Με σύσταση underperform επανέρχεται στην κάλυψη των ελληνικών τραπεζών η Bank of America - Θα παραμείνει η αστάθεια
Με σύσταση underperform επανέρχεται στην κάλυψη των ελληνικών τραπεζών η Bank of America Merrill Lynch, μειώνοντας επιθετικά τις τιμές στόχους λόγω της εκτίμησης ότι αυξάνεται σημαντικά το κόστος κεφαλαίου για τον κλάδο.
Στην 80σέλιδη ανάλυση υπό τον τίτλο "Long-term risks overshadow potential positives; reinstate with Underperforms" (οι μακροπρόθεσμοι κίνδυνοι επισκιάζουν πιθανές θετικές εξελίξεις, επαναφορά κάλυψης με σύσταση για αποδόσεις χειρότερες από αυτές της αγοράς), που σας παρουσιάζει το bankingnews.gr, η Bank of America Merrill Lynch διαμορφώνει την τιμή στόχο για την Εθνική στα 0,13 ευρώ, για την Eurobank στα 0,47 ευρώ, για την Πειραιώς στα 0,14 ευρώ και για την Alpha Bank στα 1,29 ευρώ.
Μάλιστα, οι τιμές στόχοι που δίνει η BofA εκτιμούν για πρώτη φορά μετά από πολλά χρόνια δυνητική πτώση έως -22%, αντί για δυνητική άνοδο που δίδεται στις περισσότερες περιπτώσεις, επισημαίνοντας ότι θεωρεί ότι αυξάνεται σημαντικά το κόστος κεφαλαίου για όλον τον κλάδο.
Εκ διαμέτρου αντίθετη η BofA σε σχέση με το μέσο όρο των εκτιμήσεων των ξένων θεσμικών για τις τράπεζες
Όπως αναφέρει οι μακροπρόθεσμοι κίνδυνοι επισκιάζουν πιθανές θετικές εξελίξεις που μπορεί να επηρέασουν τον κλάδο.
Οι κίνδυνοι αυτοί είναι κυρίως δομικοί, ενώ δεν είναι σαφές πότε θα αποτυπωθούν πλήρως στις χρηματιστηριακές τιμές του κλάδου.
Οι τρεις βασικοί και δομικοί κίνδυνοι που αντιμετωπίζει ο κλάδος είναι:
1) Η ποιότητα του ενεργητικού θα είναι δύσκολο να βελτιωθεί
2) Η δομή της χρηματοδότησης δεν εμφανίζεται βιώσιμη
3) Η ποιότητα των κεφαλαίων είναι "φτωχή" και πιθανόν να χρειάζεται ενίσχυση
Επίσης, η Bank of America Merrill Lynch θεωρεί ότι οι λύσεις που προκρίνονται για τη διαχείριση των προβληματικών δανείων δεν θα είναι ιδιαίτερα φιλικές για την πορεία των τραπεζών.
Τα επίπεδα των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPE) φτάνουν το 50%, ήτοι υπερβολικά υψηλά.
Η λύση για αυτό το πρόβλημα δεν θα είναι ουδέτερη για τις τράπεζες, εξέλιξη που οδηγεί τους αναλυτές της αμερικανικής τράπεζας να εκτιμήσουν ότι το gap μεταξύ των προβληματικών δανείων και της κάλυψης των προβλέψεων να είναι στα 13 δισ. ευρώ.
Η αποτίμηση αν καλυφθεί το gap
Η Bank of America θεωρεί ότι υπάρχουν 4 τρόποι για να λυθεί το πρόβλημα των NPLs:
1) Μεταφορά προβληματικών δανείων σε ένα ξεχωριστό σχήμα
Αυτό μπορεί να γίνει με:
α) Ένα σχήμα διαχείρισης προβληματικών assets, τύπου bad bank, για όλον τον κλάδο
β) Ένα σχήμα διαχείρισης προβληματικών assets, τύπου bad bank, για κάθε μία τράπεζα χωριστά
γ) Μη κρατικές εταιρείες διαχείρισης προβληματικών assets, όπως εκείνη που δημιουργήθηκε με το ΚΚR
2) Πώληση προβληματικών assets
3) Διαγραφές
4) Μετακύλιση εωσότου ανακάμψει ο οικονομικός κύκλος
Ωστόσο, η Bank of America Merrill Lynch θεωρεί ότι ο κλάδος βρίσκεται σε διαδικασία ανάκαμψης, μόνο όμως σε περίπτωση που επιβεβαιωθεί το θετικό μακροοικονομικό σενάριο.
Ειδικότερα, θεωρεί ότι το 2016 και οι 4 συστημικές τράπεζες θα εμφανίζουν ROAEs με ρυθμό +7% ο οποίος θα παραμείνει κατά μέσο όρο μέχρι και το 2019.
Η εξέλιξη αυτή θα τροφοδοτηθεί από τρεις κύριους παράγοντες:
1) αύξηση του margin
2) ομαλοποίηση του κόστους κινδύνου
3) περαιτέρω μείωση του δείκτη κόστους/εσόδων
Οι εκτιμήσεις της Bank of America Merrill Lynch για την κερδοφορία των ελληνικών τραπεζών ωστόσο είναι χαμηλότερες σε σχέση με τον μέσο όρο των αναλυτών:
Αναφορικά με την ελληνική χρηματιστηριακή αγορά, η Bank of America Merrill Lynch τονίζει ότι παραμένει με υψηλό συντελεστή βήτα, γεγονός που την καθιστά ευάλωτη σε μεταβολές της παγκόσμιας αποστροφής κινδύνου.
Πράγματι, τα ελληνικά περιουσιακά στοιχεία χτυπήθηκαν σκληρά από το sell off των περιουσιακών στοιχείων που ακολούθησε το αποτέλεσμα από το δημοψήφισμα του Ηνωμένου Βασιλείου.
Η έλλειψη ρευστότητας καθιστά τα ελληνικά περιουσιακά στοιχεία ιδιαίτερα ευάλωτα σε τέτοιες κρίσεις.
Η Bank of America Merrill Lynch περιμένει το Brexit να συντηρήσει σε υψηλά επίπεδα την αστάθεια για πολύ μεγάλο χρονικό διάστημα, συνεχίζοντας να επηρεάζει την αγορά της Ελλάδας.
Οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται με 0.2x του P/BV με βάση τις εκτιμήσεις του 2016, ή με -49% discount σε σχέση με τον κλάδο της Νοτιοανατολικής Ευρώπης (μ.ο. Ισπανία, Ιταλία) και με -67% discount σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες.
Το discount φτάνει το -85% σε σχέση με την περιοχή EEMEA.
Οι εκτιμήσεις της Bank of America για την πορεία της ελληνικής οικονομίας δεν διαφέρουν από τους περισσότερους θεσμικούς, εκτιμώντας ότι η ύφεση φέτος θα είναι στο -1%, ενώ από το 2017 η οικονομία θα επιστρέψει στην ανάκαμψη με ρυθμό +1,2%.
www.bankingnews.gr
Στην 80σέλιδη ανάλυση υπό τον τίτλο "Long-term risks overshadow potential positives; reinstate with Underperforms" (οι μακροπρόθεσμοι κίνδυνοι επισκιάζουν πιθανές θετικές εξελίξεις, επαναφορά κάλυψης με σύσταση για αποδόσεις χειρότερες από αυτές της αγοράς), που σας παρουσιάζει το bankingnews.gr, η Bank of America Merrill Lynch διαμορφώνει την τιμή στόχο για την Εθνική στα 0,13 ευρώ, για την Eurobank στα 0,47 ευρώ, για την Πειραιώς στα 0,14 ευρώ και για την Alpha Bank στα 1,29 ευρώ.
Μάλιστα, οι τιμές στόχοι που δίνει η BofA εκτιμούν για πρώτη φορά μετά από πολλά χρόνια δυνητική πτώση έως -22%, αντί για δυνητική άνοδο που δίδεται στις περισσότερες περιπτώσεις, επισημαίνοντας ότι θεωρεί ότι αυξάνεται σημαντικά το κόστος κεφαλαίου για όλον τον κλάδο.
Εκ διαμέτρου αντίθετη η BofA σε σχέση με το μέσο όρο των εκτιμήσεων των ξένων θεσμικών για τις τράπεζες
Όπως αναφέρει οι μακροπρόθεσμοι κίνδυνοι επισκιάζουν πιθανές θετικές εξελίξεις που μπορεί να επηρέασουν τον κλάδο.
Οι κίνδυνοι αυτοί είναι κυρίως δομικοί, ενώ δεν είναι σαφές πότε θα αποτυπωθούν πλήρως στις χρηματιστηριακές τιμές του κλάδου.
Οι τρεις βασικοί και δομικοί κίνδυνοι που αντιμετωπίζει ο κλάδος είναι:
1) Η ποιότητα του ενεργητικού θα είναι δύσκολο να βελτιωθεί
2) Η δομή της χρηματοδότησης δεν εμφανίζεται βιώσιμη
3) Η ποιότητα των κεφαλαίων είναι "φτωχή" και πιθανόν να χρειάζεται ενίσχυση
Επίσης, η Bank of America Merrill Lynch θεωρεί ότι οι λύσεις που προκρίνονται για τη διαχείριση των προβληματικών δανείων δεν θα είναι ιδιαίτερα φιλικές για την πορεία των τραπεζών.
Τα επίπεδα των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPE) φτάνουν το 50%, ήτοι υπερβολικά υψηλά.
Η λύση για αυτό το πρόβλημα δεν θα είναι ουδέτερη για τις τράπεζες, εξέλιξη που οδηγεί τους αναλυτές της αμερικανικής τράπεζας να εκτιμήσουν ότι το gap μεταξύ των προβληματικών δανείων και της κάλυψης των προβλέψεων να είναι στα 13 δισ. ευρώ.
Η αποτίμηση αν καλυφθεί το gap
Η Bank of America θεωρεί ότι υπάρχουν 4 τρόποι για να λυθεί το πρόβλημα των NPLs:
1) Μεταφορά προβληματικών δανείων σε ένα ξεχωριστό σχήμα
Αυτό μπορεί να γίνει με:
α) Ένα σχήμα διαχείρισης προβληματικών assets, τύπου bad bank, για όλον τον κλάδο
β) Ένα σχήμα διαχείρισης προβληματικών assets, τύπου bad bank, για κάθε μία τράπεζα χωριστά
γ) Μη κρατικές εταιρείες διαχείρισης προβληματικών assets, όπως εκείνη που δημιουργήθηκε με το ΚΚR
2) Πώληση προβληματικών assets
3) Διαγραφές
4) Μετακύλιση εωσότου ανακάμψει ο οικονομικός κύκλος
Ωστόσο, η Bank of America Merrill Lynch θεωρεί ότι ο κλάδος βρίσκεται σε διαδικασία ανάκαμψης, μόνο όμως σε περίπτωση που επιβεβαιωθεί το θετικό μακροοικονομικό σενάριο.
Ειδικότερα, θεωρεί ότι το 2016 και οι 4 συστημικές τράπεζες θα εμφανίζουν ROAEs με ρυθμό +7% ο οποίος θα παραμείνει κατά μέσο όρο μέχρι και το 2019.
Η εξέλιξη αυτή θα τροφοδοτηθεί από τρεις κύριους παράγοντες:
1) αύξηση του margin
2) ομαλοποίηση του κόστους κινδύνου
3) περαιτέρω μείωση του δείκτη κόστους/εσόδων
Οι εκτιμήσεις της Bank of America Merrill Lynch για την κερδοφορία των ελληνικών τραπεζών ωστόσο είναι χαμηλότερες σε σχέση με τον μέσο όρο των αναλυτών:
Αναφορικά με την ελληνική χρηματιστηριακή αγορά, η Bank of America Merrill Lynch τονίζει ότι παραμένει με υψηλό συντελεστή βήτα, γεγονός που την καθιστά ευάλωτη σε μεταβολές της παγκόσμιας αποστροφής κινδύνου.
Πράγματι, τα ελληνικά περιουσιακά στοιχεία χτυπήθηκαν σκληρά από το sell off των περιουσιακών στοιχείων που ακολούθησε το αποτέλεσμα από το δημοψήφισμα του Ηνωμένου Βασιλείου.
Η έλλειψη ρευστότητας καθιστά τα ελληνικά περιουσιακά στοιχεία ιδιαίτερα ευάλωτα σε τέτοιες κρίσεις.
Η Bank of America Merrill Lynch περιμένει το Brexit να συντηρήσει σε υψηλά επίπεδα την αστάθεια για πολύ μεγάλο χρονικό διάστημα, συνεχίζοντας να επηρεάζει την αγορά της Ελλάδας.
Οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται με 0.2x του P/BV με βάση τις εκτιμήσεις του 2016, ή με -49% discount σε σχέση με τον κλάδο της Νοτιοανατολικής Ευρώπης (μ.ο. Ισπανία, Ιταλία) και με -67% discount σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες.
Το discount φτάνει το -85% σε σχέση με την περιοχή EEMEA.
Οι εκτιμήσεις της Bank of America για την πορεία της ελληνικής οικονομίας δεν διαφέρουν από τους περισσότερους θεσμικούς, εκτιμώντας ότι η ύφεση φέτος θα είναι στο -1%, ενώ από το 2017 η οικονομία θα επιστρέψει στην ανάκαμψη με ρυθμό +1,2%.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών