Citigroup: Σύσταση buy, τιμή στόχος 0,95 ευρώ για την Eurobank - Περιθώριο ανόδου 47,7%

Citigroup: Σύσταση buy, τιμή στόχος 0,95 ευρώ για την Eurobank - Περιθώριο ανόδου 47,7%
H Citigroup αξιολογεί με High Risk τη Eurobank λόγω του υψηλού επιπέδου εκτελεστικών κινδύνων και των μακροοικονομικών αβεβαιοτήτων
Περιθώριο ανόδου 47,7% για τη μετοχή της Eurobank δίνει η Citigroup, με σύσταση buy και τιμή στόχο στα 0,95 ευρώ, στον απόηχο της ανακοίνωσης των αποτελεσμάτων για το δ΄τρίμηνο του 2018.
H σύσταση buy απορρέει από τη  σταθεροποίηση των καθαρών επιτοκιακών εσόδων, τη βελτίωση στον σχηματισμό μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (ΝPEs) στο δ’ τρίμηνο και την επιβεβαίωση από της δέσμευσης από τη διοίκηση της Eurobank για το φιλόδοξο σχέδιο μείωσης των NPEs.
H Citigroup αξιολογεί με High Risk τη Eurobank λόγω του υψηλού επιπέδου εκτελεστικών κινδύνων και των μακροοικονομικών αβεβαιοτήτων.
Οι χειρότερες από τις αναμενόμενες τάσεις της εξέλιξης των εσόδων, τα υψηλότερα χρηματοδοτικά κόστη λόγω μακροοικονομικής αβεβαιότητας, οι υψηλότερες προβλέψεις, οι νέες εποπτικές απαιτήσεις δεδομένου του υψηλού επιπέδου NPEs και της χαμηλότερης κάλυψης NPLs στην Ελλάδα καθώς και η αδύναμη κεφαλαιακή θέση.
Επιπλέον, εκτός της Ελλάδας η Eurobank δραστηριοποιείται και σε αρκετές χώρες της Νοτιοανατολικής Ευρώπης, όπου οι αλλαγές στο μακροοικονομικό ή πολιτικό περιβάλλον θα μπορούσαν να επηρεάσουν σημαντικά την τιμή της μετοχής της Eurobank.

Buy/High Risk

Price (06 Mar 19 17:20)

€0.65

Expected share price return

47.3%

Target price

€0.95

Expected dividend yield

0.0%

Market cap

€1,410M

Expected total return

47.3%

US$1,594M


Τα καθαρά κέρδη  αυξήθηκαν κατά 8,0% και διαμορφώθηκαν σε €200εκ. το 2018, ενώ τα κέρδη προ φόρων ενισχύθηκαν κατά 51,3% σε €294εκ.  
-Tα καθαρά έσοδα από τόκους υποχώρησαν κατά 3,3% σε €1,4δισ.    
-Τα καθαρά έσοδα από αμοιβές και προμήθειες ενισχύθηκαν κατά 16,4% σε €311εκ., κυρίως λόγω υψηλότερων εσόδων από τις εργασίες κεφαλαιαγορών, τη διαχείριση περιουσίας και τις χορηγήσεις, καθώς και της αποπληρωμής των εγγυήσεων του Πυλώνα ΙΙ.
Τα έσοδα από αμοιβές και προμήθειες αντιστοιχούσαν σε 54 μονάδες βάσης επί του συνολικού ενεργητικού το 2018.
-Η αύξηση των εσόδων από αμοιβές και προμήθειες αντιστάθμισε τη μείωση των εσόδων από τόκους, με αποτέλεσμα τα οργανικά έσοδα να παραμείνουν στα επίπεδα του 2017 και να διαμορφωθούν σε €1,7δισ.
-Τα συνολικά έσοδα υποχώρησαν κατά 1,9% σε €1,8δισ. λόγω χαμηλότερων εσόδων από συναλλακτικές και λοιπές δραστηριότητες.  
-Οι Λειτουργικές δαπάνες μειώθηκαν κατά 1,7% στον Όμιλο και 3,5% στην Ελλάδα το 2018. Ο δείκτης κόστους προς έσοδα σε επίπεδο Ομίλου διαμορφώθηκε σε 47,6%.
-Τα οργανικά κέρδη προ προβλέψεων αυξήθηκαν κατά 1,4% σε €848εκ., ενώ τα συνολικά κέρδη προ προβλέψεων μειώθηκαν κατά 2,1% σε €966εκ.  
-Ο σχηματισμός των νέων μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (NPE formation) ήταν για 2η συνεχή χρονιά αρνητικός και διαμορφώθηκε σε -€920εκ. το 2018. Ο δείκτης των NPEs μειώθηκε κατά 550 μονάδες βάσης έναντι του 2017 σε 37,0%.
Τα συνολικά NPEs μειώθηκαν κατά €3,5δισ. το 2018, εκ των οποίων €1δισ. από την πώληση καταναλωτικών δανείων. Η κάλυψη των NPEs από τις σωρευτικές προβλέψεις διαμορφώθηκε σε 53,2% στο τέλος του 2018.
-Οι προβλέψεις επισφαλών απαιτήσεων μειώθηκαν κατά 9,3% το 2018 σε €680εκ. και αντιστοιχούσαν σε 189 μονάδες βάσης επί των μέσων χορηγήσεων.
-Οι δραστηριότητες στο εξωτερικό παρέμειναν σταθερά κερδοφόρες, με τα καθαρά κέρδη  να αυξάνονται σε €145εκ., από €130εκ. το 2017.
-O δείκτης κεφαλαίων κοινών μετοχών της κατηγορίας Ι (CET1) διαμορφώθηκε σε 14,2% επί του σταθμισμένου ενεργητικού και ο συνολικός δείκτης κεφαλαιακής επάρκειας (CAD) σε 16,7% στο τέλος του 2018. Pro-forma για τη συγχώνευση με τη Grivalia, οι ανωτέρω δείκτες διαμορφώνονται σε 16,2% και 18,7% αντίστοιχα, έναντι δεικτών CET1 OCR 10,25% και CAD OCR 13,75% για το 2019.
-Η τρέχουσα χρηματοδότηση από τον έκτακτο μηχανισμό ELA είναι μηδενική
- Οι καταθέσεις πελατών αυξήθηκαν κατά €4,2δισ. στην Ελλάδα και €5,2δισ. για τον Όμιλο το 2018.
Οι χορηγήσεις του Ομίλου  αυξήθηκαν κατά €0,6δισ. σε ετήσια βάση. Ο δείκτης χορηγήσεων προς καταθέσεις βελτιώθηκε σε 92,6%, από 109,6% το 2017.

Τα 91,2 εκατ της Eurobank το 2018 είναι θετική επίδοση αλλά δεν ενθουσιάζει

Σε κάποιους τομείς βελτιώθηκε, το cost of risk π.χ. βελτιώθηκε, άλλοι τομείς οριακά επιδεινώθηκαν, το εξωτερικό τα πήγε άριστα οπότε τα 91,2 εκατ ευρώ κέρδη στην χρήση 2018 ήταν καλή επίδοση αλλά δεν ενθουσιάζει.
Π.χ. το δ΄ τρίμηνο του 2018 η Eurobank πέτυχε κέρδη 10,4 εκατ ευρώ.
Ποια είναι τα συμπεράσματα από τις επιδόσεις της Eurobank στην χρήση 2018;
1)Εμφάνισε κέρδη 91,2 εκατ ευρώ το 2018.
Η Eurobank λέει ότι τράπεζα, εξωτερικό και Grivalia θα εμφάνιζαν κέρδη 250 εκατ εάν ενοποιούνταν με παραδοχές 2018.
Τα 91,2 εκατ είναι οριακά χαμηλότερα από τα 104 εκατ του 2017.
Το δ΄ τρίμηνο του 2018 η Eurobank εμφάνισε κέρδη 10,4 εκατ ευρώ έναντι 45,1 εκατ ευρώ του γ΄ τριμήνου του 2018.
Με όρους εκτάκτων και μη συνεχιζόμενων δραστηριοτήτων εμφάνισε κέρδη 200 εκατ ευρώ.



2)Από τα εξωτερικό τα κέρδη ανήλθαν στα 145 εκατ ευρώ, οι ζημίες προέρχονται από την Ελλάδα.
Η Eurobank εξωτερικού τα πάει άριστα με τα 60 εκατ να τα επιτυγχάνει το δ΄ τρίμηνο του 2018 με Κύπρο και Βουλγαρία προφανώς να πρωτοστατούν.
Οι δραστηριότητες της Eurobank στο εξωτερικό στην κυριολεξία εμφανίζουν εντυπωσιακές επιδόσεις.

3)Το PPI τα προ προβλέψεων έσοδα στα 966,5 εκατ ευρώ σημείωσαν οριακή μείωση -2,5% το 2018, στο δ΄ τρίμηνο του 2018 διαμορφώθηκαν στα 254 εκατ έναντι 235 εκατ στο γ΄ τρίμηνο του 2018.

4)Με βάση την πολιτική προβλέψεων η Eurobank το 2018 για να καλύψει ζημίες πιστωτικού κινδύνου διενήργησε προβλέψεις 680 εκατ εκ των οποίων 167 εκατ στο δ΄ τρίμηνο του 2018 και 176 εκατ στο γ΄ τρίμηνο του 2018.
Οι σωρευμένες προβλέψεις ανέρχονται σε 8,8 δισεκ. ευρώ.

5)Στα NPEs και στην προσπάθεια μείωσης τους η Eurobank έχει παρουσιάσει το πιο εμπροσθοβαρές και άρτιο σχέδιο.
Τα NPEs από 37% που έχουν υποχωρήσει στο σύνολο των δανείων το 2018 – το 2016 ήταν 46% - θα μειωθούν αισθητά το 2019.
Τα NPEs από 16,7 δισεκ. εκ των οποίων 16 δισεκ από την Ελλάδα θα μειωθούν τέλη του 2019 στα 6,6 δισεκ. ευρώ λόγω της απορρόφησης της Grivalia και της υλοποίησης του σχεδίου επιτάχυνσης.

6)Το coverage ratio NPEs ο δείκτης κάλυψης μη εξυπηρετουμένων ανοιγμάτων με προβλέψεις μειώθηκε στο 53,2% από 55,5%.
Να σημειωθεί ότι οι συνολικές προβλέψεις ανέρχονται σε 8,8 δισεκ. και η μείωση του coverage ratio αποδίδεται στις διαγραφές και πωλήσεις.

7)Τα 16,7 δισεκ. NPEs δομούνται ως εξής
Καταναλωτικά 1,4 δισεκ.
Στεγαστικά 5,8 δισεκ ευρώ
Μικρομεσαίων εταιριών 3,5 δισεκ.
Επιχειρηματικά 5,4 δισεκ.
Σύνολο Ελλάδος NPEs 16 δισεκ.
Σύνολο εξωτερικού 700 εκατ
Σύνολο ομίλου 16,7 δισεκ. ευρώ.

8)Έχει αξία να τονιστεί ότι το coverage ratio NPEs στα καταναλωτικά είναι 88,5%, στα στεγαστικά 42,2% και 58% στα επιχειρηματικά προβληματικά δάνεια.

9)Το cost of risk ένας πολύ ουσιώδης δείκτης που δείχνει το ρίσκο της κάθε τράπεζας βελτιώθηκε στο 1,88 από 1,96 στο γ΄ τρίμηνο του 2018.
Συνολικά για το έτος 2018 διαμορφώθηκε στο 1,89 από 2 που ήταν το 2017.

10)Με όρους κεφαλαίων η Eurobank εμφανίζει tangible book 4,806 δισεκ. ευρώ και μαζί με την Grivalia 5,67 δισεκ. ευρώ.
Για την ιστορία θα αναφέρουμε ότι η Eurobank έχει 4,806 δισεκ. ευρώ κεφάλαια εκ των οποίων τα 4,916 δισεκ. είναι DTA δηλαδή αναβαλλόμενη φορολογία ή πιο απλά η αναβαλλόμενη φορολογία είναι περισσότερη από τα tangible book της Eurobank.
Με όρους συνολικού δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας 18,7% προκύπτει ότι η Eurobank διαθέτει κεφαλαιακό μαξιλάρι 495 μονάδων βάσης πάνω από το CREP τον ελάχιστο συνολικό δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας.
Με όρους πλήρους εφαρμογής της Βασιλείας ΙΙΙ τα κεφάλαια της Eurobank διαμορφώνονται σε 4,32 δισεκ. ή 5,28 δισεκ. μαζί με την Grivalia.

11)Με όρους ρευστότητας η Eurobank τον Φεβρουάριο 2019 μηδένισε το ELA ενώ οι καταθέσεις έχουν διαμορφωθεί στα 39,1 δισεκ. βελτιώνοντας έτσι και την σχέση δανείων προς καταθέσεις.

12)Πολύ ενδιαφέρον έχει το χρονοδιάγραμμα μετασχημαρισμού της Eurobank, πότε θα απορροφήσει την Grivalia, πότε θα πωλήσει Pillar και Cairo (σχήματα τιτλοποίησης) αλλά και FPS (εταιρία διαχείρισης NPEs)


www.bankingnews.gr

bankingnews.gr

BREAKING NEWS