Πλησιάζει η ώρα της κρίσης για τους μεγαλομετόχους - Το dilution θα προσλάβει εντυπωσιακές διαστάσεις - Οι τιμές των αμκ με κοινές άνευ ψήφου θα υλοποιηθούν με βάση τον μέσο όρο 3μήνου και με discount έως 50% – Διατηρούνται οι διοικήσεις…

Η ώρα πλησιάζει που πρέπει να έρθει στο φως η στρατηγική τους. Είναι διατεθειμένοι σε αυτή την φάση να στηρίξουν τις τράπεζες τους ή να προετοιμαστούν για την μεθεπόμενη φάση όπου θα αγοράσουν από το κράτος τις τράπεζες τους;
Αξίζει τώρα ο βασικός μέτοχος να επενδύσει κεφάλαια ή πρέπει να περιμένει μετά από 2 ή 3 χρόνια να αγοράσει τις μετοχές κοινές άνευ ή μετά ψήφου του δημοσίου;
Η ανακεφαλαιοποίηση ύψους 20-21 δις ευρώ – ο Βενιζέλος μιλάει για οικονομική στήριξη των τραπεζών έως 40 δις – θα υποχρεώσει τις τράπεζες να βρουν κεφάλαια.
Πιθανότατα θα επιλεγεί ο τετραπλός συνδυασμός της ανακεφαλαιοποίησης δηλαδή ίδια συμμετοχή στο μέτρο του δυνατού, ΤΧΣ με κοινές άνευ ψήφου - το αναφέρουν ως αναστολή ψήφου για 3 χρόνια - για τις ζημίες από το PSI+, ΤΧΣ με κοινές μετά ψήφου για τις ζημίες από την Blackrock και ΤΧΣ με CoCos δηλαδή μετατρέψιμα ομολογιακά σε μετοχές.
Τα δισεκατομμύρια των κεφαλαίων που θα χρειαστούν, οι τράπεζες δεν θα μπορέσουν να τα βρουν με ίδια μέσα και ως εκ τούτου η πλειοψηφία της ανακεφαλαιοποίησης θα υλοποιηθεί μέσω του ΤΧΣ.
Όμως ενώ κεφάλαια για την ανακεφαλαιοποίηση, έχουν βρεθεί μέσω του ΤΧΣ, το πρόβλημα, που θα προκύψει για τους βασικούς μετόχους λόγω dilution των μετοχών θα προσλάβει τεράστιες διαστάσεις.
Να ληφθεί υπόψη ως παράδειγμα ότι μια αύξηση κεφαλαίου 2,5 ή 3 δις ευρώ μπορεί να επιφέρει δραματική αλλαγή στην μετοχική σύνθεση των τραπεζών.
Π.χ. ως ακραίο υποθετικό παράδειγμα,  θα αναφερθεί ότι στην Eurobank που η οικογένεια Λάτση κατέχει το 44,7% του μετοχικού κεφαλαίου αν η τράπεζα ανακεφαλαιοποιηθεί με 3 δις μόνο από το ΤΧΣ τότε το ποσοστό του βασικού μετόχου θα υποχωρήσει στο 6,5% πραγματική δραματική αλλαγή της μετοχικής σύνθεσης.
Αυτή η τεράστια διαφορά αποτελεί και το dilution που έχει εμφανέστατες επιπτώσεις στους παλαιούς μετόχους και ειδικά στους βασικούς μετόχους.
Είναι ξεκάθαρο ότι αν οι βασικοί μέτοχοι σε όλες τις τράπεζες δεν αποφασίσουν να χρηματοδοτήσουν κεφαλαιακά τις τράπεζες που συμμετέχουν ή είναι ιδιοκτήτες τότε το dilution θα είναι τεράστιο, ιστορικών διαστάσεων.
Ωστόσο όπως ορθά επισημαίνουν πολλοί, ίσως να μην έχει νόημα για τους βασικούς μετόχους να επενδύσουν τώρα κεφάλαια αλλά να περιμένουν στην επόμενη φάση να επαναγοράσουν από το κράτος τις τράπεζες τους.
Το dilution που θα υπάρξει ωστόσο αν δεν συμμετάσχουν θα είναι ιστορικών διαστάσεων.
(Ο τύπος που πρέπει να γνωρίζουν οι επενδυτές και σχετίζεται με το dilution και με την πορεία της μετοχής είναι
Theoretical Diluted Price = ((O x OP) +(N x IP)) / (O + N) where
O = original number of shares
OP = Current share price
N = number of new shares to be issued
IP = issue price of new shares)

Μεγάλα discount στις αμκ από το ΤΧΣ έως 50%

Μια άλλη παράμετρος με ιδιαίτερο χρηματιστηριακό ενδιαφέρον είναι ότι οι αυξήσεις κεφαλαίου στις οποίες θα συμμετάσχει τουλάχιστον το ΤΧΣ θα υλοποιηθούν σε τιμές πολύ χαμηλότερες από τις τρέχουσες.
Ο νόμος που διέπει το ΤΧΣ είναι σαφής. Η τιμή της αύξησης κεφαλαίου θα προσδιοριστεί σε πολύ χαμηλότερα επίπεδα από τα τρέχοντα. Αυτό λέει ο νόμος.
Τι σημαίνει αυτό;
Ότι το ΤΧΣ θα πάρει ως μέρος όρο τους τελευταίους 3 μήνες πριν την αύξηση κεφαλαίου θα βγάλει τον μέσο όρο και πάνω σε αυτό θα προσδιορίσει μια έκπτωση ένα discount έως 50%.
Όπερ σημαίνει ότι οι τιμές των αμκ θα υλοποιηθούν σε χαμηλότερες τιμές πόσο χαμηλότερες θα αποδειχθεί από την συμπεριφορά των τραπεζικών μετοχών.
Με βάση την λογική θα πρέπει οι τιμές των τραπεζών στο ΧΑ να αυξηθούν για να μπορέσουν να «ωραιοποιήσουν» τον μέσο όρο ωστόσο  το βέβαιο είναι ότι οι τιμές των αμκ θα υλοποιηθούν σε επίπεδα πολύ χαμηλότερα.

Το χρονοδιάγραμμα υλοποίησης των αμκ των τραπεζών


Η αντίστροφη μέτρηση για την ανακεφαλαιοποίηση του ελληνικού τραπεζικού συστήματος έχει ξεκινήσει.  
Η συμμετοχή των τραπεζών στο σχέδιο ανακεφαλαιοποίησης θα είναι καθολική.
Το www.bankingnews.gr αποκαλύπτει την διαδικασία αλλά και το χρονοδιάγραμμα ανακεφαλαιοποίησης των ελληνικών τραπεζών.
Η ΤτΕ θα είναι ως εποπτική αρχή ο τελικός κριτής για το ύψος της ανακεφαλαιοποίησης που θα χρειαστεί κάθε τράπεζα.
Ήδη είναι γνωστό το ύψος της ζημίας που αναλογεί σε κάθε τράπεζα από το PSI+. Οι ζημίες προσεγγίζουν τα 21 δις ευρώ με βάση την σωρευτική απομείωση που θα προσεγγίσει το 72%-73%  άπαξ και αποτιμώνται σε παρούσες αξίες και οι μειώσεις στα κουπόνια των νέων ομολόγων με βάση τα ισχύοντα του υφιστάμενου χρέους. Να σημειωθεί όμως ότι από το PSI+ πρέπει να αφαιρεθούν τα 6,1 δις ευρώ που οι ελληνικές τράπεζες έχουν ήδη εγγράψει στους ισολογισμούς τους από το πρώτο psi.
Οι ζημίες από την Blackrock διαμορφώνονται μεταξύ 10-11 δις ευρώ ωστόσο η ΤτΕ θα συμψηφίσει τις ζημίες αυτές πέραν των σωρευτικών προβλέψεων στο σύστημα ύψους 15 δις ευρώ και με τα business plan που θα κατατεθούν μέσα στις επόμενες 5 με 10 μέρες στην ΤτΕ.
Τα business plan που θα αφορούν την περίοδο 2011 με 2013 δεν θα ανακοινωθούν επίσημα αλλά θα υποβληθούν από όλες τις τράπεζες στην ΤτΕ. Τα επιχειρηματικά σχέδια 3ετούς διάρκειας θα αναφέρουν τις προβλέψεις των τραπεζών για το πώς θα εξελιχθούν τα προ προβλέψεων έσοδα τους έως το 2013.
Η ΤτΕ θα αξιολογήσει αν είναι ρεαλιστικά τα επιχειρηματικά σχέδια εσόδων και με βάση αυτά αρχές Μαρτίου θα παρουσιάσει σε αναλυτική έκθεση τις ανάγκες νέων προβλέψεων άρα τις ζημίες που προέκυψαν από την Blackrock για τις 18 τράπεζες που αξιολογήθηκαν.
Η Blackrock προχώρησε σε μια αποτίμηση των δανειακών χαρτοφυλακίων ωστόσο οι τελικές ζημίες θα υπολογιστούν από την ΤτΕ.
Ας αναφέρουμε ένα παράδειγμα. Η Blackrock εκτιμάται ότι στην περίπτωση της Eurobank παρουσίασε ζημία 4 δις ευρώ από την αξιολόγηση των δανείων της.
Όμως έχοντας διενεργήσει προβλέψεις 2,5 δις ευρώ η τράπεζα  η ζημία θα περιοριστεί στα 1,8 με 1,6 δις ευρώ.
Όμως επειδή οι τράπεζες με βάση τα business plan θα παρουσιάσουν κέρδη σε προ φόρων και προβλέψεων βάση η τελική ζημία θα είναι μικρότερη. Για την Eurobank εκτιμάται ότι η ζημία από την Blackrock  θα είναι μεταξύ 200-400 εκατ ευρώ. Σημειώνεται ότι η διαδικασία εγγραφής των ζημιών είναι εμπροσθοβαρής αλλά ουσιαστικά  μπορεί και να επιμεριστεί σε βάθος 3ετίας.
Κατ΄ ουσία εκτιμάται ότι σε κλαδικό επίπεδο οι 18 τράπεζες που αξιολόγησε η Blackrock θα εμφανίσουν ζημίες περί τα 6 με 6,5 δις ευρώ.
Η ΤτΕ τέλη Μαρτίου θα ανακοινώσει τα capital plans, δηλαδή τα σχέδια ανακεφαλαιοποίησης.
Οι τράπεζες θα πρέπει να καταθέσουν στην ΤτΕ τρόπους ανακεφαλαιοποίησης πως δηλαδή θα καλύψουν τις ζημίες του PSI+ και βεβαίως της Blackrock αλλά και τις ζημίες που προκύπτουν λόγω της ύφεσης.
Με ένα 4τραπλό συνδυασμό, αυξήσεων κεφαλαίου με κοινές μετοχές μετά ψήφου, κοινών μετοχών άνευ ψήφου, ομολογιακών μετατρέψιμων σε μετοχές που θα φέρουν επιτόκιο 10% και ίδια συμμετοχή θα υλοποιηθεί η ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών που εκτιμάται στα 21 δις ευρώ.
Με βάση πληροφορίες οι διαπραγματεύσεις συνεχίζονται και η διαδικασία που θα ακολουθηθεί θα είναι η εξής….
Μετά το PSI+ και την οριστική αποτίμηση των ζημιών από την Blackrock – διαδικασία που αναμένεται να έχει ολοκληρωθεί αρχές Μαρτίου – θα ζητηθεί στα capital plans να παρουσιάσουν οι τράπεζες σχέδια ανακεφαλαιοποίησης.
Στην πρώτη φάση θα ζητηθεί από τις τράπεζες με ίδια μέσα να ανακεφαλαιοποιηθούν.
Π.χ. ας υποθέσουμε ότι μια τράπεζα χρειάζεται 5 δις ευρώ.
Θα ζητηθεί από την τράπεζα να βρει με ίδια μέσα 5 δις ευρώ. Ίδια μέσα νοούνται αυξήσεις κεφαλαίου, πωλήσεις θυγατρικών ή άλλων περιουσιακών στοιχείων.
Αν η τράπεζα καταφέρει να συγκεντρώσει το 1 δις απομένουν άλλα 4 δις ευρώ.
Η επικρατούσα αντίληψη στα επιτελεία των τραπεζών είναι ότι οι τράπεζες μετά το PSI+ και την Blackrock μπορούν να πείσουν τους διεθνείς επενδυτές, ότι δεν θα προκύψουν άλλες ζημίες ή άλλες αρνητικές εκπλήξεις….
Σε μια τέτοια περίπτωση θα μπορούσαν να υλοποιηθούν αμκ με κοινές μετά ψήφου μετοχές και ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές, κάποιας κλίμακας.  
Ωστόσο είναι προφανές ότι οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου των τραπεζών με τις τιμές που θα προσδιορίσει το ΤΧΣ θα είναι οι ίδιες.
Με βάση ενδείξεις και όπως ορίζεται από το ΤΧΣ οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου θα προσδιοριστούν σε επίπεδα πολύ χαμηλότερα από τις τρέχουσες τιμές.
Πιθανότατα θα προκύψει ένα discount 45% με 50% από τις τρέχουσες τιμές ή κατά το ορθότερο από τον μέσο όρο των τελευταίων 3 μηνών, λαμβάνοντας υπόψη αξιολογήσεις ορκωτών και ειδικών μελετών αποτίμησης.
Ως παράδειγμα αναφέρεται ότι ο μέσος όρος της τιμής της Εθνικής είναι στα 2 ευρώ. Με discount 50% σημαίνει 1 ευρώ η τιμή της αμκ από το ΤΧΣ.  
Για την Alpha bank ο μέρος όρος τριμήνου είναι 1,10 ευρώ και με discount 50% σημαίνει 0,55 με 0,60 ευρώ τιμή αύξησης κεφαλαίου με βάση τα τωρινά δεδομένα.
Έτσι λοιπόν εξηγείται καθαρά γιατί οι εγχώριοι θεσμικοί επενδυτές έσπευσαν να ανεβάσουν τόσο βίαια και απροκάλυπτα την αγορά και ειδικά τις τραπεζικές μετοχές. Να βελτιώσουν τον μέσο όρο σε 3μηνιαία βάση ώστε οι τιμές των αμκ που θα ακολουθήσουν να υλοποιηθούν σε τιμές ρεαλιστικές.
Με βάση το παράδειγμα μας η τράπεζα που χρειαζόταν 5 δις ευρώ κατάφερε να καλύψει το 1 δις ευρώ άρα απομένουν 4 δις ευρώ.
Αυτά τα 4 δις ευρώ θα καταβληθούν από το ΤΧΣ με κοινές μετοχές άνευ ψήφου, με κοινές μετοχές μετά ψήφου και με ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές με βάση μια διαδικασία που βρίσκεται υπό εξέταση.
Π.χ. αν η τράπεζα του παραδείγματος μας υποστεί ζημία 3 δις από το PSI+ και 1 δις ευρώ από την Blackrock τότε τα 3 δις ευρώ θα τα αντλήσει μέσω του ΤΧΣ με αύξηση κεφαλαίου με κοινές άνευ ψήφου. Το αιτιολογικό είναι ότι δεν ευθύνεται η τράπεζα για τις ζημίες του PSI+.
To 1 δις ευρώ από την Blackrock που αποτελεί λειτουργική ζημία – οι τραπεζίτες λένε ότι λόγω της ύφεσης της οικονομίας θα εμφανίσουν ζημίες και όχι από λειτουργικές αδυναμίες – το ΤΧΣ θα την καλύψει με αύξηση κεφαλαίου με κοινές μετά ψήφου μετοχές.
Στόχος πάντως είναι οι υφιστάμενες κοινές μετοχές των παλαιών μετόχων που θα αποτελούν και την μειοψηφία και οι νέες άνευ ψήφου κοινές μετοχές να είναι η πλειοψηφία του μετοχικού κεφαλαίου ώστε να αποτραπεί η κρατικοποίηση.
Όσον αφορά τα ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές τα CoCos θα αποτελούν επίσης την μειοψηφία της ανακεφαλαιοποίησης και θα φέρουν ετήσια απόδοση 10% δηλαδή επιτόκιο που θα πληρώνουν οι τράπεζες στο ΤΧΣ.

Τράπεζες: Ζημίες με haircut 50% - 60%  (έως 80%) στα ομόλογα

Ποσά σε εκατ ευρώ

Τράπεζες	Haircut * 50%    -     60%	Haircut 80%	Κεφάλαια	Νέα κεφάλαια με haircut 50% ***
Εθνική	-5.000   /    -5.900	-8.000	7.951	4.800 -5.500
Alpha	-1.400   /   -1.600	-2.200	4.649	1.200 -1.500
Eurobank	-2.500   /    -2.900	-3.800	4.332	1.800 -2.200
Πειραιώς	-2.400   /   -2.800	-4.000	2.700	2.000 -2.300
Κύπρου**	-1.048    /   -1.215	-1.676	2.901	(1.560 ΕBA)
Μarfin	-1.200   /  -1392	-1.920	3.774	(1.971EBA)
ATE**	-2.300   /   -2.700	-3.840	219	2200
TT	-1.600   /  -1.850	-2.560	499	1.500 -1.800
Emporiki**	-200      / -230	-320	600	2.000
Geniki**	-230      / -265	-368	2	575
Attica	-160      / -185	-256	413	140 -250
Proton	-310      / -330	-496	220	30 - 30
Σύνολο	-18.440 /-21.350	-29.436	28,100	ΜΟ 21.000

*Στο haircut πρέπει να αφαιρεθεί το 21% του προηγούμενου psi;

Π.χ. στην ΕΤΕ 5 δις -1,6 δις =3,4 δις νέες ζημίες περίπου

**Έχουν ανακοινώσει αυξήσεις κεφαλαίου

*** Νέα αναθεωρημένα στοιχεία

Πηγή: Εκτιμήσεις αγοράς

---------------------------------------------------------------------------------------------------------

H ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών

ποσά σε δισ ευρώ

Τράπεζες	Σύνολο νέων κεφαλαίων	Κοινές άνευ ψήφου	Κοινές μετά ψήφου	CoCos	Προν /χες	Ίδια συμμετοχή
Εθνική	5 – 5,5	1,5	-	0,4	1,35	2-2,5
Alpha	1,2-1,3	(1,1)	(0,5)	0,2	0,95	(1)
Eurobank	3 - 3,4	2,5	(0,5)	0,2	0,95	0,5
Πειραιώς	3 -3,5	2,5	(0,5)	0,2	0,75	(0,3-0,4)
Κύπρου	1,56					1,1
Marfin	1,97					1,4
ΑΤΕ	2,4	2	0,4	-	-	0,1
ΤΤ	1,8	1,6	-	0,2	0,225	-
Σύνολο	21,4	11,2	1,9	1,2		7

Πηγή: Πρώτες εκτιμήσεις αγοράς

(σε παρένθεση δυνητικοί στόχοι)

 

Μέτοχοι και  μεγαλομέτοχοι των τραπεζών

Εθνική
Ταμεία ΝΠΔ 12,1%
Ταμεία ΝΠΙΔ 4,3% ,
Εκκλησία 1,5%
Θεσμικοί επενδυτές εσωτερικού
Οι ξένοι 26,8%
4 ξένοι κατέχουν πάνω από 1% έκαστος
Bank of New York Mellon 3,9%
Μικρομέτοχοι 43,3%

Alpha bank
Γ Κωστόπουλος και Ιδρύματα 9%
Ολλανδικό fund ABP 4%
Morgan Stanley 3,9%
Paramount Qatar 4%
Fidelity 2,5%
Ξένοι 24%
Μικρομέτοχοι 56%

Eurobank
Οικογένεια Λάτση 44,7%
Οι ξένοι 14%
Μικρομέτοχοι  29,9%

Πειραιώς
PPF Group 5,72%
ICT Group 4,6%
Οικογένεια Βαρδινογιάννη 4,5%
First Gulf bank 3,01%
ΑΤΕ Βank 2%
Εταιρίες ομίλου 2%
Μ. Σάλλας 1,397%
Κ Αγγελόπουλος 1,3%
Δημόσιο - ΔΕΚΑ 1,3%
Γ Βαρδινογιάννης 0,3%
Ξένοι θεσμικοί 29,5%
Ιδιώτες 33,2%
Εταιρίες 28,8%

Κύπρου
Rybolovlev Odella Resources  Madura Holdings 9,99%
Εκκλησία της Κύπρου 2,5% περίπου ή 22,5 εκατ μετοχές.
Θεόδωρος Αριστοδήμου 1,6%,
Elafonisi Ship Trading  1,5% της οικογένειας Τσάκου
Blackrock Global Funds  1%
USS 0,8%,
UBS με 0,5%,
Investering foreningen Danske Invest 0,6%
Ταμείο Προνοίας 0,4% %
Clearstream Banking με 0,3%.
Σύνολο μετόχων 79.150

Marfin Popular Bank
Dubai 18,69%
MIG 9,49%
Οι ιδιώτες επενδυτές 58%
Ξένοι 7%
Προσωπικό  Λαϊκής 2,07%.
Λανίτης 4,61%
Θεοχαράκης 1,23%
Ανδρέας Βγενόπουλος   0,51%
Σύνολο μετόχων 94.000

MIG
Dubai investment Group 17,28%
IRF 17,84%
Marfin Popular Bank 2,7%
Ξένοι θεσμικοί 20,16%
Ιδιώτες 43,46%
Βγενόπουλος 7,8% (Ε)

ΑΤΕ Bank
Ελληνικό δημόσιο 92,48%
Τράπεζες, Μικρομέτοχοι 7,52%

Ταχυδρομικό Ταμιευτήριο
Δημόσιο  34%
ΕΛΤΑ 10%
Εθνική 6%
Eurobank  6%
Marfin Popular 2%
Ξένοι 4%

Μικρομέτοχοι 35%

Geniki
Societe Generale  98,96%
MTΣ, MIG, Μικρομέτοχοι 1,04%


Attica bank
ΤΣΜΕΔΕ 42%
Ταχυδρομικό Ταμιευτήριο  22,55%
Ταμείο Παρακαταθηκών και Δανείων 19%
Μικρομέτοχοι 17%

Νέα Proton bank
ΤΧΣ 100%

FBBank
Οικογένεια Ρέστη 59,52%
ΑΤΕ Bank 39,09%
Λοιποί Μέτοχοι 1,39%
Σταύρος Ψυχάρης <1%

-----------------------------------------

Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr