γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Μια νέα φόρμουλα ώστε να επαναγοράσει το ελληνικό δημόσιο χρέος που έχει εκδώσει φαίνεται ότι εξετάζεται κατά ορισμένες πληροφορίες.
Μετά την απόρριψη του σχεδίου το ΤΧΣ να εγγυηθεί τα νέα ομόλογα δηλαδή να μην αποτιμώνται στις 25 μονάδες βάσης κατά μέσο όρο τα νέα ομόλογα αλλά στις 100 μ.β. διευκολύνοντας τις τράπεζες καθώς θα χρειάζονταν έως 7,5 δις ευρώ λιγότερα κεφάλαια άρα και λιγότερο χρέος κατά 7,5 δις εξετάζουν ένα νέο σχέδιο.
Μετά την απόρριψη του σχεδίου το ΤΧΣ να εγγυηθεί τα νέα ομόλογα δηλαδή να μην αποτιμώνται στις 25 μονάδες βάσης κατά μέσο όρο τα νέα ομόλογα αλλά στις 100 μ.β. διευκολύνοντας τις τράπεζες καθώς θα χρειάζονταν έως 7,5 δις ευρώ λιγότερα κεφάλαια άρα και λιγότερο χρέος κατά 7,5 δις εξετάζουν ένα νέο σχέδιο.
Με βάση πληροφορίες στο παρελθόν το ΤΧΣ είχε προτείνει να δώσει 2-4 δις ευρώ ή ένα εύλογο ποσό ώστε ο ΟΔΔΗΧ να επαναγοράσει για λογαριασμό του ελληνικού δημοσίου χρέος.
Η πρόταση αυτή απορρίφθηκε εν συνεχεία ακολούθησε η πρόταση για τις εγγυήσεις που απορρίφθηκε και αυτή.
Ωστόσο στο προσκήνιο επανέρχεται η πρόταση το ΤΧΣ να δώσει 2-4 δις ευρώ στον ΟΔΔΗΧ για να αγοράσει ομόλογα δευτερογενώς.
Η σκέψη είναι απλή.
Αφού θα δοθούν 24 δις ευρώ για την ολοκλήρωση της ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών θα περισσέψουν κεφάλαια τα οποία θα μπορούσαν να χρησιμοποιηθούν με τέτοιο τρόπο ώστε
1)Οι τιμές των νέων ομολόγων να ενισχυθούν σημαντικά.
Δεν υπάρχει προηγούμενο μεν αλλά θα μπορούσαν οι τιμές να ξεπεράσουν τις 50-55 μονάδες βάσης από 25 μ.β. που είναι ο μέσος όρος των 20 νέων ομολόγων στην δευτερογενή αγορά τίτλων.
2)Να μειωθούν οι αποτιμητικές ζημίες στα ομόλογα.
Ενδεικτικά αναφέρεται ότι για κάθε 10 μονάδες βάσης αύξησης των τιμών των ομολόγων από 25 μ.β. που είναι περίπου ο μέσος όρος στις 35 μ.β. σημαίνει περίπου 1 δις ευρώ κεφαλαιακό όφελος για τις τράπεζες.
Αν οι τιμές πήγαιναν στις 50-55 μονάδες βάσης αυτό θα σήμαινε έως 3 με 3,5 δις ευρώ κεφαλαιακό όφελος για τις τράπεζες.
3)Λύνεται το πρόβλημα των ελληνικών τραπεζών οι οποίες προ της ανακεφαλαιοποίησης και προ των προκαταβολών που έχουν λάβει από το ΤΧΣ αυτά τα 18,5 δις ευρώ κεφάλαια δηλαδή θα πρέπει να έχουν θετική καθαρή θέση;
Η Εθνική και η Πειραιώς έχει πρόβλημα καθώς διαθέτουν αρνητική καθαρή θέση.
Αλλά με την άνοδο των τιμών των ομολόγων από την επαναγορά και την αναβαλλόμενη φορολογία που θα περάσει στο tier 1 οι τράπεζες θα μπορούσαν να βρεθούν σε θετική καθαρή θέση.
Να σημειωθεί ότι η αναβαλλόμενη φορολογία σωρευτικά φθάνει στα 4 δις ευρώ που σημαίνει -4 δις ευρώ κεφαλαιακή απαίτηση.
Τα θετικά και αρνητικά
Τα θετικά της πρότασης να δανείσει τον ΟΔΔΗΧ το ΤΧΣ για να αγοράσει ομόλογα έχει το πλεονέκτημα ότι δεν θα χρειαστεί να δανεισθεί άλλα κεφάλαια το ελληνικό κράτος.
Τα 24 δις ευρώ ούτως ή άλλως τα έχει δανεισθεί η χώρα για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών.
Τα αρνητικά είναι ότι μόνο με 2-4 δις ευρώ μπορεί να μην επηρεαστεί η αγορά τόσο πολύ παρά την ρηχότητα της.
Μπορεί οι τιμές να ανέβουν γιατί αυτό θα συμβεί αλλά μπορεί να μην παραμείνουν υψηλά αν προκύψει ξαφνικά κάποια αρνητική είδηση και έτσι θα χαθεί το όποιο κεφαλαιακό κέρδος.
Η επαναγορά χρέους τι είναι;
Επαναγορά χρέους θεωρητικά σημαίνει ότι η Ελλάδα που έχει εκδώσει 62 δις ευρώ σε νέα ελληνικά ομόλογα που κατέχουν τράπεζες και ασφαλιστικά ταμεία και άλλοι επενδυτές ενώ κατέχουν και 56,6 δις παλαιού χρέους η ΕΚΤ και άλλες Κεντρικές Τράπεζες σε τιμές χαμηλότερες επαναγοράζει τα ομόλογα και κερδίζει από την διαφορά κτήσης και ονομαστικής αξίας.
Π.χ. το νέο ελληνικό ομόλογο 10ετούς διάρκειας έχει τιμή 32 μονάδες βάσης.
Δηλαδή τα 100 ευρώ το ελληνικό κράτος μπορεί να αγοράσει με 32 ευρώ άρα κερδίζει 68 ευρώ ανά 100 ευρώ.
Όμως αν ήταν τόσο εύκολα τα πράγματα ήδη η Ελλάδα θα επαναγόραζε το χρέος της.
Για να επαναγοράσει η Ελλάδα το χρέος της θα πρέπει να διαθέτει 1)κεφάλαια και 2)να μπορεί να ελέγξει τις τιμές των ομολόγων.
Άρα χρειάζεται κεφάλαια.
Αν δανεισθεί για να επαναγοράσει ομόλογα θα πρέπει να εξακριβωθεί σε ποια τιμή θα προβεί σε επαναγορές.
Αν δανειστεί από το ΤΧΣ το ύψος των δανείων που θα μπορούσαν να χορηγηθούν θα ήταν περιορισμένο.
Αν υποθέσουμε ότι το ESM ο μόνιμος μηχανισμός στήριξης δάνειζε την Ελλάδα για να επαναγοράσει το χρέος της.
Το ερώτημα είναι πόσα κεφάλαια θα δανεισθεί η Ελλάδα και σε ποιες τιμές θα αγοράσει.
Δεν υπάρχει καμία αμφιβολία ότι αν ανακοινωθεί επίσημα ότι σχεδιάζεται επαναγορά χρέους οι τιμές των ομολόγων θα εκτοξευθούν για τον εξής απλό λόγο.
Οι κάτοχοι του χρέους θα αυξήσουν τεχνικά τις τιμές ώστε να πωλήσουν τα ομόλογα που κατέχουν στο ελληνικό κράτος.
Σε μια τέτοια περίπτωση οι τιμές των ομολόγων από 32 μ.β. στην 10ετία θα εκτοξεύονταν π.χ. στις 65 μονάδες βάσης.
Δηλαδή η Ελλάδα θα αγοράσει τα 100 ευρώ με 65 ευρώ θα έχει κέρδος 35 ευρώ.
Όμως για να αγοράσει στα 65 ευρώ τα 100 ευρώ θα πρέπει να δανεισθεί 65 ευρώ.
Με τα 65 ευρώ αγοράζει 100 ευρώ κερδίζει 35 ευρώ και πρέπει να αποπληρώσει τα 65 ευρώ που δανείσθηκε.
Το κέρδος λοιπόν είναι τα 35 ευρώ και το γεγονός ότι δεν καλείται να αποπληρώσει 100 ευρώ αλλά 65 ευρώ του νέου δανείου.
Η τεχνική άνοδος των τιμών των ομολόγων ωστόσο θα προκαλέσει ακραία κερδοσκοπία που χρήζει τεράστιας προσοχής.
Η επαναγορά χρέους λοιπόν ενώ θεωρητικά είναι μια εναλλακτική πρόταση είναι ευάλωτη καθώς το όφελος της μπορεί να μετριαστεί σημαντικά π.χ. αν μετά την άνοδο προκύψει μια αρνητική εξέλιξη που οδηγήσει τους επενδυτές σε ρευστοποιήσεις.
Όμως με επαναγορά χρέους διασώζονται οι τράπεζες.
Γιατί;
Θα ανέβουν σημαντικά οι τιμές και από την άνοδο που θα συντελεστεί θα μειώσουν δραστικά τις αποτιμητικές ζημίες από τα ομόλογα και θα ενισχύσουν τα κεφάλαια τους.
Έτσι θα εμφανίσουν θετική καθαρή θέση άρα θα αποτιμηθούν με θετικά κεφάλαια εξέλιξη….θετική.
Οι επαναγορές ομολόγων θα αφορούν νέο χρέος και παλαιό χρέος σε μικρότερη κλίμακα καθώς π.χ. η ΕΚΤ που κατέχει 37 δις ελληνικών παλαιών ομολόγων τα έχει αγοράσει στην τιμή των 70 μονάδων βάσης.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Πρώτη ενημέρωση 23:15 4 Νοεμβρίου 2012
Η πρόταση αυτή απορρίφθηκε εν συνεχεία ακολούθησε η πρόταση για τις εγγυήσεις που απορρίφθηκε και αυτή.
Ωστόσο στο προσκήνιο επανέρχεται η πρόταση το ΤΧΣ να δώσει 2-4 δις ευρώ στον ΟΔΔΗΧ για να αγοράσει ομόλογα δευτερογενώς.
Η σκέψη είναι απλή.
Αφού θα δοθούν 24 δις ευρώ για την ολοκλήρωση της ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών θα περισσέψουν κεφάλαια τα οποία θα μπορούσαν να χρησιμοποιηθούν με τέτοιο τρόπο ώστε
1)Οι τιμές των νέων ομολόγων να ενισχυθούν σημαντικά.
Δεν υπάρχει προηγούμενο μεν αλλά θα μπορούσαν οι τιμές να ξεπεράσουν τις 50-55 μονάδες βάσης από 25 μ.β. που είναι ο μέσος όρος των 20 νέων ομολόγων στην δευτερογενή αγορά τίτλων.
2)Να μειωθούν οι αποτιμητικές ζημίες στα ομόλογα.
Ενδεικτικά αναφέρεται ότι για κάθε 10 μονάδες βάσης αύξησης των τιμών των ομολόγων από 25 μ.β. που είναι περίπου ο μέσος όρος στις 35 μ.β. σημαίνει περίπου 1 δις ευρώ κεφαλαιακό όφελος για τις τράπεζες.
Αν οι τιμές πήγαιναν στις 50-55 μονάδες βάσης αυτό θα σήμαινε έως 3 με 3,5 δις ευρώ κεφαλαιακό όφελος για τις τράπεζες.
3)Λύνεται το πρόβλημα των ελληνικών τραπεζών οι οποίες προ της ανακεφαλαιοποίησης και προ των προκαταβολών που έχουν λάβει από το ΤΧΣ αυτά τα 18,5 δις ευρώ κεφάλαια δηλαδή θα πρέπει να έχουν θετική καθαρή θέση;
Η Εθνική και η Πειραιώς έχει πρόβλημα καθώς διαθέτουν αρνητική καθαρή θέση.
Αλλά με την άνοδο των τιμών των ομολόγων από την επαναγορά και την αναβαλλόμενη φορολογία που θα περάσει στο tier 1 οι τράπεζες θα μπορούσαν να βρεθούν σε θετική καθαρή θέση.
Να σημειωθεί ότι η αναβαλλόμενη φορολογία σωρευτικά φθάνει στα 4 δις ευρώ που σημαίνει -4 δις ευρώ κεφαλαιακή απαίτηση.
Τα θετικά και αρνητικά
Τα θετικά της πρότασης να δανείσει τον ΟΔΔΗΧ το ΤΧΣ για να αγοράσει ομόλογα έχει το πλεονέκτημα ότι δεν θα χρειαστεί να δανεισθεί άλλα κεφάλαια το ελληνικό κράτος.
Τα 24 δις ευρώ ούτως ή άλλως τα έχει δανεισθεί η χώρα για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών.
Τα αρνητικά είναι ότι μόνο με 2-4 δις ευρώ μπορεί να μην επηρεαστεί η αγορά τόσο πολύ παρά την ρηχότητα της.
Μπορεί οι τιμές να ανέβουν γιατί αυτό θα συμβεί αλλά μπορεί να μην παραμείνουν υψηλά αν προκύψει ξαφνικά κάποια αρνητική είδηση και έτσι θα χαθεί το όποιο κεφαλαιακό κέρδος.
Η επαναγορά χρέους τι είναι;
Επαναγορά χρέους θεωρητικά σημαίνει ότι η Ελλάδα που έχει εκδώσει 62 δις ευρώ σε νέα ελληνικά ομόλογα που κατέχουν τράπεζες και ασφαλιστικά ταμεία και άλλοι επενδυτές ενώ κατέχουν και 56,6 δις παλαιού χρέους η ΕΚΤ και άλλες Κεντρικές Τράπεζες σε τιμές χαμηλότερες επαναγοράζει τα ομόλογα και κερδίζει από την διαφορά κτήσης και ονομαστικής αξίας.
Π.χ. το νέο ελληνικό ομόλογο 10ετούς διάρκειας έχει τιμή 32 μονάδες βάσης.
Δηλαδή τα 100 ευρώ το ελληνικό κράτος μπορεί να αγοράσει με 32 ευρώ άρα κερδίζει 68 ευρώ ανά 100 ευρώ.
Όμως αν ήταν τόσο εύκολα τα πράγματα ήδη η Ελλάδα θα επαναγόραζε το χρέος της.
Για να επαναγοράσει η Ελλάδα το χρέος της θα πρέπει να διαθέτει 1)κεφάλαια και 2)να μπορεί να ελέγξει τις τιμές των ομολόγων.
Άρα χρειάζεται κεφάλαια.
Αν δανεισθεί για να επαναγοράσει ομόλογα θα πρέπει να εξακριβωθεί σε ποια τιμή θα προβεί σε επαναγορές.
Αν δανειστεί από το ΤΧΣ το ύψος των δανείων που θα μπορούσαν να χορηγηθούν θα ήταν περιορισμένο.
Αν υποθέσουμε ότι το ESM ο μόνιμος μηχανισμός στήριξης δάνειζε την Ελλάδα για να επαναγοράσει το χρέος της.
Το ερώτημα είναι πόσα κεφάλαια θα δανεισθεί η Ελλάδα και σε ποιες τιμές θα αγοράσει.
Δεν υπάρχει καμία αμφιβολία ότι αν ανακοινωθεί επίσημα ότι σχεδιάζεται επαναγορά χρέους οι τιμές των ομολόγων θα εκτοξευθούν για τον εξής απλό λόγο.
Οι κάτοχοι του χρέους θα αυξήσουν τεχνικά τις τιμές ώστε να πωλήσουν τα ομόλογα που κατέχουν στο ελληνικό κράτος.
Σε μια τέτοια περίπτωση οι τιμές των ομολόγων από 32 μ.β. στην 10ετία θα εκτοξεύονταν π.χ. στις 65 μονάδες βάσης.
Δηλαδή η Ελλάδα θα αγοράσει τα 100 ευρώ με 65 ευρώ θα έχει κέρδος 35 ευρώ.
Όμως για να αγοράσει στα 65 ευρώ τα 100 ευρώ θα πρέπει να δανεισθεί 65 ευρώ.
Με τα 65 ευρώ αγοράζει 100 ευρώ κερδίζει 35 ευρώ και πρέπει να αποπληρώσει τα 65 ευρώ που δανείσθηκε.
Το κέρδος λοιπόν είναι τα 35 ευρώ και το γεγονός ότι δεν καλείται να αποπληρώσει 100 ευρώ αλλά 65 ευρώ του νέου δανείου.
Η τεχνική άνοδος των τιμών των ομολόγων ωστόσο θα προκαλέσει ακραία κερδοσκοπία που χρήζει τεράστιας προσοχής.
Η επαναγορά χρέους λοιπόν ενώ θεωρητικά είναι μια εναλλακτική πρόταση είναι ευάλωτη καθώς το όφελος της μπορεί να μετριαστεί σημαντικά π.χ. αν μετά την άνοδο προκύψει μια αρνητική εξέλιξη που οδηγήσει τους επενδυτές σε ρευστοποιήσεις.
Όμως με επαναγορά χρέους διασώζονται οι τράπεζες.
Γιατί;
Θα ανέβουν σημαντικά οι τιμές και από την άνοδο που θα συντελεστεί θα μειώσουν δραστικά τις αποτιμητικές ζημίες από τα ομόλογα και θα ενισχύσουν τα κεφάλαια τους.
Έτσι θα εμφανίσουν θετική καθαρή θέση άρα θα αποτιμηθούν με θετικά κεφάλαια εξέλιξη….θετική.
Οι επαναγορές ομολόγων θα αφορούν νέο χρέος και παλαιό χρέος σε μικρότερη κλίμακα καθώς π.χ. η ΕΚΤ που κατέχει 37 δις ελληνικών παλαιών ομολόγων τα έχει αγοράσει στην τιμή των 70 μονάδων βάσης.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Πρώτη ενημέρωση 23:15 4 Νοεμβρίου 2012
Σχόλια αναγνωστών