Από τη μία ο διοικητής της ΕΚΤ Mario Draghi επιθυμεί μεγαλύτερη ευελιξία, τα «γεράκια» ωστόσο ζητούν τερματισμό του QE, καθώς θεωρούν ότι το πρόγραμμα έκλεισε τον κύκλο του
Για την πιο σημαντική συνεδρίαση της χρονιάς ετοιμάζεται το εκτελεστικό συμβούλιο της ΕΚΤ, καθώς την Πέμπτη 26 Οκτωβρίου 2017 αναμένεται να κριθεί το μέλλον του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης (QE).
Τα μέλη του εκτελεστικού συμβουλίου εμφανίζονται διχασμένα.
Από τη μία ο διοικητής της ΕΚΤ Mario Draghi επιθυμεί μεγαλύτερη ευελιξία, τα «γεράκια» ωστόσο ζητούν τερματισμό του QE, καθώς θεωρούν ότι το πρόγραμμα έκλεισε τον κύκλο του.
Ενδιαφέρον παρουσιάζουν οι εκτιμήσεις των αναλυτών εν όψει της συνεδρίασης.
Σύμφωνα με το CNBC, η προσδοκία για τη συνεδρίαση αυτής της εβδομάδας είναι πολύ ξεκάθαρη: από τον Mario Draghi δεν αναμένεται τίποτα λιγότερο από ένα μεγάλο σχέδιο για «tapering» το 2018.
Το μεγάλο ερώτημα ωστόσο παραμένει: Κατά πόσο θα μειώσει η ΕΚΤ τον ρυθμό αγορών assets και για πόσο θα το επεκτείνει;
«Περιμένουμε ότι η ΕΚΤ θα ανακοινώσει ότι θα μειώσει τις μηνιαίες αγορές assets από τα 60 δισ. ευρώ σε 30 δισ. ευρώ από τον Ιανουάριο, με μια δέσμευση για εννέα μήνες, π.χ. έως το τέλος Σεπτεμβρίου του 2018» ανέφερε σε σημείωμα του προς τους πελάτες της UBS, o Reinhard Cluse και προσθέτει «πιστεύουμε ότι η ΕΚΤ θα αφήσει ανοιχτό το εάν θα επεκτείνει το QE μετά τον Σεπτέμβριο» ανάλογα με τα δεδομένα εκείνης της περιόδου.
Αυτή είναι η άποψη που επικρατεί μεταξύ των αναλυτών ενώ κάποιοι περιμένουν μια μείωση στα 25 δισ. ευρώ με μεγαλύτερη διάρκεια έως το τέλος του 2018.
«Το βασικό μας σενάριο είναι ότι το QE θα ολοκληρωθεί τον Σεπτέμβριο του 2018, κάτι που σημαίνει ότι απομένουν assets 250 δισ. ευρώ, εξαιρουμένων των νέων εκδόσεων» επισημαίνει ο Anatoli Annenkov της Societe Generale και προσθέτει «ακόμα ένας παράγοντας που συνηγορεί προς μια προσεκτική προσέγγιση από την ΕΚΤ είναι η αυξανόμενη ανησυχία σχετικά με την προθυμία των επενδυτών να πουλήσουν ρευστά και ασφαλή assets λόγω κανονιστικών περιορισμών».
Η έρευνα της ΕΚΤ για τα δάνεια παρέχει περαιτέρω επιχειρήματα για τη στρατηγική «χαμηλότερο επιτόκια για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα» καθώς η ευρωτράπεζα αναμένεται να αποφασίσει για το tapering, σύμφωνα με τον κορυφαίο οικονομολόγο της ING, Bert Colijn.
«Τα επιχειρήματα για το timing του tapering για την ανακοίνωση του tapering φαίνεται αρκετά σταθερά.
Η οικονομία αποδίδει καλά, τα θετικά σημάδια για τον πληθωρισμό έχουν αρχίσει να εμφανίζονται και οι πιστωτικές συνθήκες συνεχίζουν να βελτιώνονται.
Αυτό σημαίνει ότι οι πρώτες λίγες παράγραφοι της ομιλίας του Draghi την Πέμπτη δεν θα είναι πολύ δύσκολες» αναφέρεται στη σχετική ανάλυση.
Ένα πολύ θετικό επιχείρημα για τα αναμενόμενα σχέδια της ΕΚΤ για το tapering είναι ότι από την έρευνα προκύπτει ότι το QE έχει συμβάλει στη χαλάρωση των πιστωτικών συνθηκών και ότι τα αρνητικά επιτόκια είχαν θετικό αντίκτυπο στη χορήγηση δανείων στην ευρωζώνη.
«Αυτό προσφέρει επιχείρημα ώστε η ΕΚΤ να διατηρήσει το QE για μεγαλύτερη χρονική περίοδο και να διατηρήσει το ίδιο μήνυμα αλληλουχίας: τα επιτόκια θα παραμείνουν στα παρόντα επίπεδα και μετά τη λήξη του QE» επισημαίνει ο Colijn.
Οι αναλυτές της Citigroup εκτιμούν ότι το πιο ουδέτερο αποτέλεσμα για την αγορά είναι ένα πακέτο 270 δισ. ευρώ συνολικά.
Σύμφωνα με την ανάλυση τους, οποιαδήποτε αλλαγή μικρότερη από αυτό το ποσό θα είναι hawkish.
Για παράδειγμα μια ανακοίνωση για αγορές 20 δισ. ευρώ σε μηνιαία βάση θα είναι πολύ bearish για τα assets σταθερού εισοδήματος και θετική για το νόμισμα.
Ζωτικής σημασίας είναι και η διατύπωση λόγω του επιχειρήματος της αλληλουχίας που υποδηλώνει ότι μια πρώτη αύξηση των επιτοκίων μπορεί να συμβεί μόνο όταν ολοκληρωθεί πλήρως το πρόγραμμα αγοράς assets.
Οι αναλυτές της UBS πιστεύουν ότι μια «(σχετικά) μακρά δέσμευση εννέα μηνών για το QE θα πρέπει να στηρίξει την καθοδήγηση της ΕΚΤ ότι τα επιτόκια δεν θα αυξηθούν για κάποιο χρονικό διάστημα».
Σύμφωνα με την αγορά, η ΕΚΤ θα αυξήσει τα επιτόκια κατά 10 μονάδες βάσης στο πρώτο τρίμηνο του 2019 και κατά 25 μονάδες βάσης στις αρχές του 2020.
Εάν η ΕΚΤ ανακοινώσει μόνο μια εξαμηνιαία παράταση, η αγορά θα αλλάξει την εκτίμηση της για την πρώτη αύξηση των επιτοκίων.
Στη συνεδρίαση της ΕΚΤ την προσεχή Πέμπτη (26/10/2017), όπου αναμένεται να ανακοινωθεί το tapering του QE αναφέρεται σε ανάλυση της η Barbara Rockefeller της Rockefeller Treasury Services.
Η ΕΚΤ φαίνεται σαν να είναι μπροστά σε ένα ιδιαίτερα δύσκολο δίλημμα, όπου δεν θέλει να συνεχίσει να διατηρήσει άλλο το QE αλλά ούτε και να κηρύξει ότι «η δουλειά τελείωσε».
Ο επικεφαλής της EKT, Mario Draghi, έχει αντισταθεί στη θέση «η δουλειά τελείωσε», λέγοντας ότι ο πληθωρισμός δεν είναι ακόμα αυτοσυντηρούμενος.
Μπορεί να χρειαστεί να περπατήσει σε τεντωμένο σχοινί την Πέμπτη, συμφωνώντας να μειώσει τις αγορές έως και 50% (σε 30 δισ. ευρώ το μήνα) λέγοντας ότι το πλήρες tapering δεν είναι «κλεισμένη συμφωνία» και ότι η ΕΚΤ μπορεί να επιστρέψει με μεγαλύτερες αγορές εάν χρειαστεί.
O Draghi προσπαθεί να αποφύγει τη διπλή συζήτηση, αλλά βρίσκεται σε δύσκολη θέση.
Αν δεν μπορέσει να βάλει ένα μεγάλο ανάχωμα, το ευρώ κινδυνεύει να εκτοξευθεί, όπως σημείωσαν διάφορα μέλη του συμβουλίου πολιτικής.
Ένα πολύ ισχυρό ευρώ είναι αντιπαραγωγικό όσον αφορά την επίτευξη αυτοσυντηρούμενου πληθωρισμού.
Ένα μεγάλο εμπόδιο μπορεί να είναι μια σταθερή δέσμευση να αφήσει τα επιτόκια στα ίδια επίπεδα μέχρι να ανακοινωθούν κάποια μελλοντικά οικονομικά δεδομένα (όπως τον ερχόμενο Σεπτέμβριο).
Η αγορά ήδη αναμένει ότι το QE θα παραμείνει τουλάχιστον έως τον ερχόμενο Σεπτέμβριο.
Ο Draghi μπορεί να στείλει ένα σήμα αλλάζοντας αυτόν τον αριθμό σε 12 ή 15 μήνες.
Εξακολουθούμε να περιμένουμε ότι το ευρώ θα επωφεληθεί από την ανακοίνωση για το tapering, αλλά ίσως έχει ήδη προεξοφληθεί.
Στην πραγματικότητα, ίσως ήταν υπερτιμημένο και η αποσυμφόρηση που έχουμε τώρα είναι ένα προκαταρκτικό «sell στην είδηση».
Αυτό θα μπορούσε να σημαίνει ότι όταν έρθει η είδηση, θα ακολουθήσει μια τελευταία καθοδική πίεση.
Την εκτίμηση ότι η ΕΚΤ θα ανακοινώσει αύριο (26/10/2017) το tapering και ότι το QE θα μειωθεί σε τρία στάδια των 20 δισ. ευρώ, με αποτέλεσμα οι αγορές να φτάσουν στο μηδέν το δεύτερο εξάμηνο του 2018 εκφράζουν οι αναλυτές της Rabobank.
Όπως αναφέρουν, λίγα άλλα σενάρια είναι ρεαλιστικές εναλλακτικές λύσεις ενώ αναμένουν ότι ο αντίκτυπος της αγοράς θα είναι γενικά παρόμοιος σε όλες τις επιλογές που θεωρούνται εφικτές.
«Παραδεχόμαστε ότι το σενάριο μας βρίσκεται στην πιο hawkish πλευρά του φάσματος του tapering.
Εάν η ΕΚΤ επιλέξει μια τέτοια έξοδο, αυτό θα μπορούσε να οδηγήσει σε αρνητική αντίδραση της αγοράς βραχυπρόθεσμα.
Ωστόσο, θα υποστηρίζαμε ότι τελικά η ευελιξία που παρέχεται από αυτή την προσέγγιση θα μπορούσε πραγματικά να συμβάλει στη σταθεροποίηση των αποδόσεων μακροπρόθεσμα (και έτσι να περιορίσει τις απότομες κινήσεις)» επισημαίνεται στην ίδια ανάλυση.
www.bankingnews.gr
Τα μέλη του εκτελεστικού συμβουλίου εμφανίζονται διχασμένα.
Από τη μία ο διοικητής της ΕΚΤ Mario Draghi επιθυμεί μεγαλύτερη ευελιξία, τα «γεράκια» ωστόσο ζητούν τερματισμό του QE, καθώς θεωρούν ότι το πρόγραμμα έκλεισε τον κύκλο του.
Ενδιαφέρον παρουσιάζουν οι εκτιμήσεις των αναλυτών εν όψει της συνεδρίασης.
Σύμφωνα με το CNBC, η προσδοκία για τη συνεδρίαση αυτής της εβδομάδας είναι πολύ ξεκάθαρη: από τον Mario Draghi δεν αναμένεται τίποτα λιγότερο από ένα μεγάλο σχέδιο για «tapering» το 2018.
Το μεγάλο ερώτημα ωστόσο παραμένει: Κατά πόσο θα μειώσει η ΕΚΤ τον ρυθμό αγορών assets και για πόσο θα το επεκτείνει;
«Περιμένουμε ότι η ΕΚΤ θα ανακοινώσει ότι θα μειώσει τις μηνιαίες αγορές assets από τα 60 δισ. ευρώ σε 30 δισ. ευρώ από τον Ιανουάριο, με μια δέσμευση για εννέα μήνες, π.χ. έως το τέλος Σεπτεμβρίου του 2018» ανέφερε σε σημείωμα του προς τους πελάτες της UBS, o Reinhard Cluse και προσθέτει «πιστεύουμε ότι η ΕΚΤ θα αφήσει ανοιχτό το εάν θα επεκτείνει το QE μετά τον Σεπτέμβριο» ανάλογα με τα δεδομένα εκείνης της περιόδου.
Αυτή είναι η άποψη που επικρατεί μεταξύ των αναλυτών ενώ κάποιοι περιμένουν μια μείωση στα 25 δισ. ευρώ με μεγαλύτερη διάρκεια έως το τέλος του 2018.
«Το βασικό μας σενάριο είναι ότι το QE θα ολοκληρωθεί τον Σεπτέμβριο του 2018, κάτι που σημαίνει ότι απομένουν assets 250 δισ. ευρώ, εξαιρουμένων των νέων εκδόσεων» επισημαίνει ο Anatoli Annenkov της Societe Generale και προσθέτει «ακόμα ένας παράγοντας που συνηγορεί προς μια προσεκτική προσέγγιση από την ΕΚΤ είναι η αυξανόμενη ανησυχία σχετικά με την προθυμία των επενδυτών να πουλήσουν ρευστά και ασφαλή assets λόγω κανονιστικών περιορισμών».
Η έρευνα της ΕΚΤ για τα δάνεια παρέχει περαιτέρω επιχειρήματα για τη στρατηγική «χαμηλότερο επιτόκια για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα» καθώς η ευρωτράπεζα αναμένεται να αποφασίσει για το tapering, σύμφωνα με τον κορυφαίο οικονομολόγο της ING, Bert Colijn.
«Τα επιχειρήματα για το timing του tapering για την ανακοίνωση του tapering φαίνεται αρκετά σταθερά.
Η οικονομία αποδίδει καλά, τα θετικά σημάδια για τον πληθωρισμό έχουν αρχίσει να εμφανίζονται και οι πιστωτικές συνθήκες συνεχίζουν να βελτιώνονται.
Αυτό σημαίνει ότι οι πρώτες λίγες παράγραφοι της ομιλίας του Draghi την Πέμπτη δεν θα είναι πολύ δύσκολες» αναφέρεται στη σχετική ανάλυση.
Ένα πολύ θετικό επιχείρημα για τα αναμενόμενα σχέδια της ΕΚΤ για το tapering είναι ότι από την έρευνα προκύπτει ότι το QE έχει συμβάλει στη χαλάρωση των πιστωτικών συνθηκών και ότι τα αρνητικά επιτόκια είχαν θετικό αντίκτυπο στη χορήγηση δανείων στην ευρωζώνη.
«Αυτό προσφέρει επιχείρημα ώστε η ΕΚΤ να διατηρήσει το QE για μεγαλύτερη χρονική περίοδο και να διατηρήσει το ίδιο μήνυμα αλληλουχίας: τα επιτόκια θα παραμείνουν στα παρόντα επίπεδα και μετά τη λήξη του QE» επισημαίνει ο Colijn.
Οι αναλυτές της Citigroup εκτιμούν ότι το πιο ουδέτερο αποτέλεσμα για την αγορά είναι ένα πακέτο 270 δισ. ευρώ συνολικά.
Σύμφωνα με την ανάλυση τους, οποιαδήποτε αλλαγή μικρότερη από αυτό το ποσό θα είναι hawkish.
Για παράδειγμα μια ανακοίνωση για αγορές 20 δισ. ευρώ σε μηνιαία βάση θα είναι πολύ bearish για τα assets σταθερού εισοδήματος και θετική για το νόμισμα.
Ζωτικής σημασίας είναι και η διατύπωση λόγω του επιχειρήματος της αλληλουχίας που υποδηλώνει ότι μια πρώτη αύξηση των επιτοκίων μπορεί να συμβεί μόνο όταν ολοκληρωθεί πλήρως το πρόγραμμα αγοράς assets.
Οι αναλυτές της UBS πιστεύουν ότι μια «(σχετικά) μακρά δέσμευση εννέα μηνών για το QE θα πρέπει να στηρίξει την καθοδήγηση της ΕΚΤ ότι τα επιτόκια δεν θα αυξηθούν για κάποιο χρονικό διάστημα».
Σύμφωνα με την αγορά, η ΕΚΤ θα αυξήσει τα επιτόκια κατά 10 μονάδες βάσης στο πρώτο τρίμηνο του 2019 και κατά 25 μονάδες βάσης στις αρχές του 2020.
Εάν η ΕΚΤ ανακοινώσει μόνο μια εξαμηνιαία παράταση, η αγορά θα αλλάξει την εκτίμηση της για την πρώτη αύξηση των επιτοκίων.
Στη συνεδρίαση της ΕΚΤ την προσεχή Πέμπτη (26/10/2017), όπου αναμένεται να ανακοινωθεί το tapering του QE αναφέρεται σε ανάλυση της η Barbara Rockefeller της Rockefeller Treasury Services.
Η ΕΚΤ φαίνεται σαν να είναι μπροστά σε ένα ιδιαίτερα δύσκολο δίλημμα, όπου δεν θέλει να συνεχίσει να διατηρήσει άλλο το QE αλλά ούτε και να κηρύξει ότι «η δουλειά τελείωσε».
Ο επικεφαλής της EKT, Mario Draghi, έχει αντισταθεί στη θέση «η δουλειά τελείωσε», λέγοντας ότι ο πληθωρισμός δεν είναι ακόμα αυτοσυντηρούμενος.
Μπορεί να χρειαστεί να περπατήσει σε τεντωμένο σχοινί την Πέμπτη, συμφωνώντας να μειώσει τις αγορές έως και 50% (σε 30 δισ. ευρώ το μήνα) λέγοντας ότι το πλήρες tapering δεν είναι «κλεισμένη συμφωνία» και ότι η ΕΚΤ μπορεί να επιστρέψει με μεγαλύτερες αγορές εάν χρειαστεί.
O Draghi προσπαθεί να αποφύγει τη διπλή συζήτηση, αλλά βρίσκεται σε δύσκολη θέση.
Αν δεν μπορέσει να βάλει ένα μεγάλο ανάχωμα, το ευρώ κινδυνεύει να εκτοξευθεί, όπως σημείωσαν διάφορα μέλη του συμβουλίου πολιτικής.
Ένα πολύ ισχυρό ευρώ είναι αντιπαραγωγικό όσον αφορά την επίτευξη αυτοσυντηρούμενου πληθωρισμού.
Ένα μεγάλο εμπόδιο μπορεί να είναι μια σταθερή δέσμευση να αφήσει τα επιτόκια στα ίδια επίπεδα μέχρι να ανακοινωθούν κάποια μελλοντικά οικονομικά δεδομένα (όπως τον ερχόμενο Σεπτέμβριο).
Η αγορά ήδη αναμένει ότι το QE θα παραμείνει τουλάχιστον έως τον ερχόμενο Σεπτέμβριο.
Ο Draghi μπορεί να στείλει ένα σήμα αλλάζοντας αυτόν τον αριθμό σε 12 ή 15 μήνες.
Εξακολουθούμε να περιμένουμε ότι το ευρώ θα επωφεληθεί από την ανακοίνωση για το tapering, αλλά ίσως έχει ήδη προεξοφληθεί.
Στην πραγματικότητα, ίσως ήταν υπερτιμημένο και η αποσυμφόρηση που έχουμε τώρα είναι ένα προκαταρκτικό «sell στην είδηση».
Αυτό θα μπορούσε να σημαίνει ότι όταν έρθει η είδηση, θα ακολουθήσει μια τελευταία καθοδική πίεση.
Την εκτίμηση ότι η ΕΚΤ θα ανακοινώσει αύριο (26/10/2017) το tapering και ότι το QE θα μειωθεί σε τρία στάδια των 20 δισ. ευρώ, με αποτέλεσμα οι αγορές να φτάσουν στο μηδέν το δεύτερο εξάμηνο του 2018 εκφράζουν οι αναλυτές της Rabobank.
Όπως αναφέρουν, λίγα άλλα σενάρια είναι ρεαλιστικές εναλλακτικές λύσεις ενώ αναμένουν ότι ο αντίκτυπος της αγοράς θα είναι γενικά παρόμοιος σε όλες τις επιλογές που θεωρούνται εφικτές.
«Παραδεχόμαστε ότι το σενάριο μας βρίσκεται στην πιο hawkish πλευρά του φάσματος του tapering.
Εάν η ΕΚΤ επιλέξει μια τέτοια έξοδο, αυτό θα μπορούσε να οδηγήσει σε αρνητική αντίδραση της αγοράς βραχυπρόθεσμα.
Ωστόσο, θα υποστηρίζαμε ότι τελικά η ευελιξία που παρέχεται από αυτή την προσέγγιση θα μπορούσε πραγματικά να συμβάλει στη σταθεροποίηση των αποδόσεων μακροπρόθεσμα (και έτσι να περιορίσει τις απότομες κινήσεις)» επισημαίνεται στην ίδια ανάλυση.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών