JP Morgan Asset Management: Η πολιτική σκηνή στην Ευρώπη εξακολουθεί να δημιουργεί κινδύνους - Προτιμώμενες οι μετοχές έναντι των ομολόγων - Eλκυστικές οι τρέχουσες αποτιμήσεις

Όπως αναφέρει, η νομισματική πολιτική παραμένει ευνοϊκή παγκοσμίως, διατηρώντας σε χαμηλά επίπεδα την απόδοση των κρατικών τίτλων και ενισχύοντας τους τίτλους που ενέχουν κίνδυνο. Η δημοσιονομική πολιτική εξακολουθεί να επιβαρύνει την ανάπτυξη στις ανεπτυγμένες αγορές, ενώ η εφαρμογή του αμερικανικού "sequester" (αυτόματη περικοπή δαπανών) επιδείνωσε πρόσφατα την κατάσταση. Η πολιτική σκηνή στην Ευρώπη εξακολουθεί να δημιουργεί κάποιους κινδύνους, οι οποίοι όμως αντισταθμίζονται ενδεχομένως σε παγκόσμιο επίπεδο χάρη στα νέα επιθετικά μέτρα στην Ιαπωνία.
Η οικονομική δραστηριότητα εξακολουθεί να βελτιώνεται, καθώς εδραιώνεται η ανάκαμψη στις ΗΠΑ και στην κινεζική οικονομία παρατηρείται κυκλική ανάκαμψη, αν και η ανάκαμψη στην οικονομία της ευρωζώνης φαίνεται προς το παρόν να αναχαιτίζεται.
Οι προβλέψεις για τα κέρδη φαίνεται ότι πλησιάζουν στα κατώτατα επίπεδα και ενδέχεται να επίκειται μια ανοδική μεταστροφή στην κεκτημένη ταχύτητα της κερδοφορίας. Τα στοιχεία στήριξης των μετοχικών αποτιμήσεων διατηρούνται σε αρκετά καλά επίπεδα.
Στα χαρτοφυλάκια που περιλαμβάνουν διάφορες κατηγορίες επένδυσης διατηρούμε αυξημένη στάθμιση στις μετοχές. Στους τίτλους σταθερού εισοδήματος προτιμούμε τους πιστωτικούς τίτλους έναντι των κρατικών ομολόγων. Στα ισορροπημένα χαρτοφυλάκιά μας, σε επίπεδο περιοχών για τις μετοχές προτιμούμε τις ΗΠΑ, την Ευρώπη πλην Βρετανίας, το Χονγκ Κονγκ και την Ιαπωνία. Διατηρούμε ουδέτερη στάθμιση για τις μετοχές των αναδυόμενων αγορών, την Αυστραλία και τον Καναδά, και μειωμένη στάθμιση για τη Βρετανία και τη Σουηδία.

Προοπτική της Νομισματικής Πολιτικής

Οι πιο ενδιαφέρουσες εξελίξεις σε επίπεδο οικονομικής πολιτικής αυτό τον μήνα εντοπίζονται στην Ιαπωνία. Η προοπτική της πολιτικής των "Αμπενόμικς" προκαλεί έντονο ενδιαφέρον στις αγορές κατά τους τελευταίους μήνες, ωθώντας τις μετοχές ανοδικά και τις αποδόσεις των ομολόγων και το γεν σε χαμηλότερα επίπεδα. Παρ' όλα αυτά, η πρώτη συνεδρίαση της Τράπεζας της Ιαπωνίας υπό την ηγεσία του νέου διοικητή Χαρουχίκο Κουρόντα ξεπέρασε τις ήδη υψηλές προβλέψεις ως προς τα νέα επιθετικά μέτρα της νομισματικής πολιτικής. Η Τράπεζα της Ιαπωνίας δεσμεύθηκε να διπλασιάσει τη νομισματική βάση της χώρας μέσα στην επόμενη διετία, με μηνιαίες αγορές τίτλων ύψους της τάξης του 1% του ΑΕΠ, αλλά επιπλέον θα προβεί στην αγορά ομολόγων πολύ μεγαλύτερης διάρκειας σε σχέση με το παρελθόν καθώς και στην αγορά τίτλων μεγαλύτερου κινδύνου, όπως είναι οι μετοχές. Το μέλλον θα δείξει κατά πόσο είναι όντως εφικτό για την κεντρική τράπεζα της χώρας να επιτύχει τον νέο στόχο του 2% για τον πληθωρισμό μέσα σε εύλογο χρονικό διάστημα, δεδομένων των προβλημάτων που περιβάλλουν την ιαπωνική οικονομία. Φαίνεται όμως σαφές ότι η Τράπεζα της Ιαπωνίας θα καταβάλει κάθε δυνατή προσπάθεια, κάτι που είναι πολύ πιθανό να ωθήσει περαιτέρω τις αγορές τίτλων. Το βασικό ερώτημα πλέον ίσως είναι ποιες θα είναι οι ευρύτερες συνέπειες αυτού του νέου κύματος ρευστότητας για την παγκόσμια οικονομία. Στις ΗΠΑ άρχισαν πρόσφατα να συζητούνται οι πιθανές επιπτώσεις μιας ενδεχόμενης εξόδου της Ομοσπονδιακής Τράπεζας (Fed) από την ποσοτική χαλάρωση (QE), καθώς και η αναταραχή που θα μπορούσε κατά συνέπεια να προκληθεί στις αγορές τίτλων, ενώ τα γεγονότα του 1994 που οδήγησαν σε μαζική εκποίηση των αμερικανικών κρατικών ομολόγων συχνά αναφέρονται ως ιστορικό παράδειγμα. Ένας σημαντικός παράγοντας είναι η χρονική στιγμή κατά την οποία θα περιοριστεί η αγορά τίτλων και κατά πόσο οι αγορές θα την εκλάβουν ως σημείο καμπής προς μια πολιτική σύσφιξης. Μετά τα απογοητευτικά στοιχεία που ανακοινώθηκαν για την αγορά εργασίας τον Μάρτιο, αυτές οι ανησυχίες μάλλον θα υποχωρήσουν προς το παρόν. Ιδιαίτερο ενδιαφέρον στην έκθεση παρουσιάζει η απότομη πτώση του ποσοστού συμμετοχής (το χαμηλότερο από το 1979) που συνιστά επίσης ένδειξη των υποκείμενων διαρθρωτικών προβλημάτων της αμερικανικής αγοράς εργασίας. Η Fed, κατά συνέπεια, αναμένεται να διατηρήσει τα χαμηλά επιτόκια για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.
Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) εξακολουθεί να είναι η μόνη από τις μεγάλες κεντρικές τράπεζες των ανεπτυγμένων αγορών που αρνείται να υιοθετήσει περαιτέρω μέτρα τόνωσης. Η ΕΚΤ επισήμως διατηρεί τη θέση ότι "η νομισματική πολιτική θα παραμείνει προσαρμοστική για όσο διάστημα χρειάζεται". Επίσης, εξακολουθεί να είναι πρόθυμη να στηρίξει τις αγορές ομολόγων των κρατών-μελών της περιφέρειας μέσω του προγράμματος Οριστικών Νομισματικών Συναλλαγών (ΟΜΤ), μιας δέσμευσης που, από τα μέσα του 2012, οδήγησε σε σημαντική συρρίκνωση των περιθωρίων των ομολόγων στις χώρες της περιφέρειας έναντι των χωρών του πυρήνα. Στην πρόσφατη συνεδρίαση της νομισματικής επιτροπής, ωστόσο, η ΕΚΤ για άλλη μια φορά δεν προέβη στην εφαρμογή μέτρων, αν και παραδέχθηκε την επιδείνωση των οικονομικών συνθηκών στην ευρωζώνη και παρά το γεγονός ότι οι προβλέψεις της για τον πληθωρισμό είναι χαμηλότερες από τον στόχο του σχεδόν 2% που η ίδια έχει θέσει.
Όπως επισημαίνουμε εδώ και κάποιο καιρό, στην ευρωζώνη επικρατεί μια ανήσυχη στάση αναμονής, λόγω της συνεχιζόμενης απροθυμίας των επενδυτών να τοποθετηθούν ενάντια στη θέση της ΕΚΤ, αλλά και της αδυναμίας της ΕΚΤ προς το παρόν να προβεί σε περαιτέρω μέτρα νομισματικής χαλάρωσης, εφόσον ο μηχανισμός μετάδοσης στις χώρες της περιφέρειας εξακολουθεί να είναι ανεπαρκής. Εμμέσως η ΕΚΤ αναγνώρισε αυτή την άποψη κατά την πρόσφατη συνεδρίασή της, δηλώνοντας μεν ότι τα μη συμβατικά μέτρα που εφαρμόστηκαν από άλλες κεντρικές τράπεζες ίσως δεν είναι τόσο κατάλληλα για την ευρωζώνη λόγω των διαρθρωτικών διαφορών, αλλά προσθέτοντας ότι εξετάζει μια ενδεχόμενη στροφή "360 μοιρών". Η κατεύθυνση προς την οποία θα κινηθεί η ΕΚΤ εάν η οικονομία δεν εμφανίσει σημεία βελτίωσης σύντομα θα αποτελέσει ένα από τα σημαντικότερα ζητήματα για το άμεσο μέλλον. Εν τω μεταξύ, ήταν πολύ ευπρόσδεκτο για την ΕΚΤ το γεγονός ότι δεν υπήρξε καμία μεγάλη αντίδραση στις αγορές σταθερού εισοδήματος παρά τις δυσχερείς συνθήκες που διαμορφώθηκαν για τη διάσωση της Κύπρου και το κλίμα πολιτικής αβεβαιότητας που εξακολουθεί να επικρατεί στην Ιταλία και, πιο πρόσφατα, στην Πορτογαλία. Μέχρι στιγμής, οι επενδυτές διατηρούν την εμπιστοσύνη τους στις δυνατότητες του προγράμματος ΟΜΤ.

Προοπτική της Οικονομίας

Σύμφωνα με το σενάριο που εξετάζουμε για το επενδυτικό περιβάλλον, όπου συγκρίνονται οι τάσεις της ανάπτυξης και του πληθωρισμού, έπαψε πλέον να διαγράφεται η εικόνα αντιπληθωρισμού παγκοσμίως και, αντ' αυτής, διαμορφώνονται σε παγκόσμια κλίμακα και περίπου ισομερώς τάσεις πληθωρισμού, αντιπληθωρισμού και στασιμοπληθωρισμού. Στις περισσότερες ανεπτυγμένες οικονομίες επικρατούν συνθήκες αντιπληθωρισμού, ενώ η κυριότερη εξαίρεση παρατηρείται στις ΗΠΑ όπου επικρατεί στασιμοπληθωρισμός, κάτι που όμως ενδέχεται να είναι παροδικό λόγω των παρεκκλίσεων στις τιμές της ανάπτυξης κατά την αλλαγή του έτους συνεπεία του δημοσιονομικού γκρεμού και της αυτόματης περικοπής δαπανών (sequester). Στις περισσότερες από τις μεγάλες αναδυόμενες οικονομίες, αντιθέτως, επικρατούν συνθήκες πληθωρισμού (Κίνα, Ινδία, Βραζιλία) ή στασιμοπληθωρισμού (Ρωσία, Νότια Αφρική). Όσον αφορά στην απόδοση των διαφόρων κατηγοριών επένδυσης, αυτό λογικά σηματοδοτεί ένα ακόμη πιο ανομοιογενές σε επίπεδο περιοχών σχήμα απόδοσης για τις επενδύσεις που ενέχουν κίνδυνο, κάτι που ενδεχομένως έχει ήδη αρχίσει να καθίσταται εμφανές.
Οι ΗΠΑ παραμένουν η κυριότερη κινητήρια δύναμη για τη μακροοικονομική ανάκαμψη παγκοσμίως με εντυπωσιακά, μάλιστα, αποτελέσματα, καθώς οι πολύ βραχυπρόθεσμες εκτιμήσεις για την αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ το πρώτο τρίμηνο πλησιάζουν το 4%. Παρά την αναμενόμενη υποχώρηση της ανάπτυξης για το πρώτο τρίμηνο λόγω της αύξησης του φόρου εισοδήματος και της επακόλουθης μείωσης της κατανάλωσης, μέχρι στιγμής οι καταναλωτές φαίνεται να αψηφούν αυτές τις προβλέψεις. Αντιθέτως, σε όλα τα μέτωπα φαίνεται να επικρατεί επιτάχυνση της οικονομίας με εύρωστα στοιχεία για τη δημιουργία νέων θέσεων εργασίας, τις παραγγελίες κεφαλαιουχικών αγαθών, και τις καταναλωτικές δαπάνες, ενώ και η αγορά κατοικίας επίσης ξεπέρασε κατά πολύ τις ανοδικές προβλέψεις σε επίπεδο τιμών και νέων κατοικιών. Συνεπώς, εξακολουθούμε να προβλέπουμε κάποια επιβράδυνση στα δεδομένα που θα αντανακλά τις ετεροχρονισμένες συνέπειες των μέτρων (υψηλότερη φορολογία, εφαρμογή του sequester κατά το δεύτερο τρίμηνο) στις δαπάνες, αλλά και τα αποτελέσματα των άνω των τάσεων ανακοινώσεων. Ο μεγαλύτερος κίνδυνος για την προοπτική των ΗΠΑ εντοπίζεται σε μια ενδεχόμενη επιβράδυνση της παγκόσμιας ανάπτυξης. Οι εξαγωγές εξακολουθούν να βρίσκονται σε ανάκαμψη μετά την πτώση του τέταρτου τριμήνου, αν και αναχαιτίσθηκαν από τη συνεχιζόμενη εξασθένηση της Ευρώπης με μείωση των εξαγωγών προς τη συγκεκριμένη περιοχή της τάξης του 5%-10% έναντι της αντίστοιχης περιόδου πέρσι, ενώ οι εξαγωγές προς τη Λατινική Αμερική και την Κίνα διατηρούνται σαφώς σε διψήφια επίπεδα.
Η Κίνα αποτελεί τη δεύτερη κινητήρια δύναμη για την προσδοκώμενη παγκόσμια οικονομική ανάκαμψη. Τα στοιχεία για την κινεζική οικονομία εξακολουθούν να διαγράφουν μια ανομοιογενή εικόνα ανάκαμψης. Σύμφωνα με τους δείκτες για τις νομισματικές συνθήκες φαίνεται ότι ολοκληρώνεται ο κύκλος της νομισματικής χαλάρωσης, κάτι που ίσως αποτυπώνει ορισμένες ανησυχίες για άνοδο του πληθωρισμού στην Κίνα, παρά τις ευνοϊκές τιμές που πρόσφατα καταγράφηκαν για τον πληθωρισμό. Τα ογκώδη ποσά των πρόσφατων μέτρων τόνωσης μέσα από την αύξηση των επιπέδων δανεισμού, καθώς κατά το τελευταίο έτος καταγράφηκε άνοδος των νέων πιστώσεων που υπερβαίνει το 40%, δεν αντανακλώνται ακόμη οριστικά στα στοιχεία για την οικονομική δραστηριότητα, όμως δεν είναι σαφές εάν αυτό υποδεικνύει την ύπαρξη διαρθρωτικών προβλημάτων στην οικονομία ή εάν πρόκειται απλώς για χρονική καθυστέρηση. Μετά την επιβράδυνση που εμφάνισε ο δανεισμός τον Φεβρουάριο, τα αναμενόμενα στοιχεία του Μαρτίου θα είναι σημαντικά προκειμένου να εκτιμηθούν οι πρόσφατες τάσεις μετά τις αναπόφευκτες παρεκκλίσεις που προκύπτουν κατά την περίοδο της κινεζικής πρωτοχρονιάς.
Εν τω μεταξύ, η αναμενόμενη οικονομική ανάκαμψη στην Ευρώπη εξακολουθεί να καθυστερεί με μια συνεχή αναστολή της κίνησης των δεικτών της οικονομικής δραστηριότητας. Στην ευρωζώνη ο σύνθετος δείκτης PMI για τον τομέα της μεταποίησης και τις υπηρεσίες υποχώρησε περαιτέρω στο 46,5 τον Μάρτιο από 47,9 τον Φεβρουάριο και 48,6 τον Ιανουάριο. Και σε αυτό το μέτρο παρατηρούνται σημαντικές αποκλίσεις μεταξύ χωρών. Αν και τα στοιχεία για την οικονομική δραστηριότητα στις χώρες της περιφέρειας εμφανίζουν κάποιες πρώιμες ενδείξεις ότι πλησιάζει το τέλος της πτώσης, το πιο ανησυχητικό σημείο είναι ίσως η εντυπωσιακή εξασθένηση στην Γερμανία, η οποία θεωρητικά αποτελεί την κινητήρια δύναμη για την ανάπτυξη στην Ευρώπη. Ο δείκτης ΡΜΙ για τις υπηρεσίες στην Γερμανία υποχώρησε στο 50,9 τον Μάρτιο από τα υψηλά επίπεδα του 55,7 τον Ιανουάριο, ενώ ο δείκτης ΡΜΙ για τον τομέα της μεταποίησης πέρασε πάλι σε επίπεδα συρρίκνωσης φθάνοντας στο 49,0, ενώ μόλις είχε ξεπεράσει το ουδέτερο σημείο των 50 μονάδων τον Φεβρουάριο. Δεδομένου του καθοριστικού ρόλου της Γερμανίας για τον κύκλο του παγκόσμιου εμπορίου, είναι και αυτός ένας σημαντικός δείκτης που θα πρέπει να παρακολουθείται όσον αφορά στην αναμενόμενη παγκόσμια οικονομική ανάκαμψη. Συνολικά, εξακολουθούμε να εκτιμούμε ότι η ευρωζώνη θα επανέλθει σε ήπιους ρυθμούς ανάπτυξης από τα μέσα του έτους, ως αποτέλεσμα του λιγότερο αυστηρού νομισματικού περιβάλλοντος και της σταδιακής μείωσης των δημοσιονομικών μέτρων λιτότητας, κάτι που όμως θα πρέπει να γίνει σύντομα εμφανές στους πραγματικούς δείκτες της οικονομίας.

Κέρδη και Αποτιμήσεις

Η κεκτημένη ταχύτητα της κερδοφορίας τον Μάρτιο δεν ήταν ικανοποιητική και δεν ανταποκρίθηκε στις ενδείξεις βελτίωσης που είχαν εμφανιστεί νωρίτερα, και αυτό το τρίμηνο ο λόγος των αναβαθμίσεων προς τις υποβαθμίσεις για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) αυξήθηκε σε μόνο 14 από τις 24 αγορές που παρακολουθούμε ενώ μειώθηκε σε 10 από αυτές. Η κεκτημένη ταχύτητα εξακολουθεί να μην έχει θετικό πρόσημο στις περισσότερες αγορές, ενώ οι εκτιμήσεις για τα κέρδη κινήθηκαν ανοδικά μόνο σε πέντε αγορές (Κίνα, Χονγκ Κονγκ, Ιαπωνία, Ρωσία και Ταϊβάν) εν συγκρίσει με έξι αγορές τον Φεβρουάριο.
Οι εκτιμήσεις για την αύξηση των κερδών φαίνεται ότι έχουν φθάσει στα κατώτατα επίπεδα παγκοσμίως και οι προβλέψεις για το 2013 ανακάμπτουν σε αρκετές αγορές, αν και αυτό ίσως είναι εν μέρει αποτέλεσμα της συνήθους μεταβλητότητας που παρατηρείται αυτή την εποχή του έτους. Για το 2013, τον προηγούμενο μήνα οι προβλέψεις για αύξηση των κερδών ανά μετοχή δεν εμφάνισαν σημαντική μεταβολή και διαμορφώθηκαν στο 7,4% από 7,6% για τις ΗΠΑ, ενώ στην Ευρώπη σημειώθηκε ανάκαμψη από 6,2% στο 8,6%, και στις Αναδυόμενες Αγορές επίσης υπήρξε ανάκαμψη στο 15,6% από 13,1% τον προηγούμενο μήνα. Επιβεβαιώνεται έτσι, κατά κάποιο τρόπο, η εκτίμησή μας ότι οι προβλέψεις θα έφθαναν σε κατώτατα σημεία, καθώς αρκετές, ιδίως ανεπτυγμένες, αγορές πλησιάζουν σήμερα αρκετά στα μετρίου έως μεγάλου μεγέθους μονοψήφια επίπεδα που προβλέπονται σύμφωνα με τα μοντέλα της κερδοφορίας που εδώ και αρκετό καιρό έχουμε διατυπώσει. Ο κύκλος των υποβαθμίσεων για τα κέρδη, συνεπώς, βρίσκεται ίσως στα τελευταία στάδια του και ενδέχεται να δούμε σύντομα μια ανάκαμψη της κεκτημένης ταχύτητας και του κλίματος στις αγορές.
Και ενώ οι αποτιμήσεις των μετοχών συγκρινόμενες σε ένα βραχύτερο χρονικό πλαίσιο δεν φαίνονται πλέον τόσο ελκυστικές όσο στο παρελθόν, με μια σύγκριση σε μεγαλύτερο χρονικό ορίζοντα εξακολουθούν να είναι υποστηρικτικές. Για τις αμερικανικές μετοχές, ο δείκτης τιμής προς λογιστική αξία διαμορφώνεται στο 2,4Χ και ο λόγος τιμής προς τα μελλοντικά κέρδη 12μήνου στο 13,9Χ, αντιστοίχως κατά 16% και 10% χαμηλότερα από τον μέσο όρο 25ετίας. Για την Ευρώπη πλην Βρετανίας, ο δείκτης τιμής προς λογιστική αξία διαμορφώνεται στο 1,5Χ και ο λόγος τιμής προς τα μελλοντικά κέρδη 12μήνου στο 12,3Χ, αντιστοίχως κατά 28% και 14% χαμηλότερα από τον μέσο όρο 25ετίας. Για τις Αναδυόμενες Αγορές, ο δείκτης τιμής προς λογιστική αξία διαμορφώνεται στο 1,6Χ και ο λόγος τιμής προς τα μελλοντικά κέρδη 12μήνου στο 10,4Χ, αντιστοίχως κατά 11% και 12% χαμηλότερα από τον μέσο όρο 18ετίας.

Αγορές

Οι τίτλοι που ενέχουν κίνδυνο ανέκτησαν εν μέρει την κεκτημένη ταχύτητά τους κατά τον Μάρτιο και ο δείκτης MSCI All-Country World USD (ACWI) αυξήθηκε κατά 1,6% μετά τα ουδέτερα επίπεδα που είχαν καταγραφεί τον Φεβρουάριο. Συνολικά, ωστόσο, εξακολουθούν να μην υπάρχουν μεγάλες μεταβολές. Κατά τη σύνταξη του παρόντος, ο δείκτης MSCI ACWI παραμένει σχεδόν αμετάβλητος από τα επίπεδα που είχαν καταγραφεί στα τέλη Ιανουαρίου. Εν τω μεταξύ, το περιθώριο του δείκτη Barclays Global High Yield διευρύνθηκε κατά περίπου 22 μονάδες βάσης μετά τη συρρίκνωση που είχε προηγηθεί.
Στις αρχές του έτους, αρκετοί δείκτες κινήθηκαν μέτρια έως πολύ προειδοποιητικά, αν και οι περισσότεροι άρχισαν να υποχωρούν από τα σημεία κινδύνου. Πολλοί δείκτες της κεκτημένης ταχύτητας έδειχναν ότι οι μετοχές ήταν "υπεραγορασμένες" (overbought), κάτι που όμως σταδιακά βελτιώθηκε καθώς οι μετοχές δεν παρουσίασαν σημαντικές μεταβολές. Οι δείκτες εύρους, ωστόσο, εξακολουθούν να βρίσκονται σε κάπως υπερβολικά επίπεδα, καθώς το ποσοστό των μετοχών στο χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης οι τιμές των οποίων διαμορφώνονται υψηλότερα από τον μέσο όρο των 200 ημερών είναι σήμερα 76%, αν και υποχώρησε από τα υψηλότερα επίπεδα της τελευταίας διετίας (82%) που είχαν καταγραφεί τον Ιανουάριο. Το ποσοστό κλάδων των παγκόσμιων χρηματιστηρίων που κινούνται σε υψηλότερα επίπεδα από τον μέσο όρο των τριάντα εβδομάδων μειώθηκε στο 87% από 100%. Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει το γεγονός ότι η ψυχολογία της επενδυτικής κοινότητας, όπως μετράται από τους δείκτες Credit Suisse Investor Risk Appetite index και American Association of Individual Investors (AAII) Bullish/Bearish index, υποχώρησε σχετικά σύντομα από τα υψηλά επίπεδα όπου είχε φθάσει προηγουμένως.
Θεωρητικά, υπάρχουν ίσως τρεις μορφές υποχώρησης των αγορών: 1) Κατοχύρωση κερδών, όπου οι αγορές υποχωρούν κατά 3-5%. Είναι πολύ δύσκολο να προβλεφθεί χρονικά, οπότε οι επενδυτές είναι προτιμότερο να μην τη λαμβάνουν υπόψη. 2) Διόρθωση, όπου οι αγορές υποχωρούν κατά 5-10%. Πρόκειται για κάτι που μπορούν να αξιοποιήσουν οι επενδυτές που τοποθετούνται σε τακτικής φύσης επενδύσεις. 3) Η λεγόμενη Θεμελιώδης Αντιστροφή, όπου οι αγορές υποχωρούν κατά περισσότερο από 10%. Δεδομένου ότι οι αγορές ήταν αρκετά ευάλωτες και τα οικονομικά στοιχεία υποτονικά, είναι ίσως ενθαρρυντικό το γεγονός ότι, μέχρι στιγμής, η υποχώρηση ήταν πολύ ήπια και ο δείκτης MSCI ACWI μειώθηκε μόλις 2% από τα υψηλά σημεία όπου είχε φθάσει πρόσφατα. Παραμένει, βέβαια, το ερώτημα κατά πόσο βρισκόμαστε στο τέλος μιας φάσης αφομοίωσης ή εάν έπονται πιο δυσχερείς εξελίξεις.
Όσον αφορά στους κινδύνους για το μέλλον, το πιο εντυπωσιακό στοιχείο εξακολουθεί να είναι ίσως ότι, παρά τις χειρότερες του αναμενομένου εξελίξεις τόσο στην ευρωπαϊκή πολιτική σκηνή όσο και στα δημοσιονομικά θέματα των ΗΠΑ, και σήμερα πλέον με τις πρόσφατες γεωπολιτικές εντάσεις στην Ασία, η αντίδραση των αγορών δεν υπήρξε πιο έντονη. Οι ανησυχίες μας για τις προβλέψεις για τα κέρδη επίσης υποχώρησαν, καθώς οι εκτιμήσεις βρίσκονται πλέον σε μάλλον ρεαλιστικά επίπεδα μετά τις πρόσφατες υποβαθμίσεις. Ο κύκλος των υποβαθμίσεων για τα κέρδη ανά μετοχή βρίσκεται ίσως στα τελευταία στάδια του, οπότε θα εκλείψει τουλάχιστον αυτός ο αρνητικός παράγοντας. Αν και οι πολιτικές εξελίξεις στην Ευρώπη θα εξακολουθήσουν μάλλον να επιβαρύνουν τις αγορές, οι άλλες μακροοικονομικές παράμετροι που παρακολουθούμε συνεχίζουν να ατονούν. Οι τρεις παράγοντες που εκτιμούμε ότι θα ωθήσουν τους τίτλους που ενέχουν κίνδυνο σε υψηλότερα επίπεδα κατά τη διάρκεια του έτους διατηρούν τη δυναμική τους: Πρώτον, η βελτιούμενη τάση της οικονομικής δραστηριότητας παγκοσμίως, παρά τις αναπόφευκτες διακυμάνσεις. Δεύτερον, τα ευνοϊκά μέτρα από πλευράς κεντρικών τραπεζών, αν και ίσως με λιγότερο ζήλο. Και, τρίτον, οι ελκυστικές αποτιμήσεις των τίτλων που ενέχουν κίνδυνο.
Στα χαρτοφυλάκια που περιλαμβάνουν διάφορες κατηγορίες επένδυσης διατηρούμε αυξημένη στάθμιση στις μετοχές. Στους τίτλους σταθερού εισοδήματος διατηρούμε την προτίμησή μας για τους πιστωτικούς τίτλους έναντι των κρατικών ομολόγων. Στα ισορροπημένα χαρτοφυλάκιά μας, σε επίπεδο περιοχών για τις μετοχές προτιμούμε τις ΗΠΑ, την Ευρώπη πλην Βρετανίας, το Χονγκ Κονγκ και την Ιαπωνία. Διατηρούμε ουδέτερη στάθμιση για τις μετοχές των αναδυόμενων αγορών, την Αυστραλία και τον Καναδά, και μειωμένη στάθμιση για τη Βρετανία και τη Σουηδία.

www.bankingnews.gr