Πτωτικοί μεσοπρόθεσμοι κίνδυνοι για το ευρώ
Εδραίωση της ανάκαμψης στην Ευρωζώνη βλέπουν οι αναλυτές της Τρ. Πειραιώς, Ηλίας Λεκκός, Βασίλης Πατίκης και Διονύσης Πολυχρονόπουλος, στην 15σέλιδη έκθεση τους με τίτλο "Global Economic & Market Monthly Review: 2014 - Πιο Δυνατή Οικονομία Λιγότερο Δυνατές Αγορές", στην οποία και παρουσιάζουν τις εκτιμήσεις για την παγκόσμια οικονομίας.
Σύμφωνα με τους αναλυτές της Πειραιώς, ειδικά για την ευρωζώνη τα οικονομικά στοιχεία είναι συνεπή με τα αρχικά στάδια μιας πορείας ανάκαμψης. Στην μεταποίηση, παρατηρούμε μια περαιτέρω άνοδο του δείκτη PMI στο 51,5 για την μεταποίηση ενώ πτώση στο 50,9 από το 51,6 παρατηρήθηκε για τον PMI στις υπηρεσίες. Σημαντική άνοδος σημειώθηκε στο εμπορικό πλεόνασμα στα 14,3 δις ευρώ προσεγγίζοντας τα υψηλό όλων των εποχών του Μάρτιου (18δις), ενώ παράλληλα σημάδια σταθεροποίησης παρατηρήθηκαν στην βιομηχανική παραγωγή στο 1,1% από -1,1% ετησίως τον προηγούμενο μήνα.
Mια σειρά άλλων δεικτών συνεχίζει να συνηγορεί σε μια αβέβαιη πορεία, καθώς οι λιανικές πωλήσεις απογοήτευσαν (στο 0,3% ετησίως), αλλά κυρίως η σημαντική περαιτέρω επιβράδυνση της νομισματικής ανάπτυξης (Μ3 στο 1,4% από 2% ετησίως), η οποία παράλληλα με την πτώση του πληθωρισμού κάτω από το 1% έχουν προκαλέσει αποπληθωριστικές ανησυχίες και βρίσκονται πίσω από την πρόσφατη απόφαση της ΕΚΤ να μειώσει τα επιτόκια κατά 25μβ στο 0,25%.
Στο στάδιο αυτό το ενδιαφέρον εστιάζεται και στις θετικές ενδείξεις από τις οικονομίες της περιφέρειας, (άνοδος πληθωρισμού και σημαντική θετική έκπληξη της βιομηχανικής παραγωγής στην Ισπανία +1,4% από -2,1% ετησίως), αλλά και των βιομηχανικών παραγγελιών στην Ιταλία, και γενικότερα η προοπτική εξόδου της Ιρλανδίας από την επίβλεψη της τρόικας αλλά και αυτή ενός πρωτογενούς πλεονάσματος στην Ελλάδα.
Παραμένουμε σε ένα περιβάλλον όπου μια σειρά από προδρόμους δείκτες αλλά και οικονομικά στοιχεία πλέον παρουσιάζουν μια σχετικά εντονότερη πεποίθηση για μια ενδεχόμενη ανάκαμψη από το 2014. Όπως έχουμε αναφέρει και στο παρελθόν μια βασική παράμετρος πίσω από την ανάκαμψη αυτή παραμένει η ανακοίνωση και δρομολόγηση θεσμικών μεταρρυθμίσεων στην Ευρωζώνη. Στα επόμενα θα κάνουμε μια εκτενέστερη επισκόπηση αυτών και την πιθανή επίδραση τους στην οικονομία και τις αγορές της Ευρωζώνης. Παράλληλα βέβαια, η βελτίωση των οικονομικών στοιχείων στις ΗΠΑ αλλά και η σταθεροποίηση της οικονομίας στην Κίνα συνεισφέρουν επίσης θετικά μέσω του εμπορικού πλεονάσματος.
Ομολογιακές Αγορές
Το 2013 ήταν μια αρνητική χρονιά για τις ομολογιακές αγορές. Από την αρχή του έτους οι αμερικανικές 10-ετεις αποδόσεις έχουν ανέλθει 109μβ και οι Γερμανικές 44, προκαλώντας πιέσεις σε ομολογιακούς δείκτες της τάξης του 2,5% στις ΗΠΑ και του 1% στην Γερμανία.
Οι ομολογιακές αγορές έχουν έναν καταλυτικό ρόλο στο διεθνές χρηματοοικονομικό πεδίο ο οποίος αναμένεται να ενταθεί το 2014 καθώς αποτελούν το βασικό όργανο άσκησης μιας περιόδου «πειραματικής» νομισματικής πολιτικής η οποία έρχεται τώρα προς το τέλος της.
Περιγράψαμε στην εισαγωγή τις προκλήσεις της FED κυρίως, στην διαχείριση της εξόδου από τις πολιτικές νομισματικής χαλάρωσης, οι οποίες καθιστούν την αγορά ομολόγων μια σχετικά προστατευόμενη, από τις απαιτήσεις του οικονομικού κύκλου (πχ υψηλό ISM), καθώς η κεντρική τράπεζα (ΗΠΑ) ανησυχεί ακόμα (σωστά) για τα αποπληθωριστικά αποτελέσματα της από-μόχλευσης και της υψηλής ανεργίας.
Για παράδειγμα στα παρόντα επίπεδα ISM στις ΗΠΑ θα περίμενε κάνεις μια ανεργία 1,3% χαμηλότερη της τάξης του 6% (σύμφωνα με τις συσχετίσεις των τελευταίων 50 ετών). Αποτέλεσμα της διάρθρωσης αυτής στην οικονομία των ΗΠΑ είναι ότι το μπροστινό μέρος της καμπύλης των αποδόσεων παραμένει πολύ ακριβό σε σχέση με κυκλικές ενδείξεις όπως η χρησιμοποίηση παραγωγικού δυναμικού, ο πληθωρισμός, οι προλήψεις και η νομισματική επέκταση, ενώ από την άλλη πλευρά, το πιο μακρινό τμήμα της καμπύλης, εμφανίζεται φτηνό, δεδομένων όμως των παρόντων προσδοκιών για την νομισματική πολιτική στις ΗΠΑ.
Η ανισορροπία αυτή αναμένεται να διατηρηθεί ίσως και να ενταθεί μέσα στο 2014 καθώς η FED θα μειώνει σταδιακά τις αγορές ομολόγων ενώ παράλληλα θα προσπαθεί να σταθεροποίηση τις προσδοκίες για την πορεία των παρεμβατικών επιτοκίων. Η συνολική εικόνα των ομολόγων στις ΗΠΑ είναι οριακά αρνητική (τόσο από θεμελιώδη όσο και από τεχνική άποψη).
Αντίστοιχη είναι και η εικόνα των Γερμανικών ομολόγων, με το μπροστινό μέρος της καμπύλης να εμφανίζεται πιο ακριβό από τα μακρύτερο. Και εδώ οι αποδόσεις των ομολόγων παραμένουν χαμηλές σε σχέση με κυκλικές ενδείξεις της οικονομίας (ανεργία, πληθωρισμός, δείκτης IFO, τιμή πετρελαίου, EURUSD). Πρέπει εδώ να σημειώσουμε ότι ο βαθμός υπερτίμησης είναι οριακός πλέον αφού έχει διορθωθεί μέσα στο 2013 όχι μόνο λόγω της ανόδου των αποδόσεων αλλά κυρίως λόγω της συνεχιζόμενης επιβράδυνσης του ρυθμού της νομισματικής ανάπτυξης (Μ3%) η οποία οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στην μειωμένη δανειοδοτική δραστηριότητα του τραπεζικού τομέα, που πιθανόν να οφείλεται στις συντελούμενες αλλαγές του θεσμικού πλαισίου (προς το αυστηρότερο) και την απομόχλευση των χωρών του νότου. Η συνολική εικόνα των ομολόγων στην Γερμανία είναι ουδέτερη με αρνητική προδιάθεση (η θεμελιώδης εικόνα είναι οριακά αρνητική και η τεχνική ουδέτερη με αρνητική προδιάθεση).
Αγορά Συναλλάγματος
Η ισοτιμία EURUSD διακυμάνθηκε σε ένα εύρος 1,28-1,38 μέσα στο 2013 με αρχικά πτωτικές και στην συνέχεια ανοδικές τάσεις. Στο στάδιο αυτό βρίσκεται 2,8% υψηλότερο από την αρχή του έτους.
Η αποτίμηση της ισοτιμίας εμφανίζεται σχετικά δίκαιη καθώς, από την μια πλευρά η κυκλική υπέροχη των ΗΠΑ (σε όρους για παράδειγμα σύγκρισης των μεταποιητικών PMI/ISM) αντισταθμίζεται από την ισχυρή διαρθρωτική στήριξη που προσφέρει το εμπορικό πλεόνασμα στο ευρώ ενώ παράλληλα αρνητική για το δολάριο είναι η στάση της FED η οποία έχει σαν αποτέλεσμα την διατήρηση του κοντινού κυρίως τμήματος της καμπύλης των αμερικανικών αποδόσεων σημαντικά χαμηλότερα από το «κανονικό». Η θετική αυτή επίδραση στο ευρώ αντισταθμίζεται εν μέρει από την πτώση των πληθωριστικών προσδοκιών στις ΗΠΑ όπως αυτές αντικατοπτρίζονται τόσο στις αποδόσεις των προστατευμένων από τον πληθωρισμό ομολόγων (TIPS) όσο και από την πτώση της τιμής του χρυσού. Σε μεσοπρόθεσμα ορίζοντα όμως διαγράφονται πτωτικοί κίνδυνοι καθώς στα παρόντα επίπεδα η ισοτιμία δεν εμφανίζεται να έχει την στήριξη που μέχρι πρόσφατα είχε, ούτε από τα ενδο-ευρωπαϊκά spreads έναντι της Γερμανίας (τα οποία τους τελευταίους 3 μήνες έχουν διακόψει την πτωτική τους τάση), αλλά και ούτε και από τα spreads HΠΑ-Γερμανιας τα οποία έχουν κατά πάσα πιθανότητα ήδη αρχίσει να προεξοφλούν tapering, ενώ η ισοτιμία EURSD όχι.
Συνολικά η θεμελιώδης εικόνα παραμένει ουδέτερη με μικρή αρνητική προδιάθεση. Παράλληλα ενώ η τεχνική εικόνα έχει επιδεινωθεί από θετική σε ουδέτερη (με μικρή αρνητική προδιάθεση). Η συνολική εικόνα παραμένει ουδέτερη με αρνητική προδιάθεση. Για τους επομένους 1-3 μήνες αναμένουμε πτωτικές κινήσεις εντός του εύρους 1,3050 – 1,3850. Σε εξαμηνιαίο ορίζοντα αναμένουμε διορθωτικές πιθανόν τάσεις στην ζώνη 1,2800-1,4000. Παρά την σχετικά δίκαιη αποτίμηση σε αυτό το στάδιο, η έναρξη του περιορισμού της ρευστότητας από την FED αλλά και οι θεσμικές αδυναμίες στην προσπάθεια εμβάθυνσης της ευρωπαϊκής ολοκλήρωσης δημιουργούν πτωτικούς κινδύνους. Ο 12-μηνος στόχος μας παραμένει στο 1,30.
Ο συνδυασμός της εντατικοποίησης των πολιτικών της ποσοτικής χαλάρωσης στην Ιαπωνία με την αναβολή του περιορισμού αυτής στις ΗΠΑ προκάλεσε πτώση της τάξης του 19% στο ιαπωνικό γεν έναντι του δολαρίου. Σε αυτή την φάση οι αγορές επικεντρώνονται στους σχετικούς ρυθμούς διεύρυνσης των χαρτοφυλακίων των κεντρικών τραπεζών ΗΠΑ έναντι της Ιαπωνίας αλλά και στις κινήσεις των πραγματικών επιτοκίων.
Έτσι στο στάδιο αυτό εκτιμούμε ότι, όπως φαίνεται και στο πρώτο διάγραμμα, η ισοτιμία USDJPY είναι σχετικά δίκαια αποτιμημένη σε σχέση με την πορεία των πραγματικών επιτοκίων στις ΗΠΑ (+103 μβ από την αρχή του έτους για την 5-ετια) και της Ιαπωνίας (υποχώρησαν κατά 67 μβ). Αντιθέτως, σε σχέση με τα χαρτοφυλάκια των κεντρικών τραπεζών, παρατηρούμε στο δεύτερο διάγραμμα ότι η αγορά φαίνεται να έχει προεξοφλήσει ήδη μια περαιτέρω διεύρυνση από το 14% που έχει ήδη πραγματοποιηθεί (σύμφωνα με τους υπολογισμούς μας προεξοφλεί μια σχετική διεύρυνση της τάξης του 25%) καθώς από το 2012 η ισοτιμία ήταν σημαντικά υποτιμημένη σε σύγκριση με τον παράγοντα αυτόν. Είναι πιθανό η ισοτιμία να έχει ήδη προεξοφλήσει το tapering σε κάποιο βαθμό και έτσι για σημαντική περαιτέρω άνοδο του USDJPY θα πρέπει να παρατηρήσουμε συνδυασμένη μείωση του ρυθμού αγορών ομολόγων από την FED και αύξηση από την BoJ.
Αυτό δεν είναι ένα ενδεχόμενο αμελητέας πιθανότητας αλλά στην περίπτωση αυτή το αποτέλεσμα στην αγορά ομολόγων της Ιαπωνίας θα ήταν ιδιαίτερα αρνητικό με πιθανότητα ανοδικών τάσεων στις αποδόσεις.
Δεδομένου του πολύ υψηλού λόγου δημοσίου χρέους προς ΑΕΠ στην Ιαπωνία (240%) ανοδικές πιέσεις στις αποδόσεις των ομολόγων αναμένεται να έχουν ένα σημαντικά αρνητικό (αποπληθωριστικό) αποτέλεσμα.
Παράλληλα, μια ταχεία διολίσθηση του γεν (πχ πιο γρήγορα από τις τιμές των εμπορευμάτων, εφόσον αυτές διολισθήσουν επίσης) από ένα σημείο και μετά θα μπορούσε να προκαλέσει εντονότερες πιέσεις στο κόστος παραγωγής (δεδομένου ότι η Ιαπωνία αποτελεί εισαγωγέα ενέργειας και πρώτων υλών) από αυτές στις τιμές καταναλωτή. Διατηρούμε τον 12-μηνο στόχο μας στα 105.
www.bankingnews.gr
Σύμφωνα με τους αναλυτές της Πειραιώς, ειδικά για την ευρωζώνη τα οικονομικά στοιχεία είναι συνεπή με τα αρχικά στάδια μιας πορείας ανάκαμψης. Στην μεταποίηση, παρατηρούμε μια περαιτέρω άνοδο του δείκτη PMI στο 51,5 για την μεταποίηση ενώ πτώση στο 50,9 από το 51,6 παρατηρήθηκε για τον PMI στις υπηρεσίες. Σημαντική άνοδος σημειώθηκε στο εμπορικό πλεόνασμα στα 14,3 δις ευρώ προσεγγίζοντας τα υψηλό όλων των εποχών του Μάρτιου (18δις), ενώ παράλληλα σημάδια σταθεροποίησης παρατηρήθηκαν στην βιομηχανική παραγωγή στο 1,1% από -1,1% ετησίως τον προηγούμενο μήνα.
Mια σειρά άλλων δεικτών συνεχίζει να συνηγορεί σε μια αβέβαιη πορεία, καθώς οι λιανικές πωλήσεις απογοήτευσαν (στο 0,3% ετησίως), αλλά κυρίως η σημαντική περαιτέρω επιβράδυνση της νομισματικής ανάπτυξης (Μ3 στο 1,4% από 2% ετησίως), η οποία παράλληλα με την πτώση του πληθωρισμού κάτω από το 1% έχουν προκαλέσει αποπληθωριστικές ανησυχίες και βρίσκονται πίσω από την πρόσφατη απόφαση της ΕΚΤ να μειώσει τα επιτόκια κατά 25μβ στο 0,25%.
Στο στάδιο αυτό το ενδιαφέρον εστιάζεται και στις θετικές ενδείξεις από τις οικονομίες της περιφέρειας, (άνοδος πληθωρισμού και σημαντική θετική έκπληξη της βιομηχανικής παραγωγής στην Ισπανία +1,4% από -2,1% ετησίως), αλλά και των βιομηχανικών παραγγελιών στην Ιταλία, και γενικότερα η προοπτική εξόδου της Ιρλανδίας από την επίβλεψη της τρόικας αλλά και αυτή ενός πρωτογενούς πλεονάσματος στην Ελλάδα.
Παραμένουμε σε ένα περιβάλλον όπου μια σειρά από προδρόμους δείκτες αλλά και οικονομικά στοιχεία πλέον παρουσιάζουν μια σχετικά εντονότερη πεποίθηση για μια ενδεχόμενη ανάκαμψη από το 2014. Όπως έχουμε αναφέρει και στο παρελθόν μια βασική παράμετρος πίσω από την ανάκαμψη αυτή παραμένει η ανακοίνωση και δρομολόγηση θεσμικών μεταρρυθμίσεων στην Ευρωζώνη. Στα επόμενα θα κάνουμε μια εκτενέστερη επισκόπηση αυτών και την πιθανή επίδραση τους στην οικονομία και τις αγορές της Ευρωζώνης. Παράλληλα βέβαια, η βελτίωση των οικονομικών στοιχείων στις ΗΠΑ αλλά και η σταθεροποίηση της οικονομίας στην Κίνα συνεισφέρουν επίσης θετικά μέσω του εμπορικού πλεονάσματος.
Ομολογιακές Αγορές
Το 2013 ήταν μια αρνητική χρονιά για τις ομολογιακές αγορές. Από την αρχή του έτους οι αμερικανικές 10-ετεις αποδόσεις έχουν ανέλθει 109μβ και οι Γερμανικές 44, προκαλώντας πιέσεις σε ομολογιακούς δείκτες της τάξης του 2,5% στις ΗΠΑ και του 1% στην Γερμανία.
Οι ομολογιακές αγορές έχουν έναν καταλυτικό ρόλο στο διεθνές χρηματοοικονομικό πεδίο ο οποίος αναμένεται να ενταθεί το 2014 καθώς αποτελούν το βασικό όργανο άσκησης μιας περιόδου «πειραματικής» νομισματικής πολιτικής η οποία έρχεται τώρα προς το τέλος της.
Περιγράψαμε στην εισαγωγή τις προκλήσεις της FED κυρίως, στην διαχείριση της εξόδου από τις πολιτικές νομισματικής χαλάρωσης, οι οποίες καθιστούν την αγορά ομολόγων μια σχετικά προστατευόμενη, από τις απαιτήσεις του οικονομικού κύκλου (πχ υψηλό ISM), καθώς η κεντρική τράπεζα (ΗΠΑ) ανησυχεί ακόμα (σωστά) για τα αποπληθωριστικά αποτελέσματα της από-μόχλευσης και της υψηλής ανεργίας.
Για παράδειγμα στα παρόντα επίπεδα ISM στις ΗΠΑ θα περίμενε κάνεις μια ανεργία 1,3% χαμηλότερη της τάξης του 6% (σύμφωνα με τις συσχετίσεις των τελευταίων 50 ετών). Αποτέλεσμα της διάρθρωσης αυτής στην οικονομία των ΗΠΑ είναι ότι το μπροστινό μέρος της καμπύλης των αποδόσεων παραμένει πολύ ακριβό σε σχέση με κυκλικές ενδείξεις όπως η χρησιμοποίηση παραγωγικού δυναμικού, ο πληθωρισμός, οι προλήψεις και η νομισματική επέκταση, ενώ από την άλλη πλευρά, το πιο μακρινό τμήμα της καμπύλης, εμφανίζεται φτηνό, δεδομένων όμως των παρόντων προσδοκιών για την νομισματική πολιτική στις ΗΠΑ.
Η ανισορροπία αυτή αναμένεται να διατηρηθεί ίσως και να ενταθεί μέσα στο 2014 καθώς η FED θα μειώνει σταδιακά τις αγορές ομολόγων ενώ παράλληλα θα προσπαθεί να σταθεροποίηση τις προσδοκίες για την πορεία των παρεμβατικών επιτοκίων. Η συνολική εικόνα των ομολόγων στις ΗΠΑ είναι οριακά αρνητική (τόσο από θεμελιώδη όσο και από τεχνική άποψη).
Αντίστοιχη είναι και η εικόνα των Γερμανικών ομολόγων, με το μπροστινό μέρος της καμπύλης να εμφανίζεται πιο ακριβό από τα μακρύτερο. Και εδώ οι αποδόσεις των ομολόγων παραμένουν χαμηλές σε σχέση με κυκλικές ενδείξεις της οικονομίας (ανεργία, πληθωρισμός, δείκτης IFO, τιμή πετρελαίου, EURUSD). Πρέπει εδώ να σημειώσουμε ότι ο βαθμός υπερτίμησης είναι οριακός πλέον αφού έχει διορθωθεί μέσα στο 2013 όχι μόνο λόγω της ανόδου των αποδόσεων αλλά κυρίως λόγω της συνεχιζόμενης επιβράδυνσης του ρυθμού της νομισματικής ανάπτυξης (Μ3%) η οποία οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στην μειωμένη δανειοδοτική δραστηριότητα του τραπεζικού τομέα, που πιθανόν να οφείλεται στις συντελούμενες αλλαγές του θεσμικού πλαισίου (προς το αυστηρότερο) και την απομόχλευση των χωρών του νότου. Η συνολική εικόνα των ομολόγων στην Γερμανία είναι ουδέτερη με αρνητική προδιάθεση (η θεμελιώδης εικόνα είναι οριακά αρνητική και η τεχνική ουδέτερη με αρνητική προδιάθεση).
Αγορά Συναλλάγματος
Η ισοτιμία EURUSD διακυμάνθηκε σε ένα εύρος 1,28-1,38 μέσα στο 2013 με αρχικά πτωτικές και στην συνέχεια ανοδικές τάσεις. Στο στάδιο αυτό βρίσκεται 2,8% υψηλότερο από την αρχή του έτους.
Η αποτίμηση της ισοτιμίας εμφανίζεται σχετικά δίκαιη καθώς, από την μια πλευρά η κυκλική υπέροχη των ΗΠΑ (σε όρους για παράδειγμα σύγκρισης των μεταποιητικών PMI/ISM) αντισταθμίζεται από την ισχυρή διαρθρωτική στήριξη που προσφέρει το εμπορικό πλεόνασμα στο ευρώ ενώ παράλληλα αρνητική για το δολάριο είναι η στάση της FED η οποία έχει σαν αποτέλεσμα την διατήρηση του κοντινού κυρίως τμήματος της καμπύλης των αμερικανικών αποδόσεων σημαντικά χαμηλότερα από το «κανονικό». Η θετική αυτή επίδραση στο ευρώ αντισταθμίζεται εν μέρει από την πτώση των πληθωριστικών προσδοκιών στις ΗΠΑ όπως αυτές αντικατοπτρίζονται τόσο στις αποδόσεις των προστατευμένων από τον πληθωρισμό ομολόγων (TIPS) όσο και από την πτώση της τιμής του χρυσού. Σε μεσοπρόθεσμα ορίζοντα όμως διαγράφονται πτωτικοί κίνδυνοι καθώς στα παρόντα επίπεδα η ισοτιμία δεν εμφανίζεται να έχει την στήριξη που μέχρι πρόσφατα είχε, ούτε από τα ενδο-ευρωπαϊκά spreads έναντι της Γερμανίας (τα οποία τους τελευταίους 3 μήνες έχουν διακόψει την πτωτική τους τάση), αλλά και ούτε και από τα spreads HΠΑ-Γερμανιας τα οποία έχουν κατά πάσα πιθανότητα ήδη αρχίσει να προεξοφλούν tapering, ενώ η ισοτιμία EURSD όχι.
Συνολικά η θεμελιώδης εικόνα παραμένει ουδέτερη με μικρή αρνητική προδιάθεση. Παράλληλα ενώ η τεχνική εικόνα έχει επιδεινωθεί από θετική σε ουδέτερη (με μικρή αρνητική προδιάθεση). Η συνολική εικόνα παραμένει ουδέτερη με αρνητική προδιάθεση. Για τους επομένους 1-3 μήνες αναμένουμε πτωτικές κινήσεις εντός του εύρους 1,3050 – 1,3850. Σε εξαμηνιαίο ορίζοντα αναμένουμε διορθωτικές πιθανόν τάσεις στην ζώνη 1,2800-1,4000. Παρά την σχετικά δίκαιη αποτίμηση σε αυτό το στάδιο, η έναρξη του περιορισμού της ρευστότητας από την FED αλλά και οι θεσμικές αδυναμίες στην προσπάθεια εμβάθυνσης της ευρωπαϊκής ολοκλήρωσης δημιουργούν πτωτικούς κινδύνους. Ο 12-μηνος στόχος μας παραμένει στο 1,30.
Ο συνδυασμός της εντατικοποίησης των πολιτικών της ποσοτικής χαλάρωσης στην Ιαπωνία με την αναβολή του περιορισμού αυτής στις ΗΠΑ προκάλεσε πτώση της τάξης του 19% στο ιαπωνικό γεν έναντι του δολαρίου. Σε αυτή την φάση οι αγορές επικεντρώνονται στους σχετικούς ρυθμούς διεύρυνσης των χαρτοφυλακίων των κεντρικών τραπεζών ΗΠΑ έναντι της Ιαπωνίας αλλά και στις κινήσεις των πραγματικών επιτοκίων.
Έτσι στο στάδιο αυτό εκτιμούμε ότι, όπως φαίνεται και στο πρώτο διάγραμμα, η ισοτιμία USDJPY είναι σχετικά δίκαια αποτιμημένη σε σχέση με την πορεία των πραγματικών επιτοκίων στις ΗΠΑ (+103 μβ από την αρχή του έτους για την 5-ετια) και της Ιαπωνίας (υποχώρησαν κατά 67 μβ). Αντιθέτως, σε σχέση με τα χαρτοφυλάκια των κεντρικών τραπεζών, παρατηρούμε στο δεύτερο διάγραμμα ότι η αγορά φαίνεται να έχει προεξοφλήσει ήδη μια περαιτέρω διεύρυνση από το 14% που έχει ήδη πραγματοποιηθεί (σύμφωνα με τους υπολογισμούς μας προεξοφλεί μια σχετική διεύρυνση της τάξης του 25%) καθώς από το 2012 η ισοτιμία ήταν σημαντικά υποτιμημένη σε σύγκριση με τον παράγοντα αυτόν. Είναι πιθανό η ισοτιμία να έχει ήδη προεξοφλήσει το tapering σε κάποιο βαθμό και έτσι για σημαντική περαιτέρω άνοδο του USDJPY θα πρέπει να παρατηρήσουμε συνδυασμένη μείωση του ρυθμού αγορών ομολόγων από την FED και αύξηση από την BoJ.
Αυτό δεν είναι ένα ενδεχόμενο αμελητέας πιθανότητας αλλά στην περίπτωση αυτή το αποτέλεσμα στην αγορά ομολόγων της Ιαπωνίας θα ήταν ιδιαίτερα αρνητικό με πιθανότητα ανοδικών τάσεων στις αποδόσεις.
Δεδομένου του πολύ υψηλού λόγου δημοσίου χρέους προς ΑΕΠ στην Ιαπωνία (240%) ανοδικές πιέσεις στις αποδόσεις των ομολόγων αναμένεται να έχουν ένα σημαντικά αρνητικό (αποπληθωριστικό) αποτέλεσμα.
Παράλληλα, μια ταχεία διολίσθηση του γεν (πχ πιο γρήγορα από τις τιμές των εμπορευμάτων, εφόσον αυτές διολισθήσουν επίσης) από ένα σημείο και μετά θα μπορούσε να προκαλέσει εντονότερες πιέσεις στο κόστος παραγωγής (δεδομένου ότι η Ιαπωνία αποτελεί εισαγωγέα ενέργειας και πρώτων υλών) από αυτές στις τιμές καταναλωτή. Διατηρούμε τον 12-μηνο στόχο μας στα 105.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών