γράφει : Αλεξάνδρα Τόμπρα
Μετά από δύο χρόνια προβλέπει ότι θα υπάρξει αναδιάρθρωση του ελληνικού χρέους η JP Morgan, στη σημερινή της 4σέλιδη ανάλυση σχετικά με την πορεία του ελληνικού χρέους, η οποία τιτλοφορείται «Rising risk of a Greek debt restructuring this year» (αυξάνεται ο κίνδυνος αναδιάρθρωσης του ελληνικού χρέους φέτος).
Η JP Morgan κάνοντας μία ανάλυση τόσο των χρηματοδοτικών αναγκών της χώρας όσο και των επιπτώσεων που μπορεί να έχει μία αναδιάρθρωση, καταλήγει στο συμπέρασμα ότι η Ελλάδα θα κάνει χρήση του προσωρινού μηχανισμού στήριξης για τα επόμενα δύο χρόνια, στη διάρκεια των οποίων θα πρέπει να περιοριστεί η έκθεση των πιστωτών στα ομόλογα της, ώστε να προχωρήσει μετά στην αναδιάρθρωση. Το ίδιο διάστημα, Ιρλανδία, Πορτογαλία και Ισπανία θα έχουν αποδείξει ότι έχουν προχωρήσει στις απαιτούμενες μεταρρυθμίσεις, και οι υπόλοιπες χώρες θα μπορούν να απορροφήσουν τις συνέπειες μίας τέτοιας απόφασης.
Η JP Morgan προχωρά σε σύγκριση των επιλογών που έχει η Ελλάδα με τα παραδείγματα του παρελθόντος. Πιο συγκεκριμένα:
Αρχικά εξετάζει το ενδεχόμενο η Ελλάδα να παραμείνει πιστή στο πρόγραμμα και μέχρι το 2014 να έχει παρουσιάσει πρωτογενές πλεόνασμα. Εάν συμβεί αυτό τότε η επιλογή της επιμήκυνσης της περιόδου αποπληρωμής των ομολόγων είναι πολύ πιθανή. Ωστόσο, κάτι τέτοιο δε θα έλυνε το πρόβλημα της Ελλάδας, η οποία αντιμετωπίζει τόσο την υστέρηση των εσόδων όσο και ζητήματα ισοζυγίου. Ο συνδυασμός δημοσιονομικών προβλημάτων και χρηματοπιστωτικών προβλημάτων (τα οποία θα έχουν δημιουργηθεί λόγω της αναδιάρθρωσης) θα αποτελούν και πάλι το μεγάλο αγκάθι της χώρας.
Η JP Morgan, αν και υποστηρίζει ότι δεν είναι σε θέση να προβλέψει ακριβώς το χρονικό ορίζοντα της αναδιάρθρωσης, θεωρεί πάντως ότι μία λύση τύπου Αργεντινής θα προκαλούσε σημαντικά προβλήματα όχι μόνο στην Ελλάδα, αλλά και σε ολόκληρη την περιοχή. Αλλά και από την άλλη μεριά, αναδιάρθρωση τύπου Ουρουγουάης δεν θα έλυνε τα προβλήματα, καθώς το μεγάλο θέμα της Ελλάδας είναι το υψηλό χρέος και το χρονοδιάγραμμα των λήξεων ομολόγων. Μάλιστα, η επιμήκυνση της περιόδου αποπληρωμής δεν αποκλείεται να επηρεάσει και την υπόλοιπη περιφέρεια της ευρωζώνης.
Αξίζει εδώ όμως να σημειωθεί και μία άλλη παράμετρος, η οποία θα επηρεάσει σημαντικά την ευρωζώνη σε περίπτωση που η Ελλάδα προχωρήσει σε αναδιάρθρωση. Από τη στιγμή που η χώρα κάνει χρήση του μηχανισμού στήριξης, «μεταφέρει» μεγάλο μέρος του χρέους της στους εταίρους (μέσω ΕΕ), με αποτέλεσμα η μόχλευση και η έκθεση στην Ελλάδα να αυξάνεται. Αυτό θα έχει σημαντικές επιπτώσεις τόσο στη χώρα όσο και σε άλλες χώρες, με την πολιτική πίεση να αυξάνεται εντός της ευρωζώνης. Μπορεί δηλαδή οι τράπεζες της Ευρώπης να μειώσουν την έκθεση τους, αλλά αυτόματα αυξάνουν την έκθεση τους οι κυβερνήσεις, με τη διετία 2012 – 2013 να λήγουν ελληνικά ομόλογα 64,5 δις. ευρώ.
Με τη λογική των αριθμών, το να ακολουθηθεί το σενάριο της Ουρουγουάης φαίνεται και περισσότερο εύκολο. Φαίνεται όμως… με την JP Morgan να κάνει κάποιους υπολογισμούς:
Ας υποθέσουμε ότι η Ελλάδα ζητά βοήθεια το 2013 από το μόνιμο μηχανισμό στήριξης όταν το προηγούμενο πρόγραμμα λήξει. Λαβαίνοντας τη βοήθεια γίνεται επιμήκυνση των διμερών δανείων (του προηγούμενου μηχανισμού) κατά τέσσερα με επτά χρόνια. Σε αυτό το σενάριο η έκθεση των Ευρωπαίων στην Ελλάδα θα είναι 168,4 δις. ευρώ, εκ των οποίων τα 28,4 δις. ευρώ θα είναι από το ΔΝΤ. Το υπόλοιπο 204,8 εκατ. ευρώ θα κατέχεται από ιδιώτες, συμπεριλαμβανομένων και 50 δις. ευρώ που διακρατείται από την ΕΚΤ. Υπό αυτό το σενάριο τότε περίπου 190 δις. ευρώ θα είναι στα χέρια των ευρωπαϊκών κυβερνήσεων και τα 154,8 δις. ευρώ στα χέρια ιδιωτών(!). Αποτέλεσμα; Η Ευρώπη δεν μπορεί να μείνει ανεπηρέαστη σε περίπτωση αναδιάρθρωσης του ελληνικού χρέους.
Έτσι η JP Morgan καταλήγει στο αρχικό συμπέρασμα. Η Ευρώπη πρέπει να είναι έτοιμη όταν θα αποφασιστεί η ελληνική αναδιάρθρωση, ώστε να περιοριστούν οι ανισορροπίες που μπορούν να προκληθούν.
www.bankingnews.gr
| Έλλειμα | ||||||
| %ΑΕΠ | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 |
| Ελλάδα | -4,9 | -0,9 | 1 | 3,5 | 6 | 6,3 |
| Ιρλανδία | -29,2 | -6,2 | -3,9 | -1,1 | 1,7 | 3,4 |
| Πορτογαλία | -6,1 | -2,3 | -0,1 | 1,6 | ||
| Ισπανία | -7,3 | -3,8 | -1,8 | -0,3 | 0,8 | |
| Χρέος | ||||||
| %ΑΕΠ | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 |
| Ελλάδα | 142,8 | 153 | 159 | 158 | 154 | 151 |
| Ιρλανδία | 96,2 | 111 | 116 | 118 | 116 | 111 |
| Πορτογαλία | 93 | 99,8 | 102 | 107 | 106 | |
| Ισπανία | 60,1 | 67,3 | 68,5 | 69,3 | 68,9 | |
Η JP Morgan προχωρά σε σύγκριση των επιλογών που έχει η Ελλάδα με τα παραδείγματα του παρελθόντος. Πιο συγκεκριμένα:
Αρχικά εξετάζει το ενδεχόμενο η Ελλάδα να παραμείνει πιστή στο πρόγραμμα και μέχρι το 2014 να έχει παρουσιάσει πρωτογενές πλεόνασμα. Εάν συμβεί αυτό τότε η επιλογή της επιμήκυνσης της περιόδου αποπληρωμής των ομολόγων είναι πολύ πιθανή. Ωστόσο, κάτι τέτοιο δε θα έλυνε το πρόβλημα της Ελλάδας, η οποία αντιμετωπίζει τόσο την υστέρηση των εσόδων όσο και ζητήματα ισοζυγίου. Ο συνδυασμός δημοσιονομικών προβλημάτων και χρηματοπιστωτικών προβλημάτων (τα οποία θα έχουν δημιουργηθεί λόγω της αναδιάρθρωσης) θα αποτελούν και πάλι το μεγάλο αγκάθι της χώρας.
Η JP Morgan, αν και υποστηρίζει ότι δεν είναι σε θέση να προβλέψει ακριβώς το χρονικό ορίζοντα της αναδιάρθρωσης, θεωρεί πάντως ότι μία λύση τύπου Αργεντινής θα προκαλούσε σημαντικά προβλήματα όχι μόνο στην Ελλάδα, αλλά και σε ολόκληρη την περιοχή. Αλλά και από την άλλη μεριά, αναδιάρθρωση τύπου Ουρουγουάης δεν θα έλυνε τα προβλήματα, καθώς το μεγάλο θέμα της Ελλάδας είναι το υψηλό χρέος και το χρονοδιάγραμμα των λήξεων ομολόγων. Μάλιστα, η επιμήκυνση της περιόδου αποπληρωμής δεν αποκλείεται να επηρεάσει και την υπόλοιπη περιφέρεια της ευρωζώνης.
Αξίζει εδώ όμως να σημειωθεί και μία άλλη παράμετρος, η οποία θα επηρεάσει σημαντικά την ευρωζώνη σε περίπτωση που η Ελλάδα προχωρήσει σε αναδιάρθρωση. Από τη στιγμή που η χώρα κάνει χρήση του μηχανισμού στήριξης, «μεταφέρει» μεγάλο μέρος του χρέους της στους εταίρους (μέσω ΕΕ), με αποτέλεσμα η μόχλευση και η έκθεση στην Ελλάδα να αυξάνεται. Αυτό θα έχει σημαντικές επιπτώσεις τόσο στη χώρα όσο και σε άλλες χώρες, με την πολιτική πίεση να αυξάνεται εντός της ευρωζώνης. Μπορεί δηλαδή οι τράπεζες της Ευρώπης να μειώσουν την έκθεση τους, αλλά αυτόματα αυξάνουν την έκθεση τους οι κυβερνήσεις, με τη διετία 2012 – 2013 να λήγουν ελληνικά ομόλογα 64,5 δις. ευρώ.
Με τη λογική των αριθμών, το να ακολουθηθεί το σενάριο της Ουρουγουάης φαίνεται και περισσότερο εύκολο. Φαίνεται όμως… με την JP Morgan να κάνει κάποιους υπολογισμούς:
Ας υποθέσουμε ότι η Ελλάδα ζητά βοήθεια το 2013 από το μόνιμο μηχανισμό στήριξης όταν το προηγούμενο πρόγραμμα λήξει. Λαβαίνοντας τη βοήθεια γίνεται επιμήκυνση των διμερών δανείων (του προηγούμενου μηχανισμού) κατά τέσσερα με επτά χρόνια. Σε αυτό το σενάριο η έκθεση των Ευρωπαίων στην Ελλάδα θα είναι 168,4 δις. ευρώ, εκ των οποίων τα 28,4 δις. ευρώ θα είναι από το ΔΝΤ. Το υπόλοιπο 204,8 εκατ. ευρώ θα κατέχεται από ιδιώτες, συμπεριλαμβανομένων και 50 δις. ευρώ που διακρατείται από την ΕΚΤ. Υπό αυτό το σενάριο τότε περίπου 190 δις. ευρώ θα είναι στα χέρια των ευρωπαϊκών κυβερνήσεων και τα 154,8 δις. ευρώ στα χέρια ιδιωτών(!). Αποτέλεσμα; Η Ευρώπη δεν μπορεί να μείνει ανεπηρέαστη σε περίπτωση αναδιάρθρωσης του ελληνικού χρέους.
| Μεγέθη της Ελληνική οικονομίας υπό το σενάριο της Ουρουγουάης | |||
| σε δισ. ευρώ | |||
| Ισοζύγιο προϋπολογισμού | -2 | 2,3 | 8,3 |
| Δαπάνες για τοκοχρεολύσια | 15 | 17,2 | 19,7 |
| Κάλυψη αναγκών | |||
| Νέος δανεισμός | 11 | 13,6 | 13,6 |
| Εξυπηρέτηση | 37,5 | 10,3 | 12,9 |
| Έκθεση | 267,6 | 270,2 | 269,3 |
| ελληνικές τράπεζες | 48,1 | 48,1 | 48,1 |
| ΕΚΤ | 50 | 50 | 50 |
| άλλοι | 169,5 | 172,1 | 171,2 |
Έτσι η JP Morgan καταλήγει στο αρχικό συμπέρασμα. Η Ευρώπη πρέπει να είναι έτοιμη όταν θα αποφασιστεί η ελληνική αναδιάρθρωση, ώστε να περιοριστούν οι ανισορροπίες που μπορούν να προκληθούν.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών