"Όταν οι αγορές κινούνται σε ακραίες υπερτιμήσεις, μπορεί να συμβούν άγριες κινήσεις"
Τα περιουσιακά στοιχεία των αμοιβαίων κεφαλαίων της χρηματαγοράς των ΗΠΑ έφθασαν στο υψηλό ρεκόρ των 6 τρισ. δολαρίων αυτή την εβδομάδα.
Το δημόσιο χρέος έφτασε επίσης σε υψηλά ρεκόρ.
Όπως και οι μετοχές των ΗΠΑ, γενικά.
Ο χρυσός είναι κοντά σε ένα ρεκόρ, οι τιμές κατοικιών στις ΗΠΑ επίσης.
Σε ένα εξαιρετικά χρηματοοικονομικό νομισματικό σύστημα fiat, πολλοί καταλύτες επηρεάζουν τις αποτιμήσεις.
Ταμειακές ροές, κέρδη, μόχλευση, επιτόκια, προσφορά χρήματος, η ταχύτητά του, φορολογικοί συντελεστές, αισιοδοξία, απαισιοδοξία, αβεβαιότητα, εμπιστοσύνη, σταθερότητα, αστάθεια και προσδοκίες για το πώς θα αλλάξουν όλα αυτά τα πράγματα.
Οι επενδυτές αναζητούν εύλογη αγοραία αξία, αλλά για έναν trader δεν υπάρχει κάτι τέτοιο, μόνο τιμή.
Τα χρήματα μπορούν να δημιουργηθούν με όλους τους τρόπους σε ένα νομισματικό σύστημα fiat.
Αυτό καθιστά δύσκολο να γνωρίζουμε πόσο υπάρχει σε κάθε δεδομένη χρονική στιγμή.
Και ενώ είναι λογικό ότι όσο περισσότερα χρήματα υπάρχουν, τόσο υψηλότερες είναι οι τιμές στο σύστημα.
Αλλά μερικές φορές, τα χρήματα αλλάζουν χέρια αργά, και όταν συμβαίνει αυτό, οι τιμές μπορούν πραγματικά να κινηθούν χαμηλότερα ανεξάρτητα από το πόσα χρήματα υπάρχουν στο σύστημα.
Το αντίστροφο ισχύει επίσης.
Και αυτό καθιστά ακόμη πιο δύσκολο τον προσδιορισμό της εύλογης αξίας οτιδήποτε, γιατί απαιτεί να πρέπει να προβλέψει κανείς την ταχύτητα των χρημάτων, όπως εξηγεί ο Eric Peters, CIO της One River Asset Management.
Ακραίες υπερτιμήσεις
Υπάρχουν περίοδοι κατά τις οποίες η σχέση μεταξύ των περισσότερων ή όλων των μεταβλητών που χρησιμοποιούν οι επενδυτές για τον προσδιορισμό της εύλογης αξίας παραμένει μάλλον σταθερή.
Είναι αρκετά βαρετοί καιροί και τα άτομα που επωφελούνται περισσότερο εμπλέκονται σε τύπους στρατηγικών μοχλευμένης μεταφοράς και επιστροφής μέσου όρου.
Τέτοιες περίοδοι δίνουν στους επενδυτές μια εσφαλμένη αίσθηση εμπιστοσύνης ότι οι τιμές της αγοράς μπορούν να προβλεφθούν με μεγάλη σιγουριά χρησιμοποιώντας μια σειρά εισροών.
Καθώς η εμπιστοσύνη μετατρέπεται σε αλαζονεία, αυξάνεται η δυνητική ενέργεια για μια σημαντική αλλαγή στην αγορά.
Οι επενδυτές έχουν μικρή αστάθεια. Αυτή η δυναμική δεν αλλάζει ποτέ.
Το ασφάλιστρο κινδύνου μετοχικού κεφαλαίου (ERP) βρίσκεται στα χαμηλά 23 ετών.
Η απόδοση των κερδών του S&P 500 μείον τις αποδόσεις του 3μηνου γραμματίου δεν ήταν τόσο χαμηλή από το 2001.
Έτσι, τουλάχιστον από μία άποψη, η αγορά είναι πάνω από την εύλογη αξία.
Αλλά στο ύψος της φούσκας dotcom, το ERP ήταν χαμηλότερο από τώρα.
Έτσι, το μόνο που μας λέει είναι ότι η αγορά είναι υπερτιμημένη και δεν πρέπει να εκπλαγούμε αν την δούμε να γίνεται περισσότερο, αναφέρει.
Κανείς δεν γνωρίζει εάν τα χαμηλά ERP αντιπροσωπεύουν ένα απόλυτο όριο.
Το μόνο που γνωρίζουμε από το παρελθόν είναι ότι όταν οι αγορές κινούνται σε ακραίες υπερ/υποτιμήσεις, μπορεί να συμβούν άγριες κινήσεις στις τιμές.
Τι δείχνει η ιστορία
Αν κοιτάξει κανείς τη μακροπρόθεσμη αναλογία τιμής προς κέρδη του S&P 500, θα διαπιστώσει ότι παρουσιάζει τεράστια ταλάντευση.
Στις αρχές της δεκαετίας του 1980, οι επενδυτές πλήρωσαν μια τιμή περίπου 7 φορές τα κέρδη για τον S&P 500.
Το 2001 πλήρωσαν σχεδόν 50 φορές.
Το 2011 πλήρωσαν περίπου 13,5 φορές.
Τώρα πληρώνουν γύρω στα 27 περίπου.
Η Wall Street έχει δημιουργήσει στρατιές αναλυτών για την πρόβλεψη των εταιρικών κερδών, ενώ σχετικά μικρή προσπάθεια καταβάλλεται για την πρόβλεψη των μεγάλων διακυμάνσεων των πολλαπλών επενδυτών που είναι διατεθειμένοι να πληρώσουν για αυτά τα κέρδη.
Επειδή τέτοιες προβλέψεις είναι πιο δύσκολο να γίνουν, απαιτούν λιγότερα μαθηματικά και περισσότερη διαίσθηση.
Για σχεδόν 20 χρόνια, η ταχύτητα του χρήματος μειώθηκε.
Αυτό ώθησε/επέτρεψε τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής να δημιουργήσουν τεράστια χρηματικά ποσά χωρίς να πυροδοτήσουν πληθωρισμό.
Κανένας οικονομολόγος δεν θα μπορούσε πραγματικά να το εξηγήσει.
Η Fed έγινε όλο και πιο επιθετική, αναζητώντας το όριο.
Μετά ήρθε ο Covid.
Η ταχύτητα κατέρρευσε περαιτέρω, σταθεροποιήθηκε, αντιστράφηκε.
Δεδομένου ότι κανείς δεν ήξερε πραγματικά γιατί έπεσε η ταχύτητα, αν τώρα αυξάνεται δυναμικά, είναι απίθανο να καταλάβουμε γιατί.
Ωστόσο, δεν θα έχει ιδιαίτερη σημασία, το μόνο που θα πρέπει να γνωρίζουμε είναι ότι η επίδρασή του στις τιμές θα υποβαθμίσει κάθε έννοια αξίας, καταλήγει ο Peters.
www.bankingnews.gr
Το δημόσιο χρέος έφτασε επίσης σε υψηλά ρεκόρ.
Όπως και οι μετοχές των ΗΠΑ, γενικά.
Ο χρυσός είναι κοντά σε ένα ρεκόρ, οι τιμές κατοικιών στις ΗΠΑ επίσης.
Σε ένα εξαιρετικά χρηματοοικονομικό νομισματικό σύστημα fiat, πολλοί καταλύτες επηρεάζουν τις αποτιμήσεις.
Ταμειακές ροές, κέρδη, μόχλευση, επιτόκια, προσφορά χρήματος, η ταχύτητά του, φορολογικοί συντελεστές, αισιοδοξία, απαισιοδοξία, αβεβαιότητα, εμπιστοσύνη, σταθερότητα, αστάθεια και προσδοκίες για το πώς θα αλλάξουν όλα αυτά τα πράγματα.
Οι επενδυτές αναζητούν εύλογη αγοραία αξία, αλλά για έναν trader δεν υπάρχει κάτι τέτοιο, μόνο τιμή.
Τα χρήματα μπορούν να δημιουργηθούν με όλους τους τρόπους σε ένα νομισματικό σύστημα fiat.
Αυτό καθιστά δύσκολο να γνωρίζουμε πόσο υπάρχει σε κάθε δεδομένη χρονική στιγμή.
Και ενώ είναι λογικό ότι όσο περισσότερα χρήματα υπάρχουν, τόσο υψηλότερες είναι οι τιμές στο σύστημα.
Αλλά μερικές φορές, τα χρήματα αλλάζουν χέρια αργά, και όταν συμβαίνει αυτό, οι τιμές μπορούν πραγματικά να κινηθούν χαμηλότερα ανεξάρτητα από το πόσα χρήματα υπάρχουν στο σύστημα.
Το αντίστροφο ισχύει επίσης.
Και αυτό καθιστά ακόμη πιο δύσκολο τον προσδιορισμό της εύλογης αξίας οτιδήποτε, γιατί απαιτεί να πρέπει να προβλέψει κανείς την ταχύτητα των χρημάτων, όπως εξηγεί ο Eric Peters, CIO της One River Asset Management.
Ακραίες υπερτιμήσεις
Υπάρχουν περίοδοι κατά τις οποίες η σχέση μεταξύ των περισσότερων ή όλων των μεταβλητών που χρησιμοποιούν οι επενδυτές για τον προσδιορισμό της εύλογης αξίας παραμένει μάλλον σταθερή.
Είναι αρκετά βαρετοί καιροί και τα άτομα που επωφελούνται περισσότερο εμπλέκονται σε τύπους στρατηγικών μοχλευμένης μεταφοράς και επιστροφής μέσου όρου.
Τέτοιες περίοδοι δίνουν στους επενδυτές μια εσφαλμένη αίσθηση εμπιστοσύνης ότι οι τιμές της αγοράς μπορούν να προβλεφθούν με μεγάλη σιγουριά χρησιμοποιώντας μια σειρά εισροών.
Καθώς η εμπιστοσύνη μετατρέπεται σε αλαζονεία, αυξάνεται η δυνητική ενέργεια για μια σημαντική αλλαγή στην αγορά.
Οι επενδυτές έχουν μικρή αστάθεια. Αυτή η δυναμική δεν αλλάζει ποτέ.
Το ασφάλιστρο κινδύνου μετοχικού κεφαλαίου (ERP) βρίσκεται στα χαμηλά 23 ετών.
Η απόδοση των κερδών του S&P 500 μείον τις αποδόσεις του 3μηνου γραμματίου δεν ήταν τόσο χαμηλή από το 2001.
Έτσι, τουλάχιστον από μία άποψη, η αγορά είναι πάνω από την εύλογη αξία.
Αλλά στο ύψος της φούσκας dotcom, το ERP ήταν χαμηλότερο από τώρα.
Έτσι, το μόνο που μας λέει είναι ότι η αγορά είναι υπερτιμημένη και δεν πρέπει να εκπλαγούμε αν την δούμε να γίνεται περισσότερο, αναφέρει.
Κανείς δεν γνωρίζει εάν τα χαμηλά ERP αντιπροσωπεύουν ένα απόλυτο όριο.
Το μόνο που γνωρίζουμε από το παρελθόν είναι ότι όταν οι αγορές κινούνται σε ακραίες υπερ/υποτιμήσεις, μπορεί να συμβούν άγριες κινήσεις στις τιμές.
Τι δείχνει η ιστορία
Αν κοιτάξει κανείς τη μακροπρόθεσμη αναλογία τιμής προς κέρδη του S&P 500, θα διαπιστώσει ότι παρουσιάζει τεράστια ταλάντευση.
Στις αρχές της δεκαετίας του 1980, οι επενδυτές πλήρωσαν μια τιμή περίπου 7 φορές τα κέρδη για τον S&P 500.
Το 2001 πλήρωσαν σχεδόν 50 φορές.
Το 2011 πλήρωσαν περίπου 13,5 φορές.
Τώρα πληρώνουν γύρω στα 27 περίπου.
Η Wall Street έχει δημιουργήσει στρατιές αναλυτών για την πρόβλεψη των εταιρικών κερδών, ενώ σχετικά μικρή προσπάθεια καταβάλλεται για την πρόβλεψη των μεγάλων διακυμάνσεων των πολλαπλών επενδυτών που είναι διατεθειμένοι να πληρώσουν για αυτά τα κέρδη.
Επειδή τέτοιες προβλέψεις είναι πιο δύσκολο να γίνουν, απαιτούν λιγότερα μαθηματικά και περισσότερη διαίσθηση.
Για σχεδόν 20 χρόνια, η ταχύτητα του χρήματος μειώθηκε.
Αυτό ώθησε/επέτρεψε τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής να δημιουργήσουν τεράστια χρηματικά ποσά χωρίς να πυροδοτήσουν πληθωρισμό.
Κανένας οικονομολόγος δεν θα μπορούσε πραγματικά να το εξηγήσει.
Η Fed έγινε όλο και πιο επιθετική, αναζητώντας το όριο.
Μετά ήρθε ο Covid.
Η ταχύτητα κατέρρευσε περαιτέρω, σταθεροποιήθηκε, αντιστράφηκε.
Δεδομένου ότι κανείς δεν ήξερε πραγματικά γιατί έπεσε η ταχύτητα, αν τώρα αυξάνεται δυναμικά, είναι απίθανο να καταλάβουμε γιατί.
Ωστόσο, δεν θα έχει ιδιαίτερη σημασία, το μόνο που θα πρέπει να γνωρίζουμε είναι ότι η επίδρασή του στις τιμές θα υποβαθμίσει κάθε έννοια αξίας, καταλήγει ο Peters.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών