Η S&P προβλέπει EBITDA ύψους €820-€840 εκατ. ετησίως για την επόμενη διετία...
Επιβεβαιώνει την αξιολόγηση BB για ΟΠΑΠ η Standard & Poor’s, διατηρώντας ταυτόχρονα την αρνητική προοπτική (negative outlook).
Σύμφωνα με τον οίκο, η αρνητική προοπτική αντανακλά την εκτίμηση ότι η Allwyn δεν διαθέτει περιθώριο για να απορροφήσει πιέσεις από χειρότερες του αναμενομένου επιδόσεις, λόγω της αυξημένης μόχλευσης του ομίλου για τη χρηματοδότηση πρόσφατων εξαγορών, επικείμενων πληρωμών για άδειες και αυξημένων λειτουργικών εξόδων.
Η S&P εκτιμά ότι οι δείκτες μόχλευσης της Allwyn θα επιδεινωθούν προσωρινά, με τον δείκτη χρέους προς EBITDA να φθάνει το 5,7x το 2025 — επίπεδο χαμηλότερο από τις προηγούμενες εκτιμήσεις.
Ωστόσο, αναγνωρίζεται ότι η ανταγωνιστική θέση της έχει ενισχυθεί μέσω σημαντικών συγχωνεύσεων, εξαγορών και γεωγραφικής επέκτασης.
Αν οι δείκτες βελτιωθούν (χρέος προς EBITDA κάτω από 5x και ελεύθερες λειτουργικές ταμειακές ροές – FOCF – προς χρέος άνω του 5%), η προοπτική θα μπορούσε να αναθεωρηθεί σε σταθερή.
Για ΟΠΑΠ…
Παράλληλα, η S&P αναβάθμισε την αξιολόγηση της αυτόνομης πιστοληπτικής ικανότητας (SACP) του ΟΠΑΠ σε 'bbb-' λόγω της ενίσχυσης της επιχειρηματικής του θέσης.
Ο ΟΠΑΠ διατηρεί ηγετική θέση στην ελληνική αγορά τυχερών παιγνίων, με μακροχρόνιες άδειες και ευρεία διαφοροποίηση προϊόντων.
Κατέχει πάνω από 70% μερίδιο στη λιανική και περίπου 60% στο διαδικτυακό gaming.
Οι επόμενες σημαντικές ανανεώσεις αδειών είναι το 2026 (στιγμιαία και παθητικά λαχεία), το 2030 (λοταρίες, στοιχηματισμός, online) και το 2035 (VLTs).
Η συμβολή των λαχείων στα συνολικά ακαθάριστα έσοδα (GGR) είναι μόλις 5%, περιορίζοντας τον σχετικό κίνδυνο.
Η S&P σημειώνει ότι ο ΟΠΑΠ ενίσχυσε περαιτέρω τη βάση πελατών του μέσω διεύρυνσης των προσφερόμενων προϊόντων, με το online gaming να συμβάλλει κατά περίπου 30% στα συνολικά GGR.
Κατά συνέπεια, η αξιολόγηση του επιχειρηματικού ρίσκου αναβαθμίστηκε σε “μέτρια” από “ασθενής”, γεγονός που στήριξε τη βελτίωση του SACP κατά μία βαθμίδα ('bbb-' από 'bb+').
Οι ισχυρές μακροοικονομικές συνθήκες στην Ελλάδα ενισχύουν τα έσοδα του ΟΠΑΠ μέχρι το 2026.
Το ΑΕΠ αυξήθηκε κατά περίπου 2% ετησίως την τελευταία διετία, κυρίως λόγω τουρισμού, δημόσιων επενδύσεων μέσω του Ταμείου Ανάκαμψης και αυξημένου διαθέσιμου εισοδήματος.
Τα GGR του ΟΠΑΠ αυξήθηκαν 8% το 2023 και 10% το 2024.
Αν και δεν υπάρχει απόλυτη συσχέτιση με την ανάπτυξη του ΑΕΠ, τα λαχεία θεωρούνται ανθεκτικά σε μακροοικονομικές προκλήσεις, καθώς αποτελούν φθηνή μορφή ψυχαγωγίας.
Επιπλέον, ο ΟΠΑΠ αποτελεί σημαντικό φορολογικό συντελεστή (περίπου 1,5% του ελληνικού ΑΕΠ), κάτι που ενισχύει τη στρατηγική του σημασία για τη χώρα.
Iσχυρή κερδοφορία
Ο ΟΠΑΠ συνεχίζει να παρουσιάζει ισχυρή κερδοφορία και υψηλές ελεύθερες λειτουργικές ροές (FOCF), διατηρώντας υγιείς δείκτες μόχλευσης με σημαντικά περιθώρια για μελλοντικές εξαγορές και πληρωμές αδειών.
Η S&P προβλέπει EBITDA ύψους €820-€840 εκατ. ετησίως για την επόμενη διετία.
Παρά την αύξηση λειτουργικών δαπανών (προσωπικό, τεχνολογία), το εκτιμώμενο περιθώριο EBITDA φτάνει το 35%, ξεπερνώντας κατά πολύ το μέσο όρο του κλάδου ψυχαγωγίας (20%-30%).
Αυτό οφείλεται εν μέρει στους όρους της συμφωνίας του 2011 με την ελληνική κυβέρνηση, βάσει της οποίας ο ΟΠΑΠ πληρώνει μόλις 5% επί των GGR έως το 2030 και θα καταβάλει τη διαφορά στη φορολογική υποχρέωση (30%) στο τέλος της περιόδου.
Ως τα τέλη του 2024, το εκτιμώμενο ποσό αυτής της διαφοράς ανέρχεται σε περίπου €200 εκατ.
Αναμένεται αύξηση των κεφαλαιουχικών δαπανών (capex) στα €60-€65 εκατ. το 2025-2026 για αναβάθμιση φυσικών σημείων και ψηφιακής πλατφόρμας.
Ωστόσο, το μοντέλο χαμηλής κεφαλαιακής έντασης (asset-light) του ΟΠΑΠ στηρίζει τη δημιουργία FOCF, με τις ελεύθερες ροές μετά από μισθώσεις να υπερβαίνουν τα €600 εκατ. ετησίως.
Παρότι μπορεί να χρηματοδοτηθούν εξαγορές ή πληρωμές αδειών με δανεισμό, η S&P δεν θεωρεί ότι αυτό θα έχει σημαντική επίπτωση στους δείκτες, που αναμένονται σταθεροί (μόχλευση 0,7x, FOCF προς χρέος πάνω από 40%).
Η αξιολόγηση του ΟΠΑΠ περιορίζεται από την αξιολόγηση της μητρικής Allwyn International AG, η οποία κατέχει το 51,8% του μετοχικού κεφαλαίου του ΟΠΑΠ.
Παρά το σημαντικό ποσοστό ελεύθερης διασποράς, η S&P θεωρεί ότι ο ΟΠΑΠ δεν είναι απομονωμένος από τη μητρική του, καθώς η Allwyn ελέγχει το διοικητικό συμβούλιο και εξαρτάται από τις ταμειακές ροές του ΟΠΑΠ.
Έτσι, η τελική αξιολόγηση του ΟΠΑΠ παραμένει στο 'BB', δύο βαθμίδες κάτω από το αυτόνομο SACP.
Η αρνητική προοπτική αντανακλά την εκτίμηση ότι οι δείκτες μόχλευσης της Allwyn θα συνεχίσουν να πιέζονται λόγω αυξημένων δανείων για εξαγορές, επικείμενες πληρωμές αδειών και βραδύτερη από το αναμενόμενο ανάκαμψη κερδοφορίας του UKNL (εθνικός λοταριακός φορέας Ηνωμένου Βασιλείου).
Η αξιολόγηση της Allwyn θα μπορούσε να υποβαθμιστεί τους επόμενους 12-18 μήνες εάν:
• Η μόχλευση (χρέος προς EBITDA) παραμείνει πάνω από 5x•
• O δείκτης FOCF προς χρέος παραμείνει κάτω από 5% για παρατεταμένο διάστημα.
Αυτό θα μπορούσε να προκληθεί από αδύναμες λειτουργικές επιδόσεις, αλλαγές στο ρυθμιστικό πλαίσιο, αποτυχημένη ενσωμάτωση του UKNL ή υψηλότερα κόστη συγχωνεύσεων.
Η αξιολόγηση του SACP του ΟΠΑΠ δεν θα υποβαθμιστεί, εκτός εάν η μόχλευση ξεπεράσει το 2x και το FOCF υποχωρήσει κάτω από 25%, κάτι που θα μπορούσε να συμβεί σε περίπτωση επιθετικής χρηματοδότησης εξαγορών ή δυσμενών αλλαγών στη ρύθμιση της αγοράς.
Η προοπτική θα μπορούσε να αναθεωρηθεί σε σταθερή εφόσον η Allwyn μειώσει τη μόχλευσή της κάτω από 5x και αυξήσει το FOCF προς χρέος άνω του 5%, διατηρώντας σταθερές ροές από τις λοταρίες.
Αν και απίθανο μεσοπρόθεσμα, η αξιολόγηση του SACP του ΟΠΑΠ θα μπορούσε να ενισχυθεί εάν αυξήσει σημαντικά το μέγεθος και τη γεωγραφική του διαφοροποίηση, υπό την προϋπόθεση ότι θα υιοθετήσει συντηρητική χρηματοοικονομική πολιτική, καταλήγει ο αμερικανικός οίκος.
www.bankingnews.gr
Σύμφωνα με τον οίκο, η αρνητική προοπτική αντανακλά την εκτίμηση ότι η Allwyn δεν διαθέτει περιθώριο για να απορροφήσει πιέσεις από χειρότερες του αναμενομένου επιδόσεις, λόγω της αυξημένης μόχλευσης του ομίλου για τη χρηματοδότηση πρόσφατων εξαγορών, επικείμενων πληρωμών για άδειες και αυξημένων λειτουργικών εξόδων.
Η S&P εκτιμά ότι οι δείκτες μόχλευσης της Allwyn θα επιδεινωθούν προσωρινά, με τον δείκτη χρέους προς EBITDA να φθάνει το 5,7x το 2025 — επίπεδο χαμηλότερο από τις προηγούμενες εκτιμήσεις.
Ωστόσο, αναγνωρίζεται ότι η ανταγωνιστική θέση της έχει ενισχυθεί μέσω σημαντικών συγχωνεύσεων, εξαγορών και γεωγραφικής επέκτασης.
Αν οι δείκτες βελτιωθούν (χρέος προς EBITDA κάτω από 5x και ελεύθερες λειτουργικές ταμειακές ροές – FOCF – προς χρέος άνω του 5%), η προοπτική θα μπορούσε να αναθεωρηθεί σε σταθερή.
Για ΟΠΑΠ…
Παράλληλα, η S&P αναβάθμισε την αξιολόγηση της αυτόνομης πιστοληπτικής ικανότητας (SACP) του ΟΠΑΠ σε 'bbb-' λόγω της ενίσχυσης της επιχειρηματικής του θέσης.
Ο ΟΠΑΠ διατηρεί ηγετική θέση στην ελληνική αγορά τυχερών παιγνίων, με μακροχρόνιες άδειες και ευρεία διαφοροποίηση προϊόντων.
Κατέχει πάνω από 70% μερίδιο στη λιανική και περίπου 60% στο διαδικτυακό gaming.
Οι επόμενες σημαντικές ανανεώσεις αδειών είναι το 2026 (στιγμιαία και παθητικά λαχεία), το 2030 (λοταρίες, στοιχηματισμός, online) και το 2035 (VLTs).
Η συμβολή των λαχείων στα συνολικά ακαθάριστα έσοδα (GGR) είναι μόλις 5%, περιορίζοντας τον σχετικό κίνδυνο.
Η S&P σημειώνει ότι ο ΟΠΑΠ ενίσχυσε περαιτέρω τη βάση πελατών του μέσω διεύρυνσης των προσφερόμενων προϊόντων, με το online gaming να συμβάλλει κατά περίπου 30% στα συνολικά GGR.
Κατά συνέπεια, η αξιολόγηση του επιχειρηματικού ρίσκου αναβαθμίστηκε σε “μέτρια” από “ασθενής”, γεγονός που στήριξε τη βελτίωση του SACP κατά μία βαθμίδα ('bbb-' από 'bb+').
Οι ισχυρές μακροοικονομικές συνθήκες στην Ελλάδα ενισχύουν τα έσοδα του ΟΠΑΠ μέχρι το 2026.
Το ΑΕΠ αυξήθηκε κατά περίπου 2% ετησίως την τελευταία διετία, κυρίως λόγω τουρισμού, δημόσιων επενδύσεων μέσω του Ταμείου Ανάκαμψης και αυξημένου διαθέσιμου εισοδήματος.
Τα GGR του ΟΠΑΠ αυξήθηκαν 8% το 2023 και 10% το 2024.
Αν και δεν υπάρχει απόλυτη συσχέτιση με την ανάπτυξη του ΑΕΠ, τα λαχεία θεωρούνται ανθεκτικά σε μακροοικονομικές προκλήσεις, καθώς αποτελούν φθηνή μορφή ψυχαγωγίας.
Επιπλέον, ο ΟΠΑΠ αποτελεί σημαντικό φορολογικό συντελεστή (περίπου 1,5% του ελληνικού ΑΕΠ), κάτι που ενισχύει τη στρατηγική του σημασία για τη χώρα.
Iσχυρή κερδοφορία
Ο ΟΠΑΠ συνεχίζει να παρουσιάζει ισχυρή κερδοφορία και υψηλές ελεύθερες λειτουργικές ροές (FOCF), διατηρώντας υγιείς δείκτες μόχλευσης με σημαντικά περιθώρια για μελλοντικές εξαγορές και πληρωμές αδειών.
Η S&P προβλέπει EBITDA ύψους €820-€840 εκατ. ετησίως για την επόμενη διετία.
Παρά την αύξηση λειτουργικών δαπανών (προσωπικό, τεχνολογία), το εκτιμώμενο περιθώριο EBITDA φτάνει το 35%, ξεπερνώντας κατά πολύ το μέσο όρο του κλάδου ψυχαγωγίας (20%-30%).
Αυτό οφείλεται εν μέρει στους όρους της συμφωνίας του 2011 με την ελληνική κυβέρνηση, βάσει της οποίας ο ΟΠΑΠ πληρώνει μόλις 5% επί των GGR έως το 2030 και θα καταβάλει τη διαφορά στη φορολογική υποχρέωση (30%) στο τέλος της περιόδου.
Ως τα τέλη του 2024, το εκτιμώμενο ποσό αυτής της διαφοράς ανέρχεται σε περίπου €200 εκατ.
Αναμένεται αύξηση των κεφαλαιουχικών δαπανών (capex) στα €60-€65 εκατ. το 2025-2026 για αναβάθμιση φυσικών σημείων και ψηφιακής πλατφόρμας.
Ωστόσο, το μοντέλο χαμηλής κεφαλαιακής έντασης (asset-light) του ΟΠΑΠ στηρίζει τη δημιουργία FOCF, με τις ελεύθερες ροές μετά από μισθώσεις να υπερβαίνουν τα €600 εκατ. ετησίως.
Παρότι μπορεί να χρηματοδοτηθούν εξαγορές ή πληρωμές αδειών με δανεισμό, η S&P δεν θεωρεί ότι αυτό θα έχει σημαντική επίπτωση στους δείκτες, που αναμένονται σταθεροί (μόχλευση 0,7x, FOCF προς χρέος πάνω από 40%).
Η αξιολόγηση του ΟΠΑΠ περιορίζεται από την αξιολόγηση της μητρικής Allwyn International AG, η οποία κατέχει το 51,8% του μετοχικού κεφαλαίου του ΟΠΑΠ.
Παρά το σημαντικό ποσοστό ελεύθερης διασποράς, η S&P θεωρεί ότι ο ΟΠΑΠ δεν είναι απομονωμένος από τη μητρική του, καθώς η Allwyn ελέγχει το διοικητικό συμβούλιο και εξαρτάται από τις ταμειακές ροές του ΟΠΑΠ.
Έτσι, η τελική αξιολόγηση του ΟΠΑΠ παραμένει στο 'BB', δύο βαθμίδες κάτω από το αυτόνομο SACP.
Η αρνητική προοπτική αντανακλά την εκτίμηση ότι οι δείκτες μόχλευσης της Allwyn θα συνεχίσουν να πιέζονται λόγω αυξημένων δανείων για εξαγορές, επικείμενες πληρωμές αδειών και βραδύτερη από το αναμενόμενο ανάκαμψη κερδοφορίας του UKNL (εθνικός λοταριακός φορέας Ηνωμένου Βασιλείου).
Η αξιολόγηση της Allwyn θα μπορούσε να υποβαθμιστεί τους επόμενους 12-18 μήνες εάν:
• Η μόχλευση (χρέος προς EBITDA) παραμείνει πάνω από 5x•
• O δείκτης FOCF προς χρέος παραμείνει κάτω από 5% για παρατεταμένο διάστημα.
Αυτό θα μπορούσε να προκληθεί από αδύναμες λειτουργικές επιδόσεις, αλλαγές στο ρυθμιστικό πλαίσιο, αποτυχημένη ενσωμάτωση του UKNL ή υψηλότερα κόστη συγχωνεύσεων.
Η αξιολόγηση του SACP του ΟΠΑΠ δεν θα υποβαθμιστεί, εκτός εάν η μόχλευση ξεπεράσει το 2x και το FOCF υποχωρήσει κάτω από 25%, κάτι που θα μπορούσε να συμβεί σε περίπτωση επιθετικής χρηματοδότησης εξαγορών ή δυσμενών αλλαγών στη ρύθμιση της αγοράς.
Η προοπτική θα μπορούσε να αναθεωρηθεί σε σταθερή εφόσον η Allwyn μειώσει τη μόχλευσή της κάτω από 5x και αυξήσει το FOCF προς χρέος άνω του 5%, διατηρώντας σταθερές ροές από τις λοταρίες.
Αν και απίθανο μεσοπρόθεσμα, η αξιολόγηση του SACP του ΟΠΑΠ θα μπορούσε να ενισχυθεί εάν αυξήσει σημαντικά το μέγεθος και τη γεωγραφική του διαφοροποίηση, υπό την προϋπόθεση ότι θα υιοθετήσει συντηρητική χρηματοοικονομική πολιτική, καταλήγει ο αμερικανικός οίκος.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών