Σύννεφα στο deal AlphaEurobank ή η Alpha ασκεί πιέσεις στην Eurobank για να αλλάξουν οι όροι της συμφωνίας; Μέχρι να οριστικοποιηθούν τα ανοικτά θέματα δεν θα τελειώσει η συγχώνευση - Οι αποφάσεις σε νέα ΓΣ... Αίρεται η αναστολή διαπραγμάτευσης

Κορυφαίο στέλεχος της Alpha bank δηλώνει στο www.bankingnews.gr ότι `μέχρι να οριστικοποιηθούν τα ανοικτά θέματα δεν θα τελειώσει η συγχώνευση`....
Σε νέα ανακοίνωσή της η Alpha Bank αναφέρει πως θα αναμείνει την οριστικοποίηση του PSI και κατόπιν θα συγκαλέσει ΓΣ προκειμένου να λάβει απόφαση για τη συγχώνευσή της με τη Eurobank...
Η αναφορά της Alpha bank ότι δεν δύναται να παράσχει ακριβή ένδειξη για το χρονοδιάγραμμα και την εν γένει εξέλιξη του αποτελεί σαφές μήνυμα που δεν μπορεί να περάσει απαρατήρητο.
Από την άλλη η άμεση απάντηση της Eurobank στην Alpha ότι δεν συντρέχει λόγος καθυστέρησης του deal είναι επίσης ένα καθαρό μήνυμα ότι η Eurobank θέλει το deal.
Είναι πάντως ξεκάθαρο ότι δεν πρέπει να εξαχθούν συμπεράσματα ότι χαλάει το deal αλλά περνάει μια δύσκολη φάση όπου η Alpha η οποία έχει και το πάνω χέρι στις διαπραγματεύσεις επιδιώκει να αλλάξουν ορισμένα δεδομένα π.χ. το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης και της συμμετοχής του Λάτση καθώς και η σχέση ανταλλαγής.

Αlpha Bank: Αναμένουμε ολοκλήρωση του PSI και μετά ΓΣ για τη λήψη αποφάσεων

1) Με τη σημερινή της ανακοίνωση, η Τράπεζα ενημέρωσε το επενδυτικό κοινό ότι, επί του παρόντος, δεν δύναται να παράσχει ακριβή ένδειξη για το χρονοδιάγραμμα και την εν γένει εξέλιξη της συγχωνεύσεως αυτής μετά της Τραπέζης EFG Eurobank Ergasias, συνεπεία τρεχουσών μακροοικονομικών εξελίξεων (Private Sector Involvement – PSI) με άμεση επίπτωση επί του τραπεζικού τομέα.
2) Επισημαίνεται ότι η, από 15ης Νοεμβρίου 2011, απόφαση της Γενικής Συνελεύσεως της Τραπέζης δεν είχε λάβει υπόψη, ούτε είχε συνεκτιμήσει, τις επιπτώσεις εκ του τότε δημοσιευθέντος, από 26ης Οκτωβρίου 2011, σχεδίου περί παροχής οικονομικής βοήθειας στην Ελλάδα (PSI+), καθότι, δια ρητής δηλώσεως των Διοικητικών Συμβουλίων των συγχωνευομένων τραπεζών προς το έτερο και προς την οικεία Γενική Συνέλευση αυτών, βεβαιώθηκε αμοιβαίως η εκατέρωθεν αδυναμία προσδιορισμού των επιπτώσεων εκ του PSI+ συνεπεία της (τότε) αβεβαιότητος περί των όρων εφαρμογής του. Κατ’ ακολουθία, η υπόψη απόφαση της Γενικής Συνελεύσεως της Τραπέζης εδράσθηκε επί του ανακοινωθέντος (από 21.7.2011) σχεδίου PSI, κατ’ αποκλεισμό οιωνδήποτε μεταγενεστέρων αυτού εξελίξεων.
3) Ενόψει των ανωτέρω, η Τράπεζα προτίθεται να αναμείνει την οριστικοποίηση των όρων του PSI (οι επιπτώσεις του οποίου εκτιμάται ότι θα είναι δυσανάλογες επί των μεγεθών των συγχωνευομένων τραπεζών), ώστε να συγκαλέσει Γενική Συνέλευση για την ενημέρωση των μετόχων της και τη λήψη αποφάσεως.

Τι απαντά η Εurobank
"Η ολοκλήρωση της συγχώνευσης των δύο τραπεζών που αποφάσισαν οι Γενικές Συνελεύσεις της 15ης Νοεμβρίου 2011 είχε μόνη αίρεση τη λήψη των αδειών των αρμόδιων ελληνικών αρχών", απαντά η Eurobank στη ανωτέρω ανακοίνωση της Alpha Bank και προσθέτει:
Όλες οι απαραίτητες άδειες έχουν ήδη ληφθεί και απομένει μόνο η τελική τυπική φάση της υπογραφής συμβολαιογραφικής πράξης και οι συναφείς διαδικαστικές διατυπώσεις και τυπικές εγκρίσεις.
Οι βασικοί όροι και το πλαίσιο του PSI+, όπως αποφασίσθηκαν στη Σύνοδο Κορυφής στις 26-27 Οκτωβρίου, ήταν ήδη γνωστά κατά τη λήψη των αποφάσεων των Γενικών Συνελεύσεων και των δύο τραπεζών που ενέκριναν τη συγχώνευση µε ποσοστά πάνω από 97%. Παρότι οι τελικές επιπτώσεις του PSI+ δεν ήταν απόλυτα γνωστές, οι αποφάσεις των Γενικών Συνελεύσεων δεν έθεσαν ούτε την οριστικοποίηση του PSI+ ούτε την αξιολόγηση των επιπτώσεων του ως αίρεση ή επιφύλαξη για την ολοκλήρωση της συγχώνευσης, ούτε κάτι τέτοιο ανακοινώθηκε ποτέ μέχρι σήμερα στο επενδυτικό κοινό.
Από τις αρχές Νοεμβρίου 2011, υψηλόβαθμα στελέχη των δύο τραπεζών συμμετέχουν στις διαπραγματεύσεις των όρων του PSI+ µε το Ελληνικό Δημόσιο, το IIF και την Τρόικα, άρα και οι δύο τράπεζες είχαν έκτοτε πλήρη γνώση των εξελίξεων. Οι τελικές ανάγκες σε κεφάλαια της κάθε τράπεζας θα προσδιοριστούν από την ΤτΕ, συνυπολογίζοντας όχι µόνο τα αποτελέσματα του PSI+ αλλά και τα αποτελέσματα της άσκησης της Blackrock, την αποτελεσματική διαχείριση των στοιχείων ενεργητικού και παθητικού, την αξιολόγηση της συνολικής τους έκθεσης σε άλλους κινδύνους, την αξιοποίηση περιουσιακών στοιχείων, τις συνέργιες λόγω συγχώνευσης καθώς και τις λοιπές ενέργειες κεφαλαιακής ενίσχυσης.
Όλες οι προϋποθέσεις και οι άδειες για την ολοκλήρωση της συγχώνευσης έχουν εκπληρωθεί και ουδεμία άλλη απόφαση εταιρικού οργάνου απαιτείται. Η συγχώνευση των δύο τραπεζών δημιουργεί σημαντικές ωφέλειες για την ελληνική οικονομία και συμβάλλει, όπως έχει επανειλημμένα διατυπωθεί από τις Διοικήσεις και των δύο τραπεζών, στην επιτάχυνση εξόδου της Χώρας από την κρίση και στην αναμόρφωση και ενδυνάμωση του ελληνικού τραπεζικού συστήματος.

ΧΑ: Άρση της προσωρινής αναστολής διαπραγμάτευσης των μετοχών των Alpha και Eurobank
Το Χρηματιστήριο Αθηνών, κατόπιν συνεννόησης με την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς,  και σε συνέχεια των ανακοινώσεων των εταιριών «ALPHA ΤΡΑΠΕΖΑ Α.Ε.», και «ΤΡΑΠΕΖΑ EFG EUROBANK ERGASIAS Α.Ε.», αποφάσισε την άρση της προσωρινής αναστολής διαπραγμάτευσης των μετοχών των εταιριών, όλων των παραγώγων προϊόντων συμπεριλαμβανομένων των προϊόντων δανεισμού, με υποκείμενο τίτλο των εταιριών «ALPHA ΤΡΑΠΕΖΑ Α.Ε.»  και «ΤΡΑΠΕΖΑ EFG EUROBANK ERGASIAS Α.Ε.», καθώς και των Διαπραγματεύσιμων Αμοιβαίων Κεφαλαίων ALPHA ETF FTSE ATHEX 20 και  NBGAM ETF GREECE & TURKEY 30 , των παραγώγων προϊόντων αυτών και των παραγώγων προϊόντων στον δείκτη FTSE ATHEX-CYCE,  από αύριο  Τρίτη 31 Ιανουαρίου 2012.

Τι ανέφεραν νωρίτερα σε ανακοινώσεις τους Alpha – Eurobank

Η  Alpha Bank ενημερώνει ότι, συνεπεία των τρεχουσών μακροοικονομικών εξελίξεων με άμεσες επιπτώσεις επί του τραπεζικού τομέα (Private Sector Involvement – PSI), δεν δύναται επί του παρόντος να παράσχει ακριβή ένδειξη για το χρονοδιάγραμμα και την εν γένει εξέλιξη, της συγχωνεύσεως αυτής μετά της Τραπέζης EFG Eurobank Ergasias. Ευθύς ως υπάρξουν οριστικά δεδομένα, η Τράπεζα θα επανέλθει δια νεωτέρας ανακοινώσεως προς το επενδυτικό κοινό.
Άμεση ήταν η απάντηση της Eurobank.....Σε συνέχεια προηγούμενης ανακοίνωσής της, η Εurobank δηλώνει ότι είναι σε διαβούλευση με την Αlpha Bank για να ολοκληρώσει τη διαδικασία συγχώνευσης το συντομότερο δυνατόν, και εκτιμά ότι δεν συντρέχουν λόγοι καθυστέρησής της.-
Το www.bankingnews.gr είχε έγκαιρα προειδοποιήσει ότι λόγω του psi+ έχουν αλλάξει άρδην τα δεδομένα στο σχέδιο συγχώνευσης μεταξύ των δύο τραπεζών τόσο ως προς την σχέση ανταλλαγής όσο και ως προς το ύψος της κεφαλαιακής ενίσχυσης.

ΥΠΟΙΚ: Δεν υπάρχει τίποτα καινούριο ή διαφορετικό από αυτά που έχουν συνυπολογίσει Αlpha και Eurobank για το PSI

Δεν υπάρχει τίποτα καινούριο ή διαφορετικό από αυτά που έχουν συνοπολογίσει Αlpha και Eurobank για το PSI, αναφέρει σε ανακοίνωσή του το υπουργείο Οικονομικών, σχολιάζοντας τις ανακοινώσεις στις οποίες προέβησαν οι Alpha και Eurobank.
"Η Κυβέρνηση χαιρέτησε με ιδιαίτερα θερμό τρόπο την απόφαση της Alpha και της Eurobank να συγχωνευτούν θεωρώντας την ως ένα πολύ σημαντικό βήμα προς την κατεύθυνση της ανασυγκρότησης και της ενίσχυσης της ανταγωνιστικότητας του ελληνικού τραπεζικού συστήματος", σχολιάζει το ΥΠΟΙΚ και προσθέτει:
"Οι εκπρόσωποι του δημοσίου στα ΔΣ και οι γενικές συνελεύσεις των προνομιούχων μετόχων των δυο τραπεζών που συγκροτούνται από το ελληνικό δημόσιο στήριξαν τις σχετικές αποφάσεις. Οι γενικές συνελεύσεις των δυο τραπεζών αποφάσισαν υπέρ της συγχώνευσης στις 15.11.2011, μετά δηλαδή την απόφαση του Ευρωπαϊκού Συμβουλίου της 26.10.2011 που διαμόρφωσε, σε συνεργασία με τον ιδιωτικό τομέα, τις παραμέτρους του PSI. Επίσης, όλο αυτό το διάστημα οι διοικήσεις των δυο τραπεζών παρακολουθούν από πολύ κοντά τις συζητήσεις μεταξύ της Ελλάδας - με τη στήριξη των θεσμικών της εταίρων - και των ιδιωτών πιστωτών μέσω του IIF/SC. Γνωρίζουν συνεπώς εδώ και πολύ καιρό το πλαίσιο του PSI ως προς το οποίο δεν υπάρχει τίποτα καινούργιο ή διαφορετικό, σε σχέση με αυτά που έχουν λάβει υπόψιν τους και έχουν συνυπολογίσει οι δυο τράπεζες".
"Άλλωστε, μια από τις βασικές συνιστώσες της απόφασης της 26.10 και του νέου προγράμματος είναι η απόλυτη διασφάλιση της κεφαλαιακής επάρκειας των ελληνικών τραπεζών που εισέρχονται έτσι ενισχυμένες στη νέα περίοδο", καταλήγει η ανακοίνωση του ΥΠΟΙΚ.

Τα κομβικά ερωτήματα λοιπόν είναι

1)Μετά τις νέες σημαντικές ζημίες που θα υποστούν οι τράπεζες κυρίως από το haircut στα ομόλογα μήπως πρέπει να αλλάξουν οι όροι της σχέσης ανταλλαγής;
2)Εφόσον οι 2 τράπεζες αποφάσισαν να προχωρήσουν την συγχώνευση, γιατί πιστεύουν το deal και ίσως γιατί δεσμεύονται από ρήτρες που δεν μπορούν να ανακληθούν, το ύψος της κεφαλαιακής ενίσχυσης που έχει ανακοινωθεί σε βάθος χρόνου δηλαδή 3,9 δις ευρώ είναι επαρκές;
3)Αν χρειαστούν επιπλέον κεφάλαια λόγω του haircut 50% ή 70% σωρευτικά  ποιοι θα καταβάλλουν τα νέα κεφάλαια;
4)Οι στόχοι που έχουν τεθεί κυρίως όσον αφορά τις συνέργειες αλλά και την μείωση του σταθμισμένου ενεργητικού είτε με απομόχλευση ενεργητικού είτε με πώληση περιουσιακών στοιχείων π.χ. θυγατρικές μπορούν να επιτευχθούν;

Οι απαντήσεις

Απάντηση πρώτου ερωτήματος
Το μεγάλο haircut των ομολόγων θα πλήξει περισσότερο την Eurobank λόγω μεγάλου χαρτοφυλακίου ομολόγων και λιγότερο την Alpha bank. Η ζημία θα φθάσει στα 3,9 με 4,2  δις ευρώ τα οποία είναι άμεσα καταβλητέα.
Ως εκ τούτου θα πρέπει να επανακαθοριστεί η κεφαλαιακή ανάγκη του νέου σχήματος.
Το deal προχωράει κυρίως γιατί οι διοικήσεις το πιστεύουν αλλά ίσως και γιατί η συμφωνία που υπέγραψαν οι βασικοί μέτοχοι και οι διοικήσεις των δύο τραπεζών να είναι δεσμευτικές και μην μπορούν να ανακληθούν.

Απάντηση δεύτερου ερωτήματος
Η νέα τράπεζα AlphaEurobank έχει ανακοινώσει ότι θα αντλήσει  3,9 δις ευρώ σε μεσοπρόθεσμο διάστημα.
Τα 1,25 δις ευρώ θα προέλθουν από αύξηση κεφαλαίου στην οποία θα συμμετάσχουν και οι βασικοί μέτοχοι.
Η Οικογένεια  Λάτση δηλαδή και η Οικογένεια Κωστόπουλου.
Έχει αναφερθεί ότι το Qatar θα ελέγχει το 17% της νέας τράπεζας η οικογένεια Λάτση 13% και η οικογένεια Κωστόπουλου 4%.
Σε αυτή την αύξηση κεφαλαίου στην οποία δεν είναι σαφές αν θα είναι εγγυητές η  Citigroup, J P Morgan, Barclays Capital και Goldman Sachs οι βασικοί μέτοχοι αναμένεται να εισφέρουν συνολικά 300 εκατ ευρώ…. πλην του Qatar.
Δεν έχει αναφερθεί αν θα συμμετάσχει στην αύξηση κεφαλαίου το Qatar αλλά μόνο σε ομολογιακό μετατρέψιμο σε μετοχές.
Με βάση την μελλοντική μετοχική σχέση το 36% θα κατέχουν οι μικροεπενδυτές, το 30% ξένοι και έλληνες θεσμικοί επενδυτές και Κωστόπουλος 4%, Qatar 17% και Λάτσης 13%.
Η αύξηση των 1,25 δις ευρώ ήταν ο στόχος.
Δηλαδή από τον στόχο 3,9 δις ευρώ τα 1,25 δις ευρώ θα καλυφθούν με βάση τον αρχικό σχεδιασμό.  
Απομένουν άλλα 2,65 δις ευρώ.
Από αυτά τα 500 εκατ θα καλυφθούν από το Qatar μέσω ομολογιακού μετατρέψιμου σε μετοχές που φέρει κουπόνι 10% ετησίως και θα έχει διάρκεια 3 χρόνια μετά υποχρεωτικά μετατρέπεται σε μετοχές με τιμή μετατροπής 1,7 ευρώ.
Άρα απομένουν άλλα 2,15 δις ευρώ τα οποία θα πρέπει να βρεθούν χωρίς αύξηση και χωρίς ομολογιακό.
Από πού θα βρεθούν τα 2,15 δις ευρώ;
Θα πωληθεί η Tekfen η θυγατρική της Eurobank στην Τουρκία έναντι 150 με 200 εκατ ευρώ.
Θα μετατρέψει 350 εκατ υφιστάμενων ομολογιακών τίτλων tier 1 σε κοινές μετοχές.
Η κίνηση αυτή δεν προσθέτει νέο κεφάλαιο.
Μέχρι τώρα από τα 2,15 δις ευρώ έχουν εξευρεθεί τα 200 εκατ.
Από αναδιάρθρωση ισολογισμού και άλλες ενέργειες θα προκύψουν άλλα 300 με 400 εκατ.
Απαιτούνται λοιπόν άλλα 1,5 δις ευρώ;
Από πού θα βρεθούν;
Μια από τις λύσεις που προτείνονται είναι το  σταθμισμένο ενεργητικό να μειωθεί από 92,6 δις ευρώ σε 81,2 δις ευρώ δηλαδή θα μειωθεί κατά 11,4 δις ευρώ.
Η μείωση του σταθμισμένου ενεργητικού κατά 11,4 δις ευρώ γεγονός είναι ότι αυξάνει σημαντικά τον δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας καθώς καθορίζεται με βάση το σταθμισμένο ενεργητικό.
Άρα έτσι αυξάνεται ο δείκτης εποπτικών κεφαλαίων και επάρκειας κεφαλαίων.
Το ζητούμενο όμως είναι πως θα μειωθεί το σταθμισμένο ενεργητικό κατά 11,4 δις ευρώ;
Θα πωληθούν ομόλογα, θα πωληθούν assets θα πωληθούν δάνεια θα πωληθούν περιουσιακά στοιχεία;
Το μυστικό λοιπόν είναι η μείωση του σταθμισμένου ενεργητικού κατά 11,4 δις ευρώ.
Όμως όλα αυτά στηρίχθηκαν σε μια παραδοχή. Η παραδοχή ήταν ότι το haircut θα ήταν 21% και όχι 50% όπως εξελίχθηκε ή επιβάρυνση 70% σωρευτικά.
Άρα λογικά εκτιμάται ότι το αρχικό σχέδιο για αύξηση κεφαλαίου 1,25 δις ευρώ δεν είναι επαρκές και πρέπει να υπάρξει αναθεώρηση.
Αν η εκτίμηση αυτή επιβεβαιωθεί τότε 1) ή θα πρέπει η αύξηση κεφαλαίου των 1,25 δις ευρώ να αυξηθεί στα 2 -3 δις 2) ή το Κατάρ αντί 500 εκατ να επενδύσει 1 με 1,5 δις 3) ή η νέα τράπεζα Alpha Eurobank να προσφύγει στο Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας για να αντλήσει επιπλέον κεφάλαια ή 4) όλα αυτά να συμβούν μαζί.

Απάντηση τρίτου ερωτήματος
Κομβικό το ερώτημα ποιοι θα επενδύσουν τα επιπρόσθετα κεφάλαια.
Αν η αύξηση κεφαλαίου των 1,25 δις ευρώ δεν είναι επαρκής και η AlphaEurobank χρειαστεί επιπρόσθετα κεφάλαια τροποποιώντας το capital plan ποιοι θα επενδύσουν τα σημαντικά νέα κεφάλαια;
Η αύξηση κεφαλαίου είχε αναφερθεί ότι μάλλον θα είναι εγγυημένη από αναδόχους αλλά σε αυτή την συγκυρία αυτό είναι ρεαλιστικό;
Οι εναλλακτικές λύσεις που υπάρχουν είναι τέσσερις ή η οικογένεια Λάτση να επενδύσει πολλά νέα κεφάλαια αλλά αν συμβεί αυτό θα αποκτήσει μεγάλο στρατηγικό ποσοστό στην νέα τράπεζα ή το Paramount από το Κατάρ το οποίο όμως έχει δηλώσει ότι θα επενδύσει 500 εκατ ευρώ ή κάποιος τρίτος επενδυτής, ή το ΤΧΣ  
Αν υπάρξουν νέοι επενδυτές, δεν είναι σαφές ούτε ποιοι θα τοποθετήσουν τα νέα κεφάλαια εφόσον χρειαστούν περισσότερα από αυτά που έχουν ανακοινωθεί.

Απάντηση τέταρτου ερωτήματος
Οι ελληνικές τράπεζες θα εμφανίζουν είτε ζημιές για χρόνια ή στο καλύτερο σενάριο στάσιμες επιδόσεις για χρόνια.
Σε ένα περιβάλλον τόσο έντονης ύφεσης οι στόχοι για τις συνέργειες που είχαν αναφερθεί από την AlphaEurobank είναι
πολύ δύσκολα υλοποιήσιμοι.
Για να επιτευχθούν οι στόχοι σε ένα τόσο έντονα υφεσιακό περιβάλλον θα απαιτηθεί δραστική μείωση λειτουργικού κόστους άρα και μεγάλη μείωση προσωπικού και ίσως πώληση θυγατρικών στα Βαλκάνια.
Τα βαλκάνια ακόμη παράγουν κέρδη η Ελλάδα έχει βρεθεί σε οριακό σημείο λόγω των ζημιών από τα ομόλογα.
Το ερώτημα αυτό δεν μπορεί να απαντηθεί ξεκάθαρα.
Οι στόχοι που έχουν τεθεί είναι πολύ υπεραισιόδοξοι.

Το συμπέρασμα

Η συγχώνευση των 2 μεγαλύτερων ελληνικών ιδιωτικών τραπεζών αποτελεί μια ιδιότυπη διαδικασία στάθμισης παραμέτρων έκτατων καταστάσεων και αυξανόμενων ζημιών κυρίως από το haircut  λόγω της κρίσης χρέους.
Είναι πολύ θετικό ότι από την Blackrock οι ζημίες που προκύπτουν λόγω νέων προβλέψεων είναι πολύ διαχειρίσημες άρα το βασικό πρόβλημα είναι το PSI+.
Η συγχώνευση θα προχωρήσει ωστόσο το εγχείρημα θα συνεχίσει για χρόνια να αντιμετωπίζει σοβαρότατες προκλήσεις

www.bankingnews.gr