Το παιχνίδι τελειώνει - Η ανεξέλεγκτη πτώση του δολαρίου και τα ομόλογα τρομάζουν τους αναλυτές
Οι αναλυτές εξακολουθούν να συζητούν έντονα για κάτι ασυνήθιστο που ξεκίνησε να συμβαίνει στις χρηματοπιστωτικές αγορές πριν από μερικές εβδομάδες.
Η ανωμαλία αφορά την αιφνίδια άνοδο στις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων, σε συνδυασμό με την πτώση της αξίας του δολαρίου.
Αυτό αποτυπώνεται και στο διάγραμμα που δείχνει την απόδοση των 30ετών αμερικανικών ομολόγων και τον Δείκτη Δολαρίου ΗΠΑ (US Dollar Index).
Για να καταλάβουμε γιατί αυτό είναι ασυνήθιστο, φανταστείτε ότι είστε επενδυτής από την Ασία ή την Ευρώπη.
Μια αύξηση των επιτοκίων που προσφέρονται από σχετικά ασφαλή ομόλογα του αμερικανικού Δημοσίου διάρκειας 10 ή 30 ετών θα σας δελέαζε να αγοράσετε.
Με απόδοση κοντά στο 5% τις τελευταίες εβδομάδες, το 30ετές ομόλογο είναι ιδιαιτέρως ελκυστικό.
Επιπλέον, θα πληρώνατε λιγότερα για να το αγοράσετε, αφού οι τιμές των ομολόγων κινούνται αντίστροφα με τις αποδόσεις τους.
Για να αγοράσετε αμερικανικό χρέος, εσείς και άλλοι ξένοι επενδυτές θα ανταλλάσσατε κανονικά το τοπικό σας νόμισμα με δολάρια.
Αυτό, υπό φυσιολογικές συνθήκες, θα ενίσχυε την αξία του δολαρίου.
Όμως, το γεγονός ότι το δολάριο έπεσε ενώ οι αποδόσεις ανέβαιναν, υποδηλώνει πως αυτές οι υψηλότερες αποδόσεις δεν στάθηκαν αρκετές να σας δελεάσουν.
Αντί να αγοράζουν, κάποιοι μεγάλοι ξένοι επενδυτές φαίνεται πως πουλούσαν αμερικανικά ομόλογα.
Επισφαλής τοποθέτηση
Άραγε, οι ξένοι επενδυτές βλέπουν πλέον τις ΗΠΑ ως περισσότερο επισφαλή τοποθέτηση;
Όσο περισσότερο διαρκεί αυτός ο ασυνήθιστος συνδυασμός υψηλών αποδόσεων και ασθενούς δολαρίου, τόσο πιο πιθανό μοιάζει αυτό το ενδεχόμενο.
Οι σχολιαστές κάνουν λόγο για απαισιόδοξα σενάρια. Το περιοδικό Economist έχει γράψει για πιθανή «κρίση του δολαρίου».
Ο διευθύνων σύμβουλος της JPMorgan Chase, Jamie Dimon, προειδοποιεί για μια «ρωγμή στην αγορά ομολόγων».
Σε νέο του βιβλίο, ο Ray Dalio —θεωρούμενος εδώ και χρόνια ένας από τους πιο οξυδερκείς ανθρώπους της Wall Street— προβλέπει ότι οι ΗΠΑ πλησιάζουν σε ένα οικονομικό «έμφραγμα».
Πολλοί από εμάς ίσως αγνοήσουμε τέτοιες προβλέψεις — άλλωστε, παρόμοιες έχουν ακουστεί πολλές φορές στο παρελθόν.
Όμως αυτή η ανωμαλία μεταξύ δολαρίου και μακροπρόθεσμων ομολόγων υποδηλώνει ότι ίσως αυτήν τη φορά όντως κάτι έχει αλλάξει.
Είναι σίγουρα ένα φαινόμενο που αξίζει να εξεταστεί εκ νέου.
Υπάρχει ευρεία συναίνεση ότι η αιτία της αλλαγής στάσης των ξένων επενδυτών είναι οι νέες πολιτικές των ΗΠΑ. Ξεκινάμε με τους δασμούς.
Το δολάριο ήταν ισχυρό όταν εξελέγη ο Donald Trump και ενισχύθηκε ακόμα περισσότερο μέχρι τα μέσα Ιανουαρίου.
Όμως, το δολάριο άρχισε να υποχωρεί όταν οι επενδυτές συνειδητοποίησαν ότι ο Trump μιλούσε σοβαρά για την επιβολή μεγάλων δασμών, κάτι που εκλαμβάνεται από τις αγορές ως προμήνυμα χαμηλότερης ανάπτυξης και υψηλότερου πληθωρισμού.
Ωστόσο, για τους δύο πρώτους μήνες της προεδρίας του Trump, η απόδοση του 30ετούς ομολόγου έπεφτε μαζί με το δολάριο.
Μόλις τις τελευταίες εβδομάδες ανέβηκε, καθώς έγινε σαφές ότι το δημόσιο χρέος των ΗΠΑ θα συνεχίσει να αυξάνεται, ακόμα και με τον έλεγχο της κυβέρνησης και του Κογκρέσου από τους Ρεπουμπλικάνους.
Το γεγονός ότι το δολάριο δεν ανέβηκε μαζί με τις αποδόσεις των τίτλων χρέους, δείχνει πως οι ξένοι επενδυτές δεν αγνοούν πια τη δημοσιονομική ασυδοσία της Ουάσιγκτον, όπως έκαναν στο παρελθόν.
Απαιτούν υψηλότερη αμοιβή για τον κίνδυνο να είναι πιστωτές του αμερικανικού Δημοσίου.
Αν πράγματι αυτό συμβαίνει, τότε πρόκειται για μεγάλη αλλαγή στις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Αξίζει τουλάχιστον να τεθούν τα μεγάλα ερωτήματα:
Είναι πιθανή μια κρίση του δολαρίου; Θα μπορούσε το δολάριο να χάσει τον ρόλο του ως παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα;
Οι ξένοι επενδυτές θα έχουν καθοριστικό ρόλο στις απαντήσεις. Κατέχουν περισσότερα από 8,5 τρισεκατομμύρια δολάρια σε αμερικανικό δημόσιο χρέος – δηλαδή πάνω από το ένα τέταρτο του συνόλου.
Οι πωλήσεις τους, σε αντίθεση με εκείνες των Αμερικανών επενδυτών, παρασύρουν και το δολάριο προς τα κάτω.
Kατάρρευση της αγοράς ομολόγων
Η κατάρρευση της αγοράς ομολόγων δεν είναι αναπόφευκτη — προς το παρόν τουλάχιστον.
Δεν υπάρχουν σημάδια πανικού στην αγορά. Οι επενδυτές απλώς δηλώνουν ότι θα χρειαστούν υψηλότερα επιτόκια για να πειστούν να αγοράσουν.
Όταν τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα προσφέρουν τις αποδόσεις που επιθυμούν, τότε οι αγορές αυτών των τίτλων θα ασκήσουν ανοδική πίεση στο δολάριο.
Το πρόβλημα είναι ότι αυτά τα υψηλότερα επιτόκια θα επιδεινώσουν το ήδη τεράστιο πρόβλημα χρέους της κυβέρνησης.
Οι πληρωμές τόκων προσεγγίζουν ήδη το 1 τρισεκατομμύριο δολάρια ετησίως και αυξάνονται.
Είναι εύκολο να φανταστεί κανείς ένα φαινόμενο χιονοστιβάδας: όσο αυξάνεται το χρέος, τόσο εντείνονται οι ανησυχίες των επενδυτών, οι οποίοι απαιτούν ακόμα υψηλότερες αποδόσεις.
Ή, χειρότερα, εγκαταλείπουν εντελώς τα αμερικανικά ομόλογα, ρίχνοντας το δολάριο μαζί τους.
Και πάλι, μιλάμε για πιθανότητες, όχι βεβαιότητες. Όμως ο κίνδυνος αυτές οι πιθανότητες να γίνουν πραγματικότητα αυξάνεται.
Ένα πλεονέκτημα που εξακολουθούν να έχουν οι ΗΠΑ είναι ότι οι επενδυτές έχουν περιορισμένες εναλλακτικές. Όσο το δολάριο παραμένει το παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα, οι ξένοι θα συνεχίσουν να χρειάζονται δολάρια. Και όσο οι ΗΠΑ διαθέτουν τις βαθύτερες κεφαλαιαγορές στον κόσμο, τα περιουσιακά στοιχεία σε δολάριο θα παραμένουν προφανής επιλογή στάθμευσης κεφαλαίων.
Προς το παρόν, δεν υπάρχει νόμισμα ικανό να αντικαταστήσει το δολάριο.
Το κινεζικό γιουάν θα μπορούσε να είναι μια λογική επιλογή, αλλά οι κεφαλαιακοί έλεγχοι της Κίνας καθιστούν αδύνατο το να λειτουργήσει ως αποθεματικό νόμισμα.
Το ευρώ είναι μια άλλη πιθανή επιλογή, αλλά η χρηματοοικονομική αγορά της Ευρωπαϊκής Ένωσης είναι πολύ ρηχή για να μπορέσει το ευρώ να αναλάβει αυτό τον ρόλο.
Αν και το δολάριο πιθανότατα θα παραμείνει το βασικό αποθεματικό νόμισμα για κάποιο διάστημα ακόμη, οι ξένοι επενδυτές αναμένεται να στραφούν στη διαφοροποίηση για λόγους ασφαλείας.
Το καθεστώς του δολαρίου θα παραμείνει ευάλωτο στη φθορά όσο το χρέος των ΗΠΑ συνεχίζει να διογκώνεται ανεξέλεγκτα.
Η αδυναμία του δολαρίου ωφελεί εξαγωγικούς τομείς της αμερικανικής οικονομίας, όπως η γεωργία.
Όμως ίσως να μην είναι τόσο πρόθυμοι να τη δεχθούν, αν αυτή συνοδεύεται από χάος στο χρηματοπιστωτικό σύστημα.
www.bankingnews.gr
Η ανωμαλία αφορά την αιφνίδια άνοδο στις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων, σε συνδυασμό με την πτώση της αξίας του δολαρίου.
Αυτό αποτυπώνεται και στο διάγραμμα που δείχνει την απόδοση των 30ετών αμερικανικών ομολόγων και τον Δείκτη Δολαρίου ΗΠΑ (US Dollar Index).
Για να καταλάβουμε γιατί αυτό είναι ασυνήθιστο, φανταστείτε ότι είστε επενδυτής από την Ασία ή την Ευρώπη.
Μια αύξηση των επιτοκίων που προσφέρονται από σχετικά ασφαλή ομόλογα του αμερικανικού Δημοσίου διάρκειας 10 ή 30 ετών θα σας δελέαζε να αγοράσετε.
Με απόδοση κοντά στο 5% τις τελευταίες εβδομάδες, το 30ετές ομόλογο είναι ιδιαιτέρως ελκυστικό.
Επιπλέον, θα πληρώνατε λιγότερα για να το αγοράσετε, αφού οι τιμές των ομολόγων κινούνται αντίστροφα με τις αποδόσεις τους.
Για να αγοράσετε αμερικανικό χρέος, εσείς και άλλοι ξένοι επενδυτές θα ανταλλάσσατε κανονικά το τοπικό σας νόμισμα με δολάρια.
Αυτό, υπό φυσιολογικές συνθήκες, θα ενίσχυε την αξία του δολαρίου.
Όμως, το γεγονός ότι το δολάριο έπεσε ενώ οι αποδόσεις ανέβαιναν, υποδηλώνει πως αυτές οι υψηλότερες αποδόσεις δεν στάθηκαν αρκετές να σας δελεάσουν.
Αντί να αγοράζουν, κάποιοι μεγάλοι ξένοι επενδυτές φαίνεται πως πουλούσαν αμερικανικά ομόλογα.
Επισφαλής τοποθέτηση
Άραγε, οι ξένοι επενδυτές βλέπουν πλέον τις ΗΠΑ ως περισσότερο επισφαλή τοποθέτηση;
Όσο περισσότερο διαρκεί αυτός ο ασυνήθιστος συνδυασμός υψηλών αποδόσεων και ασθενούς δολαρίου, τόσο πιο πιθανό μοιάζει αυτό το ενδεχόμενο.
Οι σχολιαστές κάνουν λόγο για απαισιόδοξα σενάρια. Το περιοδικό Economist έχει γράψει για πιθανή «κρίση του δολαρίου».
Ο διευθύνων σύμβουλος της JPMorgan Chase, Jamie Dimon, προειδοποιεί για μια «ρωγμή στην αγορά ομολόγων».
Σε νέο του βιβλίο, ο Ray Dalio —θεωρούμενος εδώ και χρόνια ένας από τους πιο οξυδερκείς ανθρώπους της Wall Street— προβλέπει ότι οι ΗΠΑ πλησιάζουν σε ένα οικονομικό «έμφραγμα».
Πολλοί από εμάς ίσως αγνοήσουμε τέτοιες προβλέψεις — άλλωστε, παρόμοιες έχουν ακουστεί πολλές φορές στο παρελθόν.
Όμως αυτή η ανωμαλία μεταξύ δολαρίου και μακροπρόθεσμων ομολόγων υποδηλώνει ότι ίσως αυτήν τη φορά όντως κάτι έχει αλλάξει.
Είναι σίγουρα ένα φαινόμενο που αξίζει να εξεταστεί εκ νέου.
Υπάρχει ευρεία συναίνεση ότι η αιτία της αλλαγής στάσης των ξένων επενδυτών είναι οι νέες πολιτικές των ΗΠΑ. Ξεκινάμε με τους δασμούς.
Το δολάριο ήταν ισχυρό όταν εξελέγη ο Donald Trump και ενισχύθηκε ακόμα περισσότερο μέχρι τα μέσα Ιανουαρίου.
Όμως, το δολάριο άρχισε να υποχωρεί όταν οι επενδυτές συνειδητοποίησαν ότι ο Trump μιλούσε σοβαρά για την επιβολή μεγάλων δασμών, κάτι που εκλαμβάνεται από τις αγορές ως προμήνυμα χαμηλότερης ανάπτυξης και υψηλότερου πληθωρισμού.
Ωστόσο, για τους δύο πρώτους μήνες της προεδρίας του Trump, η απόδοση του 30ετούς ομολόγου έπεφτε μαζί με το δολάριο.
Μόλις τις τελευταίες εβδομάδες ανέβηκε, καθώς έγινε σαφές ότι το δημόσιο χρέος των ΗΠΑ θα συνεχίσει να αυξάνεται, ακόμα και με τον έλεγχο της κυβέρνησης και του Κογκρέσου από τους Ρεπουμπλικάνους.
Το γεγονός ότι το δολάριο δεν ανέβηκε μαζί με τις αποδόσεις των τίτλων χρέους, δείχνει πως οι ξένοι επενδυτές δεν αγνοούν πια τη δημοσιονομική ασυδοσία της Ουάσιγκτον, όπως έκαναν στο παρελθόν.
Απαιτούν υψηλότερη αμοιβή για τον κίνδυνο να είναι πιστωτές του αμερικανικού Δημοσίου.
Αν πράγματι αυτό συμβαίνει, τότε πρόκειται για μεγάλη αλλαγή στις χρηματοπιστωτικές αγορές.
Αξίζει τουλάχιστον να τεθούν τα μεγάλα ερωτήματα:
Είναι πιθανή μια κρίση του δολαρίου; Θα μπορούσε το δολάριο να χάσει τον ρόλο του ως παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα;
Οι ξένοι επενδυτές θα έχουν καθοριστικό ρόλο στις απαντήσεις. Κατέχουν περισσότερα από 8,5 τρισεκατομμύρια δολάρια σε αμερικανικό δημόσιο χρέος – δηλαδή πάνω από το ένα τέταρτο του συνόλου.
Οι πωλήσεις τους, σε αντίθεση με εκείνες των Αμερικανών επενδυτών, παρασύρουν και το δολάριο προς τα κάτω.
Kατάρρευση της αγοράς ομολόγων
Η κατάρρευση της αγοράς ομολόγων δεν είναι αναπόφευκτη — προς το παρόν τουλάχιστον.
Δεν υπάρχουν σημάδια πανικού στην αγορά. Οι επενδυτές απλώς δηλώνουν ότι θα χρειαστούν υψηλότερα επιτόκια για να πειστούν να αγοράσουν.
Όταν τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα προσφέρουν τις αποδόσεις που επιθυμούν, τότε οι αγορές αυτών των τίτλων θα ασκήσουν ανοδική πίεση στο δολάριο.
Το πρόβλημα είναι ότι αυτά τα υψηλότερα επιτόκια θα επιδεινώσουν το ήδη τεράστιο πρόβλημα χρέους της κυβέρνησης.
Οι πληρωμές τόκων προσεγγίζουν ήδη το 1 τρισεκατομμύριο δολάρια ετησίως και αυξάνονται.
Είναι εύκολο να φανταστεί κανείς ένα φαινόμενο χιονοστιβάδας: όσο αυξάνεται το χρέος, τόσο εντείνονται οι ανησυχίες των επενδυτών, οι οποίοι απαιτούν ακόμα υψηλότερες αποδόσεις.
Ή, χειρότερα, εγκαταλείπουν εντελώς τα αμερικανικά ομόλογα, ρίχνοντας το δολάριο μαζί τους.
Και πάλι, μιλάμε για πιθανότητες, όχι βεβαιότητες. Όμως ο κίνδυνος αυτές οι πιθανότητες να γίνουν πραγματικότητα αυξάνεται.
Ένα πλεονέκτημα που εξακολουθούν να έχουν οι ΗΠΑ είναι ότι οι επενδυτές έχουν περιορισμένες εναλλακτικές. Όσο το δολάριο παραμένει το παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα, οι ξένοι θα συνεχίσουν να χρειάζονται δολάρια. Και όσο οι ΗΠΑ διαθέτουν τις βαθύτερες κεφαλαιαγορές στον κόσμο, τα περιουσιακά στοιχεία σε δολάριο θα παραμένουν προφανής επιλογή στάθμευσης κεφαλαίων.
Προς το παρόν, δεν υπάρχει νόμισμα ικανό να αντικαταστήσει το δολάριο.
Το κινεζικό γιουάν θα μπορούσε να είναι μια λογική επιλογή, αλλά οι κεφαλαιακοί έλεγχοι της Κίνας καθιστούν αδύνατο το να λειτουργήσει ως αποθεματικό νόμισμα.
Το ευρώ είναι μια άλλη πιθανή επιλογή, αλλά η χρηματοοικονομική αγορά της Ευρωπαϊκής Ένωσης είναι πολύ ρηχή για να μπορέσει το ευρώ να αναλάβει αυτό τον ρόλο.
Αν και το δολάριο πιθανότατα θα παραμείνει το βασικό αποθεματικό νόμισμα για κάποιο διάστημα ακόμη, οι ξένοι επενδυτές αναμένεται να στραφούν στη διαφοροποίηση για λόγους ασφαλείας.
Το καθεστώς του δολαρίου θα παραμείνει ευάλωτο στη φθορά όσο το χρέος των ΗΠΑ συνεχίζει να διογκώνεται ανεξέλεγκτα.
Η αδυναμία του δολαρίου ωφελεί εξαγωγικούς τομείς της αμερικανικής οικονομίας, όπως η γεωργία.
Όμως ίσως να μην είναι τόσο πρόθυμοι να τη δεχθούν, αν αυτή συνοδεύεται από χάος στο χρηματοπιστωτικό σύστημα.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών