησης.
Οι ξένοι έχουν καταγράψει σημαντικό πλεόνασμα αποταμιεύσεων με τις ΗΠΑ για δεκαετίες.
Οι αμερικανικές επιχειρήσεις βρίσκονται επίσης σε ισοσκελισμένο ή πλεονασματικό ισολογισμό από τις αρχές της δεκαετίας του 2000, ενώ τα νοικοκυριά των ΗΠΑ είναι σε πλεόνασμα από το 2008.
Δεδομένου ότι αυτοί οι ισολογισμοί τομέων πρέπει να προστίθενται στο μηδέν, η εσωτερική αντίστοιχη πλευρά των ελλειμμάτων του τρεχούμενου λογαριασμού των ΗΠΑ ήταν τα χρόνια δημοσιονομικά ελλείμματα.
Ο ρόλος των επιτοκίων
Αν τα πραγματικά επιτόκια ήταν υψηλά, ίσως οι δημοσιονομικές ελλείψεις να οδηγούσαν στα χρόνια εξωτερικά ελλείμματα.
Αλλά το αντίθετο ήταν αληθινό: τα πραγματικά επιτόκια ήταν είτε χαμηλά είτε πολύ χαμηλά.
Η κευνσιανή υπόθεση φαίνεται σωστή: η εισροή καθαρών ξένων αποταμιεύσεων, που αποτυπώνεται στα πλεονάσματα του κεφαλαιακού λογαριασμού (και τα ελλείμματα του τρεχούμενου λογαριασμού), έκανε τα μεγάλα δημοσιονομικά ελλείμματα αναγκαία, διότι η εγχώρια ζήτηση στις ΗΠΑ θα ήταν αλλιώς χρόνια ανεπαρκής.
Η Κίνα δεν είναι ο μόνος παίκτης στην αντίθετη πλευρά του παγκόσμιου ισολογισμού.
Αλλά είναι ο πιο σημαντικός.
Όπως τονίζουν οι αναλυτές, η παγκόσμια οικονομία δεν μπορεί εύκολα να φιλοξενήσει μια τεράστια οικονομία στην οποία η κατανάλωση των νοικοκυριών αποτελεί το 39% του ΑΕΠ και οι αποταμιεύσεις (και συνεπώς οι επενδύσεις) είναι ανάλογα τεράστιες.
Αυτό που είναι επίσης σαφές είναι ότι οι τελευταίες έχουν βοηθήσει επίσης να οδηγηθεί στην επιτυχία η πολιτική "Made in China 2025", κατά την κρίση της Rhodium Group.
Αναπόφευκτα, οι υπάρχουσες βιομηχανικές δυνάμεις φοβούνται αυτό το κινέζικο τρένο.
Ποιος θα κερδίσει
Αυτό μας φέρνει πίσω στην ερώτηση της περασμένης εβδομάδας: ποιος θα κερδίσει τον εμπορικό πόλεμο μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας;
Ο Wolf ισχυρίζεται ότι η Κίνα θα είναι ο νικητής, εν μέρει επειδή οι ΗΠΑ έχουν καταστήσει τον εαυτό τους τόσο αναξιόπιστο και εν μέρει επειδή η Κίνα έχει την επιλογή να επεκτείνει τη εγχώρια ζήτηση και να αντισταθμίσει έτσι την χαμένη ζήτηση από τις ΗΠΑ.
Η Κίνα είχε αυτή την επιλογή για πολύ καιρό αλλά απέτυχε να τη χρησιμοποιήσει.
Η δική μου απάντηση είναι ότι η Κίνα πρέπει τώρα να το κάνει και έτσι θα επιλέξει όντως να επεκτείνει τη ζήτηση παρά να αποδεχτεί μια τεράστια εσωτερική ύφεση.
Η εμπορική πολιτική δεν πρέπει να κρίνεται μεμονωμένα.
Όπως ήξεραν εκείνοι που ίδρυσαν το μεταπολεμικό εμπορικό σύστημα, ιδιαίτερα ο ίδιος ο Κέινς, η επιτυχία του εξαρτάται επίσης από την παγκόσμια μακροοικονομική προσαρμογή και επομένως από το πώς λειτουργεί το διεθνές νομισματικό σύστημα.
Στην πρώτη φάση της μεταπολεμικής περιόδου, οι ΗΠΑ είχαν τεράστια πλεονάσματα στον τρεχούμενο λογαριασμό, αλλά τα ανακύκλωναν σε δανεισμούς.
Στη δεύτερη φάση, μέχρι το 1971, τα πλεονάσματα των ΗΠΑ μειώθηκαν.
Αυτό οδήγησε στο τέλος της σύνδεσης του δολαρίου με τον χρυσό και στην καθολική εφαρμογή του συστήματος πλωτών συναλλαγματικών ισοτιμιών με στόχο τον πληθωρισμό, τουλάχιστον μεταξύ των χωρών υψηλού εισοδήματος.
Αυτό το σύστημα λειτουργούσε αρκετά καλά πριν από την ταχεία άνοδο της Κίνας.
Με αυτή την άνοδο, η εποχή κατά την οποία οι ΗΠΑ μπορούσαν να λειτουργούν ως δανειστής και καταναλωτής της τελευταίας καταφυγής, όπως δοκιμάστηκε τη δεκαετία του 1980 από την Ιαπωνία και τη Γερμανία, έγινε πολιτικά και οικονομικά αδιέξοδη.
Η α-προβλεψιμότητα του Trump και η εστίασή του σε διμερείς συμφωνίες είναι πράγματι ανόητες.
Αλλά η παλιά οικονομική τάξη υπό την ηγεσία των ΗΠΑ είναι πλέον μη βιώσιμη.
Οι ΗΠΑ δεν θα υπηρετούν πλέον ως ισοσταθμιστής της τελευταίας καταφυγής.
Ο κόσμος — ειδικά η Κίνα και η Ευρώπη — πρέπει να σκεφτεί ξανά.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών