γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Περαιτέρω μείωση των spreads θα συνδεθεί με λύση αναδιάρθρωσης του χρέους
Σοβαρές ενδείξεις επανασύνδεσης των spreads στα ομόλογα με το χρηματιστήριο διαφαίνονται μετά από σχεδόν 2,5 χρόνια αποσύνδεσης καθώς μετά την κατάρρευση των ομολόγων και η συνακόλουθη κατάρρευση του χρηματιστηρίου αποσύνδεσε τις δύο αγορές.
Η σημαντική πτώση των spreads των ελληνικών 10ετών ομολόγων στις 565 μονάδες βάσης ή 5,6% υψηλότερα από το 10ετές Γερμανικό ομόλογο έστω και τεχνηέντως δημιουργεί μια νέα δυναμική.
Να σημειωθεί ότι το spread είναι η διαφορά απόδοσης π.χ. στα 10ετή ομόλογα του ελληνικού στο 7,55% έναντι του Γερμανικού στο 1,9% ισοδυναμεί με spreads 5,65% ή 565 μονάδες βάσης.
Μόνο ενδεικτικά αναφέρεται ότι τον Απρίλιο του 2010 οπότε και το spread στα ελληνικά 10ετή ομόλογα ήταν στις 550 μονάδες το ελληνικό χρηματιστήριο διαπραγματευόταν μεταξύ 1750 με 1800 μονάδων.
Όμως προσοχή μην βιαστούμε να εξάγουμε εύκολα συμπεράσματα.
Τα αποτελέσματα των ευρωεκλογών θα είναι καθοριστικής σημασίας για την πορεία της αγοράς.
Το ρεπορτάζ του bankingnews με τίτλο που το πάει το χρηματιστήριο αντικατοπτρίζει την χρηματιστηριακή λογική και δεν πρέπει να υποτιμηθεί.
Τι σημαίνει επανασύνδεση spreads ομολόγων με το ελληνικό χρηματιστήριο, γιατί η βίαιη άνοδος εγκυμονεί σοβαρούς κινδύνους και γιατί η διόρθωση που εξυφαίνεται δεν θα αλλάξει την ανοδική τάση;
Επανασύνδεση ομολόγων spreads με το χρηματιστήριο
Η πτώση των αποδόσεων και αντίστοιχα η άνοδος των τιμών των ομολόγων έστω και της υποτυπώδους ελληνικής αγοράς ομολόγων με την αντίστοιχη πτώση των CDS – που ακόμη παραμένει αδρανής και μη λειτουργική για την Ελλάδα – αποδεικνύει ότι οι επενδυτές θεωρούν ότι μετριάζεται το ρίσκο χώρας αυξάνοντας έτσι τις τιμές.
Όσο πλησιάζουν οι τιμές των ομολόγων στο 100 που είναι πάντα η τιμή εκκίνησης ενός ομολόγου τόσο περισσότερο μειώνεται το ρίσκο της χώρας.
Θυμίζουμε ότι στην Ελλάδα σημειώθηκαν τιμές 10,5 μονάδων βάσης και έχουν φθάσει στην 10ετία στις 72 μονάδες βάσης ως τιμή πώλησης.
Υπάρχουν σοβαρές ενδείξεις που οδηγούν στο συμπέρασμα ότι οι τιμές των ελληνικών 10ετών ομολόγων θα μπορούσαν να φθάσουν στις 80 μονάδες βάσης που ισοδυναμεί με απόδοση 6% από 7,55% της τρέχουσας περιόδου.
Άνοδος των τιμών στις 83,5 μονάδες βάσης σημαίνει απόδοση 5,5% στην 10ετία.
Όσο βελτιώνονται οι αποδόσεις των ομολόγων και βελτιώνεται ακολούθως και το spread έναντι των Γερμανικών τόσο η αγορά θα αυξάνει την εμπιστοσύνη της στην Ελλάδα.
Τα Γερμανικά ομόλογα αποτελούν benchmark δηλαδή ομόλογα αναφοράς και με αυτά συγκρίνονται όλα τα ομόλογα της Ευρώπης ακόμη και της Δανίας π.χ. που έχει χαμηλότερο CDS από την Γερμανία.
Η Δανία για την ιστορία αναφέρουμε ότι εμφανίζει το χαμηλότερο CDS credit default swaps το χαμηλότερο ρίσκο χώρας παγκοσμίως.
Η βελτίωση των ομολόγων στην Ελλάδα, έχει αντίκτυπο σε όλες τις διασυνδεδεμένες αγορές το χρηματιστήριο και τα εταιρικά ομόλογα.
Η αγορά των εταιρικών ομολόγων καταστράφηκε λόγω της κρίσης αλλά το 2014 θα υπάρξουν πολλές νέες ομολογιακές εκδόσεις στην Ελλάδα και η αγορά θα ενεργοποιηθεί εκ νέου.
Το ελληνικό χρηματιστήριο που υφίσταται ως αγορά ακόμη και στις 470 μονάδες που βρέθηκε στην περίοδο της μεγάλης καταστροφής έχει ανακάμψει στις 1280 μονάδες ή άνοδος 172% από τα χαμηλά.
Όμως η βελτίωση των spreads θα έχει επίδραση στο χρηματιστήριο, αρκεί αυτή η βελτίωση – τεχνική ομολογουμένως σε αυτή την φάση και σε μια ρηχή αγορά όπως τα ελληνικά ομόλογα – συνεχιστεί.
Η επανασύνδεση των spreads με το χρηματιστήριο αποτελεί υγιή και φυσιολογική εξέλιξη, ωστόσο δεν θα πρέπει να βιαστούμε να βγάλουμε εύκολα συμπεράσματα.
Δεν θα πρέπει να υποτιμήσουμε τις ευρωεκλογές, τον πολιτικό κίνδυνο ακόμη και τον κίνδυνο πολιτικού ατυχήματος.
Όσο οι κίνδυνοι αυτοί – δεν αποτιμώνται από τις αγορές – τόσο θα ενισχύεται το χρηματιστήριο και θα υποχωρούν τα spreads.
Μια άλλη παράμετρος, που δεν θα πρέπει να παραβλέψουμε είναι ότι όταν ανοίξει και επίσημα το θέμα της αναδιάρθρωσης του χρέους και η λύση αυτή είναι ικανή να καταστήσει βιώσιμο το χρέος, τότε είναι προφανές ότι το spread θα μειωθεί και το χρηματιστήριο θα εκτιναχθεί.
Ωστόσο επειδή το haircut δεν συζητείται – δυστυχώς – η λύση της επιμήκυνσης έχει λογιστικά οφέλη κυρίως.
Η προσπάθεια της κυβέρνησης να βγει στις αγορές πριν τις ευρωεκλογές και η προσπάθεια της κυβέρνησης να θέσει θέμα αναδιάρθρωσης του χρέους πριν τις ευρωεκλογές αποδεικνύει ότι το διάστημα Ιανουαρίου με μέσα Μαΐου θα είναι καθοριστικό για την χρηματιστηριακή αγορά.
Υποσημείωση
Μια διόρθωση στην αγορά θα κριθεί ως φυσιολογική εξέλιξη.
Δεν πρέπει λοιπόν να θεωρεί ότι αλλάζει την τάση της αγοράς.
Ωστόσο η συνεχής άνοδος δεν είναι προς το συμφέρον της αγοράς και των επενδυτών.
www.bankingnews.gr
Η σημαντική πτώση των spreads των ελληνικών 10ετών ομολόγων στις 565 μονάδες βάσης ή 5,6% υψηλότερα από το 10ετές Γερμανικό ομόλογο έστω και τεχνηέντως δημιουργεί μια νέα δυναμική.
Να σημειωθεί ότι το spread είναι η διαφορά απόδοσης π.χ. στα 10ετή ομόλογα του ελληνικού στο 7,55% έναντι του Γερμανικού στο 1,9% ισοδυναμεί με spreads 5,65% ή 565 μονάδες βάσης.
Μόνο ενδεικτικά αναφέρεται ότι τον Απρίλιο του 2010 οπότε και το spread στα ελληνικά 10ετή ομόλογα ήταν στις 550 μονάδες το ελληνικό χρηματιστήριο διαπραγματευόταν μεταξύ 1750 με 1800 μονάδων.
Όμως προσοχή μην βιαστούμε να εξάγουμε εύκολα συμπεράσματα.
Τα αποτελέσματα των ευρωεκλογών θα είναι καθοριστικής σημασίας για την πορεία της αγοράς.
Το ρεπορτάζ του bankingnews με τίτλο που το πάει το χρηματιστήριο αντικατοπτρίζει την χρηματιστηριακή λογική και δεν πρέπει να υποτιμηθεί.
Τι σημαίνει επανασύνδεση spreads ομολόγων με το ελληνικό χρηματιστήριο, γιατί η βίαιη άνοδος εγκυμονεί σοβαρούς κινδύνους και γιατί η διόρθωση που εξυφαίνεται δεν θα αλλάξει την ανοδική τάση;
Επανασύνδεση ομολόγων spreads με το χρηματιστήριο
Η πτώση των αποδόσεων και αντίστοιχα η άνοδος των τιμών των ομολόγων έστω και της υποτυπώδους ελληνικής αγοράς ομολόγων με την αντίστοιχη πτώση των CDS – που ακόμη παραμένει αδρανής και μη λειτουργική για την Ελλάδα – αποδεικνύει ότι οι επενδυτές θεωρούν ότι μετριάζεται το ρίσκο χώρας αυξάνοντας έτσι τις τιμές.
Όσο πλησιάζουν οι τιμές των ομολόγων στο 100 που είναι πάντα η τιμή εκκίνησης ενός ομολόγου τόσο περισσότερο μειώνεται το ρίσκο της χώρας.
Θυμίζουμε ότι στην Ελλάδα σημειώθηκαν τιμές 10,5 μονάδων βάσης και έχουν φθάσει στην 10ετία στις 72 μονάδες βάσης ως τιμή πώλησης.
Υπάρχουν σοβαρές ενδείξεις που οδηγούν στο συμπέρασμα ότι οι τιμές των ελληνικών 10ετών ομολόγων θα μπορούσαν να φθάσουν στις 80 μονάδες βάσης που ισοδυναμεί με απόδοση 6% από 7,55% της τρέχουσας περιόδου.
Άνοδος των τιμών στις 83,5 μονάδες βάσης σημαίνει απόδοση 5,5% στην 10ετία.
Όσο βελτιώνονται οι αποδόσεις των ομολόγων και βελτιώνεται ακολούθως και το spread έναντι των Γερμανικών τόσο η αγορά θα αυξάνει την εμπιστοσύνη της στην Ελλάδα.
Τα Γερμανικά ομόλογα αποτελούν benchmark δηλαδή ομόλογα αναφοράς και με αυτά συγκρίνονται όλα τα ομόλογα της Ευρώπης ακόμη και της Δανίας π.χ. που έχει χαμηλότερο CDS από την Γερμανία.
Η Δανία για την ιστορία αναφέρουμε ότι εμφανίζει το χαμηλότερο CDS credit default swaps το χαμηλότερο ρίσκο χώρας παγκοσμίως.
Η βελτίωση των ομολόγων στην Ελλάδα, έχει αντίκτυπο σε όλες τις διασυνδεδεμένες αγορές το χρηματιστήριο και τα εταιρικά ομόλογα.
Η αγορά των εταιρικών ομολόγων καταστράφηκε λόγω της κρίσης αλλά το 2014 θα υπάρξουν πολλές νέες ομολογιακές εκδόσεις στην Ελλάδα και η αγορά θα ενεργοποιηθεί εκ νέου.
Το ελληνικό χρηματιστήριο που υφίσταται ως αγορά ακόμη και στις 470 μονάδες που βρέθηκε στην περίοδο της μεγάλης καταστροφής έχει ανακάμψει στις 1280 μονάδες ή άνοδος 172% από τα χαμηλά.
Όμως η βελτίωση των spreads θα έχει επίδραση στο χρηματιστήριο, αρκεί αυτή η βελτίωση – τεχνική ομολογουμένως σε αυτή την φάση και σε μια ρηχή αγορά όπως τα ελληνικά ομόλογα – συνεχιστεί.
Η επανασύνδεση των spreads με το χρηματιστήριο αποτελεί υγιή και φυσιολογική εξέλιξη, ωστόσο δεν θα πρέπει να βιαστούμε να βγάλουμε εύκολα συμπεράσματα.
Δεν θα πρέπει να υποτιμήσουμε τις ευρωεκλογές, τον πολιτικό κίνδυνο ακόμη και τον κίνδυνο πολιτικού ατυχήματος.
Όσο οι κίνδυνοι αυτοί – δεν αποτιμώνται από τις αγορές – τόσο θα ενισχύεται το χρηματιστήριο και θα υποχωρούν τα spreads.
Μια άλλη παράμετρος, που δεν θα πρέπει να παραβλέψουμε είναι ότι όταν ανοίξει και επίσημα το θέμα της αναδιάρθρωσης του χρέους και η λύση αυτή είναι ικανή να καταστήσει βιώσιμο το χρέος, τότε είναι προφανές ότι το spread θα μειωθεί και το χρηματιστήριο θα εκτιναχθεί.
Ωστόσο επειδή το haircut δεν συζητείται – δυστυχώς – η λύση της επιμήκυνσης έχει λογιστικά οφέλη κυρίως.
Η προσπάθεια της κυβέρνησης να βγει στις αγορές πριν τις ευρωεκλογές και η προσπάθεια της κυβέρνησης να θέσει θέμα αναδιάρθρωσης του χρέους πριν τις ευρωεκλογές αποδεικνύει ότι το διάστημα Ιανουαρίου με μέσα Μαΐου θα είναι καθοριστικό για την χρηματιστηριακή αγορά.
Υποσημείωση
Μια διόρθωση στην αγορά θα κριθεί ως φυσιολογική εξέλιξη.
Δεν πρέπει λοιπόν να θεωρεί ότι αλλάζει την τάση της αγοράς.
Ωστόσο η συνεχής άνοδος δεν είναι προς το συμφέρον της αγοράς και των επενδυτών.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών