γράφει : ΜΙΝΑ ΚΩΣΤΟΠΟΥΛΟΥ
Επτά σενάρια που μπορεί να ακολουθηθούν ώστε να τεθεί σε βιώσιμη τροχιά το ελληνικό χρέος αναλύει η Barclays Capital στην έκθεση της με τίτλο “Implications of Greece restructuring for banks and CDS ” (Επιπτώσεις της ελληνικής αναδιάρθρωσης σε τράπεζες και CDS), στην οποία και διαπραγματεύεται το νομικό πλαίσιο που θα οδηγήσει σε αποπληρωμή των ελληνικών ασφαλίστρων έναντι κινδύνου, των CDS.
Στο πρώτο σενάριο τοποθετείται για την εθελοντική βραχυπρόθεσμη ανταλλαγή ομολόγων χωρίς να ξεκαθαρίζεται εξ' αρχής το τι θα συμβεί στα μεσοπρόθεσμα ομόλογα. Δεδομένου του ότι οι πιστωτές της Ελλάδας δεν είναι κατακερματισμένοι, η κυβέρνηση ευελπιστεί ότι θα υπάρξει ικανοποιητική συμμετοχή στο πρόγραμμα, δίνοντας κίνητρα για την επιμήκυνση της περιόδου αποπληρωμής των ομολόγων. Η πιθανότερη έκβαση είναι να μην αποπληρωθούν τα CDS.
Ενώ ορισμένες μορφές καταναγκασμού που θα μπορούσαν να χρησιμοποιηθούν για την προώθηση της αυξημένης συμμετοχής στο πρόγραμμα θα μπορούσε να προκαλέσει την αποπληρωμή CDS, η BarCap δεν αναμένει να γενικευτεί αυτή η εξέλιξη. Το τελευταίο θα συνέβαινε μόνο σε περίπτωση που υπάρξει μείωση της Καθαρής Παρούσας Αξίας των ομολόγων.
Το δεύτερο σενάριο προβλέπει εθελοντική ανταλλαγή βραχυπρόθεσμων ομολόγων, και υποχρεωτική ανταλλαγή ομολόγων λήξεως 2012 ή 2013. Σε μία τέτοια περίπτωση η υποχρεωτική μείωση της Καθαρής Παρούσας Αξίας των ομολόγων θα προκαλούσε σχεδόν σίγουρα την αποπληρωμή των CDS.
Το τρίτο σενάριο περιλαμβάνει την υποχρεωτική αναδιάταξη (reprofiling) των βραχυπρόθεσμων ομολόγων με αποτέλεσμα την ενεργοποίηση των CDS. Σύμφωνα με την BarCap αυτό το σενάριο συγκεντρώνει και τις χαμηλότερες πιθανότητες, καθώς ο κίνδυνος μετάδοσης της κρίσης είναι μεγάλος.
Αποπληρωμή των CDS θα προκαλέσει και η υποχρεωτική αναδιάταξη τόσο του βραχυπρόθεσμου χρέους όσο και των ομολόγων λήξεως 2012/2013. Το τέταρτο αυτό σενάριο έχει πολύ μικρές πιθανότητες, καθώς ο κίνδυνος διάχυσης της κρίσης είναι μεγάλο.
Σε περίπτωση που η ελληνική κυβέρνηση αποφασίσει ότι δεν μπορεί να προχωρήσει την επιθετική δημοσιονομική προσαρμογή, τότε αυτό θα οδηγήσει σε ένα υποχρεωτικό haircut στα βραχυπρόθεσμα ελληνικά ομόλογα. Σ' αυτό το σενάριο, τα CDS πιθανόν να αποπληρωθούν, καθώς είναι μεγάλος ο κίνδυνος πιστωτικού γεγονότος.
Το έκτο σενάριο προβλέπει ότι δε θα γίνει τίποτα μέσα στο 2011, ενώ ή το 2012 ή το 2013 η ελληνική κυβέρνηση προχωρήσει σε βίαιη αναδιάρθρωση του χρέους. Τότε η αποπληρωμή των CDS είναι σίγουρη, καθώς πιθανόν να υπάρξει και haircut στην ονομαστική αξία των ομολόγων.
Στο τελευταίο σενάριο η BarCap βλέπει ότι τελικά δε θα υπάρξει καμίας μορφής αναδιάρθρωσης χρέους, επομένως ούτε και αποπληρωμής CDS, με την ελληνική κυβέρνηση να προσπαθεί μέσω της δημοσιονομικής προσαρμογής και τη βοήθεια της ΕΕ και του ΔΝΤ να θέσει σε βιώσιμη τροχιά το χρέος της.
Καταλήγοντας, η BarCap θεωρεί ότι το χρέος της Ελλάδας δεν είναι βιώσιμο και ότι θα υπάρξει κάποιας μορφής αναδιάρθρωση. Δεδομένου όμως του αυξημένου κινδύνου μετάδοσης της κρίσης που μπορεί να προκληθεί από ενδεχόμενη αναδιάρθρωση, η απόφαση το πιθανότερο είναι να καθυστερήσει, δίνοντας έτσι και χρόνο στην κυβέρνηση να προχωρήσει στις μεταρρυθμίσεις.
Αναφορικά με τους επενδυτές που έχουν στην κατοχή τους CDS, η BarCap επισημαίνει ότι λόγω του ασαφούς νομικού πλαισίου, θα πρέπει να γίνουν γνωστοί οι όροι και ο χρόνος της αναδιάρθρωσης ώστε να ξεκαθαρίσει εάν τελικά θα αποδειχθεί σωστή η επιλογή τους.
www.bankingnews.gr
Ενώ ορισμένες μορφές καταναγκασμού που θα μπορούσαν να χρησιμοποιηθούν για την προώθηση της αυξημένης συμμετοχής στο πρόγραμμα θα μπορούσε να προκαλέσει την αποπληρωμή CDS, η BarCap δεν αναμένει να γενικευτεί αυτή η εξέλιξη. Το τελευταίο θα συνέβαινε μόνο σε περίπτωση που υπάρξει μείωση της Καθαρής Παρούσας Αξίας των ομολόγων.
Το δεύτερο σενάριο προβλέπει εθελοντική ανταλλαγή βραχυπρόθεσμων ομολόγων, και υποχρεωτική ανταλλαγή ομολόγων λήξεως 2012 ή 2013. Σε μία τέτοια περίπτωση η υποχρεωτική μείωση της Καθαρής Παρούσας Αξίας των ομολόγων θα προκαλούσε σχεδόν σίγουρα την αποπληρωμή των CDS.
Το τρίτο σενάριο περιλαμβάνει την υποχρεωτική αναδιάταξη (reprofiling) των βραχυπρόθεσμων ομολόγων με αποτέλεσμα την ενεργοποίηση των CDS. Σύμφωνα με την BarCap αυτό το σενάριο συγκεντρώνει και τις χαμηλότερες πιθανότητες, καθώς ο κίνδυνος μετάδοσης της κρίσης είναι μεγάλος.
Αποπληρωμή των CDS θα προκαλέσει και η υποχρεωτική αναδιάταξη τόσο του βραχυπρόθεσμου χρέους όσο και των ομολόγων λήξεως 2012/2013. Το τέταρτο αυτό σενάριο έχει πολύ μικρές πιθανότητες, καθώς ο κίνδυνος διάχυσης της κρίσης είναι μεγάλο.
Σε περίπτωση που η ελληνική κυβέρνηση αποφασίσει ότι δεν μπορεί να προχωρήσει την επιθετική δημοσιονομική προσαρμογή, τότε αυτό θα οδηγήσει σε ένα υποχρεωτικό haircut στα βραχυπρόθεσμα ελληνικά ομόλογα. Σ' αυτό το σενάριο, τα CDS πιθανόν να αποπληρωθούν, καθώς είναι μεγάλος ο κίνδυνος πιστωτικού γεγονότος.
Το έκτο σενάριο προβλέπει ότι δε θα γίνει τίποτα μέσα στο 2011, ενώ ή το 2012 ή το 2013 η ελληνική κυβέρνηση προχωρήσει σε βίαιη αναδιάρθρωση του χρέους. Τότε η αποπληρωμή των CDS είναι σίγουρη, καθώς πιθανόν να υπάρξει και haircut στην ονομαστική αξία των ομολόγων.
Στο τελευταίο σενάριο η BarCap βλέπει ότι τελικά δε θα υπάρξει καμίας μορφής αναδιάρθρωσης χρέους, επομένως ούτε και αποπληρωμής CDS, με την ελληνική κυβέρνηση να προσπαθεί μέσω της δημοσιονομικής προσαρμογής και τη βοήθεια της ΕΕ και του ΔΝΤ να θέσει σε βιώσιμη τροχιά το χρέος της.
Καταλήγοντας, η BarCap θεωρεί ότι το χρέος της Ελλάδας δεν είναι βιώσιμο και ότι θα υπάρξει κάποιας μορφής αναδιάρθρωση. Δεδομένου όμως του αυξημένου κινδύνου μετάδοσης της κρίσης που μπορεί να προκληθεί από ενδεχόμενη αναδιάρθρωση, η απόφαση το πιθανότερο είναι να καθυστερήσει, δίνοντας έτσι και χρόνο στην κυβέρνηση να προχωρήσει στις μεταρρυθμίσεις.
Αναφορικά με τους επενδυτές που έχουν στην κατοχή τους CDS, η BarCap επισημαίνει ότι λόγω του ασαφούς νομικού πλαισίου, θα πρέπει να γίνουν γνωστοί οι όροι και ο χρόνος της αναδιάρθρωσης ώστε να ξεκαθαρίσει εάν τελικά θα αποδειχθεί σωστή η επιλογή τους.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών