Σε περίπου 2 εβδομάδες θα αποφανθεί η DGCom αν τα call options στις τράπεζες είναι ενάντια ή όχι στην ευρωπαική νομοθεσία
Οι νέες αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου στις ελληνικές τράπεζες που θα προκύψουν στα stress tests στο δυσμενές σενάριο θα είναι ύψους 11 δισεκ ή 15 δισεκ.
Με βάση αρκετά αξιόπιστη θεσμική πηγή «κανείς δεν έχει ακόμη καθαρή εικόνα για το ύψος των κεφαλαιακών αναγκών αλλά αν στοιχημάτιζα σε δύο νούμερα θα έλεγα 11 ή 15 δισεκ. δίνοντας μεγαλύτερες πιθανότητες στα 15 δισεκ για τις κεφαλαιακές ανάγκες των ελληνικών τραπεζών στα stress tests του Οκτωβρίου του 2015»
Αν οι κεφαλαιακές ανάγκες είναι 15 δισεκ. στο πιθανότερο σενάριο ή 11 δισεκ στο πιο αισιόδοξο τι καλούνται να αντιμετωπίσουν οι μέτοχοι;
Θετικό νέο και πολλά αρνητικά….
O ESM ενέκρινε τα call options και το σχέδιο εξετάζεται από την DGCom
Το θετικό νέο είναι ότι ο ESM ενέκρινε το σχέδιο των call options που είχε παρουσιάσει αποκλειστικά το bankingnews.gr πριν εβδομάδες.
Ο ESM – προσέξτε έχει μεγάλη σημασία έστειλε την πρόταση αυτή στην DGCom για να διαπιστώσει αν είναι εναρμονισμένη με τα θέματα ανταγωνισμού.
Η DGCom είναι η Ευρωπαϊκή Επιτροπή Ανταγωνισμού και είναι αρκετά ανεξάρτητη και ακόμη περισσότερο ισχυρή.
Δεν είναι σαφές αν η DGCom εγκρίνει το σχέδιο των call options αλλά σίγουρα ο ESM έχει δώσει το πράσινο φως.
Εντός των επόμενων δύο εβδομάδων η DGCom θα γνωμοδοτήσει.
Τι είναι όμως το σχέδιο των call options;
Ας υποθέσουμε ότι στο βασικό σενάριο θα προκύψουν 6-7 δισεκ. και στο δυσμενές 15 δισεκ. ευρώ.
Η πρόταση που έχει εξεταστεί είναι η εξής.
Στα πρώτα 6-7 δισεκ. του βασικού σεναρίου θα υλοποιηθεί αύξηση κεφαλαίου όπου θα συμμετέχουν ιδιώτες και το ΤΧΣ.
Στην διαφορά μεταξύ βασικού και δυσμενούς σεναρίου στα υπόλοιπα 7-8 δισεκ. ευρώ θα καλυφθούν με αύξηση κεφαλαίου με κοινές μετοχές από το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας (ΤΧΣ) αλλά θα δοθεί το δικαίωμα στις τράπεζες να αποκτήσουν call options δηλαδή την δυνατότητα προαιρετικής επαναγοράς μετοχών.
Οι τράπεζες θα μπορούν με τα calls options να επαναγοράζουν μετοχές κατά τα πρότυπα της διαδικασίας επαναγοράς ιδίων μετοχών.
Στο παρελθόν το 2013 συγκεκριμένα επιλέγει η λύση των warrants όπου δόθηκε το δικαίωμα στους μετόχους να αποκτήσουν κοινές μετοχές στο μέλλον.
Τα warrants απέτυχαν.
Στις αυξήσεις κεφαλαίου του 2015, εξετάζουν την εξής λύση οι τράπεζες να πάρουν την τύχη στα χέρια τους.
Όταν διαθέτουν πλεόνασμα κεφαλαίων μέσω της διαδικασία των call options θα μπορούν να αγοράζουν κοινές μετοχές από το ΤΧΣ και να δημιουργούν απόθεμα ιδίων μετοχών.
Εν συνεχεία το απόθεμα μετοχών θα το πουλούν μέσω placement σε υψηλότερες τιμές αποκομίζοντας κεφαλαιακά κέρδη και υπεραξίες.
Με αυτό τον τρόπο όχι ο μέτοχος αλλά η τράπεζα αναλαμβάνει την ιδιωτικοποίηση της, υποχρεώνοντας τις διοικήσεις να πετύχουν καλά αποτελέσματα και να πάνε καλά οι μετοχές και να αυξηθούν οι κεφαλαιοποιήσεις.
Η λύση αυτή είναι αντικειμενικά καλύτερη από τα warrants και θα δημιουργήσει προσδοκία κέρδους ενώ θα επιταχύνει την διαδικασία ιδιωτικοποίησης των τραπεζών.
Η λύση των call options αποτελεί ένα θετικό βήμα για το τραπεζικό σύστημα.
To bail in των ομολογιούχων 1,5 δισεκ. θα αφαιρεθεί από το τελικό κεφάλαιο της ανακεφαλαιοποίησης
Στην ανακεφαλαιοποίηση νούμερο 3 οι ομολογιούχοι υποχρεωτικά – μέσω της διαδικασίας του bail in θα μετατρέψουν τα ομόλογα τους σε μετοχές.
Περίπου 1,5 δισεκ. ευρώ σε ομόλογα θα μετατραπούν σε μετοχές.
Αυτό το 1,5 δισεκ. θα αφαιρεθεί από το τελικό ποσό ανακεφαλαιοποίησης.
Αν το ποσό είναι π.χ. 15 δισεκ. -1,5 δισεκ από το bail in των ομολογιακών σημαίνει τελική ανακεφαλαιοποίηση 13,5 δισεκ.
Οι ομολογιούχοι κατέχουν τραπεζικά χρεόγραφα και τίτλους στις ελληνικές τράπεζες.
Στην Εθνική 882 εκατ tier 1 και tier II, στην Alpha 210 εκατ, στην Eurobank 220 εκατ και στην Πειραιώς 229 εκατ ευρώ.
Επίσης κατέχουν senior χρέος 1,44 δισεκ. στην Alpha bank, 780 εκατ στην Εθνική, 517 εκατ στην Eurobank και 592 εκατ στην Πειραιώς.
Τα μειωμένης εξασφάλισης tier 1 και tier 2 θα συμμετάσχουν στην διαδικασία του bail in ενώ τα κοινά ομολογιακά δεν θα συμμετάσχουν.
Τα πολύ κακά νέα
Η ΕΚΤ έχει αποφασίσει να ακολουθήσει πολύ δυσμενές σενάριο για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών.
Αυτό δεν είναι εικασία, είναι διασταυρωμένη πληροφορία.
Που στηρίζεται η εκτίμηση αυτή;
1)Η ΕΚΤ λαμβάνει ως παραδοχή για τα ακίνητα ότι θα υποστούν απομείωση – haircut περίπου -35% όταν στα stress tests του 2014 είχε ληφθεί μεσοσταθμικά -20%.
2)Τα AQR δεν θα είναι τόσο αθώα όσο αρχικά είχαν εκτιμηθεί.
3)Η παραδοχή στο δυσμενές σενάριο των stress tests για την ύφεση στην οικονομία είναι -3,5% με -3,8% για το 2015 όταν οι αναθεωρημένες εκτιμήσεις ελλήνων και ξένων προβλέπουν ύφεση -1,5% με -1,6% για το 2015.
Τι θα κάνουν οι ιδιώτες μέτοχοι;
Αν λάβουμε υπόψη ως παραδοχή τα 15 δισεκ. κεφαλαιακές ανάγκες μαζί με το bail in των ομολογιακών το ΤΧΣ πρέπει να επενδύσει για το 56% που ελέγχει στις 4 συστημικές τράπεζες είναι 8,4 δισεκ. και οι ιδιώτες 6,6 δισεκ. ευρώ για τα 44% που ελέγχουν στις 4 συστημικές τράπεζες.
Για να επενδύσουν εκ νέοι οι ιδιώτες στις ελληνικές τράπεζες χρειάζεται σταθερή κυβέρνηση με ΣΥΡΙΖΑ και ΝΔ.
Κυβερνήσεις με πυρήνα ένα από τα δύο κόμματα χωρίς συγκυβέρνηση, δεν θα εμπνέουν εμπιστοσύνη και είναι αμφίβολο αν επενδύσουν.
Εκ πρώτης όψεως ίσως να μην αξίζει να επενδύσουν στην ανακεφαλαιοποίηση νούμερο 3 και να περιμένουν τα placement.
Όμως το Fairfax ενέγραψε την ζημία στην Eurobank πήρε όλη την ζημία αποτιμώντας την τράπεζα σε τρέχουσες τιμές και αυτό σημαίνει ότι δεν έχει πρόβλημα με το καταστατικό του καθώς είχε επενδύσει πολλά νέα κεφάλαια το 2014 στην Eurobank.
Επίσης και οι άλλοι επενδυτές μόνο αν δουν ότι υπάρχει σταθερή κυβέρνηση στην Ελλάδα θα ρισκάρουν.
Αν δεν υπάρξει σταθερή κυβέρνηση δεν θα επενδύσουν ούτε 1 ευρώ.
Υποσημείωση
Η εναλλακτική λύση των cocos
Αν για κάποιο λόγο δεν περάσει η λύση των call options, τότε εναλλακτικά έχει εξεταστεί η λύση των cocos η οποία όμως δεν βρίσκει πολλούς θιασώτες.
Η λύση των cocos θα λειτουργήσει ως εξής αν επιλεγεί.
Το ύψος των κεφαλαίων του βασικού σεναρίου των stress tests ας υποθέσουμε ότι είναι 6-7 δισεκ. θα καλυφθεί με αύξηση μετοχικού κεφαλαίου με κοινές μετοχές.
Η διαφορά μεταξύ βασικού και δυσμενούς σεναρίου (ας υποθέσουμε ότι είναι 14 δισεκ. το δυσμενές σενάριο) δηλαδή άλλα 7 δισεκ. θα καλυφθούν με cocos μετατρέψιμα ομόλογα σε μετοχές.
Για τα cocos έχουν εξεταστεί δύο σενάρια.
1)Τα cocos διαθέτουν επιτόκιο άπαξ και είναι ομολογιακά.
Το επιτόκιο των cocos θα κινηθεί σε ένα εύρος μεταξύ 7-8% επίπεδα δραματικά υψηλά.
Με 8% επιτόκιο στα 7 δισεκ. σημαίνει 560 εκατ ευρώ τόκους στον χρόνο.
Το κόστος είναι τεράστιο και μη διαχειρίσιμο από τις τράπεζες.
2)Το δεύτερο σενάριο που έχει εξεταστεί είναι ο ESM να εγγυηθεί τα ομολογιακά των τραπεζών και το επιτόκιο να υποχωρήσει κατακόρυφα π.χ. στο 3% που στα 7 δισεκ. cocos σημαίνει ετήσιο κόστος 210 εκατ για όλες τις τράπεζες.
Προφανώς τα 210 εκατ είναι πολύ πιο διαχειρήσιμο κόστος.
Η λύση όμως να εγγυηθεί το επιτόκιο των cocos ο ESM προσκρούει σε θέματα λειτουργίας του ESM και στην DGCom στην Επιτροπή Ανταγωνισμού.
Σενάριο με ΑΜΚ 14 -15 δισεκ. στις ελληνικές τράπεζες
Στην υπόθεση όπου ΤΧΣ και ιδιώτες καλύπτουν τις ΑΜΚ με βάση τα ποσοστά τους
Εκτιμήσεις www.bankingnews.gr
Σενάριο με ΑΜΚ 10-11 δισεκ. στις ελληνικές τράπεζες
Στην υπόθεση όπου ΤΧΣ και ιδιώτες καλύπτουν τις ΑΜΚ με βάση τα ποσοστά τους
Εκτιμήσεις www.bankingnews.gr.
www.bankingnews.gr
Με βάση αρκετά αξιόπιστη θεσμική πηγή «κανείς δεν έχει ακόμη καθαρή εικόνα για το ύψος των κεφαλαιακών αναγκών αλλά αν στοιχημάτιζα σε δύο νούμερα θα έλεγα 11 ή 15 δισεκ. δίνοντας μεγαλύτερες πιθανότητες στα 15 δισεκ για τις κεφαλαιακές ανάγκες των ελληνικών τραπεζών στα stress tests του Οκτωβρίου του 2015»
Αν οι κεφαλαιακές ανάγκες είναι 15 δισεκ. στο πιθανότερο σενάριο ή 11 δισεκ στο πιο αισιόδοξο τι καλούνται να αντιμετωπίσουν οι μέτοχοι;
Θετικό νέο και πολλά αρνητικά….
O ESM ενέκρινε τα call options και το σχέδιο εξετάζεται από την DGCom
Το θετικό νέο είναι ότι ο ESM ενέκρινε το σχέδιο των call options που είχε παρουσιάσει αποκλειστικά το bankingnews.gr πριν εβδομάδες.
Ο ESM – προσέξτε έχει μεγάλη σημασία έστειλε την πρόταση αυτή στην DGCom για να διαπιστώσει αν είναι εναρμονισμένη με τα θέματα ανταγωνισμού.
Η DGCom είναι η Ευρωπαϊκή Επιτροπή Ανταγωνισμού και είναι αρκετά ανεξάρτητη και ακόμη περισσότερο ισχυρή.
Δεν είναι σαφές αν η DGCom εγκρίνει το σχέδιο των call options αλλά σίγουρα ο ESM έχει δώσει το πράσινο φως.
Εντός των επόμενων δύο εβδομάδων η DGCom θα γνωμοδοτήσει.
Τι είναι όμως το σχέδιο των call options;
Ας υποθέσουμε ότι στο βασικό σενάριο θα προκύψουν 6-7 δισεκ. και στο δυσμενές 15 δισεκ. ευρώ.
Η πρόταση που έχει εξεταστεί είναι η εξής.
Στα πρώτα 6-7 δισεκ. του βασικού σεναρίου θα υλοποιηθεί αύξηση κεφαλαίου όπου θα συμμετέχουν ιδιώτες και το ΤΧΣ.
Στην διαφορά μεταξύ βασικού και δυσμενούς σεναρίου στα υπόλοιπα 7-8 δισεκ. ευρώ θα καλυφθούν με αύξηση κεφαλαίου με κοινές μετοχές από το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας (ΤΧΣ) αλλά θα δοθεί το δικαίωμα στις τράπεζες να αποκτήσουν call options δηλαδή την δυνατότητα προαιρετικής επαναγοράς μετοχών.
Οι τράπεζες θα μπορούν με τα calls options να επαναγοράζουν μετοχές κατά τα πρότυπα της διαδικασίας επαναγοράς ιδίων μετοχών.
Στο παρελθόν το 2013 συγκεκριμένα επιλέγει η λύση των warrants όπου δόθηκε το δικαίωμα στους μετόχους να αποκτήσουν κοινές μετοχές στο μέλλον.
Τα warrants απέτυχαν.
Στις αυξήσεις κεφαλαίου του 2015, εξετάζουν την εξής λύση οι τράπεζες να πάρουν την τύχη στα χέρια τους.
Όταν διαθέτουν πλεόνασμα κεφαλαίων μέσω της διαδικασία των call options θα μπορούν να αγοράζουν κοινές μετοχές από το ΤΧΣ και να δημιουργούν απόθεμα ιδίων μετοχών.
Εν συνεχεία το απόθεμα μετοχών θα το πουλούν μέσω placement σε υψηλότερες τιμές αποκομίζοντας κεφαλαιακά κέρδη και υπεραξίες.
Με αυτό τον τρόπο όχι ο μέτοχος αλλά η τράπεζα αναλαμβάνει την ιδιωτικοποίηση της, υποχρεώνοντας τις διοικήσεις να πετύχουν καλά αποτελέσματα και να πάνε καλά οι μετοχές και να αυξηθούν οι κεφαλαιοποιήσεις.
Η λύση αυτή είναι αντικειμενικά καλύτερη από τα warrants και θα δημιουργήσει προσδοκία κέρδους ενώ θα επιταχύνει την διαδικασία ιδιωτικοποίησης των τραπεζών.
Η λύση των call options αποτελεί ένα θετικό βήμα για το τραπεζικό σύστημα.
To bail in των ομολογιούχων 1,5 δισεκ. θα αφαιρεθεί από το τελικό κεφάλαιο της ανακεφαλαιοποίησης
Στην ανακεφαλαιοποίηση νούμερο 3 οι ομολογιούχοι υποχρεωτικά – μέσω της διαδικασίας του bail in θα μετατρέψουν τα ομόλογα τους σε μετοχές.
Περίπου 1,5 δισεκ. ευρώ σε ομόλογα θα μετατραπούν σε μετοχές.
Αυτό το 1,5 δισεκ. θα αφαιρεθεί από το τελικό ποσό ανακεφαλαιοποίησης.
Αν το ποσό είναι π.χ. 15 δισεκ. -1,5 δισεκ από το bail in των ομολογιακών σημαίνει τελική ανακεφαλαιοποίηση 13,5 δισεκ.
Οι ομολογιούχοι κατέχουν τραπεζικά χρεόγραφα και τίτλους στις ελληνικές τράπεζες.
Στην Εθνική 882 εκατ tier 1 και tier II, στην Alpha 210 εκατ, στην Eurobank 220 εκατ και στην Πειραιώς 229 εκατ ευρώ.
Επίσης κατέχουν senior χρέος 1,44 δισεκ. στην Alpha bank, 780 εκατ στην Εθνική, 517 εκατ στην Eurobank και 592 εκατ στην Πειραιώς.
Τα μειωμένης εξασφάλισης tier 1 και tier 2 θα συμμετάσχουν στην διαδικασία του bail in ενώ τα κοινά ομολογιακά δεν θα συμμετάσχουν.
Τα πολύ κακά νέα
Η ΕΚΤ έχει αποφασίσει να ακολουθήσει πολύ δυσμενές σενάριο για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών.
Αυτό δεν είναι εικασία, είναι διασταυρωμένη πληροφορία.
Που στηρίζεται η εκτίμηση αυτή;
1)Η ΕΚΤ λαμβάνει ως παραδοχή για τα ακίνητα ότι θα υποστούν απομείωση – haircut περίπου -35% όταν στα stress tests του 2014 είχε ληφθεί μεσοσταθμικά -20%.
2)Τα AQR δεν θα είναι τόσο αθώα όσο αρχικά είχαν εκτιμηθεί.
3)Η παραδοχή στο δυσμενές σενάριο των stress tests για την ύφεση στην οικονομία είναι -3,5% με -3,8% για το 2015 όταν οι αναθεωρημένες εκτιμήσεις ελλήνων και ξένων προβλέπουν ύφεση -1,5% με -1,6% για το 2015.
Τι θα κάνουν οι ιδιώτες μέτοχοι;
Αν λάβουμε υπόψη ως παραδοχή τα 15 δισεκ. κεφαλαιακές ανάγκες μαζί με το bail in των ομολογιακών το ΤΧΣ πρέπει να επενδύσει για το 56% που ελέγχει στις 4 συστημικές τράπεζες είναι 8,4 δισεκ. και οι ιδιώτες 6,6 δισεκ. ευρώ για τα 44% που ελέγχουν στις 4 συστημικές τράπεζες.
Για να επενδύσουν εκ νέοι οι ιδιώτες στις ελληνικές τράπεζες χρειάζεται σταθερή κυβέρνηση με ΣΥΡΙΖΑ και ΝΔ.
Κυβερνήσεις με πυρήνα ένα από τα δύο κόμματα χωρίς συγκυβέρνηση, δεν θα εμπνέουν εμπιστοσύνη και είναι αμφίβολο αν επενδύσουν.
Εκ πρώτης όψεως ίσως να μην αξίζει να επενδύσουν στην ανακεφαλαιοποίηση νούμερο 3 και να περιμένουν τα placement.
Όμως το Fairfax ενέγραψε την ζημία στην Eurobank πήρε όλη την ζημία αποτιμώντας την τράπεζα σε τρέχουσες τιμές και αυτό σημαίνει ότι δεν έχει πρόβλημα με το καταστατικό του καθώς είχε επενδύσει πολλά νέα κεφάλαια το 2014 στην Eurobank.
Επίσης και οι άλλοι επενδυτές μόνο αν δουν ότι υπάρχει σταθερή κυβέρνηση στην Ελλάδα θα ρισκάρουν.
Αν δεν υπάρξει σταθερή κυβέρνηση δεν θα επενδύσουν ούτε 1 ευρώ.
Υποσημείωση
Η εναλλακτική λύση των cocos
Αν για κάποιο λόγο δεν περάσει η λύση των call options, τότε εναλλακτικά έχει εξεταστεί η λύση των cocos η οποία όμως δεν βρίσκει πολλούς θιασώτες.
Η λύση των cocos θα λειτουργήσει ως εξής αν επιλεγεί.
Το ύψος των κεφαλαίων του βασικού σεναρίου των stress tests ας υποθέσουμε ότι είναι 6-7 δισεκ. θα καλυφθεί με αύξηση μετοχικού κεφαλαίου με κοινές μετοχές.
Η διαφορά μεταξύ βασικού και δυσμενούς σεναρίου (ας υποθέσουμε ότι είναι 14 δισεκ. το δυσμενές σενάριο) δηλαδή άλλα 7 δισεκ. θα καλυφθούν με cocos μετατρέψιμα ομόλογα σε μετοχές.
Για τα cocos έχουν εξεταστεί δύο σενάρια.
1)Τα cocos διαθέτουν επιτόκιο άπαξ και είναι ομολογιακά.
Το επιτόκιο των cocos θα κινηθεί σε ένα εύρος μεταξύ 7-8% επίπεδα δραματικά υψηλά.
Με 8% επιτόκιο στα 7 δισεκ. σημαίνει 560 εκατ ευρώ τόκους στον χρόνο.
Το κόστος είναι τεράστιο και μη διαχειρίσιμο από τις τράπεζες.
2)Το δεύτερο σενάριο που έχει εξεταστεί είναι ο ESM να εγγυηθεί τα ομολογιακά των τραπεζών και το επιτόκιο να υποχωρήσει κατακόρυφα π.χ. στο 3% που στα 7 δισεκ. cocos σημαίνει ετήσιο κόστος 210 εκατ για όλες τις τράπεζες.
Προφανώς τα 210 εκατ είναι πολύ πιο διαχειρήσιμο κόστος.
Η λύση όμως να εγγυηθεί το επιτόκιο των cocos ο ESM προσκρούει σε θέματα λειτουργίας του ESM και στην DGCom στην Επιτροπή Ανταγωνισμού.
Σενάριο με ΑΜΚ 14 -15 δισεκ. στις ελληνικές τράπεζες
Στην υπόθεση όπου ΤΧΣ και ιδιώτες καλύπτουν τις ΑΜΚ με βάση τα ποσοστά τους
| Τράπεζες |
Ύψος ΑΜΚ |
Συμμετοχή ΤΧΣ |
Συμμετοχή ιδιωτών |
| Εθνική |
3,4 δισ |
1,9 δισ (57,2%) |
1,5 δισ |
| Πειραιώς |
4,5-5 δισ |
3,3 δισ (66,9%) |
1,7 δισ |
| Eurobank |
3,3 δισ |
1,1 δισ (35,4%) |
2,2 δισ |
| Alpha bank |
1,5-2 δισ |
1,3 δισ (66,2%) |
700 εκατ |
| Σύνολο |
+13,7 δισ |
7,6 δισ |
6,1 δισ |
Σενάριο με ΑΜΚ 10-11 δισεκ. στις ελληνικές τράπεζες
Στην υπόθεση όπου ΤΧΣ και ιδιώτες καλύπτουν τις ΑΜΚ με βάση τα ποσοστά τους
| Τράπεζες |
Ύψος ΑΜΚ |
Συμμετοχή ΤΧΣ |
Συμμετοχή ιδιωτών |
| Εθνική |
2,8 δισ |
1,6 δισ (57,2%) |
1,2 δισ |
| Πειραιώς |
4 δισ |
2,68 δισ (66,9%) |
1,3 δισ |
| Eurobank |
2,5 δισ |
900 εκατ (35,4%) |
1,6 δισ |
| Alpha bank |
1,4 δισ |
900 εκατ (66,2%) |
500 εκατ |
| Σύνολο |
10,7 δισ |
6 δισ |
4,6 δισ |
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών