γράφει : Αλεξάνδρα Τόμπρα
Πάνω από 100 μονάδες βάσης μπορεί να είναι η ωφέλεια που θα έχουν τα ισπανικά και τα ιταλικά spread σε περίπτωση παρέμβασης της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, σύμφωνα με τη νέα ανάλυση - μελέτη περίπτωσης του Francesco Garzarelli της Goldman Sachs.
Σύμφωνα με τους υπολογισμούς του ίδιου, εάν η παρέμβαση της ΕΚΤ, γίνει με συγκεκριμένους όρους, μπορούν τα spread των 2ετών ιταλικών ομολόγων να διαμορφωθούν στις 200-225 μονάδες βάσης (από 330 μ.β. που είναι περίπου σήμερα), ενώ τα αντίστοιχα των ισπανικών μπορούν να περιοριστούν στην περιοχή των 300-325 μ.β. (από 400 μ.β. σήμερα).
Ποιες είναι αυτές οι προϋποθέσεις; Ας υποθέσουμε ότι η ΕΚΤ ανακοίνωνε ότι σκοπεύει να αγοράσει κρατικά ομόλογα που η ωρίμανση τους ξεπερνά την 3ετία (κατά το πρότυπο των LTROs), αλλά θα άφηνε την αγορά να καθορίσει την τιμή στην οποία θα τα αγόραζε. Το χρέος της Ιταλίας το οποίο λήγει από σήμερα έως το τέλος του 2015 φτάνει τα 500 δισ. ευρώ (εξαιρουμένων των εντόκων) και της Ισπανίας τα 200 δισ. ευρώ. Σε μία τέτοια περίπτωση, με συντηρητικούς υπολογισμούς, το χρέος που κατέχουν εγχώριοι επενδυτές είναι 65-70%, μέγεθος που σημαίνει ότι αν η ΕΚΤ αγοράσει περί τα 250 δισ. ευρώ, τότε η συμμετοχή των εγχώριων επενδυτών στο χρέος των δύο κρατών θα αυξηθεί κοντά στο 80%, στο δεύτερο υψηλότερο δηλαδή ποσοστό μετά την Ιαπωνία, αφού οι ξένοι θα έχουν πουλήσει τις συμμετοχές τους στην ΕΚΤ. Μία τέτοια εξέλιξη θα είναι πολύ θετική για το χρέος των δύο χωρών καθώς θα αποκλιμακωθούν οι πιέσεις των ξένων προς την ευρωζώνη.
Για να γίνουν όλα αυτά όμως, θα πρέπει η ΕΚΤ ρητά να δηλώσει ότι θα αποδεχτεί να παρέμβει δυναμικά στην αγορά ομολόγων μόνο εάν σε περίπτωση αποκρυστάλλωσης των ζημιών από τα ομόλογα επηρεάσει τον επίσημο τομέα. Σε μία τέτοια περίπτωση ο ευρωπαϊκός μηχανισμός στήριξης θα πρέπει να καλύψει τυχόν ζημίες στον ισολογισμό της ΕΚΤ, διατηρώντας έτσι την κυριότητα της ευρωτράπεζας ανάμεσα στους πιστωτές μιας χώρας.
Επομένως, με δείκτη ανάκτησης κοντά στις 50 μονάδες βάσης, τα κεφάλαια που θα χρειαστεί να καλύψει ο ευρωπαϊκός μηχανισμός στήριξης (EFSF/ESM) θα φτάσουν τα 125 δισ. ευρώ, ποσό που μπορεί να καλυφθεί από τα υφιστάμενα κεφάλαια, παρά το γεγονός ότι θα χρειαστούν και για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών.
Αξίζει εδώ να σημειωθεί ότι τα έντοκα γραμμάτια δεν θα πρέπει να περιλαμβάνονται, καθώς θεωρούνται εύκολα ρευστοποιήσιμα. Μάλιστα, ακόμη και στο ελληνικό PSI, τα έντοκα γραμμάτια δεν συμπεριελήφθησαν στη διαδικασία αναδιάρθρωσης.
www.bankingnews.gr
Ποιες είναι αυτές οι προϋποθέσεις; Ας υποθέσουμε ότι η ΕΚΤ ανακοίνωνε ότι σκοπεύει να αγοράσει κρατικά ομόλογα που η ωρίμανση τους ξεπερνά την 3ετία (κατά το πρότυπο των LTROs), αλλά θα άφηνε την αγορά να καθορίσει την τιμή στην οποία θα τα αγόραζε. Το χρέος της Ιταλίας το οποίο λήγει από σήμερα έως το τέλος του 2015 φτάνει τα 500 δισ. ευρώ (εξαιρουμένων των εντόκων) και της Ισπανίας τα 200 δισ. ευρώ. Σε μία τέτοια περίπτωση, με συντηρητικούς υπολογισμούς, το χρέος που κατέχουν εγχώριοι επενδυτές είναι 65-70%, μέγεθος που σημαίνει ότι αν η ΕΚΤ αγοράσει περί τα 250 δισ. ευρώ, τότε η συμμετοχή των εγχώριων επενδυτών στο χρέος των δύο κρατών θα αυξηθεί κοντά στο 80%, στο δεύτερο υψηλότερο δηλαδή ποσοστό μετά την Ιαπωνία, αφού οι ξένοι θα έχουν πουλήσει τις συμμετοχές τους στην ΕΚΤ. Μία τέτοια εξέλιξη θα είναι πολύ θετική για το χρέος των δύο χωρών καθώς θα αποκλιμακωθούν οι πιέσεις των ξένων προς την ευρωζώνη.
Για να γίνουν όλα αυτά όμως, θα πρέπει η ΕΚΤ ρητά να δηλώσει ότι θα αποδεχτεί να παρέμβει δυναμικά στην αγορά ομολόγων μόνο εάν σε περίπτωση αποκρυστάλλωσης των ζημιών από τα ομόλογα επηρεάσει τον επίσημο τομέα. Σε μία τέτοια περίπτωση ο ευρωπαϊκός μηχανισμός στήριξης θα πρέπει να καλύψει τυχόν ζημίες στον ισολογισμό της ΕΚΤ, διατηρώντας έτσι την κυριότητα της ευρωτράπεζας ανάμεσα στους πιστωτές μιας χώρας.
Επομένως, με δείκτη ανάκτησης κοντά στις 50 μονάδες βάσης, τα κεφάλαια που θα χρειαστεί να καλύψει ο ευρωπαϊκός μηχανισμός στήριξης (EFSF/ESM) θα φτάσουν τα 125 δισ. ευρώ, ποσό που μπορεί να καλυφθεί από τα υφιστάμενα κεφάλαια, παρά το γεγονός ότι θα χρειαστούν και για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών.
Αξίζει εδώ να σημειωθεί ότι τα έντοκα γραμμάτια δεν θα πρέπει να περιλαμβάνονται, καθώς θεωρούνται εύκολα ρευστοποιήσιμα. Μάλιστα, ακόμη και στο ελληνικό PSI, τα έντοκα γραμμάτια δεν συμπεριελήφθησαν στη διαδικασία αναδιάρθρωσης.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών