Ούτε μια, ούτε δύο αλλά τρεις φορές η Goldman Sachs τις τελευταίες εβδομάδες έχει προειδοποιήσει για επερχόμενη συντριβή στις μετοχές στην Wall και διεθνώς.
Ήδη η Goldman Sachs σε αναλύσεις της αναφέρει ότι οι αποτιμήσεις στα χρηματιστήρια είναι ακραίες και το ερώτημα είναι πόσο ακόμη θα συνεχιστεί το ράλι;
Επίσης πρόσφατα η Goldman προειδοποιούσε για μια απότομη βουτιά στα μετοχές τους επόμενους μήνες.
Ο επικεφαλής στρατηγικός αναλυτής της Goldman, David Kostin αναφέρει ότι οι πιθανότητες για υποχώρηση των μετοχών έχουν διπλασιαστεί.
Ο ένας και μοναδικός λόγος πίσω από την ράλι της αγοράς τα τελευταία χρόνια ήταν η αύξηση των κερδών και η ποσοτική χαλάρωση έχουν οδηγήσει τις αποτιμήσεις σε υπερβολικά υψηλά επίπεδα.
Κατά την Goldman Sachs υπήρξαν μόνο δύο φορές στην ιστορία, όταν το P/E έχει επιδράσει τόσο πολύ στον οικονομικό κύκλο: 1984-1987 και 1994-1994.
Όταν έληξε η περίοδος αυτή ακολούθησε συντριβή στις μετοχές.
Ο τρέχων κύκλος P/E κερδών ανά μετοχή είναι σήμερα ένας από τους μεγαλύτερους στην ιστορία.
(To P/E είναι η σχέση κερδών προς κεφαλαιοποίηση και εσχάτως π.χ. στην Ευρώπη σε μέσους όρους βρίσκεται στο 9 με 10)
Από το Σεπτέμβριο του 2011 όπου τα κέρδη ανά μετοχή του S&P 500 έχει αυξηθεί κατά 75% (από 10x έως 18x).
Η αύξηση αυτή μόνο δύο φορές έχει ξεπεραστεί από το 1976, όταν ο πολλαπλασιαστής κερδών αυξήθηκε κατά 111% και τελείωσε με δραματική πτώση -22% και κατά 115% το διάστημα 1994 έως 1999 (που έληξε με την φούσκα της νέας τεχνολίας).
Κατά τη διάρκεια των προηγούμενων κύκλων η αύξηση του P/E έφθασε να αυξάνεται έως 50%
Πολλοί υποστηρίζουν ότι ο ανοδικός κύκλος αύξησης του P/Ε που σήμερα έχει φθάσει στο 75% είναι απίθανο να συνεχίσει:
Ήδη το P/E έχει φθάσει στο 18 που αντιπροσωπεύει το 88ο εκατοστημόριο της ιστορικής αποτίμησης.
Για το 2016 τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή EPS αναμένεται να είναι σταθερά για τρίτη συνεχή χρονιά.
Τα χαμηλά επιτόκια αυξάνουν τους κινδύνους για τα κέρδη ανά μετοχή.
Η Goldman Sachs συνεχίζει να θέτει τιμή στόχο για τον S&P 500 για το τέλος του 2016 την τιμή-στόχο τις 2100 μονάδες.
Η επίδραση των χαμηλών επιτοκίων στις αποτιμήσεις των μετοχών είναι ένα ζήτημα που συζητείται έντονα μεταξύ των επενδυτών.
Το μοντέλο της FED συγκρίνει το χάσμα μεταξύ της απόδοσης των κερδών των μετοχών (5,7%) και την απόδοση των 10ετών ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου (1,6%).
Το σημερινό χάσμα απόδοσης ισούται με 415 μονάδες βάσης ή 4,15%, ελαφρώς κάτω του μέσου όρου των 10 ετών που είναι στις (440 μονάδες βάσης) ή 4,40%.
Όμως οι τρέχουσες τιμές είναι πάνω του μέσου όρου των 40 ετών στις 250 μονάδες βάσης ή 2,5%.
Το μοντέλο της FED δίνει μια παρόμοια εικόνα για τον S&P 500.
Μια κοινή κριτική του παραδοσιακού μοντέλου της FED είναι ότι συγκρίνει τις αποδόσεις των μετοχών σε πραγματικούς όρους και τις αποδόσεις των ομολόγων σε ονομαστικούς όρους.
Η διαφορά της απόδοσης μεταξύ των P/E και των ομολόγων μπορεί να μειωθεί προς οποιαδήποτε κατεύθυνση (αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων ή την πτώση των κερδών που σημαίνει υψηλότερο P / E).
Ωστόσο, η διαφορά της απόδοσης έχει ήδη μειωθεί κατά 393 μονάδες βάσης μετά το ρεκόρ 807 μονάδων βάσης στο 2011 στις 415 μονάδες βάσης.
Υποθέτοντας ότι οι αποδόσεις στα 10ετή αμερικανικά ομόλογα στο 3,1% και η απόδοση των κερδών παραμένει αμετάβλητο στο 5,7 φορές τα κέρδη, η διαφορά της απόδοσης θα είναι ίση με το μακροπρόθεσμο μέσο όρο των 250 μονάδων βάσης και συνεπάγεται ένα επίπεδο S & P 500 στις 2230 ή 3% πάνω από το τρέχον επίπεδο.
Αντίθετα, αν η απόδοση των ομολόγων παραμένει στατική στο 1,5%, σηματοδοτεί την αντιστροφή του χάσματος απόδοσης και ταυτόχρονα το P/E εκτιναχθεί στο 25 τότε αυτή η συσχέτιση ισοδυναμεί με τον δείκτη Standard and Poor’s 500 στις 3070, έως και 42% υψηλότερα.
Μια πιο μετριοπαθής περίπτωση θα συνεπαγόταν το χάσμα απόδοσης να μειωθεί στις 350 μονάδες βάσης με τα επιτόκια να παραμένουν στο 1,8%, γεγονός που συνεπάγεται P/E 19Χ, θα ισοδυναμούσε με Standard and Poor’s 500 στις 2320 μονάδες ή 7% πάνω από το τρέχον επίπεδο.
Κατά την Goldman Sachs μια αύξηση του P/E πάνω από 20x είναι απίθανη.
Παρά το γεγονός ότι οι αποτιμήσεις των μετοχών είναι συνήθως υψηλότερες κατά τις περιόδους των χαμηλών επιτοκίων, το τρέχον P/E περίπου στο 18Χ βρίσκεται στο άνω άκρο του ιστορικού εύρους αποτίμησης.
Κατά τη διάρκεια των τελευταίων 40 ετών η μόνη περίπτωση στην οποία ο S&P 500 ξεπέρασε σε P/Ε το 20 φορές τα κέρδη ήταν η φούσκα νέας τεχνολογίας με P/E 24 φορές τα κέρδη τον Δεκέμβριο του 1999.
Η αγορά ομολόγων έχει επιδείξει καλύτερη συμπεριφορά και υψηλότερη απόδοση προσαρμοσμένη στους κινδύνους από σε σχέση με τις μετοχές.
Τα ομόλογα έχουν κέρδος 7,6% από την αρχή του 2016.
Ο S&P 500 έχει ετήσια απόδοση + 7,2%.
www.bankingnews.gr
Ήδη η Goldman Sachs σε αναλύσεις της αναφέρει ότι οι αποτιμήσεις στα χρηματιστήρια είναι ακραίες και το ερώτημα είναι πόσο ακόμη θα συνεχιστεί το ράλι;
Επίσης πρόσφατα η Goldman προειδοποιούσε για μια απότομη βουτιά στα μετοχές τους επόμενους μήνες.
Ο επικεφαλής στρατηγικός αναλυτής της Goldman, David Kostin αναφέρει ότι οι πιθανότητες για υποχώρηση των μετοχών έχουν διπλασιαστεί.
Ο ένας και μοναδικός λόγος πίσω από την ράλι της αγοράς τα τελευταία χρόνια ήταν η αύξηση των κερδών και η ποσοτική χαλάρωση έχουν οδηγήσει τις αποτιμήσεις σε υπερβολικά υψηλά επίπεδα.
Κατά την Goldman Sachs υπήρξαν μόνο δύο φορές στην ιστορία, όταν το P/E έχει επιδράσει τόσο πολύ στον οικονομικό κύκλο: 1984-1987 και 1994-1994.
Όταν έληξε η περίοδος αυτή ακολούθησε συντριβή στις μετοχές.
Ο τρέχων κύκλος P/E κερδών ανά μετοχή είναι σήμερα ένας από τους μεγαλύτερους στην ιστορία.
(To P/E είναι η σχέση κερδών προς κεφαλαιοποίηση και εσχάτως π.χ. στην Ευρώπη σε μέσους όρους βρίσκεται στο 9 με 10)
Από το Σεπτέμβριο του 2011 όπου τα κέρδη ανά μετοχή του S&P 500 έχει αυξηθεί κατά 75% (από 10x έως 18x).
Η αύξηση αυτή μόνο δύο φορές έχει ξεπεραστεί από το 1976, όταν ο πολλαπλασιαστής κερδών αυξήθηκε κατά 111% και τελείωσε με δραματική πτώση -22% και κατά 115% το διάστημα 1994 έως 1999 (που έληξε με την φούσκα της νέας τεχνολίας).
Κατά τη διάρκεια των προηγούμενων κύκλων η αύξηση του P/E έφθασε να αυξάνεται έως 50%
Πολλοί υποστηρίζουν ότι ο ανοδικός κύκλος αύξησης του P/Ε που σήμερα έχει φθάσει στο 75% είναι απίθανο να συνεχίσει:
Ήδη το P/E έχει φθάσει στο 18 που αντιπροσωπεύει το 88ο εκατοστημόριο της ιστορικής αποτίμησης.
Για το 2016 τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή EPS αναμένεται να είναι σταθερά για τρίτη συνεχή χρονιά.
Τα χαμηλά επιτόκια αυξάνουν τους κινδύνους για τα κέρδη ανά μετοχή.
Η Goldman Sachs συνεχίζει να θέτει τιμή στόχο για τον S&P 500 για το τέλος του 2016 την τιμή-στόχο τις 2100 μονάδες.
Η επίδραση των χαμηλών επιτοκίων στις αποτιμήσεις των μετοχών είναι ένα ζήτημα που συζητείται έντονα μεταξύ των επενδυτών.
Το μοντέλο της FED συγκρίνει το χάσμα μεταξύ της απόδοσης των κερδών των μετοχών (5,7%) και την απόδοση των 10ετών ομολόγων του αμερικανικού δημοσίου (1,6%).
Το σημερινό χάσμα απόδοσης ισούται με 415 μονάδες βάσης ή 4,15%, ελαφρώς κάτω του μέσου όρου των 10 ετών που είναι στις (440 μονάδες βάσης) ή 4,40%.
Όμως οι τρέχουσες τιμές είναι πάνω του μέσου όρου των 40 ετών στις 250 μονάδες βάσης ή 2,5%.
Το μοντέλο της FED δίνει μια παρόμοια εικόνα για τον S&P 500.
Μια κοινή κριτική του παραδοσιακού μοντέλου της FED είναι ότι συγκρίνει τις αποδόσεις των μετοχών σε πραγματικούς όρους και τις αποδόσεις των ομολόγων σε ονομαστικούς όρους.
Η διαφορά της απόδοσης μεταξύ των P/E και των ομολόγων μπορεί να μειωθεί προς οποιαδήποτε κατεύθυνση (αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων ή την πτώση των κερδών που σημαίνει υψηλότερο P / E).
Ωστόσο, η διαφορά της απόδοσης έχει ήδη μειωθεί κατά 393 μονάδες βάσης μετά το ρεκόρ 807 μονάδων βάσης στο 2011 στις 415 μονάδες βάσης.
Υποθέτοντας ότι οι αποδόσεις στα 10ετή αμερικανικά ομόλογα στο 3,1% και η απόδοση των κερδών παραμένει αμετάβλητο στο 5,7 φορές τα κέρδη, η διαφορά της απόδοσης θα είναι ίση με το μακροπρόθεσμο μέσο όρο των 250 μονάδων βάσης και συνεπάγεται ένα επίπεδο S & P 500 στις 2230 ή 3% πάνω από το τρέχον επίπεδο.
Αντίθετα, αν η απόδοση των ομολόγων παραμένει στατική στο 1,5%, σηματοδοτεί την αντιστροφή του χάσματος απόδοσης και ταυτόχρονα το P/E εκτιναχθεί στο 25 τότε αυτή η συσχέτιση ισοδυναμεί με τον δείκτη Standard and Poor’s 500 στις 3070, έως και 42% υψηλότερα.
Μια πιο μετριοπαθής περίπτωση θα συνεπαγόταν το χάσμα απόδοσης να μειωθεί στις 350 μονάδες βάσης με τα επιτόκια να παραμένουν στο 1,8%, γεγονός που συνεπάγεται P/E 19Χ, θα ισοδυναμούσε με Standard and Poor’s 500 στις 2320 μονάδες ή 7% πάνω από το τρέχον επίπεδο.
Κατά την Goldman Sachs μια αύξηση του P/E πάνω από 20x είναι απίθανη.
Παρά το γεγονός ότι οι αποτιμήσεις των μετοχών είναι συνήθως υψηλότερες κατά τις περιόδους των χαμηλών επιτοκίων, το τρέχον P/E περίπου στο 18Χ βρίσκεται στο άνω άκρο του ιστορικού εύρους αποτίμησης.
Κατά τη διάρκεια των τελευταίων 40 ετών η μόνη περίπτωση στην οποία ο S&P 500 ξεπέρασε σε P/Ε το 20 φορές τα κέρδη ήταν η φούσκα νέας τεχνολογίας με P/E 24 φορές τα κέρδη τον Δεκέμβριο του 1999.
Η αγορά ομολόγων έχει επιδείξει καλύτερη συμπεριφορά και υψηλότερη απόδοση προσαρμοσμένη στους κινδύνους από σε σχέση με τις μετοχές.
Τα ομόλογα έχουν κέρδος 7,6% από την αρχή του 2016.
Ο S&P 500 έχει ετήσια απόδοση + 7,2%.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών