Η UBS εκτιμά «ξεφούσκωμα» στο junk rally και μαζικές πωλήσεις από θεσμικούς επενδυτές.
Δεν είναι μόνο η Goldman Sachs που ποντάρει στην πτώση και στο stop στο τρέχον «ράλι σκουπιδιών» (junk rally):
HRebecca Cheong, prop trader της UBS, προστέθηκε στη φωνή των απαισιόδοξων…
Όπως γράφει, παρά το πρόσφατο βίαιο short squeeze, ο δείκτης της ελβετικής τράπεζας 4M Intraday Recovery Score (ο οποίος αποτυπώνει τη διακριτική, ή αλλιώς μη εξαναγκασμένη, διάθεση ανάληψης ρίσκου) συνέχισε να υποχωρεί έως ότου έφτασε σε ουδέτερο επίπεδο στις 18 Ιουνίου.
Ο λόγος που η UBS προειδοποιεί ότι επίκειται ένα ευρύτερο καθοδικό κύμα στην αγορά, είναι επειδή και στις 3 προηγούμενες αντίστοιχες σημαντικές φάσεις short squeeze...
...σε συνδυασμό με περιόδους μέτριας βαθμολογίας ανάκαμψης από το 2022...
...ο δείκτης S&P 500 έκλεισε με πτώση -11%...
...ενώ ο Nasdaq υποχώρησε -13% κατά μέσο όρο μέσα σε 3 μήνες.
Περισσότερες λεπτομέρειες
Πέρα από τα παραπάνω, όπως φαίνεται και στο πρώτο γράφημα, το 4M Intraday Recovery Score έπεσε από «βραχυπρόθεσμα ανοδικό» (σήμα που αποδείχθηκε ψευδές) στις 11 Απριλίου, σε «ουδέτερο» (κάτω του 15%) την 1η Ιουνίου. Στις 19 Ιουνίου έπεσε ακόμη περισσότερο, στο 9%.
Κατά τη διάρκεια αυτού που ήταν το μεγαλύτερο short squeeze των τελευταίων ετών (UBXXSHRT +43% και SPX +21%), το Recovery Score συνέχισε να υποχωρεί, υποδηλώνοντας πτώση στη διακριτική διάθεση για ρίσκο.
Η UBS σημειώνει ότι από το 2022 έχουν υπάρξει άλλες 4 παρόμοιες περιπτώσεις με short squeeze άνω του +30%. Στις 3 από τις 4 περιπτώσεις, το 4M Score παρέμεινε κάτω από το 25%.
Οι μετοχές υποχώρησαν και στις 3 περιπτώσεις: UBXXSHRT -29%, SPX -11% και QQQ -13% κατά μέσο όρο μέσα σε 3 μήνες.
Η Cheong προσθέτει ότι η υπερβολική ροή πωλήσεων που σχετιζόταν με τους δασμούς καλύφθηκε μέχρι τις 19 Μαΐου.
Έκτοτε, έχει παραμείνει ουδέτερη, με την τελευταία υπερβολική ροή να γέρνει και πάλι προς τις πωλήσεις μετά τις ειδήσεις πολέμου.
Σημειώνεται ότι μετά τη συνεδρίαση της Fed (FOMC), η ροή ήταν αμελητέα, κάτι που δείχνει ότι το ενδιαφέρον των επενδυτών έχει μετατοπιστεί από τη νομισματική πολιτική.
Εκτιμήσεις ροών
Οι καθαρές πωλήσεις από λογαριασμούς λιανικών επενδυτών (μέσω του UBS RMM Flow) καταγράφηκαν τις 4 από τις 5 τελευταίες ημέρες.
Οι ξένοι επενδυτές (μέσω της ροής από αμερικανικά ETFs εισηγμένα στο εξωτερικό) επίσης πούλησαν 4 από τις 5 τελευταίες ημέρες.
Η αναπροσαρμογή χαρτοφυλακίων στο τέλος τριμήνου από τα συνταξιοδοτικά ταμεία και τα target date funds εκτιμάται ότι θα οδηγήσει σε πωλήσεις μετοχών ύψους 56 δισ. δολαρίων παγκοσμίως (εκ των οποίων 31 δισ. διεθνώς και 25 δισ. στις ΗΠΑ), με αντίστοιχες αγορές ομολόγων.
Οι εταιρικές επαναγορές μετοχών (buybacks) εκτιμώνται στα 30 δισ. για την επόμενη εβδομάδα, και μετά μειώνονται περαιτέρω στα 15-20 δισ. την εβδομάδα μέχρι τις αρχές Αυγούστου λόγω περιόδου blackout.
Κίνδυνος στα μεγάλα ονόματα
Η UBS προειδοποιεί ότι ο μεγαλύτερος κίνδυνος αυτή τη στιγμή είναι η σημαντική έλλειψη αντιστάθμισης (underhedging) στον τομέα της μεγάλης κεφαλαιοποίησης τεχνολογίας, καθώς:
Ο δείκτης Put/Call στα QQQ βρίσκεται στο 8ο ποσοστημόριο σε σχέση με τα τελευταία 5 χρόνια.
Το ποσοστό των short στον Nasdaq 100 είναι στο 13ο ποσοστημόριο σε σχέση με το προηγούμενο έτος.
Συμπέρασμα…
Όπως καταλήγει η Cheong: «Πρόκειται για επικίνδυνο στήσιμο, ιδίως όταν η κάλυψη των short θέσεων (short covering) έχει προχωρήσει υπερβολικά, με αποτέλεσμα έλλειψη αντιστάθμισης στον τεχνολογικό τομέα μεγάλης κεφαλαιοποίησης.
Από πλευράς ροών, πέρα από την υπερβολική ροή πωλήσεων λόγω ειδήσεων πολέμου, οι επενδυτές πραγματικών κεφαλαίων (retail, ξένοι, συνταξιοδοτικά ταμεία) εκτιμάται ότι θα πουλήσουν, χωρίς στήριξη από εταιρικές επαναγορές.
Αν και οι εκτιμώμενες πωλήσεις και η έλλειψη αντιστάθμισης είναι βραχυπρόθεσμα αρνητικές, η γενικά χαμηλή έκθεση των συστημικών επενδυτών υποδηλώνει ότι μια ενδεχόμενη πτώση θα είναι πιο σταδιακή παρά απότομη, εκτός αν υπάρξει εξωτερικό σοκ, όπως νέες ακραίες ειδήσεις πολέμου».
Τι προτείνει η UBS: Η Cheong συνεχίζει να προτιμά ό,τι είχε προτείνει τις προηγούμενες εβδομάδες:
Put Spread Collar ως στρατηγική αντιστάθμισης (σ.σ. το Put Spread Collar είναι μια σύνθετη στρατηγική αντιστάθμισης που χρησιμοποιείται ευρέως από επαγγελματίες επενδυτές και θεσμικά χαρτοφυλάκια. Συνδυάζει τις εξής βασικές πράξεις με δικαιώματα προαίρεσης - options: Κατέχεις μια μετοχή ή δείκτη - long position. Αγοράζεις ένα put option σε μια τιμή εξάσκησης - strike price κάτω από την τρέχουσα τιμή — αυτό προσφέρει προστασία σε περίπτωση πτώσης.
Πουλάς ένα άλλο put option με χαμηλότερο strike — μειώνεις το κόστος προστασίας, αλλά περιορίζεις το εύρος της προστασίας, δημιουργείται ένα "put spread".
Πουλάς ένα call option πάνω από την τρέχουσα τιμή — κερδίζεις premium για να χρηματοδοτήσεις το hedge, αλλά περιορίζεις τα πιθανά κέρδη σου)…
ή Call / Call Spread Overwriting για δημιουργία εισοδήματος (carry) (σ.σ. το Call / Call Spread Overwriting είναι μια εισοδηματική στρατηγική που χρησιμοποιείται όταν κάποιος έχει ήδη στην κατοχή του μια μετοχή ή έναν δείκτη και θέλει να εισπράξει επιπλέον έσοδα γράφοντας δικαιώματα προαίρεσης τύπου call πάνω από την τρέχουσα τιμή. (Έχεις ήδη τη μετοχή ή τον δείκτη, πουλάς ένα call option με τιμή εξάσκησης πάνω από την τρέχουσα τιμή, αν η τιμή της μετοχής μείνει κάτω από το strike, κρατάς το premium και συνεχίζεις να έχεις τη μετοχή, αν η τιμή πάει πάνω από το strike, υποχρεώνεσαι να πουλήσεις τη μετοχή στην τιμή του call και χάνεις τα επιπλέον κέρδη πάνω από το strike).
www.bankingnews.gr
HRebecca Cheong, prop trader της UBS, προστέθηκε στη φωνή των απαισιόδοξων…
Όπως γράφει, παρά το πρόσφατο βίαιο short squeeze, ο δείκτης της ελβετικής τράπεζας 4M Intraday Recovery Score (ο οποίος αποτυπώνει τη διακριτική, ή αλλιώς μη εξαναγκασμένη, διάθεση ανάληψης ρίσκου) συνέχισε να υποχωρεί έως ότου έφτασε σε ουδέτερο επίπεδο στις 18 Ιουνίου.
Ο λόγος που η UBS προειδοποιεί ότι επίκειται ένα ευρύτερο καθοδικό κύμα στην αγορά, είναι επειδή και στις 3 προηγούμενες αντίστοιχες σημαντικές φάσεις short squeeze...
...σε συνδυασμό με περιόδους μέτριας βαθμολογίας ανάκαμψης από το 2022...
...ο δείκτης S&P 500 έκλεισε με πτώση -11%...
...ενώ ο Nasdaq υποχώρησε -13% κατά μέσο όρο μέσα σε 3 μήνες.
Περισσότερες λεπτομέρειες
Πέρα από τα παραπάνω, όπως φαίνεται και στο πρώτο γράφημα, το 4M Intraday Recovery Score έπεσε από «βραχυπρόθεσμα ανοδικό» (σήμα που αποδείχθηκε ψευδές) στις 11 Απριλίου, σε «ουδέτερο» (κάτω του 15%) την 1η Ιουνίου. Στις 19 Ιουνίου έπεσε ακόμη περισσότερο, στο 9%.
Κατά τη διάρκεια αυτού που ήταν το μεγαλύτερο short squeeze των τελευταίων ετών (UBXXSHRT +43% και SPX +21%), το Recovery Score συνέχισε να υποχωρεί, υποδηλώνοντας πτώση στη διακριτική διάθεση για ρίσκο.
Η UBS σημειώνει ότι από το 2022 έχουν υπάρξει άλλες 4 παρόμοιες περιπτώσεις με short squeeze άνω του +30%. Στις 3 από τις 4 περιπτώσεις, το 4M Score παρέμεινε κάτω από το 25%.
Οι μετοχές υποχώρησαν και στις 3 περιπτώσεις: UBXXSHRT -29%, SPX -11% και QQQ -13% κατά μέσο όρο μέσα σε 3 μήνες.
Η Cheong προσθέτει ότι η υπερβολική ροή πωλήσεων που σχετιζόταν με τους δασμούς καλύφθηκε μέχρι τις 19 Μαΐου.
Έκτοτε, έχει παραμείνει ουδέτερη, με την τελευταία υπερβολική ροή να γέρνει και πάλι προς τις πωλήσεις μετά τις ειδήσεις πολέμου.
Σημειώνεται ότι μετά τη συνεδρίαση της Fed (FOMC), η ροή ήταν αμελητέα, κάτι που δείχνει ότι το ενδιαφέρον των επενδυτών έχει μετατοπιστεί από τη νομισματική πολιτική.
Εκτιμήσεις ροών
Οι καθαρές πωλήσεις από λογαριασμούς λιανικών επενδυτών (μέσω του UBS RMM Flow) καταγράφηκαν τις 4 από τις 5 τελευταίες ημέρες.
Οι ξένοι επενδυτές (μέσω της ροής από αμερικανικά ETFs εισηγμένα στο εξωτερικό) επίσης πούλησαν 4 από τις 5 τελευταίες ημέρες.
Η αναπροσαρμογή χαρτοφυλακίων στο τέλος τριμήνου από τα συνταξιοδοτικά ταμεία και τα target date funds εκτιμάται ότι θα οδηγήσει σε πωλήσεις μετοχών ύψους 56 δισ. δολαρίων παγκοσμίως (εκ των οποίων 31 δισ. διεθνώς και 25 δισ. στις ΗΠΑ), με αντίστοιχες αγορές ομολόγων.
Οι εταιρικές επαναγορές μετοχών (buybacks) εκτιμώνται στα 30 δισ. για την επόμενη εβδομάδα, και μετά μειώνονται περαιτέρω στα 15-20 δισ. την εβδομάδα μέχρι τις αρχές Αυγούστου λόγω περιόδου blackout.
Κίνδυνος στα μεγάλα ονόματα
Η UBS προειδοποιεί ότι ο μεγαλύτερος κίνδυνος αυτή τη στιγμή είναι η σημαντική έλλειψη αντιστάθμισης (underhedging) στον τομέα της μεγάλης κεφαλαιοποίησης τεχνολογίας, καθώς:
Ο δείκτης Put/Call στα QQQ βρίσκεται στο 8ο ποσοστημόριο σε σχέση με τα τελευταία 5 χρόνια.
Το ποσοστό των short στον Nasdaq 100 είναι στο 13ο ποσοστημόριο σε σχέση με το προηγούμενο έτος.
Συμπέρασμα…
Όπως καταλήγει η Cheong: «Πρόκειται για επικίνδυνο στήσιμο, ιδίως όταν η κάλυψη των short θέσεων (short covering) έχει προχωρήσει υπερβολικά, με αποτέλεσμα έλλειψη αντιστάθμισης στον τεχνολογικό τομέα μεγάλης κεφαλαιοποίησης.
Από πλευράς ροών, πέρα από την υπερβολική ροή πωλήσεων λόγω ειδήσεων πολέμου, οι επενδυτές πραγματικών κεφαλαίων (retail, ξένοι, συνταξιοδοτικά ταμεία) εκτιμάται ότι θα πουλήσουν, χωρίς στήριξη από εταιρικές επαναγορές.
Αν και οι εκτιμώμενες πωλήσεις και η έλλειψη αντιστάθμισης είναι βραχυπρόθεσμα αρνητικές, η γενικά χαμηλή έκθεση των συστημικών επενδυτών υποδηλώνει ότι μια ενδεχόμενη πτώση θα είναι πιο σταδιακή παρά απότομη, εκτός αν υπάρξει εξωτερικό σοκ, όπως νέες ακραίες ειδήσεις πολέμου».
Τι προτείνει η UBS: Η Cheong συνεχίζει να προτιμά ό,τι είχε προτείνει τις προηγούμενες εβδομάδες:
Put Spread Collar ως στρατηγική αντιστάθμισης (σ.σ. το Put Spread Collar είναι μια σύνθετη στρατηγική αντιστάθμισης που χρησιμοποιείται ευρέως από επαγγελματίες επενδυτές και θεσμικά χαρτοφυλάκια. Συνδυάζει τις εξής βασικές πράξεις με δικαιώματα προαίρεσης - options: Κατέχεις μια μετοχή ή δείκτη - long position. Αγοράζεις ένα put option σε μια τιμή εξάσκησης - strike price κάτω από την τρέχουσα τιμή — αυτό προσφέρει προστασία σε περίπτωση πτώσης.
Πουλάς ένα άλλο put option με χαμηλότερο strike — μειώνεις το κόστος προστασίας, αλλά περιορίζεις το εύρος της προστασίας, δημιουργείται ένα "put spread".
Πουλάς ένα call option πάνω από την τρέχουσα τιμή — κερδίζεις premium για να χρηματοδοτήσεις το hedge, αλλά περιορίζεις τα πιθανά κέρδη σου)…
ή Call / Call Spread Overwriting για δημιουργία εισοδήματος (carry) (σ.σ. το Call / Call Spread Overwriting είναι μια εισοδηματική στρατηγική που χρησιμοποιείται όταν κάποιος έχει ήδη στην κατοχή του μια μετοχή ή έναν δείκτη και θέλει να εισπράξει επιπλέον έσοδα γράφοντας δικαιώματα προαίρεσης τύπου call πάνω από την τρέχουσα τιμή. (Έχεις ήδη τη μετοχή ή τον δείκτη, πουλάς ένα call option με τιμή εξάσκησης πάνω από την τρέχουσα τιμή, αν η τιμή της μετοχής μείνει κάτω από το strike, κρατάς το premium και συνεχίζεις να έχεις τη μετοχή, αν η τιμή πάει πάνω από το strike, υποχρεώνεσαι να πουλήσεις τη μετοχή στην τιμή του call και χάνεις τα επιπλέον κέρδη πάνω από το strike).
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών