Οι «τιμωροί των ομολόγων» επιστρέφουν! Παγκόσμιος εφιάλτης για το δημόσιο χρέος – Σοκ σε Wall Street, Τόκιο, Λονδίνο
Οι δημοπρασίες κρατικών ομολόγων είναι συνήθως τόσο «ρουτινιάρικες» που η προσοχή την οποία έλκουν είναι ελάχιστη.
Όμως η έκδοση 20ετούς ομολόγου στην Ιαπωνία τον περασμένο μήνα αποτέλεσε εξαίρεση.
Ενώ τα χρηματοοικονομικά πρακτορεία μετέδιδαν τα απογοητευτικά αποτελέσματα παγκοσμίως, οι τιμές των μακροχρόνιων ιαπωνικών κρατικών ομολόγων κατέρρευσαν, αυξάνοντας τις αποδόσεις και το κόστος δανεισμού.
Την επόμενη μέρα, μια δημοπρασία 20ετών ομολόγων των ΗΠΑ έτυχε επίσης ψυχρής ανταπόκρισης.
Η προσεκτική παρακολούθηση των δημοπρασιών και οι υψηλότερες αποδόσεις στα μακροχρόνια χρέη είναι συμπτώματα του ίδιου φαινομένου: της κλυδωνιζόμενης όρεξης των επενδυτών για τέτοια εργαλεία ακριβώς τη στιγμή που πολλά υπουργεία Οικονομικών σχεδιάζουν νέες εκδόσεις ενώ παράλληλα η παγκόσμια οικονομία εισέρχεται σε μια νέα, αβέβαιη εποχή.
Για πρώτη φορά μετά από σχεδόν μία γενιά, οι κυβερνήσεις αρχίζουν να αντιμετωπίζουν αντίσταση από την αγορά όταν προσπαθούν να πουλήσουν χρέος μακράς λήξης.
«Πρόκειται για ένα κλασικό πρόβλημα ανισορροπίας προσφοράς και ζήτησης, αλλά σε παγκόσμια κλίμακα» λέει η Amanda Stitt της T Rowe Price, με περιουσιακά στοιχεία 1,6 τρισ. δολαρίων.
«Η εποχή του φθηνού, μακροπρόθεσμου δανεισμού τελείωσε, και τώρα οι κυβερνήσεις παλεύουν σε έναν πολυπληθή χώρο πωλητών».
Η απροθυμία πολλών επενδυτών έχει αυξήσει το κόστος δανεισμού 30ετών ομολόγων σε χώρες όπως το Ηνωμένο Βασίλειο, η Ιαπωνία και οι ΗΠΑ στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων δεκαετιών, ανεβάζοντας το ζήτημα της βιωσιμότητας του χρέους ψηλά στην πολιτική ατζέντα.
Σε πολλές χώρες, το αυξανόμενο κόστος των τόκων απειλεί να περιορίσει τις κρατικές δαπάνες σε άλλους τομείς.
Η αυξημένη προσφορά, είτε λόγω αυξημένου κυβερνητικού δανεισμού είτε λόγω πωλήσεων ομολόγων από τις κεντρικές τράπεζες που είχαν αγοράσει μετά την οικονομική κρίση και την πανδημία Covid-19, «συγκρούεται» με τη μείωση της ζήτησης από παραδοσιακούς αγοραστές όπως τα ταμεία συντάξεων και οι ασφαλιστικές ζωής.
Τα υπερχρεωμένα κρατικά ταμεία κινδυνεύουν να γίνουν ακόμα πιο ευάλωτα στην αντίδραση των επενδυτών ομολόγων.
Οι συγκρούσεις γύρω από την εμπορική πολιτική των ΗΠΑ φέτος και η διαβόητη κρίση των βρετανικών κρατικών ομολόγων (gilts) του 2022, που ακολούθησε το «μίνι» προϋπολογισμό του Ηνωμένου Βασιλείου, προειδοποιούν για το τι θα ακολουθήσει αν δεν σφίξουν τα δημόσια οικονομικά, προειδοποιούν επενδυτικοί βετεράνοι.
Οι συνέπειες, τόσο για τον τρόπο διαχείρισης των οικονομιών όσο και για τις προοπτικές του εταιρικού τομέα, θα μπορούσαν να είναι σημαντικές και ευρείες.
«Η αγορά ομολόγων δεν ήταν ποτέ πιο ισχυρή, γιατί ποτέ δεν είχαμε τόσο πολύ χρέος», λέει ο Ed Yardeni, ο οικονομολόγος που επινόησε τον όρο «bond vigilantes» (τιμωροί ομολόγων) τη δεκαετία του 1980 για να περιγράψει επενδυτές που ανάγκαζαν τις κυβερνήσεις να ενισχύσουν τα δημόσια οικονομικά.
Το πρόβλημα του χρέους
«Πρέπει να δούμε το πρόβλημα του χρέους παγκοσμίως πλέον», προσθέτει, αναφερόμενος στην αύξηση του κόστους δανεισμού στο Ηνωμένο Βασίλειο, την Ιαπωνία και αλλού.
«Ο κίνδυνος είναι οι τιμωροί των ομολόγων παγκοσμίως να ενωθούν.»
Στην καρδιά της παγκόσμιας οικονομίας, τις ΗΠΑ, οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις κρατικών ομολόγων αξίας 29 τρισεκατομμυρίων δολαρίων ξεπέρασαν πρόσφατα το 5%, κοντά στα επίπεδα που είχαν φτάσει το 2023, όταν οι επενδυτές φοβούνταν ότι τα επιτόκια θα έπρεπε να παραμείνουν υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα για να συγκρατηθεί ο πληθωρισμός, και πριν από αυτό, στα υψηλότερα επίπεδα από την οικονομική κρίση.
Αυτό συμβαίνει την ώρα που νομοσχέδιο για φόρους και δαπάνες, που θα μπορούσε να προσθέσει πάνω από 2 τρισεκατομμύρια δολάρια στο αμερικανικό χρέος, προωθείται στο Κογκρέσο.
Ορισμένες από τις κορυφαίες προσωπικότητες της Wall Street έχουν ήδη κρούσει τον κώδωνα του κινδύνου για τη δημοσιονομική θέση της χώρας.
Ο Jamie Dimon, διευθύνων σύμβουλος της JPMorgan Chase, προειδοποίησε την περασμένη εβδομάδα ότι το αυξανόμενο χρέος μπορεί να «σπάσει» την αγορά κρατικών ομολόγων, αναγκάζοντας τον υπουργό Οικονομικών Scott Bessent να παρέμβει λέγοντας ότι οι ΗΠΑ «δεν πρόκειται ποτέ να χρεοκοπήσουν».
Την Πέμπτη 5/6, ο CEO της BlackRock, Larry Fink, δήλωσε πως αν η οικονομία συνεχίσει να αναπτύσσεται με ρυθμό περίπου 2%, «τα ελλείμματα θα κατακλύσουν αυτή τη χώρα», ενώ ο ιδρυτής της Citadel, Ken Griffin, χαρακτήρισε «απλώς δημοσιονομικά ανεύθυνο» να τρέχουν ελλείμματα 6 ή 7% του ΑΕΠ ενώ υπάρχει πλήρης απασχόληση.
Ο Elon Musk, που μέχρι πρόσφατα ήταν τακτικός επισκέπτης στον Λευκό Οίκο του Trump, χαρακτήρισε το νομοσχέδιο «αηδιαστικό» και κατηγόρησε το Κογκρέσο ότι «χρεοκοπεί την Αμερική».
Την ίδια στιγμή, το χρέος της Γαλλίας περιγράφηκε πέρυσι ως «ξίφος του Δαμοκλή» από τον τότε πρωθυπουργό Michel Barnier.
Η τρίτη μεγαλύτερη οικονομία της Ευρώπης αναμένεται να ξοδέψει 62 δισεκατομμύρια ευρώ σε τόκους χρέους φέτος, ποσό περίπου ισοδύναμο με το συνολικό κόστος άμυνας και εκπαίδευσης, χωρίς τις συντάξεις.
Στο Ηνωμένο Βασίλειο, το κόστος δανεισμού για κρατικά 30ετή ομόλογα έφτασε φέτος στα υψηλότερα επίπεδα από το 1998, εν μέσω ανησυχιών για το αυξανόμενο χρέος και την έλλειψη δημοσιονομικού χώρου.
Ακόμη και η Γερμανία, παραδοσιακά συγκρατημένος δανειστής με πολύ χαμηλότερα επίπεδα χρέους, σχεδιάζει να αυξήσει την έκδοση Bund.
Στην Ιαπωνία, όπου η εξαιρετικά χαλαρή νομισματική πολιτική της κεντρικής τράπεζας διατηρούσε για χρόνια τις μακροχρόνιες αποδόσεις κάτω του 1%, μια σκληρή πτώση τις οδήγησε σε ρεκόρ υψηλά.
Η απόδοση του 30ετούς ιαπωνικού κρατικού ομολόγου κυμαίνεται κοντά στο 3%.
Οι υπουργοί Οικονομικών έχουν ορισμένα εργαλεία στη διάθεσή τους.
Κάποιοι έχουν στραφεί σε μεγαλύτερη έκδοση βραχυπρόθεσμου χρέους, όπου οι αποδόσεις επηρεάζονται περισσότερο από τα επιτόκια και λιγότερο από την προσφορά και τον πληθωρισμό.
Οι κεντρικές τράπεζες μπορούν επίσης να παγώσουν την εκκαθάριση των ομολόγων που συγκεντρώθηκαν μετά από κρίσεις.
Ωστόσο, εκτός αν υπάρξει μεγάλη επιτάχυνση στην ανάπτυξη, η μείωση της ανεξέλεγκτης δαπάνης είναι η μόνη βιώσιμη λύση, λένε οι διαχειριστές κεφαλαίων.
Ο Craig Inges, επικεφαλής επιτοκίων και ρευστότητας στη Royal London Asset Management, δηλώνει πως το υπερβολικό δανεισμό είναι η βασική αιτία της δυσφορίας στις αγορές μακροπρόθεσμου χρέους, αναγκάζοντας σε δύσκολες αποφάσεις για περικοπές κόστους.
«Το ερώτημα είναι, έχουν οι κυβερνήσεις το στομάχι να το κάνουν;»
Πανδημία Covid
Το κόστος δανεισμού αυξάνεται σταθερά από την περίοδο της πανδημίας Covid, καθώς ο πληθωρισμός ανέβηκε και οι κεντρικές τράπεζες μείωσαν τις αγορές τους.
Ωστόσο, η πρόσφατη πώληση έχει γίνει ιδιαίτερα αισθητή στα μακροπρόθεσμα χρέη, όπου οι τιμές έχουν πέσει πιο γρήγορα και οι αποδόσεις έχουν ανέβει περισσότερο σε σχέση με τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα.
Το χάσμα απόδοσης μεταξύ των διετών και των τριακονταετών αμερικανικών κρατικών ομολόγων έχει φτάσει περίπου σε υψηλό τριετίας, με παρόμοια επιδείνωση και αλλού.
Πολλοί μεγάλοι διαχειριστές κεφαλαίων ποντάρουν στο ότι οι λεγόμενες καμπύλες αποδόσεων, που δείχνουν το κόστος δανεισμού σε διάφορες διάρκειες ομολόγων, θα συνεχίσουν να γίνονται πιο απότομες.
Αυτό αποτελεί πρόβλημα για τις κυβερνήσεις, οι οποίες εκδίδουν χρέος σε διάφορες διάρκειες όχι μόνο για να καλύψουν τις απαιτήσεις διαφορετικών επενδυτών, αλλά και για να κατανείμουν τις δανειακές τους υποχρεώσεις και να μειώσουν την έκθεσή τους στις διακυμάνσεις των επιτοκίων της αγοράς.
Ακόμα και με τέτοιες στρατηγικές διαχείρισης, τα κόστη τόκων επί του κυβερνητικού χρέους για την ομάδα του ΟΟΣΑ έχουν ήδη φτάσει στα υψηλότερα επίπεδα από το 2007 και μετά.
Σε πολλές περιπτώσεις, οι δαπάνες για τόκους υπερβαίνουν τους προϋπολογισμούς μεγάλων κυβερνητικών τμημάτων όπως η άμυνα ή η εκπαίδευση.
Οι κεντρικές τράπεζες στις περισσότερες μεγάλες οικονομίες παραμένουν σε πορεία μείωσης των επιτοκίων, γεγονός που κρατά τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια σχετικά σταθερά.
Ωστόσο, έχουν μικρότερη επιρροή στα μακροπρόθεσμα κόστη δανεισμού.
Εκεί, οι προσδοκίες των επενδυτών για τον πληθωρισμό, που μπορεί να «διαλύσει» τις σταθερές αποδόσεις που προσφέρουν τα ομόλογα, και οι ανησυχίες για υπερπροσφορά παίζουν επίσης κρίσιμο ρόλο.
Τα μέτρα του λεγόμενου «term premium», ενός θεωρητικού δείκτη που αποτυπώνει το μέρος του μακροπρόθεσμου επιτοκίου που αποζημιώνει τους επενδυτές για αυτή την αβεβαιότητα, αυξάνονται.
Οι περισσότεροι αναλυτές πιστεύουν ότι τα μακροπρόθεσμα επιτόκια θα συνεχίσουν να ανεβαίνουν, υποστηριζόμενα από τα στοιχήματα των επενδυτών για «απότομη» καμπύλη.
Οι τιμές των κυβερνητικών ομολόγων λειτουργούν επίσης ως σημείο αναφοράς για τα κόστη δανεισμού των επιχειρήσεων, οπότε ένα βαθύτερο πρόβλημα στο μακροπρόθεσμο άκρο της καμπύλης θα επηρεάσει και το κόστος δανεισμού των εταιρειών.
Λιγότερος έλεγχος
«Όσο υψηλότερα πηγαίνουν αυτά τα επιτόκια και όσο λιγότερο έλεγχο έχουν οι κεντρικές τράπεζες στο μακροπρόθεσμο άκρο της καμπύλης, τόσο μεγαλύτερη πίεση ασκείται στον ιδιωτικό τομέα» λέει ο Mike Scott, επικεφαλής του τομέα υψηλών αποδόσεων στη Man Group.
Τα ερωτήματα γύρω από τη ζήτηση για μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα επιδεινώνονται από την αποχώρηση ορισμένων από τους πιο αξιόπιστους αγοραστές αυτών των τίτλων.
Στο Ηνωμένο Βασίλειο, τα παραδοσιακά συνταξιοδοτικά ταμεία έχουν, ως επί το πλείστον, κλείσει για νέους ασφαλισμένους και τα μέλη τους γερνούν — κάτι που σημαίνει μειωμένη ανάγκη για μακροπρόθεσμο χρέος.
Τη θέση τους στην αγορά των βρετανικών ομολόγων (gilts) καταλαμβάνουν όλο και περισσότερο hedge funds που προτιμούν βραχυπρόθεσμους τίτλους.
Παρόμοιο φαινόμενο παρατηρείται και στην Ιαπωνία, όπου η γενιά της μεταπολεμικής «έκρηξης γεννήσεων» γερνά και δεν έχει πλέον την ίδια ανάγκη για μακροπρόθεσμες τοποθετήσεις σε χρέος, σύμφωνα με αναλυτές.
Αυτό σε συνδυασμό με την επιστροφή του πληθωρισμού έχει προκαλέσει μαζικές πωλήσεις που εκτόξευσαν τις αποδόσεις των ιαπωνικών κρατικών ομολόγων σε επίπεδα ρεκόρ τις τελευταίες εβδομάδες.
Ένα από τα πιο αξιόπιστα στοιχήματα στην παγκόσμια αγορά μακροπρόθεσμων ομολόγων χάνει τη δυναμική του.
«Οι κυβερνήσεις σε όλο τον ανεπτυγμένο κόσμο εκδίδουν περισσότερο χρέος στην αγορά, ακριβώς τη στιγμή που το θεμέλιό τους, τα JGBs (ιαπωνικά κρατικά ομόλογα), αποδεσμεύονται», λέει ο James Novotny, διαχειριστής επενδύσεων στη Jupiter Asset Management.
Οι υπουργοί Οικονομικών και οι διαχειριστές δημοσίου χρέους προσπαθούν να μετριάσουν τις συνέπειες από την άνοδο του κόστους δανεισμού μέσω των αγορών.
Η Υπηρεσία Διαχείρισης Χρέους του Ηνωμένου Βασιλείου αποφάσισε φέτος να μειώσει τις πωλήσεις μακροπρόθεσμων ομολόγων, με τον διευθύνοντα σύμβουλο να επικαλείται την «εξασθένηση της ζήτησης» για χρέος μεγάλης διάρκειας και την ανάγκη να διασφαλιστεί η αξία για τα χρήματα των φορολογουμένων.
Στην Ιαπωνία, η κυβέρνηση προκάλεσε εικασίες ότι θα ακολουθήσει παρόμοια πορεία όταν ρώτησε πρόσφατα την αγορά για τα σχέδια έκδοσης ομολόγων της. Υπάρχουν προηγούμενα για πιο δραστικές κινήσεις: το 2001, οι ΗΠΑ σταμάτησαν πλήρως τις πωλήσεις 30ετών ομολόγων.
Στις ΗΠΑ, παρά τις επανειλημμένες επικρίσεις του Robert Bessent προς την προκάτοχό του Janet Yellen για τη στροφή της προς βραχυπρόθεσμο δανεισμό, έχει δηλώσει ότι οποιαδήποτε κίνηση προς την «επιμήκυνση» της διάρκειας του χρέους θα εξαρτηθεί από την πορεία των εξελίξεων («path dependent») και έχει προτείνει αντ’ αυτού την αύξηση των επαναγορών παλαιότερου χρέους.
Το περιθώριο ευελιξίας που έχουν οι χώρες εξαρτάται από το προφίλ των υφιστάμενων λήξεων.
Το Ηνωμένο Βασίλειο βρίσκεται σε σχετικά καλή θέση, δεδομένου ότι η μέση διάρκεια του χρέους του είναι 14 έτη.
Ωστόσο, ορισμένοι επενδυτές προειδοποιούν ότι η στροφή σε πιο βραχυπρόθεσμες εκδόσεις καθιστά τις χώρες πιο ευάλωτες σε κινδύνους αναχρηματοδότησης — ένα χαρακτηριστικό που συναντάται συνήθως στις αναδυόμενες αγορές.
Άλλα εργαλεία
Υπάρχουν και άλλα εργαλεία. Οι κεντρικές τράπεζες θα μπορούσαν επίσης να σταματήσουν ή να περιορίσουν τις πωλήσεις κρατικών ομολόγων που είχαν αγοράσει στο πλαίσιο προηγούμενων έκτακτων προγραμμάτων — τη λεγόμενη ποσοτική σύσφιξη (quantitative tightening – QT), με στόχο την αντιστροφή της ποσοτικής χαλάρωσης (QE).
Ο Moyeen Islam της Barclays υποστήριξε πρόσφατα ότι «υπάρχει σημαντικό όφελος σε μια παύση των ενεργών πωλήσεων» από την Τράπεζα της Αγγλίας, λέγοντας πως αυτό θα μπορούσε να ενισχύσει τα gilts και να έχει «σημαντικά θετικές συνέπειες για τις δημοσιονομικές προοπτικές».
Η τράπεζα αναμένεται να ανακοινώσει τον Σεπτέμβριο πόσα ομόλογα θα πουλήσει στην αγορά το επόμενο έτος ως μέρος του δικού της QT.
Ωστόσο, σε επιστολή του προς το Υπουργείο Οικονομικών τον περασμένο μήνα, ο διοικητής της Τράπεζας της Αγγλίας Andrew Bailey ανέφερε ότι «δεν υπάρχουν ενδείξεις ότι οι πωλήσεις gilts είχαν αρνητική επίδραση στη λειτουργία της αγοράς, με βάση μια σειρά δεικτών».
Οι κεντρικοί τραπεζίτες λαμβάνουν επίσης υπόψη τον αντίκτυπο της πώλησης μακροπρόθεσμου χρέους στη νομισματική πολιτική.
Η Catherine Mann, μέλος της επιτροπής επιτοκίων της Τράπεζας της Αγγλίας, δήλωσε σε πρόσφατη ομιλία της ότι είναι «σημαντικό για έναν διαμορφωτή νομισματικής πολιτικής να εξετάζει τις αλληλεπιδράσεις μεταξύ QT και των αποφάσεων για τα επιτόκια, ιδιαίτερα όταν αυτά τα δύο εργαλεία κινούνται προς διαφορετικές κατευθύνσεις».
Οι επιπτώσεις της QT στη σύσφιξη των χρηματοπιστωτικών συνθηκών «δεν μπορούν να αντισταθμιστούν πλήρως» με μειώσεις επιτοκίων, προειδοποίησε, και «ο συνδυασμός εργαλείων και οι μακροοικονομικές τους συνέπειες πρέπει να εξεταστούν με προσοχή».
Η πορεία των δημόσιων οικονομικών των ΗΠΑ, του μεγαλύτερου δανειολήπτη στον κόσμο, θα είναι καθοριστική για το αν ο κόσμος θα μπορέσει να διαχειριστεί το υπερβάλλον μακροπρόθεσμο χρέος.
Το Γραφείο Προϋπολογισμού του Κογκρέσου δήλωσε την Τετάρτη ότι το νομοσχέδιο του Trump, το αποκαλούμενο «μεγάλο και όμορφο», θα διευρύνει το δημοσιονομικό έλλειμμα και θα προσθέσει 2,4 τρισ. δολάρια στο δημόσιο χρέος έως το 2034.
Οι ΗΠΑ απολάμβαναν για καιρό περισσότερη ευελιξία από άλλες χώρες στα δημόσια οικονομικά τους, λόγω του κεντρικού ρόλου του δολαρίου στο παγκόσμιο εμπόριο και την οικονομία, καθώς και του status των αμερικανικών κρατικών τίτλων ως αποθεματικό παγκόσμιο περιουσιακό στοιχείο.
Όμως, οι αναλυτές προειδοποιούν όλο και πιο έντονα ότι η αύξηση των εκδόσεων μακροπρόθεσμου χρέους των ΗΠΑ, σε συνδυασμό με ενδείξεις ότι οι παγκόσμιοι επενδυτές διαφοροποιούνται μακριά από τα περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια, θα μπορούσε να δημιουργήσει τις συνθήκες για ένα ατύχημα.
Οι ΗΠΑ έχασαν την αξιολόγηση ΑΑΑ τον Μάιο, καθώς η Moody’s προειδοποίησε για την επιδείνωση της δυναμικής του χρέους.
Η ανησυχία στην αγορά είναι ήδη αυξημένη μετά το sell-off που προκάλεσε ο εμπορικός πόλεμος τον Απρίλιο και τις επιθέσεις του Trump στον Jerome Powell, πρόεδρο της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, που κλονίζουν την εμπιστοσύνη των μεγάλων επενδυτών στην ανεξαρτησία της Fed και στις προοπτικές ελέγχου του πληθωρισμού μακροπρόθεσμα.
Το νομοσχέδιο «ρίχνει λίγο ακόμη βενζίνη στη φωτιά» των αμερικανικών προβλημάτων χρέους, λέει η April LaRusse, επικεφαλής επενδυτικών συμβούλων στη Insight Investment, έναν μεγάλο επενδυτή σε τίτλους σταθερού εισοδήματος.
Φαίνεται «αρκετά κακό» όσον αφορά τις επιπτώσεις στο έλλειμμα, προσθέτει, «ακόμα κι αν κάνεις κάποιες ευνοϊκές υποθέσεις» για τα έσοδα από δασμούς.
Μία ανησυχία είναι ότι η επιδείνωση της δυναμικής του χρέους σε ορισμένες χώρες τις καθιστά λιγότερο ανθεκτικές σε μελλοντικές εκπλήξεις ή κακές πολιτικές επιλογές.
«Σε μια χούφτα χωρών, το χρέος είναι βιώσιμο αλλά ευάλωτο σε νέους κλυδωνισμούς», λέει ο Peder Beck-Friis, οικονομολόγος της Pimco, κολοσσού στα ομόλογα.
Φέρνει ως παραδείγματα το Ηνωμένο Βασίλειο και την Ιταλία.
Σε άλλες χώρες, όπως οι ΗΠΑ και η Γαλλία, η οποία είχε ισοσκελισμένο προϋπολογισμό για τελευταία φορά το 1974, το χρέος φαίνεται να είναι «πολύ μη βιώσιμο υπό την τρέχουσα πορεία» χωρίς κάποιο βαθμό δημοσιονομικής εξυγίανσης, προσθέτει.
Κρίση βιωσιμότητας
Άλλοι πιστεύουν ότι οι ΗΠΑ και άλλες χώρες βρίσκονται στα πρώτα στάδια μιας κρίσης βιωσιμότητας χρέους.
Ο βετεράνος επενδυτής Ray Dalio έχει προειδοποιήσει για μια «σπειροειδή πορεία θανάτου», κατά την οποία το κόστος δανεισμού αυξάνεται κατακόρυφα μέσα από έναν αυτοτροφοδοτούμενο κύκλο.
Ωστόσο, οι περισσότεροι επενδυτές θεωρούν ότι οι ΗΠΑ μπορούν να ξεφύγουν από αυτήν την παγίδα, εν μέρει λόγω της πίεσης που ασκεί η αγορά ομολόγων.
«Ο Χέμινγουεϊ περιέγραψε την πορεία προς τη χρεοκοπία ως ‘σταδιακή, και μετά ξαφνική’» έγραψε ο Steve Englander της Standard Chartered σε πρόσφατη ανάλυσή του.
«Κατά τη γνώμη μας, οι ΗΠΑ είναι πιθανό να παραμείνουν στο ‘σταδιακή’ για παρατεταμένο χρονικό διάστημα — ίσως και για πάντα».
Μια άλλη επιλογή είναι οι χώρες να διαβρώσουν την πραγματική αξία του χρέους τους επιτρέποντας υψηλότερα επίπεδα πληθωρισμού από εκείνα που θα ανέχονταν υπό κανονικές συνθήκες.
«Η de facto στάση πληρωμών μέσω του πληθωριστικού κινδύνου θα μπορούσε να εξελιχθεί σε σημαντική απειλή», προειδοποιεί ο Englander.
Ο κίνδυνος είναι η δημοσιονομική πολιτική και η ανάγκη διατήρησης εύρυθμων αγορών κρατικού χρέους να καταστούν κυρίαρχες για τη νομισματική πολιτική, επισκιάζοντας άλλους παράγοντες όπως η οικονομική ανάπτυξη ή ο πληθωρισμός.
«Αυτό που με ανησυχεί πραγματικά είναι το ενδεχόμενο να διολισθήσουμε σε καθεστώς δημοσιονομικής κυριαρχίας» δηλώνει ο Bill Campbell, διαχειριστής κεφαλαίων στην DoubleLine Capital, όπου η αυξημένη κρατική δανειοληψία και δαπάνη «εκτοπίζει» τις ιδιωτικές επενδύσεις.
Αυτό, προειδοποιεί, θα μπορούσε να οδηγήσει σε μια «μόνιμα χαμηλότερη αναπτυξιακή πορεία… μια μακροπρόθεσμη στασιμότητα με χαμηλή ανάπτυξη και τεράστιο βάρος χρέους».
Για πολλούς επενδυτές, οι μακροχρόνιες οικονομικές συνέπειες της συσσώρευσης κρατικού χρέους αποτελούν μεγαλύτερη ανησυχία από το —πιο απομακρυσμένο— ενδεχόμενο μιας κατάρρευσης των κρατικών ομολόγων σε μια μεγάλη οικονομία.
«Δεν θεωρούμε βασικό μας σενάριο την έκρηξη του χρέους», λέει η Jamie Patton, διαχειρίστρια ομολογιακού χαρτοφυλακίου στον αμερικανικό επενδυτικό οίκο TCW.
«[Αλλά] ως φορολογούμενη και Αμερικανίδα πολίτης, ανησυχώ βαθιά», προσθέτει, περιγράφοντας ένα Κογκρέσο που έχει όλο και λιγότερη ικανότητα να λαμβάνει αποφάσεις για τη φορολογία και τις δαπάνες.
«Έχουμε ένα τεράστιο πρόβλημα μπροστά μας».
www.bankingnews.gr
Όμως η έκδοση 20ετούς ομολόγου στην Ιαπωνία τον περασμένο μήνα αποτέλεσε εξαίρεση.
Ενώ τα χρηματοοικονομικά πρακτορεία μετέδιδαν τα απογοητευτικά αποτελέσματα παγκοσμίως, οι τιμές των μακροχρόνιων ιαπωνικών κρατικών ομολόγων κατέρρευσαν, αυξάνοντας τις αποδόσεις και το κόστος δανεισμού.
Την επόμενη μέρα, μια δημοπρασία 20ετών ομολόγων των ΗΠΑ έτυχε επίσης ψυχρής ανταπόκρισης.
Η προσεκτική παρακολούθηση των δημοπρασιών και οι υψηλότερες αποδόσεις στα μακροχρόνια χρέη είναι συμπτώματα του ίδιου φαινομένου: της κλυδωνιζόμενης όρεξης των επενδυτών για τέτοια εργαλεία ακριβώς τη στιγμή που πολλά υπουργεία Οικονομικών σχεδιάζουν νέες εκδόσεις ενώ παράλληλα η παγκόσμια οικονομία εισέρχεται σε μια νέα, αβέβαιη εποχή.
Για πρώτη φορά μετά από σχεδόν μία γενιά, οι κυβερνήσεις αρχίζουν να αντιμετωπίζουν αντίσταση από την αγορά όταν προσπαθούν να πουλήσουν χρέος μακράς λήξης.
«Πρόκειται για ένα κλασικό πρόβλημα ανισορροπίας προσφοράς και ζήτησης, αλλά σε παγκόσμια κλίμακα» λέει η Amanda Stitt της T Rowe Price, με περιουσιακά στοιχεία 1,6 τρισ. δολαρίων.
«Η εποχή του φθηνού, μακροπρόθεσμου δανεισμού τελείωσε, και τώρα οι κυβερνήσεις παλεύουν σε έναν πολυπληθή χώρο πωλητών».
Η απροθυμία πολλών επενδυτών έχει αυξήσει το κόστος δανεισμού 30ετών ομολόγων σε χώρες όπως το Ηνωμένο Βασίλειο, η Ιαπωνία και οι ΗΠΑ στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων δεκαετιών, ανεβάζοντας το ζήτημα της βιωσιμότητας του χρέους ψηλά στην πολιτική ατζέντα.
Σε πολλές χώρες, το αυξανόμενο κόστος των τόκων απειλεί να περιορίσει τις κρατικές δαπάνες σε άλλους τομείς.
Η αυξημένη προσφορά, είτε λόγω αυξημένου κυβερνητικού δανεισμού είτε λόγω πωλήσεων ομολόγων από τις κεντρικές τράπεζες που είχαν αγοράσει μετά την οικονομική κρίση και την πανδημία Covid-19, «συγκρούεται» με τη μείωση της ζήτησης από παραδοσιακούς αγοραστές όπως τα ταμεία συντάξεων και οι ασφαλιστικές ζωής.
Τα υπερχρεωμένα κρατικά ταμεία κινδυνεύουν να γίνουν ακόμα πιο ευάλωτα στην αντίδραση των επενδυτών ομολόγων.
Οι συγκρούσεις γύρω από την εμπορική πολιτική των ΗΠΑ φέτος και η διαβόητη κρίση των βρετανικών κρατικών ομολόγων (gilts) του 2022, που ακολούθησε το «μίνι» προϋπολογισμό του Ηνωμένου Βασιλείου, προειδοποιούν για το τι θα ακολουθήσει αν δεν σφίξουν τα δημόσια οικονομικά, προειδοποιούν επενδυτικοί βετεράνοι.
Οι συνέπειες, τόσο για τον τρόπο διαχείρισης των οικονομιών όσο και για τις προοπτικές του εταιρικού τομέα, θα μπορούσαν να είναι σημαντικές και ευρείες.
«Η αγορά ομολόγων δεν ήταν ποτέ πιο ισχυρή, γιατί ποτέ δεν είχαμε τόσο πολύ χρέος», λέει ο Ed Yardeni, ο οικονομολόγος που επινόησε τον όρο «bond vigilantes» (τιμωροί ομολόγων) τη δεκαετία του 1980 για να περιγράψει επενδυτές που ανάγκαζαν τις κυβερνήσεις να ενισχύσουν τα δημόσια οικονομικά.
Το πρόβλημα του χρέους
«Πρέπει να δούμε το πρόβλημα του χρέους παγκοσμίως πλέον», προσθέτει, αναφερόμενος στην αύξηση του κόστους δανεισμού στο Ηνωμένο Βασίλειο, την Ιαπωνία και αλλού.
«Ο κίνδυνος είναι οι τιμωροί των ομολόγων παγκοσμίως να ενωθούν.»
Στην καρδιά της παγκόσμιας οικονομίας, τις ΗΠΑ, οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις κρατικών ομολόγων αξίας 29 τρισεκατομμυρίων δολαρίων ξεπέρασαν πρόσφατα το 5%, κοντά στα επίπεδα που είχαν φτάσει το 2023, όταν οι επενδυτές φοβούνταν ότι τα επιτόκια θα έπρεπε να παραμείνουν υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα για να συγκρατηθεί ο πληθωρισμός, και πριν από αυτό, στα υψηλότερα επίπεδα από την οικονομική κρίση.
Αυτό συμβαίνει την ώρα που νομοσχέδιο για φόρους και δαπάνες, που θα μπορούσε να προσθέσει πάνω από 2 τρισεκατομμύρια δολάρια στο αμερικανικό χρέος, προωθείται στο Κογκρέσο.
Ορισμένες από τις κορυφαίες προσωπικότητες της Wall Street έχουν ήδη κρούσει τον κώδωνα του κινδύνου για τη δημοσιονομική θέση της χώρας.
Ο Jamie Dimon, διευθύνων σύμβουλος της JPMorgan Chase, προειδοποίησε την περασμένη εβδομάδα ότι το αυξανόμενο χρέος μπορεί να «σπάσει» την αγορά κρατικών ομολόγων, αναγκάζοντας τον υπουργό Οικονομικών Scott Bessent να παρέμβει λέγοντας ότι οι ΗΠΑ «δεν πρόκειται ποτέ να χρεοκοπήσουν».
Την Πέμπτη 5/6, ο CEO της BlackRock, Larry Fink, δήλωσε πως αν η οικονομία συνεχίσει να αναπτύσσεται με ρυθμό περίπου 2%, «τα ελλείμματα θα κατακλύσουν αυτή τη χώρα», ενώ ο ιδρυτής της Citadel, Ken Griffin, χαρακτήρισε «απλώς δημοσιονομικά ανεύθυνο» να τρέχουν ελλείμματα 6 ή 7% του ΑΕΠ ενώ υπάρχει πλήρης απασχόληση.
Ο Elon Musk, που μέχρι πρόσφατα ήταν τακτικός επισκέπτης στον Λευκό Οίκο του Trump, χαρακτήρισε το νομοσχέδιο «αηδιαστικό» και κατηγόρησε το Κογκρέσο ότι «χρεοκοπεί την Αμερική».
Την ίδια στιγμή, το χρέος της Γαλλίας περιγράφηκε πέρυσι ως «ξίφος του Δαμοκλή» από τον τότε πρωθυπουργό Michel Barnier.
Η τρίτη μεγαλύτερη οικονομία της Ευρώπης αναμένεται να ξοδέψει 62 δισεκατομμύρια ευρώ σε τόκους χρέους φέτος, ποσό περίπου ισοδύναμο με το συνολικό κόστος άμυνας και εκπαίδευσης, χωρίς τις συντάξεις.
Στο Ηνωμένο Βασίλειο, το κόστος δανεισμού για κρατικά 30ετή ομόλογα έφτασε φέτος στα υψηλότερα επίπεδα από το 1998, εν μέσω ανησυχιών για το αυξανόμενο χρέος και την έλλειψη δημοσιονομικού χώρου.
Ακόμη και η Γερμανία, παραδοσιακά συγκρατημένος δανειστής με πολύ χαμηλότερα επίπεδα χρέους, σχεδιάζει να αυξήσει την έκδοση Bund.
Στην Ιαπωνία, όπου η εξαιρετικά χαλαρή νομισματική πολιτική της κεντρικής τράπεζας διατηρούσε για χρόνια τις μακροχρόνιες αποδόσεις κάτω του 1%, μια σκληρή πτώση τις οδήγησε σε ρεκόρ υψηλά.
Η απόδοση του 30ετούς ιαπωνικού κρατικού ομολόγου κυμαίνεται κοντά στο 3%.
Οι υπουργοί Οικονομικών έχουν ορισμένα εργαλεία στη διάθεσή τους.
Κάποιοι έχουν στραφεί σε μεγαλύτερη έκδοση βραχυπρόθεσμου χρέους, όπου οι αποδόσεις επηρεάζονται περισσότερο από τα επιτόκια και λιγότερο από την προσφορά και τον πληθωρισμό.
Οι κεντρικές τράπεζες μπορούν επίσης να παγώσουν την εκκαθάριση των ομολόγων που συγκεντρώθηκαν μετά από κρίσεις.
Ωστόσο, εκτός αν υπάρξει μεγάλη επιτάχυνση στην ανάπτυξη, η μείωση της ανεξέλεγκτης δαπάνης είναι η μόνη βιώσιμη λύση, λένε οι διαχειριστές κεφαλαίων.
Ο Craig Inges, επικεφαλής επιτοκίων και ρευστότητας στη Royal London Asset Management, δηλώνει πως το υπερβολικό δανεισμό είναι η βασική αιτία της δυσφορίας στις αγορές μακροπρόθεσμου χρέους, αναγκάζοντας σε δύσκολες αποφάσεις για περικοπές κόστους.
«Το ερώτημα είναι, έχουν οι κυβερνήσεις το στομάχι να το κάνουν;»
Πανδημία Covid
Το κόστος δανεισμού αυξάνεται σταθερά από την περίοδο της πανδημίας Covid, καθώς ο πληθωρισμός ανέβηκε και οι κεντρικές τράπεζες μείωσαν τις αγορές τους.
Ωστόσο, η πρόσφατη πώληση έχει γίνει ιδιαίτερα αισθητή στα μακροπρόθεσμα χρέη, όπου οι τιμές έχουν πέσει πιο γρήγορα και οι αποδόσεις έχουν ανέβει περισσότερο σε σχέση με τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα.
Το χάσμα απόδοσης μεταξύ των διετών και των τριακονταετών αμερικανικών κρατικών ομολόγων έχει φτάσει περίπου σε υψηλό τριετίας, με παρόμοια επιδείνωση και αλλού.
Πολλοί μεγάλοι διαχειριστές κεφαλαίων ποντάρουν στο ότι οι λεγόμενες καμπύλες αποδόσεων, που δείχνουν το κόστος δανεισμού σε διάφορες διάρκειες ομολόγων, θα συνεχίσουν να γίνονται πιο απότομες.
Αυτό αποτελεί πρόβλημα για τις κυβερνήσεις, οι οποίες εκδίδουν χρέος σε διάφορες διάρκειες όχι μόνο για να καλύψουν τις απαιτήσεις διαφορετικών επενδυτών, αλλά και για να κατανείμουν τις δανειακές τους υποχρεώσεις και να μειώσουν την έκθεσή τους στις διακυμάνσεις των επιτοκίων της αγοράς.
Ακόμα και με τέτοιες στρατηγικές διαχείρισης, τα κόστη τόκων επί του κυβερνητικού χρέους για την ομάδα του ΟΟΣΑ έχουν ήδη φτάσει στα υψηλότερα επίπεδα από το 2007 και μετά.
Σε πολλές περιπτώσεις, οι δαπάνες για τόκους υπερβαίνουν τους προϋπολογισμούς μεγάλων κυβερνητικών τμημάτων όπως η άμυνα ή η εκπαίδευση.
Οι κεντρικές τράπεζες στις περισσότερες μεγάλες οικονομίες παραμένουν σε πορεία μείωσης των επιτοκίων, γεγονός που κρατά τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια σχετικά σταθερά.
Ωστόσο, έχουν μικρότερη επιρροή στα μακροπρόθεσμα κόστη δανεισμού.
Εκεί, οι προσδοκίες των επενδυτών για τον πληθωρισμό, που μπορεί να «διαλύσει» τις σταθερές αποδόσεις που προσφέρουν τα ομόλογα, και οι ανησυχίες για υπερπροσφορά παίζουν επίσης κρίσιμο ρόλο.
Τα μέτρα του λεγόμενου «term premium», ενός θεωρητικού δείκτη που αποτυπώνει το μέρος του μακροπρόθεσμου επιτοκίου που αποζημιώνει τους επενδυτές για αυτή την αβεβαιότητα, αυξάνονται.
Οι περισσότεροι αναλυτές πιστεύουν ότι τα μακροπρόθεσμα επιτόκια θα συνεχίσουν να ανεβαίνουν, υποστηριζόμενα από τα στοιχήματα των επενδυτών για «απότομη» καμπύλη.
Οι τιμές των κυβερνητικών ομολόγων λειτουργούν επίσης ως σημείο αναφοράς για τα κόστη δανεισμού των επιχειρήσεων, οπότε ένα βαθύτερο πρόβλημα στο μακροπρόθεσμο άκρο της καμπύλης θα επηρεάσει και το κόστος δανεισμού των εταιρειών.
Λιγότερος έλεγχος
«Όσο υψηλότερα πηγαίνουν αυτά τα επιτόκια και όσο λιγότερο έλεγχο έχουν οι κεντρικές τράπεζες στο μακροπρόθεσμο άκρο της καμπύλης, τόσο μεγαλύτερη πίεση ασκείται στον ιδιωτικό τομέα» λέει ο Mike Scott, επικεφαλής του τομέα υψηλών αποδόσεων στη Man Group.
Τα ερωτήματα γύρω από τη ζήτηση για μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα επιδεινώνονται από την αποχώρηση ορισμένων από τους πιο αξιόπιστους αγοραστές αυτών των τίτλων.
Στο Ηνωμένο Βασίλειο, τα παραδοσιακά συνταξιοδοτικά ταμεία έχουν, ως επί το πλείστον, κλείσει για νέους ασφαλισμένους και τα μέλη τους γερνούν — κάτι που σημαίνει μειωμένη ανάγκη για μακροπρόθεσμο χρέος.
Τη θέση τους στην αγορά των βρετανικών ομολόγων (gilts) καταλαμβάνουν όλο και περισσότερο hedge funds που προτιμούν βραχυπρόθεσμους τίτλους.
Παρόμοιο φαινόμενο παρατηρείται και στην Ιαπωνία, όπου η γενιά της μεταπολεμικής «έκρηξης γεννήσεων» γερνά και δεν έχει πλέον την ίδια ανάγκη για μακροπρόθεσμες τοποθετήσεις σε χρέος, σύμφωνα με αναλυτές.
Αυτό σε συνδυασμό με την επιστροφή του πληθωρισμού έχει προκαλέσει μαζικές πωλήσεις που εκτόξευσαν τις αποδόσεις των ιαπωνικών κρατικών ομολόγων σε επίπεδα ρεκόρ τις τελευταίες εβδομάδες.
Ένα από τα πιο αξιόπιστα στοιχήματα στην παγκόσμια αγορά μακροπρόθεσμων ομολόγων χάνει τη δυναμική του.
«Οι κυβερνήσεις σε όλο τον ανεπτυγμένο κόσμο εκδίδουν περισσότερο χρέος στην αγορά, ακριβώς τη στιγμή που το θεμέλιό τους, τα JGBs (ιαπωνικά κρατικά ομόλογα), αποδεσμεύονται», λέει ο James Novotny, διαχειριστής επενδύσεων στη Jupiter Asset Management.
Οι υπουργοί Οικονομικών και οι διαχειριστές δημοσίου χρέους προσπαθούν να μετριάσουν τις συνέπειες από την άνοδο του κόστους δανεισμού μέσω των αγορών.
Η Υπηρεσία Διαχείρισης Χρέους του Ηνωμένου Βασιλείου αποφάσισε φέτος να μειώσει τις πωλήσεις μακροπρόθεσμων ομολόγων, με τον διευθύνοντα σύμβουλο να επικαλείται την «εξασθένηση της ζήτησης» για χρέος μεγάλης διάρκειας και την ανάγκη να διασφαλιστεί η αξία για τα χρήματα των φορολογουμένων.
Στην Ιαπωνία, η κυβέρνηση προκάλεσε εικασίες ότι θα ακολουθήσει παρόμοια πορεία όταν ρώτησε πρόσφατα την αγορά για τα σχέδια έκδοσης ομολόγων της. Υπάρχουν προηγούμενα για πιο δραστικές κινήσεις: το 2001, οι ΗΠΑ σταμάτησαν πλήρως τις πωλήσεις 30ετών ομολόγων.
Στις ΗΠΑ, παρά τις επανειλημμένες επικρίσεις του Robert Bessent προς την προκάτοχό του Janet Yellen για τη στροφή της προς βραχυπρόθεσμο δανεισμό, έχει δηλώσει ότι οποιαδήποτε κίνηση προς την «επιμήκυνση» της διάρκειας του χρέους θα εξαρτηθεί από την πορεία των εξελίξεων («path dependent») και έχει προτείνει αντ’ αυτού την αύξηση των επαναγορών παλαιότερου χρέους.
Το περιθώριο ευελιξίας που έχουν οι χώρες εξαρτάται από το προφίλ των υφιστάμενων λήξεων.
Το Ηνωμένο Βασίλειο βρίσκεται σε σχετικά καλή θέση, δεδομένου ότι η μέση διάρκεια του χρέους του είναι 14 έτη.
Ωστόσο, ορισμένοι επενδυτές προειδοποιούν ότι η στροφή σε πιο βραχυπρόθεσμες εκδόσεις καθιστά τις χώρες πιο ευάλωτες σε κινδύνους αναχρηματοδότησης — ένα χαρακτηριστικό που συναντάται συνήθως στις αναδυόμενες αγορές.
Άλλα εργαλεία
Υπάρχουν και άλλα εργαλεία. Οι κεντρικές τράπεζες θα μπορούσαν επίσης να σταματήσουν ή να περιορίσουν τις πωλήσεις κρατικών ομολόγων που είχαν αγοράσει στο πλαίσιο προηγούμενων έκτακτων προγραμμάτων — τη λεγόμενη ποσοτική σύσφιξη (quantitative tightening – QT), με στόχο την αντιστροφή της ποσοτικής χαλάρωσης (QE).
Ο Moyeen Islam της Barclays υποστήριξε πρόσφατα ότι «υπάρχει σημαντικό όφελος σε μια παύση των ενεργών πωλήσεων» από την Τράπεζα της Αγγλίας, λέγοντας πως αυτό θα μπορούσε να ενισχύσει τα gilts και να έχει «σημαντικά θετικές συνέπειες για τις δημοσιονομικές προοπτικές».
Η τράπεζα αναμένεται να ανακοινώσει τον Σεπτέμβριο πόσα ομόλογα θα πουλήσει στην αγορά το επόμενο έτος ως μέρος του δικού της QT.
Ωστόσο, σε επιστολή του προς το Υπουργείο Οικονομικών τον περασμένο μήνα, ο διοικητής της Τράπεζας της Αγγλίας Andrew Bailey ανέφερε ότι «δεν υπάρχουν ενδείξεις ότι οι πωλήσεις gilts είχαν αρνητική επίδραση στη λειτουργία της αγοράς, με βάση μια σειρά δεικτών».
Οι κεντρικοί τραπεζίτες λαμβάνουν επίσης υπόψη τον αντίκτυπο της πώλησης μακροπρόθεσμου χρέους στη νομισματική πολιτική.
Η Catherine Mann, μέλος της επιτροπής επιτοκίων της Τράπεζας της Αγγλίας, δήλωσε σε πρόσφατη ομιλία της ότι είναι «σημαντικό για έναν διαμορφωτή νομισματικής πολιτικής να εξετάζει τις αλληλεπιδράσεις μεταξύ QT και των αποφάσεων για τα επιτόκια, ιδιαίτερα όταν αυτά τα δύο εργαλεία κινούνται προς διαφορετικές κατευθύνσεις».
Οι επιπτώσεις της QT στη σύσφιξη των χρηματοπιστωτικών συνθηκών «δεν μπορούν να αντισταθμιστούν πλήρως» με μειώσεις επιτοκίων, προειδοποίησε, και «ο συνδυασμός εργαλείων και οι μακροοικονομικές τους συνέπειες πρέπει να εξεταστούν με προσοχή».
Η πορεία των δημόσιων οικονομικών των ΗΠΑ, του μεγαλύτερου δανειολήπτη στον κόσμο, θα είναι καθοριστική για το αν ο κόσμος θα μπορέσει να διαχειριστεί το υπερβάλλον μακροπρόθεσμο χρέος.
Το Γραφείο Προϋπολογισμού του Κογκρέσου δήλωσε την Τετάρτη ότι το νομοσχέδιο του Trump, το αποκαλούμενο «μεγάλο και όμορφο», θα διευρύνει το δημοσιονομικό έλλειμμα και θα προσθέσει 2,4 τρισ. δολάρια στο δημόσιο χρέος έως το 2034.
Οι ΗΠΑ απολάμβαναν για καιρό περισσότερη ευελιξία από άλλες χώρες στα δημόσια οικονομικά τους, λόγω του κεντρικού ρόλου του δολαρίου στο παγκόσμιο εμπόριο και την οικονομία, καθώς και του status των αμερικανικών κρατικών τίτλων ως αποθεματικό παγκόσμιο περιουσιακό στοιχείο.
Όμως, οι αναλυτές προειδοποιούν όλο και πιο έντονα ότι η αύξηση των εκδόσεων μακροπρόθεσμου χρέους των ΗΠΑ, σε συνδυασμό με ενδείξεις ότι οι παγκόσμιοι επενδυτές διαφοροποιούνται μακριά από τα περιουσιακά στοιχεία σε δολάρια, θα μπορούσε να δημιουργήσει τις συνθήκες για ένα ατύχημα.
Οι ΗΠΑ έχασαν την αξιολόγηση ΑΑΑ τον Μάιο, καθώς η Moody’s προειδοποίησε για την επιδείνωση της δυναμικής του χρέους.
Η ανησυχία στην αγορά είναι ήδη αυξημένη μετά το sell-off που προκάλεσε ο εμπορικός πόλεμος τον Απρίλιο και τις επιθέσεις του Trump στον Jerome Powell, πρόεδρο της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, που κλονίζουν την εμπιστοσύνη των μεγάλων επενδυτών στην ανεξαρτησία της Fed και στις προοπτικές ελέγχου του πληθωρισμού μακροπρόθεσμα.
Το νομοσχέδιο «ρίχνει λίγο ακόμη βενζίνη στη φωτιά» των αμερικανικών προβλημάτων χρέους, λέει η April LaRusse, επικεφαλής επενδυτικών συμβούλων στη Insight Investment, έναν μεγάλο επενδυτή σε τίτλους σταθερού εισοδήματος.
Φαίνεται «αρκετά κακό» όσον αφορά τις επιπτώσεις στο έλλειμμα, προσθέτει, «ακόμα κι αν κάνεις κάποιες ευνοϊκές υποθέσεις» για τα έσοδα από δασμούς.
Μία ανησυχία είναι ότι η επιδείνωση της δυναμικής του χρέους σε ορισμένες χώρες τις καθιστά λιγότερο ανθεκτικές σε μελλοντικές εκπλήξεις ή κακές πολιτικές επιλογές.
«Σε μια χούφτα χωρών, το χρέος είναι βιώσιμο αλλά ευάλωτο σε νέους κλυδωνισμούς», λέει ο Peder Beck-Friis, οικονομολόγος της Pimco, κολοσσού στα ομόλογα.
Φέρνει ως παραδείγματα το Ηνωμένο Βασίλειο και την Ιταλία.
Σε άλλες χώρες, όπως οι ΗΠΑ και η Γαλλία, η οποία είχε ισοσκελισμένο προϋπολογισμό για τελευταία φορά το 1974, το χρέος φαίνεται να είναι «πολύ μη βιώσιμο υπό την τρέχουσα πορεία» χωρίς κάποιο βαθμό δημοσιονομικής εξυγίανσης, προσθέτει.
Κρίση βιωσιμότητας
Άλλοι πιστεύουν ότι οι ΗΠΑ και άλλες χώρες βρίσκονται στα πρώτα στάδια μιας κρίσης βιωσιμότητας χρέους.
Ο βετεράνος επενδυτής Ray Dalio έχει προειδοποιήσει για μια «σπειροειδή πορεία θανάτου», κατά την οποία το κόστος δανεισμού αυξάνεται κατακόρυφα μέσα από έναν αυτοτροφοδοτούμενο κύκλο.
Ωστόσο, οι περισσότεροι επενδυτές θεωρούν ότι οι ΗΠΑ μπορούν να ξεφύγουν από αυτήν την παγίδα, εν μέρει λόγω της πίεσης που ασκεί η αγορά ομολόγων.
«Ο Χέμινγουεϊ περιέγραψε την πορεία προς τη χρεοκοπία ως ‘σταδιακή, και μετά ξαφνική’» έγραψε ο Steve Englander της Standard Chartered σε πρόσφατη ανάλυσή του.
«Κατά τη γνώμη μας, οι ΗΠΑ είναι πιθανό να παραμείνουν στο ‘σταδιακή’ για παρατεταμένο χρονικό διάστημα — ίσως και για πάντα».
Μια άλλη επιλογή είναι οι χώρες να διαβρώσουν την πραγματική αξία του χρέους τους επιτρέποντας υψηλότερα επίπεδα πληθωρισμού από εκείνα που θα ανέχονταν υπό κανονικές συνθήκες.
«Η de facto στάση πληρωμών μέσω του πληθωριστικού κινδύνου θα μπορούσε να εξελιχθεί σε σημαντική απειλή», προειδοποιεί ο Englander.
Ο κίνδυνος είναι η δημοσιονομική πολιτική και η ανάγκη διατήρησης εύρυθμων αγορών κρατικού χρέους να καταστούν κυρίαρχες για τη νομισματική πολιτική, επισκιάζοντας άλλους παράγοντες όπως η οικονομική ανάπτυξη ή ο πληθωρισμός.
«Αυτό που με ανησυχεί πραγματικά είναι το ενδεχόμενο να διολισθήσουμε σε καθεστώς δημοσιονομικής κυριαρχίας» δηλώνει ο Bill Campbell, διαχειριστής κεφαλαίων στην DoubleLine Capital, όπου η αυξημένη κρατική δανειοληψία και δαπάνη «εκτοπίζει» τις ιδιωτικές επενδύσεις.
Αυτό, προειδοποιεί, θα μπορούσε να οδηγήσει σε μια «μόνιμα χαμηλότερη αναπτυξιακή πορεία… μια μακροπρόθεσμη στασιμότητα με χαμηλή ανάπτυξη και τεράστιο βάρος χρέους».
Για πολλούς επενδυτές, οι μακροχρόνιες οικονομικές συνέπειες της συσσώρευσης κρατικού χρέους αποτελούν μεγαλύτερη ανησυχία από το —πιο απομακρυσμένο— ενδεχόμενο μιας κατάρρευσης των κρατικών ομολόγων σε μια μεγάλη οικονομία.
«Δεν θεωρούμε βασικό μας σενάριο την έκρηξη του χρέους», λέει η Jamie Patton, διαχειρίστρια ομολογιακού χαρτοφυλακίου στον αμερικανικό επενδυτικό οίκο TCW.
«[Αλλά] ως φορολογούμενη και Αμερικανίδα πολίτης, ανησυχώ βαθιά», προσθέτει, περιγράφοντας ένα Κογκρέσο που έχει όλο και λιγότερη ικανότητα να λαμβάνει αποφάσεις για τη φορολογία και τις δαπάνες.
«Έχουμε ένα τεράστιο πρόβλημα μπροστά μας».
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών