γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
(upd2)Πότε είναι η κατάλληλη στιγμή να τοποθετηθούν οι επενδυτές στις τράπεζες;
Έχουμε δεχθεί αναρίθμητα σχόλια με επίκεντρο αυτό το θέμα.
Πότε είναι η κατάλληλη στιγμή;
Έχουμε δεχθεί αναρίθμητα σχόλια με επίκεντρο αυτό το θέμα.
Πότε είναι η κατάλληλη στιγμή;
Το κείμενο που ακολουθεί δεν αποτελεί προτροπή ή σύσταση αλλά άποψη και μόνο και το αναφέρουμε αυτό για να προκαταβάλουμε τον αναγνώστη.
Ας ξεκινήσουμε από τα τελευταία γεγονότα.
Τα μηνύματα από την Νέα Υόρκη και τις παρουσιάσεις που πραγματοποιούν τραπεζίτες και επιχειρηματίες είναι άκρως ενθαρρυντικές.
Μεγάλο το ενδιαφέρον, υπάρχει πρόσφορο έδαφος για επενδύσεις ξένων. Αυτό είναι γεγονός και εκ των πραγμάτων θετική είδηση.
Όμως εδώ σταματούν οι θετικές ειδήσεις.
Η υφή των επενδυτών που θέλουν να τοποθετούν στο banking ειδικά είναι hedge funds και όχι long equity funds.
Οι διαφορές μεταξύ των δύο επενδυτών είναι τεράστιες.
Βέβαια είθισται τα hedge funds να προηγούνται σε τοποθετήσεις σε αγορές κατεστραμμένες όπως η Ελληνική και να έπονται όλοι οι υπόλοιποι.
Τα μηνύματα από την Αμερική είναι πολύ ενθαρρυντικά, οι παρουσιάσεις στην Νέα Υόρκη πήγαν καλά.
Επίσης διεθνείς επενδυτές τράπεζες, έχουν αναφερθεί εσχάτως με θετικά σχόλια για την Ελλάδα ενώ κάποιοι εκτιμούν ότι το ΧΑ θα βρεθεί στις 1250 με 1300 μονάδες προσεχώς.
Ταυτόχρονα μπορούμε να αναφέρουμε ότι έρχονται συστάσεις και αναβαθμίσεις του ελληνικού banking από τους διεθνείς επενδυτικούς οίκους μετά από χρόνια απουσίας συστάσεων και εκθέσεων, έρχονται μπαράζ εκθέσεων αρχές Ιουλίου για τις ελληνικές τράπεζες ως επί τω πλείστον θετικές.
Καλή και αυτή η είδηση – πληροφορία.
Μόνο με αυτά τα στοιχεία το εύκολο συμπέρασμα θα ήταν τώρα λόγω των αμκ και των warrants ή προσεχώς μετά τις αμκ των τραπεζών και μετά την εισαγωγή των νέων μετοχών θα ήταν ο κατάλληλος χρόνος για τοποθετήσεις.
Όμως μόνο μια τέτοια προσέγγιση θα ήταν πρόχειρη, επικίνδυνη και επιπόλαιη.
Θα πρέπει να δούμε τις παραμέτρους που συνθέτουν το banking με κυριότερη γιατί οι τράπεζες χρειάζονται υψηλά capital buffer υψηλά κεφαλαιακά αποθέματα.
Πειραιώς και Alpha bank έχουν υψηλά κεφαλαιακά αποθέματα ενώ η Εθνική έχει σοβαρό πρόβλημα στον τομέα αυτό, καθώς ακόμη δεν πιάνει ούτε το 9% το κατώτατο όριο.
Πολλοί θα υποθέσουν ότι τα υψηλά capital buffers έχουν ως στόχο να βοηθήσουν τις τράπεζες να περάσουν τα stress tests του Φθινοπώρου.
Είναι μεν αλήθεια αυτό αλλά η ουσία κρύβεται αλλού.
Τα υψηλά κεφαλαιακά αποθέματα έχουν ένα δομικό στόχο, είναι υψηλά γιατί στρατηγικά θα μειωθούν.
Τα επισφαλή δάνεια τα NPLs θα καταναλώσουν κεφάλαιο και θα καταναλώσουν τα capital buffers, αυτό θα συμβεί το 2013 ή αρχές του 2014.
Ως γνωστό τα NPLs κορυφώνουν μήνες μετά 3-4 τρίμηνα μετά την κορύφωση της ανεργίας.
Η ανεργία αυξάνεται ακόμη άρα ακόμη δεν έχουμε δει την κορύφωση των NPLs που θα κατασπαράξουν μέρος των κεφαλαιακών αποθεμάτων των ελληνικών τραπεζών.
Μείωση των κεφαλαιακών αποθεμάτων σημαίνει λιγότερα tangible book value για τις τράπεζες που αυτό με χρηματιστηριακούς όρους σημαίνει P/BV χαμηλότερα.
Οι υψηλές κεφαλαιοποιήσεις όπως προκύπτουν με τις τωρινές αυξήσεις κεφαλαίου δεν είναι ρεαλιστικές, ορισμένες είναι εξοργιστικά εξωπραγματικές.
Η Εθνική με 5,4 δισεκ. κεφάλαιο έχει 10,6 δισεκ. κεφαλαιοποίηση το P/BV είναι περίπου 2 ή κρατηθείτε.....1,8 φορές μεγαλύτερο από το P/BV της BNP Paribas.
Λυπούμαστε αλλά αυτό δεν δικαιολογείται σε καμία περίπτωση.
Τι λέει η λογική ότι δεν μπορεί να μείνει η Εθνική στα 4,43 ευρώ τιμή κλεισίματος στις 6 Ιουνίου 2013.
Το fair value με βάση το P/BV π.χ. της Alpha bank της καλύτερα αποτιμημένης τράπεζας είναι 50-60% χαμηλότερα, τιμές δηλαδή για την Εθνική κοντά στα 2 ευρώ.
Στα 2 ευρώ τιμή σημαίνει κεφαλαιοποίηση 4,78 με 5 δισεκ. ευρώ.
Οι αισιόδοξοι, ευτυχώς λίγοι έχουν αναφερθεί για τιμές στα 10 ευρώ την Εθνική.
Ξέρετε τι σημαίνει 10 ευρώ Εθνική; Σημαίνει 23,5 με 24 δισεκ. ευρώ και ξέρετε τι σημαίνει αυτό με όρους P/BV σημαίνει 4,7.
Σε αυτό τον πλανήτη και αμφιβάλουμε και στον Γαλαξία δεν υπάρχει τέτοια αποτίμηση.
Η Πειραιώς και η Alpha bank δικαιολογούνται να έχουν μεγαλύτερη αποτίμηση από την Εθνική αλλά όχι πολύ μεγαλύτερη αποτίμηση.
Οι δύο τράπεζες έχουν μεγαλύτερο κίνδυνο από τα NPLs παρότι έχουν αγοράσει πολύ καθαρές τράπεζες.
Όμως και εδώ ισχύει ο κανόνας της ποσότητας, όσο περισσότερα asstes έχει μια τράπεζα τόσο μεγαλύτερους κινδύνους καλείται να διαχειριστεί.
Η άποψη μας είναι ότι η Εθνική έχει μεγάλα περιθώρια πτώσης και οι υπόλοιπες τράπεζες μικρότερα.
Η συμπεριφορά της Alpha bank το τελευταίο διάστημα είναι όχι μόνο υγιέστατη αλλά και ορθότατη.
Η Alpha bank με χρηματιστηριακούς όρους εξωραΐζεται και ορθά.
Πιστεύουμε να βοηθήσαμε και όχι να σας μπερδέψαμε με αυτή μας την τοποθέτηση.
Ποια άποψη θα κυριαρχήσει; Θα δούμε προσεχώς.....
(Πρώτη ενημέρωση: 08:13)
www.bankingnews.gr
Ας ξεκινήσουμε από τα τελευταία γεγονότα.
Τα μηνύματα από την Νέα Υόρκη και τις παρουσιάσεις που πραγματοποιούν τραπεζίτες και επιχειρηματίες είναι άκρως ενθαρρυντικές.
Μεγάλο το ενδιαφέρον, υπάρχει πρόσφορο έδαφος για επενδύσεις ξένων. Αυτό είναι γεγονός και εκ των πραγμάτων θετική είδηση.
Όμως εδώ σταματούν οι θετικές ειδήσεις.
Η υφή των επενδυτών που θέλουν να τοποθετούν στο banking ειδικά είναι hedge funds και όχι long equity funds.
Οι διαφορές μεταξύ των δύο επενδυτών είναι τεράστιες.
Βέβαια είθισται τα hedge funds να προηγούνται σε τοποθετήσεις σε αγορές κατεστραμμένες όπως η Ελληνική και να έπονται όλοι οι υπόλοιποι.
Τα μηνύματα από την Αμερική είναι πολύ ενθαρρυντικά, οι παρουσιάσεις στην Νέα Υόρκη πήγαν καλά.
Επίσης διεθνείς επενδυτές τράπεζες, έχουν αναφερθεί εσχάτως με θετικά σχόλια για την Ελλάδα ενώ κάποιοι εκτιμούν ότι το ΧΑ θα βρεθεί στις 1250 με 1300 μονάδες προσεχώς.
Ταυτόχρονα μπορούμε να αναφέρουμε ότι έρχονται συστάσεις και αναβαθμίσεις του ελληνικού banking από τους διεθνείς επενδυτικούς οίκους μετά από χρόνια απουσίας συστάσεων και εκθέσεων, έρχονται μπαράζ εκθέσεων αρχές Ιουλίου για τις ελληνικές τράπεζες ως επί τω πλείστον θετικές.
Καλή και αυτή η είδηση – πληροφορία.
Μόνο με αυτά τα στοιχεία το εύκολο συμπέρασμα θα ήταν τώρα λόγω των αμκ και των warrants ή προσεχώς μετά τις αμκ των τραπεζών και μετά την εισαγωγή των νέων μετοχών θα ήταν ο κατάλληλος χρόνος για τοποθετήσεις.
Όμως μόνο μια τέτοια προσέγγιση θα ήταν πρόχειρη, επικίνδυνη και επιπόλαιη.
Θα πρέπει να δούμε τις παραμέτρους που συνθέτουν το banking με κυριότερη γιατί οι τράπεζες χρειάζονται υψηλά capital buffer υψηλά κεφαλαιακά αποθέματα.
Πειραιώς και Alpha bank έχουν υψηλά κεφαλαιακά αποθέματα ενώ η Εθνική έχει σοβαρό πρόβλημα στον τομέα αυτό, καθώς ακόμη δεν πιάνει ούτε το 9% το κατώτατο όριο.
Πολλοί θα υποθέσουν ότι τα υψηλά capital buffers έχουν ως στόχο να βοηθήσουν τις τράπεζες να περάσουν τα stress tests του Φθινοπώρου.
Είναι μεν αλήθεια αυτό αλλά η ουσία κρύβεται αλλού.
Τα υψηλά κεφαλαιακά αποθέματα έχουν ένα δομικό στόχο, είναι υψηλά γιατί στρατηγικά θα μειωθούν.
Τα επισφαλή δάνεια τα NPLs θα καταναλώσουν κεφάλαιο και θα καταναλώσουν τα capital buffers, αυτό θα συμβεί το 2013 ή αρχές του 2014.
Ως γνωστό τα NPLs κορυφώνουν μήνες μετά 3-4 τρίμηνα μετά την κορύφωση της ανεργίας.
Η ανεργία αυξάνεται ακόμη άρα ακόμη δεν έχουμε δει την κορύφωση των NPLs που θα κατασπαράξουν μέρος των κεφαλαιακών αποθεμάτων των ελληνικών τραπεζών.
Μείωση των κεφαλαιακών αποθεμάτων σημαίνει λιγότερα tangible book value για τις τράπεζες που αυτό με χρηματιστηριακούς όρους σημαίνει P/BV χαμηλότερα.
Οι υψηλές κεφαλαιοποιήσεις όπως προκύπτουν με τις τωρινές αυξήσεις κεφαλαίου δεν είναι ρεαλιστικές, ορισμένες είναι εξοργιστικά εξωπραγματικές.
Η Εθνική με 5,4 δισεκ. κεφάλαιο έχει 10,6 δισεκ. κεφαλαιοποίηση το P/BV είναι περίπου 2 ή κρατηθείτε.....1,8 φορές μεγαλύτερο από το P/BV της BNP Paribas.
Λυπούμαστε αλλά αυτό δεν δικαιολογείται σε καμία περίπτωση.
Τι λέει η λογική ότι δεν μπορεί να μείνει η Εθνική στα 4,43 ευρώ τιμή κλεισίματος στις 6 Ιουνίου 2013.
Το fair value με βάση το P/BV π.χ. της Alpha bank της καλύτερα αποτιμημένης τράπεζας είναι 50-60% χαμηλότερα, τιμές δηλαδή για την Εθνική κοντά στα 2 ευρώ.
Στα 2 ευρώ τιμή σημαίνει κεφαλαιοποίηση 4,78 με 5 δισεκ. ευρώ.
Οι αισιόδοξοι, ευτυχώς λίγοι έχουν αναφερθεί για τιμές στα 10 ευρώ την Εθνική.
Ξέρετε τι σημαίνει 10 ευρώ Εθνική; Σημαίνει 23,5 με 24 δισεκ. ευρώ και ξέρετε τι σημαίνει αυτό με όρους P/BV σημαίνει 4,7.
Σε αυτό τον πλανήτη και αμφιβάλουμε και στον Γαλαξία δεν υπάρχει τέτοια αποτίμηση.
Η Πειραιώς και η Alpha bank δικαιολογούνται να έχουν μεγαλύτερη αποτίμηση από την Εθνική αλλά όχι πολύ μεγαλύτερη αποτίμηση.
Οι δύο τράπεζες έχουν μεγαλύτερο κίνδυνο από τα NPLs παρότι έχουν αγοράσει πολύ καθαρές τράπεζες.
Όμως και εδώ ισχύει ο κανόνας της ποσότητας, όσο περισσότερα asstes έχει μια τράπεζα τόσο μεγαλύτερους κινδύνους καλείται να διαχειριστεί.
Η άποψη μας είναι ότι η Εθνική έχει μεγάλα περιθώρια πτώσης και οι υπόλοιπες τράπεζες μικρότερα.
Η συμπεριφορά της Alpha bank το τελευταίο διάστημα είναι όχι μόνο υγιέστατη αλλά και ορθότατη.
Η Alpha bank με χρηματιστηριακούς όρους εξωραΐζεται και ορθά.
Πιστεύουμε να βοηθήσαμε και όχι να σας μπερδέψαμε με αυτή μας την τοποθέτηση.
Ποια άποψη θα κυριαρχήσει; Θα δούμε προσεχώς.....
(Πρώτη ενημέρωση: 08:13)
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών