Η Morgan Stanley προειδοποιεί για νέα εκκαθάριση στο Momentum, με έντονη πτώση στις μετοχές και υψηλή μόχλευση στα shorts. Αναλυτικές εκτιμήσεις για πιθανή συνέχιση της πτώσης έως και 23%. Διαβάστε όλα τα στοιχεία και τις εξελίξεις στο Bankingnews.
Μόνο μεμονωμένο γεγονός δεν ήταν η πτώση του χρηματιστηρίου της Νέας Υόρκης και η μείωση θέσεων από τα hedge funds την περασμένη εβδομάδα… σύμφωνα με τον Chris Metli, επικεφαλής του QDS στη Morgan Stanley.
Όπως επισημαίνει, η εκκαθάριση των μετοχών που βασίζονται στο momentum συνεχίστηκε την Τρίτη, με τη συνολική πτώση σε διάφορους δείκτες momentum από τις 30 Ιουνίου να φτάνει το -6,5%.
Στο ίδιο μήκος κύματος και ο Peter Bartlett, ειδικός στην TMT στην Goldman Sachs, ο οποίος γράφει σήμερα το πρωί ότι υπάρχει έντονο ενδιαφέρον από πελάτες για την πρόσφατη εκκαθάριση του momentum (ο δείκτης GS High Beta Momentum Pair Basket υποχώρησε κατά 4,5% χθες και πλέον είναι κάτω 8,3% μέσα στον μήνα).
Σύμφωνα με τον Bartlett, οι παράγοντες που πυροδότησαν την αναστροφή του Momentum φαίνεται να είναι: Η κίνηση των μακροπρόθεσμων επιτοκίων (back-end Rates), το positioning, η συνεχιζόμενη αναδιάταξη χαρτοφυλακίων με την έναρξη του τριμήνου και η σημαντική πτώση στις τράπεζες.
Ο συνάδελφός του, Rich Privorotsky, επικεφαλής της Delta One στην Ευρώπη, σημείωσε ότι δεν υπήρξε «σαφής καταλύτης» για την εκκαθάριση του momentum, αλλά η κίνηση των τιμών λέει πολλά: «Το ευρύτερο μοτίβο “ισχυρότερο δολάριο, υψηλότερο πετρέλαιο, αδύναμος χρυσός, μικρές μετοχές υπερισχύουν των μεγάλων” φαίνεται να αυτοενισχύεται. Εδώ ίσως η ουρά κουνάει το σκύλο, καθώς οι συστηματικές/υψηλές ανοιχτές θέσεις υπερισχύουν των θεμελιωδών για την ώρα».
Επιστρέφοντας στο note του QDS της Morgan Stanley, ο Metli γράφει ότι, ενώ τα «μαξιλάρια» κερδών-ζημιών (P/L cushions) πιθανώς κάνουν το τρέχον γεγονός λιγότερο σοβαρό σε σχέση με το κραχ που προκάλεσε το DeepSeek στα τέλη Φεβρουαρίου/αρχές Μαρτίου (όταν το καλάθι MSZZMOMO της τράπεζας βυθίστηκε κατά 21%), ο QDS θεωρεί πως «μπορεί να υπάρχει και συνέχεια βραχυπρόθεσμα, λόγω της συνεχιζόμενης υψηλής μόχλευσης σε shorts».
Για αυτόν τον λόγο, προτιμά τα calls options στη μετοχική κατηγορία κινδύνου άνω (upside gap risk basket – MSXXURSK) ή τα puts options στο Pure Momentum (MSCBSMMU) (Αγορά 1-μήνου calls MSXXURSK 105% με κόστος 2,36% ή spread 105/110% calls με κόστος 1,16% -ενδεικτικά-, αγορά 1-μήνου puts MSCBSMMU 95% με κόστος 1,7% - ενδεικτικά).
Πίσω στο 1999, οι ειδικοί στα παράγωγα της Morgan Stanley γράφουν ότι μετά από μια πτώση 6% στο Momentum, οι αποδόσεις του μελλοντικού MSZZMOMO τείνουν να είναι ήπια αρνητικές (-1% μετά από έναν μήνα).
Έτσι, αν αυτή η πτώση συνεχιστεί, η ιστορία υποδεικνύει ότι μπορεί να υπάρξει και μεγαλύτερη πτώση, καθώς η τυπική πτώση από κορυφή σε χαμηλό για το MSZZMOMO είναι 23% και διαρκεί περίπου 30 εργάσιμες ημέρες. Μετά από 5 μέρες, η τρέχουσα πτώση -6% είναι σύμφωνη με τη μεσαία απόδοση σε αυτό το σημείο της εκκαθάρισης.
Ο Metli επαναλαμβάνει ότι η εκκαθάριση του Momentum είναι σχετικά ευρεία, και η πτώση είναι πιο έντονη για το Pure Momentum (MSCBSMMU) σε σχέση με το Momentum με κλαδική κλίση (MSZZMOMO), λαμβάνοντας υπόψη τη συνηθισμένη μεταβλητότητα (το MSCBSMMU είναι ένα γεγονός -3,4 z-score έναντι -1,6 για το MSZZMOMO).
Αυτή η τάση συνεχίζει να δείχνει ότι το MSCBSMMU είναι πιο ευαίσθητο από το MSZZMOMO και επομένως πιο αποτελεσματικό ως εργαλείο αντιστάθμισης σύμφωνα με την QDS.
Η QDS συμφωνεί επίσης με την Goldman Sachs ότι, παρά τη δυσκολία να αποδοθεί σαφής καταλύτης για την εκκαθάριση του Momo (με πιθανούς παράγοντες όπως κέρδη από μακροχρόνιες θέσεις στην AI, περιστροφή μετά την αναθεώρηση του Russell, ή ευνοϊκές οικονομικές συνθήκες), το γεγονός ότι «έχουν υπάρξει ήδη τρεις ημέρες εκκαθάρισης θέσεων από hedge funds –ανεξαρτήτως της κίνησης των τιμών– μπορεί να υποδηλώνει μια μεγαλύτερη εκκαθάριση που έχει προοπτικές να συνεχιστεί».
Πράγματι, το τμήμα Prime Brokerage της Morgan Stanley κατέγραψε εκκαθάριση την περασμένη Τρίτη (κυρίως λόγω πωλήσεων σε μακροχρόνιες θέσεις), την Τετάρτη (κυρίως λόγω κάλυψης short θέσεων) και τη Δευτέρα (λόγω και πωλήσεων και κάλυψης short θέσεων).
Η εκκαθάριση της Δευτέρας ήταν αξιοσημείωτη καθώς έγινε παρά την υποαπόδοση του IWM και την άνοδο του Momentum.
Η πτώση του MSZZMOMO την Τρίτη οφείλεται σχεδόν ισόποσα στις πωλήσεις των long (MSQQUMOL) και στην άνοδο των short (MSQQUMOS), σε συμφωνία με τις ροές της προηγούμενης ημέρας.
Ταυτόχρονα, το Momentum παραμένει σε κίνδυνο κατά την άποψη του QDS, καθώς η ακαθάριστη μόχλευση παραμένει υψηλή (στην 99η εκατοστιαία θέση από το 2010 σύμφωνα με το MS PB Content)...
... ιδιαίτερα λόγω της υψηλής μόχλευσης σε short θέσεις.
Degrossing
Μέχρι στιγμής, το ενεργό degrossing (η εκκαθάριση ή απομείωση ενός μεγάλου ακαθάριστου ποσού σε πιο καθαρή ή μικρότερη έκθεση) ήταν μόνο περίπου 0,5% του ακαθάριστου ανά MS PB Content, ενώ τα μεγαλύτερα γεγονότα των τελευταίων ετών συνήθως βλέπουν degrossings πάνω από 2%.
Επιπλέον, η Morgan Stanley σημειώνει ότι, ενώ οι συσχετίσεις του Momentum με τις αποδόσεις είναι ιδιαίτερα μεταβλητές, πρόσφατα οι συσχετίσεις ήταν επίπεδες ή θετικές, και είναι ενδιαφέρον ότι η πτώση του Momentum την Τρίτη και η άνοδος στις Small Caps συνέβησαν παράλληλα με υψηλότερες αποδόσεις.
Κοιτάζοντας πίσω στο 1999, μια πτώση -6% στο MSZZMOMO είναι συνήθως αρνητικό σημάδι για τις μελλοντικές αποδόσεις του Momentum, και οι μελλοντικές αποδόσεις είναι ακόμη πιο αρνητικές μετά από εβδομάδες όπου το MSZZMOMO είναι χαμηλότερο ενώ οι αποδόσεις υψηλότερες.
Επαναλαμβάνοντας τις πρόσφατες αναφορές μας, η Morgan Stanley επισημαίνει επίσης πόσο υψηλή είναι η έκθεση σε short θέσεις μεταξύ των πιο σορταρισμένων μετοχών στην αγορά (το κορυφαίο 10% των short ως ποσοστό της κεφαλαιοποίησης αγοράς).
Οι μήνες Ιούλιος και Αύγουστος βλέπουν εποχικά καλύψεις short θέσεων σε αυτή την ομάδα μετοχών, κάτι που μπορεί να στηρίξει το MS Upside Gap Risk Basket (MSZZURSK) κατά την άποψη του QDS.
Τα MSXXURSK είναι ονόματα με υψηλό short interest, όπου τα short είναι με ζημία, με μεγάλη συμμετοχή retail επενδυτών, και όπου οι dealers έχουν short upside gamma.
Τέλος, ένας ακόμη σημαντικός κίνδυνος Momentum που πρέπει να έχουμε στο μυαλό είναι ότι η επικάλυψη μεταξύ διαφορετικών χρονικών περιόδων Momentum αυξάνεται — υπάρχουν αυτή τη στιγμή 31 μετοχές που είναι σε όλες τις 4 χρονικές περιόδους του Long Momentum, που αποτελεί το 84ο εκατοστημόριο από τα μέσα του 2017 όσον αφορά την επικάλυψη, και το 84% αυτών των μετοχών ήταν χαμηλότερα την Τρίτη.
Από τα συνολικά 96 μήνες από τα μέσα του 2017, μόνο 16 είχαν την ίδια συγκέντρωση στα long legs του Momentum ανάμεσα σε περιόδους, και αυτό έχει τυπικά αποτελέσει αρνητικό σήμα για τα L/S Momentum ζεύγη, ιδιαίτερα στις πιο βραχυπρόθεσμες περιόδους L/S Momentum: Η μέση απόδοση για το 1μηνο Momentum (MSZZ1MMO) ήταν αρνητική σε βάσεις 1, 2 και 3 μηνών.
Άλλες χρονικές περίοδοι Momentum είδαν μέσες αρνητικές αποδόσεις στους επόμενους 1 και 2 μήνες, αλλά συνήθως ανακάμπτουν ή ανακτούνται όταν εξετάζονται σε ορίζοντα 3 μηνών.
Από την πλευρά του short, ο βαθμός επικάλυψης είναι λιγότερο έντονος — υπάρχουν 25 ονόματα σε όλες τις 4 χρονικές περιόδους του Short Momentum (ο βαθμός επικάλυψης είναι σύμφωνος με τις πολυετείς μέσες τιμές).
Παρόλο που ο βαθμός επικάλυψης δεν είναι αξιοσημείωτος, τα ονόματα που επικαλύπτονται σε όλες τις 4 περιόδους Short Momentum παρουσιάζουν ακραία κίνηση τιμών: και τα 25 από τα 25 ονόματα είχαν άνοδο μέσα στη μέρα με μέση ενδοσυνεδριακή απόδοση 2,9%.
www.bankingnews.gr
Όπως επισημαίνει, η εκκαθάριση των μετοχών που βασίζονται στο momentum συνεχίστηκε την Τρίτη, με τη συνολική πτώση σε διάφορους δείκτες momentum από τις 30 Ιουνίου να φτάνει το -6,5%.
Στο ίδιο μήκος κύματος και ο Peter Bartlett, ειδικός στην TMT στην Goldman Sachs, ο οποίος γράφει σήμερα το πρωί ότι υπάρχει έντονο ενδιαφέρον από πελάτες για την πρόσφατη εκκαθάριση του momentum (ο δείκτης GS High Beta Momentum Pair Basket υποχώρησε κατά 4,5% χθες και πλέον είναι κάτω 8,3% μέσα στον μήνα).
Σύμφωνα με τον Bartlett, οι παράγοντες που πυροδότησαν την αναστροφή του Momentum φαίνεται να είναι: Η κίνηση των μακροπρόθεσμων επιτοκίων (back-end Rates), το positioning, η συνεχιζόμενη αναδιάταξη χαρτοφυλακίων με την έναρξη του τριμήνου και η σημαντική πτώση στις τράπεζες.
Ο συνάδελφός του, Rich Privorotsky, επικεφαλής της Delta One στην Ευρώπη, σημείωσε ότι δεν υπήρξε «σαφής καταλύτης» για την εκκαθάριση του momentum, αλλά η κίνηση των τιμών λέει πολλά: «Το ευρύτερο μοτίβο “ισχυρότερο δολάριο, υψηλότερο πετρέλαιο, αδύναμος χρυσός, μικρές μετοχές υπερισχύουν των μεγάλων” φαίνεται να αυτοενισχύεται. Εδώ ίσως η ουρά κουνάει το σκύλο, καθώς οι συστηματικές/υψηλές ανοιχτές θέσεις υπερισχύουν των θεμελιωδών για την ώρα».
Επιστρέφοντας στο note του QDS της Morgan Stanley, ο Metli γράφει ότι, ενώ τα «μαξιλάρια» κερδών-ζημιών (P/L cushions) πιθανώς κάνουν το τρέχον γεγονός λιγότερο σοβαρό σε σχέση με το κραχ που προκάλεσε το DeepSeek στα τέλη Φεβρουαρίου/αρχές Μαρτίου (όταν το καλάθι MSZZMOMO της τράπεζας βυθίστηκε κατά 21%), ο QDS θεωρεί πως «μπορεί να υπάρχει και συνέχεια βραχυπρόθεσμα, λόγω της συνεχιζόμενης υψηλής μόχλευσης σε shorts».
Για αυτόν τον λόγο, προτιμά τα calls options στη μετοχική κατηγορία κινδύνου άνω (upside gap risk basket – MSXXURSK) ή τα puts options στο Pure Momentum (MSCBSMMU) (Αγορά 1-μήνου calls MSXXURSK 105% με κόστος 2,36% ή spread 105/110% calls με κόστος 1,16% -ενδεικτικά-, αγορά 1-μήνου puts MSCBSMMU 95% με κόστος 1,7% - ενδεικτικά).
Πίσω στο 1999, οι ειδικοί στα παράγωγα της Morgan Stanley γράφουν ότι μετά από μια πτώση 6% στο Momentum, οι αποδόσεις του μελλοντικού MSZZMOMO τείνουν να είναι ήπια αρνητικές (-1% μετά από έναν μήνα).
Έτσι, αν αυτή η πτώση συνεχιστεί, η ιστορία υποδεικνύει ότι μπορεί να υπάρξει και μεγαλύτερη πτώση, καθώς η τυπική πτώση από κορυφή σε χαμηλό για το MSZZMOMO είναι 23% και διαρκεί περίπου 30 εργάσιμες ημέρες. Μετά από 5 μέρες, η τρέχουσα πτώση -6% είναι σύμφωνη με τη μεσαία απόδοση σε αυτό το σημείο της εκκαθάρισης.
Ο Metli επαναλαμβάνει ότι η εκκαθάριση του Momentum είναι σχετικά ευρεία, και η πτώση είναι πιο έντονη για το Pure Momentum (MSCBSMMU) σε σχέση με το Momentum με κλαδική κλίση (MSZZMOMO), λαμβάνοντας υπόψη τη συνηθισμένη μεταβλητότητα (το MSCBSMMU είναι ένα γεγονός -3,4 z-score έναντι -1,6 για το MSZZMOMO).
Αυτή η τάση συνεχίζει να δείχνει ότι το MSCBSMMU είναι πιο ευαίσθητο από το MSZZMOMO και επομένως πιο αποτελεσματικό ως εργαλείο αντιστάθμισης σύμφωνα με την QDS.
Η QDS συμφωνεί επίσης με την Goldman Sachs ότι, παρά τη δυσκολία να αποδοθεί σαφής καταλύτης για την εκκαθάριση του Momo (με πιθανούς παράγοντες όπως κέρδη από μακροχρόνιες θέσεις στην AI, περιστροφή μετά την αναθεώρηση του Russell, ή ευνοϊκές οικονομικές συνθήκες), το γεγονός ότι «έχουν υπάρξει ήδη τρεις ημέρες εκκαθάρισης θέσεων από hedge funds –ανεξαρτήτως της κίνησης των τιμών– μπορεί να υποδηλώνει μια μεγαλύτερη εκκαθάριση που έχει προοπτικές να συνεχιστεί».
Πράγματι, το τμήμα Prime Brokerage της Morgan Stanley κατέγραψε εκκαθάριση την περασμένη Τρίτη (κυρίως λόγω πωλήσεων σε μακροχρόνιες θέσεις), την Τετάρτη (κυρίως λόγω κάλυψης short θέσεων) και τη Δευτέρα (λόγω και πωλήσεων και κάλυψης short θέσεων).
Η εκκαθάριση της Δευτέρας ήταν αξιοσημείωτη καθώς έγινε παρά την υποαπόδοση του IWM και την άνοδο του Momentum.
Η πτώση του MSZZMOMO την Τρίτη οφείλεται σχεδόν ισόποσα στις πωλήσεις των long (MSQQUMOL) και στην άνοδο των short (MSQQUMOS), σε συμφωνία με τις ροές της προηγούμενης ημέρας.
Ταυτόχρονα, το Momentum παραμένει σε κίνδυνο κατά την άποψη του QDS, καθώς η ακαθάριστη μόχλευση παραμένει υψηλή (στην 99η εκατοστιαία θέση από το 2010 σύμφωνα με το MS PB Content)...
... ιδιαίτερα λόγω της υψηλής μόχλευσης σε short θέσεις.
Degrossing
Μέχρι στιγμής, το ενεργό degrossing (η εκκαθάριση ή απομείωση ενός μεγάλου ακαθάριστου ποσού σε πιο καθαρή ή μικρότερη έκθεση) ήταν μόνο περίπου 0,5% του ακαθάριστου ανά MS PB Content, ενώ τα μεγαλύτερα γεγονότα των τελευταίων ετών συνήθως βλέπουν degrossings πάνω από 2%.
Επιπλέον, η Morgan Stanley σημειώνει ότι, ενώ οι συσχετίσεις του Momentum με τις αποδόσεις είναι ιδιαίτερα μεταβλητές, πρόσφατα οι συσχετίσεις ήταν επίπεδες ή θετικές, και είναι ενδιαφέρον ότι η πτώση του Momentum την Τρίτη και η άνοδος στις Small Caps συνέβησαν παράλληλα με υψηλότερες αποδόσεις.
Κοιτάζοντας πίσω στο 1999, μια πτώση -6% στο MSZZMOMO είναι συνήθως αρνητικό σημάδι για τις μελλοντικές αποδόσεις του Momentum, και οι μελλοντικές αποδόσεις είναι ακόμη πιο αρνητικές μετά από εβδομάδες όπου το MSZZMOMO είναι χαμηλότερο ενώ οι αποδόσεις υψηλότερες.
Επαναλαμβάνοντας τις πρόσφατες αναφορές μας, η Morgan Stanley επισημαίνει επίσης πόσο υψηλή είναι η έκθεση σε short θέσεις μεταξύ των πιο σορταρισμένων μετοχών στην αγορά (το κορυφαίο 10% των short ως ποσοστό της κεφαλαιοποίησης αγοράς).
Οι μήνες Ιούλιος και Αύγουστος βλέπουν εποχικά καλύψεις short θέσεων σε αυτή την ομάδα μετοχών, κάτι που μπορεί να στηρίξει το MS Upside Gap Risk Basket (MSZZURSK) κατά την άποψη του QDS.
Τα MSXXURSK είναι ονόματα με υψηλό short interest, όπου τα short είναι με ζημία, με μεγάλη συμμετοχή retail επενδυτών, και όπου οι dealers έχουν short upside gamma.
Τέλος, ένας ακόμη σημαντικός κίνδυνος Momentum που πρέπει να έχουμε στο μυαλό είναι ότι η επικάλυψη μεταξύ διαφορετικών χρονικών περιόδων Momentum αυξάνεται — υπάρχουν αυτή τη στιγμή 31 μετοχές που είναι σε όλες τις 4 χρονικές περιόδους του Long Momentum, που αποτελεί το 84ο εκατοστημόριο από τα μέσα του 2017 όσον αφορά την επικάλυψη, και το 84% αυτών των μετοχών ήταν χαμηλότερα την Τρίτη.
Από τα συνολικά 96 μήνες από τα μέσα του 2017, μόνο 16 είχαν την ίδια συγκέντρωση στα long legs του Momentum ανάμεσα σε περιόδους, και αυτό έχει τυπικά αποτελέσει αρνητικό σήμα για τα L/S Momentum ζεύγη, ιδιαίτερα στις πιο βραχυπρόθεσμες περιόδους L/S Momentum: Η μέση απόδοση για το 1μηνο Momentum (MSZZ1MMO) ήταν αρνητική σε βάσεις 1, 2 και 3 μηνών.
Άλλες χρονικές περίοδοι Momentum είδαν μέσες αρνητικές αποδόσεις στους επόμενους 1 και 2 μήνες, αλλά συνήθως ανακάμπτουν ή ανακτούνται όταν εξετάζονται σε ορίζοντα 3 μηνών.
Από την πλευρά του short, ο βαθμός επικάλυψης είναι λιγότερο έντονος — υπάρχουν 25 ονόματα σε όλες τις 4 χρονικές περιόδους του Short Momentum (ο βαθμός επικάλυψης είναι σύμφωνος με τις πολυετείς μέσες τιμές).
Παρόλο που ο βαθμός επικάλυψης δεν είναι αξιοσημείωτος, τα ονόματα που επικαλύπτονται σε όλες τις 4 περιόδους Short Momentum παρουσιάζουν ακραία κίνηση τιμών: και τα 25 από τα 25 ονόματα είχαν άνοδο μέσα στη μέρα με μέση ενδοσυνεδριακή απόδοση 2,9%.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών