Η «φούσκα» των αμερικανικών ομολόγων σκάει στα χέρια της Wall Street…
Σε τεντωμένο σχοινί φαίνεται να βαδίζει η αγορά των αμερικανικών ομολόγων, με τους ειδικούς να απευθύνουν προειδοποιήσεις για «χρηματοοικονομικό σεισμό» που παραμονεύει στις σκιές της Wall Street.
Οι ισχυρές τράπεζες των ΗΠΑ, που παραδοσιακά διαμεσολαβούν στην αγορά κρατικών ομολόγων, δεν διαθέτουν πλέον την απαραίτητη ρευστότητα για να αντιμετωπίσουν τον τεράστιο όγκο συναλλαγών, αφήνοντας την αγορά εκτεθειμένη σε σοβαρούς κινδύνους.
Μάλιστα, πριν από τις πρόσφατες γεωπολιτικές εντάσεις, υπήρχαν εμφανή σημάδια πίεσης στη λειτουργία των κρατικών ομολόγων.
Η ανακοίνωση στα τέλη του προηγούμενου έτους ότι η Federal Reserve θα αγοράζει $40 δισ. σε βραχυπρόθεσμα Treasuries κάθε μήνα για να στηρίξει τις τραπεζικές καταθέσεις ήταν το πιο σαφές δείγμα ανησυχίας για συστημική ευθραυστότητα.
Κι ενώ η Fed με αυτές τις αγορές παρέχει προσωρινή ανακούφιση, δεν αντιμετωπίζει το βαθύτερο πρόβλημα: τα τραπεζικά ισολογιστικά μεγέθη δεν επαρκούν για να μεσολαβήσουν στην τεράστια αγορά κρατικών ομολόγων και στις συναλλαγές repo, όπου οι τράπεζες δανείζουν η μία την άλλη με Treasuries ως εγγύηση.
Σύμφωνα με το Bank Policy Institute, η τρέχουσα αξία της αγοράς αμερικανικών ομολόγων φτάνει περίπου $30 τρισ., ενώ από το 2007 οι ισολογισμοί των κύριων τραπεζικών διαμεσολαβητών έχουν μειωθεί σχεδόν τετραπλάσια σε σχέση με τα εκκρεμή ομόλογα.
Στις κρίσεις του Σεπτεμβρίου 2019 και Φεβρουαρίου/Μαρτίου 2020, οι τράπεζες δεν είχαν τον χώρο στους ισολογισμούς τους για να απορροφήσουν σοβαρά προβλήματα ρευστότητας, αφήνοντας τη Fed να «καθαρίσει» το χάος.
Το ερώτημα είναι πλέον προφανές: αν οι primary dealers δεν έχουν ισολογισμούς για να προβούν σε αγορές ομολόγων, ποιος εκτός από τη Fed θα μεσολαβήσει όταν η αγορά καταρρεύσει;
Πολιτικές λύσεις
Οι προτεινόμενες πολιτικές λύσεις, όπως η χαλάρωση του supplementary leverage ratio για τις τράπεζες, προσφέρουν περιορισμένη ανακούφιση.
Ο στόχος είναι να εξαιρεθούν τα αμερικανικά ομόλογα από τους απαιτούμενους δείκτες κεφαλαίου, αλλά οι τράπεζες πιθανότατα θα χρησιμοποιήσουν το διαθέσιμο ισολογιστικό χώρο για πιο κερδοφόρες υπηρεσίες, όπως prime brokerage ή trading παραγώγων.
Ομοίως, η εκκαθάριση περισσότερων αμερικανικών ομολόγων μέσω central counterparties μπορεί να έχει παρενέργειες, δημιουργώντας υπερμεγέθεις οργανισμούς που σε περίπτωση κρίσης θα προκαλούσαν καταστροφικό σοκ στην αγορά.
Μια ακόμη πρόταση, η δημιουργία ψηφιακών τίτλων Perpetual Overnight Rate Treasury Securities (Ports) με διακανονισμό μέσω blockchain, ενδέχεται να μειώσει τη ζήτηση για μακροπρόθεσμα Treasuries και για repo, πλήττοντας παράπλευρα τις αγορές των futures και την αποτελεσματικότητα των χρηματοοικονομικών ροών.
Η παρατεταμένη αδράνεια των ρυθμιστικών αρχών έχει επιτρέψει μέχρι τώρα να μην υπάρξει άμεσο πολιτικό κόστος, καθώς δεν υπάρχει εναλλακτική έναντι των αμερικανικών ομολόγων.
Σκληρή δοκιμασία
Ωστόσο, αυτή η προσέγγιση δοκιμάζεται τώρα σκληρά: οι μικρότερες αγορές ομολόγων της Ελβετίας και της Γερμανίας, που θεωρούνται ασφαλή καταφύγια, είναι αμελητέες σε μέγεθος σε σύγκριση με τα Treasuries, αλλά μπορεί να υπάρξει αυξημένη ζήτηση λόγω γεωπολιτικών εντάσεων.
Παράλληλα, η αγορά κρατικού χρέους της Κίνας αναδεικνύεται ως εναλλακτική, με ομόλογα αποδεκτά ως εγγύηση σε Χονγκ Κονγκ και πιθανή χρήση μέσω της London Clearing House σε ευρώ, δολάρια και renminbi.
Η κρίση στην αγορά Treasuries δεν φαίνεται να υποχωρεί.
Με το Big Beautiful Bill (Μεγάλο Όμορφο Νομοσχέδιο) να επιτρέπει στο αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών να δανειστεί έως και $5 τρισ., οι primary dealers θα αντιμετωπίσουν τεράστιο όγκο χρέους, ενώ η γεωπολιτική αβεβαιότητα μπορεί να ωθήσει κυβερνήσεις να πουλήσουν Treasuries, να μειώσουν τις επενδύσεις τους ή να αναζητήσουν εναλλακτικές.
Η μεταβλητότητα είναι δεδομένη.
Το συμπέρασμα είναι σαφές: η αγορά των αμερικανικών κρατικών ομολόγων χρειάζεται επείγουσα ενίσχυση της ρευστότητας και της ανθεκτικότητας της υποδομής της.
Ο κίνδυνος για τη Wall Street δεν είναι θεωρητικός – είναι εδώ και απειλεί να πυροδοτήσει μια κρίση που μπορεί να επηρεάσει ολόκληρη την παγκόσμια οικονομία.
Chevalier Noir
www.bankingnews.gr
Οι ισχυρές τράπεζες των ΗΠΑ, που παραδοσιακά διαμεσολαβούν στην αγορά κρατικών ομολόγων, δεν διαθέτουν πλέον την απαραίτητη ρευστότητα για να αντιμετωπίσουν τον τεράστιο όγκο συναλλαγών, αφήνοντας την αγορά εκτεθειμένη σε σοβαρούς κινδύνους.
Μάλιστα, πριν από τις πρόσφατες γεωπολιτικές εντάσεις, υπήρχαν εμφανή σημάδια πίεσης στη λειτουργία των κρατικών ομολόγων.
Η ανακοίνωση στα τέλη του προηγούμενου έτους ότι η Federal Reserve θα αγοράζει $40 δισ. σε βραχυπρόθεσμα Treasuries κάθε μήνα για να στηρίξει τις τραπεζικές καταθέσεις ήταν το πιο σαφές δείγμα ανησυχίας για συστημική ευθραυστότητα.
Κι ενώ η Fed με αυτές τις αγορές παρέχει προσωρινή ανακούφιση, δεν αντιμετωπίζει το βαθύτερο πρόβλημα: τα τραπεζικά ισολογιστικά μεγέθη δεν επαρκούν για να μεσολαβήσουν στην τεράστια αγορά κρατικών ομολόγων και στις συναλλαγές repo, όπου οι τράπεζες δανείζουν η μία την άλλη με Treasuries ως εγγύηση.
Σύμφωνα με το Bank Policy Institute, η τρέχουσα αξία της αγοράς αμερικανικών ομολόγων φτάνει περίπου $30 τρισ., ενώ από το 2007 οι ισολογισμοί των κύριων τραπεζικών διαμεσολαβητών έχουν μειωθεί σχεδόν τετραπλάσια σε σχέση με τα εκκρεμή ομόλογα.
Στις κρίσεις του Σεπτεμβρίου 2019 και Φεβρουαρίου/Μαρτίου 2020, οι τράπεζες δεν είχαν τον χώρο στους ισολογισμούς τους για να απορροφήσουν σοβαρά προβλήματα ρευστότητας, αφήνοντας τη Fed να «καθαρίσει» το χάος.
Το ερώτημα είναι πλέον προφανές: αν οι primary dealers δεν έχουν ισολογισμούς για να προβούν σε αγορές ομολόγων, ποιος εκτός από τη Fed θα μεσολαβήσει όταν η αγορά καταρρεύσει;
Πολιτικές λύσεις
Οι προτεινόμενες πολιτικές λύσεις, όπως η χαλάρωση του supplementary leverage ratio για τις τράπεζες, προσφέρουν περιορισμένη ανακούφιση.
Ο στόχος είναι να εξαιρεθούν τα αμερικανικά ομόλογα από τους απαιτούμενους δείκτες κεφαλαίου, αλλά οι τράπεζες πιθανότατα θα χρησιμοποιήσουν το διαθέσιμο ισολογιστικό χώρο για πιο κερδοφόρες υπηρεσίες, όπως prime brokerage ή trading παραγώγων.
Ομοίως, η εκκαθάριση περισσότερων αμερικανικών ομολόγων μέσω central counterparties μπορεί να έχει παρενέργειες, δημιουργώντας υπερμεγέθεις οργανισμούς που σε περίπτωση κρίσης θα προκαλούσαν καταστροφικό σοκ στην αγορά.
Μια ακόμη πρόταση, η δημιουργία ψηφιακών τίτλων Perpetual Overnight Rate Treasury Securities (Ports) με διακανονισμό μέσω blockchain, ενδέχεται να μειώσει τη ζήτηση για μακροπρόθεσμα Treasuries και για repo, πλήττοντας παράπλευρα τις αγορές των futures και την αποτελεσματικότητα των χρηματοοικονομικών ροών.
Η παρατεταμένη αδράνεια των ρυθμιστικών αρχών έχει επιτρέψει μέχρι τώρα να μην υπάρξει άμεσο πολιτικό κόστος, καθώς δεν υπάρχει εναλλακτική έναντι των αμερικανικών ομολόγων.
Σκληρή δοκιμασία
Ωστόσο, αυτή η προσέγγιση δοκιμάζεται τώρα σκληρά: οι μικρότερες αγορές ομολόγων της Ελβετίας και της Γερμανίας, που θεωρούνται ασφαλή καταφύγια, είναι αμελητέες σε μέγεθος σε σύγκριση με τα Treasuries, αλλά μπορεί να υπάρξει αυξημένη ζήτηση λόγω γεωπολιτικών εντάσεων.
Παράλληλα, η αγορά κρατικού χρέους της Κίνας αναδεικνύεται ως εναλλακτική, με ομόλογα αποδεκτά ως εγγύηση σε Χονγκ Κονγκ και πιθανή χρήση μέσω της London Clearing House σε ευρώ, δολάρια και renminbi.
Η κρίση στην αγορά Treasuries δεν φαίνεται να υποχωρεί.
Με το Big Beautiful Bill (Μεγάλο Όμορφο Νομοσχέδιο) να επιτρέπει στο αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών να δανειστεί έως και $5 τρισ., οι primary dealers θα αντιμετωπίσουν τεράστιο όγκο χρέους, ενώ η γεωπολιτική αβεβαιότητα μπορεί να ωθήσει κυβερνήσεις να πουλήσουν Treasuries, να μειώσουν τις επενδύσεις τους ή να αναζητήσουν εναλλακτικές.
Η μεταβλητότητα είναι δεδομένη.
Το συμπέρασμα είναι σαφές: η αγορά των αμερικανικών κρατικών ομολόγων χρειάζεται επείγουσα ενίσχυση της ρευστότητας και της ανθεκτικότητας της υποδομής της.
Ο κίνδυνος για τη Wall Street δεν είναι θεωρητικός – είναι εδώ και απειλεί να πυροδοτήσει μια κρίση που μπορεί να επηρεάσει ολόκληρη την παγκόσμια οικονομία.
Chevalier Noir
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών