Με βάση τις αποκλειστικές πληροφορίες του www.bankingnews.gr από αξιόπιστες τραπεζικές πηγές μετά την ολοκλήρωση των capital plans τα οποία θα εγκριθούν από την ΤτΕ αλλά θα ανακοινωθούν από κάθε μια τράπεζα ξεχωριστά, τέλη Απριλίου, θα έχει αποσαφηνιστεί πόσα κεφάλαια χρειάζονται για να ανακεφαλαιοποιηθούν.
1)Το ύψος των κεφαλαιακών ενισχύσεων και 2) οι τρόποι ανακεφαλαιοποίησης.
Είναι σχεδόν δεδομένο ότι η ζημία που θα προκληθεί λόγω του haircut στα ελληνικά ομόλογα και στα δάνεια που έχουν χορηγηθεί προς το δημόσιο θα είναι σωρευτικά 25-26 δις ευρώ θα κληθούν οι τράπεζες να παρουσιάσουν τα κεφαλαιακά τους σχέδια.
Μια τράπεζα που θα χρειαστεί 5 δις ευρώ νέα κεφάλαια θα πρέπει να αναφέρει πόσα μπορεί να καλύψει με ίδια μέσα και πόσα κεφάλαια δυνητικά θα μπορούσε να αντλήσει από το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας το οποίο θα διαθέτει 38 με 42 δις ευρώ νέα κεφάλαια.
Προφανώς και θα υπάρχει ίδια συμμετοχή από τις τράπεζες μέσω της πώλησης περιουσιακών στοιχείων κυρίως ή απόπειρας από 1 ή 2 τράπεζες να υλοποιήσουν κάποιας κλίμακας ανακεφαλαιοποιήσεις με ίδια μέσα.
Όμως η ουσία είναι ότι το 80% της ανακεφαλαιοποίησης των ελληνικών τραπεζών θα υλοποιηθεί μέσω του ΤΧΣ.
Έχει αποσαφηνιστεί ότι για το σκέλος των ζημιών από το PSI+ οι αυξήσεις κεφαλαίου θα είναι με κοινές μετοχές με αναστολή ψήφου.
Για τις ζημίες από την Blackrock οι αυξήσεις κεφαλαίου θα είναι με κοινές μετοχές μετά ψήφου.
Θα υπάρχουν και CoCos δηλαδή μετατρέψιμα αξιόγραφα αλλά θα συμμετάσχουν ελάχιστα στην ανακεφαλαιοποίηση.
Επίσης έχει συμφωνηθεί να ισχύει σταθερά για όλες τις τράπεζες το ίδιο ποσοστό κοινών μετά ψήφου και με αναστολή ψήφου π.χ. 20% προς 80% ανεξαρτήτως από πού προέρχονται οι ζημίες.
Η παράμετρος αυτή τέθηκε από τους τραπεζίτες μετά και την εμπλοκή των δανείων προς το δημόσιο και η Τρόικα συμφώνησε.
Πως θα δοθούν κίνητρα σε παλαιούς και βασικούς μετόχους
Στις διαπραγματεύσεις που βρίσκονται σε εξέλιξη μεταξύ ελληνικής κυβέρνησης, Τρόικα, ΤτΕ, ΤΧΣ και τραπεζιτών έχει συναποφασιστεί να δοθούν κίνητρα στους παλαιούς μετόχους.
Η εξέλιξη αυτή είναι καθοριστικής σημασίας, μείζονος σημασίας.
Με βάση το σχέδιο που μελετάται και φαίνεται ότι θα εγκριθεί είναι… ας αναφέρουμε ένα παράδειγμα.
Μια τράπεζα χρειάζεται 3 δις ευρώ κεφάλαια για να ανακεφαλαιοποιηθεί
Το ΤΧΣ έχει αποδεχτεί το σχέδιο αναδιάρθρωσης που έχει υποβάλλει η τράπεζα στο ΤΧΣ και έχουν καταλήξει ότι χρειάζονται 3 δις ευρώ νέα κεφάλαια.
Αμέσως ενεργοποιούνται οι διαδικασίες και πρωτίστως καλούνται οι παλαιοί μέτοχοι να συμμετάσχουν στην αύξηση κεφαλαίου της τράπεζας.
Το ελάχιστο όριο συμμετοχής των παλαιών μετόχων είναι 10% με 15% με πιθανότερο σενάριο 10%. Αν πληρείται το 10% τότε ισχύει και το μοντέλο ανακεφαλαιοποίησης με κοινές με αναστολή ψήφου και με κοινές μετά ψήφου. Αν δεν πιαστεί ο στόχος του 10% τότε υποχρεωτικά όλη η ανακεφαλαιοποίηση υλοποιείται με κοινές μετά ψήφου άρα άμεση κρατικοποίηση.
Στο παράδειγμα μας οι παλαιοί μέτοχοι θα πρέπει να εισφέρουν στα 3 δις ευρώ που είναι το ύψος των κεφαλαιακών αναγκών της τράπεζας του παραδείγματος μας 300 εκατ ευρώ με βάση την ελάχιστη συμμετοχή 10%.
Ο νέος νόμος για το ΤΧΣ, η Τρόικα και οι κρατικές αρχές όμως έχουν αποφασίσει να δώσουν ισχυρά κίνητρα, options στους παλαιούς μετόχους και βασικούς μετόχους.
Αν οι βασικοί μέτοχοι αποφασίσουν να καλύψουν το ελάχιστο 10% της ανακεφαλαιοποίησης θα πρέπει να σκεφθούν προφανώς και την μεθεπόμενη μέρα πως δηλαδή θα ανακτήσουν τον έλεγχο των τραπεζών
Η Τρόικα λοιπόν προτείνει στους μετόχους το εξής.
Αν οι μέτοχοι συμμετάσχουν με το ελάχιστο 10% στην ανακεφαλαιοποίηση θα έχουν την δυνατότητα να πάρουν μέσω option άλλο ένα ισόποσο ποσοστό ή λίγο μεγαλύτερο π.χ. 10% ή 15% μετά από διάστημα 6 ή 12 μηνών έως σε βάθος 5ετίας δηλαδή το 10% θα γίνει 20% ή 25%.
Οι μέτοχοι θα πληρώσουν ένα κουπόνι, επιτόκιο που μπορεί να είναι στο 10% ή μπορεί να συμψηφιστεί με την τιμή της αύξησης κεφαλαίου.
Αν η αύξηση κεφαλαίου υλοποιηθεί π.χ. στην τιμή του 1 ευρώ και παρέλθει ένας χρόνος τότε για να πάρουν οι παλαιοί μέτοχοι το επιπλέον 10% ή 15% θα πρέπει να καταβάλλουν 1,10 ευρώ ανά μετοχή. Αν είναι στον δεύτερο χρόνο θα πληρώσουν 1,20 ευρώ ανά μετοχή κ.ο.κ.
Όμως συμφέρον των παλαιών μετόχων δεν είναι να συμμετάσχουν με 10% αλλά είτε με τουλάχιστον 16,5% ώστε με την option να φθάσουν στο 33% δηλαδή καταστατική πλειοψηφία είτε στο 25% ώστε με την option του επιπλέον ισόποσου ποσοστού, να φθάσουν στο 51% δηλαδή την πλειοψηφία. Σε αυτά θα πρέπει να προστεθούν και τα ποσοστά που θα κατέχουν οι παλαιοί μέτοχοι κατά το dilution.
Είναι ξεκάθαρο ότι οι παλαιοί μέτοχοι και διοικήσεις θα επιχειρήσουν να ανακτήσουν τον έλεγχο των τραπεζών τους και με τα κίνητρα που δίδονται έχουν μια πιθανότητα να το πετύχουν αλλά σίγουρα δεν είναι εύκολο χρειάζονται πολλά πραγματικά πάρα πολλά δισεκατομμύρια.
Τι θα γίνει με τις νέες μετοχές, την κεφαλαιοποίηση και το dilution
Αποτελεί απορία για την αγορά αν οι νέες μετοχές που θα εκδοθούν από τις τράπεζες και θα αποκτηθούν από το ΤΧΣ το οποίο θα εισφέρει και τα κεφάλαια της ανακεφαλαιοποίησης, θα είναι διαπραγματεύσιμες στο χρηματιστήριο.
Οι μετοχές με αναστολή ψήφου και οι μετοχές μετά ψήφου του ΤΧΣ θα είναι διαπραγματεύσιμες στο ΧΑ με μια σημαντική διαφορά το ΤΧΣ έχει δεσμευθεί ότι δεν θα τις πωλήσει προ συμφωνίας ή μεγάλου χρονικού διαστήματος άρα θα είναι σαν να μην διαπραγματεύονται. (H παράμετρος που έχει αναφερθεί ότι οι τιμές των αμκ θα καθοριστούν με βάση τον μέσο όρο του τελευταίου τριμήνου προ της αύξησης μείον discount 45% με 50% συνεχίζει να ισχύει. Όμως προσοχή το ΤΧΣ θα είναι πολύ αυστηρό με την συμπεριφορά των τραπεζικών μετοχών, δεν επιθυμεί καιρδοσκοπικά παιχνίδια)
Όμως προσοχή τα κεφάλαια θα ενταχθούν στην κεφαλαιοποίηση και προφανώς εδώ θα ανακύψουν ζητήματα που σχετίζονται με την αποτίμηση των τραπεζών στα πλαίσια αξιολόγησης τους από τους διεθνείς επενδυτές. Αν μια τράπεζα διαθέτει κεφαλαιοποίηση 500 εκατ και ανακεφαλαιοποιηθεί με 3 δις τότε η κεφαλαιοποίηση θα φθάσει στα 3,5 δις και οι μετοχές που θα διαπραγματεύονται θα είναι αυτές των παλαιών μετόχων ή νέων μετόχων καθώς δεν αποκλείεται οι τράπεζες στην προσπάθεια τους να αποκτήσουν τον έλεγχο των τραπεζών να επιδιώξουν να βρουν νέους μετόχους για να μειώσουν όσο το δυνατό περισσότερο την συμμετοχή του ΤΧΣ….
Κατά την διαδικασία της ανακεφαλαιοποίησης σε ορισμένες τράπεζες το dilution θα είναι δραματικό. Εκτιμάται ότι οι παλαιοί μέτοχοι από 100% θα κατέχουν 6% έως 10% του μετοχικού κεφαλαίου.
Προφανώς σε όσες τράπεζες οι παλαιοί μέτοχοι συμμετάσχουν ενεργά στην ανακεφαλαιοποίηση το dilution μπορεί να είναι 30% ή 70% ή 50% ή 80% ανάλογα με την συμμετοχή.
Τα συμπεράσματα
Τα κίνητρα μέσω option που δίδονται στους παλαιούς μετόχους είναι πολύ ισχυρά. Οι παλαιοί και οι βασικοί μέτοχοι έχουν το κίνητρο να συμμετάσχουν με όσο το δυνατό περισσότερα κεφάλαια ώστε να μειωθεί η συμμετοχή του ΤΧΣ.
Η μάχη των τραπεζιτών, βασικών μετόχων και παλαιών μετόχων θα είναι αυτή να συμμετάσχουν όσο το δυνατό πιο ενεργά στις αμκ ή να βρουν νέους μετόχους.
Τα νέα κεφάλαια θα συμμετάσχουν στην ανακεφαλαιοποίηση αυτό δεν θα είναι θετική εξέλιξη για τις τράπεζες γιατί θα πιεστούν αλλά η ουσία είναι ότι με όρους κεφαλαιακούς θα έχουν διασωθεί.
Τα κίνητρα για τους παλαιούς μετόχους είναι ισχυρά.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
18/05/2012
