γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Η πορεία της χρηματιστηριακής αγοράς και των τραπεζικών μετοχών θα κριθεί από 2 παραμέτρους. Αν διασωθεί η χώρα καθώς το μέλλον της παραμένει άδηλο και αβέβαιο και από τον τρόπο με βάση τον οποίο θα ανακεφαλαιοποιηθεί το ελληνικό τραπεζικό σύστημα.
Με δεδομένο ότι ουδείς μπορεί να προβλέψει αν η Ελλάδα καταφέρει να ανταπεξέλθει, το σκέλος των κεφαλαιακών ενισχύσεων είναι προφανώς πιο προβλέψιμο.
Με δεδομένο ότι ουδείς μπορεί να προβλέψει αν η Ελλάδα καταφέρει να ανταπεξέλθει, το σκέλος των κεφαλαιακών ενισχύσεων είναι προφανώς πιο προβλέψιμο.
Οι μέτοχοι οι παλαιοί μέτοχοι θα πρέπει να προετοιμαστούν για σημαντικές αλλαγές και ανατροπές για μεγάλα dilution που σε μέσους όρους μπορεί να φθάσουν στο 75%, για τιμές αμκ που μπορεί να εμπεριέχουν και discount πάνω από 50% και βεβαίως reverse split.
Η μεθοδολογία που θα ακολουθήσει το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας για να προσδιορίσει την τιμή των αμκ για κάθε τράπεζα ξεχωριστά θα λάβει υπόψη τις εξής παραμέτρους θα πρέπει να αντικατοπτρίζει την εύλογη αξία της τράπεζας όπως αυτή προκύπτει αν αφαιρεθούν από τα κεφάλαια οι ζημίες από τα ομόλογα και την Blackrock ή από ευρήματα ειδικού ελέγχου (due diligence).
Δηλαδή αν μια τράπεζα διαθέτει 3 δις κεφάλαια και εμφανίζει κεφαλαιακή απαίτηση 4 δις ευρώ και η τρέχουσα τιμή είναι στο 1,5 ευρώ π.χ. είναι ξεκάθαρο ότι δεν θα ισχύσει κανένας εμπειρικός κανόνας για discount έως 45% που είθισται σε αυξήσεις κεφαλαίου τραπεζών σε φυσιολογικές συνθήκες.
Το 1,5 ευρώ μπορεί κάλλιστα να γίνει 0,30 ευρώ δηλαδή discount 80% ή να επιλεγεί η λύση του reverse split δηλαδή να μειωθούν οι μετοχές που βρίσκονται σε κυκλοφορία π.χ. κατά 10 φορές και το 1,5 ευρώ να μετατραπεί σε 15 ευρώ με παράλληλη αύξηση των ονομαστικών αξιών και μείωση των κυκλοφορουσών μετοχών της τράπεζας.
Με δεδομένη την εμπλοκή και των παλαιών μετόχων στην προσπάθεια ανακεφαλαιοποίησης είναι ξεκάθαρο ότι θα υπάρξει διάσταση απόψεων μεταξύ του τρόπου που αποτιμά μια τράπεζα τα περιουσιακά στοιχεία και για το πώς τα αποτιμά το ΤΧΣ.
Είναι προφανές ότι η πραγματική αποτίμηση η πραγματική αξία θα αποτελέσει αντικείμενο ασυμφωνίας και έτσι αν προκύψει διαφορά στην αποτίμηση πάνω από 15% μεταξύ της εκτίμησης της τράπεζας και της εκτίμησης του ΤΧΣ τότε θα ανατεθεί σε ελεγκτική εταιρία από το δημόσιο να αποτιμήσει εκ νέου την τράπεζα και υποχρεωτικά τότε αυτή θα γίνει αποδεκτή τόσο από το ΤΧΣ όσο και από την τράπεζα. Ο ρόλος του δημοσίου στις αποτιμήσεις των τραπεζών θα είναι σημαντικός θα διαδραματίσει τον ρόλο του επιδιαιτητή.
Επίσης θα πρέπει να ληφθεί υπόψη ότι το ΤΧΣ σε καμία περίπτωση δεν θέλει υψηλά τις τιμές των αμκ και για ένα άλλο λόγο να μην κατηγορηθεί στο μέλλον ότι υλοποίησε αμκ σε υψηλές τιμές και οι χρηματιστηριακές τιμές έχουν υποχωρήσει στο μεσοδιάστημα ζημιώνοντας τους φορολογούμενους πολίτες.
Το ΤΧΣ παράλληλα, δεν θα ανεχθεί οποιαδήποτε κερδοσκοπικό παιχνίδι αλλά με αυστηρότητα θα αξιολογηθεί το fair value.
Τι αναφέρει ο νόμος για το ΤΧΣ
Με βάση την παρ.5,6 και 7 του άρθρου 1 της τροπολογίας για το ΤΧΣ τροποποιείται το άρθρο 7 του ν.3864/2010, που έχει ως εξής «Άρθρο 7
Η τιμή διάθεσης των μετοχών αντικατοπτρίζει την εύλογη αξία του πιστωτικού ιδρύματος, όπως αυτή διαμορφώνεται χωρίς τη στήριξη ή ακόμη και τη δυνατότητα στήριξης από το Ελληνικό Δημόσιο, το Ταμείο ή την Τράπεζα της Ελλάδος ή τυχόν πράξης του Ευρωσυστήματος. Για τον υπολογισμό αυτόν λαμβάνονται υπόψη
ι) ως ανώτατο όριο η μέση τιμή των μετοχών του πιστωτικού ιδρύματος κατά το χρονικό διάστημα από την ημερομηνία ανακοίνωσης της αύξησης μετοχικού κεφαλαίου έως την ημερομηνία υποβολής του αιτήματος στο Ταμείο,
ii) η ενδεχόμενη ζημία που προκύπτει από την εφαρμογή των διατάξεων του άρθρου 28 του ν.3601/2007,την οποία επιβαρύνονται οι υφιστάμενοι μέτοχοι του πιστωτικού ιδρύματος και
iii)τυχόν απομειώσεις της αξίας λόγω ευρημάτων ειδικού ελέγχου( due diligence) που διενεργείται κατόπιν εντολής του Ταμείου ή της Τράπεζας της Ελλάδος.
Η κατά τα ανωτέρω εύλογη αξία προσδιορίζεται από το μέσο όρο των εκτιμήσεων δύο ανεξάρτητων ελεγκτικών εταιρειών, που διενεργούνται με κοινά αποδεκτές μεθόδους και κριτήρια, βάσει των ανωτέρω κριτηρίων. Τα εν λόγω ελεγκτικά γραφεία ορίζονται από το Ταμείο και το πιστωτικό ίδρυμα, αντίστοιχα.
Σε περίπτωση απόκλισης των μέσων τιμών των δύο εκτιμήσεων σε ποσοστό μεγαλύτερο του δεκαπέντε τοις εκατό (15%) η αξία προσδιορίζεται οριστικά από την Τρίτη ανεξάρτητη ελεγκτική εταιρεία, η οποία ορίζεται με απόφαση του Υπουργού Οικονομικών, μετά από εισήγηση του Διοικητή της Ελλάδος, λαμβάνοντας υπόψη τις δύο αρχικές εκτιμήσεις. Οι αναθέσεις στις ελεγκτικές εταιρείες προβλέπουν καταληκτικές προθεσμίες για την εκπόνηση των αξιολογήσεων τους, συμβατές με το χρονικό ορίζοντα υλοποίησης του υποβληθέντος επιχειρηματικού σχεδίου.
Σε κάθε περίπτωση, εάν το πιστωτικό ίδρυμα δεν είναι σε θέση να αντλήσει κεφάλαια από τον ιδιωτικό τομέα, το Ταμείο μπορεί να αποφασίσει να προσφέρει κεφαλαιακή ενίσχυση σε τιμές σημαντικά χαμηλότερες του μέσου όρου των τιμών που ισχύουν στην αγορά μετά την ανακοίνωση του πιστωτικού ιδρύματος για αύξηση μετοχικού κεφαλαίου υπό τους όρους που ελαχιστοποιούν τους κινδύνους αρνητικών εξελίξεων και κατά συνέπεια την επιβάρυνση του Δημοσίου. Το Ταμείο διασφαλίζει ότι τα πιστωτικά ιδρύματα που λαμβάνουν τη συνδρομή που παίρνουν μέτρα για αναδιάρθρωση ,συγχώνευση ή εξαγορά ή μεταβίβαση των δραστηριοτήτων τους σε άλλο χρηματοπιστωτικό οργανισμό εντός είκοσι τεσσάρων(24) μηνών από την κεφαλαιοποίηση.»
Π Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Η μεθοδολογία που θα ακολουθήσει το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας για να προσδιορίσει την τιμή των αμκ για κάθε τράπεζα ξεχωριστά θα λάβει υπόψη τις εξής παραμέτρους θα πρέπει να αντικατοπτρίζει την εύλογη αξία της τράπεζας όπως αυτή προκύπτει αν αφαιρεθούν από τα κεφάλαια οι ζημίες από τα ομόλογα και την Blackrock ή από ευρήματα ειδικού ελέγχου (due diligence).
Δηλαδή αν μια τράπεζα διαθέτει 3 δις κεφάλαια και εμφανίζει κεφαλαιακή απαίτηση 4 δις ευρώ και η τρέχουσα τιμή είναι στο 1,5 ευρώ π.χ. είναι ξεκάθαρο ότι δεν θα ισχύσει κανένας εμπειρικός κανόνας για discount έως 45% που είθισται σε αυξήσεις κεφαλαίου τραπεζών σε φυσιολογικές συνθήκες.
Το 1,5 ευρώ μπορεί κάλλιστα να γίνει 0,30 ευρώ δηλαδή discount 80% ή να επιλεγεί η λύση του reverse split δηλαδή να μειωθούν οι μετοχές που βρίσκονται σε κυκλοφορία π.χ. κατά 10 φορές και το 1,5 ευρώ να μετατραπεί σε 15 ευρώ με παράλληλη αύξηση των ονομαστικών αξιών και μείωση των κυκλοφορουσών μετοχών της τράπεζας.
Με δεδομένη την εμπλοκή και των παλαιών μετόχων στην προσπάθεια ανακεφαλαιοποίησης είναι ξεκάθαρο ότι θα υπάρξει διάσταση απόψεων μεταξύ του τρόπου που αποτιμά μια τράπεζα τα περιουσιακά στοιχεία και για το πώς τα αποτιμά το ΤΧΣ.
Είναι προφανές ότι η πραγματική αποτίμηση η πραγματική αξία θα αποτελέσει αντικείμενο ασυμφωνίας και έτσι αν προκύψει διαφορά στην αποτίμηση πάνω από 15% μεταξύ της εκτίμησης της τράπεζας και της εκτίμησης του ΤΧΣ τότε θα ανατεθεί σε ελεγκτική εταιρία από το δημόσιο να αποτιμήσει εκ νέου την τράπεζα και υποχρεωτικά τότε αυτή θα γίνει αποδεκτή τόσο από το ΤΧΣ όσο και από την τράπεζα. Ο ρόλος του δημοσίου στις αποτιμήσεις των τραπεζών θα είναι σημαντικός θα διαδραματίσει τον ρόλο του επιδιαιτητή.
Επίσης θα πρέπει να ληφθεί υπόψη ότι το ΤΧΣ σε καμία περίπτωση δεν θέλει υψηλά τις τιμές των αμκ και για ένα άλλο λόγο να μην κατηγορηθεί στο μέλλον ότι υλοποίησε αμκ σε υψηλές τιμές και οι χρηματιστηριακές τιμές έχουν υποχωρήσει στο μεσοδιάστημα ζημιώνοντας τους φορολογούμενους πολίτες.
Το ΤΧΣ παράλληλα, δεν θα ανεχθεί οποιαδήποτε κερδοσκοπικό παιχνίδι αλλά με αυστηρότητα θα αξιολογηθεί το fair value.
Τι αναφέρει ο νόμος για το ΤΧΣ
Με βάση την παρ.5,6 και 7 του άρθρου 1 της τροπολογίας για το ΤΧΣ τροποποιείται το άρθρο 7 του ν.3864/2010, που έχει ως εξής «Άρθρο 7
Η τιμή διάθεσης των μετοχών αντικατοπτρίζει την εύλογη αξία του πιστωτικού ιδρύματος, όπως αυτή διαμορφώνεται χωρίς τη στήριξη ή ακόμη και τη δυνατότητα στήριξης από το Ελληνικό Δημόσιο, το Ταμείο ή την Τράπεζα της Ελλάδος ή τυχόν πράξης του Ευρωσυστήματος. Για τον υπολογισμό αυτόν λαμβάνονται υπόψη
ι) ως ανώτατο όριο η μέση τιμή των μετοχών του πιστωτικού ιδρύματος κατά το χρονικό διάστημα από την ημερομηνία ανακοίνωσης της αύξησης μετοχικού κεφαλαίου έως την ημερομηνία υποβολής του αιτήματος στο Ταμείο,
ii) η ενδεχόμενη ζημία που προκύπτει από την εφαρμογή των διατάξεων του άρθρου 28 του ν.3601/2007,την οποία επιβαρύνονται οι υφιστάμενοι μέτοχοι του πιστωτικού ιδρύματος και
iii)τυχόν απομειώσεις της αξίας λόγω ευρημάτων ειδικού ελέγχου( due diligence) που διενεργείται κατόπιν εντολής του Ταμείου ή της Τράπεζας της Ελλάδος.
Η κατά τα ανωτέρω εύλογη αξία προσδιορίζεται από το μέσο όρο των εκτιμήσεων δύο ανεξάρτητων ελεγκτικών εταιρειών, που διενεργούνται με κοινά αποδεκτές μεθόδους και κριτήρια, βάσει των ανωτέρω κριτηρίων. Τα εν λόγω ελεγκτικά γραφεία ορίζονται από το Ταμείο και το πιστωτικό ίδρυμα, αντίστοιχα.
Σε περίπτωση απόκλισης των μέσων τιμών των δύο εκτιμήσεων σε ποσοστό μεγαλύτερο του δεκαπέντε τοις εκατό (15%) η αξία προσδιορίζεται οριστικά από την Τρίτη ανεξάρτητη ελεγκτική εταιρεία, η οποία ορίζεται με απόφαση του Υπουργού Οικονομικών, μετά από εισήγηση του Διοικητή της Ελλάδος, λαμβάνοντας υπόψη τις δύο αρχικές εκτιμήσεις. Οι αναθέσεις στις ελεγκτικές εταιρείες προβλέπουν καταληκτικές προθεσμίες για την εκπόνηση των αξιολογήσεων τους, συμβατές με το χρονικό ορίζοντα υλοποίησης του υποβληθέντος επιχειρηματικού σχεδίου.
Σε κάθε περίπτωση, εάν το πιστωτικό ίδρυμα δεν είναι σε θέση να αντλήσει κεφάλαια από τον ιδιωτικό τομέα, το Ταμείο μπορεί να αποφασίσει να προσφέρει κεφαλαιακή ενίσχυση σε τιμές σημαντικά χαμηλότερες του μέσου όρου των τιμών που ισχύουν στην αγορά μετά την ανακοίνωση του πιστωτικού ιδρύματος για αύξηση μετοχικού κεφαλαίου υπό τους όρους που ελαχιστοποιούν τους κινδύνους αρνητικών εξελίξεων και κατά συνέπεια την επιβάρυνση του Δημοσίου. Το Ταμείο διασφαλίζει ότι τα πιστωτικά ιδρύματα που λαμβάνουν τη συνδρομή που παίρνουν μέτρα για αναδιάρθρωση ,συγχώνευση ή εξαγορά ή μεταβίβαση των δραστηριοτήτων τους σε άλλο χρηματοπιστωτικό οργανισμό εντός είκοσι τεσσάρων(24) μηνών από την κεφαλαιοποίηση.»
Π Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών